Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC"

Transkript

1 Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC Hovedopgave HD (FR) Maj 2011 Thomas Munch Vestergård Vejleder: Palle Nierhoff Copenhagen Business School 1

2 Indholdsfortegnelse 0 Summary Indledning Problemformulering Opgavens struktur Metode Afgrænsning Kildekritik Om virksomheden TDC Historie Ledelse Markedsposition Forretningsenheder Delkonklusion virksomheden TDC NTC s investering i TDC NTC og kapitalfonde generelt NTC s umiddelbare afkast af investeringen i TDC Finansieringen af overtagelsen Egenkapitalforrentningen i NTC NTC s udfordringer ved salg af TDC Delkonklusion NTC`s investering i TDC TDC s udvikling under NTC s ejerskab Styrkelse af ledelsen Fokuseret strategi Operationel optimering Kommerciel optimering Infrastruktur Forbedret markedsposition NTC ejerskab positivt for TDC Strategisk analyse PEST Politiske faktorer Økonomiske faktorer

3 6.1.3 Sociale faktorer Teknologiske faktorer Delkonklusion - analyse af faktorer i omverdenen Porters five forces Kundernes forhandlingsstyrke Leverandørernes forhandlingsstyrke Truslen fra substituerende produkter Adgangsbarrierer Konkurrenceintensiteten i branchen Delkonklusion af brancheanalyse Produktlivscyklus Delkonklusion produktlivscyklus Regnskabsanalyse Indledende kommentarer og forudsætninger Reformulering Rentabilitetsanalyse Delkonklusion af regnskabs- og rentabilitetsanalysen S.W.O.T Vurdering og fastlæggelse af valuedrivers for budgetteringen Budgetperiodens længde Omsætningen Overskudsgraden Aktivernes omsætningshastighed Skat Fastlæggelse af WACC Værdiansættelse Cirkulationsproblemet Sammenligning med markedskurs og forventninger Egenkapitalforrentning i NTC med den beregnede kurs Scenarieanalyse Ændring i WACC Ændring i omsætningen på forretningsområdet for mobiltelefoni Ændring i aktivernes omsætningshastighed

4 11.4 Delkonklusion af værdiansættelse og scenarieanalyse Konklusion Konklusion af NTC s afkast af investeringen Konklusion af TDC-aktien som investeringsmulighed Hændelser sket efter afslutning af dataindsamling Litteraturliste Bilagsoversigt

5 0 Summary TDC A/S is the greatest telecommunications provider in Denmark. In February 2006 a group of five private equity funds established, Nordic Telephony Company (NTC) and bought 87.9 % of TDC. The ownership from NTC has had a lot of influence on TDC and a lot of operations around Europe have been sold off and TDC is now focused in Denmark. The purpose of this dissertation is to assess the value of TDC, to decide whether the share price of on the first of April 2011, is a fair value of the stock. If the share price is underestimated the share is attractive for a potential investor. Furthermore it will be analysed weather buying TDC has been a good investment for the private equity funds. To judge whether the TDC share is attractive for an investor, this dissertation contains both a strategic analyses and a financial statement analyses, which create information to the later budgeting for following years. The competition between the telecommunication companies in Denmark is very strong. TDC is the market leader in Denmark and plans to make great investment in infrastructure which expects to give the company a competitive advantage. The analyse of the future growth opportunities shows that a fair value of the TDC share on the first of April 2011 is This shows that the share is underestimated with about 8 %. NTC invested 16.1 billion of equity capital when they bought TDC and through the last 4 years they have made some smaller pay outs. In December 2010 NTC decided to sell out stocks in TDC. They brought down their ownership from 87.9 % to 59.1 % of TDC. The analyse shows that the return on equity in NTC has been 5.63 %. Normally the private equity fund requires a return on equity of %. Therefore NTC cannot be satisfied with the investment of TDC. 5

6 1.1 Indledning TDC A/S (herefter TDC) er en af Danmarks mest omtalte virksomheder, og gennem den seneste tid har der været særlig stor interesse for virksomheden. Årsagen til den store interesse er, at en stor del af selskabets aktier i december 2010 igen er blevet udbudt til salg på børsen, efter en årrække hvor handlen med TDC aktien næsten har stået stille. Siden 2006 har størstedelen af TDC været ejet af selskabet, Nordic Telephone Company, NTC, som er et selskab bestående af fem internationale kapitalfonde 1. NTC blev stiftet med det formål at opkøbe TDC, og opnåede en ejerandel på 87,9 % af aktierne 2. Det var dog ikke var nok til at afnotere TDC, som de ellers havde til formål ved overtagelsen, og NTC forsøgte ved overtagelsen alligevel at tvangsindløse den resterende del af aktierne. For at kunne afnotere et selskab fra børsen kræves det at man ejer over 90 % af aktierne i et selskab. Det var blandt andre ATP, som ikke var villig til at sælge deres ejerandel, og sammen med de øvrige mindretalsaktionærer forhindrede de derved at TDC blev afnoteret fra børsen. NTC`s forsøg på tvangsindløsning blev behandlet af erhvervs- og selskabsstyrelsen og domstolene, men udfaldet blev at en tvangsindløsning ikke var lovlig. Under kapitalfondens ejerskab har TDC været gennem flere store omvæltninger. Dette skyldes for det første at NTC med deres ejerskab, har arbejdet på at strømline virksomheden betydeligt og derfor også solgt dele af virksomheden fra. Dernæst udvikler telekommunikationsbranchen sig til stadighed med stor hast. Dette stiller et krav til virksomheden om at være omstillingsparat, og at være klar til at imødekomme kundernes behov for fleksibilitet og mobilitet. I december 2010 valgte NTC at udbyde 210 mio. stk. aktier i TDC til salg efter godt 5 års ejerskab. NTC har fortsat en stor ejerandel på 59 % af aktierne i selskabet, men TDC`s ejerkreds er alt andet lige blevet udvidet betydeligt. Det forøgede antal aktionærer betyder også at aktien er blevet likvid. De seneste år har handlen med aktien som nævnt været særdeles begrænset, da aktierne i TDC har været placeret på få hænder. Aktien kan således igen frit handles af både private og institutionelle investorer, men spørgsmålet er, om TDC-aktien er en attraktiv investering. Kapitalfondens overtagelse og ejerskab har ikke været uden problemer. Helt fra overtagelsens begyndelse gav det udfordringer, da det ikke lykkedes at afnotere TDC børsen. Også måden hvorpå 1 I forbindelse med købet af TDC blev der oprettet en række selskaber, herunder NTC Holding ApS og NTC ApS. I opgaven bruges som udgangspunkt alene navnet NTC som en samlet betegnelse for selskaberne som købte TDC. 2 Kapitalfondene bag er: Blackstone Group, Permira, Kohlberg, Kravis Roberts & Co, Providence Equity Partners og Apax Partners 6

7 kun en del af TDC blev solgt i december 2010 er utraditionel for kapitalfonde. Ofte plejer kapitalfonde efter endt ejerskab af virksomheder, at sælge hele aktieposten på én gang. Noget kunne således tyde på at investeringen i TDC har givet flere udfordringer end først antaget, og spørgsmålet er om ejerskabet også på bundlinjen viser sig at have været en dårlig investering for NTC. 2 Problemformulering Med baggrund i problemstillingen ovenfor, vil jeg foretage en dybdegående analyse og værdiansættelse af TDC og dermed besvare følgende spørgsmål: - Har kapitalfonden opnået et tilfredsstillende afkast af investeringen, og kan TDC, efter de seneste års ejerskab fra kapitalfonden, anses som værende en god investering ud fra aktiekursen d. 1. april 2011? For at besvare dette overordnede spørgsmål vil jeg behandle en række underliggende spørgsmål: - Hvad har kapitalfondens ejerskab betydet for TDC? - Har kapitalfonden, NTC, opnået et tilfredsstillende afkast af sin investering i TDC? - Hvordan har TDC aktien udviklet sig siden salget af aktierne i december 2010? - Vurderes det at TDC er i stand til fortsat at imødekomme den stigende konkurrence på kommunikationsområdet, og hvor er konkurrencen størst? - Hvordan er vækstmulighederne på TDC`s forskellige forretningsområder? 7

8 2.1 Opgavens struktur Nedenstående illustration viser opgavens struktur 8

9 2.2 Metode Analyse af kapitalfondens afkast Indledningsvist beskrives i korte træk hvad kapitalfonde er, ligesom deres metoder i forbindelse med køb af virksomheder diskuteres. Til brug for analysen af NTC s afkast ved investeringen i TDC, er der indsamlet oplysninger omkring hvorledes finansieringen af købet skete. I TDC s årsrapporter er udbyttebetalingerne oplyst, og da NTC s ejerandel indtil december 2010 var på 87,9 % betyder dette, at 87,9 % af udbyttebetalingerne er gået til NTC s holdingselskab. Det forudsættes at udbyttebetalingerne er brugt til at nedbringe kapitalfondens gæld. Det forudsættes ligeledes at provenuet fra aktiesalget i december 2010 er blevet brugt til at nedbringe gælden i kapitalfonden. Ud fra de indsamlede oplysninger, uarbejdes en excelmodel, som beregner udviklingen i gælden, samt beregner egenkapitalens forrentning i NTC. Det er ikke muligt at opnå den fulde indsigt i finansieringen, samt hvorledes udbyttebetalingerne er blevet benyttet af NTC, da årsrapporterne for NTC ikke er offentlig tilgængelige. Kalkulationsberegningerne vurderes dog at give en god indikation af hvorvidt NTC har opnået et tilfredsstillende afkast, på baggrund af udbyttebetalingerne, samt TDC s aktiekurs d. 1. april Efter min værdiansættelse af TDC, vil jeg beregne NTC`s egenkapitalforrentning med den kurs, som jeg når frem til i værdiansættelsen. Herved kan det vurderes, hvorvidt NTC s egenkapitalforrentning kan forventes at stige eller falde med baggrund i det fremtidige vækstpotentiale i TDC. Udover analysen af egenkapitalforrentningen i NTC, stilles skarpt på nogle af de udfordringer som investeringen i TDC har budt NTC. Aktiesalget i december 2010 behandles og danner udgangspunkt for en vurdering af kapitalfondens fremtidige salg af den resterende del af TDC Den strategiske analyse af TDC For at kunne foretage en korrekt værdiansættelse af TDC, udarbejdes først en strategisk analyse af TDC s omverden og virksomhedens markedsposition. Til analyse af de eksterne faktorer der påvirker TDC benyttes PEST-modellen, som analyserer de politiske, økonomiske, sociale og teknologiske faktorer. PEST-modellen skaber et godt overblik over TDC`s afhængighed og følsomhed ved forandringer i de forhold som virksomheden ikke har nogen selvstændig indflydelse på. Til analyse af TDC på brancheniveau benyttes Porters Five Forces, der ser virksomheden i forhold til sine nærmeste konkurrenter og den branche de er en del af. Modellen analyserer 5 områder: 9

10 Kundernes forhandlingsstyrke, leverandørernes forhandlingsstyrke, trusler fra substituerende produkter, adgangsbarriererne i branchen og konkurrenceintensiteten i branchen. Efter analysen på markeds- og brancheniveau sættes fokus direkte på TDC, og det vurderes hvor virksomheden har sit potentiale, og hvor den har sine svagheder. Der foretages en grundliggende regnskabsanalyse og efterfølgende beregning af centrale nøgletal vha. den udvidede Dupont model. Nøgletallene kommenteres og vurderes. Ved benyttelsen af både PEST-modellen og Porters Five forces, behandles analysen som udgangspunkt på TDC som samlet virksomhed. I flere tilfælde er det dog valgt at opdele analysen på de 4 hovedområder i TDC; fastnettelefoni, mobiltelefoni, internet og tv. Opdelingen foretages i de tilfælde, hvor det ikke vurderes at en samlet analyse er fyldestgørende, da forretningsområderne ofte står over for vidt forskellige udfordringer. De enkelte forretningsområder analyseres efterfølgende nærmere i en kombination af produktlivscyklus-modellen og Bosten-modellen. Forretningsområdernes placering i modellen analyseres, og skaber dermed et overblik over hvilke af TDC`s forretningsområder som er i nedgang, og hvilke områder der er i vækst Regnskabsanalysen For at opnå de bedst mulige resultater af regnskabsanalysen, udarbejdes reformuleringer af egenkapitalopgørelsen, resultatopgørelsen og balancen fra 2008 til Ved reformuleringen adskilles drift fra finansiering, og regnskabet bliver således mere brugbart for analytiker. Grundet de mange frasalg har TDC, fra årsrapport til årsrapport, valgt alene at medtage sammenligningstal for virksomhedens fortsættende aktiviteter. Sammenligning af regnskabstal for tidligere end 2008 vil derfor give begrænset mening, og vurderes ikke at skabe merværdi i forhold til analysen af udviklingen i regnskabet. Enkelte tal for årsrapporten 2007 vil dog også blive medtaget, således at der kan udregnes nøgletal for de seneste 3 år. Dette vurderes at være tilfredsstillende til at kunne foretage en meningsfuld regnskabsanalyse, og en analyse af udviklingen i nøgletallene. I forbindelse med nøgletalsanalysen inddrages to af TDC s største konkurrenter, Telia og Telenor, som vil udgøre et sammenligningsgrundlag til vurdering af TDC s nøgletal i forhold til branchen. 10

11 2.2.4 Opsamling i SWOT-model Efter regnskabsanalysen vil den strategiske analyse og regnskabsanalysen opsamles i en SWOT model, som fortæller TDC s styrker og svagheder, samt de muligheder og trusler, som omverdenen skaber for TDC. SWOT modellen skaber et samlet overblik over de vigtigste konklusioner fra både den strategiske analyse og regnskabsanalysen Budgettering Med baggrund i den udarbejdede strategiske analyse og regnskabsanalyse, vurderes de kommende års vækstmuligheder, som leder frem til budgettering på udvalgte nøgletal. De enkelte value-drivers analyseres og fastlægges. Herunder fastlægges WACC en for TDC. Der udarbejdes et budget for de kommende 10 regnskabsår, hvorefter det formodes at TDC`s vækst når det såkaldte steady state. Budgetlægningen udarbejdes således at der budgetteres på omsætningsvæksten i de forskellige forretningsområder, hvor potentialet i de enkelte forretningsområder således vurderes og indgår Værdiansættelse Ud fra det fastlagte budget foretages en værdiansættelse med brug af de indirekte modeller residualindkomstmodellen (RIDO) og cash flow modellen (DCFF). Modellerne har hver især nogle styrker og svagheder. Det er besluttet at benytte begge modeller, idet de begge når frem til samme værdi af virksomheden og egenkapitalen. Modellerne kan således understøtte hinanden, ligesom eventuelle regnefejl i excel sandsynligvis vil blive opdaget. De fremtidige konjunkturer og teknologiske ændringer kan have stor betydning for TDC s omsætning og øvrige value-drivers. Fremtiden vil altid være behæftet usikkerhed. Derfor opstilles en række scenarier for den fremtidige udvikling, hvorigennem det kan fastlægges hvor følsom TDC er overfor ændringer i de fastlagte forventninger. 2.3 Afgrænsning Vurdering af egenkapitalforrentning i kapitalfonden NTC, baseres på de faktiske udbytter, hvorefter der udarbejdes en excel-model til beregningen. Der inddrages ikke skatteregler o.l. for kapitalfonde, som kan have en betydning for nettoafkastet for NTC. 11

12 Værdiansættelsen af TDC sker som en ekstern analyse. Det betyder således også at den benyttede information er offentlig tilgængelig for eksterne analytikere. Der tages ikke kontakt til virksomheden for at indhente yderligere viden om interne forhold o.l. Regnskabsanalysen bliver foretaget på koncernniveau, og der analyseres således ikke nærmere i regnskaberne for de enkelte datterselskaber. Der udarbejdes ikke reformulering af pengestrømsanalysen da dette jf. Ole Sørensen ikke skaber merværdi når resultatopgørelsen og balancen er reformuleret 3. Det frie cash flow i forbindelse med værdiansættelsen i DCFF-modellen beregnes vha. FCFF = DO - NDA. I 2009 fusionerede TDC og NTC med det formål at forenkle selskabsstrukturen. Fusionen medførte en række regnskabsmæssige ændringer, som TDC i de efterfølgende regnskaber korrigerer for. Der vil ikke blive gået i dybden med fusionens betydning og de regnskabsmæssige konsekvenser, da det ikke er opgavens sigte eller vurderes at kunne skabe merværdi i forhold til opgavens problemformulering. I forbindelse med vurderingen af TDC i forhold til sine konkurrenter benyttes Telia og Telenor, som er TDC s nærmeste konkurrenter. Disse virksomheder vurderes samtidig at være sammenlignelige med TDC. Der er ikke udarbejdet reformuleringer af Telia og Telenors regnskaber, da dette ikke er sigtet med denne opgave og sammenligningerne skal alene tjene som indikator. Værdiansættelsen af TDC udarbejdes med udgangspunkt i TDC aktiens kurs pr. 1. april 2011, og der er ikke indsamlet yderligere data efter denne skæringsdato. Oplysninger indkommet efter 1. april 2011 vil således ikke indgå i værdiansættelsen. Afgørende informationer efter 1. april 2011 vil dog blive samlet i et afsnit sidst i opgaven. 2.4 Kildekritik Den primære kilde til information om TDC er virksomhedens årsrapporter og udsendte fondsbørsmeddelelser, som vurderes at være faktuelt valide. Regnskabspraksis er blevet ændret i 2009, men TDC har selv indregnet betydningen af praksisændringen i sammenligningstallene, hvorved disse sammenligningstal vurderes at være retvisende. Til information om Telia og Telenor er ligeledes benyttet deres årsrapporter for de seneste år. Derudover er benyttet diverse databaser hos eksempelvis bloomberg.com og euroinvestor.com til indsamling af faktuelle oplysninger omkring historiske aktiekurser o.l. 3 Ole Sørensen, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang s

13 Øvrige kilder er lærebøger, og derudover også en række artikler om TDC og telekommunikationsbranchen som helhed. Det er tilstræbt alene at benytte troværdige kilder, såsom børsen.dk, npinvestor.dk og business.dk, der alle betragtes som store nyhedsbureauer, hvis oplysninger er bekræftet fra flere kilder. Journalisternes indgangsvinkel og subjektive holdninger vil ofte skinne igennem i artikler, hvilket der har været opmærksomhed på. Udtalelser fra ledende medlemmer af TDC s bestyrelse og direktion, er ligeledes subjektive, idet de ikke ønsker at komme med udtalelser, som kan skade virksomheden eller dens aktionærer. 13

14 3 Om virksomheden TDC 3.1 Historie Grundlaget for TDC s eksistens blev skabt i 1876 hvor Alexander Bell fik patent på telefonen 4. Denne opfindelse skulle vise sig at revolutionere verden. Allerede få år efter fik de første danske virksomheder adgang til at bruge telefon. I 1882 blev Kjøbenhavns Telefon-Aktieselskab (KTAS) dannet som det første danskejede teleselskab, og herfra tog udbredelsen af telefonen for alvor fart. Op gennem 1900-tallet dannedes en række forskellige regionale teleselskaber, som havde ansvaret for telefonnettet i forskellige geografiske områder i Danmark. Den 14. november 1990 vedtog folketinget en lov, som skabte grundlaget for et landsdækkende teleselskab 5. Det blev vurderet at dette var mest fordelagtigt, hvis Danmark skulle kunne begå sig i den internationale konkurrence på telemarkedet. En milepæl i virksomhedens historie indtraf i 1994 hvor det daværende Tele Danmark blev noteret på børsen. Emissionen var en af de hidtil største aktieemissioner i verden, og indbragte Tele Danmark 19,3 mia. kr. Staten beholdt aktiemajoriteten og havde således fortsat kontrollen over Tele Danmark. De kommende år blev telemarkedet stadig mere liberaliseret og Tele Danmarks monopol blev brugt. I begyndelsen af 1998 overtog Tele Danmark resten af statens aktier, og dermed var Tele Danmark fuldt ud privatiseret. Stadig flere konkurrenter kom ind på markedet for telefoni og skabte stor konkurrence på markedet. Tele Danmark indgik derfor også forskellige strategiske samarbejder. Det store selskab, Ameritech, indgik i 1999 et samarbejde med Tele Danmark og det amerikanske selskab SBC, og tilsammen blev de en af de største udbydere af telekommunikation i verden. SBC købte samtidig en større aktiepost i Tele Danmark. I år 2000 skiftede Tele Danmark navn til TDC, og selskabet skabte samtidig en ny struktur og nye selvstændige datterselskabet. Målet var øget kundefokus, større gennemsigtighed og derigennem at sikre en fremtidig vækst. I 2004 solgte SBC sin aktiepost i TDC, og dermed havde selskabet ikke længere en enkelt dominerende aktionær. Dette blev ændret i slutningen af 2005 hvor Nordic Telephone Company ApS (NTC) blev dannet. NTC består underlæggende af 5 kapitalfonde som indgik et samarbejde med det formål at købe TDC. Kapitalfonden opnåede en ejerandel på 87,9 % og det lykkedes således ikke at afnotere TDC

15 fra Københavns Fondsbørs, som det ellers var meningen. Det var blandt andet ATP, som stak en kæp i hjulet for afnoteringen, idet de ikke ønskede at tage imod NTC`s købstilbud på aktierne på 382 kr. pr. aktie. NTC var ikke villigere til at tilbyde en højere kurs til ATP og de øvrige aktionærer, af frygt for voldsomme protester fra de aktionærer, som allerede havde solgt sine aktier til NTC 6. I sidste ende kunne det betyde store krav fra de tidligere aktionærer, og denne risiko var NTC ikke villig til at løbe. 7 Erhvervs- og selskabsstyrelsen afviste i marts 2006 at give tilladelse til en tvangsindløsning af de resterende aktier, og sagen om muligheden for en afnotering blev herefter lukket. Ønsket om at kunne afnotere et selskab fra børsen, skyldes at det giver en større handlefrihed for kapitalfonden, når aktien ikke er noteret på børsen. Lovkravene til åbenhed overfor aktiemarkedet for børsnoterede selskaber betød at NTC skulle sikre sig overholdelse af disse pligter gennem regnskabsaflæggelser, fondsbørsmeddelelser o.l. NTC har heller ikke sidenhen forsøgt at opkøbe de resterende aktier. Årsagen til dette er ikke nærmere kendt, men sandsynligvis har NTC accepteret vilkåret, og har ikke ønsket at bruge yderligere ressourcer på måske endnu et bittert opgør med minoritetsaktionærerne. Den 26. november 2009 offentliggjorde TDC en fusion med NTC ApS 8. Baggrunden for fusionen var et ønske om en forenkling af koncernstrukturen. Fusionen ændrede ikke på NTC Holding`s ejerandel af TDC ligesom fusionen ikke havde nogen skattemæssige konsekvenser. Mod slutningen af 2010 meddelte NTC at de ville udbyde 210 mio. stk. aktier til salg på børsen. December 2010 gennemførtes salget af aktierne og NTC s ejerandel i TDC blev nedbragt til 59,10 %. 3.2 Ledelse TDC er en af Danmarks største virksomheder og er dermed også en attraktiv virksomhed, der kan tiltrække kompetente medarbejdere i ledelsen. I november 2008 valgte TDC s bestyrelse at indsætte en ny koncerndirektør, Henrik Poulsen, som tidligere blandt andet har været koncerndirektør i LEGO. Udskiftningen på den øverste plads i selskabet blev foretaget ud fra en vurdering af, at Henrik Poulsen ville være den rigtige mand til at gøre TDC en mere kundefokuseret organisation, og dermed forhåbentlig mindske presset på omsætningen

16 I marts 2011 har Henrik Poulsen indsat en række nye personer i topledelsen, og nedenstående organisationsdiagram viser hvordan ledelsen ser ud i dag 9. Der er tale om en relativ ung øverste ledelse, men det vurderes at der er tale om en yderst kompetent og slagkraftig ledelse, som har stort kendskab til branchen og er bevidst om de udfordringer TDC står over for. Figur 1 Organisationsdiagram Kilde: TDC er et traditionsrigt selskab, som gennem mange år har haft monopol på store dele af telekommunikationsmarkedet i Danmark, og dette har været med til at præge kulturen i TDC. Kulturen er noget af det vanskeligste at ændre i en organisation, og det er derfor også afgørende at ledelsen går foran og skaber bevidsthed hos alle medarbejdere om de udfordringer og den store konkurrence som i dag præger branchen. 3.3 Markedsposition Trods den store konkurrence på telemarkedet er TDC fortsat markedsleder i Danmark på fastnettelefoni, mobiltelefoni, bredbånd og betalings-tv. Også i de øvrige nordiske lande Sverige, Norge og Finland er TDC stærk repræsenteret særligt på erhvervsområdet, og kan tilbyde mange af de samme løsninger som på det danske marked. TDC s fokus på det nordiske marked er blevet styrket markant gennem de seneste år

17 TDC arbejder med en såkaldt multibrand-strategi for på denne måde at ramme en større målgruppe. De forskellige brands er blandt andre Fullrate, Telmore, M1 og YouSee. Hvert brand er målrettet mod en særlig gruppe forbrugere med forskellige behov for priser og løsninger. Salget af produkter og løsninger sker ligeledes gennem en række forskellige kanaler. TDC har sine egne rene butikker, men er også repræsenteret mange steder gennem forhandlernet, ligesom de også sælger deres produkter gennem callcentre og websites. TDC s position på markedet er også i høj grad styrket af, at de driver en stor del af infrastrukturen i danske netværk. Eksempler på sådanne net er coax-kabler og fibernet, som sikrer danskerne adgang til fastnet, bredbånd og tv. Der arbejdes til stadighed på at udrulle nye netværk og forbedre de gamle, hvorved bredbåndsforbindelser og downloadhastigheder forbedres. Danmarks seks største byer er i slutningen af 2010, blevet dækket med det såkaldte 4G-netværk. Implementeringen af nye og forbedrede netværksforbindelser følges efterfølgende op med nye produkter og løsninger til private og virksomheder. TDC havde ved udgangen af ,9 mio. kundeforhold i norden, hvoraf 8,7 mio. er i Danmark. De benævner selv kundeforhold som omsætningsgenerende enheder (RGU`er) 10 og en kunde kan således abonnere på flere forskellige af selskabets produkter. Danmark er TDC`s absolut største marked og kunderne på det danske marked fordeler sig som vist i nedenstående diagram. Figur 2 Fordeling af RGU`er i Danmark TV 17% Andre 3% Fastnettelefoni 21% Internet og netværk 17% Mobiltelefoni 42% Kilde: Egen tilvirkning På medarbejdersiden havde TDC koncernen medarbejdere ved udgangen af 2010, hvoraf er beskæftiget i Danmark. TDC har gennem de seneste år reduceret antallet af medarbejdere markant. 10 RGU Revenue Generating Units. TDC`s Årsrapport

18 Dette skyldes blandt andet frasalg, men også en stigende effektivitet og produktivitet har betydet at behovet for medarbejdere har været faldende. Omsætningen for koncernen var på 26,2 mia. kr. i 2010 hvilket er marginalt højere end omsætningen fra 2009, hvor omsætningen var knap 26,1 mia. kr. Set i forhold til tidligere år er omsætningen faldet betydeligt som følge af frasalg af forskellige dele af selskabet. Omsætningens fordeling på de enkelte forretningsområder fremgår af nedenstående figur. Figur 3 Omsætning fordelt på forretningsområder Andre 11% Fastnettelefoni 22% TV 11% Internet og netværk 28% Mobiltelefoni 28% Kilde: Egen tilvirkning TDC har gennem de seneste år haft stor fokus på kundetilfredsheden for gennem en høj tilfredshed at fastholde kunderne. Samtidig er der et stort ønske om at ryste et dårligt image af sig, som har klæbet sig både til branchen generelt og til TDC, som den udskældte markedsleder 11. Kundetilfredsheden er markant forbedret gennem de seneste år, men TDC ligger fortsat langt nede i image undersøgelserne senest på en 120 plads hos Berlingske Nyhedsmediers årlige imageundersøgelse fra Så der er fortsat et arbejde at gøre på dette område

19 3.4 Forretningsenheder Figur 4 TDC koncernens forretningsenheder Kilde: Egen tilvirkning efter TDC årsrapport 2010 s. 10 Som tidligere nævnt, og som det også fremgår af ovenstående oversigt over organisationen, er TDC inddelt i et hovedkvarter, hvori en række administrative instanser såsom HR, kommunikation, jura og finans er samlet. Derudover er organisationen opdelt i fem forretningsenheder. Hver enhed har sin egen direktør, og regnskabsmæssigt er forretningsenhederne ligeledes opdelt. De fem forretningsenheder vil kort til blive gennemgået nedenfor. Nedenstående figur viser den procentvise fordeling af omsætningen i de 5 forretningsenheder. 19

20 Figur 5 Fordelingen af omsætning i TDC s 5 forretningsenheder YouSee 15% Operations & Wholesale 9,2% Privat 34% TDC Nordic 15% TDC Erhverv 27% Kilde: Egen tilvirkning Privat Privat er den forretningsenhed som genererer den største del af omsætningen i TDC koncernen. Forretningsenheden har 4,16 mio. kundeforhold fordelt på en række forskellige ydelser indenfor internet, tv, mobiltelefoni mm. Der opereres ligeledes med flere forskellige brands, såsom Telmore, Fullrate, M1 og TDC. Omsætningen på mobiltjenesteområdet udgør hele 47 % af omsætningen i Privat. Målet med multibrandstrategien er til stadighed at erobre markedsandele på et marked hvor konkurrencen er stigende. Moderbrand`et TDC er dog fortsat klart det største brand som står for 77,5 % af omsætningen i Privat. M1 er det mindste og står for 1,8 % af omsætningen. For at gøre priserne gennemskuelige og let forståelige på mobilområdet, har TDC forsøgt at lave nogle tale- og dataprodukter med faste priser. Dette gøres grundet stor utilfredshed med ugennemskuelige priser blandt udbyderne. På området for mobildata forventer TDC gode muligheder for fremtidig vækst pga. det øgede salg af smartphones, hvor behovet for dataforbrug forventes at stige. På området for fastnettelefoni, som er en af TDC s kerneområder, har de ligeledes forsøgt at omlægge prisstrukturen for at forhindre kundeafgangen. Det vurderes dog at TDC på fastnetområdet til private har tiden imod sig, da mobiltelefonen vinder mere og mere indpas 13. Priserne på mobiltelefoni er faldet markant gennem de senere år, ligesom kundernes behov for at være online hele dagen er steget. Fastnettelefonien udgør dog fortsat ca. 25 % af omsætningen i Privat. HomeDuo og HomeTrio produkterne har vist sig at være en stor succes for TDC. I disse pakkeløsninger tilbydes kunderne flere forskellige telekommunikationstjenester i én samlet pakke. Gennem

21 pakkeløsninger har TDC tilknyttet en række ekstra ydelser såsom fri adgang til download af musik, som har været meget efterspurgt. Multiløsningerne øger kundernes tilfredshed og tilhørsforhold til TDC, og disse løsninger vil uden tvivl blive afgørende i den fremadrettede strategi. Salget af produkterne foregår meget forskelligt i de enkelte brands. Telmore, M1 og Fullrate sælges i overvejende grad via online salg på nettet, hvorimod alene 7 % af TDC-brandet s produkter sælges online. 39 % af TDC-brandets produkter sælges via call-centre og 45 % sælges via TDC butikker. Antallet af TDC butikker vil blive øget i løbet af Erhverv På erhvervssiden tilbyder TDC ligeledes en række forskellige løsninger indenfor alle dele af telekommunikation. Det drejer sig om fastnettelefoni (24 % af omsætningen), mobiltjenester (30%), internet (30 %) og en række øvrige installationer. TDC erhverv har i alt 1,86 mio. kunderelationer. Salget foregår både gennem eget direkte salg og gennem et landsdækkende distributionsnet på 36 butikker. For at effektivisere salget har TDC valgt at tilbyde standartløsninger til små og mellemstore virksomheder, mens storkunder (store virksomheder og den offentlige sektor) tilbydes skræddersyede løsninger. De skræddersyede løsninger bliver hovedsageligt udført af datterselskabet, NetDesign. Målet blandt erhvervskunderne er ligeledes løbende at kunne tilbyde tillægsydelser som øger kundetilfredsheden og dermed fastholder kunderne TDC Nordic TDC Nordic er en samlet betegnelse for TDC`s tilstedeværelse i de nordiske lande, og dækker over de underlæggende forretningsenheder, TDC Sverige, TDC Norge, TDC Finland og TDC Hosting. TDC Sverige er den største af de fire forretningsområder og står for 50 % af omsætningen i TDC Nordic. Fokus i de nordiske lande er på store og mellemstore virksomheder samt den offentlige sektor. Ligeledes er TDC alene primært repræsenteret i store og mellemstore byer i Sverige, Norge og Finland. Antallet af tjenester som udbydes er af samme årsag noget mindre end i Danmark. Strategien er således overordnet noget anderledes end i Danmark, hvor TDC er landdækkende på stort set alle sine områder både for private og erhvervskunder. TDC Nordic havde i alt omkring kunder i slutningen af Strategien er at være markedsudfordrer og tilbyde konkurrencedygtige produkter og derigennem erobre markedsandele. 21

22 3.4.4 Operations og Wholesale Forretningsområdet Operations og Wholesale er ansvarlig for alle TDC s aktiviteter i Danmark vedrørende fastnet og mobilnet, drift, infrastruktur, it og engrossalg. Operations styrer en række støttefunktioner i koncernen såsom fejlhåndtering, forsyningskæde og installation, og varetager samtidig en stor del af anlægsinvesteringer i den danske forretning. En af deres vigtigste opgaver er løbende at forbedre TDC s omkostningsgrundlag og enheden har fokus på at opstarte diverse programmer, som kan spare omkostninger. Disse programmer kan eksempelvis omhandle forbedring af fejlhåndtering, nedbringelse af leveringstider osv. Samlet set er målet at skabe øget effektivitet og nedbringe fejlprocenter overfor kunderne, hvilket der har været stor succes med over de seneste år. Arbejdsområderne i Wholesale spænder bredt. Her leveres fastnettelefoni, mobiltjenester og internettjenester til samarbejdspartnere både i Danmark og internationalt. Det er eksempelvis også Wholesale som administrerer udlejning af TDC s net og kontrollerer en stor del af roaming aftalerne mellem de forskellige udbydere. Roaming betyder kort fortalt en aftale mellem to teleselskaber sådan at en mobilkunde - som har abonnement hos det ene selskab - kan bruge mobilnettet hos det andet selskab. TDC har et bredt samarbejde med teleselskaber over hele verden, som eksempelvis sikrer at kunderne kan benytte deres mobiltelefon når de er i udlandet YouSee YouSee udbyder tv, bredbåndstjenester og telefontjenester til en stor del af de danske husstande. Ved udgangen af 2010 havde de 1,82 mio. kundeaftaler. Strategien for YouSee er blandt andet at få den enkelte kunde til ikke blot at benytte en enkelt af YouSee s tilbud, men at gøre det attraktivt for kunder både at have deres tv, internet og telefoni gennem YouSee. Der tilbydes derfor også løbende udvidelser og forbedringer såsom valgfrihed i tv-pakkerne og tillægsydelser som gratis adgang til musik o.l. Tv er YouSee`s kerneforretningsområde og står for ca. 70 % af omsætningen i forretningsenheden. Kabel-tv-pakkerne tilbydes som udgangspunkt i tre standartpakker; grundpakken, mellempakken og fuldpakken. Antallet af tv-kanaler øges fra grundpakken til mellempakken osv. 22

23 3.5 Delkonklusion virksomheden TDC Gennem en længere periode har TDC været præget af monopol på telekommunikation i Danmark. Op gennem 1990 erne blev monopolet brugt, og konkurrencen er gennem de senere år blevet stadig mere intens. I 2008 blev Henrik Poulsen ansat som ny koncerndirektør, og sammen med den øvrige topledelse skal han gøre TDC til en mere kundefokuseret virksomhed. TDC er den absolutte markedsleder på telekommunikationsområdet i Danmark. I alt har koncernen 8,9 mio. kundeforhold hvoraf 8,7 mio. af disse er danske. Omsætningen på de fire hovedforretningsområder fordeler sig med 28 % på internetområdet, 28 % mobiltelefoniområdet, 22 % på området for fastnettelefoni og 11 % af omsætningen udgøres af tv-området. Den samlede omsætning i TDC var 26,2 mia. kr. i TDC koncernen er opdelt i fem forretningsenheder med hver sin ledelse og er også regnskabsmæssigt selvstændige enheder. De fem forretningsenhederne er: Privat, Erhvervs, Nordic, Operation & Wholesale og Yousee. Forretningsenheden Privat er den største og udgør 34 % af koncernens omsætning. 23

24 4 NTC s investering i TDC 4.1 NTC og kapitalfonde generelt Det findes ingen entydig definition af ordet kapitalfond, men kapitalfonde har en række kendetegn som ofte går igen. Kapitalfonde opkøber etablerede virksomheder og trimmer virksomhedens økonomi og forretningsområder, og har typisk til formål er at sælge dem videre inden for 3-5 år. Som hovedregel opkøber kapitalfonden så stor en andel af aktierne, at den er i stand til at afnotere selskabet fra børsen, ligesom det var udgangspunktet i købet af TDC, hvor det dog ikke lykkedes at opnå den tilstrækkelige ejerandel. Kapitalfonden skyder en vis egenkapital i opkøbene, men størstedelen af opkøbet lånefinansieres. Egenkapitalen udgør som hovedregel ikke mere end %. Oftest sker opkøb selvstændigt af den enkelte kapitalfond, men i tilfældet med TDC gik 5 større kapitalfonde sammen og dannede selskabet NTC. Fordelen ved at gå flere fonde sammen er ganske enkelt at kunne købe større selskaber. Det forventes at der også fremover vil ske samarbejde mellem flere kapitalfonde omkring opkøb af større virksomheder. Et kendetegn ved kapitalfondenes ejerskab er ligeledes at der ofte meget kort tid efter overtagelsen foretages større udbyttebetalinger fra den opkøbte virksomhed. Dette var også tilfældet med opkøbet af TDC, hvor der allerede efter få måneders ejerskab skete en stor udbyttebetaling på 224 kr. pr. aktie. Udbyttebetalingen sker for at foretage en såkaldt dept-push-down hvormed gælden i kapitalfonden kan skubbes ned i virksomheden 14. Derved kan kapitalfonden hurtigt nedbringe en stor del af sin gæld. Det kan ikke forventes at der kan opnås en lang og attraktiv finansiering til disse opkøb, og det er derfor positivt at en god del af gælden nedbringes tidligt. I stedet skubbes gælden ned i det opkøbte selskab, hvor aktiverne også befinder sig. Den konkrete dept-push-down i TDC analyseres senere. Kapitalfonde har gennem årene været udsat for både beundring og kritik, og der er opstået betydelig regulering af kapitalfondenes virke. At kapitalfonde omtales positivt skyldes at de i høj grad øver aktivt ejerskab i de opkøbte virksomheder. De udvikler og strømliner virksomheder og arbejder med at effektivisere arbejdsgange, samtidig med de vurderer om dele af selskabet skal frasælges for at virksomheden i højere grad kan koncentrere sig om sin kernekompetence. Dette leder direkte over i årsagerne til kritikken af kapitalfondene. Kritikken går i høj grad på kapitalfondenes korte tidshorisont og ønske om hurtig profit. Som det eksempelvis kan ses hos TDC, er ca. 1/3 af medarbejderne blevet afskediget i forbindelse med frasalg og effektiviseringer over de 14 Robert Spliid: Kapitalfonde rå pengemagt eller aktivt ejerskab 24

25 seneste 5 år. Når der derfor opkøbes etablerede og ofte traditionsrige virksomheder, kan kapitalfondes metoder opfattes som meget ødelæggende og kortsigtede. Denne kritik kan i nogle tilfælde måske i højere grad tilskrives følelsesmæssig modstand mod sådanne gennemgribende effektiviseringer, end egentlige økonomiske begrundelser. Det kan dog være skadeligt for virksomhederne i de tilfælde hvor de langsigtede investeringer nedprioriteres, for at opnå højere afkast her og nu. Det kan være investeringer som forskning, udvikling og efteruddannelse hvor der ikke investeres tilstrækkeligt. Kapitalfonden skal dog gensælge virksomheden efter sit ejerskab, og netop derfor er det heller ikke i kapitalfondens interesse at skulle sælge en virksomhed hvor investeringerne er blevet forsømt. Kritikken af kapitalfondenes ønske om kort ejerskab og højt profit, kan også vække undren. Enhver investor har jo netop et ønske om højt profit på kort tid. At kapitalfondene således har fået kritik, skyldes måske i høj grad at de har opnået de ønskede resultater. Forskellen på kapitalfonde og eksempelvis de store institutionelle investorer såsom pensionskasser, ATP og lignende, ligger således i høj grad i kapitalfondenes aktive ejerskab. Og der er mange eksempler på at ejerskabet har givet et godt afkast. Måske var dette også netop årsagen til, at ATP ikke var villige til at sælge deres aktiepost i TDC til kapitalfonden. Et økonomisk kritikpunkt som dog ofte er blevet trukket frem, omhandler de ændringer som kapitalfonde foretager i de opkøbte virksomheders kapitalstruktur. Når de opkøbte virksomheder videresælges efter ejerskabsperioden er gældandelen i virksomheden ofte markant højere end ved opkøbet. Dette bevirker at virksomheden får et større skatteskjold og dermed skal betale mindre i skat, men den øgede gældsætning kan også svække virksomheden. Det kan eksempelvis være vanskeligere at gennemføre tiltænkte investeringer eller opkøb, hvis gældsandelen er høj. Kritikken omhandler således at kapitalfondene tømmer virksomhederne for kapital gennem deres ejerskab. På dette område er TDC til dels en undtagelse. Ganske vist blev gælden kraftigt forøget ved NTC s overtagelse, men gælden er blevet nedbragt markant gennem de seneste år. Dette var også tydeligt i forbindelse med salget af det 100 % ejede schweiziske datterselskab, Sunrise, i oktober Provenuet fra salget af Sunrise var på ca. 3,3 mia. CHF 15 (svarende til 18,6 mia. kr.) og blev dels anvendt til et aktietilbagekøbsprogram på 9 mia. kr. mens den resterende del gik til en nedbringelse af gæld

26 4.2 NTC s umiddelbare afkast af investeringen i TDC 30. november 2005 bød NTC 382 kr. pr. aktie, hvilket var en noget højere kurs end dagskursen på tidspunktet for tilbuddet. Rygterne var allerede begyndt at svirre hen over sommeren 2005, og TDC valgte således allerede d. 16. august 2005, at bekræfte at der var forhandlinger i gang omkring et muligt opkøb. Efter pressemeddelelsen i august steg kursen stødt, men sammenlignes købstilbuddet på 382 kr. i november 2005 med kursen dagen før pressemeddelelsen d. 16. august 2005, var der tale om en præmie til aktionærer på næsten 40 % 16. Dette var også årsagen til at størstedelen af aktionærerne var villige til at tage imod tilbuddet. Ejerandelen sluttede på 87,9 %. Den samlede købspris for aktierne blev 67,1 mia. kr. Allerede efter et kort tids ejerskab blev det på den ordinære generalforsamling i april 2006 vedtaget, at der skulle udbetales udbytte på i alt 223,85 kr. pr. aktie. NTC s andel af udbyttet var knap 39 mia.kr. I forbindelse med låneoptagelsen har NTC utvivlsomt redegjort meget præcist for deres planer om udbyttebetalingen overfor de kreditgivende banker. De følgende års udbytte i 2007 og 2008 var langt mere moderate og var på henholdsvis 3,5 kr. og 3,6 kr. pr. aktie. Ifølge den foretagne kalkulationsberegning var dette udbytte endog ikke tilstrækkeligt til at dække renteudgiften til fremmedkapitalen. Gælden i NTC er således ikke blevet nedbragt i disse to regnskabsår 17. De præcise udbetalingsdatoer for udbetaling af udbyttet varierer fra år til år. Første udbyttebetaling fandt sted i april Tidspunktet for første udbyttebetaling er derfor i kalkulationsberegningen fastsat til tidspunkt 4/12 år. Udbytterne for 2007 og 2008 faldt ligeledes i april måned i forbindelse med de ordinære generalforsamlinger. Udbyttet for 2009 faldt dels i forbindelse med generalforsamlingen i foråret (9,00 kr.), og dels som ekstraordinært udbytte i december måned (30,25 kr.). December 2010 solgte NTC som tidligere nævnt 210 mio. stk. aktier. I 2010 er der ikke blevet udbetalt udbytte fra TDC. Det samlede udbytte fra TDC i årene har således været på i alt 53,5 mia. kr. hvoraf 87,9 % af dette er udbetalt til NTC. Medtages aktiesalget i december har NTC fået udbetalt i alt 57,8 mia. kr. NTC s ejerandel efter aktiesalget i december 2010 er på 59,1 % af aktierne, og med kursen pr. 1. april 2011 på 42,24 kr. pr. aktie har denne aktiepost en værdi på 24,6 mia. kr. Det betyder således at NTC umiddelbart betragtet har haft en samlet nettofortjeneste på næsten 16 mia. kr. gennem sit 5 årige ejerskab af TDC 18. Det kan lyde som en betragtelig gevinst, men for at kunne sige noget nærmere Se bilag 9 18 Se bilag 8 hvor beregningen af NTC s udbytte er foretaget 26

27 omkring NTC s faktiske afkast, kræves en dybere analyse af kapitalfondens afkastkrav til egenkapitalen og forrentningen af fremmedkapitalen. 4.3 Finansieringen af overtagelsen For at kunne foretage en vurdering af hvorvidt NTC s investering i TDC har været en god investering, er der en række forhold som der kræves kendskab til. Først og fremmest er det vigtigt at få en forståelse af hvorledes købet af TDC blev gennemført og finansieret, hvilket vil blive analyseret i det følgende. I kilderne er der nogle uoverensstemmelser omkring hvor stor NTC s faktiske ejerandel blev ved erhvervelsestidspunktet. NTC opnåede accept fra 88,2 % af aktionærerne, men den endelige ejerandel blev på 87,9 %, hvorfor der i denne opgave benyttes en ejerandel på 87,9 % gennem alle beregninger. Købet af disse aktier til den tilbudte kurs på 382 kr. pr. aktie, krævede en finansiering på 67,1 mia. kr 19. Udover købet af aktierne skulle NTC også tage stilling til hvorvidt TDC s obligationsejere skulle holdes skadesfri i forbindelse med overtagelsen. TDC var før overtagelsen et meget likvidt selskab med en lav gæld. I forbindelse med overtagelsen blev kapitalstrukturen ændret markant, og gældsætningen i TDC steg betydeligt. Det betød at TDC`s rating hos ratingbureauerne - blandt andet S&P - blev kraftigt nedjusteret. Det resulterede i faldende kurser på obligationer udstedt af TDC, hvilket ramte ejerne af obligationerne. NTC valgte at obligationsejerne skulle holdes skadesfrie og opkøbte derfor obligationerne til kurs 100. Indfrielsen af disse obligationer beløb sig til i alt 18,3 mia. kr. Der blev efterfølgende udstedt nye obligationer, som blev solgt på nye vilkår. Disse obligationer fik blandt andet en væsentlig højere pålydende rente. For at opnå lavere finansieringsomkostninger blev NTC s gæld kort efter overtagelsen skubbet ned i TDC hvor aktiverne befinder sig, hvormed långiverne kan få sikkerhed i disse. Det er samtidig cash flowet fra TDC, som skal servicere gælden. Kapitalfonden foretog derfor en såkaldt gælds-swap. Banklånet - et såkaldt Term-lån blev flyttet fra NTC til TDC, ved at TDC efter overtagelsen udbetalte et ekstraordinært udbytte på 43,5 mia. kr. Udbyttebetalingen blev foretaget d. 11. april Da NTC ikke ejede 100 % af aktierne modtog de et udbytte på ca. 38 mia. kr. Den resterende del af udbyttet på 5,1 mia. kr. gik til de øvrige minoritetsaktionærer i TDC. NTC benyttede dette udbytte til at tilbagebetale deres lån. Udbyttet fra TDC blev finansieret ved at TDC overtog NTC s lån og konsekvensen af denne transaktion blev således at TDC s egenkapital blev reduceret tilsvarende. 19 Robert Spliid: Kapitalfonde. Rå Pengemagt eller aktivt ejerskab s

28 Tabel 1 Selskabsstruktur 21 og NTC s finansiering af købet af TDC NTC Holding - ejer 100 % af NTC ApS 16,4 mia. kr. i egenkapital + 15,2 mia. kr. i obligationer NTC ApS - 87,9 % af TDC A/S TDC A/S Kilde: Egen tilvirkning efter Robert Spliid 48,5 mia. kr. i banklån Egenkapitalen i forhold til de samlede aktiver i TDC, faldt fra 47 % i årsrapporten fra 2005 til 4,5 % i 2006, hvilket som nævnt resulterede i en nedgradering af TDC s kreditværdighed. Term-lånet blev i første omgang optaget af NTC, men blev hurtigt efter overtagelsen flyttet ned i datterselskabet TDC gennem den såkaldte gæld-swap. De nyudstedte obligationer forblev i NTC s holdingselskab, NTC Holding ApS. Som nævnt var TDC et meget likvidt selskab før overtagelsen, og havde likvider og værdipapirer for ca. 14 mia. kr. 22. Disse likvider blev benyttet i forbindelse med overdragelsen. Kapitalfondenes investeringer er generelt præget af en høj grad af fremmedkapital på omkring 80 %, hvilket også var tilfældet ved købet af TDC. Fremmedkapitalen udgjorde langt størstedelen af købesummen, mens NTC s egenkapital udgjorde 16,4 mia. kr. svarende til 17 %. Den samlede finansiering beløb sig til 95 mia. kr. som er illustreret i nedenstående tabel. Tabel 2 Finanseringskider og anvendelse Finansieringskilder Mia. kr. Anvendelse Mia.kr. Egenkapital NTC 16,4 Aktiekøb 67,1 Term-lån 48,5 Tilbagekøb af obligationer 18,3 Nye obligationer 15,2 Udgifter til overtagelse 3,9 Udnyttelse af optioner 0,8 Udbytte til andre aktionærer 5,1 Likviditet fra TDC s kasse 14,1 Renter 0,6 i alt 95 I alt 95 Kilde: Egen tilvirkning efter Robert Spliid 21 I 2009 fusionerede NTC ApS og TDC A/S hvorved selskabsstrukturen blev ændret. Det skal bemærkes at selskabsstrukturen er forenklet idet der mellem NTC Holding og NTC ApS eksisterer en række datterselskaber. 22 TDC årsrapport 2005 s

29 Samtidig med at gælden blev kraftig forøget, blev TDC s finansieringsomkostninger også højere. TDC s egne finansieringsomkostninger steg kun fra 5,7 % til 5,9 %, men medregnes de nye obligationer som blev liggende hos NTC Holding ApS, steg den samlede finansieringsomkostning til 6,6 %. Obligationerne hos NTC havde en gennemsnitlig finansieringsrente på 9,0 %. Den kraftigt forøgede gæld stillede TDC overfor en stor udfordring i at fastholde et højt cash flow fra driften for at kunne servicere gælden. Det var dog allerede planen at gælden løbende skulle nedbringes ekstraordinært ved frasalg af diverse forrentningsområder og datterselskaber. TDC har formået at servicere gælden meget tilfredsstillende. Gælden er løbende blevet nedbragt ved frasalg og efter salget af Sunrise i 2010 faldet den samlede gæld ultimo 2010 på 22,6 mia. kr. Det frie cash flow fra driften har samtidig været stødt stigende gennem de seneste 5 år. I 2010 havde TDC således et frit cash flow fra driften på 7,4 mia. kr. hvilket uden problemer kan servicere gælden. 4.4 Egenkapitalforrentningen i NTC Når det skal vurderes hvorvidt TDC har været en tilfredsstillende investering for NTC er det for det første vigtigt at kunne opstille cash flowet fra investeringen, hvilket er muligt ud fra kendskabet til de udbetalte udbytter. Afkastkravet til egenkapitalen for NTC kendes ikke nærmere, men afkastkravet til egenkapitalen er væsentligt højere end afkastkravet til fremmedkapitalen. Afkastkravet til egenkapitalen i kapitalfonde varierer, men ligger som hovedregel på %. Som tidligere beskrevet blev en stor del af gælden i forbindelse med købet af TDC flyttet fra kapitalfonden til TDC. Men de nye obligationer der blev udstedt ved overtagelsen blev liggende i NTC s holdingselskab, og NTC skulle derfor også betale renter og afdrag til obligationsejerne. De udstedte obligationer løber frem til Denne løbetid skyldes utvivlsom at NTC på udstedelsestidspunktet var sikker på at være ude af TDC i 2016, og obligationerne ville blive indfriet før udløb. Det er ikke muligt at finde oplysninger om NTC-obligationernes afdragsprofil, men det antages at obligationerne er stående lån uden afdrag. Den gennemsnitlige rente på NTC s obligationer var på 9,0 %. I kalkulationsberegningen benyttes derfor også en rente for fremmedkapitalen på 9,0 % med årlig termin. Kalkulationsberegningen er udformet således at NTC først tilbagebetaler fremmedkapitalen, før de belønner egenkapitalen. Dette kan anfægtes som en grov antagelse, men forudsætningen vurderes alt andet lige at være meget valid. En del af NTC obligationerne er udstedt med en indbygget option, som 29

AGM 2011: Bestyrelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år

AGM 2011: Bestyrelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 9. marts 2011 AGM 2011: Bestyrelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år Indledning 2010 har været præget af en yderst udfordrende markedssituation og faldende priser. På trods af dette

Læs mere

Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014

Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014 Til NASDAQ OMX Copenhagen 15. september 2014 Selskabsmeddelelse 15/2014 TDC udvider sin forretning ved at købe det førende norske kabel-tv selskab Get AS TDC A/S meddeler i dag, at selskabet har indgået

Læs mere

SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015

SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015 Copenhagen Network A/S Adresse: Copenhagen Network A/S c/o Beierholm A/S Gribskovvej 2 2100 København Ø Danmark SELSKABSMEDDELELSE NR. 203 27. marts 2015 Årsrapport for 2014 Bestyrelse og direktion har

Læs mere

Danske Andelskassers Bank A/S

Danske Andelskassers Bank A/S Danske Andelskassers Bank A/S Investorpræsentation - Opdateret november 2012 Indhold Danske Andelskassers Bank Organisation Historie Fokus på det lokale En betydende spiller Værdiskabelse for aktionærer

Læs mere

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/ Analyse Forge Group (Når der hentydes til $ i denne analyse hentydes der til australske $ som aktien er noteret i). Vi har hos Symmetry foretaget en større investering i det børsnoterede australske entreprenør

Læs mere

Omsætning. 900 Omsætning

Omsætning. 900 Omsætning Analyse SP Group A/S En anden aktie vi har taget en større position i er en aktie der de seneste 3 4 år har foretaget en rigtig turn around, og nu ser ud til at være på rette spor mod fremtidige gevinster.

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Historie og organisation

Historie og organisation Historie og organisation Den tidlige historie 2 Oms 3,9b 00 erne 3 Finanskrisen i 2008 4 Organisation 5 Sanistål i udlandet 6 Tidslinje 7 1 Den tidlige historie Saniståls historie kan føres tilbage til

Læs mere

adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K

adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K Pressemeddelelse nr. 24/2008 29. september 2008 adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K Selskabets godkendte rådgiver:

Læs mere

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2008 Bestyrelsen for Dan-Ejendomme Holding

Læs mere

Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser

Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser Valdemar Nygaard TEMA: VÆKSTANALYSER Du skal kunne redegøre for Stikord: - Vækstbegrebet - De

Læs mere

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Fondsbørsmeddelelse Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Redegørelse fra bestyrelsen i Redegørelse fra bestyrelsen i i henhold til 7 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 827 af den 10. november 1999

Læs mere

Ansvarlig lån - initieret af Danske Bank koncernen

Ansvarlig lån - initieret af Danske Bank koncernen Ansvarlig lån - initieret af Danske koncernen Risikovillig kapital V/Direktør Erhverv Søren Jan Nielsen 08-06-2015 Nogle Fortsat virksomheder lav vækst har - SMV erne behov for mere vigtige kapital for

Læs mere

Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003

Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003 Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1067 København K 12. august 2003 Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003 Bestyrelsen for Totalkredit A/S har på et møde i dag godkendt regnskabet for 1.

Læs mere

Byggeøkonomuddannelsen

Byggeøkonomuddannelsen Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

Byggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi

Byggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

Årsrapport 2005/06 fortsat fremgang i omsætning og resultat

Årsrapport 2005/06 fortsat fremgang i omsætning og resultat Årsrapport 2005/06 fortsat fremgang i omsætning og resultat Ambu s bestyrelse har i dag godkendt årsrapport 2005/06 for regnskabsåret 1. oktober 2005-30. september 2006. Hovedpunkter 2005/06 blev endnu

Læs mere

Kvartalsregnskab for perioden 1. januar 31. marts 2007

Kvartalsregnskab for perioden 1. januar 31. marts 2007 Fondsbørsmeddelelse nr. 12 / 2007 2. maj 2007 Direktionen: Carsten Roth Tlf. 59 57 60 00 Kvartalsregnskab for perioden 1. januar 31. marts 2007 Meddelelse nr. 12/2007 Kvartalsregnskab Side 1 af 7 Kvartalsregnskab

Læs mere

BENCHMARK ANALYSE RIVAL

BENCHMARK ANALYSE RIVAL BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...

Læs mere

TDC A/S ejer 51,6 pct. af aktierne i Song Networks Holding AB og forhøjer sit Købstilbud på Song Networks Holding AB til SEK 95 per aktie

TDC A/S ejer 51,6 pct. af aktierne i Song Networks Holding AB og forhøjer sit Købstilbud på Song Networks Holding AB til SEK 95 per aktie Til fondsbørserne i 27. oktober 2004 København og Stockholm Meddelelse 30/2004 TDC A/S ejer 51,6 pct. af aktierne i Song Networks Holding AB og forhøjer sit Købstilbud på Song Networks Holding AB til SEK

Læs mere

Halvårsrapport 2009/2010 for Euroinvestor.com A/S Stigende salgsaktivitet hos Euroinvestor.

Halvårsrapport 2009/2010 for Euroinvestor.com A/S Stigende salgsaktivitet hos Euroinvestor. MEDDELELSE NR.8 2009/2010 Halvårsrapport 2009/2010 for Euroinvestor.com A/S Stigende salgsaktivitet hos Euroinvestor. Resume: Euroinvestor.com A/S opnåede for 1. halvår 2009/2010 en omsætning på DKK 15,8

Læs mere

Fakta om kapitalfonde i Danmark

Fakta om kapitalfonde i Danmark Fakta om kapitalfonde i Danmark Kapitalfondene har været omgærdet af mange myter, men fakta er, at: Der skabes arbejdspladser højere beskæftigelse god medarbejdertilfredshed En samfundsøkonomisk gevinst

Læs mere

Køb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald

Køb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Køb af virksomhed Værdiansættelse og Finansiering v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Hvad er værdien af en virksomhed? Den værdi, som virksomheden kan handles til på et givet tidspunkt mellem

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

SELSKABSMEDDELELSE NR. 206 29. april 2015

SELSKABSMEDDELELSE NR. 206 29. april 2015 Copenhagen Network A/S Adresse: Copenhagen Network A/S c/o Beierholm A/S Gribskovvej 2 2100 København Ø SELSKABSMEDDELELSE NR. 206 29. april 2015 Bestyrelsens beretning til den ordinære generalforsamling

Læs mere

Ordinær generalforsamling 2012

Ordinær generalforsamling 2012 Ordinær generalforsamling 2012 18. april 2012 build with ease Dagsorden 1. Ledelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 2. Fremlæggelse og godkendelse af den reviderede årsrapport 2011

Læs mere

2 Den lille bog om kapitalfonde

2 Den lille bog om kapitalfonde EVCA_LBPE_Danish CS5_FA_V3.indd 1 30/10/2013 12:49 2 Den lille bog om EVCA_LBPE_Danish CS5_FA_V3.indd 2 30/10/2013 12:49 3 Den lille bog om Virksomhedsejere findes i flere forskellige former. Nogle virksomheder

Læs mere

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 6 / 2008 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

37 Redegørelse til investorerne i:

37 Redegørelse til investorerne i: i: Investeringsforeningen Sydinvest, Investeringsforeningen Sydinvest International, Investeringeforeningen Sydinvest Emerging Markets, Investeringsforeningen Strategi Invest, Investeringsforeningen Finansco,

Læs mere

Meddelelse nr. 9/2012 Side 1 af 6

Meddelelse nr. 9/2012 Side 1 af 6 Meddelelse nr. 9/2012 Side 1 af 6 København, den 23. marts 2012 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K Rella Holding A/S årsregnskab 2011 Bestyrelsen for Rella Holding A/S har i dag

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Dansk konsortium bestående af Axcel, PFA og PKA erhverver majoriteten i Danmarks Skibskredit A/S

Dansk konsortium bestående af Axcel, PFA og PKA erhverver majoriteten i Danmarks Skibskredit A/S Nasdaq Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 Postbox 1040 1007 København K 28. september 2016 Selskabsmeddelelse nr. 15, 2016 Dansk konsortium bestående af Axcel, PFA og PKA erhverver majoriteten i Danmarks Skibskredit

Læs mere

Aktieindekserede obligationer. Sikker investering i det nordiske opsving

Aktieindekserede obligationer. Sikker investering i det nordiske opsving Aktieindekserede obligationer Sikker investering i det nordiske opsving Norden et unikt vækstcenter I Danske Bank vurderer vi, at den positive udvikling i Norden vil fortsætte. Derfor tilbyder vi to forskellige

Læs mere

Status på SKATs kontrolindsats vedrørende kapitalfondes overtagelse af 7 danske koncerner

Status på SKATs kontrolindsats vedrørende kapitalfondes overtagelse af 7 danske koncerner Skatteudvalget SAU alm. del - Bilag 115 Offentligt Notat Center for Store selskaber 20. marts 2007 Status på SKATs kontrolindsats vedrørende kapitalfondes overtagelse af 7 danske koncerner Indledning Kapitalfondes

Læs mere

Spørgsmål og svar. Fortegningsretsemission. Holbæk, november 2017

Spørgsmål og svar. Fortegningsretsemission. Holbæk, november 2017 Spørgsmål og svar Fortegningsretsemission Holbæk, november 2017 Oversigt Om baggrunden for emissionen og hvad den betyder Hvad indebærer kapitaludvidelsen i korte træk? Hvorfor foretager I en kapitaludvidelse?

Læs mere

Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december

Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december NASDAQ OMX Copenhagen A/S nr. 5 / 2015 Aarhus, 27. februar 2015 CVR. nr. 29 24 64 91 www.re-cap.dk Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december 2014 Bestyrelsen

Læs mere

Pressemeddelelse, februar 2003 Alm. Brand Koncernen Årsrapport Bedre end ventet

Pressemeddelelse, februar 2003 Alm. Brand Koncernen Årsrapport Bedre end ventet Pressemeddelelse, februar 2003 Alm. Brand Koncernen Årsrapport 2002 - Bedre end ventet Alm. Brand Koncernen har i 2002 udviklet sig bedre end forventet ved halvåret 2002. Gevinster på obligationsmarkedet

Læs mere

TDC Group offentliggør ny strategi for 2016 2018, foreløbige finansielle resultater for 2015 samt forventninger til 2016

TDC Group offentliggør ny strategi for 2016 2018, foreløbige finansielle resultater for 2015 samt forventninger til 2016 Til Nasdaq Copenhagen 27. januar 2016 Selskabsmeddelelse 2/2016 TDC Group offentliggør ny strategi for 2016 2018, foreløbige finansielle resultater for 2015 samt forventninger til 2016 TDC vil på sin Kapitalmarkedsdag

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Folketinget - Skatteudvalget. Hermed sendes svar på spørgsmål nr af 31. maj 2007.

Folketinget - Skatteudvalget. Hermed sendes svar på spørgsmål nr af 31. maj 2007. Skatteudvalget SAU alm. del - Svar på Spørgsmål 263 Offentligt J.nr. 2007-418-0431 Dato: 27. juni 2007 Til Folketinget - Skatteudvalget Hermed sendes svar på spørgsmål nr. 259-265 af 31. maj 2007. (Alm.

Læs mere

Delårsrapport for 1. kvartal 2008

Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse

Læs mere

Finansiel planlægning

Finansiel planlægning Side 1 af 8 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Reeksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 12. juni 2007 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler er tilladte.

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2005

Delårsrapport for 1. halvår 2005 Delårsrapport for 1. halvår 2005 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/5 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) 2. kvartal

Læs mere

REFERAT ORDINÆR GENERALFORSAMLING DEN 20. NOVEMBER 2014

REFERAT ORDINÆR GENERALFORSAMLING DEN 20. NOVEMBER 2014 REFERAT ORDINÆR GENERALFORSAMLING DEN 20. NOVEMBER 2014 Den 20. november 2014 afholdtes ordinær generalforsamling i Hellerup Finans Holding A/S, CVR.nr. 28313608, ( Selskabet ) med følgende dagsorden:

Læs mere

Halvårsrapport ATP Alternative Investments K/S

Halvårsrapport ATP Alternative Investments K/S Halvårsrapport 2015 ATP Alternative Investments K/S Indholdsfortegnelse Selskabsoplysninger 2 Ledelsens beretning 3 Ledelsespåtegning 4 Resultatopgørelse 1. januar 30. juni 2015 5 Balance pr. 30. juni

Læs mere

Ordinær Generalforsamling 25. oktober 2016 kl Velkommen

Ordinær Generalforsamling 25. oktober 2016 kl Velkommen Ordinær Generalforsamling 25. oktober 2016 kl. 11.00 Velkommen Dagsorden 1. Bestyrelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 2. Fremlæggelse af årsrapport til godkendelse, herunder godkendelse

Læs mere

Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye standarder for dét at drive finansiel virksomhed for derved at genskabe omverdenens tillid til os.

Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye standarder for dét at drive finansiel virksomhed for derved at genskabe omverdenens tillid til os. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Dansk Banks vision: Recognised as the most trusted financial partner Danske Banks mission: "Setting new standards in financial services" Danske Banks strategi: Vi ønsker at sætte nye

Læs mere

Redegørelse fra bestyrelsen i Berlin IV A/S om det frivillige offentlige købstilbud fremsat den 17. november 2015

Redegørelse fra bestyrelsen i Berlin IV A/S om det frivillige offentlige købstilbud fremsat den 17. november 2015 Redegørelse fra bestyrelsen i Berlin IV A/S om det frivillige offentlige købstilbud fremsat den 17. november 2015 af Immeo Dansk Holding ApS et indirekte datterselskab af Foncière des Régions SA Købstilbuddet

Læs mere

Køb af virksomhed. Værdiansættelse

Køb af virksomhed. Værdiansættelse Køb af virksomhed hvad koster den? Findes der i praksis en værdi man kan sætte to streger under? Ja - hvis man er i besiddelse af alt viden om, hvordan indtjeningen vil være i ubegrænset tid fremover.

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september 2010 Selskabsmeddelelse nr. 13/20100 Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank Bestyrelsen i Erria A/S har på mødet

Læs mere

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni).

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Markedsvilkår fortsat presset første halvår af 2015 MultiQ s erhvervelse af majoritet i Mermaid A/S Pr. 12. maj 2015 overtog MultiQ

Læs mere

Danske Andelskassers Bank A/S

Danske Andelskassers Bank A/S Danske Andelskassers Bank A/S Investorpræsentation - Opdateret 29. februar 2012 Indhold Kære aktionær Danske Andelskassers Bank Organisation Historie Fokus på det lokale En betydende spiller Værdiskabelse

Læs mere

7. Behandling af forslag, som måtte være fremsat af bestyrelsen eller aktionærer

7. Behandling af forslag, som måtte være fremsat af bestyrelsen eller aktionærer Ordinær generalforsamling 2010 NTR Holding A/SRådhuspladsen 16,1. 1550 København V Tel.: 88 96 86 66 Fax: 88 96 88 06 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk År 2010, den 15. april kl. 15.00 afholdtes ordinær generalforsamling

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2008

Delårsrapport for 1. halvår 2008 Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 21. august 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 09/2008 Delårsrapport for 1. halvår 2008 Resume for 1. halvår 2008 SKAKO Industries koncernen

Læs mere

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger

Stor indbetalingsvækst og faldende omkostninger Pressemeddelelse Årsregnskab 2011 9. februar 2012 R E G N S K A B E T B E S K R I V E R H E L E D A N I C A K O N C E R N E N, H E R U N D E R F O R R E T N I NG S A K T I V I T E T E R I D A N M A R K,

Læs mere

Regnskabsberetning. af de russiske bryggerier har isoleret set reduceret omkostningerne.

Regnskabsberetning. af de russiske bryggerier har isoleret set reduceret omkostningerne. Carlsberg Årsrapport 2006 / Regnskabsberetning 49 Regnskabsberetning Årsrapporten for Carlsberg-gruppen for 2006 afl ægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som godkendt

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

- AaB og Peter Rudbæk har pr. 23. maj 2002 stoppet samarbejdet. Poul Erik Andreasen overtager indtil videre cheftrænerposten.

- AaB og Peter Rudbæk har pr. 23. maj 2002 stoppet samarbejdet. Poul Erik Andreasen overtager indtil videre cheftrænerposten. Københavns Fondsbørs Børsmeddelelse nr. 2002/4 Aalborg den 28. maj 2002 Delårsrapport 2002 for Aalborg Boldspilklub A/S. Hovedkonklusionerne for første kvartal 2002: - Indtægter udgør kr. 9,7 mio. mod

Læs mere

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K Årsrapport 2013/14 for Aller Holding A/S Aller Holding A/S har udsendt sin årsrapport for regnskabsåret

Læs mere

Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Virksomhedsanalyse

Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Virksomhedsanalyse Side 1 af 35 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Eksamen, juni 2007 Virksomhedsanalyse Onsdag den 6. juni 2007 kl. 9.00 13.00 Alle hjælpemidler

Læs mere

Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af Gudme Raaschou Bank

Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af Gudme Raaschou Bank Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af Gudme Raaschou Bank Den 29. april 2009 meddelte Finansiel Stabilitet A/S (i det følgende Finansiel Stabilitet), at selskabet den 16. april 2009 havde

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2017

Delårsrapport for 1. halvår 2017 17. august 2017 Meddelelse nr. 13, 2017 Delårsrapport for 1. halvår 2017 På møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2017. Delårsrapporten

Læs mere

BØRSNOTERING. vokser. har en værdi på mindst DKK 40 mio. kan se en fordel i at ha adgang til yderligere kapital til fremtidig vækst

BØRSNOTERING. vokser. har en værdi på mindst DKK 40 mio. kan se en fordel i at ha adgang til yderligere kapital til fremtidig vækst 2 BØRSNOTERING Børsnotering for små og mellemstore virksomheder er igen blevet muligt i Danmark. Børsnotering kan være særdeles fordelagtigt for virksomheder, der vokser har et kapitalbehov på mindst DKK

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Finansiel planlægning

Finansiel planlægning Side 1 af 7 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Finansiering Eksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 8. januar 2008 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler

Læs mere

Forbehold - eksempler

Forbehold - eksempler Forbehold - eksempler Væsentlige fejl og mangler (uenighed med ledelsen) Uenighed med ledelsen fortsat drift Ledelsen har aflagt regnskabet under forudsætning om fortsat drift. Som omtalt i årsregnskabets

Læs mere

Kvartalsrapport kvartal 2003 for Spar Nord Bank Koncernen

Kvartalsrapport kvartal 2003 for Spar Nord Bank Koncernen Til Københavns Fondsbørs Fondsbørsmeddelelse nr. 14, 2003 Keld Gammelgaard, telefon 96 34 40 10 Kvartalsrapport 1.-3. kvartal 2003 for Spar Nord Bank Koncernen Resultat før skat på 190,8 mio. kr. og opjustering

Læs mere

Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006)

Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006) Københavns Fondsbørs A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K. Fondsbørsmeddelelse nr. 6 2006/07 23. januar 2007 Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006) InterMail tog i 1. kvartal 2006/07

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en

Læs mere

Kandidatafhandling Værdiansættelse af TDC

Kandidatafhandling Værdiansættelse af TDC 2013 Kandidatafhandling Værdiansættelse af TDC Michael Chen Institut for finansiering (CBS) Vejleder: Jimmy Lundby Maj. 2013 1 Indholdsfortegnelse Executive summary 1. Problemfelt 1.1 Indledning... 5 1.2

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Derfor skal du investere

Derfor skal du investere Derfor skal du investere Investering er ofte lig med store kursudsving og mange bekymringer. Er det ikke bedre blot at spare op og undgå risiko? Nej, for hvis du ikke investerer, mister du penge hver dag,

Læs mere

Vurdering fra Columbus IT Partner A/S bestyrelse af købstilbud af 28. juli 2010 fra EG Holding A/S

Vurdering fra Columbus IT Partner A/S bestyrelse af købstilbud af 28. juli 2010 fra EG Holding A/S Meddelelse nr. 18/2010 Vurdering fra Columbus IT Partner A/S bestyrelse af Denne børsmeddelelse udgør vurderingen fra Columbus IT Partner A/S' bestyrelse i henhold til 14 i bekendtgørelse nr. 221 af 10.

Læs mere

Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC A/S Maj 2010 Copenhagen Business School HD (R) Hovedopgave

Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC A/S Maj 2010 Copenhagen Business School HD (R) Hovedopgave Strategisk analyse og værdiansættelse af TDC A/S Maj 2010 Copenhagen Business School HD (R) Hovedopgave Forfatter: Dennis Jensen Vejleder: Carsten Kyhnauv Indholdsfortegnelse 1 Indledning... 5 1.1 Problemformulering...

Læs mere

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Sell in May? 13. oktober 2015. Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% Sell in May? Af Peter Rixen Senior Porteføljemanager peter.rixen@skandia.dk Det er ikke kun vejret, som har vist sig fra den kedelige side denne sommer. Aktiemarkedet har været ramt af en koldfront, der

Læs mere

Tele Danmark bliver næststørste teleoperatør i Schweiz

Tele Danmark bliver næststørste teleoperatør i Schweiz Til fondsbørserne i 13. november 2000 København og New York Meddelelse 230 Tele Danmark bliver næststørste teleoperatør i Schweiz KØBENHAVN - Tele Danmark har i dag indgået aftale om at øge sin ejerandel

Læs mere

Delårsrapport for 1. kvartal 2009

Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse

Læs mere

Regnskabsåret 2010 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2010 i bygge- og anlægsbranchen Dansk Byggeris regnskabsanalyse for året 2010 viser, at krisen som brød ud i lys lue tilbage i 2008, for alvor begyndte at kræve sine ofre i bygge- og anlægsbranchen i 2010. Regnskaberne afspejler, at

Læs mere

Resultat bedre end forrige år - og på niveau med forventningerne

Resultat bedre end forrige år - og på niveau med forventningerne Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1007 København K Dato: 24.11. 24.11. Side: 1 Vor ref.: Direktionen Telefon: 9633 5000 Kvartalsrapport pr. 30.09. for Nordjyske Bank Nordjyske Banks bestyrelse har i

Læs mere

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013

Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 Mini-guide: Sådan skal du investere i 2013 På den lange bane kan det give et større afkast at sætte opsparingen i aktier end at lade den stå uberørt i banken. Vi giver dig her en hjælpende hånd til, hvordan

Læs mere

Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 20. april 2015

Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 20. april 2015 Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 20. april 2015 Copenhagen Film Fund (Fonden) er en erhvervsdrivende fond med et klart defineret formål: At tiltrække

Læs mere

Det vurderes, at overtagelsen af enekontrollen med disse aktiviteter og aktier udgør en fusion omfattet af fusionsbegrebet, jf. 12 a, stk. 1, nr. 2.

Det vurderes, at overtagelsen af enekontrollen med disse aktiviteter og aktier udgør en fusion omfattet af fusionsbegrebet, jf. 12 a, stk. 1, nr. 2. 20-06-2011 ITE 4/0120-0401-0075 /ASL Godkendelse: HEF Himmerlands Elforsyning A.m.b.a. overtager AKE Forsyning A/S og visse aktiver og aktiviteter af AKE Net Konkurrence- og Forbrugerstyrelsen modtog den

Læs mere

Introduktion til vores nye 2021-strategi

Introduktion til vores nye 2021-strategi Introduktion til vores nye 2021-strategi Indhold Introduktion 1 Vejen mod 2021 Vores udgangspunkt 3 Syv spor Sådan når vi vores mål 2 For enden af vejen Vores målsætninger 4 Ballast til rejsen Kapitaludvidelse

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1 Aktierne i Royal Unibrew lukkede i kurs 280 den 31. december 2015 svarende til en markedsværdi af egenkapitalen på 15.066 mio. kr. PSE rapporterede en netto

Læs mere

Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab?

Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? v./ Jens Houe Thomsen Senioraktieanalytiker Jyske Bank DIRF 22. maj 2012 Agenda Hvorfor

Læs mere

Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 7. maj 2015

Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 7. maj 2015 Effekter af Fondens investeringer 2013-2015 Niels Christian Fredslund og Martin H. Thelle 7. maj 2015 Copenhagen Film Fund (Fonden) er en erhvervsdrivende fond med et klart defineret formål: At tiltrække

Læs mere

J.nr. Til Folketingets Skatteudvalg

J.nr. Til Folketingets Skatteudvalg J.nr. j.nr. 08-107149 Dato : 15. august 2008 Til Folketingets Skatteudvalg Hermed sendes svar på spørgsmål nr. 346-355 af 17. juli 2008. (Alm. del) stillet efter ønske fra Jesper Petersen (SF). Kristian

Læs mere

Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg

Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg Effektiviseringer driver fremgangen InvestorDagen Aalborg Lars Møller IR-direktør 1 Følg os på Twitter: @TrygIR Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7 Hoved- og nøgletal Hovedtal (t.kr.) 2006 2005 2005 Resultatopgørelse Resultat af udlejning 251 74 897 Avance ved salg af lejligheder

Læs mere

Kvartalsrapport 1. kvartal 2003

Kvartalsrapport 1. kvartal 2003 Fondsbørsmeddelelse nr. 8 6. maj 2003 Kvartalsrapport 1. kvartal 2003 Realkredit Danmark 1. kvartal 2003 1/7 Realkredit Danmark koncernen - hovedtal 1. kvartal 1. kvartal Indeks Året BASISINDTJENING OG

Læs mere

Et højt og sikkert afkast. PLUS Basisrente 2008 PLUS Extrarente 2008

Et højt og sikkert afkast. PLUS Basisrente 2008 PLUS Extrarente 2008 Et højt og sikkert afkast PLUS Basisrente 2008 PLUS Extrarente 2008 Tegningsperiode: 25. februar - 10. marts 2003 Innovation Op til 10% i årlig rente PLUS Invest tilbyder nu to nye obligationsprodukter,

Læs mere

26. april 2007. Københavns Fondsbørs Pressen. Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007

26. april 2007. Københavns Fondsbørs Pressen. Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007 Københavns Fondsbørs Pressen 26. april 2007 Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007 Tilfredsstillende resultat efter skat på 274 mio. kr. Fortsat vækst i FIHs traditionelle forretningsområder

Læs mere

Skatteudvalget L 202 - Bilag 57 Offentligt

Skatteudvalget L 202 - Bilag 57 Offentligt Skatteudvalget L 202 - Bilag 57 Offentligt J.nr. 2009-511-0038 Dato: 25. maj 2009 Til Folketinget - Skatteudvalget L 202 - Forslag til Lov om ændring af aktieavancebeskatningsloven og forskellige andre

Læs mere

ANALYSE. Effekter af Vækstfondens aktiviteter

ANALYSE. Effekter af Vækstfondens aktiviteter ANALYSE Effekter af Vækstfondens aktiviteter HVILKEN EFFEKT HAR VÆKSTFONDENS AKTIVITETER? Hvor mange arbejdspladser er Vækstfonden med til at skabe i Danmark hvert år via sine investeringer? Det har vi

Læs mere

Undervisningsnote til emne 10:

Undervisningsnote til emne 10: HD-R, 6. SEMESTER Årsregnskab Undervisningsnote til emne 10: Strømningsregnskaber Valdemar Nygaard Temaet gennemgås med udgangspunkt i lærebogens kapitel 13. Indledning: Der er 3 vigtige områder i information

Læs mere

Danske Bank køber Sampo Bank

Danske Bank køber Sampo Bank P R E S S E M Ø D E Danske Bank køber Sampo Bank Ekspansion i Finland og Baltikum Peter Straarup, Ordførende direktør 9. November 2006 Danske Bank køber Sampo Bank - Finlands tredjestørste bank med aktiviteter

Læs mere

Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale

Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale 1 2011-04-15 Posten Norden generalforsamling 2011 Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale Kære generalforsamling, mine damer og herrer. Det er en stor glæde for mig at tale her i dag

Læs mere