Markedsfokus. Erhverv

Transkript

1 Markedsfokus Erhverv Uge august 2005 Obligationer Anbefaling Risikosegment Afkast* 5% NYK 2035 Lav 3,5% 3,01% RM 2028 Mellem 3,0% 4% real 2035 Høj 4,2% Neutral vægt på obligationsporteføljen i den samlede portefølje. Varighed bør tages i 4% I lavrisikosegmentet er varigheden typisk op til tre år. I mellemrisikosegmentet er varigheden typisk tre til fem år. I højrisikosegmentet er varigheden typisk over fem år. *Beregnet på en 3-måneders horisont via vores renteprognose. Virksomhedsobligationer Anbefaling Risikosegment Spænd* Ford 4,875% 07 Høj 285 Roskilde 5,310% 14 Mellem 155 GM 4,000% 06 Høj 102 Vi anbefaler en svag undervægt af virksomhedsobligationer. *Spænd udtrykker merrenten til en statsobligation med samme varighed og valuta. Anbefalingerne er udstedt i euro. Aktier Anbefaling Risikosegment Kurs Auriga Høj 181 Harboes Bryggeri Mellem 2795 Coloplast Mellem 365 Vi anbefaler neutral vægt af aktier i porteføljen. Overvægt Europa/Danmark. Markante olieprisstigninger spøger i kulissen Fed fortsætter stramningsforløbet Fokus på oliens negative væksteffekt Pæne regnskaber blev neutraliseret af olieprisstigninger En yderligere fladning af rentekurven og faldende renter blev konklusionen på en uge, hvor Fed fortsatte stramningsforløbet med den 10. renteforhøjelse i træk. Fed bemærkede, at økonomien er styrket på det seneste på trods af stigende oliepriser, men kom til gengæld med en opblødning på inflationsfronten. Markedet opskruede i forbindelse med rentemødet forventningerne til en forlængelse af stramningsforløbet, hvilket umiddelbart gav kursfald i de korte obligationer. Senere på ugen faldt renterne over en bred kam efter et svagere end frygtet detailsalg i juli. Detailsalget eksklusive biler og benzin stagnerede således i juli, hvilket sammen med et fald i Michigan forbrugertilliden for august gav anledning til at fokusere på de stigende olieprisers vækstdæmpende effekt. Tendenserne var de samme i Europa, om end omfanget var noget mere beskedent. BNPtallene for 2. kvartal fra Euroland viste aftagende vækst, og var således imed til at understøtte, at en renteforhøjelse fra ECB fortsat har lange udsigter. Se i den forbindelse den netop udsendte analyse: "Euroland, fakta og forhåbninger". I denne uge har markedet rettet fokus mod de amerikanske inflationsdata og produktions- og tillidstal fra industrien. Ud over ugens nøgletal er det vores holdning, at de stigende oliepriser vil være et centralt tema, som vil dæmpe markedets frygt for et større vækstløft i 2. halvår og understøtte et mindre rentefald. I den forbindelse er det interessant at se, hvorvidt de stigende energipriser begynder at kunne ses i konjunkturbarometrene. Allerede i dag giver Empireindekset (fra New York) det første svar på dette spørgsmål. På forhånd venter analytikerne et lille fald fra det meget høje niveau i juli. Overordnet har regnskabssæsonen budt på pæne tal fra en række af de toneangivende virksomheder. Regnskaberne har således været med til at understøtte aktiemarkedet på det seneste, men den stigende oliepris har i stigende grad bidt sig fast på de globale aktiemarkeder. Det danske KFX-indeks faldt således en spids tilbage i kølvandet på asiatiske og amerikanske kursfald. Udviklingen i olieprisen samt USD-kursen er således fortsat et tema på aktiemarkedet. I denne uge er der fokus på regnskaber fra GN, Coloplast og Lundbeck.

2 Obligationsinvestering STATS- OG REALKREDITOBLIGATIONER TIONER Realkreditobligationer handles eksklusive træk onsdag Køb 4% real 2035 og 5% real 2035 Porteføljevarighed på 3,6 år VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Kvartalsregnskaberne generelt bedre end ventet Olieprisen synes ikke at presse kreditspændene Danske og europæiske banker viser høj indtjeningsvækst De konverterbare obligationer handler fra onsdag den 17. august uden træk til oktoberterminen. Efter trækket er gået fra, er der farveforskelle i flere af serierne. I 5% real 2035 springer kursen på tværs af institutterne 0,3-0,4kp. Vi anbefaler stadig køb af 5% real 35, der på trods af en pæn performance fortsat har et pænt potentiale. Vi ser blandt andet faldende ekstraordinære indfrielser de kommende terminer. Dette skyldes primært serieskiftet på det konverterbare marked, hvor konverteringsalternativet 4% real 2035 bliver skiftet til 4% real 2038, hvilket for låntagere er mindre attraktivt. Ud over vores positive holdning til 5% real 2035 fastholder vi købsanbefalingen af 4% real Det er muligt, at 4% real 2035 taber en anelse her på falderebet til lukningen af serien på grund af en skeptisk markedsholdning over for udstedelser. Omvendt kan risikopræmien vise sig at køre ind, hvis det viser sig, at de sidste udstedelser bliver mindre end ventet. Under alle omstændigheder vurderer vi, at det aktuelle niveau for risikopræmien på 12-13bp er attraktivt som købsniveau. Risikoen ved at vente til serien er lukket er, at man skal ind at købe i et marked med lille udbud. Vi har ændret vores porteføljeanbefaling efter de danske realkreditobligationer har fået en del mere varighed i forbindelse med de seneste rentestigninger. Det er vores holdning, at en varighed på 3,6 år er optimal, og vi har nedbragt andelen af de 5-årige statsobligationer til fordel for 4% real Stats- og realkreditobligationsportefølje Obligation Varighed Vægt 4% real ,3 15% (0%) 2,65% TOT ,1 15% (20%) 3,01% RM ,1 20% 4% stat ,6 10% (20%) 5% real ,3 20% 4% real ,3 20% Porteføljevarigheden er på ca. 3,6 år. Det europæiske kreditmarked har de seneste uger været kendetegnet ved lav aktivitet som følge af sommerferie i Kontinentaleuropa. Efterspørgslen er dog fortsat god som følge af stor indfrielse af obligationer og generelt flotte kvartalsregnskaber. Det betyder, at der er en generelt positiv stemning på markedet til trods for, at olieprisen i den forgange uge endnu engang nåede nye højder. Det samlede kreditmarked har stort set på tværs af alle sektorer oplevet en lille spændindsnævring den forgangne uge. Kreditspændet for det samlede europæiske investment grade-marked handler p.t. 42bp over stater. Vi forventer, at de seneste ugers svagt positive tendens vil fortsætte i denne uge. I denne uge kommer der regnskaber fra bl.a. Nestlé, Adecco, Hewlett Packard og Wall Mart. Regnskaberne for 2. kvartal har generelt været bedre end markedets forventninger. 91% af selskaberne i S&P500 har nu rapporteret resultatet for 2. kvartal. Selskaberne har vist en gennemsnitlig resultatvækst på 14% i forhold til 2. kvartal 2004, hvilket er en smule bedre en aktiemarkedets forventninger. 70% af regnskaberne har overrasket positivt, mens kun 16% har skuffet. Billedet fra de amerikanske kvartalsregnskaber er gået igen i de europæiske. General Motors (BB/neg;Baa3/rev.neg) har været lidt i modvind, da det tidligere datterselskab Delphi (CCC+/dev;Ca/neg), der producerer komponenter til bilindustrien, i kølvandet på et ekstremt svagt kvartalsregnskab oplyste, at de kan blive tvunget til at søge betalingsstandsning, såfremt de ikke får en eller anden form for hjælp fra General Motors og fagforeningerne. Afhængigheden mellem Delphi og GM går begge veje, da Delphi tegner sig for en stor del af GM s indkøb af komponenter, og GM omvendt tegner sig for ca. halvdelen af Delphis omsætning. I forbindelse med, at Delphi blev udskilt fra GM, stillede GM forskellige garantier bl.a. for visse af pensionsforpligtelserne. GM har for at hindre betalingsstandsning i Delphi besluttet at give Delphi en økonomisk håndsrækning, hvilket skabte lidt mere ro over både Delphis og GM s obligationer. S&P s har oplyst, at Delphis krise trods GM s forpligtelser ikke umiddelbart vil føre til en nedjustering af GM s rating. Vi forventer fortsat, at Moody s meget snart vil nedjustere ratingen til high yield, hvilket dog ikke bør føre til nævneværdig spændudvidelse. Rækken af flotte bankregnskaber fortsatte i sidste uge i såvel Danmark som det øvrige Europa. Vi ser meget stærk indtjeningsvækst afledt af øget forretningsomfang, værdipapirhandler og låneomlægninger.

3 Aktieinvestering og finansiering AKTIEMARKEDET Profittagning i det danske marked Opjustering fra bl.a. Novo Nordisk og Danske Bank Regnskab fra B&O, GN, Coloplast, Lundbeck FINANSIERING EUR/USD stoppet før 1,25-niveauet CHF/DKK over 4,81 igen Tættere på genåbning af CHF-lån Markederne er stadig i en optrend på trods af profittagning i det danske marked mod slutningen af ugen. Således steg det danske marked godt 1% sidste uge, mens Dax steg 2,1%, og det amerikanske marked faldt 1,2%. Olien er steget voldsomt til USD 68 per tønde (Brent), mens dollarkursen har stabiliseret sig omkring DKK/USD 6,0. Sidste uge aflagde bl.a. Novo Nordisk, Danske Bank og Søndagsavisen halvårsregnskaber, der viste pæn fremgang med opjusteringer af helårsforventningen til følge. Herudover viste Carlsberg gode takter med forbedring af resultaterne i flere af problemmarkederne og løfte om fremtidige mkostningsbesparelser. Denne uge aflægger bl.a. GN Store Nord regnskab, hvor fokus vil være på salget af den nye høreapparatsmodel, hvilket ventes at føre til en opjustering af helårsforventningen med sig. Coloplast aflægger 3.kvartalstal, hvor fokus er på udviklingen i den organiske vækst og effekten af den tyske reform (prisregulering). SAS og Københavns Lufthavne aflægger også regnskab. Her er de høje oliepriser og effekten af den seneste tids pæne passagervækst væsentlig. Den generelle svækkelse af USD fortsatte i sidste uge. Handelstallene fra juni var med et underskud på knap 59 mia. USD en forværring i forhold til maj, og dermed understøttede handelstallene en fortsat svækkelse af USD. EUR/USD formåede dog ikke at bryde igennem 1,25-niveauet og hen over weekenden har der været tale om en mindre EURsvækkelse. I denne uge vil markedet ud over amerikanske vækst- og inflationstal især fokusere på dagens opgørelse af udenlandske investorers køb af amerikanske værdipapirer. CHF/DKK steg yderligere en anelse i sidste uge og ligger mandag formiddag over 4,81-niveauet. Vi nærmere os niveauer for CHF/DKK, hvor det igen er interessant at tage CHF-finansiering, men forbliver indtil videre fortsat på sidelinjen i DKK-finansiering. Troels Søndergaard Nielsen,tsni@nykredit.dk, UGENS REGNSKABER Mandag: Bang & Olufsen Onsdag: Lundbeck SAS William Demant Torsdag: FLS GN Kbh s Lufthavne Fredag: Coloplast Simcorp

4 Oversigtstabeller Kalender Dato Land Nøgletal Forventning 15. aug USA Empire 18,2 (23,9) 16. aug USA Forbrugerpriser, kerne 2,1% (2,0%) 16. aug USA Industriproduktion 0,5% (0,9%) 17. aug USA PPI, kerne (3,6%) 18. aug USA 310K (308K) 18. aug USA Philadelphia Fed 13,3 (9,6) Note: Tallene i parentes repræsenterer nøgletallet fra perioden før. Opfølgning på obligationsanbefalinger Understøttelsesanmodninger Anbefaling Afkast Å-T-D Bench mark Å-T-D Relativt afkast TOT15-0,11% 2,76% ,89% 2,90% RM28 0,05% 5,03% ,45% -1,02% 4% stat15-0,61% 5,95% ,90% -2,43% Opfølgning på aktieanbefalinger Anbefaling Div. Købskurs Dagskurs** Risiko Auriga 2,3% Høj Coloplast 0,9% Mellem Thrane & Thrane 1,8% Høj Harboes Bryggeri 0,4% Lav Genmab Høj Danisco 1,6% ,50 Mellem Novo Nordisk 1,5% ,50 Mellem Codan 1,7% Lav Statoil 3,5% Høj BHP Billiton 1,5% 24,7 32,5 Høj Swedish Match 2,4% 83,3 96,25 Lav Scottish & S. Energy 4,8% Lav * Dagskursen afspejler korrektion efter dividendeudbetaling. ** 15. august Købskursen svarer til kursen på anbefalingstidspunktet. Virksomhedsobligationer Anbefaling Rating/forventning Eff. rente /spænd Benchmark-papirerne, som vi holder vores anbefalinger op mod i de tre risikosegmenter, er de 2-årige, 5-årige og 10-årige stater. Afkastet er et periodeafkast fra forrige udgave af Markedsfokus Erhverv. Det relative afkast svarer til afkastet for vores portefølje i perioden fra 1. udgave af Markedsfokus Erhverv til dato i forhold til benchmarkpapirerne. Periodeafkast* Ford 4,875% 07 BB+/neg 2,73/285 8,96% TDC 5,2% 10 BBB+/stabil 3,47/84 1,97% Arla 5,61% 11 Ikke rated 4,23/140 9,70% HSH 7,4% call 14 A3 (Moody's) 4,48/158 17,9% Sampo 4,625% 14 Baa1/stabil (Moody's) call 9 3,02/50 11,1% Roskilde Bank 5,31% Ikke rated 14 4,84/155 6,93% Hannover RE 6,25% 11 A 3,60/83 3,84% GM 4% 2006 BB/neg 3,01/102 1,78% Ahold 5,875% 08 BB-/pos 3,33/102 3,13% Ericsson 6,75% 10 BBB-/pos 1,31/44 12,2% Spænd udtrykker merrenten til en statsobligation i samme valuta og med samme varighed. *Perioden, der danner grundlag for afkastet, er følgende: HSH 22/03/04 (Euro), Arla pr. 04/10/04 (DKK), Ford pr. 9/5/05 (Euro), Ericsson pr. 22/03/04 (Euro), Sampo pr. 05/07/04 (Euro). TDC 3/5/05 pr. 01/11/04 (Euro), Roskilde Bank pr. 20/12/04, Hannover RE pr. 20/12/04 GM pr. 27/5/05 og Ahold pr. 17/01/05. Kontakter for rådgivning: Lars Hellum Nicolai Wenckheim Jesper Thinggaard Jørgen Kubel Bo Petersen Palle Stuhr Martin Thuesen

5 DISCLOSURE Denne publikation er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank. Nykredit Bank er et dansk aktieselskab, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Markets deltager i market maker-ordningen for danske stats- og realkreditobligationer. Nykredit Markets investeringsanalyser er udarbejdet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings etiske regler og anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Nykredit Markets har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved udarbejdelse af investeringsanalyser og har indført interne regler til sikring af effektive kommunikationsbarrierer. Analytikere i Nykredit Markets er blevet pålagt at overgive enhver henvendelse, der kan påvirke analysens objektivitet og uafhængighed, til chefen for analyseafdelingen tillige med compliance-funktionen. Analytikere ansat i Nykredit Markets arbejder uafhængigt af afdelingerne Debt Capital Markets og Corporate Finance og refererer ikke til andre forretningsområder i Nykredit koncernen. Analytikere er delvist aflønnet på baggrund af Nykredit Banks overordnede resultater, men modtager ikke bonus eller anden aflønning tilknyttet specifikke corporate finance- eller debt capital-transaktioner. Denne publikation blev første gang frigivet til distribution på den på forsiden angivne dato. Anvendte finansielle modeller og metoder Beregninger og præsentationer tager udgangspunkt i almindelige økonometriske og finansielle værktøjer og metoder samt offentligt tilgængelige kilder. Danske realkreditobligationer modelleres ved hjælp af en egenudviklet realkreditmodel. Realkreditmodellen består af en stokastisk rentestrukturmodel samt en statistisk konverteringsmodel, som er kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. Rentestrukturmodellen kalibreres med likvide europæiske rentederivater. Risikoadvarsel Der kan være væsentlige risici forbundet med vurderingerne og eventuelle anbefalinger i denne publikation. Sådanne risici, herunder en følsomhedsanalyse med de relevante forudsætninger, er angivet i publikationen. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er udelukkende baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Cheføkonom John Madsen Nykredit - Kalvebod Brygge København V - Tlf Fax