Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 25 Politisk usikkerhed / koordineret centralbank-modsvar? Ugen der gik Stilhed før storm? Det har været en højspændt uge, hvor fokus ikke mindst til at begynde med var på reaktionen oven på sidste weekends annoncering af en bankredningspakke til Spanien på op imod 100 mia. EUR. Den initiale reaktion var positiv, men stemningen vendte hurtigt og de spanske renter steg igen markant, idet frygten er at pakken vil underminere markedet for statsobligationer ligesom visse røster var ude om, at landet alligevel får behov for en statslig redningspakke. Således steg den 10-årige rente til lige under 7% for første gang i landets historie inden for eurosamarbejdet. Ugen var derudover præget af en vis afventen forud for weekendens valg i Grækenland og til dels Frankrig. Her frygtes især valget i Grækenland at kunne udløse uro på finansmarkederne i fald resultatet tolkes i retning af at bringe Grækenland tættere på euro-exit. Centralbankerne ser stadig ud til at være tilbageholdende med indgreb, og vi modtog uændrede resultater af et par centrale rentemøder i Japan og Schweiz. Der blev dog også her givet udtryk for, at man er parat til at reagere skulle finansuroen tage til. Det stimulerede spekulationerne om, at verdens centralbanker er parat til at foretage et koordineret indgreb i næste uge skulle finansmarkederne tage resultatet af det græske valg ilde op. Dog modtog vi fredag et indgreb fra Bank of England som introducerede sit eget likviditetsprogram til bankerne i form af ECTR (Extended Colleteral Term Repos), som er en slags pendant til ECB s LTRO-program. De økonomiske nøgletal kom ud i den lidt svage ende med et detailsalg i USA der skuffede i maj, og med samtidig nedrevidering af april-tal understregede, at privatforbruget kom langt svagere ind i 2. kvartal. Sammen med et ganske pænt fald i forbrugerprisinflationen i maj ses det, at bane vejen for en mere stimulativ indstilling fra den amerikanske centralbank. Euroområdet bød ind med et pænt fald i industriproduktionen i april, som peger på en økonomi i recession, og derudover var det ikke just pæne tal vi modtog fra EUR-periferilandene, hvor de spanske boligpriser viste et rekord stort fald i 1. kvartal, hvor Grækenland samtidigt kunne vise en ny rekordhøj arbejdsløshedsrate på 22,6%. Derudover modtog Spanien et par nye kreditvurderings-hak i tuden fra Fitch og Moodys. Reaktionen på finansmarkederne var noget blandet over ugen. Mens Italiens og Spaniens obligationsrenter steg over ugen trak de mere sikre tyske og danske renter denne gang med i vejret, hvilket grundlæggende kan afspejle diskussionen om en finansunion og herunder muligheden for udstedelse af fælles euroobligationer. Rentestigningen blev derudover nok stimuleret af, at aktiemarkederne trods alt fandt en vis trøst i udsigterne til sandsynlige yderligere lempelsestiltag fra verdens centralbanker. Aktiemarkederne endte således ugen en spids højere og det samme gjorde renterne mens EUR også fandt vej til en vis styrkelse over for USD, hvilket dog også kunne skyldes svage USA-tal og lempelsesspekulationer her. Renter stiger efter spansk redningspakke Renten på 10-årig statsobligation Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan % Spanien Tyskland % Svagere indtryk af USA-forbrug % k/k Spansk redningspakke Apr Percent Privatforbrug, realt Kernedetailsalg (eksklusiv benzin og biler), nominelt % m/m, 3M gnm For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA-rentemøde med vis usikkerhed: På onsdag modtager vi resultatet af den amerikanske centralbanks juni-rentemøde. Der er tale om et af de mere uddybende møder, idet der foruden selve rentemeddelelsen også bliver offentliggjort nye økonomiske forecast samt renteforventninger fra de enkelte FOMC-medlemmer. Derudover afholder Ben Bernanke pressemøde, hvorpå han kommer med en mere uddybende forklaring bag bankens beslutning. Inden mødet har vi fået opdateret holdningen blandt en del af FOMC-medlemmernne over de seneste uger. Her har der været en mindre tendens til, at duerne har påpeget behovet for yderligere lempelser nu og her, mens høgene og de mere neutral medlemmer gennemgående har advokeret for en vent-og-se holdning, dog hvor visse har anerkendt det mulige behov for yderligere lempelser. Bernanke selv var for nyligt på talerstolen i Kongressen, og her var han meget sparsom med at pege på behov for yderligere lempelser, om end han understregede, at euro-gældskrisen udgjorde en pæn risiko for den økonomiske udvikling i USA. Derfor kan meget afhænge af hvorledes det græske valg på søndag forløber, samt hvordan markederne tager imod resultatet i begyndelsen af næste uge. Hvis der vurderes at være behov for yderligere lempelser, har disse især været nævnt (af FOMC-duerne) at kunne tage form af yderligere kvantitative lempelser (QE) og/eller yderligere forlængelse af varigheden på den eksisterende obligationsbeholdning. I den sammenhæng skal man huske på, at den igangværende Operation Twist ender i denne måned. Skulle finansuroen tage kraftigt til efter weekendens valg i Grækenland, kan man desuden ikke udelukke, at Federal Reserve vil reagere i en form for koordineret aktion med andre toneangivende centralbanker. Her skal man huske på, at ECB og Bank of England sparede på krudtet i forbindelse med sine nyligt afviklede rentemøder. Som sådan kalder amerikansk økonomi ikke på nye lempelser nu og her, idet økonomien ser ud til at være fortsat i et moderat væksttempo, dog med antrit til at gå et gear ned i tempo. I den forbindelse er der nok ingen tvivl om, at den seneste opbremsning på arbejdsmarkedet er den største sten i skoen. Derudover holder inflationen sig stadig forholdsvist høj. Endelig skal man notere sig, at de amerikanske renter både stat og realkredit - generelt er faldet markant siden marts, herunder især de lange renter. Det er sket som følge af sikker havn -effekten i kølvandet på gældskrisen i Europa, og det kan have udhulet behovet for og effekten af yderligere QE eller twist. Blandt nøgletallene vil der især være fokus på en række tal for boligmarkedet NAHB-indekset mandag, påbegyndt boligbyggeri tirsdag samt salg af eksisterende huse torsdag. Fælles for de fleste boligstatistikker har de peget på en vis opgang i aktiviteten på det seneste, om end den må beskrives som forsigtig. NAHBindekset forventes at falde en tand til bage i juni, mens boligbyggeriet forventes at trække op i nyt højeste niveau siden Salget af eksisterende huse forventes at falde en smule i maj, og fortsætter dermed den lidt flade udvikling de forrige tre måneder, men til gengæld bliver det interessant om priserne kan fortsætte i vejret i det pæne tempo vi har set i de to foregående måneder. Endelig skal man holde øje med et par industribarometre torsdag. Philadelphia Fed s industriindeks for juni, hvor indekset ventes tilbage i positivt territorium USA: Opstramningssignaler toner ud % y/y 2.75 Fed's tre kriterie Tendens til lempeligere 0.50 pengepolitik Inflationsforventninger (10-årig breakeven inflation) Arbejdsløshedsrate PCE-core inflation USA: Renter ned i nye rekordlave niveauer % USA: Boligmarked med lidt nye livstegn 1000 huse, annualiseret Fed begynder rentesænkning Fed's seneste rentemøde årig realkreditrente 10-årig statsrente Salg af eksisterende huse NAHB % (omvendt akse) Indeks Source: EcoWin 15. juni

3 oven på det noget uventede dybe fald i maj. Lidt mere interessant bliver det at se anden udgave af Markits nationale PMI-indeks for fremstillingsindustrien denne gang for juni. Umiddelbart ser Markits indeks ud til at være bedre til at forudsige udviklingen i BNP og i den faktiske industriproduktion, men ikke desto mindre mangler vi fortsat at se dens evne til at ramme rigtigt fremadrettet. Derudover er indeksets evne til at forudsige udviklingen i ISM indekset fra måned til måned også begrænset, hvorfor det stadig vil være en større hjælp at se på de regionale indeks såsom Philly Fed i den sammenhæng. Græsk valg dominerer i euroområdet: Stemningen på finansmarkederne vil i næste uges begyndelse utvivlsomt blive slået an af udfaldet af omvalget i Grækenland søndag. På forhånd har flere iagttagere samt partiet New Democrazy (ND) udråbt valget til et valg for eller imod fortsat euromedlemskab. Derfor kan en Syriza-sejr meget vel blive tolket i retning af snarlig udtræden for Grækenlands vedkommende. Man bør dog huske på at helt så slemt behøver det ikke nødvendigvis at gå, idet Syriza formelt går ind for euromedlemskab, men er gået til valg på, at komme opstramningstiltagene der fulgte med de græske hjælpepakker til livs. De seneste meningsmålinger, som snart er 14 dage gamle, understregede usikkerheden op mod valget, idet de både pegede på valgsejr til Syriza samt ND. Spørgsmålet er således om befolkningen vil hælde til ND, i fald det er lykkedes at gøre valget til et spørgsmål om euro-medlemskab og dermed stemmer for af frygt for konsekvenserne af en udtræden. ND s Samaras har dog også lovet at se på muligheden for en genforhandling af lånevilkårene bag EU-krisepakkerne, ligesom han lover, at der ikke vil blive skåret i beskæftigelsen i den offentlige sektor. Under alle omstændigheder er det usikkert om vi mandag allerede har et klart billede over regeringsdannelsen, eller om vi løber ind i de samme konstellationsproblemer som ved den først valgomgang. Derudover skal man have et øje på anden runde i parlamentsvalget i Frankrig, og om det lykkes Hollandes socialister også at vinde denne runde. Endelig kan der komme fortsat fokus på Spanien, hvor renterne på statsobligationer er fortsat i vejret til ubærligt nøje niveauer. Her vil der desuden være opmærksomhed omkring afslutningen af undersøgelsen af bankernes dårlige lån og dermed i anden omgang rekapitaliseringsbehovet, der vil blive lagt til grund for den endelige udgave af den spanske bankredningspakke. Ydermere vil der sandsynligvis være en del fokus på euroområdets problemer på ugens G20-møde i Mexico mandag-tirsdag. Gældskrisen er allerede udråbt som et hovedpunkt, og det ventes at især Tysklands kansler Merkel kommer under pres for at tage mere radikale skridt mod en decideret finansunion. Ind til videre ser Merkel dog ikke ud til, at være parat til at give efter på dette punkt på nuværende tidspunkt. Frem mod mødet understregede hun således, at Tyskland ikke kan løse krisen alene, da landets magt ikke er uendelig, og hurtige løsninger således risikerer at give bagslag. Derefter angreb hun gældssituationen i USA og Japan, og opfordrede til mere fleksible valutakurser i blandt vækstøkonomierne (især Kina). Vi forventer således ikke nye afgørende beslutninger på mødet. Endelig er der finansministermøder torsdag i eurogruppen og fredag i den brede EU-gruppe. Møderne vil sandsynligvis fokusere Græsk valg Tsipras(Sriza) eller Samaras(ND) Kilde: Reuters/EPA 15. juni

4 på eventuel uro efter det græske valg, samt være arbejdsmøder frem mod det vigtige topmøde ugen efter. I den forbindelse har ECB-chef Draghi annonceret udkast til udseendet af den fremtidige fælles monetære union snarligt vil blive offentliggjort. Han har udarbejdet det sammen med præsident Van Rompuy, finansministergruppeformand Juncker og kommissionsformand Barosso. Blandt ugens økonomiske nøgletal bliver det en uge med konjunkturbarometre som omdrejningspunkt, herunder især PMI-indeksene for juni i euroområdet som kommer torsdag. Det samlede compositeindeks faldt i maj for 5. måned i streg til det laveste niveau siden sommeren Dermed skuffede indekset endnu en måned, og det blev især tilskrevet øget nervøsitet i erhvervslivet i forbindelse med den tiltagende uro omkring eurokonstruktionens holdbarhed. Det var først og fremmest industritilliden der trak nedad, men servicesektoren skuffede også ved at falde til yderligere kontraktivt niveau for aktiviteten. Som udgangspunkt forventer vi et lille yderligere fald i juniopgørelsen, hvilket vi primært baserer på at gældsbekymringerne bestemt ikke er blevet mindre siden sidste måling, og vi har allerede modtaget et faldende investorbaseret junibarometer fra Sentix. Selv hvis PMI-indekset viser sig uændret i juni peger den på en BNP-vækst som dykker betydeligt ned i negativt territorium i 2. kvartal, og vi vil fortsat fremhæve, at det bestemt giver indtryk af en økonomi der er kommet i dybere recessionsproblemer over de seneste tre kvartaler. Vi modtager også lidt isolerede tyske konjunkturbarometre i løbet af ugen. ZEW s investorbaserede forventningsbarometer (kommer tirsdag) forventes desuden at vise yderligere fald i juni. Ifo-instituttet kommer med sit juniindeks fredag. Indekset skuffede i maj med et større end ventet fald et fald der var det første i syv måneder. Givet den seneste økonomiske udvikling samt indeksets lidt mere træge natur, må indeksfaldet forventes at fortsætte i juni og det peger på at den tyske kvartalsvise BNP-vækst sandsynligvis vil ligge tæt på nulpunktet i 2. kvartal. Norges Bank måske med oprevideret renteforecast: Norges Bank afholder rentemøde onsdag, og vi forventer ikke de store nyheder i den anledning og dermed også en fastholdelse af den officielle rente på 1,5%. Stort set alle nøgletal har på det sidste bekræftet dette, idet norsk økonomi om nogen ser ud til at have overrasket til den positive side. BNPvæksten var noget stærkere end ventet i 1. kvartal, arbejdsløsheden er faldet mere end forventet, industrien har det godt både målt på barometre og i de faktiske produktionstal. Derudover er forbrugerprisinflationen senest sprunget markant i vejret med en fordobling i kerneinflationen til 1,4% i maj. Derudover er den handelsvægtede NOK faktisk blevet svækket siden sidste rentemøde i maj, selv om den her er blevet styrket en smule mod EUR. Om noget peger de seneste data altså på en oprevidering af bankens rentesti. Vi holder dog fast i vores forventning om en første renteforhøjelse om knapt et års tid, hvilket især skyldes de øgede gældsbekymringer. PMI peger euroområdet i dyb væksttilbagegang % k/k PMI ved uændret værdi BNP PMI, composite-indeks Tysk vækstmoderation forude % k/k BNP IFO's forventningsindeks NOK svækket siden maj Indeks 1/1/2012= Indeks Stærkere NOK Ifo givet juniestimat Indeks sidste rentemøde 95 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Local Indices, Import-Weighted Krone Exchange Rate Index - 44 C Spot Rates, EUR/NOK, Close Danmark Privatforbruget i fokus: Det er ikke fordi der er så mange nøgletal på programmet i løbet af ugen, men der er dog et par nyheder relateret til det vigtige privatforbrug i form af tal for forbrugertilliden og detailomsætningen. Med hensyn 15. juni

5 til forbrugertilliden for juni, som kommer onsdag, bliver det interessant at se, om den større grad af pessimisme vi så i forrige måned har taget yderligere fart. Det er i hvert fald umiddelbart svært at finde på de positive faktorer, der kan trække op i stemningen blandt forbrugerne. Ganske vist har den økonomiske opbremsning ikke sat tydelige negative spor på arbejdsmarkedet endnu, benzinpriserne er faldet en smule og renterne er stadig lave, men til gengæld er de daglige doser af gældskrise overskrifter taget til. Hertil kommer også, at trods den lavere inflation, så er lønstigningstakten faldet tilsvarende, hvormed der stadig er tale om en udhulning af købekraften i husholdningerne. Endvidere har udviklingen på aktie- og boligmarkedet heller ikke været noget at råbe hurra for, og man skal heller ikke udelukke at regeringens stigende upopularitet og manglende resultater med trepartsforhandlinger og skattereform også skaber usikkerhed. En joker er naturligvis, at vi kan se en forsinket positiv reaktion på udbetalingen af efterlønspengene, men vi har ikke de store forventninger til, at det vil have den store effekt i tallene. På baggrund af de negative tendenser vi ser udspille sig rundt omkring os, forventer vi derfor også at se et fald i forbrugertilliden fra -0,4 til -2,0. Tilliden vil dog trods faldet fortsat ligge et godt stykke over den meget negative stemning vi så i efteråret sidste år, men vil ikke desto mindre fortsat understrege, at der ikke er udsigt til nogen acceleration i forbruget. Et andet vigtigt element i forbrugertillidstallene bliver også vurderingen af hvordan ledigheden vil udvikle sig over det kommende år. Trods de relativt stabile signaler fra ledigheden så vi i forrige måned igen en overvægt af forbrugere, der venter stigende ledighed. Dog er vurderingen stadig væsentligt mere positiv end i 2. halvdel af 2011, men stigende bekymring er ledigheden er aldrig positiv for forbugstilbøjeligheden. Den svage forbrugertillid ventes også afspejlet i en fortsat afdæmpet udvikling i detailsalget i maj, som vi får tal for fredag. Vi leder således stadig med lys og lygte efter signaler om hvorvidt danskerne er begyndt at ligge flere penge i butikkerne. Detailsalgstallene har indtil videre ikke været opløftende i den retning, hvor faldet på 1,0% m/m i april bestemt ikke var nogen god start på 2. kvartal for vareforbruget. Detailsalget lå i april således på det svageste niveau siden maj 2004 (hvis man ser bort fra de markante 'påske-forstyrrelser' i 2010), og er tæt ved 13% lavere, end da detailsalget toppede i efteråret 2007 før krisetendenserne begyndte at træde ind. Forsigtigheden blandt forbrugerne med hensyn til varekøb ventes bekræftet i en flad udvikling i detailsalget i maj. Emerging Markets Er vækstbunden nået i Kina? Den seneste tid har budt på øgede bekymringer om den fortsatte afmatning i Kina. Udover en bunke svage nøgletal for April så valgte People s Bank of China i forrige uge at sænke renten, hvilket skabte bekymringer om endnu en runde svage tal for maj måned. Det viste sig dog, at maj slet ikke var så svag som frygtet, samtidig med at inflationen aftog mere end ventet. Således bød maj på øget økonomisk-politisk råderum, hvilket givetvis har bidraget til beslutningen om at reducere renten. Således ser forværringen af det overordnede økonomiske klima ud til at have aftaget i maj. Vi forventer derfor, at HSBC s flash PMI (juni 22-25) for juni vil vise en forsigtig fremgang. Der er dog en risiko for, at y-o-y-statistikker for juni kommer en anelse svage ud som følge af sæsonmæssige 15. juni

6 faktorer. Således har juni i år én arbejdsdag færre end sidste år. Samtidig var juni sidste år særdeles stærk. Der er således en risiko for, at juni-tallene kommer til at skuffe trods de bedre end ventede maj-tal. Til gengæld så har myndighederne endnu ikke sluppet grebet om boligmarkedet, hvor for høje priser har drevet en stramningskampagne for at sikre billigere boliger til kineserne. Vi vurderer, at de kinesiske myndigher har vundet kampen mod stigende boligpriser (offentliggøres natten til mandag) om end myndighederne anvendte unødvendigt sløve instrumenter. Boligpriserne i de helt store byer ser dog stadig ret høje ud, og det er svært at forestille sig, at myndighederne er klar til at lempe foreløbigt. I visse områder såsom f.eks. Wenzhou, der er kendt for at være entrepreneur-tung med særdeles stærke markedskrafter, har korrektionen på boligmarkedet været langt mere tydelig end i byer som Beijing og Shanghai. Vi forventer endnu en måned med moderate prisfald i de store byer, mens vi ser en mulighed for forsigtig udfladning af priserne i de mindre byer. 15. juni

7 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 18/06/12 01:01 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) JUN %/2.0% 18/06/12 03:30 Kina China M ay Property Prices 18/06/12 16:00 USA NAHB Housing M arket Index JUN JUN UK Nationwide Consumer Confidence M AY /06/12 08:45 Frankrig Business Confidence Indicator JUN /06/12 09:30 Sverige Unemployment Rate M AY % 21/06/12 10:30 Spanien Spain sells bills 19/06/12 10:30 UK CPI (M om /YoY) M AY 0.2%/3.0% %/3.0% 19/ 06/ 12 10:30 UK Core CPI YOY M AY 2.2% % 19/06/12 11:00 Tyskland Zew Survey (Current Situation) JUN /06/12 11:00 Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment) JUN / 06/ 12 14:30 USA Housing Starts M AY 720K 720K 717K 19/06/12 14:30 USA Building Permits M AY 730K 720K 715K 20/06/12 01:50 Japan Adjusted M erchnds Trade Bal. M AY B B 20/06/12 08:00 Tyskland Producer Prices (M om /YoY) M AY -0.1%/2.3% %/2.4% 20/06/12 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator JUN /06/12 10:30 UK Bank of England M inutes 20/06/12 10:30 UK Claimant Count Rate M AY 4.9% % 20/06/12 10:30 UK ILO Unemployment Rate (3mths) APR 8.2% % 20/06/12 13:00 USA M BA M ortgage Applications 15. Jun % 20/06/12 14:00 Norge Norwegian Deposit Rates 20. Jun 1.50% 1.50% 1.50% 20/06/12 18:30 USA FOM C Rate Decision 20. Jun 0.25% 0.25% 0.25% 20/06/12 20:15 USA Fed's Bernanke Holds Press Conference 21/06/12 10:00 EM U PM I Composite JUN A /06/12 10:00 EM U PM I M anufacturing JUN A /06/12 10:00 EM U PM I Services JUN A /06/12 10:30 Spanien Spain sells bonds 21/06/12 11:00 Frankrig France sells bonds 21/06/12 10:30 UK Retail Sales w/auto Fuel (M om /YoY) M AY 0.7%/1.6% %/-1.1% 21/06/12 14:30 USA Initial Jobless Claims 16. Jun K 21/06/12 14:58 USA M arkit US PM I Preliminary JUN /06/12 16:00 EM U Euro-Zone Consumer Confidence JUN A /06/12 16:00 USA Philadelphia Fed. JUN /06/12 16:00 USA Existing Home Sales M AY 4.57M 4.6M 4.62M 21/06/12 16:00 USA House Price Index M om APR 0.4% % 21/06/12 16:00 USA Leading Indicators M AY 0.10% % 21/06/12 17:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet 22/06/12 09:00 EM U EU-27 Finance M inisters M eet 22/06/12 09:00 Danmark Retail Sales (MoM/YoY) MAY -- 0%/ -1%/-6.4% 22/06/12 10:00 Tyskland IFO - Business Climate JUN /06/12 15:00 Belgien Business Confidence Level. sa JUN JUN Kina HSBC Flash China M anufacturing PM I JUN Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.