Årsrapport. Handelsinvest

Årsrapport Handelsinvest

danske obligationer 2 Handelsinvest

Indholdsfortegnelse Medlemmernes forening side 4 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 60 PÅtegninger Ledelsespåtegning side 5 Den uafhængige revisors påtegning side 6 Hoved- og nøgletal Side 63 Udbytter opdelt på indkomstformer side 64 Fremførbare tab side 66 Indgåede aftaler side 67 ledelsesberetning Handelsinvest i side 7 Politik for samfundsansvar side 8 Den økonomiske udvikling i side 10 Forventningerne til markederne i 2013 side 12 Risikofaktorer side 28 Fund Governance side 31 Bestyrelsen og direktion side 32 afdelingerners regnskaber m.v. Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 34 Lange Danske Obligationer side 37 Virksomhedsobligationer side 40 Højrentelande side 42 Aktieafdelinger Verden side 44 Europa side 46 Nordamerika side 48 Fjernøsten side 50 Norden side 52 Danmark side 54 Latinamerika side 56 Kina side 58 Handelsinvest 3

Medlemmernes forening Medlemmernes forening Handelsinvest er medlemmernes investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række fordele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest. Hvordan bliver du medlem? Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på handelsinvest.dk. Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Disse filialer i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. Investeringsforeningen Handelsinvest Østergade 2, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55 handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervsstyrelsen 14092242. Direktion Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Østergade 2, 7400 Herning. Adm. direktør Jens Balle Revision Partner Revision Statsautoriseret Revisionsaktieselskab v/statsautoriseret revisor Morten Broberg Lind Thrigesvej 3, 7430 Ikast. Depotselskab Handelsbanken filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige Havneholmen 29, 1561 København V. Generalforsamling Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes torsdag den 21. marts 2013 kl. 17.00 på Hotel Eyde, 7400 Herning. Rådgiver Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver. 4 Handelsinvest

påtegninger Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for for Investeringsforeningen Handelsinvest. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lovgivningens krav. Årsregnskabet giver et retvisende billede af den danske UCITS og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i den danske UCITS og dennes afdelingers aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som den danske UCITS henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Herning, den 26. februar 2013 Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S: Jens Balle Adm. direktør Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest: Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Bruno Riis-Nielsen Formand Næstformand Handelsinvest 5

påtegninger Den uafhængige revisors erklæringer Til medlemmerne i Investeringsforeningen Handelsinvest Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Handelsinvest for regnskabsåret 1. januar 31. december, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter for 12 afdelinger. Årsregnskabet aflægges i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for den danske UCITS udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af den danske UCITS interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af den danske UCITS og afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december samt af resultatet af den danske UCITS og afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar 31. december i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskabet. Ikast, den 26. februar 2013 Partner Revision statsautoriseret revisionsaktieselskab Morten B. Lind statsautoriseret revisor 6 Handelsinvest

Ledelsesberetning ÅRETS AFKAST Afkastene i har overrasket de fleste i positiv retning. Dette illustreres ved, at de fleste af vore afdelinger har givet bedre afkast end forventet ved årets begyndelse. Men året har også budt på uro situationen i Sydeuropa er fortsat uafklaret og kan også sætte sit fingeraftryk på 2013. Udover at overstige egne forventninger, har vore rådgivere også kunnet overgå benchmark på 9 af 12 porteføljer. Vi vurderer løbende vores valg af strategi og rådgivere, men udviklingen har ikke ført til ændring af rådgivere eller strategi i. Afdeling Danske Obligationsafdelinger Danmark Højrentelande Vore rådgivere Rådgiver De gode afkast og den ændrede strategi har også fået øjnene op hos omverdenen. Således rykkede Handelsinvest 6 pladser frem i Morgenavisen Jyllands-Postens og Dansk Aktieanalyses årlige kåring af investeringsforeninger og hos Morningstar har vi både fået ros og den højeste samlede rating nogensinde. I gav både alle obligationsafdelinger og alle aktieafdelinger positivt afkast. Afkastene har været mellem 4,6 og 27,1 % for hele året. For de danske obligationer har året budt på afkast henholdsvis 4,6 og 5,4 %. I afdeling Højrentelande har vi opnået et afkast på 15,0 %. Ultimo åbnede vi op for en ny investeringsmulighed, nemlig Virksomhedsobligationer. Denne afdeling investerer i europæiske obligationer udstedt af virksomheder og havde 1. handelsdag den 1. december. Siden da har afdelingen opbygget en portefølje af erhvervsobligationer. Vi har valgt en forsigtig tilgang til dette investeringsaktiv et valg der har kostet på afkastet, da risiko i høj grad er blevet belønnet for aktivklassen. Afdelingen har i fået et afkast på 6,3 %. Virksomhedsobligationer Norden Europa Latinamerika Nordamerika Verden Fjernøsten Kina Handelsbanken Fonder Vore aktieafdelinger har i år givet afkast mellem 15,5 og 27,1 %. Bedst er det gået i afdeling Verden med et afkast på 27,1 %. Men man behøvede ikke rejse langt væk for at få afkast danske aktier gav således hele 25,5 %. Det dårligste afkast fandt vi i i Nordamerika. Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrapporten. Udbytter Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter for 175,0 mio. kr. Handelsinvest 7

ledelsesberetning Størst udbytte kommer fra Handelsinvest Højrentelande med et udbytte på 9,25 kr. pr. andel. Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der er sjældent sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede indtægter som udbytte, medens urealiserede resultater IKKE skal udloddes. Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger udgør mindre end 1 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres beløbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afdelingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet Anvendt regnskabspraksis samt i afsnittet Udbytter opdelt på indkomstformer. På siderne 34 59 findes de enkelte afdelingers resultatopgørelse og balance, og her fremgår bestyrelsens forslag til udlodning ligeledes. Foreningens resultat og formueudvikling Det samlede resultat i foreningen blev på 578,2 mio. kr. mod -102,1 mio. kr. i. Den samlede medlemsformue steg med 1.575 mio. kr., således at formuen ultimo udgjorde 5.888 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 37 % mod en stigning i formuen på 22 % i. På aktiesiden har der været størst interesse for at investere globalt og afdeling Verden har fået mere end 202 mio. kr. i nye indskud. Men også lokalt har der været interesse og afdeling Danmark er vokset med 90 mio. kr. Aktier Udviklingen i aktivsammensætning Obligationer 2008 2009 2010 Administrationsomkostningerne 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20% 0% Omkostningsprocentern er faldet fra 1,42 % i til 1,23 % i. Udviklingen i omkostningsprocent I % 1,8 Udviklingen i medlemsformuen Mio kr. 6.000 5.000 4.000 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 3.000 2.000 2008 2009 2010 0,4 0,2 0 2008 2009 2010 1.000 Formuen er både vokset via afkast til eksisterende investorer samt tilgang af mange ny midler. Investorerne har i løbet af investeret 1.140 mio. kr. nye midler via Handelsinvest. Der har igen i år været stor interesse for at investere i obligationer. Størst har tilgangen været til Handelsinvest Danske Obligationer, der har modtaget mere end 569 mio. kr. i nye indskud. Men også den nye afdeling Virksomhedsobligationer, har fortsat været i fokus med tilgang på 158 mio. kr. 0 Faldet skyldes indgåelse af en ny aftale med vore leverandører fra 1. januar. Den nye aftale indebærer blandt andet et fald i omkostningerne, når formuen vokser, hvilket er med til at fremtidssikre en fornuftig udvikling i omkostningerne. Samfundsansvar Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). 8 Handelsinvest

Ledelsesberetning Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i. Politikken har heller ikke medført nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. Handelsinvest har valgt ikke at have en aktiv investor-politik. Dette betyder, at vi som hovedregel ikke er aktive med afgivelse af stemmer på generalforsamlinger med mindre en udeladelse vurderes at kunne medføre en negativ indflydelse på investeringen. Generalforsamlinger i året På den ordinære generalforsamling den 27. marts blev fhv. bankdirektør Bruno Riis-Nielsen indvalgt i bestyrelsen. Desuden blev en række vedtægtsændringer vedtaget en vedtagelse en ekstraordinær generalforsamling den 25. april efterfølgende stadfæstede. Fusioner På generalforsamlingerne blev det besluttet at gennemføre to fusioner. De to obligationsafdelinger Danske Obligationer Gl. Ordning og Lange Danske Obligationer Gl. Ordning blev sammenlagt med henholdsvis Danske Obligationer og Lange Danske Obligationer med de to sidstnævnte som fortsættende afdelinger. Fusionerne begrundes med ændrede skatteregler, der ikke længere gør det attraktivt med to forskellige afdelinger, når investeringsmandaterne er ens. Der opnås på sigt ressourcebesparelser ved disse fusioner, der vil medføre indirekte besparelser. Inspektion fra Finanstilsynet Finanstilsynet var på ordinært inspektionsbesøg i november måned. Besøgets konklusioner er endnu ikke afrapporteret. Dette forventes at ske i marts måned 2013. Begivenheder indtrådt efter årsskiftet Der er ikke indtrådt væsentlige ændringer efter afslutningen af regnskabsåret. 9

ledelsesberetning Markedsudvikling På den realøkonomiske front blev bestemt ikke et år at råbe hurra for. Efter ellers at være begyndt året med en vis grad af optimisme, blev vi endnu en gang mindet om, at oprydningsarbejdet efter den store økonomiske og finansielle krise i 2008/2009 fortsat lægger en dæmper på vækstmulighederne i den globale økonomi. Det var ikke mindst tydeligt i euroområdet, hvor gældskrisen fortsatte med at trække veksler på de syd-europæiske økonomier, men hvor det også blev klart, at de ellers hidtil relativt robuste kerneøkonomier, som for eksempel Tyskland, ikke er usårlige over for de negative økonomiske vinde. I løbet af foråret begyndte den globale økonomi igen at vise svaghedstegn, hvor afmatningstendenser i bl.a. Kina var med til at forstærke frygten for en hård opbremsning i verdens næststørste økonomi. Det smittede af på den amerikanske økonomi, og betød at den amerikanske centralbank endnu en gang måtte træde til med nye ekstraordinære lempelser af pengepolitikken for at holde økonomien på ret køl. ville dog kun ske på baggrund af relativt skrappe krav til involverede lande, som endnu ikke er opfyldt og ECB har endnu ikke købt nogen obligationer fra hverken Spanien eller Italien. Alene udmeldingen fra ECB tog dog en meget stor del af frygten for et euro-sammenbrud ud af markedet, og har givet anledning til en langt større grad af finansiel stabilitet i euroområdet. Da kernelandenes politikere samtidigt reducerede deres krav og betingelser til Grækenland, hvor fortsat støtte til landet ellers længe hang i en tynd tråd, fik vi langt om længe lagt et vist låg over gældskrisen, som ikke kun virkede som ren brandslukning. Det er dog værd at understrege, at de tiltag, der er blevet gennemført muligvis har lagt en dæmper på den finansielle uro, men det er ikke med til at skabe vækst i de gældsplagede lande, som stadig står over for en lang og sej kamp med strukturelle reformer og finanspolitiske stramninger. 120 100 80 60 Udvalgte aktieindeks i DKK 65 60 55 50 45 40 35 30 01.01 2005 Tillidsindikatorer for fremstillingssektoren Kina Euroområdet USA 01.01 2007 01.01 2009 01.01 01.12 Der er således heller ikke den store tvivl om, at centralbankerne igen indtog en nøglerolle på de finansielle markeder. Den fortsat ultra-lempelige pengepolitik blandt verdens største centralbanker, hjalp aktieinvestorerne fra den ellers skuffende økonomiske udvikling. Rekordlave renter øgede investorernes søgen efter afkast, og mens der realøkonomisk var tale om et skuffende år, var der aktiemæssigt tale om et fornuftigt afkast. Det globale aktieindeks, MSCI World, steg med mere end 13% i. EUROOMRÅDET At centralbankerne havde nøglerollen i blev tydeligt i euroområdet. Frygten for et sammenbrud i eurosamarbejdet blussede op igen, og det fik den europæiske centralbank (ECB) til at ændre kurs. ECB gav løfte om ubegrænsede opkøb af de gældsplagede landes obligationer. Sådanne opkøb 40 2007 2008 2009 2010 Verden Danmark Europa Fjernøsten Latinamerika Nordamerika AMERIKANSK ØKONOMI OG PRÆSIDENTVALG På den anden side af Atlanten var årets store begivenhed på den politiske front det amerikanske præsidentvalg. Valget endte med status quo, med Obama som præsident og en fortsat splittet kongres, der på kort tid skulle forhindre, at amerikansk økonomi faldt ud over den finanspolitiske afgrund (automatiske skattestigning og offentlige besparelser for i alt USD 600 mia.) fra årsskiftet. Som frygtet var det svært at få politikerne til at mødes på midten, og først i allersidste øjeblik kom en aftale på plads, som om ikke afværgede, så i hvert fald fik udskudt faldet ud over afgrunden. I årets sidste måneder vendte fokus for de finansielle markeder i vid udstrækning mod den finanspolitiske situation i USA. Det er naturligvis ærgerligt, at den politiske uenighed skal medvirke til at øge usikkerheden om amerikansk økonomi, der ellers i andre henseender begyndte at vise visse styrketegn i løbet af 2. halvår. Specielt boligmarkedet så endelig ud til at have stabiliseret sig, og med en stabilisering af den finansielle usikkerhed i euroområdet og tegn på at den kinesiske økonomi ramte en bund i 4. kvartal, var der faktisk grobund for en vis øget optimisme på den globale økonomis vegne en optimisme der dog kan vise sig kortvarig, hvis ikke de amerikanske politikere lykkes med at få skabt troværdige planer for nedbringelsen af de store budgetunderskud og den stigende offentlige gældsbyrde. 10 Handelsinvest

ledelsesberetning Handelsinvest 11

ledelsesberetning EMERGING MARKETS Emerging markets (Højrentelande) investorer blev testet af ovenstående uro i løbet af. Men emerging markets kunne også selv byde på interessante begivenheder. Rettes blikket mod den politiske kalender i emerging markets, var lederskiftet i Kina, som ligeledes fandt sted i oktober, ikke genstand for helt den samme mediedækning som det amerikanske præsidentvalg, skønt den økonomiske betydning af lederskabets økonomiske politik vil have betydelige konsekvenser for verdensøkonomien. Af langt mindre betydning for verdensøkonomien, var helbredet hos Venezuelas præsident Chavez et varmt emne i, idet en tilsyneladende alvorlig cancer satte spørgsmål ved hans muligheder for at genopstille ved præsidentvalget i november. Chavez blev imidlertid genvalgt for en ny 5-årig periode blot for i december at udpege sin foretrukne afløser, inden han atter måtte under kniven i Cuba. I samme region vandt Enrique Peña Nieto (PRI) det mexicanske præsidentvalg i overbevisende stil, hvilket ventes at sætte fart i landets reformproces. Andetsteds i regionen blev investorer mindet om den kontroversielle karakter af Argentinsk politik under Kirchneradministrationen, da præsident Kirchner ophøjede en vedtaget nationalisering af landets største olieselskab til lov. At olieselskabet var ejet af spanske Repsol udløste selvsagt en diplomatisk krise. Under mere hjemlige himmelstrøg byttede Putin og Medvedev kasket, hvorefter Putin genindtog præsidentembedet. Kritikken af den demokratiske proces gav genlyd uden for Ruslands grænser. I Mellemøsten måtte den egyptiske befolkning stille sig selv det spørgsmål, om det arabiske forår i havde været anstrengelserne værd, da det Muslimske Broderskabs reserve -kandidat, Mohammed Mursi, efter overraskende at have vundet præsidentvalget i juni, tiltog sig nærmest uindskrænkede magtbeføjelser som året skred frem. benchmark/indeks MBI Global Diversified (EM-obligationer i dollar) 17,44 % GBI-EM Global Diversified* (EM-obligationer i lokale valutaer 16,76 % CEMBI Broad Diversified (EM erhvervsobligationer i dollar) 15,01 % Effas US >1yr (amerikanske statsobligationer) 3,30 % Effas euro Bloc >1yr (Eurozone statsobligationer) 13,34 % LMEX (industrielle metaller) 4,39 % WTI Crude Oil (råolie) -7,09 % MSCI EM (EM aktier) 18,22 % Kilde: Bank of America - Merrill Lynch, EPFR (*USD uafdækket) Længere mod syd spidsede den politiske og økonomiske situation til, da to betjente og 45 minearbejdere mistede livet ved sammenstød i forbindelse med arbejdsnedlæggelser og demonstrationer ved Lonmin s platinmine i Markana. I forbindelse med ANCs partikonvent i december blev præsident Zuma som ventet genvalgt som formand, men noget uventet blev Cyril Ramaphosa valgt som viceformand i stedet for Kgalema Motlanthe. Ramaphosa ses som den bedste mand til at sætte gang i de nødvendige reformprocesser. Havde nogen fortalt os ved indgangen til, at emerging market-obligationer ville levere afkast over 15 %, ville vi nok havde afvist påstanden som værende ønsketænkning eller salgssnak. Ikke desto mindre blev det resultatet. Trods mange bekymringer herunder den europæiske gældskrise, frygten for en græsk udtræden af euroen og en brat vækstnedgang i Kina leverede risikoaktiver generelt flotte afkast i. En stor tilgang af nye investeringer var en væsentlig kilde til de flotte resultater, som emerging markets-obligationerne generelt leverede i. Den Amerikanske Centralbank var med til at sørge for, at det amerikanske pengetræ ikke visnede og knækkede. Forventninger til 2013 Det nye år er, som vi har set et par gange de seneste år, blevet påbegyndt med en vis optimisme med hensyn til de økonomiske udsigter. Overordnet er vi dog fortsat forsigtige med hensyn til at forvente nogen markant vækstacceleration, og som vi har set de seneste par år, vil 2013 formentlig byde på samme grad af turbulens og udfordringer på den realøkonomiske front. I euroområdet er der for indeværende blevet lagt låg på gældskrisen, men der er ikke udsigt til nogen bedring i den økonomiske aktivitet, i takt med at de gældsplagede lande fortsætter deres økonomiske og strukturelle tilpasninger. Udsigten til valg i Italien og senere på året i Tyskland, risikoen for at et eller flere lande rammes af folkelige oprør mod de stramningskrav, der fastholder landene i depression og/eller manglende 12 Handelsinvest

ledelsesberetning Valget i Tyskland kan være afgørende for hele Europas økonomiske udvikling. opfyldelse af budget- og reformkrav i Grækenland er endvidere blandt de faktorer, der meget let kan få gældskrisen til at blusse op på ny. FINANSPOLITISK AFGRUND STADIG TÆT PÅ I USA byder årets første måneder på nye uroligheder på den politiske front, hvor den såkaldte finanspolitiske afgrund ganske vist er blevet skudt til hjørnespark, men hvor nye barske forhandlinger om gældsloft og skattestramninger kontra offentlige besparelser vil medvirke til at øge usikkerheden om den amerikanske økonomi. I yderste konsekvens kan vi med manglende politisk handling se nye nedjusteringer af verdens største økonomis kreditværdighed. STADIG BEHOV FOR REFORMER I KINA I Kina mangler vi stadig et overblik over hvilken kurs de nye politiske ledere vil tage. Behovet for strukturelle reformer, der re-balancerer økonomien i retning af større privatforbrug er tydeligt. En sådan proces der dog vil koste på vækstmulighederne. En fortsat fokus på stimulansdrevet investeringsaktivitet vil modsat trække den økonomiske vækst op på kort sigt, men risikoen for en hård landing på et senere tidspunkt vil stige. Endvidere er der også grund til at holde et vågent øje med udviklingen i det finansielle system, med risiko for markante stigninger i antallet af dårlige lån. STADIG BRUG FOR CENTRALBANKERNES STØTTE Med udsigt til en fortsat ujævn og svag økonomisk genopretning i takt med gældsnedbringelse og regulering af de finansielle markeder, er vi således også fortsat af den overbevisning, at centralbankernes rolle som redningsplanker vil være mindst lige så udtalt som i. Ganske vist har der været svage meldinger fra den amerikanske centralbank (Fed) om, at der kan blive tale om et delvist stop for de ekstraordinære pengepolitiske lempelser i løbet af efteråret, men for indeværende mener vi ikke, at der er realøkonomisk fundament for at fjerne denne støtte til økonomien. Ikke desto mindre vil risikoen for stramninger i den ultra-lempelige pengepolitik dog være et tema i løbet af i år, hvor et stærkere end ventet opsving i den amerikanske økonomi kan betyde en hurtigere stramning af pengepolitikken. Det ville formentlig umiddelbart blive opfattet positivt på aktiemarkederne, men vi har dog også en frygt for, at en hurtig vending af den lempelige pengepolitik, der har været den primære drivkræft for risikofyldte aktiver gennem de seneste år, vil få negative konsekvenser for udviklingen på aktiemarkederne. EUROOMRÅDET I euroområdet er vi dog langt fra en situation, der kan retfærdiggøre stigende renter. Efter at ECB gennem længere tid Handelsinvest 13

ledelsesberetning udelukkende har været fokuseret på at få stabiliseret situationen på de finansielle markeder, er der i hvert fald her ved indgangen til 2013 bedre plads til at fokusere på hvordan banken kan give støtte til den negative økonomiske udvikling. At euroområdet er i recession og formentlig også vil være det i dele af 2013 er således relativt sikkert, og på den baggrund kan vi muligvis se ECB træde til med yderligere rentenedsættelser. Overordnet set er vores forventninger på den økonomiske front for udviklingen i 2013 således ikke just præget af optimisme. Selv om vi som udgangspunkt forventer en svagt højere global økonomisk vækst ser vi stor sandsynlighed for, at det økonomiske vækstbillede vil være ujævnt. Den globale økonomiske vækst ventes fortsat primært at være trukket af vækstøkonomierne. Nye uventede negative stød til den globale økonomi i løbet af 2013 vil dog fortsat meget vel kunne kaste verden ud i en ny økonomisk nedtur, som hverken regeringer eller centralbanker har megen ammunition tilbage til at bekæmpe. AKTIER Hvis vi ellers kan undgå uventede negative stød til den globale økonomi, vil det primære fokusområde for aktiemarkedet være selskabernes indtjeningsevne. blev afkastmæssigt et godt år for aktiemarkederne på trods af meget lav økonomisk vækst, og relativ lav indtjeningsvækst. Denne udvikling kan naturligvis ikke fortsætte i det uendelige, hvorfor selskaberne skal bevise at kursstigningerne var berettiget. Med til historien hører dog også investorernes alternative investeringsmuligheder, hvorfor et andet fokusområde er renteudviklingen i 2013. Hvis vi får stigende renter i 2013 er timingen afgørende for hvordan aktiemarkedet vil reagerer. Vores forventninger til 2013 er moderate, men dog stigende aktieafkast 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0-0,5 Jan. Feb. Renteudvikling på dansk stat Mar. Apr. Maj Juni 10-årig dansk statsrente OBLIGATIONER Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dec. 2-årig dansk statsrente Konsekvensen af finanskrisen og de hjælpepakker der blev igangsat for at afbøde krisen, har i den grad påvirket rentemarkederne. Forhold mellem forskellige renteklasser er påvirket af de massive tiltag Centralbankerne har gennemført, hvad enten det har været i form af nedsættelser af de styrende renter, indgreb i valutakurser, støtteopkøb af obligationer eller andre fantasifulde pengemarkedsindgreb. 2013 kan godt blive året hvor de forskellige renteklasser skal bringes på plads i forhold til hinanden. Hvis Finanskrisens efterdønninger mister styrke, vil det betyde stigende renter i sikker havn lande som eksempelvis Danmark, og faldende renter i de Sydeuropæiske lande. Rentespænd mellem virksomhedsobligationer og statsobligationer vil stige, og de meget lave korte danske statsrenter og renter på rentetilpasningslån vil dermed være historie. Forudsætningen er dog at de finansielle markeder tror på, at der er lys for enden af tunnelen, og der kan meget vel vise sig at komme flere bump på vejen inden vi kommer så langt. 14 Handelsinvest

ledelsesberetning Handelsinvest 15

Ledelsesberetning danske Obligationer Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Afdelingens profil Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt 5 år (50%) 3-5 år ISIN kode: DK0060040087 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Markedet og resultaterne i Den 4 årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 0,35 procentpoint over året. Det pæne fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger i starten af året om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. Afdelingens afkast blev på 4,55 % efter omkostninger på 0,63 %. Handelsinvest Danske Obligationer slog dermed vores forventninger ved halvåret om et afkast på 1 3 %. Årsagen er primært et rentefald i sidste halvdel af året, hvor vi havde forventet højere renter. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 2,44 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark opfyldt. Vi startede året med optimisme omkring den økonomiske udvikling og renterne steg pænt de første 3 måneder. I 2. kvartal stod det dog klart at problemerne i Sydeuropa var værre end ventet. Grækenland fik en aftale med de private kreditorer om nedskrivning af gælden og dette fik investorerne til at frygte for statsobligationer i Italien og Spanien. Derfor så vi en massiv købsinteresse for statsobligationer i de mere sikre lande som eksempelvis Danmark og Tyskland. Den Europæiske Centralbank valgte midt på året at nedsætte udlånsrenten fra 1,00 % til 0,75 %. Danmarks Nationalbank fulgte efter og satte foliorenten ned til 0,00 % fra 0,25 %. Den 4 årige rente faldt pænt i løbet af, godt hjulpet af nedsættelsen af den korte rente. Således endte den 4 årige rente i rekordlav niveau på 0,05 % hvor den ved årets start var 0,40 %. Det store fald i den mellemlange rente, samt en pæn performance i danske realkreditobligationer, har medvirket til det pæne afkast. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 3,50 kr. i udbytte pr. andel. Særlige risici herunder forretningsmæssige og finansielle risici. Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. Forventningerne til 2013 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2013. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er stadig i den pæne ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2013. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kommende år er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0,0 2,0 %. 16 Handelsinvest

Ledelsesberetning lange danske obligationer Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Afdelingens profil Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 7 year Goverment Bond Index (60%) og Nordea Constant Maturity 5 year Goverment Bond Index (40%) ISIN kode: DK 0010295252 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Markedet og resultaterne i Den 6 årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 0,45 procentpoint over året. Det pæne fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger for om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. Afdelingens afkast blev på 5,42 % efter omkostninger på 0,91 %. Handelsinvest Lange Danske Obligationer slog dermed vores forventninger ved halvåret om et afkast på 0,5 3,5 %. Årsagen er primært et rentefald i sidste halvdel af året, hvor vi havde forventet højere renter. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 3,79 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark opfyldt. Vi startede året med optimisme omkring den økonomiske udvikling og renterne steg pænt de første 3 måneder. I 2. kvartal stod det dog klart, at problemerne i Sydeuropa var værre end ventet. Grækenland fik en aftale med de private kreditorer om nedskrivning af gælden og dette fik investorerne til at frygte for statsobligationer i Italien og Spanien. Derfor så vi en massiv købsinteresse for statsobligationer i de mere sikre lande som eksempelvis Danmark og Tyskland. Den Europæiske Centralbank valgte midt på året at nedsætte udlånsrenten fra 1,00 % til 0,75 %. Danmarks Nationalbank fulgte efter og satte foliorenten ned til 0,00 % fra 0,25 %. Den 10 årige rente faldt pænt i løbet af, godt hjulpet af gældskrisen i Sydeuropa. Således endte den 10 årige rente i rekordlav niveau på 1,05 %, hvor den ved årets start var 1,65 %. Det store fald i den lange rente, samt en pæn performance i danske realkreditobligationer, har medvirket til det pæne afkast. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,50 kr. i udbytte pr. andel. Særlige risici herunder forretningsmæssige og finansielle risici. Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. Forventningerne til 2013 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2013. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er stadig i den pæne ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2013. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0,0 2,0 %. Handelsinvest 17

Ledelsesberetning VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30 % i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Afdelingens profil Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Index ISIN kode: DK 0060262061 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen benytter rådgivere der har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Markedet og resultaterne i Virksomhedsobligationer har generelt klaret sig godt i. Kreditspændene blev i løbet af året kraftigt indsnævret til statsobligationer og dette har medvirket til afkastet i afdelingen. Dermed blev vores forventninger i starten af om indsnævring af spændet opfyldt. Afdelingens afkast blev på 6,34 % efter omkostninger på 1,25 %. Handelsinvest Virksomhedsobligationer slog dermed vores forventninger ved halvåret om et afkast på 2 4 %. Årsagen er primært et rentefald i sidste halvdel af året, hvor vi havde forventet højere renter. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 14,03 %. Det har navnlig været foreningens eksponering mod virksomhedsobligationer med høj rating der har medvirket til det dårlige resultat i forhold til benchmark. Men også en lavere løbetid end benchmark har haft en negativ indflydelse på manglende performance overfor benchmark. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. Vi startede med optimisme omkring den økonomiske udvikling og renterne steg pænt de første 3 måneder. I 2. kvartal stod det dog klart at problemerne i Sydeuropa var værre end ventet. Grækenland fik en aftale med de private kreditorer om nedskrivning af gælden og dette fik investorerne til at frygte for statsobligationer i Italien og Spanien. Derfor så vi en massiv købsinteresse for statsobligationer i de mere sikre lande som eksempelvis Danmark og Tyskland. Virksomhedsobligationer blev også markant efterspurgt, da man vurderede risikoen for at være mindre i virksomhedsobligationer end sydeuropæiske statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 3,50 kr. i udbytte pr. andel. Særlige risici herunder forretningsmæssige og finansielle risici. Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. Forventningerne til 2013 Vi forventer at virksomhedsobligationer vil klare sig pænt i 2013. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er stadig i den pæne ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2013. Vi ser fortsat en merværdi i virksomhedsobligationer, da virksomheder generelt har stærke balancer. Bedst kompensation for kreditrisikoen anser vi, at man får i de lavere rating klasser. Afdelingen vil fortsætte sin nuværende strategi og fortsætte med en diversificering mellem lande, sektorer og ratingklasser. Valget af selskab er dog fortsat vigtigt. I negativ retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 1,0 3,5 %. 18 Handelsinvest

Ledelsesberetning HØJRENTELANDE Afdelingen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Afdelingens profil Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 5 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK. ISIN kode: DK 0060014918 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Markedet og resultaterne i Handelsinvest Højrentelande har i leveret et afkast på 15,00 % efter et halvårsresultat på 5,36 %. Afkastet er efter vores opfattelse yderst konkurrencedygtigt sammenlignet med andre aktivklasser herunder aktier og danske obligationer. Dette gælder ikke mindst, når en faktor som afkastudsving tages i betragtning. Afkastet oversteg betydeligt, hvad vi havde forestillet os primo og for den sags skyld ved halvåret, hvilket kan tilskrives flere forhold herunder tilgang af nye investeringer til aktivklassen og den ekstraordinære lempelige pengepolitik praktiseret i USA, Vesteuropa og Japan. Imidlertid måtte vi på helårsresultatet se os slået af benchmark, som leverede et helårsresultat på 16,54 %. Når vi ikke helt har matchet afkastet i benchmark, skyldes det dels en lidt konservativ eksponering til varighed, dels vores overordnede investeringsstrategi med vægt på diversificering herunder også til valuta og lokale markeder uden for sammenligningsindekset. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 9,25 kr. pr. andel i udbytte. Særlige risici herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo var henholdsvis Tyrkiet, Indonesien, Rusland og Filippinerne de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse tre lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke afdelingen. Forventningerne til 2013 Vi forventer at kunne slå benchmark, idet vores diversificeringsfilosofi sammen med vores konservative tilgang til varighed i lavt forrentede lande med lav beta vil komme os til gode i et år med forventede amerikanske rentestigninger. Helt konkret forventer vi et afkast på 6,25 %. Som i de foregående år vil vi koncentrere vores indsats omkring investeringsmulighederne i statsobligationer, mens erhvervsobligationer bevidst er fravalgt. Vores risikospredning vil indebære investeringer i lande indeholdt i benchmark såvel som uden for. Obligationsgæld udstedt i amerikanske dollar vil udgøre langt hovedparten af porteføljen, men i mindre omfang vil obligationer udstedt i euro samt lokale valutaer også komme på tale i de tilfælde, hvor vi finder afkastpotentialet mere attraktivt end i traditionel dollargæld. Handelsinvest 19

Ledelsesberetning Verden Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i et begrænset antal aktier uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Afdelingens profil Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI World inkl. udbytte ISIN kode: DK 0010157296 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. Markedet og resultaterne i endte med at blive et godt aktieår, med stigninger til størstedelen af de toneangivende aktiemarkeder. Den positive udvikling var primært drevet af en kombination af øget likviditet fra de globale centralbanker og historisk lave renteniveauer på markederne med lav kreditrisiko. Investorerne søgte derfor mod de mere risikofyldte aktivklasser som aktiemarkedet. Gennem året har afdelingen været positioneret til en forbedring i det globale privatforbrug, samt mod virksomheder eksponeret mod den hastigt voksende infrastruktur i tilvækstmarkederne to temaer der begge nyder godt af øget likviditet og lave renter. Indenfor sektoren for privatforbrug har beholdningen af amerikanske ebay, det digitale rejsebureau Expedia og den amerikanske producent af varige forbrugsgoder Whirlpool bidraget positivt. Indenfor udvikling af infrastruktur i vækstlandene har indonesiske Wijaya Karya og PP Persero samt AGI fra Filippinerne bidraget mest positivt. Handelsinvest Verden gav et afkast på 27,1 % i efter omkostninger på 1,71 %, mod et benchmarkafkast på 14,5 %, svarende til et merafkast på 12,6 % point relativt til benchmark. blev således et glimrende år for Handelsinvest Verden, der ikke alene slog forventningerne om et positivt afkast på 15-20 %, som året indledtes med, men også endte året som den danske investeringsforening på globale aktier, der gav det højeste afkast. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. Særlige risici herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. USA er afdelingen største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Der er dog tale om en global portefølje med global eksponering, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betydning for afdelingens resultater. Forventningerne til 2013 Den vestlige verden er dybt forgældet og står overfor en række strukturelle udfordringer i 2013, der potentielt kan lede til lavere global vækst fremadrettet. Forhåbningen er dog at vækstlandene i almindelighed og Kina i særdeleshed vil opleve vækstrater i en størrelsesorden, der kan modvirke dette tilstrækkeligt til at trække hele den globale økonomi i den rigtige retning. En fornuftig løsning på gældsudfordringerne i USA og Europa samt en stærk udvikling på vækstmarkederne vil gradvist øge risikoappetitten og lede til stigende aktiekurser i 2013. På denne baggrund forventes de globale aktier at give et positivt afkast på mellem 5 og 15 % i 2013. 20 Handelsinvest