Prospekt. Spar Nord FormueInvest A/S. Udbud af op til 2.000.000 stk. nye aktier samt introduktion på Københavns Fondsbørs 2005

Prospekt Spar Nord FormueInvest A/S Udbud af op til 2.000.000 stk. nye aktier samt introduktion på Københavns Fondsbørs 2005 Udbuddet kan forhøjes med yderligere op til 2.970.000 stk. nye aktier.

Spar Nord FormueInvest A/S Udbud af op til 2.000.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100 til kurs 100 pr. aktie samt introduktion på Københavns Fondsbørs. Dette prospekt er udarbejdet i forbindelse med udbuddet af op til 2.000.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100 i Spar Nord FormueInvest A/S ( Selskabet ). Ved samme lejlighed er Selskabets aktier søgt optaget til notering på Københavns Fondsbørs med forventet første noteringsdag onsdag den 9. februar 2005. Advizer K/S ( Advizer ) har desuden ret til indtil 30 dage efter udløbet af tegningsperioden at disponere over yderligere op til 2.970.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100 i Spar Nord FormueInvest A/S, således at det samlede udbud kan forøges op til i alt 4.970.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100. De nye aktier i Spar Nord FormueInvest A/S udbydes i perioden fra mandag den 17. januar til fredag den 28. januar 2005 kl. 17:00, begge dage inklusive, med mindre udbuddet lukkes tidligere. Lukning af udbuddet vil dog tidligst kunne finde sted mandag den 17. januar 2005 kl. 17:00. De udbudte aktier har samme rettigheder som de eksisterende aktier i Selskabet. Aktierne bærer ret til fuldt udbytte fra og med regnskabsåret 2005. Registrering af de nye aktier på investors konto i Værdipapircentralen i Danmark finder sted mod kontant betaling for de nye aktier. Aktieudbuddet gennemføres i henhold til dansk lovgivning. Prospektet er udarbejdet med henblik på at opfylde de standarder og betingelser, der er gældende i henhold til dansk lovgivning, herunder Københavns Fondsbørs A/S regler. Spar Nord Bank A/S har afgivet garanti for tegning af nye aktier svarende til en kursværdi på DKK 100 mio., hvilket medfører, at kapitalforhøjelsen og børsnoteringen af Spar Nord FormueInvest A/S gennemføres uafhængig af øvrige investorers interesse for at erhverve aktier. I forbindelse med udbuddet kan Advizer overtildele eller foretage transaktioner, der stabiliserer eller fastholder markedskursen på Selskabets aktier på et niveau, der ellers ikke ville være gældende. Såfremt en sådan stabilisering indledes, kan den til enhver tid afbrydes. Se afsnittene Spar Nord FormueInvest A/S samt Risikofaktorer for en gennemgang af faktorer, der er relevante for en beslutning om investering i aktierne. Det er ikke nogen person tilladt at give oplysninger i forbindelse med udbuddet, bortset fra hvad der er indeholdt i dette prospekt, og sådanne oplysninger kan i givet fald ikke betragtes som godkendt af Selskabet, bestyrelsen, direktionen eller finansiel formidler. Dette prospekt er ikke et tilbud eller en opfordring fra Selskabet eller finansiel formidler til køb eller tegning af aktier i Selskabet. Udleveringen af dette prospekt eller udbuddet af aktier er i visse retsområder uden for Danmark begrænset af gældende lovgivning. Personer, der er i besiddelse af dette prospekt, anmodes af Selskabet og finansiel formidler om at indhente oplysninger om disse begrænsninger og endvidere at påse efterlevelsen deraf. De udbudte aktier er ikke og vil ikke i forbindelse med udbuddet blive registreret i henhold til United States Securities Act of 1933 med senere ændringer ( Securities Act ) og må ikke udbydes eller sælges i USA undtagen i medfør af en undtagelse fra, eller i en transaktion, der ikke er underlagt registreringskravet i henhold til Securities Act. Dokumenter udgivet i forbindelse med udbuddet må ikke udleveres eller videregives til modtagere i Storbritannien eller Nordirland, medmindre disse modtagere er omfattet af en kategori beskrevet i paragraf 11(3) i Financial Services Act 1986 (Investment Advertisements)(Exemptions) Order 1996 eller modtagere, til hvem et sådant dokument i øvrigt lovligt må udleveres eller videregives. Potentielle investorer bør i øvrigt søge professionel investeringsrådgivning og undersøge de juridiske forhold, herunder skatteforhold, der måtte være relevante i forbindelse med erhvervelse af aktierne. Advizer K/S Finansiel formidler 3

Indholdsfortegnelse 1. Ansvar og erklæringer...5 2. Resume...7 3. Baggrund for børsnoteringen...10 4. Forventninger til fremtiden...11 5. Spar Nord FormueInvest A/S...12 6. Risikofaktorer...36 7. Bestyrelse, Direktion og ledende medarbejdere...41 8. Aktiekapital og aktionærforhold...43 9. Tegningsbetingelser...45 10. Oplysninger om Selskabets aktier...48 11. Øvrige informationer om Selskabet...49 12. Beskatning...52 13. Regnskabsoplysninger...55 14. Vedtægter for Spar Nord FormueInvest A/S...61 15. Om Spar Nord Bank A/S...65 16. Definitioner og ordliste...66 17. Porteføljeaftale...69 18. Rådgivere...84 4

1. Ansvar og erklæringer 1.1. Ansvar for prospektet Nærværende prospekt er udarbejdet af Selskabet med henblik på at give alle væsentlige oplysninger om Spar Nord FormueInvest A/S i forbindelse med udbud af op til 2.000.000 stk. nye aktier samt ansøgning om optagelse af Selskabets aktier til notering på Københavns Fondsbørs. Vi erklærer herved, at oplysningerne i prospektet os bekendt er rigtige, og at prospektet os bekendt ikke er behæftet med undladelser, der vil kunne forvanske det billede, som prospektet skal give, herunder at alle relevante oplysninger i bestyrelsesprotokollater, revisionsprotokollater og andre interne dokumenter er medtaget i prospektet. Aalborg, den 10. januar 2005 Bestyrelse Sven Caspersen Bestyrelsesformand Jan Gerhardt Næstformand Ole Jørgensen Finn V. Nielsen Jørgen Enggaard Direktion Henrik Bærtelsen Administrerende direktør 5

1.2. Revisorernes erklæring Åbningsbalance Den af Ledelsen opstillede åbningsbalance pr. 30. november 2004 for Spar Nord FormueInvest A/S er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabsloven og er revideret af KPMG C. Jespersen Statsautoriseret Revisionsinteressentskab og BDO ScanRevision, Statsautoriseret Revisionsaktieselskab ved de nedennævnte statsautoriserede revisorer. Åbningsbalancen pr. 30. november 2004 er revideret af os og forsynet med revisionspåtegning uden forbehold eller supplerende oplysninger. Prospektet Selskabets ledelse har ansvaret for prospektet. Vores ansvar er på baggrund af vores gennemgang at afgive en konklusion om de regnskabsmæssige informationer vedrørende selskabet i prospektet. Det udførte arbejde Vi har udført vores gennemgang i overensstemmelse med den danske revisionsstandard (RS 100) om erklæringsopgaver. Denne standard kræver, at vi tilrettelægger og udfører vores arbejde med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at prospektet ikke indeholder væsentlig fejlinformation af regnskabsmæssig karakter. Vi har gennemgået prospektets oplysninger af regnskabsmæssig karakter vedrørende selskabet, og har påset, at disse oplysninger er i overensstemmelse med den af os reviderede åbningsbalance pr. 30. november 2004. I overensstemmelse med sædvanlig praksis har vores gennemgang ikke omfattet Ledelsens forventninger til og vurdering af den fremtidige udvikling, og vi erklærer os følgelig ikke herom. Erklæring I henhold til Københavns Fondsbørs A/S' regler skal vi herved bekræfte, at alle væsentlige forhold vedrørende Spar Nord FormueInvest A/S, som er os bekendt, og som efter vores opfattelse kan påvirke vurderingen af Selskabets aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat, som angivet i åbningsbalancen pr. 30. november 2004, er indeholdt i prospektet. Aalborg, den 10. januar 2005 KPMG C Jespersen Statsautoriseret Revisionsinteressentskab BDO ScanRevision Statsautoriseret Revisionsinteressentskab Flemming Brokhattingen Statsautoriseret revisor Torben Bender Statsautoriseret revisor Peter Have Jensen Statsautoriseret revisor Connie Vinther Kristensen Statsautoriseret revisor 1.3. Formidlers erklæring I vores egenskab af formidler skal vi hermed bekræfte, at vi har fået forelagt alle de oplysninger, vi har anmodet om, og som vi har skønnet nødvendige, fra Selskabet og dets revisorer. De udleverede eller oplyste data, herunder de data, som ligger til grund for regnskabsoplysninger, oplysninger om markedsforhold mv., har vi ikke foretaget en egentlig efterprøvelse af, men vi har foretaget en gennemgang af oplysningerne og har sammenholdt disse med de i prospektet indeholdte informationer og har derved ikke konstateret ukorrektheder eller manglende sammenhæng. Aalborg, den 10. januar 2005 Advizer K/S 6

2. Resume Nedenstående er et resume af de mere detaljerede oplysninger, der er indeholdt i dette prospekt, og skal læses i sammenhæng hermed. 2.1. Risikofaktorer Som et led i overvejelserne om investering i Spar Nord FormueInvest A/S bør investor læse afsnittene Spar Nord FormueInvest A/S samt risikofaktorer i sin helhed, og i sammenhæng med den resterende del af nærværende prospekt. 2.2. Spar Nord FormueInvest A/S Spar Nord FormueInvest A/S er et nyetableret selskab, der har til formål at tilbyde investorer, primært med en længere investeringshorisont, en mulighed for at investere i et selskab, der investerer med såvel egenkapital som fremmedkapital i en blandet portefølje af primært obligationer, aktier og afledte instrumenter. Investorer henvises til afsnittet Spar Nord FormueInvest A/S for en nærmere beskrivelse af Selskabets anvendelse af fremmedkapital, og for en nærmere beskrivelse af Selskabets strategi for at placere sin kapital. 2.3. Baggrund for børsnoteringen Baggrunden for Spar Nord FormueInvest A/S ansøgning om notering på Københavns Fondsbørs er ledelsens ønske om at rette udbuddet mod offentligheden samt at opnå en prisfastsættelse, spredning og omsættelighed af Selskabets Aktier til gavn for Selskabets kommende aktionærer. Børsnoteringen giver endvidere investorer mulighed for at anvende skattebegunstigede opsparingsmidler til investering i Spar Nord FormueInvest A/S. 2.4. Forventninger til fremtiden Det er Spar Nord FormueInvest A/S målsætning over en femårig periode at give et afkast på minimum 10 % p.a. før skat og driftsomkostninger. Investering i Spar Nord FormueInvest A/S er at betragte som en traditionel aktieinvestering, hvorfor Ledelsen vurderer, at Selskabets risikoprofil vil afspejle dette. Selskabet har tilstræbt at omkostningsniveauet i forbindelse med udbuddet ikke overstiger 2 % af den forventede egenkapital på ca. DKK 200 mio. Selskabet vil fremadrettet bevare fokus på minimering af de løbende driftsomkostninger. Spar Nord FormueInvest A/S forfølger investeringsstrategien ved at indgå en porteføljeaftale på fuldmagtsbasis med Spar Nord Bank A/S. Selskabets anvendelse af provenuet fra kapitalforhøjelsen afhænger af, hvorledes forholdene på de internationale finansielle markeder er på det tidspunkt, hvor provenuet er til rådighed for Selskabet. Det er Ledelsens hensigt, at provenuet inden 3 måneder placeres i overensstemmelse med investeringsstrategien. Det er særdeles vanskeligt, og behæftet med betydelig usikkerhed, at forudsige, hvorledes de finansielle markeder udvikler sig. Derfor er forventningerne til udviklingen behæftet med en ikke ubetydelig usikkerhed. 2.5. Tegningsbetingelser 2.5.1. Tegningsbeløb Der udbydes i alt op til 2.000.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100 i Spar Nord FormueInvest A/S, svarende til nominelt DKK 200.000.000 i fri tegning. 7

Advizer har desuden ret til indtil 30 dage efter udløbet af tegningsperioden at disponere over yderligere op til 2.970.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100, således at det samlede udbud kan forøges op til i alt 4.970.000 stk. nye aktier á nominelt DKK 100. I forbindelse med udbuddet kan Advizer overtildele eller foretage transaktioner, der stabiliserer eller fastholder markedskursen på Selskabets aktier på et niveau, der ellers ikke ville være gældende. Såfremt en sådan stabilisering indledes, kan den til enhver tid afbrydes. 2.5.2. Tegningsperiode Tegningsperioden løber fra mandag den 17. januar kl. 9:00 til fredag den 28. januar 2005 kl. 17:00, begge dage inklusive, med mindre udbuddet lukkes tidligere. Udbuddet kan dog tidligst lukkes mandag den 17. januar 2005 kl. 17:00. 2.5.3. Tegningskurs De nye aktier tegnes til DKK 100 pr. aktie á nominelt DKK 100, franko. 2.5.4. Overtegning I tilfælde af, at købsordrerne til udbudskursen overstiger det udbudte antal nye aktier, vil der finde en reduktion sted efter retningslinier, der fastsættes af finansiel formidler og Selskabet. 2.5.5. Tegningssted Spar Nord Bank A/S fungerer som tegningssted i forbindelse med udbuddet af aktier i Spar Nord FormueInvest A/S. Tegningsønsker skal indleveres til: Spar Nord Bank A/S (eller lokale banker heraf) Skelagervej 15 DK-9000 Aalborg Telefon 96 34 42 48 Telefax 96 34 45 71 2.5.6. Notering på Københavns Fondsbørs Selskabets aktier, såvel eksisterende som nye, er søgt optaget til notering på Københavns Fondsbørs med forventet første noteringsdag onsdag den 9. februar 2005. 2.5.7. Garanti Spar Nord Bank A/S har afgivet garanti for tegning af nye aktier svarende til en kursværdi på DKK 100 mio. 2.5.8. Betaling og registrering i Værdipapircentralen Registrering af de nye aktier på investors konto i Værdipapircentralen sker mod kontant betaling for de nye aktier, hvilket forventes at finde sted tirsdag den 8. februar 2005. 8

2.5.9. Finansiel formidler Emissionen er tilrettelagt af: Advizer K/S Skelagervej 15 9000 Aalborg 2.5.10. Fondskoder Spar Nord FormueInvest A/S aktier vil blive registreret på Københavns Fondsbørs under følgende fondskoder: Spar Nord FormueInvest Spar Nord FormueInvest, nye DK001030957-4 DK001030973-1 2.5.11. Provenu Efter afholdelse af omkostninger forbundet med noteringen på Københavns Fondsbørs forventes nettoprovenuet til Spar Nord FormueInvest A/S at udgøre ca. DKK 196 mio. 2.5.12. Tilbagekaldelse af udbud Såfremt der indtræffer helt ekstraordinære og upåregnelige omstændigheder, der efter Selskabets og/eller finansiel formidlers opfattelse gør gennemførelsen utilrådelig, forbeholder Spar Nord FormueInvest A/S sig ret til at tilbagekalde udbuddet. Udbuddet kan tilbagekaldes til enhver tid før tildeling af aktierne, der forventes at finde sted mandag den 7. februar 2005. En tilbagekaldelse vil blive meddelt Københavns Fondsbørs og indrykket i de dagblade, hvor udbuddet er blevet annonceret. 9

3. Baggrund for børsnoteringen Spar Nord FormueInvest A/S er et nyetableret selskab, der har til formål at tilbyde investorer, primært med en længere investeringshorisont, en mulighed for at investere i et selskab, der investerer med såvel egenkapital som fremmedkapital i en blandet portefølje af primært obligationer, aktier og afledte instrumenter. Investorer henvises til afsnittet Spar Nord FormueInvest A/S for en nærmere beskrivelse af Selskabets anvendelse af fremmedkapital, og for en nærmere beskrivelse af Selskabets strategi for at placere sin kapital. Formålet med at investere i en portefølje af blandede aktiver er først og fremmest at sprede risikoen på forskellige aktivtyper. Investeringsstrategien bag Spar Nord FormueInvest A/S beror blandt andet på at geare Selskabets egenkapital og herved udnytte mulighederne for at låne til favorable niveauer og betingelser. Ved at placere de herved lånte midler til et højere afkast og forrentning kan der samlet opnås et positivt afkast efter skat og driftsomkostninger. Ledelsen har til hensigt at gøre brug af fremmedkapitalfinansiering i det omfang, der skønnes mulighed for at finansiere investeringerne med lån og investere størstedelen heraf i fordringer med en højere forventet forrentning end Selskabets finansieringsrente. For en investor som Selskabet, der har en langsigtet investeringshorisont forventer ledelsen, at eventuelle kursudsving vil være af mindre betydning på længere sigt, og at der på længere sigt vil være mulighed for at opnå et merafkast af placeringerne. Det er endvidere ledelsens hensigt at inddrage fremmedkapitalfinansiering i andre valutaer end DKK i det omfang, det skønnes muligt at opnå fordele heraf. Baggrunden for Spar Nord FormueInvest A/S ansøgning om notering på Københavns Fondsbørs er ledelsens ønske om at rette udbuddet mod offentligheden samt at opnå en prisfastsættelse, spredning og omsættelighed af Selskabets Aktier til gavn for Selskabets kommende aktionærer. Børsnoteringen giver endvidere investorer mulighed for at anvende skattebegunstigede opsparingsmidler til investering i Spar Nord FormueInvest A/S. Nettoprovenuet til Spar Nord FormueInvest A/S forventes at udgøre ca. DKK 196 mio. ved tegning af 2.000.000 stk. nye aktier. Selskabets anvendelse af provenuet fra kapitalforhøjelsen afhænger af, hvorledes forholdene på de internationale finansielle markeder er på det tidspunkt, hvor provenuet er til rådighed for Selskabet. Det er Ledelsens hensigt, at provenuet inden 3 måneder placeres i overensstemmelse med investeringsstrategien. Såfremt udviklingen på de internationale finansielle markeder ikke tilsiger investering af Selskabets egenkapital indenfor denne tidshorisont vil nettoprovenuet fra kapitalforhøjelsen blive placeret som indlån i Selskabets pengeinstitut eller som korte sikre værdipapirer indtil det findes hensigtsmæssigt at anvende nettoprovenuet til investering i henhold til den lagte investeringsstrategi. 10

4. Forventninger til fremtiden Dette afsnit indeholder oplysninger vedrørende Selskabets planer, prognoser og fremtidige aktiviteter, der er behæftet med en række risici og usikkerheder. Spar Nord FormueInvest A/S faktiske resultater kan variere betydeligt fra de forventede resultater, der er udtrykt i de fremadrettede udsagn. Potentielle risikofaktorer og usikkerheder omfatter blandt andet de forhold, der er omtalt i afsnittene Spar Nord FormueInvest A/S samt Risikofaktorer, tillige med forhold omtalt andre steder i nærværende prospekt. 4.1. Forventninger til indeværende regnskabsår Det er Ledelsens hensigt, at provenuet fra kapitalforhøjelsen skal være investeret senest 3 måneder efter gennemførelsen af kapitalforhøjelsen. Udviklingen på de internationale finansielle markeder afgør tidspunktet for Selskabets initiale investeringer. For perioden 30. november 2004 til 31. december 2005 forventer Selskabet et positivt resultat. Periodens resultat vil imidlertid være afhængigt af tidspunktet for den initiale investering. Selskabet forventer på denne baggrund et resultat af indeværende regnskabsår svarende til et pro anno afkast på minimum 10 % før skat og driftsomkostninger. 4.2. Forventninger på længere sigt Investeringsstrategien bag Spar Nord FormueInvest A/S beror blandt andet på at udnytte mulighederne for at låne til favorable niveauer og betingelser. Ved at placere de herved lånte midler til et højere afkast og forrentning kan der samlet opnås et positivt afkast efter skat og driftsomkostninger. Kombineret med at sprede risikoen over flere aktivtyper og foretage en aktiv styring af aktiver og passiver i forhold til markedsrisici, er det Spar Nord FormueInvest A/S målsætning over en femårig periode at give et afkast på minimum 10 % p.a. før skat og driftsomkostninger. Investering i Spar Nord FormueInvest A/S er efter ledelsens vurdering at betragte som en traditionel aktieinvestering, hvorfor Ledelsen vurderer, at Selskabets risikoprofil vil afspejle dette. Spar Nord FormueInvest A/S har en målsætning om, at den samlede omkostningsprocent ikke overstiger 2 % p.a., svarende til den estimerede omkostningsprocent for indeværende og de kommende regnskabsår. Under forudsætning af, at der tilføres Spar Nord FormueInvest A/S DKK 200 mio. i forbindelse med introduktionen på Københavns Fondsbørs forventes den samlede omkostningsprocent ikke at overstige 2 % p.a. før betaling af eventuelt succeshonorar og skat. Det er særdeles vanskeligt, og behæftet med betydelig usikkerhed, at forudsige, hvorledes de finansielle markeder udvikler sig. Derfor er forventningerne til udviklingen behæftet med en ikke ubetydelig usikkerhed. 11

5. Spar Nord FormueInvest A/S investeringsstrategi Nærværende afsnit beskriver investeringsstrategien bag Spar Nord FormueInvest A/S. Afsnittet er bygget omkring 5 hovedområder: 1. Grundlæggende ideer bag Spar Nord FormueInvest A/S 2. Spar Nord FormueInvest A/S investeringsrammer 3. Simuleringer og følsomhedsberegninger 4. Organisering af investeringsprocessen 5. Risikostyring 5.1. Grundlæggende ideer bag Spar Nord FormueInvest A/S Tre grundlæggende ideer ligger bag investeringsstrategien i Spar Nord FormueInvest A/S. at det er muligt at låne til en lav rente/omkostning og placere til en højere rente/afkast og derved opnå et positivt afkast efter skat og driftsomkostninger. at man ved at sprede risikoen over flere aktivtyper (diversifikation) kan skabe et mere attraktivt forhold mellem afkast og risiko. at det er muligt at forbedre afkastet ved at foretage aktiv styring af aktiver, passiver og markedsrisici. Det er Spar Nord FormueInvest A/S målsætning over en femårig periode at give et afkast på minimum 10 % p.a. før skat og driftsomkostninger. Investering i Spar Nord FormueInvest A/S er at betragte som en traditionel aktieinvestering, hvorfor Ledelsen vurderer, at Selskabets risikoprofil vil afspejle dette. 5.1.1. Porteføljeaftale med Spar Nord Bank A/S Spar Nord FormueInvest A/S forfølger investeringsstrategien ved at indgå en Porteføljeaftale på fuldmagtsbasis med Spar Nord Bank A/S, jf. afsnit 17. Spar Nord FormueInvest A/S omkostningsstruktur relateret til investeringerne er bygget op omkring et fast vederlag og et succeshonorar. Spar Nord FormueInvest A/S betaler ikke kurtage til Spar Nord Bank A/S i forbindelse med handel med værdipapirer og andre aktiver. I stedet honoreres Spar Nord Bank A/S ved, som porteføljeforvalter at modtage et fast vederlag på 0,25 % af den bogførte egenkapital ultimo hvert kvartal samt nedennævnte succeshonorar, når Spar Nord FormueInvest A/S afkast før driftsomkostninger og skat overstiger 10 %. Det for Banken eventuelle succeshonorar jf. den indgåede Porteføljeaftale er illustreret ved nedenstående eksempel. Succeshonoraret beregnes med udgangspunkt i det aflagte, godkendte årsregnskab. Princippet bag succeshonoraret er, at Spar Nord Bank A/S det enkelte år skal have 15 % af den del af afkastet, der overstiger 10 % af den gennemsnitlige egenkapital hen over året, beregnet som resultatet før driftsomkostninger og skat. Succeshonoraret beregnes efter High Watermark metoden, således at afkastet hvert år skal være over en basisforretning på 5 % og eventuelle tidligere års manko mellem basisforretningen på 5 % og afkastet før skat og driftsomkostninger først skal inddækkes. Der henvises i øvrigt til bilag 2, hvor de detaljerede principper for beregning af succeshonorar fremgår. Illustrativt eksempel på Succeshonoraret og High Watermark År Afkast % Kommentar 1 12,5 % 2 2,0 % 3 13,0 % 4 13,0 % 5 22,0 % Afkastet er over 10 % og der skal derfor betales succeshonorar. Succeshonoraret er 15 % af 2,5 % af den gennemsnitlige egenkapital hen over året. Afkastet er under 10 % og derfor udbetales succeshonoraret ikke. Da afkastet er under 5 %, skal denne manko på 3 % tjenes ind senere, før succeshonoraret kan komme til udbetaling. Afkastet er over 10 %, men det udløser ikke succeshonorar, da mankoen på 3 % fra år 2 først skal dækkes ind. Afkastet er over 10 % og der skal derfor betales succeshonorar. Succeshonoraret er 15 % af 3,0 % af den gennemsnitlige egenkapital hen over året. Afkastet er over 10 % og der skal derfor betales succeshonorar. Succeshonoraret er 15 % af 12,0 % af den gennemsnitlige egenkapital hen over året. Dette er kun et eksempel og ikke en forudsigelse, garanti eller lign. for fremtidige afkast 12

5.2. Investeringsrammer Spar Nord FormueInvest A/S har indgået Porteføljeaftale med Spar Nord Bank A/S. Porteføljeaftalen fastsætter bl.a. rammerne for, hvorledes Spar Nord Bank A/S kan placere Selskabets egen- og fremmedkapital i værdipapirer, valuta samt finansielle instrumenter. Nærværende afsnit Investeringsrammer beskriver de rammer, som Spar Nord Bank A/S, i henhold til Porteføljeaftalen, kan operere indenfor. Dels i forhold til investeringernes størrelse og dels i forhold til risiciene ved investering i de enkelte aktivtyper, jf. efterfølgende afsnit 5.2.1. til 5.2.5. Investeringsrammerne for Selskabet er en kombination af investeringsrammer (tabel 1) og risikorammer (tabel 2). Derved er det - efter Selskabets vurdering muligt at kombinere målsætningerne om at skabe et positivt afkast ved investering med fremmedkapital og foretage en aktiv styring af risici. Selskabet er bevidst om, at de sidste mange års rentefald næppe vil fortsætte, hvorfor Selskabet ønsker at kunne gøre brug af afledte instrumenter (f.eks. futures, terminsforretninger og optioner) til risikoafdækning, til fine-tuning af risici og til at øge fleksibiliteten. Samtlige investerings- og risikorammer måles i forhold til senest offentliggjorte og bogførte egenkapital minus kursværdien af Selskabets beholdning af egne aktier. Tabel 1: Investeringsrammer Pct. af egenkapitalen Brutto Netto Maksimum Maksimum Minimum Maksimum Short positioner i alt Lange positioner i alt Obligationer Statsobligationer og lignende 100 % 700 % 0 % 600 % Danske realkreditobligationer og 100 % 700 % 0 % 600 % lignende Kreditobligationer 0 % 100 % 0 % 100 % Stats-, real- og kreditobligationer i alt 200 % 800 % 0 % 600 % Afledte instrumenter baseret på renter Aktier Børsnoterede aktier 25 % 125 % 0 % 100 % Afledte instrumenter baseret på aktier Gæld Bankgæld 0 % 500 % 0 % 500 % Bankindlån Indlån i pengeinstitutter 0 % 600 % 0 % 600 % 13

Tabel 2: Risikorammer Pct. af egenkapitalen Minimum Maksimum Renterisiko Netto-renterisiko herunder afledte instrumenter baseret på renter Brutto-renterisiko herunder afledte instrumenter baseret på renter Kreditrisiko Alle kreditobligationer skal have rating på investment grade eller bedre* Aktierisiko Aktiemarkedsrisiko herunder afledte instrumenter baseret på aktier Valutarisiko Valutarisikoen af udækkede positioner i valuta herunder afledte instrumenter baseret på valuta - i EUR, NOK, SEK og CHF i alt - i JPY, USD, GBP og CAD i alt - alle andre valutaer i alt - alle valutaer i alt -5 % 25 % - 40 % -2,5 % 10 % 0 % 0 % 0 % 0 % 10 % 5 % 1 % 10 % * For en yderligere beskrivelse af investment grade henvises til ordlisten. Hele grundlaget for den valgte investeringsstrategi er, at investeringer foretages med behørig spredning. Dette gælder hvad enten selskabet investerer i obligationer, aktier, investeringsforeninger, valuta eller afledte instrumenter. Der ligger imidlertid ikke i den lagte investeringsstrategi et decideret forbud mod at placere samtlige investeringer i en enkelt aktivtype eller et enkelt papir, så længe de valgte investerings- og risikorammer overholdes. For såvel investeringsrammer som risikorammer indeholder bilag 1 til Porteføljeaftalen en mere teknisk beskrivelse af disse rammer. Investerings- og risikorammerne er sat op, så de giver fleksibilitet og samtidigt rummer flere sæt af begrænsninger, der holder markedsrisici inden for det ønskede. I det følgende gennemgås overvejelserne bag det valgte sæt af investerings- og risikorammer. For at anskueliggøre investeringsrammernes muligheder og begrænsninger, vil der i det følgende blive lavet eksempler, hvor det for overskuelighedens skyld antages, at egenkapitalen er 100 kr. I investeringsrammerne sondres mellem brutto og netto. Dette skyldes ønsket om i et begrænset omfang at kunne lave spændforretninger. 5.2.1. Renterisiko Som udgangspunkt har Spar Nord FormueInvest A/S i henhold til den valgte investeringsstrategi mulighed for at geare sin egenkapital op til 5 gange. Dette gælder bl.a. ved investering i danske stats- og realkreditobligationer, jf. tabel 1. Men da Selskabet samtidig skal tage hensyn til de fastsatte risikorammer, jf. tabel 2, vil Selskabets mulighed for at geare sine investeringer afhænge af, hvilke obligationer der investeres i. Dette afgøres ud fra den enkelte obligations renterisiko, defineret som BPV ( Basic Point Value ). Jo højere BPV og dermed større renterisiko jo mindre må Selskabet geare sin investering i den pågældende obligation eller portefølje af obligationer. Nedenfor illustreres ved forskellige eksempler, hvorledes de givne investerings- og risikorammer kan håndteres i praksis. En kort og lang obligation har ikke samme renterisiko. Derfor ønsker Selskabet først og fremmest at have fokus på risikoen for tab i kroner, hvis renten ændrer sig. Ved en parallelforskydning af rentekurven vil kur- 14

sen på en toårig statsobligation ændres med cirka en ¼ af kursen på en tiårig statsobligation (begge stående lån), hvorfor renterisikoen som udgangspunkt er højere jo længere løbetid en obligation har. For eksemplets skyld antages, at alle aktiver er placeret i statsobligationer og egenkapitalen er på 100 kr. Da kan der maksimalt anskaffes for 600 kr. statsobligationer før grænsen for gæld rammes og beløbsgrænsen (netto) for statsobligationer rammes. Men restriktionen på renterisikoen påvirker også beholdningen af statsobligationer. Den øvre beløbsgrænse på 600 kr. kan kun nås, hvis der købes obligationer med en renterisiko på under 4,2 jf. tabel 3. Til sammenligning kan nævnes, at den 15. december 2004 havde 4 % Dansk Stat 2008 en BPV på 3,53, mens 6 % Dansk Stat 2009 havde en på 4,89. Den højere renterisiko på lange obligationer begrænser muligheden for at udnytte den maksimale beløbsramme, som tabel 3 viser. Til sammenligning kan nævnes, at den 15. december 2004 havde 7 % Dansk Stat 2024 en BPV på 16,77, mens 4 % Dansk Stat 2015 havde en på 8,94. Med andre ord, hvis Selskabet udelukkende ville investere i 7 % Dansk Stat 2024, ville det kun kunne ske for 149 kr. ved en egenkapital på 100, da (149 * 16,77 / (100 * 100)) = 24,98 % i renterisiko. Det svarer således til en gæld på 49 % af egenkapitalen eller en gearing på 0,49. Hvis Selskabet udelukkende ville investere i 4 % Dansk Stat 2015, ville det kun kunne ske for 279 kr. ved en egenkapital på 100, da (279 * 8,94 / (100 * 100)) = 24,94 % i renterisiko. Det svarer således til en gæld på 179 % af egenkapitalen eller en gearing på 1,79. Tabel 3: Eksempel, maksimale eksponering i statsobligationer Statsobligationer Nettorenterisiko Kursværdi Maksimal BPV Gæld Egenkapital Kroner Pct. af EK 100 25,0 0 100 25 25 % 200 12,5 100 100 25 25 % 300 8,3 200 100 25 25 % 400 6,3 300 100 25 25 % 500 5,0 400 100 25 25 % 600 4,2 500 100 25 25 % Noter: I eksemplet antages det, at egenkapitalen (EK) er 100 kr. og der kun anskaffes statsobligationer. Det skal understreges, at der alene er tale om illustrative eksempler. Kilde: Selskabets beregninger. Der er i rammerne åbnet for, at renterisikoen kan være negativ. Det skyldes bl.a., at Selskabet ønsker at have mulighed for at have en beholdning udelukkende bestående af højtforrentede konvertérbare realkreditobligationer, hvor renterisikoen kan være negativ. 5.2.1.1. Anvendelse af afledte renteinstrumenter De afledte instrumenter (f.eks. futures, terminsforretninger og optioner) skal fortrinsvis bruges til risikoafdækning, til fine-tuning af renterisikoen og til at øge fleksibiliteten. Omfanget af anvendelsen af afledte instrumenter bliver begrænset af og styret af de valgte risikorammer. Dette anskueliggøres bedst ved en række forsimplede eksempler, hvor egenkapitalen er sat til 100 kr. Eksempel 1 Antag at Selskabet har for 400 kr. statsobligationer med en BPV på 4 og der pludselig sker noget drastisk og uforudset i markedet, så renten forventes at ville stige. Den hurtigste og billigste måde at lukke risikoen på obligationsbeholdningen er ved at sælge futures med en tilsvarende BPV. Med andre ord får man en negativ 15

position på 400 kr. i futures. Ønsker man samtidig at sikre lånerenten på gælden ved at sælge en kort rentefuture, får man en negativ position i korte rentefutures på 300 kr. Det giver en samlet negativ position på 700 kr. i futures. Den samlede renterisiko (netto) falder derved fra 16 kr. fra før afdækningen til 0,- kr. efter afdækningen med futures. Eksempel 2 Det er specielt mulighederne for at kunne operere på den kortere del af rentekurven, hvor det kan være mere fordelagtigt at bruge f.eks. futures frem for korte statsobligationer, der gør at afledte instrumenter styres efter renterisiko og ikke i forhold til absolutte beløbsstørrelser. Antag at Selskabet har 300 kr. placeret i statsobligationer med en BPV på 4. Det giver som udgangspunkt en renterisiko på 12 kr., eller 12 % af egenkapitalen når egenkapitalen er 100 kr. Det giver maksimalt mulighed for at købe for 100 kr. futures med en BPV på 13,0, da den samlede renterisiko derved bliver 25 % af egenkapitalen, som det fremgår af tabel 4. Alternativt vil køb for 500 kr. futures kun kunne ske, hvis BPV på dem maksimalt er 2,6, som det også fremgår af tabel 4: Tabel 4: Eksempel på udnyttelse af rammerne Obligationer Futures Nettorenterisiko Beløb BPV Hovedstol Max BPV Kroner Pct. af EK 300 4 100 13,00 25 25 % 300 4 300 4,33 25 25 % 300 4 500 2,60 25 25 % 300 4 1000 1,30 25 25 % 300 4 2000 0,65 25 25 % Noter: I eksemplet antages det, at egenkapitalen (EK) er 100 kr. og der kun er anskaffet statsobligationer og futures. Det skal understreges, at der alene er tale om illustrative eksempler. Kilde: Selskabets beregninger. Renterisikoen beregnes på to måder: Netto og brutto. Derved lægges begrænsninger på, hvor store spændforretninger, der kan laves mellem to lande, dette vises bedst med nogle forsimplede illustrative eksempler, hvor alle placeringer antages at ske i fordringer med en BPV på 4. I tabel 5 er 4 eksempler. I eksempel 1 er hele renterisikoen placeret i DKK. Det giver en renterisiko på 16 % af egenkapitalen (=(400 * 4) / (100*100)). Der er ingen forskel mellem brutto- og nettorenterisikoen, da alt er i DKK. I eksempel 2 er tilsvarende renterisiko opnået, men blot via køb for modværdien af 400 DKK i futures nomineret i EUR. I eksempel 3 er beholdningen af danske statsobligationer dækket af via salg af en futures nomineret i EUR, men med samme modværdi og med samme BPV. Derved bliver netto-renterisikoen 0 % af egenkapitalen, men da der er en risiko for, at rentekurverne i DKK og EUR ikke bevæger sig i samme retning, er bruttorenterisikoen ikke 0 %. I opgørelsen af brutto-renterisikoen anses DKK og EUR dog som positioner i samme valuta, men med en reduceret modregningseffekt på 75 %. I eksempel 3 betyder det, at beholdningen af danske statsobligationer bidrager med 16 %-point (=(400 * 4) / (100*100)) i brutto-renterisikoen, og beholdningen af futures bidrager med 4 %-point (=(100 * 4) / (100*100)) i brutto-renterisikoen i alt 20 % af egenkapitalen. I eksempel 4 er netto-renterisikoen også 0 % ligesom i eksempel 3, da der er tale om en afdækning. Men brutto-renterisikoen viser, at der er en risiko, hvis rentekurverne i de to valutaer bevæger sig hver sin vej. De 16

svenske obligationer bidrager med 16 %-point ((=(400 * 4) / (100*100)) til brutto-renterisikoen og det gør positionen i futures også. I alt giver det en brutto-renterisiko på 32 % af egenkapitalen. Grænse for bruttorenterisiko er 40 %. Tabel 5: Eksempel på brutto- og nettorenterisiko(modværdien i DKK) Valuta Eksempel 1 Eksempel 2 Eksempel 3 Eksempel 4 Mellemlange statsobligationer DKK 400-400 - Mellemlange statsobligationer SEK - - - 400 Bobl-futures (EUREX) EUR - 400-400 -400 Egenkapital DKK 100 100 100 100 Brutto-renterisiko i pct. af egenkapitalen 16 % 16 % 20 % 32 % Netto-renterisiko i pct. af egenkapitalen 16 % 16 % 0 % 0 % Noter: Alle beløb er modværdien i DKK. Det skal understreges, at der alene er tale om illustrative eksempler. Kilde: Selskabets beregninger. 5.2.1.2. Kreditobligationer Kreditobligationer er alternativer til statsobligationer og realkreditobligationer, som kan være med til at give porteføljen spredning (diversifikation). Kreditobligationer kan være udstedt af virksomheder, udenlandske realkreditinstitutter, organisationer, myndigheder mv. og skal være børsnoterede. Alle kreditobligationer skal have en rating på investment grade niveau eller bedre. Beholdningen af kreditobligationer kan i henhold til den valgte investeringsstrategi ikke overstige egenkapitalen. 5.2.2. Aktierisiko Spar Nord FormueInvest A/S ønsker overordnet set ikke en nettoeksponering i aktier, der overstiger Selskabets egenkapital. Samtidig ønsker Selskabet, at der er valgfrihed mellem børsnoterede aktier eller tilsvarende afledte instrumenter, f.eks. aktiefutures. Derfor har Selskabet i risikorammerne indført begrebet aktierisiko, for at kunne sikre, at begge forhold tilgodeses. Aktierisikoen udtrykker det tab, som Selskabet vil lide, hvis alle aktier falder med 10 % i værdi her-og-nu. Aktierisikoen opgøres på dag-til-dag basis. Derved sikres en parallelitet mellem børsnoterede aktier eller tilsvarende afledte instrumenter. Ved samtidig at sætte grænse for den af Selskabet definerede aktierisiko til 10 % sikres, at nettoeksponering i aktier ikke overstiger Selskabets egenkapital. Ved beregningen af aktierisikoen indgår børsnoterede aktier med deres kursværdi, mens afledte instrumenter på aktier indgår i beregningerne med den bagvedliggende hovedstol. For optioner indgår tillige deltaværdien. Selskabet investeringsstrategi indebærer en diversificering (spredning) af investeringer i børsnoterede aktier eller tilsvarende afledte instrumenter, men Selskabet har, i yderste konsekvens, mulighed for at placere hele egenkapitalen på enkeltaktiver. Rammerne giver mulighed for hurtigere eller mere fleksibelt at afdække en beholdning af børsnoterede aktier med f.eks. aktiefutures, hvis man f.eks. på længere sigt har positive forventninger til selskaberne, men på 17

kort sigt er usikker på aktiemarkedet generelt. De afledte instrumenter kan også bruges til fine-tuning af den ønskede risiko på aktiemarkedet. I investeringsrammerne sondres mellem brutto og netto. Dette skyldes ønsket om at kunne lave spændforretninger i et begrænset omfang mellem papirer inden for de givne rammer. 5.2.3. Valutarisiko Spar Nord FormueInvest A/S har mulighed for at eksponere sig i flere forskellige valutaer, såvel på aktivsom på passivsiden. Dermed påtager Selskabet sig en valutakursrisiko. Den valgte investeringsstrategi fastsætter, som vist i tabel 2, rammer for, hvor stor en valutarisiko Selskabet må påtage sig. Styringen af valutarisikoen sker på tre måder: For det første beregnes det samlede tab ved en ændring i valutaerne på +/- 2 % over DKK. For det andet inddeles valutaerne i tre klasser. Den samlede valutarisiko i EUR, NOK, SEK og CHF må maksimalt være 10 % af egenkapitalen. Den samlede valutarisiko i JPY, USD, GBP og CAD må maksimalt være 5 % af egenkapitalen. Den samlede valutarisiko i alle andre valutaer må maksimalt være 1 % af egenkapitalen. Denne opdeling i tre klasser afspejler den eksponering som Selskabet ønsker og dermed den af Selskabet vurderede risiko, der er ved de forskellige valutaer. For det tredje må den samlede valutarisiko i alt maksimalt være 10 % af egenkapitalen Ved beregningen af valutarisikoen indgår aktiverne og passiverne med modværdien i DKK pr. valutaer. Afledte instrumenter på valuta indgår i beregningerne med den bagvedliggende hovedstol. For optioner indgår tillige deltaværdien. Selskabet har mulighed for at have fordringer i alle zone A lande og deres valutaer, jf. bilag 1-C til Porteføljeaftalen. Er et aktiv finansieret med et passiv i tilsvarende valuta rummer det ingen valutarisiko for Selskabet, og man taler om en dækket position. Er den valutariske fordeling mellem aktiver og passiver ikke ens, vil det betyde en risiko for tab for Selskabet, hvis valutakursen over for DKK ændrer sig i disfavør. For at få den ønskede valutarisiko kan Selskabet benytte afledte instrumenter baseret på valuta, f.eks. terminsforretninger. I tabel 6 gives nogle forsimplede eksempler på valutarisikoen. I tabel 6 er det antaget, at obligationerne og futuren alle har en BPV på 4. I eksempel 1 er alle aktiver og passiver i DKK og dermed er der ingen valutarisiko. I eksempel 2 er noget af gælden i CHF, mens alle andre aktiver og passiver er i DKK. Det giver en valutarisiko på 4 % (=(200 * 2 %) / 100). Eksempel 3 er en udvidelse af eksempel 2. I eksempel 3 er renterisikoen på de danske statsobligationer afdækket via et salg af en tilsvarende kort futures nomineret i EUR. Da der ikke er nogen fysisk hovedstol forbundet med en futures og det forsimplet antages, at der ikke skal indbetales margin el.lign., er valutarisiko i eksempel 3 det samme som i eksempel 2. Til gengæld er brutto- og netto-renterisikoen i eksempel 2 og 3 ikke ens, svarende til det gennemgåede omkring tabel 5. I eksempel 4 er vist et eksempel, hvor grænsen for valutarisikoen nås. Der er en nettoposition i SEK på modværdien af 300 DKK (600 i obligationer minus 300 i gæld), som bidrager med 6 %-point (= 300 * 2 % / 100) til valutarisikoen. Derudover er der en nettoposition i CHF på modværdien af 200 DKK, som bidrager med 4 %-point (= 200 * 2 % / 100) til valutarisikoen. Det giver en samlet valutarisiko på 10 % af egenkapitalen. 18

Tabel 6: Eksempel valutarisiko (modværdien i DKK) Valuta Eksempel 1 Eksempel 2 Eksempel 3 Eksempel 4 Mellemlange statsobligationer DKK 400 400 400 - Mellemlange statsobligationer SEK - - - 600 Bobl-futures (EUREX) EUR - - -400 - Bankgæld DKK 300 100 100 - Bankgæld CHF - 200 200 200 Bankgæld SEK - - - 300 Egenkapital DKK 100 100 100 100 Valutarisiko i pct. af egenkapitalen 0 % 4 % 4 % 10 % Brutto-renterisiko i pct. af egenkapitalen 16 % 16 % 20 % 24 % Netto-renterisiko i pct. af egenkapitalen 16 % 16 % 0 % 24 % Det skal understreges, at der alene er tale om illustrative eksempler. Kilde: Selskabets beregninger. 5.2.4. Gæld Et centralt element i Spar Nord FormueInvest A/S investeringsstrategi er muligheden for at geare investeringerne. Gearingen kan maksimalt udgøre 500 % af Selskabets til enhver tid værende egenkapital. Som det fremgår ovenfor, primært i afsnit 5.2.1. Renterisiko er risikorammerne for det enkelte aktiv afgørende for, hvor stor en gearing Selskabet kan foretage på sine investeringer. Er der valgt at investere i obligationer med høj renterisiko er den mulige gearing lavere end hvis der er valgt at investere i obligationer med en lavere renterisiko. Rammerne for markedsrisici er derfor mere styrende for Selskabets aktiviteter end gæld og dermed likviditet. Det må derfor påregnes, at den tilstedeværende fremmedfinansiering ikke til stadighed vil være udnyttet fuldt ud. Selskabet har ved etableringen fået bevilget de nødvendige kreditfaciliteter fra Spar Nord Bank A/S, ved salg af aktier for i alt DKK 200 mio. i forbindelse med børsnoteringen. Såfremt salget af aktier overstiger DKK 200 mio. har Ledelsen i Selskabet en positiv forventning om, at kunne tilvejebringe de fornødne kreditfaciliteter til opretholdelsen af en gearing på maksimalt 500 % af egenkapitalen på tilsvarende vilkår. 5.2.5. Bankindlån Bankindlån, herunder marginstillelse på afledte instrumenter, kan udgøre op til 600 % af egenkapitalen. I praksis vil beløbet være beskedent, men i tilfælde af, at man med kort varsel ønsker at sælge alle aktiver, f.eks. på grund af voldsomme og uforudsigelige hændelser i finansmarkederne, og man ikke nødvendigvis har mulighed for eller finder det formålstjenligt at indfri gælden samtidigt, skal der være mulighed for at placere alle aktiverne som bankindlån. Dette gælder tilsvarende umiddelbart efter gennemførelsen af kapitalforhøjelsen, hvor investeringen af Selskabets formue kan afvente afslutningen af eventuel uro på de internationale finansielle markeder. 19

5.3. Simuleringer og følsomhedsberegninger Afkastet af Selskabets investeringsaktivitet afhænger af den fremtidige udvikling på de internationale finansielle markeder. Dette medfører en betydelig usikkerhed omkring det forventede fremtidige afkast, hvilket primært de i afsnittet Risikofaktorer omtalte forhold kan have indvirkning på. For at synliggøre hvilken effekt de væsentligste risikofaktorers kan have på afkastet af Selskabets forventede fremtidige investeringer er der i nærværende afsnit 5.3 Simuleringer og følsomhedsberegninger foretaget en række simuleringer baseret på ændringer i de væsentligste risikofaktorer. Simuleringerne og følsomhedsberegningerne tager udgangspunkt i en basisportefølje, som en den portefølje Spar Nord FormueInvest A/S vil søge at opbygge, såfremt samtlige investeringer skulle foretages pr. 10. januar 2005. Basisporteføljen kan, afhængig af udviklingen på de internationale finansielle markeder, være ændret på tidspunktet for investeringen af Selskabets egen- og fremmedkapital. Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast og risici. Simulering af historiske forløb giver ikke desto mindre et indtryk af strategien bag Selskabet, afkast og risici. Der er med baggrund i månedlige tal fra og med januar 1993 og til og med november 2004 analyseret, hvorledes det kunne have gået. Alle afkast er før skat (med undtagelse af aktieudbytter, der er netto efter udbytteskat) og driftsomkostninger (men inkl. direkte låneomkostninger). Valget af periode skyldes primært, at valide og repræsentative tal for markedsafkast for danske realkreditobligationer først er mulige at skaffe fra januar 1993. Til gengæld er det Selskabets vurdering, at perioden er repræsentativ for de risici, som Selskabet forventer at kunne møde i fremtiden. Mod dette kan dog argumenteres, at perioden har været kendetegnet ved faldende renter og særlige begivenheder som sammenbrud af EMS en, terrorhandlingen 11. september 2001, boblen på aktiemarkederne omkring år 2000 mv. Derfor skal disse simuleringer også kun tages som vejledende og ikke som en præcis beregning af fremtidige risici og muligheder. 5.3.1. Basisportefølje Simuleringerne tager udgangspunkt i den i tabel 7 opstillede basisportefølje. Den beskrevne basisportefølje svarer til den i henhold til investeringsstrategien tilstræbte basisportefølje pr. 10. januar 2005. Basisporteføljen kan ved placeringen af Selskabets midler efter kapitaltilførslens gennemførelse være ændret som følge af udviklingen på de internationale finansielle markeder. Den i tabel 7 opstillede basisportefølje er derfor et eksempel til brug for simuleringer og følsomhedsberegninger. Tabel 7: Basisporteføljen* Aktiver Passiver Danske realkreditobligationer 60 % Gæld 75 % Danske statsobligationer 30 % - heraf i DKK 75 % Danske aktier 5 % - heraf i CHF 25 % Europæiske aktier 2,5 % Value aktier (OECD) 2,5 % Egenkapital 25 % *Det skal understreges, at Basisporteføljen alene er et illustrativt eksempel, hvor balancen er forsimplet, idet der ikke er taget højde for andre aktiver og forpligtelser, herunder likvider og periodeafgrænsningsposter mv. 90 % af aktiverne er placeret i obligationer og resten er placeret i aktier. Fremmedkapitalen udgør 3 gange egenkapitalen og er for 75 % vedkommende optaget i DKK og for 25 % vedkommende i CHF. Den pr. 10. januar 2005 gældende basisportefølje ligger indenfor Selskabets beskrevne investeringsrammer. I tabel 8 er basisporteføljen sammenholdt med Selskabets investeringsrammer 20

Tabel 8: Investeringsrammer og basisporteføljen - pct. af egenkapitalen Selskabets investeringsramme Basisportefølje (Netto maksimum) Obligationer Statsobligationer og lignende 600 % 120 % Danske realkreditobligationer og lignende 600 % 240 % Kreditobligationer 100 % 0 % Afledte instrumenter baseret på renter Aktier Børsnoterede aktier 100 % 40 % Afledte instrumenter baseret på aktier Gæld Gæld til kreditorer 500 % 300 % Bankindlån Indlån i pengeinstitutter 600 % 0 % Noter: Kilde Porteføljeaftalen og Selskabets beregninger. Tilsvarende ligger den pr. 10. januar 2005 gældende basisportefølje indenfor Selskabets beskrevne risikorammer. Dette fremgår af tabel 9 nedenfor, hvor basisporteføljen er sammenholdt med Selskabets risikorammer. Tabel 9: Risikorammer og basisporteføljen pct. Af egenkapitalen Selskabets investeringsramme Minimum Maksimum Basisportefølje Rente-risiko Kredit-risiko Netto-renterisiko -5 % 25 % 18 % 1 Brutto-renterisiko 0 % 40 % 18 % 1 Alle kreditobligationer skal have rating på investment grade eller bedre fra et anerkendt kreditvurderingsbureau. Aktie-risiko Aktiemarkedsrisiko -2,5 % 10 % 4 % Valuta-risiko Valutarisikoen af udækkede positioner i valuta herunder afledte instrumenter baseret på valuta 0 % 10 % 2 % Noter: 1 Er gennemsnittet over perioden fra januar 1993 til november 2004. Minimum har været 9 % og maksimum 22 %. Kilde: Porteføljeaftalen, tabel 10 og Selskabets beregninger. 21

5.3.2. Anvendt kildemateriale De efterfølgende simuleringer og følsomhedsberegninger tager udgangspunkt i de nedenfor i tabel 10 nævnte kilder vedrørende de enkelte aktiv- og passivtyper i basisporteføljen. Tabel 10: Kilderne bag de historiske simuleringer Aktiv-/passivtype Tidsserie Kilde Danske realkreditobligationer Nykredits realkreditindeks www.nykredit.dk Danske statsobligationer Effas All i DKK Bloomberg Danske aktier MSCI Danmark i DKK; inkl. efter-skat udbytter www.msci.com Europæiske aktier MSCI Europa i USD; inkl. efter-skat udbytter www.msci.com Value aktier inden for OECD Gæld i DKK Gæld i CHF +korrektion for valutakurs MSCI Value Udviklede markeder i USD; inkl. efter-skat udbytter +korrektion for valutakurs CIBOR 3 måneder +tillæg på 1 % Libor 3 måneder EcoWin www.msci.com EcoWin EcoWin Selskabets antagelse om det gennemsnitlige kredittillæg i perioden EcoWin + tillæg på 1 % Selskabets antagelse om det gennemsnitlige kredittillæg i perioden + korrektion for valutakurs EcoWin Noter: Alle aktieafkast er inkl. udbytter efter skat. Det skal understeges, at metoden til beregning af udbytter efter skat er foretaget af Morgan Stanley (se www.msci.com) ud fra deres standarder og derfor ikke nødvendigvis afspejler det udbytte efter skat, som Selskabet ville kunne have oplevet. Perioden er januar 1993 november 2004 (begge inkl.). Alle simuleringer er sket med baggrund i den sidste dagsobservation i hver måned. 5.3.3. Simuleringer og følsomhedsberegninger I det følgende foretages historiske simuleringer og følsomhedsberegninger af den pr. 10. januar 2005 opstillede basisportefølje. Simuleringerne bygger på de ovenfor gengivne kilder og tager udgangspunkt i ændringer i følgende forhold vedrørende basisporteføljen: Obligationsafkast Aktieafkast Forhold mellem aktier og obligationer Finansieringsomkostninger Fremmedkapital i forhold til egenkapital 5.3.3.1. Historisk udvikling i basisporteføljen Den valgte basisportefølje og de valgte indeks afspejler den pr. 10. januar 2005 ønskede basisportefølje og danner udgangspunktet for de videre simuleringer og følsomhedsberegninger. I de historiske simuleringer er 22