Dollarfald - hvad nu? Afdækningsmulighederne 18. maj 2004 Ole Bremholm Jørgensen
Tendenser og historiske konsekvensberegninger Hvorfor afdækning? Hvad kan vi tilbyde? Hvad betyder IAS 39 for strategierne?
Hvad har vi set af tendenser? Mindre hedgeomfang efterhånden som USD faldt - tro på at USD kommer hurtigt igen Et skift i retning af mere optionsbaseret afdækning eksempelvis ud fra ønske om at bevare muligheden for at opnå budgetkurser Laissez faire kontra aktiv afdækning
En skitse af optionsomsætningen Indeks 220 200 180 160 140 120 100 80 60 okt-02 jan-03 apr-03 jul-03 okt-03 jan-04 apr-04
Historisk effekt af forskellige strategier Vi har beregnet den afregningskurs, der ville være opnået ved at anvende tre strategier til afdækning af USD-indtægter siden januar 1995 og sammenlignet dem med, hvis der ikke blev afdækket Hver løbende måned afdækkes betalinger et år frem i tiden med udgangspunkt i dagens kurser
Strategier Vi vil se på tre af de mest benyttede afdækningsstrategier Terminsafdækning, der helt fastlægger den fremtidige valutakurs Købt put-option, der fungerer som en forsikring mod en svagere valuta Intervalkontrakt, der sikrer mod en større svækkelse. Dog afskrives potentialet, hvis valutaen bliver markant styrket
Afregningskurs for USD-indtægter 9.00 Afregningskurser ved forskellige strategier 8.50 8.00 Afregningskurs 7.50 7.00 6.50 Åben Termin Put option Int ervalkont rakt 6.00 5.50 5.00 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04
De vigtigste konklusioner Selv om der afdækkes, vil man fortsat blive ramt af længerevarende trends i valutamarkedet Ved afdækning bliver effekten dog forsinket et år På langt sigt skal der andre tiltag til som ændrede produktionslokationer
Tendenser og historiske konsekvensberegninger Hvorfor afdækning? Hvad kan vi tilbyde? Hvad betyder IAS 39 for strategierne?
Hvorfor afdækning - forudsigelighed Det vigtigste man får ud af at afdække valutarisiko, er en større grad af forudsigelighed Tid til at iværksætte strategiske tiltag Man får hvad man betaler for - find virksomhedens risikotolerance og anvend strategierne derefter Afdækning er vigtig for virksomheden fordi store tab gør mere ondt end store gevinster gør godt
Optioner har en stor rolle USD/ DKK om 1 2 mdr. ved put-option med strike 5,9 0 (spot 6,30) 0,10 Med option 0,05 Uden option 0,00 4,30 4,70 5,10 5,50 5,90 6,30 6,70 7,10 7,50 7,90 8,30 Begrænser risiko og bevarer potentiale!!
Tendenser og historiske konsekvensberegninger Hvorfor afdækning? Hvad kan vi tilbyde? Hvad betyder IAS 39 for strategierne?
Hvad kan vi tilbyde? Velunderbyggede prognoser og risikovurdering Fundamentalanalyse Teknisk analyse Kvantmodel Sparring med kundedealer/finansiel analytiker Valutapolitik Valg af strategi - også i relation til eksempelvis IAS 39
Hvad peger vi på med en horisont på 1 år? Udgangspunkt: Negativt syn på USD/DKK Som altid stor risiko omkring USD Alle løsninger har kendt worst-case og betyder reduceret risiko - og kan derfor betegnes som et passende kommercielt hedge Løsninger: Terminsafdækning Købt put-option Intervalkontrakt Eksotisk intervalkontrakt
Løsninger med 1 års horisont Strategier baseret på USD/DKK i kurs 630 Sælg USD på 1 års termin Terminskurs 632,4 Høj kurs i lyset af vores forventninger... Køb 1 års put i USD/DKK Med strike 600 koster optionen 14 figurer Afdækning mod USD/DKK under 600 (break-even 586) og ubegrænset potentiale, hvis USD/DKK stiger
Volatilitet for USD/DKK 14% 13% 12% Historisk 11% 10% 9% 3 m implicit 8% 7% 6% maj-0 2 nov-0 2 maj-0 3 nov-0 3 maj-0 4 Lidt dyr implicit volatilitet - men også store markedsbevægelser
Løsninger med 1 års horisont fortsat Intervalkontrakt Køb USD put strike 600 og sælg USD call strike 666 Zero-cost strategi. Beskyttelse hvis USD falder under 600 og tabt potentiale, hvis USD er over 666 om 1 år Alternativ intervalkontrakt Zero-cost strategi med samme beskyttelse som den i alm. intervalkontrakt - købt put med strike 600 Den købte put finansieres af en solgt USD call strike 632,4 (terminskursen), der aktiveres hvis USD/DKK i løbet af året kommer over 737 Beskyttelse hvis USD/DKK kommer under 600 og potentiale hvis USD/DKK holder sig under 737 i det kommende år. Hvis USD handler over 737 i løbet af året bliver call-option aktiveret og USD sælges på 632,4 hvis spotkursen er højere ved udløb
Risk reversal for USD/DKK (3m delta 25) 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00-1,20-1,40 jan-02 maj-02 aug-02 nov-02 mar -03 jun-03 sep-03 dec-03 apr -04 Negativ risk reversal taler normalt mod intervalkontrakter for indtægter i USD - men ikke i øjeblikket
Tendenser og historiske konsekvensberegninger Hvorfor afdækning? Hvad kan vi tilbyde? Hvad betyder IAS 39 for strategierne?
Hvorfor hedge accouting under IAS39? Terminskontrakter og valutaoptioner optages i regnskabet til anskaffelsesprisen og efterfølgende måles de til markedsværdi Ændringer i markedsværdien føres i periodens resultat P.g.a. forskellig regnskabsmæssig behandling af det der afdækkes og det finansielle instrument, kan der opstå udsving i resultatet Minimere via hedge accounting
Krav i forbindelse med hedge accounting Formel dokumentation af afdækningsforholdet og løbende tests af effektiviteten Den indre værdi i en købt valutaoption kan anvendes til at afdække tabsrisikoen som følge af faldende eller stigende valutakurser For at sikre effektivitet ved afdækning med optioner, er det vigtigt at definere den risiko, der afdækkes, som værdiændringen som følge af at valutakursen bevæger sig under (eller over) et givet niveau
Valutaoptioner under hedge accounting Terminskontrakter er mindst kompliceret at anvende Anvendelsen af optioner til at afdække bevægelser under/over et givet niveau er også ok - MEN ændringer i ikke-effektiv del (tidsværdien) skal i resultatet Det er muligt, under hedge accounting reglerne, at finansiere den købte option med en solgt option, så længe, der ikke - netto - er solgt en option Risikoen skal så defineres som...valutakursen under kurs xx eller over kurs yy Eksotiske optioner kan formentligt ikke anvendes under hedge accounting reglerne
En pragmatisk tilgang: Dele af afdækningen udenfor hedge accounting Et udbredt alternativ til at anvende reglerne om hedge accounting på hele virksomhedens afdækning, er at opdele afdækningen i to Simple instrumenter - hedge accounting Optioner - de almindelige regnskabsregler På denne måde er der mulighed for at anvende en rigtig økonomisk afdækning - uden at finansafdelingen bliver lagt ned af dokumentationskrav Da en del af afdækningen er under hedge accounting, vil udsvingene i resultatet fortsat blive begrænset
Summing up Afdækning køber tid til tilpasning af den kommercielle forretning Det er risikofyldt at undlade afdækning, fordi kursen er faldet og derfor føles lav Brug en optionsløsning, hvis terminsafdækning ikke virker oplagt Vi kan bruges som sparringspartner Der er mange strategier, som ikke giver problemer med IAS 39
Denne præsentation er udarbejdet af Danske Bank alene til orientering og skal forstås i sammenhæng med den mundtlige præsentation fra Danske Bank. Præsentationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Præsentationens informationer, beregninger, vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorledes der skal disponeres. Efter bankens opfattelse er præsentationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for præsentationens nøjagtighed og fuldkommenhed. Banken påtager sig endvidere ikke noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af præsentationen. Yderligere og/eller opdateret information kan rekvireres i banken. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter, som er omtalt i præsentationen, ligesom banken kan udføre finansiel service for udstedere af nævnte værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Danske Banks finansanalytikere må ikke handle med værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet Danske Bank A/S har ophavsretten til præsentationen, som er til kundens personlige brug og ikke til offentliggørelse nogetsteds.