F I N A N S U G E N 10. april 2015, uge 15 Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,2% 2.091 Nikkei + 3,1% 19.908 C20cap + 3,2% 1.025 S30 + 1,2% 1.695 FTSE + 2,7% 7.015 DAX + 1,7% 12.166 Euro 50 + 1,8% 3.782 BRIC + 8,2% 298 VIX -10,8% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 2,3% 1,0634 EUR/DKK - 0,0% 7,4715 USD/DKK +2,3% 7,0261 SEK/DKK +0,5% 0,8010 NOK/DKK +0,5% 0,8654 GBP/DKK +1,2% 10,3222 CHF/DKK +0,3% 7,1864 JPY/DKK +1,5% 5,8268 Rentevenlige nyheder Obligationsrenterne forblev lave verden over på ryggen af skuffende jobtal fra USA (se side 2) og aftagende forventninger om en snarlig pengepolitisk stramning i USA. Det betød videre, at aktiemarkederne steg verden over. Generelt gav første kvartal gode afkast til investorerne, se side 3. Næste uge: ECB-rentemøde og aktivitetsbarometre for april I eurozonen leverer ECB to vigtige begivenheder. For det første kommer tirsdag den kvartalsvise undersøgelse af bankernes udlånsvilkår, og den ventes at vise, at bankerne fortsat lemper på vilkårene. For det andet afholder ECB torsdag årets tredje pengepolitiske møde. Der ventes ikke introduceret nye pengepolitiske tiltag, og markedets fokus vil i stedet ligge på, hvad ECB s præsident, Mario Draghi, siger på pressemødet. Særligt fokus vil der være på, om han begynder at lyde mere optimistisk på vækstudsigterne. Fra USA kommer de første aktivitetsbarometre for april, og de ventes at komme ud på nogenlunde samme niveauer som i marts og dermed signalere et stabilt væksttempo. Desuden kommer der tirsdag et vigtigt tal for detailomsætningen i marts måned. Forventningen er, at tallet vil vise solid stigning efter tre måneders nedgang, som de fleste giver hårdt vintervejr skylden for. Hvis marts-tallet skulle skuffe, kan det gøre markedet mere pessimistisk på udsigterne for USA s økonomi og dermed trække i retning af fortsat lave amerikanske obligationsrenter. To andre begivenheder kan også påvirke markedsstemningen i næste uge. For det første udsender Kina BNP-tal for 1. kvartal som det første af verdens store økonomier. Forventningen er en lidt lavere BNP-vækstrate end kvartalet før, nemlig på 7,0% år/år mod 7,4%. Holder det stik vil det matche den kinesiske regerings hensigt om et gradvist lavere væksttempo. Hvis tallet skuffer forventningerne, kan markedsreaktionen blive stærk med fald i aktiekurser og renter. For det andet udsender Det Internationale Energiagentur (IEA ikke at forveksle med EIA, jfr. side 5) på onsdag en ny prognose for oliepriserne. De fleste venter moderate prisstigninger på et års sigt, og finansmarkedet vil reagere, hvis IEA s prognose afviger væsentligt fra markedsskønnet. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,55% US 10Y +0,05 1,96% Tysk 10Y -0,03 0,17% Dansk 10Y +0,01 0,25% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,7% 1.194 Olie (WTI) +1,4% 51 Metaller - 0,2% 2.751 Opdateret per: 10. april Side 1 af 6
Indhold Dårlige jobtal fra USA... 2 Det meste steg i første kvartal... 3 EIA venter stigende oliepriser... 5 Dårlige jobtal fra USA De økonomiske signaler fra USA fortsætter med at have en skuffende undertone. Senest er der kommet dårlige jobtal for marts måned, og meget tyder på, at de kommende BNP-tal for 1. kvartal bliver lave. Det har fået finansmarkedet til at reducere forventningerne til de kommende pengepolitiske stramninger i USA. Langt færre nye jobs end ventet Kun 126.000 nye jobs i marts Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport var overraskende svag i marts, fordi jobvæksten var langt lavere end forventet. Hovedtallene var: Antal nye arbejdspladser (nonfarm payrolls): 126.000 (forv: 245.000) Arbejdsløshedsprocent: 5,5% (forv: 5,5) Timelønninger, ændring % m/m: 0,3 (forv: 0,2) Deltagelsesgrad: 62,7% (forv: 62,8) Der var med andre ord en markant nedgang i jobvæksten i marts i forhold til det seneste års gennemsnit på over 250.000 nye arbejdspladser pr. måned. Feds arbejdsmarkedsbarometer faldt for første gang i lang tid Også andre tal har skuffet Desuden bemærkes, at Feds arbejdsmarkedsbarometer i marts faldt for første gang siden midten af 2012. Barometret tager temperaturen på arbejdsmarkedet, baseret på en snes forskellige indikatorer, og faldet udtrykker, at mange måneders fremgang blev afløst af en tilbagegang. Udsigt til lave BNP-tal for 1. kvartal Generelt skuffende signaler fra økonomien gør det sandsynligt, at de kommende BNP-tal viser en betydeligt lavere vækst i økonomien, målt med BNP, i første kvartal end i de foregående kvartaler. Vi skønner at BNP er vokset omkring 1% kvt/kvt. an- Side 2 af 6
nualiseret efter 2,2% i fjerde kvartal og 4-5% i midten af 2014. Tallet udsendes 29. april. Forventning om lav BNP-vækst i første kvartal For finansmarkedet har de skuffende signaler fra økonomien betydet, at markedet nu har droslet forventningerne ned med hensyn til centralbankens kommende renteforhøjelser. Nu venter markedet, at 0-rentepolitikken først forlades på det pengepolitiske møde i oktober, og det er ikke mange uger siden, at markedet gættede på juni måned. De neddroslede renteforventninger har bidraget til at holde renten på en 10- årig amerikansk statsobligation på under 2%. Vi holder fast i, at væksten vender tilbage Spørgsmålet er, om de skuffende signaler fra økonomien indvarsler en længere periode med lav vækst eller, om det er en forbigående svaghed. Vi skønner fortsat, at der er tale om det sidste. Meget skyldes dog forbigående forhold De kommende måneder ventes at byde på ny fremgang Igen i år har økonomien først på året været forstyrret af usædvanlig hårdt vintervejr over det meste af USA, hvortil kom en langvarig havnearbejderstrejke på vestkysten, der først sluttede i februar. Vi forventer derfor en bedring i de økonomiske nøgletal de kommende måneder. Den skuffende arbejdsmarkedsrapport for marts tillægger vi ikke nogen selvstændig betydning. Jobtallene har alle dage svinget meget på månedsbasis, så en enlig skuffende måned ændrer ikke på de økonomiske udsigter. Hvis nøgletallene de kommende måneder udviser den af os forventede bedring, vil det hurtigt (igen) kunne ændre på markedsforventningerne til pengepolitikken og dermed få de amerikanske obligationsrenter til at stige. Det meste steg i første kvartal I grafen nedenfor er vist, hvordan udviklingen blev på udvalgte aktivtyper frem til 7. april, målt i DKK. Japanske aktier i top, græske obligationer i bund kilde: Bloomberg/EFFAS og Macrobond Side 3 af 6
Den første fjerdedel af 2015 er gået, og selv om det er tidligt at drage konklusioner på hele året, er det alligevel bemærkesesværdigt, at stort set alle aktivtyper steg i første kvartal. I toppen lå aktier med to-cifrede afkast, men også de fleste obligationsmarkeder gav pæne afkast. Kun en kurv af græske statsobligationer skiller sig ud med et tab. Det skal siges, at de viste tal er målt på hele markedet, som kun de færreste investorer har en portefølje, der afspejler. Lempelig pengepolitik støtter markederne Investorerne venter ingen afgørende ændringer i økonomierne Hvad fortæller markedsudviklingen os? Først og fremmest er signalet, at værdipapirmarkederne nyder godt af centralbankernes historisk lempelige pengepolitik. Den pengepolitiske rente er i praksis 0% i både USA og eurozonen, hvilket giver rigelig likviditet i pengekredsløbet og stor efterspørgsel efter aktier og obligationer fra blandt andet banker og pensionskasser. Oven i dette kommer, at ECB påbegyndte sine obligationsopkøb (også af statspapirer) i marts måned. Det andet signal fra markedet er, at investorerne forventer en makroøkonomisk udvikling de kommende måneder, som ikke afviger markant fra den nuværende udvikling, dvs. moderat vækst og lav inflation i både USA og Europa. Udfordrende tider forude Hvad er signalerne for de kommende måneder? Der er ingen tvivl om, at der venter udfordrende tider forude for investorer i værdipapirer: Der er grænser for, hvor meget yderligere obligationsrenterne kan falde i eurozonen med en 10-årig tysk statsrente på omkring 0,20%. Mest sandsynligt er, at obligationsrenterne vil stige i takt med, at opsvinget bider sig fast også i Europa og i takt med, at inflationen begynder at stige senere i år. Med hensyn til aktiemarkedet ved ingen, hvordan det amerikanske aktiemarked vil reagere på de kommende stramninger af pengepolitikken i USA. Derimod får aktier i eurozonen grundlæggende støtte af økonomisk fremgang og af, at ECB har lovet lempelig pengepolitik mange måneder ud i fremtiden. Side 4 af 6
60$ i 4. kvartal; 75$ i 2016 EIA venter stigende oliepriser EIA står for U.S. Energy Information Administration, som er en del af det amerikanske energiministerium. De har netop udsendt en ny prognose på udviklingen i oliepriserne, som spår, at priserne vil stige over tid. I dag koster en tønde Brent Oil ( europæisk råolie ) knap 60 $. EIA venter, at den pris vil stige til gennemsnitligt 67 $/tønden i 4. kvartal 2015 og videre til 75 $/tønden som gennemsnit for 2016. Forudsætningerne for EIA s prognose er dels, at verdens olielagre vil falde i løbet af 2015, dels at verdens olieforbrug vil tage til. Oliepriserne vil gradvis trække mindre nedad i inflationen Holder prognosen stik, vil olieprisen IKKE nå op på 2014-niveauet (knap 100 $/tønde som årsgennemsnit) hverken i år eller næste år. Alligevel vil den prognosticerede olieprisudvikling betyde et mindre pres nedad på inflationen i Europa og USA eller sagt med andre ord: Inflationen vil sandsynligvis gradvist tage til senere på året, men fortsat holde sig på meget moderate niveauer. Lidt højere inflation vil også betyde lidt højere obligationsrenter end i dag. Mange usikkerheder i en olieprisprognose Hvad med Iran? I praksis er det meget vanskeligt at forudsige oliepriserne. Eksempelvis havde stort set ingen forudset prisfaldet sidste år, så EIA-prognosen skal derfor ikke tages for håndfast. Et forhold som Irans tilbagevenden som olieeksportør synes ikke at indgå i prognosen. Iran er en af verdens største olieproducenter, men Irans atomprogram har medført, at landets olieindustri de seneste år har været pålagt sanktioner. Nu er der indgået en foreløbig aftale mellem Iran og blandt andet USA om atomprogrammet. Aftalen giver mulighed for, at sanktionerne kan lempes, og Iran dermed på sigt kan øge sin olieproduktion. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 13.04.15 til 17.04.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag Kina Handelsbalance (03.00) marts mia.usd 40 60,6 13-04-2015 Kina import (03.00) marts % år/år -10-20,5 Kina Eksport (03.00) marts % år/år 10 48,3 FRA betalingsbalance (08.45) februar mia. EUR -0,3 ITA industriproduktion (10.00) februar år/år -0,7 / -2,2 ITA sælger statsobligationer (11.00) Tirsdag SIN BNP-tal (02:00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,2 / 1,7 4,9 / 2,1 14-04-2015 SPA inflation (endelige tal, 09.00) marts % m/m og år/år prelim:0,1 / -0,7 SEK inflation (09.30) marts % m/m og år/år 0,7 / 0,1 SEK inflation (kerne, 09.30) marts % m/m og år/år 0,8 / 0,9 ITA inflation (endelige tal, 10.00) marts % m/m og år/år 0,8 / 0,9 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 1. kvt. 2015 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) marts % år/år 0,0 / 1,2 0,0 / 1,2 EUR industriproduktion (11.00) februar % m/m og år/år 0,3 / 0,7-0,1/ 1,2 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) marts % m/m 1,0 / 0,7-0,6 / -0,1 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) marts % m/m 0,2 / 0,1-0,5 / -0,5 USD NFIB-indekset (15.00) marts indeks 98,3 98,0 USD business inventories (16.00) marts % m/m 0,3 0,0 Onsdag Kina industriproduktion (04.00) marts % år/år 7 15-04-2015 Kina detailomsætning (04.00) marts % år/år 11 Kina BNP-tal (04.00) 1.kvt.2015 % år/år 1,4 / 7,0 1,5 / 7,4 JPY Industriproduktion (endelige tal, 06:30) marts % m/m og år/år prelim: -3,4 / -2,6 DEU inflation (endelige tal, 8:00) marts % m/m og år/år prelim: 0,5 / 0,1 FRA inflation (08.45) marts % m/m og år/år 0,7 / -0,3 EUR handelsbalance (11.00) februar mia. EUR 21,6 GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) EUR ECB-rentemøde (rentemeddelelse, 13.45) % 0,05 0,05 EUR ECB-rentemøde (pressekonference, 14.30) USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) april indeks 6 6,90 USD industriproduktion (15.15) marts % m/m og år/år -0,2 0,1 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) april indeks 55 53 USD Beige Book (20.00) USD IEA udsender prognose for oliepriserne (21.00) USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) februar mia. USD Torsdag EUR nyregistrerede biler (08.00) marts % år/år 7,3 16-04-2015 SPA salg af statsobligationer (10.30) DEU vismandsrapport (11.00) USD påbegyndt byggeri (14.30) marts 1000 1.040k 897k USD byggetilladelser (14.30) marts 1000 1.080k 1.092k USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) april indeks 5 5,0 EUR G-20 møde forts. fredag Fredag EUR betalingsbalance (10.00) februar mia. EUR 29,4 17-04-2015 UK arbejdsløshed (10.30) marts ændring / % -29k / 5,6-31k / 5,7 EUR inflation (endelige tal, i alt / kerne, 11.00) marts % år/år -0,1/ 0,6 prelim: -0,1/ 0,6 USD inflation (i alt/kerne, 14.30) marts % m/m 0,3 / 0,2 0,2 / 0,2 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) marts % m/m 0,3 0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio april indeks 94 93,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6