F I N A N S U G E N 15. april 2016, uge 15 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 2,0% 2.083 Nikkei + 7,0% 16.848 C20cap + 0,7% 994 S30 + 3,7% 1.381 FTSE + 3,7% 6.365 DAX + 5,9% 10.094 Euro 50 + 6,6% 3.061 BRIC + 6,4% 231 VIX -15,1% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,1% 1,1248 EUR/DKK - 0,0% 7,4406 USD/DKK +1,1% 6,6151 SEK/DKK +1,2% 0,8114 NOK/DKK +2,2% 0,8021 GBP/DKK +1,7% 9,3607 CHF/DKK - 0,2% 6,8302 JPY/DKK - 0,0% 6,0474 Uændret markedssituation Markedsstemningen har ikke ændret sig voldsomt i forhold til tidligere på året: Der er fortsat store udsving i kurserne på værdipapirer og en udbredt skepsis med hensyn til udsigterne for verdensøkonomien (se side 2). Det væsentligste nye er, at olieprisen er steget til årets højeste niveau. Næste uge: Rentemøde i ECB og aktivitetsbarometre for april Mandag morgen kendes udfaldet af søndagens møde i Qatar mellem en række olieproducerende lande om en mulig begrænsning af olieproduktionen. Hvis det lykkes at indgå en aftale, kan det betyde stigende oliepriser, og på sigt stigende inflation. Det er dog langt fra givet, at der bliver besluttet noget som helst. I eurozonen holder ECB på torsdag årets tredje pengepolitiske møde af i alt otte. Der ventes ingen ændringer i pengepolitikken, efter at de på martsmødet besluttede en overraskende stor lempelse med såvel rentenedsættelse som forøgelse af de månedlige obligationsopkøb. I stedet vil fokus rette sig mod Draghi s udtalelser om udsigterne for inflationen, der burde være blevet bedre efter den seneste tids prisstigninger på råolie. Holder det stik, vil sandsynligheden aftage for yderligere pengepolitiske lempelser. Fra makroøkonomien kommer der tal for forbrugertilliden (torsdag) og for PMI-erhvervsbarometrene (fredag), begge vedrørende april. De ventes generelt at pege moderat opad og dermed signalere aftagende pessimisme omkring fremtiden. Højere oliepriser og en rimelig fredelig nyhedsstrøm antages at ligge bag den forventede bedring i stemningen. Fra USA kommer der nyt fra boligmarkedet i form af tal for nybyggeriet (tirsdag) og ejendomsomsætningen (onsdag), hvortil kommer det månedlige NAHB-aktivitetsbarometer for byggefirmaerne. Tallene ventes at vise fortsat moderat fremgang på boligmarkedet. Hertil kommer PMI industribarometret for april (fredag), der ventes at ligge højere end i marts og dermed signalere, at amerikansk industri er på vej ud af afmatningen henover vinteren. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 0,76% US 10Y +0,09 1,78% Tysk 10Y +0,06 0,15% Dansk 10Y +0,06 0,38% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,8% 1.230 Olie (WTI) +9,9% 42 Metaller +4,1% 2.297 Opdateret per: 15. april Side 1 af 6
Indhold Grundlæggende uændret markedssituation... 2 Helikopterpenge?... 4 USA s økonomi holder sig på sporet, trods svag start på året... 5 Meget lave obligationsrenter Grundlæggende uændret markedssituation Grundlæggende fortæller finansmarkedet i dag den samme historie som før påske, nemlig at der er stor usikkerhed blandt investorerne med hensyn til fremtidsudsigterne. Markedsstemningen er derfor fortsat pessimistisk i sin grundsubstans, og det gør, at sikre aktiver så som tyske og amerikanske statsobligationer er efterspurgte på bekostning af mere risikable aktiver som aktier og virksomhedsobligationer. Obligationsrenterne er fortsat meget lave og lavere end ved årets begyndelse. Den 10- årige tyske statsrente har været nede i 0,09%, hvilket kun er et mulehår fra bundrekorden på 0,07% tilbage i april 2015. Statsrenterne i periferilandene (Spanien, Italien osv.) har ikke kunnet følge med rentefaldet i Tyskland, og derfor er rentespændet blevet udvidet mellem kernelandet Tyskland og periferilandene. Det portugisisk-tyske rentespænd er steget mest Side 2 af 6
Overraskende fremgang for emerging marketsaktier Europæiske og japanske aktier har mistet pusten Investorernes pessimisme har især ramt europæiske og japanske aktier med kursfald til følge de seneste uger. Eurostoxx50 ligger eksempelvis 6% lavere end ved årets begyndelse. Amerikanske aktier svinger omkring nul-afkast, mens aktier på Emerging Markets - overraskende nok præsterer et plus på 6 % år-til-dato. Det er især latinamerikanske aktier, der trækker op i Emerging Markets. Også virksomhedsobligationerne er ramt Den fornyede markedspessimisme har endvidere ramt kurserne på virksomhedsobligationer, således at rentespændet er blevet udvidet mellem dem og de sikre statsobligationer. Olieprisen er steget, mens øvrige råvarer har det hårdt Olieprisen ligger aktuelt omkring årets højeste niveau, men det er fortsat en meget lav pris set i et længere tidsperspektiv. Den stigende oliepris strider mod prisudviklingen på andre råvarer, der nu igen ligger i minus år-til-dage. Signalet herfra er endnu en gang pessimisme omkring vækstudsigterne, idet lav vækst giver lav efterspørgsel på råvarer. Sandsynligvis mere af det samme Hvad byder de kommende uger på? Ét er, hvad bakspejlet viser. Noget andet er, hvad de kommende uger vil byde på. Svaret er kort: Formentlig mere af det samme. Det er svært at se, hvad der umiddelbart kan udløse et egentligt stemningsskifte. Vi nærmer os desuden EU-folkeafstemningen i Side 3 af 6
Folkeafstemningen i UK venter i horisonten Storbritannien 23. juni, hvor et britisk EU-exit fortsat er et muligt udfald. Investorerne vil med stor sandsynlighed have en meget forsigtig adfærd, indtil udfaldet af afstemningen er kendt. Rentepilen peger fortsat opad Senere i år venter vi moderat højere obligationsrenter i de sikre lande end i dag ud fra en forventning om, at: inflationen vil tage moderat til, især gennem andet halvår (olieprisen er steget de seneste uger) opsvinget i amerikansk og europæisk økonomi fortsætter, hvilket vil dæmpe den aktuelle pessimisme omkring vækstudsigterne. Grundlæggende burde scenariet være godt for aktier, men andre temaer kan komme på tværs, eksempelvis mulige stramninger af pengepolitikken i USA. Nyt markedstema Helikopterpenge? Et nyt tema har ramt finansmarkedet, nemlig helikopterpenge. Eksempelvis blev ECB s præsident Mario Draghi på pressemødet den 10. marts spurgt, om helikopterpenge indgår i ECB s pengepolitiske overvejelser (Draghi svarede, at ECB hverken havde tænkt på eller talt om helikopterpenge). Det visuelle billede på helikopterpenge er en helikopter, der drysser nytrykte pengesedler udover befolkningen i håb om, at folk samler pengene op og straks omsætter dem i forbrug. Den visuelle definition Den faglige definition Skal stimulere økonomien I mere fag-økonomisk forstand er helikopterpenge den situation, hvor staten beslutter at stimulere økonomien ved at sænke skatterne markant alternativt øge de offentlige udgifter markant - og finansiere skattenedsættelsen ved træk på statens konto i centralbanken. Centralbanken kan skabe likviditet ved en simpel opskrivning af bankens tilgodehavende hos staten, og virkningen på samfundsøkonomien er den samme, som hvis centralbanken trykte en masse nye pengesedler. Hensigten med helikopterpenge er at stimulere privatforbruget i håb om, at borgerne bruger de sparede skattekroner på ekstra forbrug, alternativt at øge de offentlige udgifter og dermed skabe ekstra efterspørgsel i økonomien. Det skal så i anden række presse inflationen op. Det kan ske uden at øge statens salg af statsobligationer, som er den normale måde at finansiere et budgetunderskud på, da staten i stedet trækker pengene fra sin konto i centralbanken. Side 4 af 6
0-rentepolitikken har ikke virket efter hensigten Andre initiativer efterlyses Hvorfor dukker tanken op lige nu? Det skyldes, at effekten af især ECB s 0-rentepolitik (indført i midten af 2014) har været skuffende, især hvad angår inflationen, som stadig er milevidt under ECB s 2%-target. Også mange andre centralbanker har længe ført 0-rentepolitik, med samme beskedne resultat, og med en rente i 0 er der ingen muligheder for at stimulere økonomierne yderligere via renten, hvis det skulle komme til et nyt, stort tilbageslag i verdensøkonomien. Derfor er tanken dukket op om, hvad centralbanker så kan gøre i stedet. Grundlæggende lyder ideen om helikopterpenge tiltalende, men i praksis bliver det næppe mere end et tankeeksperiment. Fed s tidligere chef, Ben Bernanke, skriver i sin blog, at der er en række praktiske problemer med helikopterpenge, men konkluderer samtidig, at helikopterpenge kan være det bedste alternativ i en ekstrem økonomisk situation. I stedet synes centralbankerne at have valgt en mellemløsning. ECB s obligationsopkøb for 60 mia. euro pr. måned (80 fra juni måned af), er i princippet en slags helikopterpenge, bortset fra, at likviditeten fra obligationsopkøbene havner i de finansielle institutioner og ikke hos den enkelte borger. USA s økonomi holder sig på sporet, trods svag start på året Der er udsigt til en skuffende lav vækst i amerikansk økonomi i årets første kvartal. Den bedste indikator er BNP- trackeren fra den amerikanske centralbanks Atlanta-afdeling. Den kommer løbende med et bud på kvartalets BNP-vækst ud fra strømmen af nøgletal fra økonomien. Udsigt til væksttempo under det normale i starten af året Aktuelt peger modellen på, at BNP kun voksede 0,3% p.a. i 1. kvartal (det officielle tal udsendes 28. april), og det er væsentligt under normalvækstraten på omkring 2% p.a. Medvirkende til den lave vækstrate i starten af året er blandt andet, at erhvervene fortsat nedbringer lagre. Det skal tilføjes, at finansmarkedets skøn for BNP-væksten ligger lidt højere, nemlig på 1,2% p.a. i første kvartal. Den lave BNP-vækst medvirker til et lavt renteniveau i USA i øjeblikket. Økonomien har det dog bedre, end de aktuelle tal tyder på Grundlæggende vurderes det efterhånden mangeårige opsving i amerikansk økonomi at holde sig på sporet. Der er to indikationer herpå: Svagheden vurderes dog at være forbigående For det første har Den Internationale Valutafond, en af verdens mest respekterede økonomiske tænketanke, lige udsendt en ny prognose for USA s økonomi, som de venter vokser med 2,4% i 2016 som helhed, hvilket er samme væksttempo som året før. Svagheden i første kvartal vurderes dermed som noget forbigående. For det andet har den amerikanske centralbank denne uge udsendt en statusrapport over amerikansk økonomi ( Beige Book ) med stort set det samme budskab. I tillæg hertil skriver Beige Book, at manglen på arbejdskraft nu er så udbredt, at lønstigningstakten er tiltagende, ligesom omsætningen af arbejdskraft er steget, fordi lønmodtagerne nu har lettere ved at finde et nyt job end tidligere. Tiltagende lønstigningstakt vil før eller siden resultere i tiltagende inflation og dermed stigende renter. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 18.04.16 til 22.04.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) april indeks 59 58 18-04-2016 prelim: -0,1 / 1,0 Tirsdag EUR betalingsbalance (10.00) februar mia. EUR 25,4 19-04-2016 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 1. kvt. 2016 ITA betalingsbalance (10.30) februar mia. EUR -1,068 EUR bygge-/anlægsaktivitet (11.00) februar % m/m og år/år 3,6 / 6,0 DEU ZEW-indekset (11.00) april indeks 8 4,3 USD påbegyndt byggeri (14.30) marts 1000 1.170k 1.178k USD byggetilladelser (14.30) marts 1000 1.200k 1.177k Onsdag JPY handelsbalance (01.50) marts mia.jpy 450 166 20-04-2016 JPY eksport (01.50) marts % m/m -7-4,0 JPY import (01.50) marts % m/m -16,5-14,2 DEU PPI (08.00) marts % m/m og år/år 0,3 / -2,9-0,5 / -3,0 UK arbejdsløshed (10.30) marts ændring / % -10k / 5,1-18k / 5,1 GRE betalingsbalance (11.00) februar mia. EUR -0,74 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD Existing home sales (16.00) marts mill. annualiseret 5,27 5,08 Torsdag CHF handelsbalance (08.00) marts mia.chf 4,07 21-04-2016 CHF eksport (08.00) marts % m/m 2,8 CHF import (08.00) marts % m/m -2,0 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) april indeks 101 101 DKK detailomsætningsindeks (09:00) februar % m/m og år/år -0,7 / 1,9 DKK forbrugertillid (09.00) april indeks 3,6 SEK Pengepolitisk møde (09.30) ledende rente % -0,50-0,50 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april15-marts16 mia.gbp UK Detailomsætning (10.30) marts % m/m og år/år -0,2 / 4,2-0,4 / 3,8 SPA salg af statsobligationer (10.30) EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposit rente, % -0,40-0,40 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) marts indeks -0,29 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) april indeks 8 12,4 USD FHFA huspriser (16:00) februar % m/m 0,4 0,5 EUR forbrugertillid (16:00) april indeks -9,3-9,7 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) marts % m/m 0,3 0,1 Fredag JPY PM I-industri (03.35) april indeks 49,5 49,1 22-04-2016 EUR møde i eurogroup (09.00) FRA PM I-industri (09.00) april indeks 49,9 49,6 FRA PM I-service (09.00) april indeks 50,3 49,9 DEU PM I-industri (09.30) april indeks 51,0 50,7 DEU PM I-service (09.30) april indeks 55,3 55,1 EUR PM I, fremstilling (flash) 10.00 april indeks 51,9 51,6 EUR PM I, Composite (flash) 10.00 april indeks 53,3 53,1 EUR PM I, service (flash) 10.00 april indeks 53,3 53,1 USD PM I-industri (15.45) april indeks 51,7 51,5 EUR møde i ECOFIN (15.00) Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6