14. oktober 2016, uge 41 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,3% 2.133 Nikkei -0,3% 16.856 C20cap -1,2% 1.008 S30-1,2% 1.441 FTSE + 0,2% 7.014 DAX -0,6% 10.503 Euro 50-0,6% 3.003 BRIC -2,1% 252 VIX + 26,6% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,3% 1,1015 EUR/DKK - 0,0% 7,4397 USD/DKK +1,3% 6,7544 SEK/DKK - 0,9% 0,7667 NOK/DKK - 0,6% 0,8246 GBP/DKK - 2,3% 8,2342 CHF/DKK +0,5% 6,8387 JPY/DKK +1,1% 6,4845 Det britiske pund er på finanskrise niveau Oliepriserne steg i denne uge, efter at Putin meddelte Ruslands interesse i at skære i olieproduktionen for at få priserne på råolie op. Desuden blev brodden taget lidt af et hard Brexit, efter at Theresa May har åbnet op for, at Parlamentet skal høres, inden regeringen påbegynder de konkrete forhandlinger med EU. Det medførte en lille styrkelse af det britiske pund, der ellers er faldet markant i år (se side 2). I USA tyder alt nu på, at Clinton vinder præsidentvalget. Spørgsmålet er mere, hvordan den nye Kongres vil blive sammensat (se side 3). Næste uge: ECB-rentemøde og amerikanske aktivitetsbarometre I eurozonen afholder ECB pengepolitisk møde på torsdag, og markedsfokus vil være på eventuelle ændringer i deres opkøbsprogram. På rentemødet i september varslede Draghi, at ECB s forskellige pengepolitiske værktøjer er under vurdering, og det har skabt en forventning om, at der vil ske tekniske ændringer i dem. Om ændringerne bliver meddelt på torsdag eller senere, er et åbent spørgsmål. Vi forventer, at obligationsopkøbsprogrammet vil blive forlænget med 6 måneder frem til og med september 2017 og fortsat med opkøb for 80 mia. euro pr. måned. Vi forventer derimod ingen yderligere rentenedsættelser. En anden vigtig begivenhed bliver en ny kreditvurdering af Portugal, som det canadiske ratingbureau DBRS udsender på fredag. DBRS er det eneste bureau, der har Portugal på Investment Grade, og hvis det nedjusteres til under Investment Grade, kan det føre til markant rentestigning på portugisiske obligationer og i værste fald nødvendiggøre et nyt kriselån til landet. Fra USA kommer mange vigtige tal, bl.a. de første aktivitetsbarometre for oktober, nye tal for aktiviteten på boligmarkedet samt inflationstal for september. Amerikansk økonomi har på det seneste vist tegn på en uventet afmatning, og det vil derfor være vigtigt for markedsstemningen, om ugens tal be- eller afkræfter disse tegn. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,86% US 10Y +0,03 1,77% Tysk 10Y +0,07 0,05% Dansk 10Y +0,10 0,15% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,1% 1.256 Olie (WTI) +1,2% 50 Metaller - 0,8% 2.412 Opdateret per: 14. oktober Side 1 af 6
Indhold Lav pund-kurs kan booste britisk eksport... 2 Clinton øger forspringet over Trump... 3 Stadig udsigt til højere pengepolitisk rente i USA... 4 Pund og peso har tabt mest i år Lav pund-kurs kan booste britisk eksport Det britiske pund (GBP) er faldet markant i kurs efter Brexit, og valutaen konkurrerer i øjeblikket med argentinske og mexicanske peso om at være årets værste valuta. I grafen er vist udviklingen i den effektive GBP, som er en beregnet kurs ud fra de valutakryds, der er de vigtigste for Storbritanniens udenrigshandel. Den effektive pundkurs har ikke været lavere siden finanskrisens dage. Udenlandske investorer har formentlig skilt sig af med engelske statsobligationer GBP er faldet på grund af den usikkerhed om fremtiden, som Brexit giver anledning til. På det seneste er kursfaldet accelereret, fordi udenlandske investorer vælger at sælge ud af engelske statsobligationer. Investorerne frygter, at det svage pund vil føre til stigende inflation de kommende måneder, hvilket normalt presser de lange renter op. Udsalget har fået renten på britiske statsobligationer til at stige, så på en måde bliver der tale om en selvopfyldende profeti. Side 2 af 6
Skidt for inflationen, men godt for eksporten Imidlertid er der også positive sider ved den lave valutakurs, der booster Storbritanniens eksport. Eksport udgør 28% af Storbritanniens BNP, og over halvdelen af eksporten afsættes til resten af Europa, hvor de fleste lande har euro eller en valuta, der følger euroen. Resten afsættes især i Asien og Nordamerika. De vigtigste varegrupper i eksporten er maskiner og motorer, efterfulgt af ædelmetaller, køretøjer, medicin, olie og elektrisk udstyr. Tidligst i 2019 er der en afklaring omkring Brexit Væksttempoet forventes at aftage i Storbritannien. Den nyeste prognose er fra IMF, hvor de forventer en BNP-vækst i 2017 på 1,1% mod 1,8% i år. Udviklingen i privatforbrug og erhvervsinvesteringer vil trække ned i væksten, mens eksporten omvendt vil trække opad. Det skal bemærkes, at Storbritannien fortsat er medlem af EU og dermed har fuld adgang til Det Indre Marked, hvilket vil fortsætte, indtil de formelle udmeldelsesforhandlinger er afsluttet, hvilket tidligst sker i løbet af 2019. Hvad der sker med udenrigshandlen efter det tidspunkt, afhænger især af den aftale, Storbritannien og EU når frem til med hensyn til markedsadgang. Men på den korte bane boostes eksporten af den lave pund-kurs, hvilket er godt for britiske aktier, der år-til-dato er steget 13% mod et kursfald på 8% for aktier i eurozonen, begge målt i lokal valuta. Det kommer imidlertid kun en engelsk investor til gode, da store kursfald på GBP bevirker, at merafkastet skrumper ind til 1 procentpoint, når der regnes om til euro. Tre uger tilbage Clinton øger forspringet over Trump Der er nu godt tre uger tilbage inden det amerikanske præsidentvalg bliver afholdt tirsdag den 8. november. Meningsmålingerne har rykket en del på sig i forhold til den oversigt, der blev bragt i Finansugen sidst i september, og ændringerne er i Clintons favør. Clinton storfavorit, men Rep. Hus ser ud til at blive republikansk Billedkilde: Financial Times Clinton Trump Præsidentvalg % af stemmerne 48,3% 42,5% sikre valgmænd 260 165 svingstater: 165 Demokrater Republikenere usikre Rep. Hus mandater 189 231 15 Demokrater Republikenere usikre Senatet mandater 46 46 8 kilde: www.realclearpolitics.com Side 3 af 6
Meningsmålingerne viser, at Clinton er favorit til at blive den næste amerikanske præsident. Hun har aktuelt 260 sikre valgmænd ud af de 270, der skal til for at blive valgt. Trump har kun 165 sikre valgmænd ifølge meningsmålingerne. Derudover kommer 113 valgmænd fra de såkaldte svingstater, som er stater, hvor der ikke er entydigt flertal for en af præsidentkandidaterne. Trump skal således vinde stort set alle svingstaterne for at kunne blive præsident, hvis vælgernes stemmerafgivning den 8. november svarer til de aktuelle meningsmålinger. Tre valg på én gang Også valg til Repræsentanternes Hus og til Senatet Ud over præsidentvalget er samtlige 435 medlemmer af Repræsentanternes Hus og en tredjedel (34) af Senatets medlemmer på valg. Repræsentanternes Hus vælges for 2 år ad gangen, mens senatorerne sidder i 6 år. Af de 34 senatorer, der er på valg, er de 10 demokrater, mens 24 er republikanere. Meningsmålingerne peger i retning af, at republikanerne bevarer deres flertal i Repræsentanternes Hus. Derimod er der ingen klar retning i meningsmålingerne, hvad angår Senatet. Begge partier står til 46 sikre pladser, mens 8 pladser kan gå til enten den ene eller til den anden side. I det nuværende senat har republikanerne et lille flertal. Bundlinjen af valget i USA kan derfor meget vel blive, at Clinton havner i samme situation som Obama, nemlig at en demokratisk præsident skal agere med en republikansk domineret Kongres. Det kan gøre det svært for Clinton at føre sine valgløfter ud i livet. Clinton vil være lig med status quo For finansmarkederne vil en valgsejr til Clinton betyde status quo, og markedsreaktionen vil derfor blive beskeden. En (overraskende) valgsejr til Trump vil derimod skabe stor usikkerhed i en periode. Tegn på afmatning i amerikansk økonomi Stadig udsigt til højere pengepolitisk rente i USA Signalerne fra amerikansk økonomi har været lidt svage på det seneste, og det har ført til en nedgang i forventningerne til BNP-væksten i tredje kvartal, målt med Atlanta Fed s BNP-model. Aktuelt peger tallene i retning af en BNP-vækst på godt 2% kvt./kvt. annualiseret, hvor pilen pegede på over 3% vækst for få uger siden. Ej heller arbejdsmarkedet er længere så entydigt stærkt som tidligere. I fredags kom arbejdsmarkedsrapporten for september, hvor jobvæksten var lavere end forventet. Hovedtallene var: Arbejdsmarkedsrapporten var tvetydig Jobvækst: Arbejdsløshedsprocent: Timeløn: 156.000 (forv: 172.000) og mod 167.000 i august 5,0 (forv: 4,9) og mod 4,9 % i august 2,6 % år/år (forv: 2,6) og mod 2,4% år/år i august Der er sket en afkøling af arbejdsmarkedet, idet jobvæksten (målt som 6 mdr s glidende gennemsnit) nu er knap 170.000 personer mod omkring 220.000 i fjor. Jobvæksten er gået ned i tempo i takt med, at opsvinget i økonomien er modnet, og i Side 4 af 6
takt med, at det tynder ud i puljen af ledige. Omvendt skal jobvæksten blot holde sig over ca. 100.000 personer for at holde trit med tilgangen til arbejdsmarkedet. Timelønningerne steg 2,6% år/år, hvilket var som forventet, men som samtidig fastholder indtrykket af, at tendensen er moderat tiltagende i lønstigningstakten. Fed s arbejdsmarkedsbarometer faldt Et andet tegn på, at det ikke længere går så hurtigt fremad som tidligere med den amerikanske økonomi, kommer fra Fed s arbejdsmarkedsbarometer. Det måler situationen på arbejdsmarkedet ud fra en snes faktorer og giver dermed et bredere billede af tilstanden, end jobtallene isoleret set gør. Fed s barometer er faldet i 8 af ud årets foreløbig 9 første måneder, hvilket er noget helt nyt i forhold til de foregående 6 år, der bød på en ubrudt fremgang. Uenighed i Fed s top Renteforhøjelse i december er det mest sandsynlige Fed s beslutningstagere er meget uenige Yderligere information kom der denne uge i form af referatet fra Fed s pengepolitiske møde i september. Referatet viser en unormalt stor splittelse mellem rådsmedlemmerne. Tre ud af mødets 10 stemmeberettigede gik ind for en renteforhøjelse allerede på september-mødet, mens de syv andre ville se tiden an. Men ifølge referatet indikerede en del af de syv, at det snart vil være passende at hæve renten. Hvad betyder det for udsigterne for pengepolitikken? Vores hovedscenario er fortsat, at den næste renteforhøjelse kommer på Fed s december-møde, forudsat at økonomien den kommende tid fortsætter i nogenlunde samme spor som hidtil. Hvis økonomien derimod skuffer, og tegnene på afmatning bliver stærkere, ja så stiger sandsynligheden for, at Fed vælger at vente til senere med en renteforhøjelse. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 17.10.16 til 21.10.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) oktober % m/m og år/år 0,7 / 4,0 17-10-2016 JPY Industriproduktion (endelige tal, 06.30) august % m/m og år/år prelim: 1,5 / 4,6 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) september % år/år 0,4 / 0,8 prelim: 0,4 / 0,8 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) oktober indeks 1-1,9 USD industriproduktion (14.30) september % m/m 0,2-0,4 Tirsdag EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 3. kvt. 2016 18-10-2016 UK inflation (i alt / kerne, 10.30) september % år/år 0,8 / 1,4 0,6 / 1,3 UK House price Index (10.30) august % år/år 8,3 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) USD Inflation (I alt/kerne,14.30) september % m/m 0,3 / 0,2 0,2 / 0,3 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) oktober indeks 63 65 USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) august mia. USD 140,3 Onsdag Kina industriproduktion (04.00) september % år/år 6,4 6,3 19-10-2016 Kina detailomsætning (04.00) september % år/år 10,7 10,6 Kina BNP-tal (04.00) 3. kvt. 2016 % år/år 6,7 6,7 UK arbejdsløshed (10.30) september ændring / % 3k / 4,9 2,4k / 4,9 EUR byggeri og anlæg (11.00) august % m/m og år/år 1,8 / 3,1 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) USD Byggetilladelser (14.30) september 1000 1.165k 1.152k USD Påbegyndt byggeri (14.30) september 1000 1.175k 1.142k USD Beige Book (20.00) Torsdag CHF import (08.00) september % m/m -3,5 20-10-2016 CHF eksport (08.00) september % m/m -2,1 CHF handelsbalance (08.00) september mia.chf 3,02 DEU Producentpriser (08.00) september % m/m og år/år 0,2 / -1,2-0,1/ -1,6 DKK Detailomsætning (09.00) september % m/m og år/år -0,2 / 0,2 EUR betalingsbalance (10.00) august mia. EUR 21,0 UK detailomsætning (10.30) september % m/m og år/år 0,4 / 4,8-0,2 / 6,2 ITA Betalingsbalance (11.00) august mia. EUR 9,4 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposit rente, % -0,40-0,40 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 246k USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) oktober indeks 5 12,8 USD Existing home sales (16.00) september mill. annualiseret 5,34 5,33 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) september % m/m 0,2-0,2 Fredag DKK forbrugertillid (09.00) oktober indeks 1,8 21-10-2016 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) april-september mia.gbp EUR Forbrugertillid (16.00) oktober indeks -8,0-8,2 Portuga DBRS rating nu: BBB Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6