30. september 2016, uge 39 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,2% 2.151 Nikkei -2,1% 16.450 C20cap -2,8% 1.016 S30-0,8% 1.435 FTSE + 0,1% 6.919 DAX -2,5% 10.406 Euro 50-2,0% 2.992 BRIC -0,2% 255 VIX + 16,6% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,2% 1,1206 EUR/DKK - 0,0% 7,4528 USD/DKK +0,2% 6,6511 SEK/DKK - 0,5% 0,7744 NOK/DKK +0,8% 0,8246 GBP/DKK - 0,8% 8,6199 CHF/DKK +0,3% 6,8829 JPY/DKK +0,1% 6,5904 Clinton eller Trump: Gør det nogen forskel for finansmarkederne? Ugen var præget af moderat positive aktiemarkeder og rentefald på obligationer. Blandt ugens markedstemaer var ny usikkerhed om sundheden blandt de europæiske banker, efter at der igen kom fokus på den meget dårlige økonomi i Deutsche Bank, en af Europas største. Bankernes problemer har været et tema i længere tid, og derfor har europæiske bankaktier underpræsteret markant i forhold til eksempelvis industriaktier, jævnfør grafen nedenfor. Nyt i denne uge var desuden en hensigtserklæring fra OPEC om at begrænse olieproduktionen med godt 2%. Den endelige beslutning træffes dog først til november. Se mere side 5. Næste uge: Europæiske august-tal, amerikansk jobvækst Fra Europa kommer en række tal, der vil kaste mere lys over, hvordan Brexit har påvirket britisk og europæisk økonomi. Det drejer sig om industriproduktionstal fra store lande som Tyskland, Frankrig, Spanien og Storbritannien, tal for ordreindgangen til Tysklands industri, samt tal for detailomsætningen i eurozonen. Generelt viste juli-tallene nedgang i aktiviteten. Hvis det også bliver billedet i august-tallene, vil det være et signal om, at Brexit alligevel har skadet økonomien mere end først antaget. Fra USA kommer kongetallet, nemlig arbejdsmarkedsrapporten for september, og der vil især være fokus på jobvæksten og på lønudviklingen. Overraskende høj jobvækst og/eller lønstigningstakt vil give stigning i obligationsrenterne, fordi sandsynligheden så øges for en forhøjelse af den pengepolitiske rente i USA. Og selvfølgelig omvendt, hvis tallene skuffer. Vi ser størst sandsynlighed for en skuffelse, altså lavere jobvækst end forventet, blandt andet begrundet i signalerne fra sidste uges PMI-aktivitetsbarometre. Desuden vil der være markedsfokus på ISM-industribarometret, der forventes at vise fortsat stagnation i aktiviteten. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,05 0,72% US 10Y -0,07 1,55% Tysk 10Y -0,05-0,14% Dansk 10Y -0,03-0,05% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 1,0% 1.324 Olie (WTI) +6,0% 48 Metaller +1,0% 2.459 Opdateret per: 30. september Side 1 af 6
Indhold Under 6 uger tilbage inden præsidentvalget i USA... 2 Guld og yen har været kongerne af 2016 indtil nu... 3 Produktionsbegrænsning af råolie?... 5 Præsidentvalg tirsdag den 8. november Clinton er favorit Under 6 uger tilbage inden præsidentvalget i USA Tirsdag den 8. november skal amerikanerne som bekendt vælge deres næste præsident, og udfaldet kan få meget stor betydning for finansmarkederne. Meningsmålingerne peger aktuelt i retning af, at Clinton vil løbe af med sejren, men der er mange usikkerhedsfaktorer i regnestykket. Nedenfor er vist meningsmålinger fra tre forskellige kilder, der udmærker sig ved, at de viser gennemsnittet af de seneste meningsmålinger, fremfor kun at vise resultatet af en enkelt måling. Tabellen viser dels, hvor mange procent af stemmerne, de to præsidentkandidater vil få, dels hvor mange valgmænd, de står til at få. Det er antallet af valgmænd, der bestemmer, hvem USA s næste præsident bliver. Vinderen i en stat får alle statens valgmænd. Nogle stater er sikre Clinton- eller Trump-stater, mens udfaldet står åbent i andre stater, de såkaldte svingstater. Alt peger p.t. på sejr til Clinton, der fører i såvel procent af vælgerne såvel som i antal valgmænd, hvilket er det vigtigste. Der er 538 valgmænd ialt, så der skal altså 270 valgmænd til for at blive valgt som præsident. Finansmarkederne synes at kalkulere med sejr til Clinton Finansmarkederne synes at regne med sejr til Clinton, der står for kontinuitet. Men overraskelser kan ske, jævnfør det overraskende britiske nej til fortsat medlemskab af EU. Sejr til Trump vil give stor usikkerhed Det kan skabe stor usikkerhed på finansmarkederne (og for amerikanerne), hvis Trump ender med at vinde. Men hvor mange af valgløfterne vil han rent faktisk gennemføre, og kan han overhovedet få dem igennem i Kongressen? Trump har lovet skattelettelser for 4.500 mia. USD over 10 år, hvilket vil øge hullet i de amerikanske Side 2 af 6
statsfinanser markant. Hertil kommer mere kulørte valgløfter som told på importvarer fra Mexico og Kina, udvisning af millioner af illegale indvandrere osv. Trumps politik vil forøge statsgælden markant Samlet set vil Trumps økonomiske politik øge statsgælden med 5.300 mia. USD over 10 år eller med en fjerdedel! Til sammenligning vil Clintons økonomiske politik kun medføre en beskeden forøgelse af statsgælden, da hun går ind for (især) højere indkomstskatter. Beregningerne er foretaget af Washington-tænketanken Committee for a Responsible Federal Budget, som er en nonprofit organisation med fremtrædende Demokrater og Republikanere i ledelsen. Beregningerne antager, at BNP-væksten holder sig på 2% pr. år de næste 10 år. Trump mener, at hans økonomiske politik vil accelerere væksttempoet til 3,5% p.a. Lægges det ind i beregningerne bliver statsgælden kun forøget med 1.500 mia. USD svarende til 8%, da højere vækst pr. automatik giver større indtægter/færre udgifter til statskassen. En valgsejr til Trump vil som nævnt give stor usikkerhed, indtil finansmarkedet kender hans faktiske økonomiske politik. I usikkerhedsperioden kan USD blive svækket mod EUR, og aktier kan få det svært. Hvad der vil ske med renterne i USA og Europa er mere usikkert. De kan stige, fordi Trump vil lade budgetunderskuddet stige, og de kan falde på grund af flugt til sikkerhed. Vue over markedsudviklingen i årets tre første kvartaler Guld og yen har været kongerne af 2016 indtil nu Tredje kvartal er stort set gået, og det giver anledning til at kaste et blik i bakspejlet og se, hvordan udviklingen har været år-til dato i udvalgte aktivtyper. Det skal understreges, at de viste udviklinger er for hele markedet set under ét ( markedsporteføljer ). Derfor vil individuelle værdipapirbeholdninger give et andet afkast, da formentlig ingen har en sammensætning på fondskoder, der matcher sammensætningen af hele markedet. Resultatet ses nedenfor, og alle afkast er i lokal valuta: Kilde: EFFAS/Bloomberg, Macrobond Bedst har guld klaret sig med en stigning på 26% efterfulgt af yen, der er steget over 15% mod danske kroner. Aktier fra Emerging Markets og Storbritannien har indtil nu haft den stærkeste udvikling gennem 2016 med stigninger på knap 10%. Emerging Side 3 af 6
De har præsteret bedst Markets-aktier har blandt andet nydt godt af en stabilisering af råvarepriserne, ligesom der er tegn på, at recessionen i Rusland og Brasilien er ved at bunde ud. Engelske aktier er steget på baggrund af et stort kursfald på det engelske pund, som forbedrer virksomhedernes konkurrenceevne markant. Ellers bemærkes, at obligationer generelt har givet bedre afkast end aktier. En kurv af danske statsobligationer er steget knap 10% i værdi, hvilket afspejler rentefaldet gennem 2016. Også statsobligationer i Storbritannien og i eurozonen er steget i værdi, med en enkelt undtagelse, nemlig Portugal, hvor renten er steget på grund af dårlig udvikling i landets økonomi. De har præsteret dårligst I den anden ende af skalaen aktivtyper med tab af værdi findes europæiske og japanske aktier samt US dollar og engelske pund. Hvad sker der i fjerde kvartal? Årets sidste kvartal kan blive udfordrende for investorerne af flere grunde: Mange usikkerhedsmomenter i fjerde kvartal Risiko for politisk usikkerhed omkring det amerikanske præsidentvalg den 8. november og folkeafstemningen i Italien den 4. december. Hvordan vil finansmarkedet reagere, hvis/når Fed hæver sin pengepolitiske rente den 14. december? Økonomisk usikkerhed: I eurozonen er der udsigt til et svagt BNP-tal for tredje kvartal (kommer den 31. oktober), ligesom også amerikansk økonomi ser sårbar ud på flere punkter. Brexit: Indtil nu har reaktionen på Brexit været overraskende moderat, men der kan være risiko for, at det ikke varer ved. I hovedscenariet forventer vi, at renten på 10-årige tyske og amerikanske statsobligationer svinger omkring deres nuværende niveauer de næste tre måneder, hvilket vil sige, at obligationer i bedste fald kun vil give et marginalt positivt afkast. Udviklingen kan dog gå begge veje på grund af de mange usikkerhedsfaktorer i det kommende kvartal. Udviklingen på aktiemarkedet er det ligeledes vanskeligt at forudsige. I hovedscenariet forventes den økonomiske fremgang at fortsætte i Europa og USA, ligesom der fortsat vil være historisk stor pengerigelighed i finanskredsløbet grundet centralbankernes nul-rente politik. Det taler for positive aktiemarkeder. Omvendt vil politisk usikkerhed give flugt-til-sikkerhed fra risikoaktiver som eksempelvis aktier til sikre aktiver som statsobligationer i USA og Tyskland. Oven i det lurer en mulig amerikansk pengepolitisk stramning. Sandsynligheden på aktiekurserne er derfor mere nedad (kursfald) end opad (kursstigning). Hensigtserklæring om 2% mindre produktion Produktionsbegrænsning af råolie? Lidt overraskende for finansmarkedet enedes OPEC-landene om en hensigtserklæring om at sænke deres produktion af råolie med godt 2%. Det er det mest konkrete tilløb til en produktionsbegrænsning i 8 år. Det skal dog understreges, at det kun er en hensigtserklæring. OPEC har nu nedsat en komité, der skal udarbejde forslag til, hvordan produktionsbegrænsningen kan udformes i praksis. Forslaget skal behandles Side 4 af 6
på det kommende topmøde i OPEC, den 30. november. Så meget kan nå at blive ændret endnu. Beskeden markedsreaktion Hensigtserklæringen fik kun prisen på råolie til at stige lidt. Den beskedne prisstigning afspejler formentlig den betydelige usikkerhed om aftalens videre skæbne. USA er begyndt at åbne mere op for hanerne Hertil kommer, at lavere olieproduktion blandt OPEC-landene ikke nødvendigvis betyder mangel på olie på verdensplan. I USA er antallet af oliebrønde nemlig begyndt at stige igen efter lang tids nedgang. OPEC s andel af verdens olieproduktion er på godt 40%, mens den amerikanske andel er omkring 14%. Game changer? Vi skal ikke komme med prognoser for oliepriserne, men umiddelbart ser den mulige OPEC-begrænsning IKKE ud til at blive en game changer for oliepriserne. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 03.10.16 til 07.10.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina PM I-industri (03.00) september indeks 50,4 50,4 03-10-2016 Kina PM I-service (03.00) september indeks 53,5 JPY Tankan-rapport (industri/service, 01:50) 3. kvt. 2016 indeks 7 / 8 6 / 6 JPY PM I-industri (endelige tal, 03.35) september indeks prelim: 50,3 EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) september indeks prelim: 52,6 USD PM I-industri (endelige tal, 15.45) September indeks prelim: 51,4 USD ISM -industri (16.00) september indeks 50,2 49,4 USD construction spending (16.00) august % m/m 0,3 0,0 ITA M ånedstal for statsfinanserne (19.00) september mia.eur -6,7 USD bilsalget (22.00) september mill. annualiseret 17,4 16,9 Tirsdag JPY Forbrugertillid (07.00) september Indeks 41,8 42,0 04-10-2016 SPA arbejdsløshed (09.00) september ændring 14,4k EUR PPI (11.00) august % m/m og år/år -0,1/ -2,2 0,1 / -2,8 DKK valutareserven (16.00) september ændring / ialt, mia.kr. -0,1/ 449,8 Onsdag JPY PM I-industri (02.30) september indeks 49,6 05-10-2016 JPY PM I-service (02.30) september indeks 49,8 SEK industriproduktion (09.30) august % m/m og år/år 1,1 / 4,2 EUR PM I-Composite (10.00) september indeks 52,6 prelim: 52,6 EUR PM I-service (10.00) september indeks 52,1 prelim:52,1 EUR detailomsætning (11:00) august % m/m og år/år -0,2 / 1,5 1,1 / 2,9 USD ADP-beskæftigelsestal (14.15) september antal nye jobs 160k 177k USD handelsbalance (14.30) august mia.usd -41,5-39,5 USD M arkit service-pm I (15.45) september indeks prelim: 51,9 USD M arkit Composite PM I (15.45) september indeks prelim:52,0 USD ISM -service (16.00) oktober indeks 53,0 51,4 USD Factory orders (i alt/excl. transportmidler, 16.00) august % m/m -0,5 1,9 / 0,2 Torsdag NL inflation (09.30) september % m/m og år/år 0,2 / 0,1 06-10-2016 DEU industriens ordreindgang (08.00) august % m/m og år/år 0,3 / 1,6 0,2 / -0,7 CHF Inflation (09.15) september % m/m og år/år 0,2 / -0,1-0,1/ -0,1 EUR PM I for detailhandlen (10.10) september indeks 51,0 GRE Arbejdsløshed (11.00) juli % 23,4 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 254k Fredag DEU industriproduktion (08.00) august % m/m og år/år 0,9 / 0,2-1,5 / -1,2 07-10-2016 FRA betalingsbalance (08.45) august mia.eur -2,6 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) jan-august mia.eur -80,8 FRA Industriproduktion (08.45) august % m/m og år/år -0,3 / 0,4 DKK industriproduktion (09.00) august % m/m og år/år 1,9 / SPA industriproduktion (09.00) august % år/år 0,2 / 0,3 UK Halifax husprisindeks (09.30) september % m/m -0,2 NOK industriproduktion (10.00) august % m/m og år/år 3,7 / -0,6 UK industriproduktion (10.30) august % m/m og år/år 0,4 / -0,9 / 0,8 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 14.30) september ændring, 1000 jobs 175k 151k USD beskæftigelse (private sektor, 14.30) september ændring, 1000 jobs 170k 126k USD arbejdsløshed (14.30) september % 4,9 4,9 USD participation rate (14.30) september % 62,8 USD gns. timeløn (14.30) september % m/m 0,2 / 2,6 0,1 / 2,4 USD forbrugerkreditter (21.00) august ændring, mia. USD 16,75 17,713 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6