F I N A N S U G E N Næste udgave af Finansugen udkommer fredag den 2. december 18. november 2016, uge 46 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,9% 2.187 Nikkei + 3,6% 17.967 C20cap + 1,6% 959 S30 + 1,0% 1.475 FTSE -0,5% 6.795 DAX + 0,5% 10.686 Euro 50-0,2% 3.042 BRIC -3,8% 239 VIX -9,4% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 2,7% 1,0596 EUR/DKK - 0,0% 7,4406 USD/DKK +2,8% 7,0223 SEK/DKK +0,4% 0,7575 NOK/DKK +0,3% 0,8180 GBP/DKK +1,7% 8,7149 CHF/DKK +0,4% 6,9468 JPY/DKK - 0,9% 6,3471 Finansmarkederne søger efter fast fodfæste Finansmarkederne er stadig i en fase, hvor kurserne tilpasser sig den nye virkelighed i USA. Aktier har indtil videre været vinderen, på nær i Emerging Markets, der frygtes at tabe på mindre globalisering de kommende år. Taberen har været obligationer, hvor kurserne er faldet, og renten er steget. Udviklingen på amerikanske værdipapirer har smittet af på de europæiske ditto, se mere side 4. Vi mener dog samtidig, at finansmarkederne er tæt på at have taget den første tilpasning efter valget. Herefter skal der noget nyt til at skubbe finansmarkedet videre. Det kan være i form af konkret nyt om Trump s politik eller ændrede signaler fra verdens vigtigste centralbanker. Næste uge: November-barometre fra eurozonen Næste uges nøgletalskalender indeholder ingen af de helt tunge nøgletal eller begivenheder. Derfor kan finansmarkedets fokus rette sig mod andre forhold, så som hvem Trump udnævner til topposter i sin administration, nyt fra den kommende italienske folkeafstemning den 4. december, eller nyt fra råoliefronten. I USA udsender centralbanken (Fed) referat fra deres pengepolitiske møde den 2. november. Fed valgte at holde pengepolitikken uændret, og finansmarkedets fokus vil ligge på eventuelle signaler om rentemødet den 14. december, hvor stort set alle markedsiagttagere nu forventer en renteforhøjelse. Var det præsidentvalget den 8. november, som fik rådsmedlemmerne til at tøve, eller lå der andet til grund? Desuden kommer der tal for industriens ordreindgang samt for boligsalget. Fra eurozonen kommer stemningsbarometre for november, dels i form af forbrugertilliden (på tirsdag), dels i form af PMI-erhvervsbarometrene (på onsdag). Forventningen er, at de seneste måneders stigning fortsætter og dermed signalerer fortsat fremgang i eurozonens økonomi. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,13 1,05% US 10Y +0,18 2,33% Tysk 10Y +0,05 0,32% Dansk 10Y +0,08 0,42% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 4,2% 1.206 Olie (WTI) +0,3% 45 Metaller - 2,4% 2.666 Opdateret per: 18. november Side 1 af 6
Indhold Mange EU-lande har luft i statsfinanserne, men bremses af høj gæld... 2 Finansmarkederne efter Trump... 4 EU-Kommissionen har udsendt prognose for økonomien til og med 2018 Mange EU-lande har luft i statsfinanserne, men bremses af høj gæld I sidste uge udsendte EU-Kommissionen en dugfrisk prognose for økonomien i EU og i medlemslandene til og med 2018. Prognosen er rimelig opløftende, da Kommissionen forventer, at den nuværende fremgang i europæisk økonomi fortsætter i nogenlunde samme tempo som hidtil, på trods af Brexit. Det skal tilføjes, at AL-Banks vækstprognose for eurozonen ligger tæt på Kommissionens. Fremgangen forventes at fortsætte Det forventede væksttempo er lidt højere end den potentielle vækstrate, som Kommissionen skønner til at ligge på omkring 1¼ % i årlig BNP-vækst. Alle lande forventes at få fremgang i økonomien næste år. Bemærk især Grækenland, der forventes at ligge i gruppen af lande med høj BNP-vækst, hvilket er nyt. Storbritannien slipper med en forventet vækstnedgang til 1,0% på trods af Brexit. Ingen recession i Storbritannien Kilde: EU-Kommissionen Side 2 af 6
De fleste lande opfylder nu EU s budgetkrav Endvidere viser Kommissionens prognose, at langt de fleste lande nu har nedbragt underskuddet på deres statsfinanser til under de højest 3% af BNP, som EU s budgetregler tillader. Tyskland er duksen i klassen med et forventet overskud på 0,4% af BNP, og kun i Rumænien og Spanien forventes underskud, der er større end de 3% af BNP. Langt de fleste lande opfylder nu EU s budgetkrav Kilde: EU-Kommissionen Det giver egentlig råderum til en mere ekspansiv finanspolitik Eurozonen som helhed forventes at komme ud med et budgetunderskud på -1,5% af BNP i 2017, hvilket kun er det halve af det højest tilladte. Eurozonen som helhed har opfyldt budgetreglen siden 2013, og har dermed plads på budgettet til en mere ekspansiv finanspolitik (skattelettelser eller øgede offentlige udgifter), hvis politikerne ellers vil. Mange økonomer mener, at offentlige investeringer skaber mere vækst i økonomien, end den nuværende 0-rente politik gør. Statsgælden er imidlertid fortsat høj Når politikerne så alligevel ikke vil bruge råderummet til at gøre finanspolitikken mere lempelig, kan det skyldes, at statsgælden fortsat er meget høj, trods flere års sparepolitik. Side 3 af 6
Imidlertid er statsgælden fortsat høj i mange lande Kilde: EU-Kommissionen Kun de færreste EU-lande forventes at opfylde EU s gældsregel i 2017. Reglen siger, at den indenlandske statsgæld højest må udgøre 60% af BNP. Selv Tyskland har en højere statsgæld end tilladt. Flere års hård sparekurs har kun sænket statsgælden en smule For eurozonen som helhed toppede statsgælden i 2014 på 94,4% af BNP, og siden er gældskvoten langsomt blevet nedbragt, hvilket forventes at fortsætte de kommende år. I parentes bemærket er det en meget beskeden gældsreduktion, der er kommet ud af års sparepolitik og strukturreformer. Samtidig bemærkes, at gældskvoten aldrig har været i nærheden af 60% s-grænsen. Trumps sejr var en overraskelse, og reaktionen på finansmarkederne var lige så overraskende Finansmarkederne efter Trump Trump og republikanerne vandt overraskende valgene i USA, og lige så overraskende har udviklingen på finansmarkederne været. Forventningen var, at en Trump-sejr ville føre til minimum 10% kursfald på amerikanske aktier og et stort rentefald på statsobligationer på grund af flugt til sikkerhed (og med afsmitning til de europæiske finansmarkeder). I stedet er det modsatte sket. Side 4 af 6
Amerikanske aktier på rekordkurs Amerikanske aktier er steget i kurs og ligger på eller omkring rekordniveauer. Europæiske aktier er blevet trukket med op, hvorimod aktier på Emerging Markets har tabt stort. De europæiske renter har fulgt de amerikanske Renten på 10-årige amerikanske statsobligationer er steget med næsten et halvt procentpoint og ligger nu på årets højeste. Den tilsvarende tyske rente er steget med omkring det halve. US dollar er steget i kurs Tro på højere vækst og mere inflation Også US dollar er steget ovenpå valget af Trump; Målt mod danske kroner lå dollar i omkring 670 før valget, men er aktuelt steget til 703. Det afspejler forventningen om, at Fed er på vej mod en renteforhøjelse, hvorimod Den Europæiske Centralbank fortsat skønnes at være på lempelseskurs. Endnu en af valgets overraskelser i øvrigt: De fleste markedsiagttagere havde før valget forudsagt, at en Trump-sejr ville få Fed til at udskyde en renteforhøjelse på grund af usikkerheden, men nu forventer de fleste en renteforhøjelse på Fed s rentemøde den 14. december. Finansmarkedet tror på vækst og inflation fremfor på usikkerhed Set i bakspejlet viser markedsreaktionen, at finansmarkedet har købt Trumps løfte om at øge væksttempoet i den amerikanske økonomi og dermed skabe mere inflation. Alternativt kunne finansmarkedet have valgt at fokusere på usikkerheden, for ingen ved endnu, hvor meget Trump kan/vil realisere. Men det skete som bekendt ikke. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 21.11.16 til 25.11.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY import (00.50) oktober % år/år -16-16,3 21-11-2016 JPY eksport (00.50) oktober % år/år -8,5-6,9 JPY handelsbalance (00.50) oktober JPY mia. 400 349 GRE Betalingsbalance (11.00) september mia. EUR 1,82 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) oktober indeks -0,14 Tirsdag CHF handelsbalance (08:00) oktober mia.chf 4,37 22-11-2016 CHF eksport (08.00) oktober % år/år 4,3 CHF import (08.00) oktober % år/år -3,3 DKK detailomsætningsindeks (09:00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 1,7 DKK forbrugertillid (09.00) november indeks 1,2 UK M ånedstal for statsfinanserne (10.30) januar-oktober mia.gbp SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR Forbrugertillid (16:00) november indeks -8,0 USD Existing home sales (16.00) oktober mill. annualiseret 5,45 5,47 Onsdag FRA PM I-industri (09.00) november indeks 51,4 51,8 23-11-2016 FRA PM I-service (09.00) november indeks 52,0 51,4 DEU PM I-industri (09.30) november indeks 54,7 55,0 DEU PM I-service (09.30) november indeks 54,0 54,2 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) november indeks 52,8 53,5 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) november indeks 53,2 52,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) november indeks 53,2 53,3 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) oktober % m/m 1,1 / 0,2-0,3 / 0,1 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Huspriser (FHFA, 15.00) september % m/m 0,5 0,7 USD Huspriser (FHFA, 15.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt 1,2 USD M arkit PM I-industri (15.45) november indeks 53,5 53,4 USD new home sales (16.00) oktober antal, 1000 590k 593k USD M ichigan confidence index (16.00) november indeks 91,6 91,6 USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 1.-2. nov Torsdag JPY PM I-industri (02:00) november indeks 51,4 24-11-2016 DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år FRA Erhvervsbaromer (08.45) november indeks 102 102 SPA BNP-tal (endelige, 09.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 3,2 prelim:0,7 / 3,2 DEU IFO-indikator (10.00) november indeks 106,1 106,1 DEU GfK forbrugertillid (13.00) december indeks 9,7 9,7 USD Thanksgiving i USA Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) oktober % år/år 0,0 / 0,1 0,1 / 0,1 25-11-2016 FRA Forbrugertillid (08.45) november indeks 98 98 SPA producentpriser (09.00) oktober % m/m og år/år 0,3 / -2,0 UK BNP-tal (reviderede, 10:30) 3.kvt.2016 % kv/kv og år/år 0,5 / 2,3 prelim: 0,5 / 2,3 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD PM I-service (15.45) november indeks 54,8 54,8 USD PM I-Composite (15.45) november indeks 54,9 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6