Det er god forretning at opføre sig ansvarligt

Det er god forretning at opføre sig ansvarligt Faktorer som miljø, sociale forhold og ansvarlig ledelse får stigende betydning, når investorerne skal vurdere en virksomheds potentiale og risikoprofil. ESG bliver et stadig mere udbredt og nødvendigt begreb. Læs her hvordan det bruges, og hvordan det adskiller sig fra etiske investeringer. Artikel af ValueInvest Asset Management S.A. Sund fornuft er begyndt at slå rødder i den globale investeringsverden. Igennem det sidste årti har flere og flere globale investorer indarbejdet kriterier for ansvarlighed og bæredygtighed i deres investeringsprocesser. I dag har knap 1.500 pensionskasser, kapitalforvaltere fra mere end 50 lande med tilsammen 60 billioner dollars under forvaltning, forpligtet sig til at samarbejde om at fremme FN s principper for ansvarlig investering [Principles for Responsible Investment (PRI)]. Initiativet blev i 2006 taget af FN s daværende generalsekretær Kofi Annan med opbakning fra en række af verdens største institutionelle investorer.» 29

Figur 1 Investorer, der har tiltrådt PRI 70 1600 60 1400 USD billioner 50 40 30 20 Antal investorer, der har tiltrådt PRI Forvaltet kapital Figur 1 1200 1000 800 600 400 Antal 10 200 0 apr./06 apr./07 apr./08 apr./09 apr./10 apr./11 apr./12 apr./13 apr./14 apr./15 apr./16 0 Kilde: Principles for Responsible Investment» Her i det 21. århundrede handler ansvarlig og bæredygtig investering ikke kun om at pudse glorien og gøre noget godt. I det efterfølgende vil vi kigge nærmere på, hvorfor ansvarlige Etik kontra ESG Principperne for ansvarlige investeringer har tidligere primært været baseret på et moralsk og etisk standpunkt i investeringsprocessen, investeringen, det vil sige virksomhedens indtjening og det finansielle afkast. investeringer ikke er filantropi, men kan føre der f.eks. ekskluderer industrier fra investeringsuniverset, som er i strid med organisa- Environmental til bedre investeringsbeslutninger og solide Social and langsigtede investeringsresultater, når ikkefinansielle faktorer som miljø og sociale fortutionelle investorer ikke udelukkende følger tionens værdier. I dag ser vi, at de fleste insti- Governance hold og virksomhedsledelse bliver en integreret del af investeringsprocessen. Kort om ESG Det svirrer med en masse begreber, når talen falder på ansvarlige investeringer, og det er let at tabe tråden. Nogle forbinder ansvarlig investering med etiske investeringer, andre med socialt ansvarlige investeringer. Endelig er der så den mere brede definition, der omfatter ansvarlighed og bæredygtighed og kendes som ESG (Environmental, Social, and Governance). ESG omfatter E Virksomhedens adfærd set ud fra miljømæssige kriterier, såsom energiforbrug og forurening S Det sociale aspekt, hvilket vil sige virksomhedens opførsel over for interessenter, der blandt andet tæller medarbejdere, kunder og underleverandører, samt G Selskabsledelse, der i store træk er de regler og processer, som regulerer selskabers ledelse og definerer roller og ansvar for ledelsen, herunder også sammensætning af bestyrelsen og aktionærernes rettigheder. en ekskluderende strategi. De søger i stedet at udvælge de aktier, der vurderes at have en lav ESG risiko. Både en etisk og en integreret ESG investeringsstrategi kan føre til en beslutning om ikke at investere i f.eks. spiritusproducenter. Men årsagen til beslutningen er ikke den samme. En etisk investor vil undgå spiritusaktier af moralske eller religiøse årsager, hvorimod en ESG investor ikke er interesseret i spiritusaktier, fordi han skønner, at den fremtidige værdiskabelse er overvurderet af aktiemarkedet, når der tages højde for eventuelt ESG risici. Etik og ESG er værdier kontra værdi. Fundamentale værdier Som investor bør vi forholde os til ESG-faktorer nøjagtig som et skadesforsikringsselskab vurderer boniteten af sin forsikringsportefølje på grundlag af risikogruppering og skadesfrekvens. Af samme årsag bør investor forsøge at kvantificere virkningen fra kritiske ESG faktorer på det økonomiske resultat af Når vi investerer i aktier, skal vi forholde os til, hvad der driver værdien af virksomheden. Som for en obligation, kan værdien af en virksomhed fastsættes til nutidsværdien af de fremtidige pengestrømme. Helt overordnet er den fundamentale værdi af en virksomhed bestemt af tre forhold: 1. virksomhedens levetid 2. størrelsen af de fremtidige pengestrømme og 3. det afkastkrav, man som investor forlanger som kompensation for den forretningsmæssige risiko. Det er tre helt centrale value drivers. Men hvad har det med ESG at gøre? Hvis man leder efter svar på de nævnte value drivers, er det ikke nok kun at analysere tørre regnskaber og kigge på nøgletal. Det er også nødvendigt at anvende sine intellektuelle ressourcer til at forstå, hvordan ikke-finansielle faktorer som miljø og sociale faktorer påvirker en virksomheds langsigtede overlevelse, indtjeningsmuligheder og risikoprofil. 30

Hold øje med faresignaler Succes med aktieinvesteringer handler i høj grad om at reducere risikoen for tab. Men hvis man som investor følger udviklingen i ESG faktorer, og vurderer om ledelsen forholder sig proaktivt til disse, kan man få et vigtigt praj om, hvorvidt der er en øget forretningsmæssig risiko, som i sidste ende kan udløse en negativ kursreaktion. Et eksempel, der ofte fremhæves i den forbindelse, er BP og den tragiske ulykke i april 2010, hvor boreriggen Deep Water Horizon eksploderede i den Mexicanske Golf, dræbte 11 og skabte et af de største olieudslip i amerikansk historie. Det bragte BP i knæ, og aktionærerne blev adskillige milliarder fattigere. BP blev beskyldt for at jagte kortsigtet profit ved aggressivt at reducere omkostningerne og for at have for ringe fokus på sikkerheden. Før ulykken var der flere indikationer på, at selskabet havde problemer med sine miljø- og sikkerhedsmæssige foranstaltninger for de amerikanske aktiviteter. I 2005 indtraf en eksplosion på BP s raffinaderi i Texas City. Den kostede 15 menneskeliv og sårede mere end 170, og senere i 2006 havde BP et større olieudslip fra en olierørledning i Alaska. Det er ikke sikkert, at investorer med denne viden ville have undgået investering i BP, men de ville formentlig korrigere deres afkastkrav for den øgede risiko (højere afkastkrav = lavere værdi). Dermed ville de også have vægtet aktien lavere i porteføljen. Investorer, der var bekymret over udviklingen i BP op til ulykken, kunne også vælge at konfrontere BP med de kritiske forhold og gå sammen med andre ligesindede investorer for at lægge pres på selskabet for at ændre adfærd. De væsentligste risici Det gælder om ikke at miste overblikket og drukne i havet af ESG faktorer (se tabellen nedenfor). Det afgørende er at finde frem til de faktorer, der er kritiske, og som har størst betydning for den pågældende virksomhed. For et energiforsyningsselskab vil den generelle påvirkning af miljøet (E) vægte tungt, hvorimod de miljømæssige aspekter sjældent er ligeså kritiske for en software producent. For modetøjsproducenter, der får deres kollektioner produceret i udviklingslande, hvor arbejdskraften er billig, er det kritisk at indhente informationer om forsyningskæden og arbejdstagerrettigheder hos underleverandørerne. Omdømme er kritisk Det er de immaterielle faktorer som menneskelig kapital, effektiv udnyttelse af ressourcerne i kombination med brand og omdømme, der er kritiske faktorer for en virksomheds økonomiske succes. Miljømæssige og sociale aspekter vægter tungt, når forbrugerne vælger produkter. Den store udbredelse af de sociale medier har desuden øget presset på virksomhederne for at opføre sig ordentligt, idet nyheder fra alle verdenshjørner kan spredes med lynets hast til et globalt publikum. Har en tøjproducent ikke ordnede forhold hos sine underleverandører, har medarbejderne her f.eks. ubeskyttet og farlig omgang med kemikalier, vil der ikke gå lang tid, før der er lagt billeder ud på de sociale medier og forbrugerne ved besked. Den store udbredelse af de sociale medier har øget presset på virksomhederne for at opføre sig ordentligt, idet nyheder fra alle verdenshjørner kan spredes med lynets hast til et globalt publikum. ESG og megatrends ESG bør også ses som et værktøj, der kan kæde den økonomiske analyse af en virksomhed sammen med en analyse af den konkurrencemæssige situation i en branche.» Eksempler på ESG-faktorer Kilde: From the Stockholder to the Stakeholder Miljø (Environmental) Samfund (Social) Ledelse (Governance) Biodiversitet/udnyttelse af jorden (landbrug og afskovning) CO2-udledning Klimaændringer (risici) Energiforbrug Udvinding af råmateriale Lovgivningsmæssige risici Supply Chain Management Affald og genbrug Vandforbrug Vejrmæssige forhold (Lokal)samfundsmæssige forhold Kontroversiel forretning Kunderelationer/produkter Mangfoldighed Arbejdstagerrettigheder Sundhed og sikkerhed Humankapital (ledelse) Menneskerettigheder Ansvarlig markedsføring, forskning og udvikling (R&D) Forhold til Fagforening Ansvarlighed Anti-takeover forholdsregler (virksomhedsovertagelse) Bestyrelsesstruktur/størrelse Bestikkelse og korruption CEO dualitet Ledelseskompensationsordning Ejerskabsstruktur Aktionærrettigheder Transparens Stemmeprocedurer 31

» Virksomhedsledere, der ikke inddrager udviklingen inden for miljø, sociale forhold og krav til ledelse i den strategiske positionering af selskabet, risikerer at miste konkurrenceevne og at overse nye vækstmuligheder. En central del af analysearbejdet er derfor at vurdere, om ledelsen forholder sig proaktivt til miljømæssige og sociale udfordringer. misk belastning i form af afgifter mv., og det kan have stor indflydelse på det afkast, som ejerne kan hente hjem på deres investering. Man taler om internalisering af miljøeksternaliteter. Det vil specielt ramme ressourcetunge virksomheder, der ikke har omstillet sig til en mere bæredygtig produktionsform. ESG handler ikke kun om risiko, men også om muligheder for at kapitalisere på langsigtede trends. Det er megatrends som f.eks. klimaændring, ressourceknaphed og sundhed, som i de kommende årtier vil få store konsekvenser for strukturen og opbygningen af det økonomiske system. Hvis FN s forventning om, at verdensbefolkningen vil stige med lidt over to milliarder og nå knap ti milliarder i 2050 holder stik, kræves en mere effektiv udnyttelse af jordens ressourcer. Intet er gratis, og alt har en pris. Knaphed på ressourcer og en erkendelse af, at helt basale ressourcer som vand, ren luft og jord ikke er gratis goder, sætter en ny dagsorden. Det betyder, at vi i stigende omfang må forvente, at det tab, en virksomhed påfører miljøet, vil resultere i en økono- Fra lineær til cirkulær økonomi Øget fokus på bæredygtighed rejser et behov for at tilpasse den traditionelle økonomiske model. Den model har eksisteret siden Bæredygtighed er en meget kraftfuld trend, der ligesom den industrielle og teknologiske revolution kommer til at ændre den måde, vi producerer og forbruger på. Det vil få vidtrækkende konsekvenser for, hvordan vi driver virksomhed. den industrielle revolution, og den har drevet øget velstand baseret på en brug-og-smidvæk tankegang. Det er en lineær model, hvor værdiskabelse sker ved at udvinde billige råstoffer, der forædles til forbrugsgoder, der så senere kasseres for at gøre plads til nyt forbrug. Det faktum at mængden af lettilgængelige råvarer bliver mindre, har skabt mere svingende råvarepriser og større usikkerhed i det økonomiske system. Løsningen er at overgå til en mere bæredygtig og cirkulær økonomi med mere genanvendelse og mindre affald (ressourcesplid). Den udvikling er allerede godt i gang, og den vil uundgåeligt medføre store ændringer i de kommende årtier. Den vil udfordre de gamle forretningsmodeller baseret på lineær tankegang, og samtidig udvikle nye modeller. Produkter skal re-designes, så de enkelte bestanddele lettere kan genbruges med økonomisk gevinst. I en rapport, Towards The Circular Economy, 2013, som McKinsey har udarbejdet for The Ellen McArthur Foundation, illustreres, hvor enormt det økonomiske potentiale kan være ved at genbruge og upcycle produkter. Rapporten anslår, at en cirkulær økonomi i EU vil 32

kunne give en nettogevinst (lavere råvare input) på mellem 340 og 630 milliarder dollars årligt. Og i en cirkulær økonomi vil det også betyde, at vi ikke behøver at købe og eje alle produkter, men at vi i stedet kan leje disse (f.eks. car sharing). Den generation, der kaldes millennials (eller milleniums-generationen), og som udgør en stor og købestærk gruppe, har store krav til, at virksomhederne skal bidrage til et mere bæredygtigt samfund. Virksomheder, der kan skifte til en mere bæredygtig økonomisk model med mindre ressourcespild, vil stå stærkere i konkurrencen om millennials penge. ESG udelukker ikke gode finansielle resultater At inddrage ESG er ikke et spørgsmål om at gøre det rigtige på bekostning af afkastet. Det er en påstand, som i stigende grad kan dokumenteres. Netop fordi der er kommet mere fokus på de ikke-finansielle faktorer blandt investorerne, og fordi virksomhederne er begyndt at levere flere oplysninger til belysning af miljømæssige, sociale og corporate governance aspekter, er omfanget af akademiske undersøgelser steget eksplosivt. Og her kan man efterhånden finde en stor og voksende mængde empiriske beviser for en positiv sammenhæng mellem ESG og det økonomiske resultat for såvel virksomheden som for investorerne (ejerne). I en metaanalyse udarbejdet af Oxford University og Arabesque Partners, From the Stockholder to the Stakeholder, March 2015, baseret på data fra mere end 200 akademiske studier, er konklusionen klokkeklar. At opføre sig ordentligt er god forretning, der kan forbedre virksomhedens økonomi og give dens ejere et højere afkast. Hele 88 pct. af analyserne viste, at sunde ESG principper i virksomhederne resulterede i en bedre økonomisk udvikling. 90 pct. af studierne viste, at virksomheder drevet med udgangspunkt i ansvarlige og bæredygtige principper har lavere kapitalomkostninger. Og 80 pct. af studierne konstaterede, at der er en positiv sammenhæng mellem sunde ESG principper og aktieafkast. Et godt langsigtet investeringsafkast handler om at reducere risikoen for tab. Analyse af ESG-faktorer er et værdifuldt redskab, som kan give et mere fuldstændigt billede af en virksomheds risikoprofil og en vurdering af trusler og muligheder. Sammenfatning En ansvarlig og bæredygtig investeringsproces handler ikke om enten-eller-bæredygtighed på bekostning af investeringsafkastet, men skal ses som både-og. Det understøttes af flere akademiske studier, der samstemmende konkluderer, at et bredere og mere holistisk fokus på miljø, sociale forhold og corporate governance giver bedre økonomiske resultater. Et godt langsigtet investeringsafkast handler om at reducere risikoen for tab. Analyse af ESG-faktorer er et værdifuldt redskab, som kan give et mere fuldstændigt billede af en virksomheds risikoprofil og en vurdering af trusler og muligheder. Erfaringerne viser, at kvalitetsselskaber med høj profitabilitet og et stabilt indtjeningsmønster ofte også har en lav risikoprofil - målt på de tre ESG-faktorer. De virksomheder, der aktivt og ansvarligt forholder sig til omverdenens krav og forventninger, vil typisk have en lavere forretningsmæssig risiko, og de vil dermed også give investorerne en bedre beskyttelse mod tab. ESG er tæt forbundet med nogle af de væsentlige megatrends, der i de kommende årtier kommer til at forme samfundet. Som langsigtede virksomhedsejere er det derfor naturligt at forholde sig til, hvor godt et selskab er positioneret til at overleve og trives i en verden, der er i hastig forandring, drevet af miljømæssige, demografiske og sociale forandringer. ESG er ikke altid korrekt prisfastsat i aktiemarkedet. Den fremherskende kortsynethed på de finansielle markeder betyder, at ESGfaktorer, der har indflydelse på et selskabs langsigtede værdiskabelse, er overset af investorer, der jagter kortsigtet profit. Indsigt i ESG risici kan være en konkurrencemæssig fordel og kilde til et merafkast eller det der i finansielle termer kaldes alpha. Det er afgørende at bevare en pragmatisk holdning til ESG. Analyse af ESG forhold bør ske på et objektivt grundlag renset for politiske eller følelsesmæssige holdninger, der ikke nødvendigvis har økonomisk relevans. Samtidig er det også vigtigt at forstå, at det perfekte selskab, 100 pct. ESG kompatibelt, ikke eksisterer i den virkelige verden. Det afgørende er her, at selskabet udviser vilje til at ændre kritiske forhold til det bedre. At identificere et selskab, der har potentiale til at hæve en lav ESG score, kan også genere merafkast (alpha). ESG er ganske enkelt sund fornuft. At opføre sig ansvarligt er god forrentning - både for virksomhederne, men så sandelig også for investorerne. Se de nuværende "Engagements", hvor VIAM deltager, på næste side. 33

FOKUS ESG "Engagements" Foreningens rådgiver, ValueInvest Asset Management S.A. (VIAM) har underskrevet PRI, som er et samarbejde for professionelle investorer med henblik på, at fremme FN s principper for ansvarlig investering (PRI). ESG er en integreret del af VIAM s investeringsproces og ESG data og risici er en vigtig del af enhver investeringsbeslutning. VIAM har fravalgt negativ screening brugt på en måde, hvor virksomheder automatisk bliver fravalgt/solgt fra og vil i stedet bruge samarbejdet i PRI til i samspil med andre investorer igennem dialog, at påvirke virksomheder i retning af ansvarlighed og bæredygtighed (på engelsk, ESG Engagements). Sammen med PRI teamet har investorerne identificeret særlige ESG emner, de gennem dialog og samarbejde med virksomhederne ønsker at fremhæve: Miljø: Klimaændringer, vandrisici og skovrydning Samfund: Arbejdsstandarder, menneskerettigheder, ulighed og kønsdiskrimination Ledelse: Skat, antikorruption, stemmeafgivelse, bestyrelsesansvarlighed og aflønning af ledelser. Nuværende "Engagements", hvor VIAM deltager SAMFUND Arbejdsforhold i landbrugs-logistikkæden LEDELSE Virksomheders klimalobbyisme Gruppen ønsker at identificere og vurdere virksomhedernes eksisterende praksis, opfordre til forbedret kommunikation og rapportering samt støtte de virksomheder, der viser fremgang på området. Dialogen fokuserer særligt på leverandørernes etiske regelsæt (code of conduct) og hvordan virksomhederne udøver opsyn med processerne. Dette arbejde er særligt rettet mod de virksomheder, der har produktion i fødevarebranchen og inkluderer 9 porteføljevirksomheder. Gruppen ønsker at arbejde sammen med virksomheder, hvor aktionærernes kapital benyttes til lobbyisme, der går imod aktionærernes langsigtede interesser. Dialogen fokuserer særligt på at forbedre bestyrelsens opsyn og implementeringen af forbedrede praksis på området. Dette arbejde er særligt rettet mod virksomheder i USA, Canada og Australien og inkluderer 1 porteføljevirksomhed. MILJØ Vandrisici i landbrugs-logistikkæden LEDELSE Bestyrelsesnominering Gruppen henvender sig særligt til børsnoterede selskaber i sektorerne for fødevarer, drikkevarer, beklædning, detail og landbrugsprodukter og inkluderer 10 porteføljevirksomheder. Dialogen med virksomhederne fokuserer særligt på, at forstå og forbedre virksomhedernes forståelse af risici i deres forsyningskæde. Gruppen opfordrer virksomheder til at forbedre den måde, direktører nomineres til bestyrelsen på samt at opbygge en proces, der bygger på transparente politikker. Dialogen inkluderer 3 porteføljevirksomheder. 34