Aktietema Danske aktier Alletiders dansk udbyttefest starter i dag Regnskabssæsonen for virksomhederne i Sydbanks aktieunivers er overstået for denne gang mens dørene til årets udbyttefest slås op i dag. Investorerne kan glæde sig til, at de danske virksomheder sender et nyt rekordbeløb tilbage i lommerne på aktionærerne de kommende uger. For virksomhederne i Sydbanks analyseunivers er der tale om et beløb på næsten 57 mia. kr., hvilket er godt 29 procent mere end i foråret 14. Lægges dertil den ekstraordinære udlodning i A. P. MøllerMærsk på 33,9 mia. kr. fra salget af aktieposten i Danske Bank til A. P. Møller Fonden sendes der godt 91 mia. kr. retur til aktionærerne i form af udbytter i dette forår. Udbyttebetaling (mia. DKK) i de danske virksomheder i Sydbanks analyseunivers 6 5 4 7 8 9 11 12 13 14E Kilde: Sydbank Udbyttebetaling (mia. DKK) i de danske virksomheder i Sydbanks analyseunivers medregnet det ekstraordinære udbytte til aktionærerne i APMM 9 8 7 6 5 4 7 8 9 11 12 13 14E Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 schwarz@sydbank.dk Aktietema nr. 5 / 15 12. marts 15 kl.: 8: sydbank.dk Aktieanalysen 1/6 Udviklingen er dels et spejlbillede på, at formkurven i mange virksomheder er robust, lønsomheden høj eller for opadgående, og indtjeningen har kursen sat mod nye højder i en række virksomheder i år. Desuden er det et udtryk for, at flere og flere virksomheder i stigende grad har et ønske om at tilgodese deres aktionærer. Mange virksomheder har således en ambition om, at udlodde mellem 5 procent af årets resultat til aktionærerne som udbytte. Hos enkelte er målet højere og andre benytter sig desuden af aktietilbagekøb som et supplement til udbyttebetalingen eller som et alternativ. I kølvandet på finanskrisen har de danske virksomheder generelt forbedret deres formkurve markant eller er i fuld gang med at gøre dette. Formen er trimmet, omkostningerne skåret til, lønsomheden løftet og gælden nedbragt. Effekten af denne proces har de seneste år allerede kunnet aflæses i formkurven på mange defensive virksomheder inden for sundhed/medico, fødevarer, forsikring og telekommunikation, som har ført an med store udlodninger til aktionærerne. Men i takt med at flere og flere af de cykliske virksomheder har
sporet deres værdikæde og forretningsmodeller ind på en højere lønsomhed er virksomhederne inden for industrien, cyklisk forbrug og bank klar til at bidrage mere til den samlede udlodning til aktionærerne. Vores prognoser for virksomhedernes samlede formkurve og indtjeningsevne peger mod højere niveauer resten af 15 og ind i 16 under forudsætning af, at den igangværende forbedring af vækstudsigterne i økonomierne fortsætter. Den store udbytteregn over aktionærerne kan dog ikke udelukkende tilskrives en høj lønsomhed og ønsket om at tilgodese ejerne i endnu større grad end tidligere. Det er for enkelte virksomheders vedkommende også en erkendelse af, at der ikke er meget andet at bruge overskudlikviditeten på, som kan honorere ejernes afkastkrav på tilstrækkelig vis. Overtagelser eller opkøb synes i visse brancher for dyre efter flere år med kraftige aktiekursstigninger og dermed også prisstigninger på ikke børsnoterede virksomheder. Aktietilbagekøb i høj kurs En række virksomheder benytter sig af muligheden for at købe egne aktier op. Enten som et supplement til udbytter, som det er tilfældet hos bl.a. Dansk Bank, Novozymes, Novo Nordisk, Tryg og Pandora eller som et alternativ til udbytter, som tilfældet er hos Topdanmark og William Demant. Aktietilbagekøbsprogrammerne er vokset kraftigt siden finanskrisen og vi forventer, at opkøbene kan nå et niveau på 35 mia. kr. i år for virksomhederne i Sydbank analyseunivers. Det svarer til en stigning på godt procent i forhold til 14. Nogle virksomhed har allerede annonceret nye programmer for 15, som Novo Nordisk, Danske Bank, Pandora, Topdanmark og Tryg. Andre har fortsat programmer kørende fra sidste år som bl.a. A. P. MøllerMærsk, GN Store Nord og Coloplast. Aktietilbagekøb (i mia. DKK) for virksomhederne i Sydbanks aktieunivers 35 25 15 5 7 8 9 11 12 13 14 15E Kilde: Sydbank Novo Nordisk (15 mia. kr.), Danske Bank (5 mia. kr.) og Pandora (3,9 mia. kr.) tegner sig for en stor del af årets forventede tilbagekøb af egne aktier. De eksisterende programmer hos DSV og GN Store Nord er ved at være udnyttet og vi forventer, at DSV samlet vil købe for 1,5 mia. kr. i løbet af året, mens vi forventer et nyt program fra GN Store Nord senere på året. Chr. Hansen er endnu et eksempel på en virksomhed, som, vi forventer, kan lancere et nyt program i løbet af året, såfremt de ikke bruger den forventede overskudlikviditet på mio. euro på anden vis. Vi forventer et tilbagekøbsprogram på 5 mio. kr. fra Chr. Hansen i løbet af året. Udlodningen svarer til en samlet udbytterente på 4,4 procent De nye rekordniveauer for såvel udbytter som aktietilbagekøb i år svarer til, at virksomhederne i Sydbanks analyseunivers betaler aktionærerne en samlet udbytterente på 4,4 procent i forhold til deres samlede markedsværdi. Mens aktietilbagekøbene modsvarer en ud 2/6
lodningsrente på 1,7 procent så er det tilsvarende tal for udbyttebetalingerne på 2,7 procent. I en situation, hvor renterne er ekstremt lave, har virksomhedernes udlodningsevne en stadig større tiltrækningskraft på flere investorer. Med en rente på en årig dansk statsobligation på ca.,23 procent syner danske aktier således fortsat attraktive at investere i, til trods for en mere end seks år lang optur for de danske aktier. En optur, som placerer danske aktier blandt de afkastmæssigt bedste aktiemarkeder i de udviklede økonomier. Udbyttefesten ser ud til at fortsætte i 16 Meget tyder for nuværende på, at de danske virksomheder til næste år kan fremvise et endnu højere udbytteniveau. Bedre vækstudsigter for mange økonomier, fortsat lave renter, en stærkere USD overfor DKK og en fortsat høj lønsomhed i mange virksomheder er argumenter, som taler for en højere udlodning i foråret 16. Holder vores forventninger til forbedrede vækstudsigter i 15 stik vil det især være de cykliske virksomheder, som kommer til at bidrage mest til fremgangen i udbytterne i foråret 16. Det gælder blandt andet virksomheder som A. P. MøllerMærsk, Danske Bank, Nordea og Pandora. Med afsæt i den underliggende udvikling vi forventer på nuværende tidspunkt blandt virksomhederne i Sydbanks analyseunivers, ser vi således basis for, at udbytterne kan stige med yderligere op mod 13 procent i foråret 16 et niveau på 64 mia. kr. Udbyttebetaling (mia. DKK) i de danske virksomheder i Sydbank analyseunivers 7 6 5 4 7 8 9 11 12 13 14 15E Kilde: Sydbank Aktiekurserne i flere udbytteaktier vinder hurtigt terræn efter udbetaling I det nuværende lavrente miljø er udbyttebetalende aktier en eftertragtet vare for mange investorer. Det medfører blandt andet, at flere af denne type aktier efterhånden er relativt højt prisfastsat. Men som erfaringerne fra de foregående år også viser, så genvinder aktiekurserne i mange udbytteaktier hurtigt kursmæssigt terræn kort tid efter, at udbyttet er fragået i kursen. En udvikling, som kan tilskrives investorernes relativt høje risikovillighed, en generel positiv aktiestemning og investorernes jagt efter en merrente. Kursudvikling 3 måneder før og efter udbyttebetalingen i 14 Nordea Tryg TDC Pandora 3/6
Datoer som er værd at holde øje med Blandt virksomhederne i Sydbanks analyseunivers afholder DSV og ALKAbelló generalforsamlinger i dag og efterfølges af en lang række virksomheder de kommende uger. Vi har i nedenstående oversigt samlet generalforsamlingsdatoerne og udbytterne for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers. Selskab Dato for generalforsamling Udbytte pr. aktie DSV 1315 kr. 1,6 ALKAbelló 1315 kr. 5, Danske Bank 18315 kr. 5,5 Pandora 18315 kr. 9, Nordea 19315,62 GN Store Nord 19315 kr.,9 Novo Nordisk 19315 kr. 5, NKT Holding 25315 kr. 4, H. Lundbeck 25315 kr. Tryg 25315 kr. 29, FLSmidth 26315 kr. 9, Carlsberg 26315 kr. 9, Genmab 26315 kr. A. P. Møller Mærsk 315 kr., Vestas 315 kr. 3,9 William Demant 9415 kr. Topdanmark 15415 kr. ISS 15415 kr. 4,9 Rockwool 15415 kr. 11, D/S Norden 2415 kr. Royal Unibrew 28415 kr. 34, Bang & Olufsen Har afholdt GF kr. Chr. Hansen Har afholdt GF kr. 3,77 Coloplast Har afholdt GF kr. 7,5 Novozymes Har afholdt GF kr. 3, TDC Har afholdt GF kr. 1, Anm: APPM har desuden meddelt, at man forventer at udbetale et ekstraordinært udbytte på 1.569 kr. pr. aktie. TDC betaler udbytte to gange om året. Danske aktier har kursen sat mod nye højder Den robuste formkurve og høje udlodningsevne bidrager tilmed til at holde en hånd under markedet i tilfælde af usikkerheden på de finansielle markeder skulle tiltage. Det ændrer dog ikke på, at der også i år kommer perioder med bump på det danske marked. De kraftige kursstigninger for de danske aktier samlet set resulterer i, at danske aktier generelt er højt prisfastsat i internationalt perspektiv. Det skyldes dog i høj grad en relativ stor andel af meget veldrevne defensive virksomheder i C Capindekset, som er kendetegnet ved en høj lønsomhed og stærk udlodningsevne, som investorerne er villig til at betale relativt meget for i en situation med historisk lave renter. Derimod er cykliske aktier fortsat mere attraktivt værdiansat, især hvis vores forventninger om fortsat bedring af konjunkturudsigterne indfries og virksomhedernes dermed kan realisere det fulde potentiale af de igangværende effektiviseringer. Den relativt høje prisfastsættelse af danske aktier samlet set betyder dog, at investorerne i højere grad bør være mere selektive på det danske aktiemarked i 15. Faren for overoptimisme er til stede og prisfastsættelsen levner ikke plads til skuffelser fra virksomhederne de kommende kvartaler. Bøjer den økonomiske vækst af eller blusser det op i nogle af verdens geopolitiske brændpunkter over en længere periode giver det bump på vejen eller øger risikoen for større tilbagefald. 4/6
5/6 For nærværende tegner udsigterne dog til, at den danske aktiefest og dermed også udbyttefesten fortsætter en tid endnu.
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flowanalyse, branchekendskab, peergroup analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 51,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 29,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Nordea Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV Danske Bank FLSmidth NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALKAbelló Carlsberg H. Lundbeck Genmab Chr. Hansen Royal Unibrew GN Store Nord Coloplast TDC ISS Novozymes Topdanmark Novo Nordisk William Demant Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 1, København Ø. 6/6