F I N A N S U G E N 8. juli 2016, uge 27 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,0% 2.098 Nikkei -3,0% 15.107 C20cap -1,7% 991 S30-1,4% 1.304 FTSE + 0,5% 6.534 DAX -2,7% 9.419 Euro 50-3,0% 2.780 BRIC + 0,9% 226 VIX -5,6% 15 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,0% 1,1076 EUR/DKK +0,0% 7,4412 USD/DKK +0,0% 6,7185 SEK/DKK - 1,0% 0,7842 NOK/DKK - 1,3% 0,7911 GBP/DKK - 2,6% 8,6812 CHF/DKK - 0,1% 6,8652 JPY/DKK +2,6% 6,6797 Brexit stjæler stadig fokus på finansmarkederne Brexit er fortsat det alt overskyggende tema for finansmarkederne, og vi ser ingen tegn på, at fokus vil flytte sig foreløbig (se s. 2). Derudover meldte der sig to andre udfordringer denne uge. For det første en bankbombe fra Italien, hvor landets tredje største bank har så dårlig økonomi, at en kæmpestor kapitalindsprøjtning er nødvendig (se s. 4). For det andet rapporteres om problemer hos engelske fonde med investeringer i erhvervsejendomme. Det kan potentielt ramme de banker, der har lånt penge ud til fondene, hvilket fik bankaktier til at underpræstere markant (jævnfør grafen nedenfor). Næste uge: Brexit gør de kommende ugers nøgletal uaktuelle Efter Brexit er de kommende ugers nøgletal fra økonomien dybest set uaktuelle og uinteressante, fordi de vedrører tiden før den britiske folkeafstemning. Det britiske nej kaster så stor usikkerhed over fremtiden af sig, at nøgletallene for juli måned og fremefter er langt mere relevante, fordi de vil give håndfaste indikationer på, hvordan økonomierne har reageret på Brexit. Tal for den faktiske udvikling i juli måned vil komme om halvanden til to måneder, så indtil videre må vi nøjes med at formode, hvordan reaktionen hos forbrugerne og i erhvervslivet har været. Fra USA kommer der dog to ting, der kan give tidlige signaler om virkningen af Brexit. Den ene er Fed s Beige Book (onsdag), som er en statusrapport over amerikansk økonomi. Data er indsamlet frem til begyndelsen af juli og vil derfor indeholde de amerikanske virksomheders reaktion på Brexit. Desuden kommer det første regionale erhvervsbarometer for juli, for New York området. Markedsforventningen er, at det kun vil falde moderat i forhold til juni, men risikoen på det skøn må absolut være på nedsiden. New York-barometret kommer på fredag. Fra Europa bliver ugens vigtigste begivenhed det pengepolitiske møde i Bank of England. Mange forventer, at centralbanken vil lempe pengepolitikken yderligere for at afbøde skadevirkningerne på økonomien fra Brexit, og at det vil ske i form af et udvidet obligationsopkøbsprogram. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,02 0,60% US 10Y -0,09 1,38% Tysk 10Y -0,04-0,18% Dansk 10Y -0,04 0,03% Råvarer 7 dage Niveau Guld +2,5% 1.355 Olie (WTI) - 9,5% 45 Metaller - 1,5% 2.335 Opdateret per: 8. juli Side 1 af 5
Indhold Brexit: Finansusikkerheden bliver langvarig... 2 Bankbombe i Italien... 4 Politisk kaos i Storbritannien Usikkerhed på finansmarkedet Kraftigst reaktion de første to dage efter Brexit Renterne er faldet Brexit: Finansusikkerheden bliver langvarig Der er nu gået to uger siden et lille flertal af de britiske vælgere besluttede, at UK skal meldes ud af EU. De to uger har været præget af politisk kaos i Storbritannien, hvor ikke blot landets premierminister er trådt tilbage, men hvor også fremtrædende ledere fra Brexit-fløjen har valgt at smide ansvaret fra sig. Samtidig har lederne fra de store EU-lande gjort klart, at UK ikke kan forvente særbehandling, men at udmeldingsforhandlingerne skal påbegyndes hurtigst muligt. På de globale finansmarkeder kom det som forventet til store kurssvingninger, efter at afstemningsresultatet blev kendt, men efter et par dage indfandt der sig en vis stabilisering. Stabiliseringen bundede sandsynligvis i en forventning om endnu lempeligere pengepolitik fra verdens førende centralbanker i form af forøget pengeregn over pengekredsløbet via centralbankernes obligationsopkøb. Derudover forventer stort set ingen længere renteforhøjelse fra den amerikanske centralbanks side i år. De seneste dage har imidlertid budt på fornyet forværring af markedsstemningen. I tabellen nedenfor er vist renter og aktieindeks på tre tidspunkter: På selve afstemningsdagen, hvor de fleste endnu troede på et JA; To børsdage efter folkeafstemningen, hvor vi havde fået den umiddelbare markedsreaktion; Satserne i går torsdag. torsdag den 23. juni mandag den 27. juni torsdag den 7. juli Renter Danmark, 2-årig stat -0,50% -0,61% -0,59% Danmark, 10-årig stat 0,26% 0,09% 0,04% Tyskland, 2-årig stat -0,57% -0,65% -0,69% Tyskland, 10-årig stat 0,08% -0,11% -0,17% UK, 2-årig stat 0,51% 0,16% 0,14% UK, 10-årig stat 1,49% 1,08% 0,90% USA, 2-årig stat 0,78% 0,61% 0,59% USA, 10-årig stat 1,74% 1,46% 1,39% Aktier C20 cap. (DK) 1023 943 991 DAX (TY) 10257 9269 9419 Eurostoxx50 3038 2697 2780 FTSE100 (UK) 6338 5982 6534 S&P500 (USA) 2113 2001 2098 Valuta USD pr. EUR 1,1352 1,0973 1,1073 DKK pr. EUR 7,4396 7,437 7,4411 DKK pr. GBP 9,7129 8,9173 8,7234 Råolie Brent, USD/tønde 51,12 42,50 46,45 Kilde: Macrobond Tabellen viser, at renterne faldt markant på både 2- og på 10-årige statsobligationer, men mest de første to dage efter Brexit. Rentefaldet fortæller, at investorerne blev nervøse og søgte i ly i sikre statsobligationer. Side 2 af 5
Aktiekurserne har rettet sig noget Aktiekurserne faldt umiddelbart 5-10%, og har siden rettet sig. Mest markant er det engelske aktieindeks, som nu ligger 3% højere, end før Brexit var en realitet. Stigningen hænger formentlig sammen med en voldsom svækkelse af det engelske pund, hvilket er godt for UK s konkurrenceevne og dermed for eksporten. Målt over for danske kroner er pundet faldet med én krone, så populært sagt sommerferien til UK er blevet billigere for en dansker. For optimistisk at tro på en umiddelbar stabilisering Tabellen viser et øjebliksbillede, og det kan være for optimistisk at tro, at den relative stabilitet fortsætter. Erfaringerne fra tidligere kriser er, at de typisk strækker sig over mange måneder, da der som oftest kommer nyheder hen ad vejen, som giver markante tilbageslag for markedsstemningen. De tre seneste store økonomiske og finansielle kriser har været: Kriser varer normalt mange måneder IT-boblen: Finanskrisen: Statsgældskrisen: Varede fra sommeren 2000 til foråret 2003, inden stabiliseringen af de toneangivende europæiske og amerikanske aktieindeks blev holdbar. Varede fra starten af 2008 til foråret 2009, inden finansmarkederne vendte på ryggen af den amerikanske centralbanks QEprogrammer. Varede fra sommeren 2010 til sommeren 2012, efter at Drahi holdt sin berømte Whatever it takes -tale og lempede ECB s pengepolitik markant. Barberer et halvt procentpoint af eurozonens vækst i 2017 Konsekvenser for væksten Allerede nu er de store internationale finanshuse i fuld gang med at nedjustere vækstudsigterne for eurozonen og USA som følge af Brexit. Prognoserne vedrører 2016 og 2017, og væksttabet bliver størst i 2017. USA s BNP forventes gennemgående at blive et kvart procentpoint lavere i 2017 end ellers, mens eurozonens BNP forventes at blive barberet med et halvt procentpoint. Det betyder, at udsigten til BNPvækst i eurozonen nu hedder 1,1% mod 1,6% før Brexit. Væksten bliver ramt, fordi Brexit skaber usikkerhed. Forbrugerne bliver sandsynligvis mere forsigtige med at bruge penge, og erhvervslivet bliver med endnu større sandsynlighed tilbageholden med at oprette nye arbejdspladser og investere i nye anlæg. Tro på fremtiden betyder i den sammenhæng mere end en historisk lav rente. Meget stor usikkerhed om fremtiden Konsekvenser for finansmarkederne Der er mange scenarier for, hvordan finansmarkederne kan udvikle sig de kommende måneder, men ét synes sikkert: Usikkerheden er stor med deraf følgende risiko for store kursudsving. Et scenario er, som tidligere nævnt, at centralbankerne øger pengeregnen over finanskredsløbet yderligere. Det vil øge investorernes jagt på afkast, og i det scenario vil groft sagt alle aktivklasser stige i pris til en vis grænse. Side 3 af 5
Et andet scenario er, at investorerne vælger at fokusere på de forringede vækstudsigter, hvilket vil fastholde obligationsrenterne på meget lave niveauer og give risiko for kursfald på aktier. Et tredje scenario er, at UK ender med at afholde en ny folkeafstemning, selv om den afgående premierminister Cameron har sagt, at afstemningsresultatet fra den 23. juni er bindende. Nye ledere på både ja- og nej-siden kan imidlertid nå frem til en anden beslutning. Det vil sende finansmarkedet tilbage til den afventende position, det havde gennem hele foråret. Mange andre scenarier er også tænkelige, så usikkerhed præger finansmarkedet med deraf følgende risiko for store kursudsving. Det er derfor farligt at investere i værdipapirer ud fra en blind tro på et bestemt udfald af Brexit-situationen. Kapitalbehov på 17 gange prisen på Danmarks nye kampfly Bankbombe i Italien En ulykke kommer sjældent alene, lyder en gammel talemåde. Det gælder for så vidt også for de europæiske finansmarkeder, der ikke blot kæmper med efterdønningerne fra det engelske Brexit, men som nu også skal forholde sig til en bankkrise i Italien. Krisen vedrører Monte dei Paschi de Siena, der er verdens ældste nulevende bank (grundlagt 1472), og Italiens tredje største bank. Banken kæmper med nødlidende udlån og har så dårlig økonomi, at en kapitalindsprøjtning på 45 mia. euro er nødvendig. De 45 mia. euro er 17 gange mere end indkøbsprisen for Danmarks 27 nye F- 35 kampfly. Størstedelen af bankens kapitalbehov forventes dækket ved, at banken låner pengene af den italienske stat, som derved pådrager sig en tabsrisiko. Sagen er en påmindelse om, at de europæiske banker i almindelighed fortsat er svage og kæmper med eftervirkningerne fra finanskrisen. Konkret har det videre ført til frasalg af europæiske bankaktier, der derfor har underpræsteret øvrige aktiesektorer de seneste dage. Endvidere har italienske statsobligationer reageret negativt på bankkrisen, og det 10-årige italiensk-tyske rentespænd er nu højere end det tilsvarende spansk-tyske rentespænd, hvor det omvendte ellers længe har været tilfældet. Side 4 af 5
Nøgletal og begivenheder i perioden 11.07.16 til 15.07.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina inflation (03.30) juni % år/år 1,8 2,0 11-07-2016 Kina producentpriser (03.30) juni % år/år -2,5-2,8 JPY maskinordrer (01.50) maj %m/m og år/år 2,6 / -9,0-11,0 / -8,2 DKK handelsbalance (9.00) maj mia. DKK 6,5 6,2 DKK Betalingsbalancen (9.00) maj / sen 12 mdrmia. DKK 9,0 6,8 DKK inflation (9.00) juni % m/m og år/år 0,0 / 0,2 0,2 / 0,1 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) juni % år/år 3,4 / 3,2 ITA industriproduktion (10.00) maj % m/m og år/år 0,1 / 0,5 / 1,8 IRL BNP-tal (12.00) 1.kvt.2016 % kvt/kvt 2,7 / 9,2 OECD leading indicators (12.00) maj indeks USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) juni ændring i indekset EUR møde i Eurogroup (17.00) USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Tirsdag DEU Inflation (endelige tal, 8:00) juni % m/m og år/år 0,1 / 0,2 0,1 / 0,2 12-07-2016 SEK Inflation (i alt/kerne, 9.30) juni % år/år 1,1 / 1,5 0,6 / 1,1 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Portuga Inflation (12.00) juni % m/m og år/år 0,4 / 0,4 USD NFIB-indekset (12.00) juni indeks 94,0 93,8 USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill. 5,788 USD CBO udsender ny budgetoversigt (16.00) USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 20 mbid-to-cover: Onsdag Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 46 50,0 13-07-2016 Kina eksport (04.00) juli % år/år -5,0-4,1 Kina import (04.00) juli % år/år -6,2-0,4 FRA inflation (08.45) juni % m/m og år/år 0,2 / 0,3 0,2 / 0,3 SPA inflation (endelige tal, 09.00) juni % m/m og år/år 0,4 / -0,9 ITA inflation (11.00) juni % m/m og år/år -0,3-0,3 ITA sælger statsobligationer (11.00) GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) EUR industriproduktion (11.00) maj % m/m og år/år -0,7 / 1,4 1,1 / 2,0 USD importpriser (14.30) juni % m/m og år/år 0,5 / -4,7 1,4 / -5,0 USD offentligt budget (20:00) juni mia. USD USD Beige Book (20.00) USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 12 mbid-to-cover: Torsdag UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,25 0,50 14-07-2016 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) juni % m/m 0,3 / 0,1 0,4 / 0,3 Fredag Kina BNP (04.00) 2.kvt.2016 % år/år 6,6 6,7 15-07-2016 Kina industriproduktion (04.00) juni % år/år 5,9 6,0 Kina detailomsætning (04.00) juni % år/år 9,9 10,0 EUR nyregistrerede biler (08.00) juni % år/år 16,0 EUR handelsbalance (11.00) maj mia. EUR 28,0 EUR inflation (endelige tal, i alt / kerne, 11.00) juni % år/år 0,1 / 0,9 0,1 / 0,9 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) juni % m/m 0,1 / 0,4 0,5 / 0,4 USD inflation (i alt/kerne, 14.30) juni % m/m 0,2 / 0,2 0,2 / 0,2 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) juli indeks 5 6,01 USD industriproduktion (15.15) juni % m/m 0,2-0,4 USD business inventories (16.00) april % m/m 0,1 0,1 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio juli indeks 93,5 93,5 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 5 af 5