19. december 2014, uge 51 F I N A N S U G E N Finansugen udkommer næste gang fredag d. 9. januar 2015 Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,3% 2.061 Nikkei + 2,1% 17.621 C20cap -0,8% 798 S30-0,9% 1.442 FTSE + 0,1% 6.466 DAX -0,5% 9.811 Euro 50-0,2% 3.154 BRIC -3,6% 254 VIX -16,3% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,8% 1,2286 EUR/DKK +0,0% 7,4403 USD/DKK +0,9% 6,0557 SEK/DKK - 0,8% 0,7883 NOK/DKK - 0,7% 0,8191 GBP/DKK +0,5% 9,4813 CHF/DKK - 0,2% 6,1788 JPY/DKK +0,9% 5,0756 Tilbageblik på 2014 og et bud på 2015 En af ugens dominerende begivenheder kom fra Rusland, hvor centralbanken hævede den ledende rente til 17% for at forsvare en svækket rubel. Rusland betyder ikke i sig selv voldsomt meget for verdensøkonomien, men markedet frygter, at uro i Rusland kan sprede sig til ny uro på Emerging Markets generelt. Desuden er der risiko for, at europæiske virksomheder og banker med store forretninger i Rusland kan blive ramt. De næste to uger: Tynde markeder og kun få nøgletal Omsætningen plejer at være lav på finansmarkederne verden over op mod årsskiftet. De store investorer har lukket bøgerne for i år og gør sig klar til investeringerne i det nye år. Den lave omsætning giver risiko for store og uforudsigelige udsving i kurserne. Af vigtige nøgletal er der kun få på denne side af nytår. Fra eurozonen kommer månedstal for bankernes udlån i november. Udlånsaktiviteten har gennem lang tid været faldende, hvilket er skidt for økonomien i eurozonen. Men lige netop november er første måned, efter at ECB har afsluttet sin meget omfattende gennemgang af eurozonebankernes regnskaber forud for igangsættelsen af det fælles EU-banktilsyn pr. 1/11. Udlånstallene for november vil vise, om det afsluttede tilsyn har givet bankerne mulighed for at øge deres udlån. Desuden vil markedets interesse samle sig om afstemningerne i det græske parlament 23. og 29. december om valg af ny præsident. Opnås der ikke enighed senest 29/12 siger den græske forfatning, at der skal udskrives nyvalg til parlamentet. Sker det, kan det skabe usikkerhed på de europæiske obligationsmarkeder med flugt til sikkerhed ind i sikre tyske statsobligationer til følge. Fra USA kommer lillejuleaften tal for industriens ordreindgang, for privatforbruget og for inflationen. Tallene ventes at vise en fortsat robust fremgang for økonomien, men også at inflationen fortsat er meget lav. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,64% US 10Y +0,06 2,22% Tysk 10Y -0,06 0,62% Dansk 10Y -0,05 0,90% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,2% 1.200 Olie (WTI) - 11,2% 54 Metaller - 2,8% 2.936 Opdateret per: 19. december Side 1 af 6
Indhold 2014 blev overraskelsernes år... 2 Forventninger til 2015... 4 Fed droppede vendingen considerable time... 5 2014 blev overraskelsernes år Dette er sidste udgave af Finansugen i år, og derfor er det naturligt at gøre status over årets gang på finansmarkederne. 2014 blev overraskelsernes år, da kun de færreste havde forudset det store fald i obligationsrenterne og i oliepriserne. Hvad var forventningerne for et år siden? For et år siden (Finansugen uge 51, 2013) havde vi disse forventninger til 2014: Hvad var forventningerne for et år siden? Dette fik vi ret i Rentefald og olieprisfald var årets store overraskelser BNP-vækst i USA på 3% og i eurozonen på 1% inflationen ville generelt have let stigende tendens Ingen renteforhøjelse i USA før tidligst i 2015 obligationsrenterne ville have moderat stigende tendens tæt på udtømte muligheder for indsnævring af rentespændene mellem Tyskland og eurozonens periferilande aktiekurserne ventedes at fortsætte med at stige, men kursstigningerne vil være mindre end i de foregående år. Vi fik i det store og hele ret i vækstskønnene, idet BNP-væksten i USA ser ud til at lande på omkring 2¼ % i år, mens den i eurozonen formentlig bliver omkring ¾ %. Vi fik også i det store og hele ret i antagelsen om aktiekurserne, ligesom den amerikanske centralbank som forventet holdt sin pengepolitiske rente i ro. Derimod gik udviklingen på andre punkter i en anden retning end forventet. Inflationen faldt, både i USA og Europa, især trukket ned af et uhørt kraftigt fald i oliepriserne. Lavere inflation medvirkede til årets uventede fald i obligationsrenterne. Det var også en overraskelse, at rentespændene blev væsentligt reduceret mellem Side 2 af 6
eurozonens periferilande og kernelandet Tyskland. Baggrunden var endnu en overraskelse, nemlig ECB s omfattende likviditetsudpumpning gennem 2014. Portugisiske obligationer lå i top Rettes fokus på udviklingen i 2014 (til og med 18/12) indenfor udvalgte aktivklasser resulterede året således, målt i danske kroner: Obligationer fra eurozonens periferilande var blandt 2014 s bedste investeringer Kilde: EFFAS/Bloomberg og Macrobond Søjlerne viser udviklingen i markedsporteføljer, det vil sige udviklingen i en portefølje, der har præcis samme sammensætning på papirer, som hele det pågældende marked har. Sådanne porteføljer eksisterer formentlig næppe i virkelighedens verden, undtagen i form af indeksfonde i investeringsforeningerne, så derfor tjener søjlerne mest til illustration. Obligationsafkastene er målt på en bred kurv af statsobligationer. Generelt præsterede obligationer bedst i 2014, da renten faldt på baggrund af lavere oliepriser, lavere inflation og stor likviditetsrigelighed i pengekredsløbet på grund af den lempelige pengepolitik i Europa og USA. Den aktivtype, der præsterede bedst i 2014, var statsobligationer fra eurozonens periferilande med Portugal i top. En kurv af portugisiske statsobligationer steg 22% i værdi efterfulgt af spanske, irske og italienske statsobligationer med stigninger på omkring 15%. Baggrunden var især forventning om støtteopkøb fra ECB s side, tillige med økonomisk fremgang i de fleste af landene. Også en bred kurv af danske og tyske obligationer præsterede godt med stigning på omkring 10%. Billedet var mere broget for aktier For aktier var billedet mere broget. Danske aktier præsterede næsten lige så godt som portugisiske obligationer. Det amerikanske S&P500-aktieindeks steg 12% målt i kroner, hvor en stor del af afkastet skyldtes den styrkede USD mod DKK. Derimod steg aktierne i eurozonen kun marginalt. Side 3 af 6
Forventninger til 2015 Forventningerne til finansmarkederne i 2015 tager udgangspunkt i vores forventninger til udviklingen i samfundsøkonomi og pengepolitik. I punktform er makroscenariet dette: I 2015 ventes USA s pengepolitik at blive strammet Den økonomiske fremgang tager lidt til i 2015 sammenlignet med 2014 med en forventet BNP-vækst i USA på 2½-3% og i eurozonen på 1%; Inflationen ventes at stige lidt, men vil forblive grundlæggende meget lav og uden at nå op på ECB s og Fed s 2% målsætning; ECB ventes at lempe pengepolitikken yderligere og vil sandsynligvis introducere et storstilet opkøbsprogram af statsobligationer; Fed går derimod den anden vej og ventes at hæve sin pengepolitiske rente i løbet af 2015; Oliepriserne bliver en stor usikkerhedsfaktor Pil op på obligationsrenterne Udfordringer forude for aktier Oliepriserne er en stor usikkerhedsfaktor: Fortsætter de ned eller vil priserne begynde at stige igen? Det kan ingen forudsige med sikkerhed. Udsigt til moderat stigende statsrenter I dette scenario ventes renten på statsobligationer i eurozonen (og i Danmark) at forblive meget lave, men ventes dog at ligge lidt højere ultimo 2015 end i dag. Aktier både støttes og udfordres For så vidt angår aktiekurserne ventes 2015 at blive udfordrende. På den ene side støttes aktiemarkederne af udsigt til fremgang i verdensøkonomien, samtidig med at afkastpotentialet er forsvindende lille på alternativet til investering i aktier, nemlig statsobligationer. På den anden side vil især amerikanske aktier blive udfordret af udsigten til de første pengepolitiske renteforhøjelser siden 2006. Hertil kommer, at opturen på amerikanske aktier nu har stået på siden 2009 med enkelte korrektioner under vejs. Situationen er en lidt anden i eurozonen, hvor pengepolitikken ventes lempet yderligere, og hvor aktiemarkedet fortsat har lang vej tilbage til de gamle toppe fra før den økonomiske nedtur. Det er usikkert, hvor meget en eventuel korrektion på det amerikanske aktiemarked vil påvirke aktiemarkederne i Europa. På den baggrund ventes derfor en meget svingende udvikling i aktiekurserne, men dog med mulighed for et mindre plus på aktier globalt set. Side 4 af 6
Fed droppede vendingen considerable time Den ledende rente blev som ventet holdt uændret i intervallet 0,00-0,25% på årets sidste pengepolitiske møde i USA s centralbank. Nu siger de can be patient Høj vækst, lav inflation, faldende arbejdsløshed I pressemeddelelsen ændrede Fed desuden (ikke uventet) ordlyden i deres guidance (dvs. signalgivning) til finansmarkedet om Feds pengepolitiske intentioner fremadrettet. Det kom til at holde stik, idet det tidligere anvendte considerable time blev ændret til can be patient. Den nye formulering er ikke mere præcis end den gamle, men kan udlægges derhen, at der nu er kortere tid til den første renteforhøjelse end før. Men der ligger intet som helst forpligtende i hverken den ene eller den anden formulering for Fed. Desuden udsendte Fed en ny prognose for økonomien, hvor skønnene for inflationen og arbejdsløsheden blev sænket. Hovedtallene er: Fed's prognose for USA's økonomi 2014 2015 2016 2017 langt sigt BNP-vækst dec. prognose 2,3-2,4 2,6-3,0 2,5-3,0 2,3-2,5 2,0-2,3 september 2,0-2,2 2,6-3,0 2,6-2,9 2,3-2,5 2,0-2,3 Arbejdsløshed dec. prognose 5,8 5,2-5,3 5,0-5,2 4,9-5,3 5,2-5,5 september 5,9-6,0 5,4-5,6 5,1-5,4 4,9-5,3 5,2-5,5 inflation (pce-pristallet) dec. prognose 1,2-1,3 1,0-1,6 1,7-2,0 1,8-2,0 2,0 september 1,5-1,7 1,6-1,9 1,7-2,0 1,9-2,0 2,0 Fed venter, at inflationen vil ligge lavere end deres 2% target frem til 2016, mens arbejdsløsheden ventes at være faldet til det naturlige (som Fed antager er 5,2-5,5%) allerede i 2015. Det giver to modsat rettede signaler for pengepolitikken. Den pengepolitiske rente vil blive forhøjet i løbet af 2015 Sluttelig udsendte Fed deres punktdiagram, hvor rådsmedlemmerne skal angive deres bud på den pengepolitiske rente ultimo de kommende år. Gennemsnittet af rådsmedlemmernes bud lyder på 1,125% ultimo 2015. Det indebærer i princippet en hensigt om at hæve den pengepolitiske rente med 25 bp på hvert eneste rentemøde startende i juni 2015. Konkluderende har Fed udsendt signal om, at den pengepolitiske rente vil blive hævet i 2015, men der er så meget uld i formuleringerne, at markedet ikke kan udlede noget klart om Feds timing af renteforhøjelserne. De kommende måneders udvikling i inflation og arbejdsløshed bliver afgørende for Feds valg af tidspunkt. Finansugens læsere ønskes en glædelig jul og et godt nytår Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 22.12.14 til 31.12.14 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag DKK Forbrugertillid (09.00) december indeks 6,3 22-12-2014 DKK Detailomsætning (09.00) november % m/m og år/år 0,7 / GRE Betalingsbalance (11.00) oktober mia. EUR 1,622 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) november indeks 0,14 USD Existing home sales (16.00) november mill. annualiseret 5,20 5,26 USD gennemsnitlig huspris (16:00) november % år/år EUR forbrugertillid (16.00) december indeks -11,0-11,6 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 27 mbid-to-cover: Tirsdag DEU detailomsætning (08.00) november % m/m og år/år -0,7 / 1,6 / 1,7 23-12-2014 FRA BNP-tal (endelige, 08:45) 3.kvt.2014 % kv/kv og år/år prelim: 0,3 / 0,4 FRA Privatforbrug (08.45) november % m/m og år/år -0,9 / -0,2 FRA producentpriser (08.45) november % m/m og år/år -0,2 / -1,4 DKK BNP-tal (reviderede, 09.00) 3.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,5 / 0,9 SPA producentpriser (09.00) november % m/m og år/år -0,5 / -0,2 UK BNP (endelige tal, 10.30) 3.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 3,0 prelim: 0,7 / 3,0 UK betalingsbalance (10.30) 3.kvt.2014 mia.gbp -23,1 SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) jan-november mia.eur USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) november % m/m 2,9 / 1,0 0,4 / -0,9 USD GDP (endelige, 14.30) 3.kvt.2014 % kvt/kvt ann. 4,3 prelim: 3,9 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) oktober % m/m 0,3 0,0 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) december indeks 93 93,8 USD new home sales (16.00) november % m/m 0,4 0,7 USD personal income and spending (14.30) november % m/m 0,5 / 0,5 0,2 / 0,2 USD personal savings rate (14.30) november % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) november % m/m -0,1/ 0,1 0,1 / 0,2 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mbid-to-cover: Onsdag USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 289k 24-12-2014 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 29 mbid-to-cover: Torsdag 25-12-2014 Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) november % år/år 2,5 / 2,1 2,9 / 2,2 26-12-2014 JPY industriproduktion (00.50) november % m/m og år/år 0,9 / -2,4 M andag ITA forbrugertillid (11.00) december indeks 100,2 29-12-2014 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Tirsdag SPA Detailomsætning (09.00) november % år/år 1,0 30-12-2014 SPA inflation (09.00) december % år/år -0,5 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) december indeks 96,3 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) november % år/år 2,5 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) november % år/år ITA Italien sælger statsobligationer (11.00) SPA Betalingsbalance (11.00) oktober mia. EUR ITA producentpriser (12.00) november % m/m og år/år -0,6 / -1,6 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) oktober % m/m og år/år 0,3 / 4,2 0,3 / 4,9 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) december indeks 92,5 88,7 Onsdag USD Chicago PM I (15.45) december indeks 59 60,8 31-12-2014 USD Pending home sales (16.00) november % m/m og år/år -1,1 / 2,2 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6