BMW - STÆRKT KØB BMWs EBIT imponerer Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Vi fastholder vores Stærkt Køb anbefaling på BMW efter et godkendt regnskab, hvor især driftsresultatet (EBIT) imponerede. Aktien retter sig knap 2,5% på regnskabet. Dette er et ikkekomplekst produkt Resume af BMW s foreløbige regnskab: 4. kvt. omsætningen kom ind på EUR 20,2 mia. (-1,9% år/år), hvilket var noget under konsensus på EUR 20,9 mia. Vi vurderer at en del af årsagen kan forklares ved, at konsensus ikke har taget tilstrækkelig højde for negative valutaudsving i emerging markets. EBIT for 4. kvt. blev EUR 1,95 mia. Det overgik de forventede EUR 1,83 mia. Vi finder det for særligt positivt, at BMW overgår konsensus under den hårde konkurrence, og når de i kvartalet har øget omkostningerne til bl.a. forskning- og udvikling. EBIT-overraskelsen blev især drevet af et stærkt salg af 3-serien. For helåret leverede BMWs bildivision en EBIT-margin på 9,4%, hvilket er i den højere ende af prognosen på (8-10%) og en smule højere end konsensus (9,3%). BMW anbefaler i 2014 en dividende på EUR 2,6, hvilket er en spids under konsensus på EUR 2,8. Den lavere end ventede dividende er ikke nødvendigvis et dårligt tegn. Vi vurderer, at det skyldes, at BMW ønsker at øge investeringerne i ny teknologi, produktionskapacitet og nye modeller. Det skal sikre, at BMW fastholder markedslederpositionen på trods af den hårde konkurrence fra Audi og Mercedes. Outlook: BMW er sparsomme med deres forventninger til 2014. Dog gentog ledelsen, at bildivisionen også i 2014 vil levere enhedsvækst (efter 5,5% år/år i 2013). Vi forventer, at BMW opstiller en mere detaljeret 2014 prognose i næste uge, når det detaljerede 2013 regnskab aflægges. Her vil vi især have fokus på EBIT-prognosen for bildivisionen. BMW har nu i et par kvartaler oplyst, at de i 2014 vil øge investeringerne (bl.a. til at udvikle nye modeller samt CO2 besparende teknologi, der skal sikre at BMW også i fremtiden kan indfri myndighedernes miljøkrav). Af samme grund forventer vi, at BMW kun guider en moderat fremgang i EBIT-resultatet. Quant info A ktie infor m ation Q uant scor e 7,3 Antal aktier (mio.) 602 Værdiansættelse 8, 5 Max/min sidste 12 mdr. 86/64 Rel. værdiansættelse 8, 3 Kursbevægelser 3/12 mdr. 1%/13% Finansiel styrke 7,7 - relativt til indeks 3%/-13% Kvalitet 6, 1 Markedsværdi (mio. EUR) 48425 Momentum 6,4 Andel aktier i frit omløb 53% Kursudvikling 4, 6 Gen. daglig volumen (mio.) 123 Sektor Forbrugsgoder Fundamental vurdering Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 105,6 Aktuel kurs 81,0 Reuters BMWG.DE Bloomberg BMW GR Equity JB sec. code 9890309 Kur s gr af 90 BMW DAX 80 70 60 50 40 m a m j j a s o n d j f Kilde: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen +45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen +45 89 89 70 47 - christoffer.thimsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Vigtig investor information: Se venligst sidste side 13.03.2014
Udover prognosen, så vil fokus også falde på: 1) hvilket EBIT-margin BMW forventer at kunne opnå på de nye el-biler (i3 og i8), 2) hvordan BMW oplever markedsforholdene i Europa, Kina og andre EM-lande samt 3) status mht. besparelsesinitiativer. For 2014 lyder konsensusestimaterne aktuelt på en totalomsætning på EUR 80 mia., et EBIT-resultat på EUR 8,0 mia. samt en EPS på EUR 8,2. 2
Overblik BMW Selskabsprofil Omsætning fordelt geografisk BMW er en tysk bilproducent, der er stærkt positioneret på det globale marked for BRIKT Rest of the både biler og motorcykler. Foruden mærket BMW ejer selskabet mærkerne MINI og 6% world Rolls-Royce, hvor særligt førstnævnte står for en betydningsfuld andel af salget, China 8% (17 % målt på antal solgte enheder). BMW har et bredt sortiment af biler, der både 18% indeholder hverdagsbiler, SUV-biler og sportsvogne. BMW er kendt for sine loyale kunder, kvalitet og sit stærke brand. BMW solgte i 2012 1,85 mio. biler og er dermed markedsleder på premium bilmarkedet. I 2014 ventes en omsætning på EUR 80 mia. og et EBITDA-resultat på EUR 13 mia. USA 21% Germany ex. Europe 16% Rest of Europe 31% Omsætningsvækst og rentabilitet 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -5% -10% Sales growth EBIT-margin Omsætning fordelt efter segment Motorcycles 2% Financial services 22% Autimotive 76% Fundamental vurdering Investeringscase I Jyske Quant-scoren er det især de fundamentale værdier (både Hvorfor vi anbefaler BMW: Med en kraftig udvidelse af absolut og relativt), som trækker op i den samlede score. sortimentet (frem mod 2020), en hurtigere innovationshastighed Derudover scorer BMW højt i finansiel styrke. og en af sektorens stærkeste brands, så har BWM gode odds for at bevare eller endda øge deres førerposition i premium markedet for personbiler. Det gør BMW til en af de mest attraktive aktier i markedet for premium personbiler. BMW har endnu gode vækstmuligheder i EM-landene. F.eks. estimerer Global Insight, at i Kina vil salget af premium personbiler stige 16% årligt i perioden 2012-2015. Her er BMW en af markedslederne. Makroøkonomisk stabilisering i EU vil være yderst positivt for BMW. I 2014 lancerer BMW en række nye og opdaterede biler, heriblandt 4-serien og de første el-drevne biler (i3 og i8). Det bør sikre at 2014 bliver endnu et rekord år rent Kurstriggere Risikofaktorer Bedre markedsforhold i Europa. Stigende konkurrence. Gode salgstal fra Kina. Vedvarende afmattende vækstrate i Kina. Bedre end forventet salg fra deres nye modeller. Stigende råvarepriser på deres inputfaktorer. Kvartalsregnskaber. Ny recession i Europa eller USA. 3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 14 12 10 8 6 4 2 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 5