Blød Fed overrasker: Timeout i rentestigningerne Dette er en investeringsanalyse Pengepolitisk stramning blev overraskende udskudt, men ikke aflyst i USA. Vi forventer højere renter på 12 måneders sigt. Men de blødere toner fra den amerikanske centralbank og potentiel uro om de amerikanske budgetforhandlinger begrænser stigningen på den korte bane. Grunden til de højere renter om et år er, at den globale vækst ser bedre ud, at gældskrisen er nogenlunde under kontrol, og at den amerikanske centralbank vil være i gang (eller endda færdig) med nedtrapningen af obligationsopkøb. Niveauet vil dog stadig være lavt historisk set. Vi forventer, at de europæisk relaterede renter ligger under de amerikanske. Med Feds overraskende melding er der sået tvivl om kommunikationen fra centralbanken, og dermed givet en højere politik usikkerhed. Til gengæld er den økonomiske usikkerhed måske mindsket, da det nu er klart, at centralbanken fortsat er klar til at holde hånden under den amerikanske økonomi. Se vores vinderliste på statsobligationer her. Se vores vinderliste på realkreditobligationer her, Se vores låne og konverteringsanbefalinger her. Udgiver: Jyske Markets Renter Vestergade 8 16 DK 8600 Silkeborg Seniorstrateg Ib Fredslund Madsen +45 8989 71 73 ibmadsen @jyskebank.dk Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP 0 5 10 15 20 25 30 Læs flere renteanalyser på plus.jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
Implikationerne af Feds overraskende bløde melding Feds udskydelse af nedtrapningen af obligationsopkøb er en ekstra forsikring mod: 1) uro i forbindelse med kommende budget og gældsloftforhandlinger. 2) aktuel svaghed i de amerikanske nøgletal for ejendomssektoren. 3) svaghed i det generelle vækst og beskæftigelses billede som følge af højere renter og strammere finanspolitik. Vi forventer, at nedtrapningen er udskudt til december 2013, og ikke aflyst. Men som Fed har påpeget, vil det være afhængigt af, hvor stærkt økonomien udvikler sig. Givet de store udsving i rentemarkedet siden maj 2013, vil investorerne nok være lidt forsigtige med at købe lange obligationer og i stedet se på de noget kortere obligationer, specielt i lyset af de bløde centralbankmeldinger. Det kan give en tendens til stejlere rentekurve. De andre centralbanker i den vestlige verden må være lettede over, at Feds tålmodighed med at stramme pengepolitikken er større end markedet ventede. Det tager lidt af presset fra dem mht. til at dæmpe stramningsforventninger i deres økonomier. Begivenheder der kan skubbe renten rundt i den kommende tid Efter sommerstilheden byder septemberoktober på flere vigtige emner: Hvem skal efterfølge Ben Bernanke som chef for den amerikanske centralbank? Bliver det Janet Yellen (nr 2 i Fed) kommer rentestigningen nok mere afmålt. Og hvad nu hvis det bliver en helt anden kandidat? Den hidtidige frontløber, Larry Summers (tidligere økonomisk rådgiver for Obama) trak sig fra opløbet, da flere ledende demokratiske politikere udtalte, at de ikke kunne støtte ham. Kommer der nye Fed meldinger, der kan øge usikkerheden om, hvor pengepolitikken er på vej hen? Markedet er blevet snydt en gang ved Fed mødet 17/18. september og meget sensitiv over for nye Fed udtalelser. Findes der en diplomatisk løsning på Syrien konflikten? En eskalation af konflikten i Syrien med vestlig militær indgriben kan øge investorusikkerheden og lægge pres nedad på renterne. Ny risiko i den europæiske gældskrise, måske via Portugal eller senere Grækenland. Det kan også sænke renten. Hvor lang tid tager den tyske regeringsdannelse med CDU i spidsen? Kaotisk forløb af de amerikanske budget og gældsloft forhandlinger. Her kan alt ske, men i opløbet til nytårsløsningen 2012/2013 steg den amerikanske rente kraftigere end den europæiske.
Hvad kan få renterne til at falde? Markant forværring af makronøgletallene, der vil øge frygten for en recession i USA og fornyet tilbagegang i Europa. Med den tætte kobling mellem arbejdsmarkedet og pengepolitikken som USA s centralbank har lagt op til, vil svage amerikanske jobrapporter være dæmpende for renten. I Kina vil det være væksttal markant under 7 %, der kan øge nervøsiteten. Hvis frygten for deflation blusser op, vil det trække inflationsforventningerne ned, og dermed vil renterne falde. Politikerne gør det forkerte. Hvis fx Europa ikke viser vilje til at koordinere den økonomiske politik og hjælpeforanstaltningerne i Sydeuropa. Eller hvis, politikerne i USA ikke finder en (endelig) kompromisløsning på den offentlige gælds og budgetudfordring. Det vil få investorerne til at flygte ind i statsobligationer, og renterne vil falde. Mere frygt i markedet, f.eks. hvis den europæiske gældskrise blusser op, og der akut bliver behov for omfattende hjælpepakker til Spanien og måske Italien, eller Frankrig kommer i problemer. Eller hvis ECBs sikkerhedsnet ikke er så ubegrænset, som markedet tror. Det vil få investorerne til at flygte fra aktiemarkedet til statsobligationer og vil sende renterne ned. Markedet føler, at centralbankerne trækker stimulanserne tilbage for hurtigt, og protesterer ved at øge markedsudsvingene og løfte nervøsiteten yderligere og sende renterne ned. Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores hovedscenarie? Kraftigere stramningssignaler fra centralbankerne fx som følge af stærkere end forventet vækst eller mindre sandsynlighed for svage vækstudfald i centralbankernes optik. Gældskrisefrygten lægger sig vedvarende, og myndighederne vurderes at være kommet afgørende foran i krisebekæmpelsen. Nye kraftige aktiekursstigninger og vedvarende øget risikoappetit vil starte en trafik ud af statsobligationer og ind i andre aktivklasser. Det vil få renterne til at stige kraftigere. Den offentlige budget og gældproblematik i USA løses mere vedvarende. Højere end forventet inflation, for eksempel som følge af stigende råvarepriser.
STATSRENTER USA Fedfunds 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,25 0,10 0,33 1,44 2,69 3,71 Forventning om 3 mdr 0,25 0,35 2,70 Forventning om 6 mdr 0,25 0 2,90 0,25 0,40 0,60 5 3,10 4,10 Euroland ECB 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 0,11 0,19 0,88 1,89 2,71 Forventning om 3 mdr 0 0,35 1,90 Forventning om 6 mdr 0 0,40 0 0 0,30 0,45 1,25 2,10 2,80 DANMARK Nationalbanken 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0,20 0,10 0,49 1,25 7 2,70 Forventning om 3 mdr 0,20 0 2,10 Forventning om 6 mdr 0,30 0,65 2,20 0,30 0,35 0,75 1,60 2,35 2,85 England BOE 1 år 2 år 5 år 30 år Markedsrente i dag 0 0,38 0,45 1,63 2,87 3,66 Forventning om 3 mdr 0 0,45 2,90 Forventning om 6 mdr 0 0 2,95 0 0,40 0,80 0 0 3,90 SWAPRENTER EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 0,34 0,41 5 1,29 2,17 2,73 Forventning om 3 mdr 0,75 2,20 Forventning om 6 mdr 0,80 2,30 0,70 0,85 1,70 2,45 2,90 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 5 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag 3 0,63 0,80 7 2,45 2,87 Forventning om 3 mdr 0 2,45 Forventning om 6 mdr 5 5 0,90 1,10 0 2,70 0
24 mdr 24 mdr 24 mdr 25.09.2013 Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger USA 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 USA 5,0 4,5 4,0 2 år Repo Euroland stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Euroland statsrenter 5,00 4,00 0 0 2 år 0 Repo 0 Danmark stat 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Danmark statsrenter 5,00 4,00 0 0 0 2 år Repo 0
24 mdr 24 mdr 25.09.2013 Danmark swap 0 5 10 15 20 25 30 Danmark swaprenter 5,0 4,5 4,0 2 år Euroland swap Euroland swaprenter 5,00 4,00 0 0 0 2 år 0 0 5 10 15 20 25 30
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde, opbevarings, volumen, markeds, valuta og produktspecifikke vilkår.