DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2011 Markedskommentar Naturkatastrofer overtager dagsorden fra uro i Libyen og Mellemøsten Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Fortsat gode tider for den konservative modelportefølje Analyser: A.P. Møller Mærsk Gyldendal Atlantic Airways Holdingselsk. af 1958 Bank Nordik IC Companys Chemometec Jyske Bank Danske Bank H. Lundbeck Dantax Nordjyske Bank Dantherm Spar Nord Exiqon Sydbank FLSmidth & Co. Totalbanken Genmab Vestjysk Bank
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2011 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar Naturkatastrofer overtager dagsorden fra uro i Libyen Urolighederne i Nordafrika bredte sig i løbet af februar, hvor demonstranternes sejr i Egypten gav befolkningen i Libyen blod på tanden, og landets vigtige rolle som leverandør af en betydelig del af Italien, Spaniens og Frankrigs olieforsyning gav et tydeligt aftryk på olieprisen. Også en fornyet bekymring om gældsproblemerne i en række sydeuropæiske lande efter nedjustering af kreditværdigheden øgede risikoaversionen, som dog yderligere blev accentueret af jordskælvet ud for Japans Stillehavskyst og de efterfølgende tsunamier. Efter fortsatte stigninger i februar på både det danske og de internationale aktiemarkeder, bortset fra det kinesiske, er en væsentlig del af årets to første måneders stigninger sat over styr i den første del af marts som følge af de nye usikkerhedsmomenter... side 3 Briefings på februar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, Carlsberg, FLSmidth & Co., ALKAbello og GN Store Nord.......side 5 Fortsat gode tider for den konservative modelportefølje Ligesom i januar var det vores modelportefølje for den konservative investor, som i februar klarede sig bedst, nemlig med et afkast på 3,11 pct., godt og vel det dobbelte af sammenligningsindekset OMXC GI (totalindekset incl. reinvesterede udbytter. Derimod fortsatte modelporteføljen for den risikovillige investor med at tabe terræn og leverede et negativt afkast på 0,41 pct., så det samlede afkast siden årsskiftet er negativt med 4,90 pct., mens vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje også klarede sig bedre end markedet med et afkast på 2,51 pct. godt 1 pct. point bedre end indeks.... side 8 ANALYSER A. P. Møller Mærsk 2030A.APMØ Gyldendal 2540D.GYLD Atlantic Airways 2030D.ATAI Holdingselskabet af 1958 4010D.HOLD Bank Nordik 4020C.BNOR IC Companys 2520C.ICCO Chemometec 3520D.CHEM Jyske Bank 4010B.JYBA Danske Bank 4010A.DANB H. Lundbeck 3520A.LUND Dantax 2520D.DANG Nordjyske Bank 4010C.NOJY Dantherm 2010D.DANM Spar Nord 4010C.SPNO Exiqon 2010D.EXIQ Sydbank 4010A.SYDS FLSmidth & Co. 2010A.FLSB Totoalbanken 4010D.TOTA Genmab 3520A.GENB Vestjysk Bank 4010C.VEST
Markedskommentar Naturkatastrofer overtager dagsorden fra uro i Nordafrika og Mellemøsten Urolighederne i Nordafrika bredte sig i løbet af februar, hvor demonstranternes sejr i Egypten gav befolkningen i Libyen blod på tanden, og landets vigtige rolle som leverandør af en betydelig del af Italien, Spaniens og Frankrigs olieforsyning gav et tydeligt aftryk på olieprisen. Også en fornyet bekymring om gældsproblemerne i en række sydeuropæiske lande efter nedjustering af kreditværdigheden øgede risikoaversionen, som dog yderligere blev accentueret af jordskælvet ud for Japans Stillehavskyst og de efterfølgende tsunamier. Efter fortsatte stigninger i februar på både det danske og de internationale aktiemarkeder, bortset fra det kinesiske, er en væsentlig del af årets to første måneders stigninger sat over styr i den første del af marts som følge af de nye usikkerhedsmomenter De amerikanske indeks, Nasdaq og S&P500, var blandt de stærkeste i februar med hhv. 3,04 pct. og 3,20 pct., og faktisk var også det japanske Nikkei225indeks pænt med fremme med en stigning på 3,26 pct., men det satte fredagens naturkatastrofe en stopper for, og de japanske aktier faldt 68 pct. tilbage. Paradoksalt nok steg de amerikanske aktier trods jordskælv, tsunamier og skuffende tal for forbrugertilliden, men som så ofte søger kapitalen i tider med øget usikkerhed mod kendt grund, og her har amerikanske aktier trods alt altid en hjemmebanefordel. De store europæiske indeks steg også pænt i februar med tyske DAX i front med en fremgang på 2,75 pct. efterfulgt af franske CAC40 med 2,62 pct. og engelske FTSE100 2,24 pct. Efter årets første to måneder lå CAC40 fremme med 6,74 pct. efterfulgt af det brede amerikanske S&P500indeks med 5,51 pct. og tyske DAX 5,18 pct. Det engelske FTSE100 er belastet af den øgede risikoaversion og indeksets relativt tunge eksponering mod mine og finansselskaber og var kun lige akkurat i positivt med 0,39 pct. Samlet set udviste MSCI World Index i februar en fremgang på 2,75 pct. målt i lokale valutaer, mens MSCI Europe gik 1,94 pct. frem, og de nordamerikanske aktier samlet 3,26 pct., mens MSCI Hong Kong og MSCI Singapore faldt hhv. 3,43 pct. og 5,75 pct. De nordiske aktier udviklede sig samlet set svagt med et fald på 0,97 pct. som følge af et fald i Finland på hele 7,03 pct., idet Nokias udvikler sig skuffende. Før naturkatastroferne kom øverst på den globale dagsorden, var et af de afgørende temaer de fornyede olieprisstigninger, som er initieret af uroen i de olieproducerende lande i Nordafrika og Mellemøsten ikke mindst i Libyen. Med stigninger periodevist op i niveauet 120 130 dollars pr. tønde er retningen klar. Der er spekulationer om et niveau omkring 200 dollar pr. tønde, hvor der frygtes en alvorlig afdæmpende effekt på den globale vækst, da de betydelige meromkostninger lægger en dæmper på forbrugernes øvrige købekraft og dermed på efterspørgslen. Men også andre primære råvarer, herunder metaller, har fortsat deres prisstigninger, hvilket vil have en tilsvarende effekt på verdensøkonomien. Tendensen stimulerer imidlertid udviklingen i de råvaretunge udviklingslande, og grundlæggende understøtter det således vores langsigtede positive vurdering af potentialet i emerging markets, så den aktuelle investorflugt pga. øget risikoaversion med faldende kursniveau som konsekvens, bør man følge nøje i timingen for en eksponering i dette potentiale. 3
De danske aktier opnåede i februar en moderat pæn fremgang, som var størst for eliteindekset C20, der steg 2,50 pct., mens totalindekset OMXC nøjedes med en stigning på 1,50 pct. Imidlertid var spredningen stor for de enkelte sektorer, hvor Sundhedspleje var oppe med hele 8,29 pct. og Konsumentvarer med 4,34 pct., mens Finans faldt 9,27 pct. og Forbrugsgoder 7,48 pct., hvilket illustrerer, at det ikke er uden indflydelse, hvordan man eksponerer sig i det aktuelle marked. Regnskabssæsonen er stadig på sit højeste, og nyhedsstrømmen herfra er drivende for den meget forskellige udvikling de enkelte aktier og sektorer. Månedens største begivenhed var efter vores vurdering A.P. Møller Mærsks 2010rapport, hvor Rederiet og Gruppen kunne fremlægge sit stærkeste regnskab nogensinde. En turnaround til topkarakter, idet det naturligvis i meget væsentligt omfang er båret af stigningen i fragtraterne på 29 pct. for container, stigningen i transporterede mængder og i nogen grad af stigningen i olieprisen, forhold som er kommet udefra. Containerraterne er nok motiveret af de alvorlige tab, som samtlige aktører har måttet konstatere, og der er tydeligvis en enighed om at være mere disciplineret, så sammenholdt med usikkerheden om balancen mellem kapacitet og efterspørgsel de kommende år, hvor tilgangen af tonnage vil være betydelig, fastholder vi vores neutrale anbefaling på APMaktien, idet vi dog er overvejende positive. Industriaktierne FLSmidth & Co. og Rockwool International klarer sig generelt ganske godt, men lider i aktiemarkedet under ledelsernes lidt konservative udmeldinger for fremtiden. Efter vores bedste overbevisning giver det blot anledning til at aktiernes langsigtede kurspotentiale styrkes, idet såvel FLS velkontrollerede eksponering mod emerging markets som Rockwool s eksponering mod klimatemaet. Finansaktierne har det ikke let, og Danske Bank s i øvrigt acceptable 2010resultat blev fulgt op af en planlagt emission til april, som skal tilføre banken 20 mia. kr. med henblik på at indfri statslån. Sydbank skuffede med et svagt 4. kvartal, mens Jyske Bank løftes af en mere aggressiv gebyrpolitik samt en åbning af den tidligere afvisende holdning over for mulig overtagelse, hvilket har fået os til at hæve anbefalingen til neutral (kurspotentiale 3). Forsikring har også haft udfordringer med en hård vinter, men udskilningen mellem Tryg og Topdanmark er blevet tydeligere og understøtter vores klare præference for Topdanmark. Inden for Pharma har vores forkærlighed for Novo Nordisk og ALKAbello tjent os til ære. Sidstnævnte har lanceret en ambitiøs vækststrategi, og vi vurderer, at det uudløste potentiale fra de tabletbaserede vacciner vil udmønte sig i værdiansættelsen over de kommende år i takt med at produktpaletten bliver mere og mere komplet. Den nuværende værdiansættelse tager stort set ikke højde for dette potentiale, da en god del af indtjeningen fra den traditionelle allergiforretning anvendes til udvikling af de kommende tabletbaserede vacciner. Efter vores vurdering synes der at være en negativ synergivurdering i den aktuelle værdiansættelse. Den store usikkerhed, som følger af jordskælv, tsunamier og radioaktive udslip fra japanske atomkraftværker, lægger en dæmper på aktiemarkederne i en periode, men det er vores vurdering, at man nok isoleret skal se et eventuel tilbageslag som en købsmulighed. Den genopbygning, som Japan står over for, vil selvsagt lægge beslag på ressourcer på kortere sigt, men på længere sigt vil det kunne give en positiv effekt til landets økonomiske vækst, som endda har været tiltrængt. 4
BRIEFING PÅ FEBRUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra A.P. Møller Mærsk, Carlsberg, FLSmidth & Co., ALKAbello og GN Store Nord A. P. Møller Mærsk i historisk topstyrke Den imponerende turnaround, som APM Gruppen har gennemført i kølvandet på den globale krise, har afspejlet sig i 2010regnskabet, hvor pengestrømme fra driftsaktivitet er mere end fordoblet til 57,0 mia. kr. gruppens højeste, ligesom resultatet. Med ganske fornuftige nøgletal er værdiansættelsen langt fra afskrækkende, og vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 3(Neutral vægt/hold), idet vi stadig kan se usikkerhedsmomenter i supplysiden i container og i verdenshandelen. Gruppens samlede omsætning steg 21% til 315,4 mia. kr., en tand højere end konsensusestimatet på 311,9 mia. kr., mens EBIT og resultat før skat med hhv. 59,6 mia. kr. og 54,4 mia. kr. stort set ramte forventningerne, og nettoresultatet med 28,2 mia. kr. lå en tand over konsensusestimatet på 27,8 mio. kr. For 2011 melder ledelsen forsigtigt ud om et resultat under 2010niveauet og cashflow fra driften ventes at følge denne udvikling. Mest imponerende har nok vendingen af Maersk Line været, idet resultatet herfra er vendt fra 11,4 mia. kr. til +14,9 mia. kr. under en omsætningsvækst på 37%. Terminals har forbedret resultatet fra 2,7 til 4,5 mia. kr., Olie & Gas fra 6,2 til 9,3 mia. kr., mens Tank er presset og Detailhandel er gået lidt frem. Den finansielle stilling er kraftigt styrket med en likviditetsreserve på USD 14,5 mia., og især nye innovative TripleE containerskibe samt udvikling af olie og gasaktiviteterne vil løfte investeringsniveauet. APM vil udnytte de muligheder, som den globale krise har givet. AMP handler til en yderst fornuftig P/Emultipel på under 8, og vores DCFvaluation indikerer en fair value på omkring 52.000 kr. pr. aktie. Den forsigtige udmelding fra ledelsen vurderes at rumme mulighed for opjutering, som kan stimulere kursen, men ikke mindst rateudviklingen på container og olieprisen vil kunne påvirke kursen. Carlsberg oplever fokus på råvarepriser 2010 blev som ventet et vanskeligt år for Carlsberg pga. afgiftsforhøjelserne i Rusland og på det seneste stigende råvarepriser. Resultatet blev dog bedre end frygtet ved årets start. Situationen i Rusland er nu normaliseret, og fornyet vækst er sandsynlig. Samtidig har Carlsberg tidligere vist sig i stand til at overvælte råvareprisstigninger på sine salgspriser. Begge forhold støtter vor fortsatte anbefaling af Overvægt/KØB. Nettoomsætningen steg 1% til 60.054 mio. kr., hvilket dækker over en organisk udvikling på 3% opvejet af valutakurseffekter. Det primære driftsresultat (EBIT) blev øget med 9% til 10.249 mio. kr., igen væsentligst pga valuta. Sammenligning med 2009 vanskeliggøres dog af lageropbygningen i Rusland i Q4 2009. Konsensus havde ventet EBIT omkring 10.525 mio. kr., mens vores estimat var 10.543 mio. kr. Overskudsgraden blev dermed øget fra 15,8% til 17,1%. Især fremgangen i Nord og Vesteuropa fra 11,6% til 14,1% er positiv. Årets resultat på 7.845 5
mio. kr. før skat var ligeledes under såvel konsensus som vort estimat. Forventningerne til 2011 er moderate og giver mulighed for opjusteringer i løbet af året, når og hvis det lykkes at videreføre råvarepristigningerne til salgspriserne. EBIT ventes at vokse med en høj encifret procent, mens nettoresultatet ifølge ledelsen ventes mere end 2 højere. Nøgletallene er absolut rimelige og der er plads til at øge udbyttet og dermed det beskedne direkte afkast under 1% trods et forøget udbytte på 5 kr per aktie. Vor DCFmodel antyder et kursmål cirka 2 over det aktuelle niveau. Tallene for Q4 viser, at råvarepristigningerne har ramt Carlsberg hurtigere og hårdere end ventet, og den videre udvikling vil være i fokus. Det samme gælder spørgsmålet om en genoptagelse af væksttrenden i Rusland efter turbulensen i 2010. FLS melder konservativt ud for 2011 men udviklingen er solid Selv om udmeldingen for 2011 ikke helt mødte konsensusforventningerne, må FLSkoncernens udvikling karakteriseres som fundamentalt solid, og såvel ordreindtaget som de globale markedsperspektiver er understøttende for en fortsat stærk indtjeningsudvikling og dermed for vores uændrede anbefaling af aktien på KØB/Overvægt. Koncernens omsætning faldt 13% som følge af opbremsningen i ordreindtaget under den globale finanskrise og udgjorde 20.186 mio. kr. en tand lavere end konsensusestimatet på 20.463 mio. kr., mens EBIT på 1.990 mio. kr. (12%) var som estimeret. Resultatet før og efter skat lå med 1.872 mio. kr. og 1.278 mio. kr. under konsensus på 1.914 mio. kr. og 1.344 mio. kr., men det var især udmeldingerne for 2011 om en omsætning på 2122 mia. kr., som var lidt skuffende, idet konsensus lå på 24,3 mia. kr. For første gang oversteg omsætningen, omend marginalt, i Minerals omsætningen i Cement, og det vil også være billedet fremover. I 2011 ventes de to kerneområder at omsætte for hhv. 1011 mia. kr. og 910 mia. kr. med EBITmarginer på hhv. 1011% for Minerals og 91 for Cement. Cembrit venter en omsætning på 1,4 mia. kr. og en EBITmargin på ca. 4% (2% i 2010). Indien er den store efterspørger på Cementområdet, mens Minerals oplever vækst bredere fordelt primært i emerging market, som FLSaktien er en attraktiv eksponering mod. Den aktuelle stigning i mange primære råvarepriser stimulerer efterspørgselsudviklingen, som også er kendetegnet ved foregående års underinvestering. FLSaktien handler til et fornuftigt P/Eniveau omkring 17, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 535 kr. pr. aktie. Vi vurderer, at den konservative udmelding for 2011 rummer mulighed for opjusteringer, som vil være en oplagt kurstrigger, mens uroen i Nordafrika kan påvirke negativt. ALKAbello lancerer ambitiøs vækststrateg Trods indgrebet fra de tyske sundhedsmyndigheder, som anslås at have reduceret indtjeningen med ca. 50 mio. kr., opnåede ALKAbelló en stærk fremgang i 2010, hvor omsætningen for første gang passerede 2 mia. kr., og strategien er sat for forstærket vækst og indtjeningsfremgang. Med den solide grundforretning og potentialet i en komplettering af paletten af tabletbaserede allergivaciner fastholder vi vores anbefaling af aktien på KØB/Overvægt. 6
Koncernen omsatte i 2010 for 2.146 mio. kr., en vækst på 9% stort set som forventet af markedet, ligesom den primære drift, EBIT, gik frem fra 175 til 192 mio. kr., og derved mødte konsensusforventningerne. Nettoresultatet blev forbedret fra 118 til 128 mio. kr. en tand bedre end konsensusestimatet på 125 mio. kr. Forventningerne til 2011 er lidt forsigtigt lagt ud med en vækst i salget af allergivacciner på 5%, mens EBITDA ventes at stige hele 25% til 360 mio. kr., hvilket nogenlunde stemmer med konsensusforventningerne, men ligger over vort estimat forinden. Der er formuleret en ny tostrenget strategi, som dels fokuserer på fortsat fremgang for basisforretningen, dels på global udvikling og kommercialisering via partnerskaber. Det senest indgåede partnerskab med japanske Torii har suppleret den amarikanske partner Merck, og ikke mindst partneraftaler på emerging markets er oplagte næste skridt. Målet er at nå en omsætning på 3 mia. kr. og en EBITDAmargin på 25% i 2015, og en del heraf skal hentes via yserligere akkvisitioner. Aktien handler relativt billigt på multipler, P/E på 14 2011estimatet og K/I på 1,7, især når det tages i betragtning, at der anvendes betydelige beløb i pipeline, som belaster indtjeningen. Indgåelse af nye partnerskaber ses som en oplagt kurstrigger ligesom strategisk attraktive akkvisitioner. Sund underliggende udvikling for kerneområderne står i skyggen af erstatningssagerne Den underliggende udvikling var i 4. kvartal yderligere understøttende for de to kerneforretninger, GN ReSound og ikke mindst Netcom, og de ambitiøse finansielle mål om at nå en EBITAmargin på 19% i 2013 under en omsætning på mere end 6,3 mia. kr. Alligevel fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 4 (Undervægt/Sælg), da den værdiansættes efter et meget optimistisk udfald af erstatningssagerne, hvor modparten i den polske, TPSA, nægter at respektere den østrigske voldgiftskendelse vedr. fase 1, som allerede er indtægtsført. Koncernens omsætning steg i 2010 med 5% til 5.145 mio. kr., en tand over konsensusestimatet på 5.072 mio. kr. og noget over vores estimat på 4.950 mio. kr. EBITA blev realiseret med 2.595 mio. kr. inkl. 2.126 mio. kr. vedr. voldgiftskendelsen mellem DPTG og TPSA, og altså 469 mio. kr. uden denne. Konsensusestimatet lød på 2.561 mio. kr., mens vores estimat lød på 425 mio. kr., altså bedre end ventet. For 2011 forventer ledelsen nu en lidt stærkere omsætningsvækst hos Netcom ift. De udmeldinger som blev meddelt ved Q3, og samlet ventes koncernens omsætning nu at udvise en organisk vækst på mere end 6%, og EBITA at udvise et resultat på 675775 mio. kr. Indtjeningsmarginalerne ventes gradvist at blive forbedret over de kommende år. Ud over den polske erstatningssag, hvor voldgiften nu skal afgøre fase 2, er dewr også taget retlige skridt til at søge erstatning fra de tyske konkurrencemyndigheder for aktionærernes tab, da handelen med GN ReSound blev underkendt, og der er indgivet stævning med påstand om et krav på 8,2 mia. kr. Aktien handler relativt dyrt på P/E med et niveau omkring 30, hvilket forklares ved forventningerne til erstatningssagerne, som ved et ugunstigt udfald kan trigge kursen negativt. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 43,95%, 3 år 26,02% (frem til og med den 28. Februar 2011) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A. P. Møller Mærsk 1 53.249 11, 0, 0,2% 11/2005 Carlsberg 75 576 8,9% 6,5% 69,2% 06/2009 Coloplast 30 759 4,7% 3,3% 19,1% 09/2010 Danske Bank 100 127 2,6% 12, 98,7% 09/2003 G4S 1.760 23 8,4% 0, 78,8% 12/2008 Novo Nordisk 200 679 28,1% 10,2% 196,7% 09/2003 Rockwool International 50 635 6,6% 0,8% 60,3% 07/2005 Satair 100 350 7,2% 0,8% 14,8% 10/2007 Topdanmark 55 758 8,6% 3, 16,3% 05/2010 UP 2.000 33 13,7% 5,1% 226,1% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 1, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor har i februar måned lagt yderligere afstand til markedet til trods for, at Danske Bank faldt 12,0 pct. tilbage på meddelelsen om, at man planlægger at rejse 20 mia. kr. ved en emission i april. Det udskyder vores overvejelse om, helt eller delvist at erstatte Danske Bankposten med Ringkjøbing Landbobank. Det er ikke noget, er fundamentalt ændrer ved vores vurdering, men generelt er det vanskeligt for finansaktierne, hvilket også ses udviklingen i Topdanmark, som faldt 3,0 pct. i måneden. Vi fastholder dog vores to finansekspineringer, og er tilfredse med, at vi har valgt Topdanmark frem for Tryg. Novo Nordisk lagde hele 10,2 pct. til sin børsværdi, og positionen udgør 28,1 pct. af porteføljen, hvilket vi vil have et øje på. A.P. Møller Mærsk udviklede sig fladtog har samlet endnu ikke bidraget til afkastet i porteføljen, siden den blev købt ind i 2005, men vi vurderer dog, at der findes et potentiale, som på den korte bane dog overskygges lidt af udbudsstrukturen i Container. Samlet set fastholder vi porteføljens sammensætning. 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,51% 3 år 6,61 % (frem til og med den 28. Februar 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello 32 337 2,1% 5,8% 70, 11/2006 Ambu 260 148 7,4% 11,2% 104,5% 12/2008 Arkil Holding 25 557 2,7% 4, 15,7% 04/2009 Auriga 400 87 6,7% 3, 6,5% 06/2008 SP Group 400 86 6,5% 3,7% 2,7% 12/2010 FLSmidth & Co. 470 477 42,9% 1,3% 463,2% 12/2004 Flügger 100 466 8,9% 2,4% 13,2% 01/2010 Novozymes 100 759 14,5% 0,4% 200, 02/2005 SimCorp 50 876 8,4% 5,2% 77,4% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor tabte yderligere lidt terræn i februar måned, hvor afkastet var svagt negativt med 0,41 pct., mens OMXC GI steg 1,50 pct. Samlet fra årsskiftet har afkastet dermed været negativt med 4,90 pct., mens markedet er steget med 2,39 pct. og på et års sigt ligger modelporteføljens afkast 7,39 pct. point efter OMXC GI. Værst er det i februar gået for Ambu, som er faldet 11,2 pct. oven på en i øvrigt ganske pæn Q1rapport, hvor 2010/11udmeldingerne blev fastholdt, men ledelsen opkyser om øget prispres. Vi fastholder positionen. Også ALKAbello er faldet 5,8 pct. tilbage, men vi er ganske optimistiske på det langsigtede potentiale. Vi er stadig under overvejelse om en justering i porteføljens meget tunge eksponering i FLSaktien, men vi vurderer, at den konservative udmelding rummer plads til opjusteringer i løbet af året. Indtil videre fastholder vi dog porteføljens sammensætning. 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 41,8, Afkast 3 år 19,63% (frem til og med den 28. Februar 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 53.249 9,7% 0, 32,9% 07/2004 Arlik Holding 8 557 0,8% 4, 15, 04/2009 Carlsberg 25 576 2,6% 6,5% 34,7% 03/2010 Coloplast 12 759 1,7% 3,3% 19,2% 09/2010 Danisco 50 662 6, 0,1% 81,8% 01/2010 Danske Bank 350 127 8,1% 12, 5,8% 07/2004 FLSmiidth & Co. 100 477 8,7% 1,3% 466,9% 12/2004 G4S 1.000 23 4,2% 0, 0,3% 03/2010 Novo Nordisk 300 679 37,1% 10,2% 386,1% 07/2004 Novozymes 40 759 5,5% 0,4% 191,4% 07/2004 Rockwool International 25 635 2,9% 0,8% 35,7% 03/2007 Satair 50 350 3,2% 0,8% 14,8% 10/2007 SimCorp 15 876 2,4% 5,2% 83,8% 07/2005 Topdanmark 50 758 6,9% 3, 16,3% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som i udgangspunktet er konstrueret om end mere smalt sammensat som en dansk aktieafdeling i en investeringsforening, opnåede i februar et pænt afkast på 2,51 pct., eller godt 1 pct. point bedre en sammenligningsindekset OMXC GI (inkl. reinvesterede udbytter). Det seneste år har porteføljen skabt et merafkast på 13,70 pct. og de seneste 3 år ligger den 15,55 pct. point foran markedet, idet afkastet har været hhv. 41,80 pct. og 19,63 pct. Novo Nordisk har med en vægt på 37,1 pct. og et afkast i februar på 10,2 pct. rigeligt kompenseret for Danske Banks fald på 12,0 pct., da denne kun udgør 8,7 pct. af porteføljen. I det hele er vi ganske komfortable med porteføljens valg, og ikke mindst fravalg, og vi vil afholde os fra at tegne aktier i ISS pga. en balancens goodwillaktivering og ekstremt høje gearing samt værdiansættelsen, ligesom vi ikke umiddelbart vælger at udnytte det aktuelle købstilbud på Dansico, som vi finder for lavt. 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 165,0 5,7% 6,09% 06/2009 Danionics 2,7 13,3% 32,12% 07/2004 DLH 165,0 5,7% 6,09% 09/2009 InterMail 37,0 2,6% 8,19% 06/2009 Netop Solutions 11,4 20,4% 25,75% 06/2009 NeuroSearch 85,7 1,6% 52,75% 10/2009 Royal Unibrew 351,2 1,5% 122,81% 07/2009 Sanistål 35,2 36, 51,06% 06/2009 Sjælsø Gruppen 10,7 15,1% 18,41% 09/2009 Århus Elite 1,6 1,4% 57,74% 12/2006 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) German High Street Prop. 7,37 5,89% Østjydsk Bank 5,42 5,09% Victor International 4,69 7,0 Dantax 3,75 3,61% Prime Office 3,30 5,38% Sydbank 3,07 11,99% Bavarian Nordic 3,05 42,52% Atlantic Airways 2,67 5,44% Brdr. A & O Johansen 2,41 10,09% Satair 2,32 6,07% 11
Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 7. marts Topdanmark har nedsat aktiekapitalen ved annulering af i alt 1.560.203 stk. egne aktier. Efter anulleringen består selskabets aktiekapital af 15.526.750 stk aktier a nominelt 10 kr. Ændringen trådte i kraft den 10. marts. 4. marts Nordic Tankers har forhøjet aktiekapitalen gennem en rettet emission. Aktiekapitalen er blevet forhøjet med 1.181.809 stk aktier. Efter emissionen består den samlede aktiekapital af 38.946.697 stk. aktier a nominelt 1 kr. Ændringen trådte i kraft den 8. marts. 16. februar Satair har forhøjet aktiekapitalen som følge af udnyttelse af warrants. Ændringen omfatter 7.229 stk. aktier og udnyttelseskursen var 250 kr. Efter forhøjelsen består aktiekapitalen af 4.290.481 stk. aktier a nominelt 20 kr. Ændringen trådte i kraft den 18. februar. 14. februar Nordic Tankers har nedsat selskabets aktiekapital ved ændring af stykstørrelsen fra nominelt 10 kr. til nominelt 1 kr. pr. aktie. Efter ændringen bestod aktiekapitalen af 37.764.888 stk aktier a nominelt 1 kr. Ændringen trådte i kraft den 16. februar. Ændringer af noteringer den seneste måned 4. marts Amagerbanken er blevet slettet fra handel fra og med den 7. marts som følge af afsagt konkursdekret. 12
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX 500 450 450 400 400 350 350 300 300 250 250 200 200 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 150 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb OMXCB KFMX 460 2.750 420 2.500 380 2.250 340 2.000 300 260 1.750 220 1.500 180 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 1.250 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb MIDCAP SMALLCAP 300 250 250 200 200 150 150 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb OMXCGI MATERIALER 600 500 550 450 500 400 450 350 400 350 300 300 250 250 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 200 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE 290 270 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb FINANS IT 450 350 400 350 300 300 250 250 200 200 150 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 150 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb TELEKOMMUNIKATION FORSYNING 190 180 170 160 150 140 130 120 110 1000 900 800 700 600 500 400 300 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb 200 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec feb
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 12/10 3520D.AFFI ALKABELLÓ 2/11 3520C.ALKB ALM. BRAND 6/10 4030C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/11 4020D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 2/11 4020D.ALMP AMAGERBANKEN 8/10 4010B.AMAR AMBU 1/11 3510D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/10 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 3/11 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 12/10 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 1/11 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/11 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 1/11 1010C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 2/11 1510C.AURI BANG & OLUFSEN B 2/11 2520C.BANG BAVARIAN NORDIC 11/10 3520C.BAVA BERLIN III 8/10 4040D.BERI BERLIN IV 9/10 4040D.BERL BIOPORTO 2/11 3520D.BIOP BLUE VISION 12/10 4020D.BLUE BANKNORDIK 3/11 4020C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/10 2520D.BOCO F.E. BORDING B 2/11 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/10 2530D.BRØN CARLSBERG B 9/10 3020A.CARL CBRAIN 9/10 4510D.CBRA CHEMOMETEC 3/11 3520D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 2/11 1510B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/11 2030D.CIMB COLOPLAST B 2/11 3510A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/10 4510D.COLU COMENDO 11/10 4510D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/10 4040D.DABA DANIONICS 10/10 4520D.DACA DANISCO 2/11 3020A.DACO DANSKE BANK 3/11 4010A.DANB DANTAX 3/11 2520D.DANG DANTHERM 3/11 2010D.DANM DELTAQ 6/10 4020D.DELT DFDS 1/11 2030C.DFDS DIBA BANK 7/10 4010D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/10 4010D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/10 4020D.DKTR DLH B 10/10 2010D.DLHB DSV 8/10 2030A.DSVB EGETÆPPER B 7/10 2520D.EGET ERRIA 8/10 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 12/10 4510D.EURO EXIQON 3/11 3520D.EXIQ EXPEDIT B 11/10 2010D.EXPE FIRSTFARMS 6/10 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/11 2010A.FLSB FLÜGGER B 1/11 1510C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/10 4020D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/10 4020D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/10 4020C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/10 4020C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/10 4020D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/10 4020D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/10 4020C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/10 4020C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/10 4020C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/10 4010C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/10 2520D.GABR GENMAB 3/11 3520A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/10 4040D.GHSP GLUNZ & JENSEN 2/11 2010D.GLUN GN STORE NORD 9/10 3510C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 11/10 5510C.GREE GREEN WIND ENERGY 11/10 2520D.GREW G4S 9/10 2020B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/10 4010C.GRØN GYLDENDAL B 3/11 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/10 3020D.HARB
BRDR. HARTMANN B 6/10 1510D.HART H+H INTERNATIONAL 2/11 1510D.HENB HOLDINGSELSKABET AF 1958 3/11 4010D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/10 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/10 2010D.HØJG IC COMPANYS 3/11 2520C.ICCO INTERMAIL 12/10 1510D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 12/10 4040D.JENS JEUDAN 2/11 4040C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/10 2010D.JOHA JYSKE BANK 3/11 4010B.JYBA BRD. KLEE 1/11 2010D.KLEE KLIMAINVEST 5/10 4020D.KLIM KREDITBANKEN 4/10 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/10 2030B.KØLU LAND & LEISURE B 3/10 4040D.LALE LASTAS 6/10 2550D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/10 3520C LIPH H. LUNDBECK 3/11 3520A.LUND LUXOR B 8/10 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 9/10 4010D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/10 4010C.LÅNS MAX BANK 1/11 4010D.MAXB MIGATRONIC B 11/10 2010D.MIGA MOLSLINIEN 8/10 2030C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/10 2010C.MONB MORSØ BANK 9/10 4010D.MORS MØNS BANK 1/11 4010D.MØNS NEUROSEARCH 2/11 3520C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/10 4020D.NEWC NKT HOLDING 4/10 2010A.NKTH D/S NORDEN 6/10 2030A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/10 4510D.NETO NORDIC TANKERS 8/10 2030D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/11 4010C.NOJY NORDEA BANK 2/11 4010A.NORE NORDFYNS BANK 8/10 4010D.NORF NORDICOM 8/10 4040D.NORI NORTH MEDIA 7/10 2540D.NORT NOVO NORDISK B 2/11 3520A.NOVO NOVOZYMES 2/11 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 12/10 2010D.NTRH NUNA MINERALS 10/10 1510D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/10 4010C.NØRR PANDORA 12/10 2520B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 1/11 2530C.PARK PRIME OFFICE 8/10 4040D.PROF RELLA HOLDING 8/10 2540C.RELL RIAS B 2/11 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 12/10 4010C.RINL ROBLON B 1/11 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/10 2010B.ROCK ROVSING 1/11 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/10 3020D.ROYA RTX TELECOM 2/11 4520D.RTXT SALLING BANK 9/10 4010D.SALL SANISTÅL B 4/10 2010D.SANI SAS 6/10 2030C.SASA SATAIR 9/10 2010C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/10 2510D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/10 4040D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 12/10 4510D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/10 4040C.SCHA SCHOUW & CO. 7/10 2010C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/10 2530D.SIFB SIMCORP 5/10 4510C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/10 4040C.SJÆL SKJERN BANK 12/10 4010D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/10 2010D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/10 4020D.SMAL SOLAR 1/11 2010C.SOLA SP GROUP 8/10 1510D.SPGR SPARBANK 4/10 4010D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/10 4010C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/10 4010C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/10 4010D.HVET SPAR NORD 3/11 4010C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/11 4020D.SPFO SPEAS 11/10 4020D.SPEA SPÆNCOM B 2/11 2010D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/10 4010D.SVSP SYDBANK 3/11 4010A.SYDS TDC 9/10 5010B.TELE THRANE & THRANE 12/10 4520C.THRA TIVOLI 1/11 2530C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/11 4040C.TKDE TOPDANMARK 11/10 4030A.TOPD TOPOTARGET 7/10 3520D.TOPO TOPSIL B 6/10 4530D.TOPS TORM 5/10 1010A.TORM TOTALBANKEN 3/11 4010D.TOTA TOWER GROUP 1/11 4040D.TOWE TRIFORK 12/10 4510D.TRIF TRYG 12/10 4030A.TRYG TØNDER BANK 5/10 4010D.TØND U.I.E. 4/10 3020C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/11 3020C.UPBE USEA BULK SHIPPING 11/10 11/10 2030D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 5/10 2010A.VESS VESTFYNS BANK 10/10 4010D.VESF VESTJYSK BANK 3/11 4010C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/10 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/11 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/10 4040D.VIPR VINDERUP BANK 11/10 4010D.VIND VORDINGBORG BANK 12/10 4010D.VORD WALLS 7/10 4040D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/10 3510A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/10 3020C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/10 4010D.ØSTJ ÖSSUR 10/10 3510C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/10 2530D.ÅREL AAB 10/10 2530D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/10 4010D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/10 2010C.ÅRSL
DAA A.P. MØLLER MÆRSK STK 1000 DAGSKURS 50.041,41 DATO 17.03.11 2030A.APM 63000 53000 43000 33000 MARKETCAP (mio. )216.907 2007 2008 2009 2010 20113 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2010 8,3 2011e 7,6 2012e 7,1 P/CE 2010 3,7 2011e 3,4 2012e 3,1 PEG 2010 N/M 2011e 0,8 2012e 1,0 EV/EBITDA 2010 3,1 2011e 2,9 2012e 2,6 YIELD 1,30 ROE 15,3 K/I 1,12 BETA (3år) 1,39 54000 48000 42000 36000 30000 7500000 5000000 M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M 2009 2010 2011 GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,33 % 12 MDR 18,08 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,33 % 12 MDR 18,08 % GRUPPENS P/E 8,70 GRUPPENS K/I 1,22 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,64 % 12 MDR 4,25 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2006 264.751.000 19.637.000 35.313.000 2.233.000 147.000 19.922.000 2007 278.872.000 26.213.000 38.629.000 4.047.000 533.000 24.537.000 2008 311.821.000 26.092.000 57.853.000 7.808.000 106.000 35.287.000 2009 260.026.000 30.317.000 18.945.000 5.263.000 20.393.000 2010 315.396.000 33.822.000 55.701.000 5.263.000 26.174.000 2011e 330.000.000 35.000.000 60.000.000 3.500.000 32.500.000 2012e 350.000.000 40.000.000 65.000.000 5.000.000 34.000.000 15.557.000 17.829.000 16.960.000 7.027.000 26.452.000 29.000.000 31.000.000 15.410.000 18.362.000 16.854.000 7.027.000 26.452.000 29.000.000 31.000.000 4.396.000 129.044.000 4.396.000 138.198.000 4.396.000 149.541.000 4.396.000 148.779.000 4.396.000 181.556.000 4.396.000 4.396.000 313.695.000 55,00 12,21 41,14 3.505,78 8.345,85 327.519.000 65,00 13,74 42,20 4.177,36 9.268,13 343.110.000 65,00 11,71 43,58 3.834,29 9.029,71 345.199.000 32,50 4,71 43,10 1.598,64 5.416,10 371.363.000 10 16,02 39,26 6.017,84 13.346,30 C 2.197.800.000 A Aktier 2.197.800.000 B Aktier A.P. Møller Mærsk er en verdensomspændende koncern, der beskæftiger sig med så vidt forskellige forretningsområder som transport, olieproduktion og skibsbygning. Udover at være ejere af et af verdens største rederier er A.P. Møller Mærsk involveret i en række aktiviteter inden for energi, skibsbygnings, detail og produktionsindustrierne. Koncernens primære virksomheder er opdelt i fire overordnede forretningsområder. Containerskibe & relaterede aktiviteter, som er førende i verden inden for containertransport via Maersk Line, Maersk Logistics, APM Terminals, Mærsk Container Industri og Safmarine, opererer mere end 550 containerskibe, hvor mere end 220 ejes, samt mere end 45 containerterminaler. Energi omfatter Maersk Oil & Gas, som har produktion i Danmark, UK, Qatar, Algeriet og Kazakstahn. Tank & offshore omfatter transport af olie, raffinerede produkter og gas borerigge og supplyskibe samt bugserskibe. Detailhandel & andre forretningsområder omfatter Dansk Supermarked (delejet) med supermarkedskæderne Føtex, Netto og Bilka, der har aktiviteter i Danmark, England, Tyskland, Polen og Sverige. Koncernen har ca. 115.000 ansatte og kontorer i over 130 lande. Nils Smedegaard Andersen, Claus V Hemmingsen, Eivind Kolding, M. P. Rasmussen, A. Karlsson, A.M. McKinney Uggla,, Robert J. Routs, C.M. Outzen, J.Leschly, J.Bond, L.Pallesen, J.Poulsen, Jan Tøpholm, E. Rasmussen, L.M. McKinney Møl AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 41,22% (50,6), AP Møller og Hustrus Familiefond 9,85% (13,53%), Mærsk Mc Kinney Møller 3,72% (6,49%), Den A.P. Møllerske Støttefond FONDSKODE 0010244508 RIC MAERSKB.CO Juni 2003: 745.200.000 kr.. A og 745.200.000 kr. Baktier som Generalforsamling: fondsaktier i forholdet 1:2. Samt 1.080.000.000 kr. A og Regnskabsmeddelelse: 1.080.000.000 kr.baktier Halvårsmeddelelse: 3 6.597,51 7.052,51 14.560,01 16.152,52 Årsafslutning: 31.12.10 27.04.10 23.02.11 18.08.10 Gruppens samlede omsætning steg i 2010 21% til 315,4 mia. kr., en tand højere end konsensusestimatet på 311,9 mia. kr., mens EBIT og resultat før skat med hhv. 59,6 mia. kr. og 54,4 mia. kr. stort set ramte forventningerne, og nettoresultatet med 28,2 mia. kr. lå en tand over konsensusestimatet på 27,8 mio. kr. Den imponerende turnaround, som APM Gruppen har gennem ført i kølvandet på den globale krise, har afspejlet sig i 2010regnskabet, hvor pengestrømme fra driftsaktivitet er mere end fordoblet til 57,0 mia. kr. gruppens højeste, ligesom resultatet. Med ganske fornuftige nøgletal er værdiansættelsen langt fra afskrækkende, og vi fastholder vores vurdering af potentialet, idet vi stadig kan se usikkerhedsmomenter i supplysiden i container og i verdenshandelen. For 2011 melder ledelsen forsigtigt ud om et resultat under 2010niveauet og cashflow fra driften ventes at følge denne resultatet herfra er vendt fra 11,4 mia. kr. til +14,9 mia. kr. under en omsæt ningsvækst på 37%. Terminals har forbedret resultatet fra 2,7 til 4,5 mia. kr., Olie & Gas fra 6,2 til 9,3 mia. kr., mens Tank er presset og Detailhandel er gået lidt frem. Den finansielle stilling er kraftigt styrket med en likviditetsreserve på USD 14,5 mia., og især nye innovative "TripleE" containerskibe samt udvikling af olie og gasaktiviteterne vil løfte investeringsniveauet. APMGruppen vil udnytte de muligheder, som den globale krise har givet. Ikke mindst rateudviklingen på container og olieprisen vil kunne påvirke indtjeningen markant. udvikling. Mest imponerende har nok vendingen af Maersk Line været, idet
DAA ATLANTIC AIRWAYS STK 100 DAGSKURS 115,94 DATO 17.03.11 2030D.ATAI 151 138 125 112 MARKETCAP (mio. ) 120 3 2007 2008 2009 2010 2011 KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2010 9,7 2011e 8,0 2012e 7,5 P/CE 2010 0,1 2011e 2,0 2012e 1,8 PEG 2010 N/M 2011e 0,4 2012e 1,1 EV/EBITDA 2010 0,0 2011e 0,5 2012e 0,4 YIELD ROE 6,4 K/I 0,56 BETA (3år) 0,04 159 147 135 123 111 3 150 100 M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M 2009 2010 2011 GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,64 % 12 MDR 7,86 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,64 % 12 MDR 7,86 % GRUPPENS P/E 8,70 GRUPPENS K/I 1,22 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 7,79 % 12 MDR 18,64 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2006 518.990 39.586 6.943 1.874 913 2007 538.797 45.248 19.829 9.187 5.235 2008 546.836 60.513 26.457 7.807 3.336 2009 402.137 63.001 19.368 11.745 1.455 2010 401.790 49.546 19.503 3.933 2.738 2011e 390.000 46.000 22.000 4.000 3.000 2012e 415.000 50.000 25.000 6.000 3.000 4.156 23.781 15.314 6.609 12.344 15.000 16.000 4.156 23.781 15.314 6.609 12.344 15.000 16.000 103.500 195.868 103.500 213.677 103.500 221.324 103.500 214.377 103.500 227.487 103.500 103.500 363.653 2,50 53,86 5,01 54,62 305.489 6,00 11,61 54,86 22,98 71,71 438.164 5,00 7,04 50,51 14,80 76,49 399.856 3,03 53,61 6,39 53,08 410.718 7,00 5,59 55,39 11,93 905,64 C 103.500.000 Aktier 14,49 15,46 58,94 63,77 Årsafslutning: 31.12.10 Generalforsamling: 25.03.10 Regnskabsmeddelelse: 03.03.11 Halvårsmeddelelse: 26.08.10 Atlantic Airways, P/F er et luftfartsselskab med base på Færøerne. Primo 2011 bestod flåden af tre fly og tre helikoptere. En Airbus 319 er bestilt for levering i 1. kvartal 2012. Hovedaktiviteten er ruteflyvninger, efter at AMCI charteret med SAS om charterflyvninger udløb i maj 2009. Ruterne mellem Færøerne og lufthavne i Danmark stod for 9 af det samlede passagerantal i rutetrafikken. Derudover har selskabet helårlig rutetrafik mellem Færøerne og Island, og på sæsonbasis mellem Færøerne og England og Norge. Et Bell 412 helikopter opererer som søge og redningshelikopter på Færøerne, det andet servicerer offshorebranchen, mens et tredje er lagt ud for salg. Øvrige indtægter stammer fra fragt af gods og post, samt taxfee salg. Selskabet blev grundlagt i 1987 som et samarbejdsprojekt mellem danske Cimber Air og den færøske regering, der siden overtog hele selskabet. Helikoptertjenesten kom til i 1994. De første aktierne blev børsnoteret i 2007. Fra og med november 2008 er aktierne parallelnoteret på den danske og den islandske børs. Yderligere 33% af aktierne, der ejes af Færøernes Landsstyre, skal på et tidspunkt privatiseres. Ansatte (årsbasis) var i 2010: 167 (2009: 205) Magni Arge, Marius Davidsen (CFO) Bjarni Barnason, Kaj Johannesen, Eydfinnur Jacobsen, Petur J. Eiriksson, Verna Rasmussen, Ingi S. Joensen, Christian Andreasen, Jens Willumsen Færøernes Landsstyre 67,0 (67,7), Sp/f 07.12.2007 5,6 (5,7), Egne aktier 1,1 FONDSKODE FO0000000062 RIC FOAIRCSE.CO Atlantic Airways omsatte for 403 mio. kr. i 2010, uændret fra 2009. Omsætningen for passagertrafik faldt med 2% til 359 mio. kr., mens helikoptertrafik steg med 22% til 44 mio. kr. EBITDA gik frem fra 43,6 mio. kr. 69,0 mio. kr., og EBIT fra 19,4 mio. kr. til 19,5 mio. kr. Omkostningerne er nedbragt ved tilbagelevering af fly, samt færre ansatte. Af og nedskrivninger er reduceret fra 63 mio. kr. i 2009 til 50 mio. kr. i 2010. Resultat før skat gik frem fra 8,1 sen vurderer, at dette var medvirkende til færre passagerer i 4. kvartal 2010 mio. kr. til 12,3 mio. kr. Resultatet for 2009 indeholdt en ekstraordinær finansindtægt på 17,8 mio. kr. Fremgangen i 2010 ville have været større uden askestoppet i 1. halvår, som ledelsen vurderer kostede selskabet ca. 5 mio. kr. Ca. halvparten af selskabets omsætning kommer fra indenlandske kunder. Den færøske økonomi er fortsat præget af finanskrisen, og store konkurser i bank og industrisektoren i 2010 har sat væksten på hold. Ledel end året før. Efter en markant nedgang i antal charterflyvninger i 2009 har markedet vist fremgang i 2010, og selskabet ser chartertrafik, samt øget turisme til Færøerne, som to muligheder for højere kapacitetsudnyttelse i 2011. Olieaktiviteterne i færøsk sektor er i fremgang, hvilket åbner flere muligheder for helikopteraktiviteterne. I 1. kvartal 2012 får selskabet leveret en ny Airbus 319 og forberedelserne vil medføre ekstra omkostninger i 2. halvår. For hele året forventer selskabet et højere resultat end i 2011 men udviklingen i olieprisen får stor effekt for såvel Atlantic Airways som for det færøske hjemmemarked.
DAA BANKNORDIK STK 20 DAGSKURS 123,94 DATO 17.03.11 4020C.BNOR 250 220 190 160 130 MARKETCAP (mio. ) 1.239 3 2007 2008 2009 2010 2011 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2010 3,7 2011e 15,5 2012e 7,2 P/CE 2010 1,4 2011e 5,4 2012e 2,8 PEG 2010 0,0 2011e N/M 2012e N/M COST RATIO 2010 47,2 2011e 74,6 2012e 61,5 YIELD ROE 4,4 K/I 0,77 BETA (3år) 0,39 155 143 131 119 3 75000 50000 M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M 2009 2010 2011 GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,05 % 12 MDR 21,98 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,05 % 12 MDR 21,98 % GRUPPENS P/E 23,45 GRUPPENS K/I 1,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,38 % 12 MDR 31,11 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e NETTO RENTE OG GEBYRINDT. 274.968 339.188 403.818 455.049 589.019 516.400 630.000 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 280.409 364.298 421.756 510.085 988.465 551.400 670.000 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 161.973 214.879 183.462 244.103 456.751 400.000 400.000 DEBITORTAB NETTO 67.969 25.072 49.222 128.162 167.114 45.000 40.000 EKSTRAORDÆRE POSTER 34.042 35.908 29.402 23.752 76.307 26.600 57.500 159.409 144.003 170.795 110.661 334.176 79.800 172.500 159.409 144.003 170.795 110.661 334.176 79.800 172.500 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 1.245.519 1.344.522 1.562.045 1.619.245 2.042.566 7.212.877 9.620.969 10.109.762 10.267.020 14.258.767 22,50 23,00 13,67 11,12 11,75 6,96 18,25 17,27 13,97 15,45 15,77 14,32 27,16 17,08 11,07 33,42 7,98 17,25 C 55,34 40,91 37,66 86,59 23,12 44,25 Årsafslutning: 31.12.10 200.000.000 Aktier Juni 2007:Nom. 120.000.000 kr. aktier til 189 kr. pr. aktie i forgeneralforsamling: 29.03.10 bindelsemed børsnoteringen d. 22.06.2007 Regnskabsmeddelelse: 07.03.11 Halvårsmeddelelse: 16.08.10 BankNordik (tidl. Føroya Banki) er Færøernes førende bank med markedsandele på 44% indenfor udlån og 39 % indenfor indlån på det færøske bankmarked. Banken servicerer kommercielle, institutionelle og private kunder og de tilbudte ydelser modsvarer hvad der tilbydes af andre nordiske banker. Banken har et netværk af 20 filialer på øerne der sikrer en tæt kontakt til både privat og erhvervskunder. Ultimo 2009 havde Føroya Banki 288 medarbejdere, der servicerede ca. 18.000 privat kunder og 1.700 erhvervskunder. Udover de traditionelle bank ydelser udøver Føroya Banki også "nonlife" forsikrings og ejendomsmægler virksomhed gennem de fuldt ejede datterselskaber Trygd og Skyn. Bankens balance ultimo 2010 androg ca. 14,3 mia. kr. fordelt på følgende hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (9%) Bankgæld (2%) Udlån (61%) Indlån (62%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (2) Fondsbeholdning (27%) Ansvarlig kapital (16%) Janus E. Petersen, John Rajani Klaus Rasmussen, Jens Erik Christensen,, Kjeld Holm, Niels Suni Sørensen, 2 mv. rep. Figgingargrunnurin fra 1992 33,4, Sp/F Bl bjørg 9,73%, P/F Lago Føroyar 7,2, Wellington Management Company 6,39%, Pimco Global Advisers Limited 5,01% FONDSKODE FO0000000088 RIC BNORDIKCSE.CO 2010 var karakteriseret af store ændringer i banken. Tidligere på året overtog banken 12 filialer i Danmark og Grønland fra Sparbank. Dette medførte 30.000 nye kunder, udvidede forretningsomfanget med godt 1/3, og vendte indlånsunderskud til overskud. I marts blev andelen i Bakkafrost frasolgt, salget medførte en kapitalgevinst på 380 mio. kr. I regnskabsmeddelsen fremgik det, at banken ville byde på 5 af aktiekapitalen af det færøske livsforsikringsselskab Føroya Livstrygging. Resultat før skat var i 2010 på 416 mio. kr. ift. 135 mio. kr. året før, en stigning på 208%. Indtægter fra bank og forsikringsaktiviteter var 644 mio. kr. mod 497 mio. kr. i 2009. Nedskrivninger på udlån udgjorde 167 mio. kr. mod 128 mio. kr. året før svarende til 1,5% af udlån og garantier. Den samlede balancesum steg ca. 4,0 mia. kr. til ca. 14,3 mia. kr. bl.a. steg obligations og pantebrevs beholdningerne til ca. 3,5 mia. kr. svarende til en stigning på 18. Egenkapitalforrentningen var 22,4% mod 8,5% i 2009. Udgifter til personale og administration steg ca. 93% til 408 mio. kr. ift. 211 mio. kr. i 2009, hvilket skal ses i sammenhæng med det udvidede forretningsgrundlag. Den likvide beholdning steg til 242 mio. kr. fra 46 mio. kr. i 2009. Egenkapitalen var 2 mia. kr. og en supplerende kapital på 203 mio. kr. dermed var solvensprocenten på 17% mod 26% i 2009. Banken oplevede en downgrading af ratingbureauet Moody, fra A3/C til Baa1/C, grundet Amagerbankens konkurs i februar 2011, og banken hæfter for 8 mio. kr. Ledelsen forventer et resultat før værdireguleringer på 100 140 mio. kr. i 2011.