13. marts 2015, uge 11 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,7% 2.066 Nikkei + 2,7% 19.254 C20cap + 0,7% 949 S30-0,5% 1.662 FTSE -2,9% 6.761 DAX + 2,6% 11.799 Euro 50 + 0,6% 3.641 BRIC -3,0% 261 VIX + 9,8% 15 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 3,8% 1,0594 EUR/DKK +0,1% 7,4570 USD/DKK +4,1% 7,0389 SEK/DKK +0,8% 0,8163 NOK/DKK - 1,1% 0,8648 GBP/DKK +1,6% 10,4706 CHF/DKK +0,9% 7,0069 JPY/DKK +2,9% 5,7962 Så gik QE i gang I mandags påbegyndte ECB deres støtteopkøb af statsobligationer, hvilket fik obligationsrenterne til at falde bredt i Europa til nye lavpunkter. Desuden svækkede det euro yderligere mod USD. Europæiske aktier steg, mens amerikanske aktier satte sig lidt, fordi sandsynligheden er steget for en snarlig renteforhøjel- F I N A N S U G E N se i USA. Næste uge: Vigtigt rentemøde i USA s centralbank Generel er nøgletalskalenderen meget tynd i næste uge, men én begivenhed kan dog få stor betydning for stemningen på finansmarkederne verden over: I USA afholder centralbanken nemlig årets andet pengepolitiske møde, og det er et stort et af slagsen med fremlæggelse af ny prognose for økonomien og pressekonference med centralbankchef, Janet Yellen. Mange iagttagere venter, at centralbanken på dette rentemøde vil bevæge sig et stort skridt nærmere den første renteforhøjelse siden 2006. Det vil ske ved at ordet patient fjernes fra pressemeddelelsen. Hidtil har patient været kodeord for, at der er lang tid til en renteforhøjelse, men hvis ordet fjernes, vil det være et signal om, at renteforhøjelsen kommer på et af de næste rentemøder. Det går grundlæggende godt med amerikansk økonomi, og arbejdsløsheden nåede i februar ned på det niveau, som centralbanken vurderer som det naturlige niveau. Derfor er der ikke længere behov for 0-rentepolitik. Hvis det lille ord fjernes fra pressemeddelelsen, vil reaktionen på finansmarkedet sandsynligvis blive en stigning i de amerikanske obligationsrenter. Aktiekurserne kan reagere nervøst og falde, da ingen med sikkerhed ved, hvor meget mange års 0-rentepolitik har medvirket til det langvarige kursrally på amerikanske aktier. Fra eurozonen kommer der ingen væsentlige nøgletal udover det tyske ZEWkonjunkturbarometer samt endelige tal for inflationen i eurozonen i februar. Finansmarkedets fokus vil derfor hvile på udviklingen omkring Grækenland samt på virkningen af ECB s QE-program (støtteopkøb af obligationer), der for alvor gik i gang 9. marts. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,67% US 10Y +0,00 2,12% Tysk 10Y -0,10 0,24% Dansk 10Y -0,07 0,28% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 3,2% 1.160 Olie (WTI) - 8,7% 47 Metaller - 1,1% 2.707 Opdateret per: 13. marts Side 1 af 6
Indhold Rentepilen peger nu lidt mere opad i USA... 2 Første uge med QE... 3 Vindere og tabere på valutamarkedet... 4 Rentepilen peger nu lidt mere opad i USA Sandsynligheden er steget for en snarlig stramning af pengepolitikken i USA via en forhøjelse af centralbankens (Fed) pengepolitiske rente i så fald den første renteforhøjelse siden 2006. Derefter kom finanskrisen, og siden 2008 har USA i praksis ført en 0-rente pengepolitik. Skyldes endnu en stærk arbejdsmarkedsrapport Arbejdsmarkedsrapporten ( kongetallet ) for februar blev nemlig stærkere end forventet: Arbejdsløsheden faldt 0,1 procentpoint til 5,5%, mens der blev skabt 295.000 nye jobs denne måned. Arbejdsløsheden ligger nu for første gang siden finanskrisen inden for det interval, som Fed vurderer til at være den naturlige arbejdsløshed. Deres vurdering er, at en ledighed på 5,2-5,5% svarer til det naturlige. Hvis ledigheden falder ned under det naturlige niveau, stiger risikoen for lønpres på grund af konkurrence om arbejdskraften. Ledigheden ligger nu på det naturlige niveau Omvendt steg lønningerne kun 0,1% i februar efter en overraskende stor stigning på 0,5% i januar. Der er derfor fortsat ikke noget lønpres trods den faldende ledighed. Derfor er der ikke længere behov for 0- rentepolitik Hvad betyder alt dette for pengepolitikken? Tallene peger grundlæggende i retning af, at den ledende pengepolitiske rente står foran en forhøjelse. Det er svært at se behovet for fortsat 0-rente politik i en situation, hvor arbejdsløsheden har nået det naturlige niveau. Fed behøver dog ikke at have travlt med at hæve renten, da lønudviklingen fortsat er i ro. Hertil kommer, at den stigende USD-kurs virker dæmpende på amerikansk økonomi på samme måde, som en pengepolitisk stramning ville gøre. Side 2 af 6
0-rentepolitikken droppes i juni eller september Det er svært at spå om timing af pengepolitiske ændringer, men AL-Banks forventning er, at den ledende rente i USA om 12 måneder vil være hævet til intervallet 0,75-1,00%. Det svarer til én renteforhøjelse á 0,25 procentpoint pr. kvartal. 0- rentepolitikken forlades sandsynligvis enten på det pengepolitiske møde i juni eller i september. For finansmarkederne betyder den kommende renteforhøjelse i USA for det første, at renten på amerikanske statsobligationer sandsynligvis vil være (moderat) stigende. For det andet taler det for en fortsat styrket USD. Størst usikkerhed knytter der sig til reaktionen på aktiemarkederne, som i USA nu er inde i en stigning på sjette år. Risikoen stiger for en korrektion på aktiemarkedet i takt med, at afkastet stiger på obligationer, som er alternativet til investering i aktier. Stor usikkerhed om reaktionen på aktiemarkedet For Europa vil den kommende pengepolitiske stramning i USA formentlig betyde mindre, fordi ECB s pengepolitik går i en helt anden retning. ECB er i færd med at lempe sin pengepolitik yderligere via obligationsopkøb for 60 mia. euro pr. måned. Det svarer til en forøgelse af likviditeten i eurozonens pengekredsløb af samme størrelsesorden. Markante rentefald efter den første uges opkøb Første uge med QE Mandag startede ECBs støtteopkøb af statsobligationer i praksis. Planen blev annonceret allerede 22. januar, og den mellemliggende periode har ECB brugt til at få alle de praktiske detaljer på plads. De 60 mia. euro i månedlige opkøb fordeles fleksibelt på stats- og særlige kreditobligationer. Opkøbene af statsobligationer udføres af de nationale centralbanker i eurozonelandene. Græske statsobligationer er udelukket fra opkøbene, så længe forhandlingerne med kreditorerne om en låneaftale er uafsluttede. Nu er det måske lidt tidligt at drage de store konklusioner om virkningen af opkøbene efter blot få dages opkøb, men alligevel kan nogle retningspile aflæses på finansmarkedet. Obligationsrenterne er faldet Støtteopkøbene har denne uge ført til rentefald i eurozonelandene, som det fremgår af grafen på næste side. Størst har rentefaldet været i periferilandene, men også den tyske statsrente fulgte med ned. Side 3 af 6
Egentlig kommer det ikke bag på finansmarkedet Det er et overraskende stort rentefald, fordi nyheden om opkøbene har været kendt siden 22. januar. I parentes bemærket er også de amerikanske obligationsrenter faldet, formentlig fordi europæiske pensionskasser efterspørger amerikanske statsobligationer, der giver en væsentlig højere rente end tilsvarende europæiske papirer gør (hertil kommer risikoen for tab, hvis euro begynder at stige mærkbart igen). Vi mener, at rentepilen inden længe vil begynde at pege svagt opad igen, fordi eurozonens økonomi er i fremgang, og inflationen ser ud til at have ramt bunden. Laveste eurokurs mod US dollar i 12 år Kursfald på euro mod US dollar har været en anden konsekvens af de påbegyndte støtteopkøb. Aktuelt ligger EUR/USD tæt på 1,05, og det er den svageste euro siden starten af 2003. Grafen viser, at eurosvækkelsen fik et ekstra nøk nedad i denne uge. Medvirker til svækkelse af euro Også her venter vi et vist rekyl i valutakrydset den kommende tid og ser 1,05 som et bundniveau. Vindere og tabere på valutamarkedet De store bevægelser på valutamarkedet giver vindere og tabere. Vindere er lande, hvis valutaer falder i værdi, fordi det giver bedre konkurrenceevne for eksporten, mens taberne er lande, hvis valutaer stiger meget i værdi. Side 4 af 6
De store valutaudsving påvirker konkurrenceevnen I figuren nedenfor ses ændringerne for udvalgte valutaer med 1. januar 2014 som udgangspunkt. Ændringerne gælder for den effektive valutakurs, hvilket er et gennemsnit af de vigtigste valutakryds for et land, vægtet med udenrigshandlens fordeling på valutaer. Det giver et sandere billede af kursudviklingen på en valuta end ensidig fokus på et enkelt valutakryds gør. USA er taberen, mens eurozonen er vinderen Den største taber er USD med en stigning på hele 20% i den effektive valutakurs på godt et år, mens også CHF og GBP er steget pænt. Den største vinder er euro med en svækkelse på knap 15% i samme tidsrum. Det er et øjebliksbillede, og fortiden er ikke nødvendigvis en rettesnor for den fremtidige udvikling. Pengepolitik er en væsentlig årsag til de store bevægelser i valutakurserne. USD (og formentlig også Storbritannien) er på vej mod strammere pengepolitik, mens Schweiz i januar opgav bindingen til euro. Omvendt er pengepolitikken i eurozonen og Japan blevet lempet. Som tidligere nævnt i denne udgave af Finansugen betyder den stærke dollar sandsynligvis, at den forestående stramning af USA s pengepolitik kommer til at foregå i et meget forsigtigt tempo. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 16.03.15 til 20.03.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag USD Empire State M anufacturing Survey (13.30) marts indeks 8 7,78 16-03-2015 USD industriproduktion (14.15) februar % m/m og år/år 0,3 0,2 USD NAHB's Housing M arket Index (15.00) marts indeks 57 55 USD udlandets køb af US-værdipapirer (21.00) januar mia. USD Tirsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % 0,10 0,10 17-03-2015 EUR nyregistrerede motorkøretøjer (08.00) februar antal 6,7 SPA Lønninger (09.00) 4.kvt. 2014 % år/år -0,4 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR beskæftigelse (11.00) 4.kvt. 2014 % k/k og år/år 0,2 / 0,6 DEU ZEW-indekset (11.00) marts indeks 53,0 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) februar % år/år prelim:-0,2 / 0,6 USD påbegyndt byggeri (13.30) februar 1000 1.040k 1.065k USD byggetilladelser (13.30) februar 1000 1.065k 1.053k USD pengepolitisk møde (19.15) fortsætter i morgen Onsdag JPY eksport (00.50) februar % år/år -1 17,0 18-03-2015 JPY import (00.50) februar % år/år 9-9,0 JPY handelsbalance (00.50) februar mia.jpy -800-406 UK arbejdsløshed (10.30) februar %/ ændring 1000 5,7 / -38,6k EUR handelsbalance (11.00) januar mia.eur 23,3 EUR byggeri og anlæg (11.00) januar % m/m og år/år -0,8 / -3,5 GRE sælger skatkammerbeviser (11:00) OECD opdateret prognose på verdensøkonomien (12.00) måske USD pengepolitisk møde (19.00) rentebeslutning Fed Funds, % 0,00-0,25 0,00-0,25 USD Prognose for økonomien (19.00) USD Yellen holder pressemøde (19.30) Torsdag CHF eksport (08.00) februar % år/år 2,9 19-03-2015 CHF import (08.00) februar % år/år -2,2 CHF handelsbalance (08.00) februar mia.chf 3,43 CHF Pengepolitisk beslutning (målzone for led.rt.) % -0,75 NOK Rentemøde i Norges Bank (14.00) ledende rente, % 1,25 EUR lønomkostninger (11.00) 4.kvt.2014 % år/år 1,3 USD jobless claims (13.30) ugetal 1000 pers. USD betalingsbalance (13.30) 4.kvt.2014 mia. USD -102-100,3 EUR EU-topmøde i Brussels (15.00) fortsætter i morgen USD Philadelphia Fed-indekset (15.00) marts indeks 8 5,2 USD leading indicators (Conf. Board, 15.00) februar % m/m 0,2 0,2 Fredag DEU producentpriser (08.00) februar % m/m og år/år -0,6 / -2,2 20-03-2015 EUR EU-topmøde i Brussels (09.00) slutter i dag DKK detailomsætning (09.00) februar % m/m og år/år 0,2 / 2,4 EUR betalingsbalance (10.00) januar/sum 12 mmia. EUR 17,8 UK offentlige finanser (10:30) februar mia.gbp ITA betalingsbalance (11.00) januar/sum 12 mmia. EUR 5,177 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6