F I N A N S U G E N 5. august 2016, uge 31 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 Stille sommermarked De globale finansmarkeder går nu ind i en periode præget af sommerferie i store dele af Europa og senere i USA. Det plejer at betyde lav omsætning - med risiko for store kursbevægelser, hvis der kommer overraskende nyt frem fra økonomierne eller fra den politiske front. Markedsbevægelserne har været beskedne denne uge, der mest er gået med at vente på kongetallet, de amerikanske jobtal, der kommer senere i dag fredag. UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,3% 2.164 Nikkei -1,3% 16.254 C20cap -0,6% 1.031 S30-1,2% 1.366 FTSE + 0,3% 6.740 DAX -0,5% 10.228 Euro 50-1,1% 2.932 BRIC -0,3% 238 VIX -2,4% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,6% 1,1140 EUR/DKK - 0,0% 7,4376 USD/DKK - 0,6% 6,6767 SEK/DKK +0,8% 0,7837 NOK/DKK +0,9% 0,7915 GBP/DKK - 0,7% 8,7650 CHF/DKK +0,2% 6,8594 JPY/DKK +3,2% 6,6069 Næste uge: Usædvanlig tynd kalender Fra USA skal vi helt frem til fredag, inden der kommer vigtige tal. Det bliver i form af nyt for detailomsætningen i juli, der ventes at fortsætte de foregående måneders fremgang. Privatforbruget har afgørende betydning for sundheden i amerikansk økonomi, jævnfør omtalen af BNP-tallene for andet kvartal på side 2. Ligeledes på fredag kommer producentpristal for juli, der kun ventes at vise en meget moderat stigning, og derfor vil pege i retning af fortsat meget lav inflation. I Europa vil fokus rette sig mod tal fra Tyskland for industriproduktion (på mandag) og for udenrigshandlen (på tirsdag). Tallene vedrører juni og siger derfor ikke noget om reaktionen på Brexit. Fredag udsender Eurostat et revideret tal for BNP-væksten i eurozonen i andet kvartal. Det foreløbige væksttal lød på 0,3% (se side 3), men der er risiko for nedjustering til 0,2%. Til sidst kommer tal fra Kina, der kan påvirke stemningen på det globale finansmarked, især hvis de skuffer. Det drejer sig om tal for udenrigshandlen (på mandag) og for industriproduktion og faste investeringer (på fredag). Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,06 0,65% US 10Y -0,01 1,49% Tysk 10Y -0,01-0,10% Dansk 10Y -0,02 0,04% Råvarer 7 dage Niveau Guld +2,1% 1.364 Olie (WTI) +0,0% 42 Metaller - 0,3% 2.396 Opdateret per: 5. august Side 1 af 6
Indhold BNP-tal skuffer i USA, mens eurozonen opfylder forventningerne... 2 Stor spredning i boligpriserne i eurozonen... 4 Prisfald på råolie giver lav inflation længere tid end ventet... 5 BNP-tal skuffer i USA, mens eurozonen opfylder forventningerne Der er nu udsendt tal for den økonomiske udvikling i andet kvartal, målt med BNP, i USA og i eurozonen. Det mest overraskende var en skuffende lav vækst i amerikansk økonomi. USA s økonomi voksede kun med 1,2% p.a. (eller rettere: kvt./kvt. annualiseret) i andet kvartal mod forventet 2,6%. Desuden blev væksttallet for første kvartal nedjusteret til 0,8% mod før 1,1% som følge af den årlige hovedrevision af nationalregnskaberne tre år tilbage. Tre kvartaler med lavere vækst end normalt Med de nye tal har væksten i amerikansk økonomi været meget moderat de seneste tre kvartaler og lavere end gennemsnitligt siden 2009, hvor amerikansk økonomi kom ud af Den Store Recession. Vækstskuffelsen taler for, at Fed venter til i hvert fald december-mødet med at hæve sin pengepolitiske rente igen. Lagernedbringelse og lave investeringer trækker ned Detaljerne i BNP-tallene fortæller, at det endnu en gang var forbrugerne, der holdt økonomien oven vande, hvorimod især lagerændringerne og de faste investeringer trak ned i væksten. De faste investeringer består af såvel erhvervsinvesteringer og boliginvesteringer. Her er det især overraskende, at boliginvesteringerne trækker ned efter to års vedholdende fremgang. Derimod har den løbende strøm af nøgletal længe tydet på, at erhvervsinvesteringerne fortsat har det hårdt i USA. Grafen på næste side viser vækstbidragene fra privatforbruget (sort søjle), lagerændringer i erhvervene (blå søjle) samt fra erhvervsinvesteringerne (rød søjle). Vækstbidrag fortæller, hvor stor en andel af kvartalets samlede BNP-vækst, der kom fra de forskellige underposter. Udover de her viste underposter, er der også vækstbidrag fra det offentlige forbrug og fra udenrigshandlen. Summen af alle vækstbidragene svarer lige præcis til kvartalets BNP-vækst. Side 2 af 6
Grafen fortæller, at privatforbruget (sort) leverede et stort, positivt vækstbidrag (2,83 procentpoint), hvorimod lagerændringer (blå) og de faste investeringer (rød) gav negative vækstbidrag (hhv. -1,16 hhv. -0,52 procentpoint). Det ses også, at privatforbruget har været den bærende faktor for amerikansk økonomi gennem længere tid. Sluttelig bemærkes, at lagerbevægelserne har givet negativt vækstbidrag i nu fem kvartaler i træk, hvilket er usædvanligt længe, og normalt kun forekommer i krisetider. Der er ikke nogen entydige forklaringer på, hvorfor erhvervslivet har valgt at reducere lagrene vedvarende siden foråret 2015. Kurs mod BNP-vækst på 1,5 % i 2016 Eurozonens BNP voksede 0,3% i andet kvartal Flere detaljer 12. august Det svage 1. halvår gør det vanskeligt for USA s økonomi at nå en BNP-vækst på omkring 2% for 2016 som helhed, som vi oprindelig havde ventet. Nu ser ca. 1,5 % ud som et mere realistisk bud. Eurozonens BNP stiger som forventet I eurozonen voksede BNP med 0,3% kvt./kvt. i andet kvartal mod 0,6% i første kvartal. Bemærk, at europæere og amerikanere opgør BNP-væksten på to forskellige måder. I Europa måler man BNP i forhold til foregående kvartal, mens man i USA populært sagt ganger kvartalsvækstraten med fire, så det ligner væksten på årsbasis. Korrigeret for disse forskelle var væksttempoet éns i eurozonen og i USA i andet kvartal. Der er tale om et meget tidligt estimat på BNP-tallene, så derfor har Eurostat ikke udsendt detaljer om BNP i de enkelte lande. Landetallene kommer fredag den 12. august, mens detaljer om udviklingen på underkomponenterne først udsendes 6. september. De 0,3% i andet kvartal er en positiv overraskelse, idet der var frygt for nedgang til blot 0,2%. Desuden skal erindres, at en vækst på omkring 0,3% pr. kvartal mere er udtryk for en normaltilstand i eurozonen, end væksten på 0,6% i første kvartal var. Som nævnt er der ingen detaljer i BNP-tallene, men sandsynligvis har privatforbruget givet et væsentligt mindre vækstbidrag i andet end i første kvartal, vurderet ud fra tyske og franske detailomsætningstal. Også nybyggeriet har antagelig givet et mindre vækstbidrag end i første kvartal, hvor det var boostet af mildt vintervejr. Side 3 af 6
Også udsigt til 2016- vækst på 1,5 % i eurozonen Vi venter fortsat en stigning på 1,5 % i eurozonens BNP for 2016 som helhed, men med risiko for lavere væksttempo på grund af de ukendte effekter af Brexit på europæisk økonomi. En lille tur i helikopteren Sluttelig kan det være nyttigt at se på, hvordan det egentlig er gået med økonomien i udvalgte områder/lande siden finanskrisen. Bedst har USA klaret sig, idet økonomien i dag er 11% større end før finanskrisen. Storbritannien har også klaret sig godt med en fremgang på 8%, men vi mener, at Brexit vil få britisk økonomi til at skrumpe inden længe. Økonomien i eurozonen og Japan er stort set ikke vokset siden finanskrisen, og her skal det med i billedet, at eurozonens BNP-tal er trukket kraftigt op af Tyskland, der har haft en fremgang på niveau med Storbritanniens. I eurozonen (minus Tyskland) er økonomien fortsat lavere end før krisen. USA er kommet stærkere ud af finanskrisen end eurozonen Stor spredning i boligpriserne i eurozonen EU s statistikbureau, Eurostat, har udsendt kvartalstal for prisudviklingen på ejerboliger i EU. Graferne nedenfor viser prisudviklingen for eurozonen som helhed og i eurozonens fire største økonomier. Side 4 af 6
For eurozonen som helhed har prisudviklingen været flad siden 2010. Til sammenligning er boligpriserne i USA i gennemsnit steget 26% i samme tidsrum. 22% stigning i Tyskland Huspriserne er et godt barometer for samfundsøkonomien Fra 50 til 42 $ pr. tønde Fokuserer man i stedet på eurozonens største økonomier har udviklingen været stærkest i Tyskland med et plus på 22% siden 2010, altså nogenlunde som i USA. De franske boligpriser står i stampe, mens de italienske og spanske fortsat ligger langt under 2010-niveauet. Bemærk dog, at de spanske boligpriser er begyndt at stige, mens de italienske fortsætter med at falde. Hvad kan det så bruges til? Stigende priser på ejerboliger er som oftest et godt barometer for, at det går fremad med økonomien i et land: Borgerne føler sig trygge nok med hensyn til fremtiden til at være villige til at investere i en bolig, og desuden kan de få finansieret boligkøbet. Stigende priser på ejerboliger kan desuden skabe en god spiral i økonomien, hvor borgernes formuer stiger, og stigende formuer plejer at kaste øget privatforbrug af sig. Det er tilfældet i Tyskland og Spanien, men ikke i Italien, Frankrig og flere andre eurozonelande. Prisfald på råolie giver lav inflation længere tid end ventet Siden midten af juni er prisen på råolie faldet fra omkring USD 50 pr. tønde til ned mod USD 42. Prisfaldet tilskrives stigende udbud af råolie fra blandt andet Libyen og Iran, og har dermed IKKE noget med svigtende efterspørgsel at gøre. Som altid kommer større prisændringer som en overraskelse for de fleste, og som altid er det meget usikkert at komme med forudsigelser for olieprisen de kommende måneder. Dæmper den forventede stigning i inflationen senere i år Men konsekvensen af den seneste tids olieprisfald er, at luften er taget noget ud af den stigning i inflationen gennem andet halvår, som der ellers var udsigt til. Nu ser det mere ud til, at inflationen i eurozonen vil holde sig lige i overkanten af 0% de kommende måneder og først stige mere mærkbart sidst på året forudsat at råolieprisen holder sig på det nuværende niveau. Det vil endvidere trække i retning af fortsat meget lave obligationsrenter. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 08.08.16 til 12.08.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY betalingsbalance (01.50) juni mia.jpy 1.600 1.415 08-08-2016 Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 48 48,1 Kina eksport (04.00) juli % år/år -3,4-4,8 Kina import (04.00) juli % år/år -7,3-8,4 DEU industriproduktion (08.00) juni % m/m og år/år 0,9 / 0,6-1,3 / -0,4 DKK industriproduktion (09.00) juni % m/m 1,0 CHF inflation (09.15) juli % m/m og år/år -0,5 / -0,3 0,1 / -0,4 GRE inflation (11.00) juli % år/år 0,2 USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) juli indeks, ændring -1,9 Tirsdag Kina inflation (03.30) juli % år/år 1,8 1,9 09-08-2016 Kina producentpriser (03.30) juli % år/år -2,0-2,6 DEU handelsbalance (08.00) juni mia.eur 23,9 21,0 DEU betalingsbalance (08.00) juni mia.eur 21,0 17,5 DEU eksport (08.00) juni % år/år 1,4-1,8 DEU import (08.00) juni % år/år 0,4 0,1 FRA månedstal for statsfinanserne (08.45) juni, år-til-dato mia.eur -65,7 DKK handelsbalance (09.00) juni mia. DKK 5,5 DKK Betalingsbalancen (09.00) juni / sen 12 mdr mia. DKK 7,9 UK industriproduktion (10.30) juli % m/m og år/år 0,0 / 1,5-0,5 / 1,7 GRE industriproduktion (11.00) juni % år/år 2,9 USD NFIB-indekset (12.00) juli indeks 94,5 94,5 USD produktivitet (14.30) 2.kvt.2016 % kv/kv ann. 0,5-0,6 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 2.kvt.2016 % kv/kv ann. 1,8 4,5 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Onsdag FRA industriproduktion (08.45) juni % m/m og år/år 0,0 / 0,6 10-08-2016 DKK inflation (09.00) juli % m/m og år/år 0,1 / 0,3 SEK industriproduktion (09.30) juni % m/m og år/år 0,0 / -0,5 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) juli % år/år 3,7 / 3,0 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill. 5,500 USD offentligt budget (20:00) juli mia. USD USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 23 mbid-to-cover: Torsdag FRA inflation (08.45) juli % m/m og år/år -0,4 / 0,4 prelim: 11-08-2016 SEK inflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,2 / 0,8 0,1 / 1,0 SEK kerneinflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,1/ 1,2 0,1 / 1,5 ITA inflation (endelige tal, 11.00) juli % år/år prelim: -0,1 USD importpriser (14.30) juli % m/m -0,3 / -4,3 0,2 / -4,8 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 269k USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 15 mbid-to-cover: Fredag Kina industriproduktion (04.00) juli % år/år 6,2 6,2 12-08-2016 Kina detailomsætning ( 04.00) juli % år/år 10,5 10,6 Kina faste investeringer ( 04.00) juli % år/år 8,9 9,0 NL BNP-tal (foreløbige, 06.30) 2.kvt.2016 % kv/kv og år/år 0,5 / 1,5 DEU inflation (endelige tal 08.00) juli % m/m og år/år 0,4 / 0,4 0,4 / 0,4 DEU BNP-tal (foreløbige, 08.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,4 0,7 / 1,6 SPA inflation (endelige tal, 09.00) juli % m/m og år/år -1,3 / -0,6prelim: -1,3 / -0,6 ITA BNP-tal (foreløbige, 10.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,2 / 0,3 / 1,0 EUR industriproduktion (11.00) juni % m/m og år/år 0,6 / 0,9-1,2 / 0,5 GRE BNP-tal (11.00) 2.kvt.2016 % år/år -0,5 - -1,3 EUR BNP-tal (reviderede, 11.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,6 prelim: 0,3 / 1,6 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) juli % m/m 0,4 / 0,2 0,6 / 0,7 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) juli % m/m 0,1 / 0,2 0,5 / 0,4 USD business inventories (16.00) april % m/m 0,1 0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio august indeks 91,5 90,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6