F I N A N S U G E N. 1. februar 2019, uge 5. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 1. februar 2019, uge 5 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,3% Nikkei + 1,0% C25 (DK) -0,5% S30 + 1,8% FTSE + 2,2% DAX + 0,4% Euro ,1% BRIC + 4,1% 312 VIX -12,3% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,3% 1,1441 EUR/DKK - 0,0% 7,4655 USD/DKK - 1,2% 6,5254 SEK/DKK - 0,8% 0,7205 NOK/DKK +0,4% 0,7720 GBP/DKK - 0,5% 8,5533 CHF/DKK - 1,1% 6,5562 JPY/DKK - 0,6% 5, Markedsvenlig udvikling Obligationsrenterne faldt i både USA og Europa, efter at den amerikanske centralbank signalerede en mulig pause i stramningen af den amerikanske pengepolitik (se mere side 4). De nye toner blev også modtaget positivt på aktiemarkedet, hvor kurserne fortsatte opad verden over. Aktiemarkedet har med andre ord valgt at fokusere mere på, at renterne IKKE vil stige yderligere, end på at det globale væksttempo er aftagende. Desuden støttes aktier lige her og nu af gennemgående stærke årsregnskaber. Næste uge: Nyt fra Tyskland Den kommende uges nøgletalskalender er sparsom på vigtige tal og begivenheder. Vigtigst bliver tallene fra Tyskland vedrørende udviklingen i industriproduktion, ordreindgang og eksport i december, som kan give et billede af, hvordan den tyske økonomi sluttede Sidste år var præget af en løbende afmatning af den tyske økonomi, som illustreret nedenfor med ordreindgangen til industrien. Også fra andre store lande i eurozonen kommer der tal for industriproduktionen, og de vil sandsynligvis vise nedgang, vurderet ud fra de fremadrettede PMIbarometre. Der forventes ingen væsentlige tal fra USA i næste uge, om end der kan komme en række af de nøgletal, der blev udskudt under nedlukningen af statsapparatet. I mangel af vigtige nøgletal at tage retning efter, er det sandsynligt, at nyheder om politiske emner som Brexit og handelskonflikten vil kunne påvirke markedsstemningen. Fra Danmark kommer der tal for fuldført byggeri i 4. kvartal 2018 og ejendomssalget for november. Dertil får vi tal for industriens omsætning og produktion i december samt betalingsbalancen for 4. kvartal. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,10 2,47% US 10Y -0,09 2,63% Tysk 10Y -0,03 0,15% Dansk 10Y -0,03 0,08% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,0% Olie (WTI) +3,2% 54 Metaller +2,3% Opdateret per: 1. februar Side 1 af 9

2 Indhold Rentestigning i Tyskland, hvis deres økonomi skuffer?... 2 Fed slår autopiloten fra... 4 Lav BNP-vækst i eurozonen i 4. kvartal... 5 Dansk økonomi... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 8 Tyskland betragtes som eurozonens kerneland Er sikker havn i krisetider Rentestigning i Tyskland, hvis deres økonomi skuffer? Den løbende strøm af nøgletal fra Tyskland har fortsat en negativ undertone og fortæller dermed, at nedgangen i væksttempoet fortsætter. Samtidig er Tyskland kernelandet i eurosamarbejdet, hvilket betyder, at Tyskland betragtes som det mest sikre investeringsland blandt eurozonens store lande. Det har rejst spørgsmålet, hvad der kan ske med de tyske statsrenter, hvis Tyskland løber ind i en længerevarende økonomisk nedtur. Status som kerneland betyder, at de professionelle investorer (banker, forsikringsselskaber, pensionskasser osv.) er villige til at købe eksempelvis statsobligationer i Tyskland, selv om obligationerne giver en meget lav rente. Købene sker som en slags forsikring mod større tab, som der potentielt kunne være ved at investere i eksempelvis statsobligationer fra de sydeuropæiske eurozonelande. Renten er ganske vist højere dér, men det afspejler en højere risiko for at lide tab på investeringen. Betyder lavere obligationsrente end i mindre sikre lande Vil dårlig økonomi underminere Tysklands rolle som kerneland? På det seneste er dette spørgsmål blevet rejst: Hvad sker der med Tysklands rolle som kerneland, hvis den tyske økonomi mod de flestes forventning løber ind i en krise med en dårligere udvikling i økonomien end i de andre store lande i eurozonen? Vil investorerne i den situation stadig købe tyske statsobligationer som forsikring mod tab? Eller vil investorerne søge andre steder hen og dermed få de tyske renter til at stige? Side 2 af 9

3 Tyskland har tidligere været Europas Syge Mand Et muligt svar kan findes ved at se på, hvordan det gik med de tyske renter i starten af 00 erne, hvor Tyskland var Europas Syge Mand, indtil omfattende arbejdsmarkedsreformer i midten af 00 erne fik vendt udviklingen. Tysk økonomi var svag i starten af 00 erne Grafen ovenfor viser udviklingen i Europas fem største økonomier fra , målt med landenes respektive BNP-tal. Det ses, at tysk økonomi (den røde kurve) stort set stod i stampe i første halvdel af 00 erne. Nedenfor er vist renteudviklingen på 10-årige statsobligationer i samme periode. Dengang handlede de tyske renter på niveau med de andre store lande i eurozonen Billedet er, at renten stort set var den samme i alle fire eurozonelande helt frem til 2007, som samtidig var året, hvor den tyske økonomi begyndte at accelerere. Omkring det tidspunkt bliver den 10-årige tyske statsrente (igen den røde kurve) vedholdende lavere end i de andre lande, og særlig stor bliver renteforskellen efter finanskrisens udbrud. Hvad er budskabet i det? Tolket meget hårdt er budskabet, at den 10-årige tyske statsrente lå på niveau med renten i de andre lande i den periode, hvor tysk økonomi havde det hårdt. Da økonomien rettede sig, faldt den tyske rente i forhold til de andre lande. Side 3 af 9

4 Kan give højere tysk obligationsrente på længere sigt Et af de få AAA-ratede lande Ført over til situationen i dag indikerer det, at den tyske statsrente vil stige og nærme sig renterne i de andre store lande, hvis den tyske økonomi igen skulle komme ud for en kraftigere afmatning end i de andre lande. Der er dog også nuancer i budskabet: Starten på 00 erne var præget af en opfattelse på finansmarkedet af, at renterne i de forskellige eurozonelande burde være stort set ens efter euroens indførelse. I dag er der langt større fokus på forskellighederne i landenes økonomi, og målt på parametre som budgetsaldo og statsgæld er den tyske økonomi i særklasse sundere sammenlignet med Frankrig, Italien og Spanien. Desuden har de professionelle investorer i dag sandsynligvis langt større opmærksomhed på landenes kreditværdighed end dengang, og her er Tyskland fortsat en af verdens få økonomier med topkarakteren AAA. Så længe Tyskland bevarer sin høje kreditværdighed, er der næppe risiko for den voldsomme rentestigning, men det kan selvfølgelig blive en anden snak, hvis en langvarig og markant nedtur for den tyske økonomi bringer AAA-karakteren i farezonen. Kan være gået i venteposition Fed slår autopiloten fra Meget tyder på, at den amerikanske centralbank (Fed) er gået i venteposition med hensyn til yderligere forhøjelser af deres pengepolitiske rente. Den ændring har fået obligationsrenterne til at falde yderligere både i USA og i Europa. I forvejen var renterne faldet, fordi den amerikanske centralbankchef de seneste uger har antydet, at et sporskifte kunne være under opsejling i pengepolitikken. Det gav rentefald Tidligere har Fed meldt ud, at de sandsynligvis ville hæve den pengepolitiske rente yderligere to gange i år, hvilket også ville presse låne- og obligationsrenterne yderligere op. Men, når de nu vælger at skifte holdning, skyldes det, at inflationen har stabiliseret sig omkring Fed s ønskede niveau, ligesom væksttempoet er aftaget, også i den amerikanske økonomi. Oven i det kommer, at aktiemarkedet fortsat må vurderes som Side 4 af 9

5 skrøbeligt, selv om 2019 indtil videre har været præget af kursstigninger. Historisk har Fed afholdt sig fra at hæve den pengepolitiske rente i perioder med finansiel uro. Bundlinjen er, at Fed s pengepolitiske autopilot er slået fra, og at fremtidige renteforhøjelser i langt højere grad vil blive bestemt af tonen i den løbende strøm af økonomiske nøgletal. Hvis tallene skuffer, kommer der ingen yderligere renteforhøjelser lige med det samme, hvilket vil trække i retning af stabilt lave obligationsrenter. ECB kommer med udmelding 7. marts Hvad med ECB? Den europæiske centralbank, ECB, afholder deres næste rentemøde den 7. marts, og forventningen er, at de ved den lejlighed vil komme med nye signaler om pengepolitikken. Hidtil har ECB s signal været, at den pengepolitiske rente vil blive hævet efter sommeren 2019, men sandsynligheden taler for, at ECB vil meddele en udskydelse af tidspunktet set i lyset af fortsat lav inflation i eurozonen. Lav BNP-vækst i eurozonen i 4. kvartal EU s statistiske bureau, Eurostat, har udsendt deres første skøn på BNP-væksten i 4. kvartal Det landede på 0,2 pct. kvt./kvt., hvilket var som forventet på finansmarkedet og desuden lig med væksttempoet i 3. kvartal. Dermed understreger tallene, at der er sket en markant nedgang i væksttempoet i eurozonen i forhold til 2017, hvor økonomien i gennemsnit voksede med 0,7 pct. pr. kvartal. Markant nedgang i væksttempoet For 2018 som helhed landede BNP-væksten på 1,8 pct. efter den usædvanlig høje vækst på 2,5 pct. i Detaljerne kommer først om nogle uger De aktuelle tal indeholder ingen data på landeniveau, ej heller for udviklingen på de forskellige efterspørgselsposter. Landetal forventes udsendt 14. februar, mens tal for underkomponenterne udsendes 7. marts. Sandsynligvis har privatforbruget igen været den store vækstmotor. Større usikkerhed er der om vækstbidraget fra lagerbevægelserne. I 3. kvartal var der en usædvanlig stor lageropbygning i erhvervene (trækker op i BNP-væksten). Der er ingen klare indikationer på, om hvorvidt lageropbygningen fortsatte i 4. kvartal eller ej. Side 5 af 9

6 Flere lande i eurozonen har individuelt udsendt BNP-tal for 4. kvartal: Fem lande har dog udsendt BNP-tal Pct. kvt./kvt og år/år 4.kvt. 3.kvt. Østrig 0,2 / 2,3 0,4 / 2,2 Frankrig 0,3 / 0,9 0,3 / 1,3 Belgien 0,3 / 1,2 0,3 / 1,6 Spanien 0,7 / 2,4 0,6 / 2,4 Italien -0,2 / 0,1-0,1 / 0,6 Spanien fortsætter med at være en solstrålehistorie med en stigning i deres væksttempo på trods af den generelle afmatning i Europa. Også Frankrig er en lille positiv overraskelse, idet de holdt væksttempoet på trods af De Gule Vestes protestaktioner. Italiens økonomi skrumper Italien er i teknisk recession I den anden ende af skalaen er Italien nu i teknisk recession med nedgang i økonomien de seneste to kvartaler. Recessionen gør det endnu mere tvivlsomt, om landet er i stand til at begrænse budgetunderskuddet til de godt 2 pct. af BNP, som er aftalt med EU. Tyskland har ikke udsendt officielle tal for 4. kvartal endnu. Men deres økonomi er hårdt ramt af den europæiske afmatning. I sidste uge nedjusterede IMF forventningerne til den tyske BNP-vækst i 2019 til 1,3 pct. år/år, hvilket i denne uge blev overtrumfet af den tyske regering, der i en ny prognose skruede vækstforventningerne helt ned til blot 1,0 pct er startet med dårlige signaler fra økonomien Black Friday har vundet indpas Mørke skyer truer privatforbruget Afslutningsvist skal nævnes, at de tidligste konkrete signaler fra eurozonens økonomi tyder på, at afmatningen er fortsat her i starten af Dansk økonomi Svag afslutning på året for detailsalget Efter et løft på 0,9 pct. i november faldt detailsalget med 0,6 pct. i december måned. Det cementerer, at Black Friday for alvor har vundet i indpas hos forbrugerne, der i stor stil har benyttet de gode tilbud til at få julegaverne i hus. For hele 2018 steg detailsalget samlet set med 1,7 pct. i forhold til Det skyldes dog i høj grad fremgang i første halvdel af året, mens detailsalget siden sommeren har udviklet sig noget mere trægt. Både lave renter, stigende beskæftigelse og fremgang i reallønnen taler for, at 2019 bliver et godt år for privatforbruget. Der er dog kommet mørkere skyer på himlen på det seneste. Uro på de finansielle markeder og en betydelig usikkerhed om styrken af det globale opsving har sat sig i forbrugernes optimisme, og det kan øge forsigtigheden blandt forbrugerne. Falder væksten på vores eksportmarkeder for alvor tilbage, går dansk økonomi ikke fri. Det vil sætte sig i både væksten og arbejdsmarkedet herhjemme og lægge en dæmper på privatforbruget, som ellers efter vores vurdering bliver en væsentlig drivkraft bag væksten i år. Side 6 af 9

7 Aftagende optimisme i industrien Men ingen krise i byggesektoren Global vækstafmatning rammer dansk industri Afmatningen i den globale industricyklus har også ramt de danske industrivirksomheder. Industriens konjunkturbarometer lå uændret i januar efter et fald til -5 i december måned, der er det laveste niveau siden maj Det er i tråd med den opbremsning vi har set i flere af Danmarks store samhandelspartnere, navnlig Tyskland. De seneste nøgletal fra euroområdet tyder desværre ikke på, at en vending i industrien står ligefor. Der er altså ikke udsigt til en umiddelbar udvikling til det bedre for de danske industrivirksomheder. I byggesektoren er stemningen fortsat optimistisk. Manglen på arbejdskraft er aftaget over de seneste måneder og ligger nu på niveau med foråret sidste år. Det gælder også for servicesektoren, hvor erhvervstilliden har ligget på et stort set uændret højt niveau siden april sidste år. Det vidner om, at den aktuelle afmatning i global vækst primært har ramt industrien indtil videre, mens solid indenlandsk efterspørgsel holder hånden under servicesektoren. Der er til gengæld tegn på opbremsning i detailhandlen, hvor konjunkturbarometeret svinger meget fra måned til måned, men over de seneste måneder har udvist en faldende tendens. Det skyldes formentlig en kombination af, at de danske forbrugere er blevet lidt mere forsigtige på det seneste, hvor global usikkerhed har sat sig i forbrugertilliden, men også et mere strukturelt skifte i efterspørgslen over mod serviceydelser fremfor varer. Lav arbejdsløshed Manglen på vækst er værre end manglen på arbejdskraft Lille fald i ledigheden er faktisk godt nyt Arbejdsmarkedet udvikler sig fortsat solidt, og bruttoledigheden faldt med 700 personer i december, mens arbejdsløshedsprocenten holdt sig stabil på 3,8 pct. Når ledigheden kun falder moderat, trods solid beskæftigelsesvækst, er det faktisk en rigtig god nyhed. Det vidner nemlig om, at der kommer flere ind i arbejdsstyrken. Meget taler dog for, at beskæftigelsen vil tabe lidt fart i løbet af året. En kombination af svagere økonomisk vækst og færre ledige hænder lægger naturligt en dæmper på jobvæksten. Det er interessant, at virksomhedernes bekymring omkring væksten og arbejdsmarkedet så småt er ved at skifte. De førnævnte konjunkturbarometre viste en stigning i antallet af virksomheder, der oplever, at manglen på efterspørgsel er en udfordring for deres produktion, mens færre oplever, at mangel på arbejdskraft er en produktionsbegrænsning. Efter vores vurdering er en global vækstafmatning en langt større risiko for dansk økonomi i år end en overophedning af arbejdsmarkedet. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Fuldført byggeri 4. kvartal Danmarks Statistik Ejendomssalg November Danmarks Statistik Industriens omsætning og produktion December Danmarks Statistik Betalingsbalancen 4. kvartal Side 7 af 9

8 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger 2018 forv forv forv. USA BNP-vækst 3,0 2,3-2,5 1,5-2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,25-2,50 2,50-2,75 2,75-3,00 10-årig statsrente 2,63 3,10-3,35 3,50-3, forv forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,9 1,8 1,0-1,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,16 0,40-0,65 0,75-1, forv forv forv. Danmark BNP-vækst 1,0 2,0 1,7 Inflation 0,8 1,0 1,9 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,09 0,40-0,65 0,75-1,00 30-årig realkreditrente* 1,96 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,50-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,203-0,10-0,00 0,10-0,20 F5 (juli 2023)* 0,094 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1448 1,13-1,18 1,18-1,23 DKK pr. 100 EUR 746,55 746,0-747,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 652, DKK pr. 100 SEK 72,03 72,50-74,50 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 77,24 78,00-80,00 81,00-82,75 * Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 8 af 9

9 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina Caixin service PM I (02:45) januar indeks 53,4 53, Kina Caixin composite-pm I (02.45) januar indeks 52,2 SPA arbejdsløshed (09.00) januar ændring UK Construction-PM I (10.30) januar indeks 52,5 52,8 EUR PPI (11.00) december % m/m og år/år -0,3 / 4,0 ITA inflation (11.00) januar % m/m og år/år 1,2 DKK valutareserven (16.00) januar ændring / ialt, mia.kr. -9,9 / 457,4 USD factory orders (16.00) december % m/m 0,3 Tirsdag JPY PM I-service (01.30) januar indeks 52, JPY PM I-Composite (01.30) januar indeks 51,0 SEK industriproduktion (09.30) december % m/m og år/år 0,0 / 2,2 EUR PM I-service (10.00) januar indeks 50,8 prelim: 50,8 EUR PM I-Composite (10.00) januar indeks prelim: 50,7 UK PM I-service (10.30) januar indeks 51,0 51,2 UK PM I-Composite (10.30) januar indeks 51,4 EUR detailomsætning (11:00) december % m/m og år/år 0,2 / 0,6 / 1,1 USD handelsbalance (14.30) december mia.usd USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) januar indeks 54,2 prelim: 54,2 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) januar indeks prelim: 54,5 USD ISM -service (16.00) januar indeks 57,3 57,6 USD auktion, 3 årige statsobligationer Onsdag DEU industriens ordreindgang (08.00) december % m/m og år/år 0,2 / -6,8-1,0 / -4, GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) USD handelsbalance (14.30) november mia. USD -54,0-55,5 USD produktivitet (14.30) 4.kvt.2018 % kv/kv ann. 1,7 2,3 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 4.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 1,7 0,9 USD auktion, 10 årige statsobligationer Torsdag DEU industriproduktion (08.00) december % m/m og år/år 0,7 / -2,8-1,9 / -4, DKK industriproduktion (09.00) december % m/m og år/år -0,5 NOK industriproduktion (08.00) december % m/m og år/år 0,0 / 2,8 FRA betalingsbalance (08.45) december mia. EUR -2,8 SPA industriproduktion (09.00) december % år/år -1,5 / -2,6 UK Halifax husprisindeks (09.30) januar % m/m 2,2 EUR Kommissionens økonomiske rapport (11.00) GRE arbejdsløshed (11.00) november % 18,6 UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,75 0,75 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 253k USD Forbrugerkreditter (21.00) december ændring, mia. USD 16 22,2 USD auktion, 30 årige statsobligationer Fredag JPY betalingsbalance (00.50) december mia.jpy DEU eksport (08.00) december % m/m 0,3-0,3 DEU import (08.00) december % m/m 0,2-1,3 DEU handelsbalance (08.00) december mia.eur 20,4 DEU betalingsbalance (08:00) december mia.eur 21,4 NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 08.00) 4.kvt.2018 % kvt/kvt 0,6 / 0,3 FRA industriproduktion (08.45) december % m/m og år/år -1,4 / -2,2 ITA industriproduktion (10.00) december % m/m og år/år -1,6 / -2,6 GRE industriproduktion (11.00) december % år/år 3,1 GRE Ny rating fra Fitch (23.00) Slovenie Ny rating fra Fitch (23.00) IRL Ny rating fra M oody's (23:00) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 9 af 9