DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2013 Markedskommentar: All Time High Men er er ikke global krise? Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ og Indeksbaseret Modelportefølje pænt gennem 2012 Risikovillig portefølje er bagud Analyser: F.E. Bording Cbrain Columbus DFDS Fomuepleje Epikur Fomuepleje Penta Harboes Bryggeri Intermail Københavns Lufthavne Land & Leisure Lastas MolsLinien NKT Holding Salling Bank Tivoli Topdanmark Topsil Viborg Håndbold Klub Østasiatiske Kompagni Per Aarsleff
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.1 JANUAR 2013 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar: All Time High Men er der ikke global krise? Aktiemarkederne klarede sig nådigt gennem julemåneden og har i begyndelsen af det nye år leveret et festfyrværkeri, hvor bl.a. de danske C20 og totalindeks har passeret alltimehigh niveauet fra sommeren 2007. Det kan synes paradoksalt, når gældskrisen i Europa stadig udgør en reel trussel, Kinas vækstudsigter er afdæmpede og USA s finansklemme kun kan siges at være skudt til hjørne. Men to ting er essentielle: Seddelpressen stimulerer blodomløbet i økonomien og især via finansmarkederne, og det relative aspekt bare det i dag er bedre end i går, så kommer aktiekurserne op!... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Harboes Bryggeri, TK Development, Bang & Olufsen og Chr. Hansen Holding... side 5 Konservativ og Indeksbaseret modelportefølje pænt gennem 2012 Risikovillig er bagud Konservativ og Indeksbaseret modelportefølje endte året med afkast på hhv. 31,43 pct. og 28,85 pct. over for totalindeksets 26,64 pct. (inkl. reinvesterede udbytter). Modelporteføljen for den risikovillige investor oplevede derimod en væsentlig svagere udvikling med et afkast på 8,12 pct. bl.a. som følge af sin relativt tunge vægt i FLSmidth & Co. På tre års sigt har det også været Konservativ og Indeksbaseret, som langt har distanceret sig fra markedet med afkast på 91,22 pct. og 80,82 pct. mod OMXC GIindeksets 40,60 pct., mens Risikovillig med 8,59 pct. har noget at indhente....side 8 ANALYSER F.E. Bording B 2020D.BORD Lastas 2550D.LAST Cbrain 4510D.CBRA MolsLinien 2030C.MOLS Columbus 4510D.COLU NKT Holding 2010A.NKTH DFDS 2030C.DFDS Salling Bank 4010D.SALL Formuepleje Epikur 4020C.FPEP Tivoli 2530C.TIVO Formuepleje Penta 4020C.FPPE Topdanmark 4030A.TOPD Harboes Bryggeri B 3020D.HARB Topsil 4530D.TOPS Intermail 1510D.INTE Viborg Håndbold Klub 2530D.VIBO Københavns Lufthavne 2030B.KØLU Østasiatiske Kompagni 3020C.ØKOM Land & Leisure 4040D.LALA Per Aarsleff 2010C.ÅRSL
MARKEDSKOMMENTAR ALL TIME HIGH, MEN ER DER IKKE GLOBAL KRISE? Aktiemarkederne klarede sig nådigt gennem julemåneden og har i begyndelsen af det nye år leveret et festfyrværkeri, hvor bl.a. de danske C20 og totalindeks har passeret alltimehigh niveauet fra sommeren 2007. Det kan synes paradoksalt, når gældskrisen i Europa stadig udgør en reel trussel, Kinas vækstudsigter er afdæmpede og USA s finansklemme kun kan siges at være skudt til hjørne. Men to ting er essentielle: Seddelpressen stimulerer blodomløbet i økonomien og især via finansmarkederne, og det relative aspekt bare det i dag er bedre end i går, så kommer aktiekurserne op! De globale aktiemarkeder steg i december 2,22 pct. målt ved MSCI World (All Countries) i lokale valutaer. Dermed var de globale aktiemarkeder oppe med 16,54 pct. siden 1. januar 2012, hvilket er ganske imponerende i lyset af, at vi befinder os i en situation med store udfordringer ikke mindst i Europa og USA mhv. gældskrise i en række Sydeuropæiske lande og klemme på de offentlige budgetter Fiscal Cliff. Dertil kommer en opbremsning i væksten i Kina, som påvirker store dele af emerging markets. Kina bærer sin egen historie, hvilket kan tilskrives en tradition for centralt styret planøkonomi, som man har arvet fra de tidligere regimer. Ganske vist har der været udskiftning i den øverste ledelse i slutningen af 2012, som har sat mange beslutninger på stand by ned gennem hierarkiet, men det meget elitært drevne politiske system i Kina er også meget effektivt og rationelt om end måske mindre demokratisk. Så der er mindre grund til bekymring om den langsigtede udvikling for hverken Kina eller de øvrige emerging markets. Det kan være sundt nok med en opbremsning i væksten, og netop for det langsigtede perspektiv er der mindre grund til bekymring om den aktuelle udvikling i Kina. Det betyder også, at vi fastholder vores positive holdning til værdivæksten i emerging markets generelt, ikke mindst de regioner, som er rige på råvarer, herunder Latinamerika, Mellemøsten og Afrika. Rusland er naturligvis også spændende pga. de betydelige energiressourcer, men udfordringerne er her især om helt basale retsmekanismer, som kan gøre det for risikabelt at være eksponeret her. Asien er et spændende område, som vil nyde godt af nærheden til Kina, og Indien er naturligvis ikke mindst i kraft af sin størrelse et interessant geografisk område at fokusere på. Det amerikanske marked fremstår måske meget afklaret, men der udestår efter vores vurdering stadig betydelige udfordringer dels for ejendomsmarkedet og dels for det offentlige budgetunderskud/den offentlige gæld, hvor Kina jo er væsentlig kreditor. Den europæiske gældskrise er både nærmere Danmark og ikke nær så langt i løsningsprocessen. Det er især Tyskland, som må stå for i løsningen af Grækenlands, Spaniens, Italiens, Portugals og Irlands/Nordirlands krise. Tyskernes tålmodighed kan synes stor, men Tysklands interesse i at redde eurosamarbejdet er også vital. Tyskland gør det således næppe primært af godgørenhed over for de sydeuropæiske befolkninger, men i høj grad i egen interesse, da et sammenbrud for eurosamarbejdet vil ramme Tyskland hårdt. Som aktieinvestorer kan vi overveje, om vi finder Europa, USA eller Emerging Markets mest interessant i vores internationale eksponering. Aktierne er historisk højt værdiansat og hvert område har sit potentiale og sine risici. 3
De danske aktier er samlet set steget markant mere i 2012 end de globale akter generelt. 27,24 pct. steg C20indekset over året og totalindekset inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, steg 26,64 pct. Ved årsskiftet lå C20indekset blot 3,34 pct. under alltimehigh niveauet fra sommeren 2007, og dette er efter årsskiftet overgået. Det er imidlertid en blandet historie, når man går lidt ind i en dekomponering af og årsagsforklaring til udviklingen. Smallcapindekset er f.eks. faldet med 6,93 pct. i 2012, så det er samlet set de store BlueChips selskaber, som har trukket læsset. Og skåret ind til benet, er Novo Nordisk i kraft af sin stærke performance kommet til at udgøre en meget afgørende del af såvel C20indekset som totalindekset, hvorfor kursudviklingen for Novo Nordiskaktien har været helt dominerende i de danske indeks, hvori den indgår. På det danske marked har nyhedsstrømmen omkring Nytår generelt været tynd. Nordjyske TK Development offentliggjorde umiddelbart før Jul en kvartalsrapport, hvor ledelsen valgte at foretage en massiv nedkrivning især af porteføljen af udviklingsejendomme. Man har erkendt, at det er yderst vanskeligt at realisere projekter i det aktuelle marked. For at skaffe kapital, som er en nødvendighed for at udvikle de nyere projekter, har man derfor valgt at fremskynde salget af eksisterende projekter og i mindre omfang grunde, som ikke er vitale for TK Developments udvikling. Aalborg tiltrækkes åbenbart af udfordringer, idet AaB måtte se sin mangeårige tovholder og sportschef Lynge Jacobsen, som senest også har fået ansvaret udvidet som administrerende direktør, meddele sit ønske om at fratræde til sommer. Lynge har holdt sammen på tropperne i mod og medgang, så man må håbe, at det lykkes at finde en afløser, som kan overtage stafetten. Harboe har i forbindelse med halvårsmeddeelsen genoptaget tidligere tiders dårlige vane i form af nedjusteringer. Bryggeriet har svært ved at finde en rentabel niche og har afsluttet flere mindre rentable kundeforhold, hvilket har sat sig spor i omsætning og indtjening. Det er langt fra givet, at ledelsens forventninger til satsningen på maltdrikke vil blive opfyldt. Hertil kommer presset fra stigende råvarepriser, som Harboe i modsætning til de større bryggerier har vanskeligere ved at overvælte på salgspriserne, så det er svært at bevare optimismen endsige blot troen på, at Harboe kan klare sig som markedet. Heller ikke Bang & Olufsen har medvind fra markederne, og ledelsen har måttet udsætte tidspunktet for opnåelsen af de økonomiske målsætninger i strategiplanen Leaner, Faster, Stronger med et år. Nogen gange skal der kun en lille tue til at vælte et stort læs! Ingen kan være i tvivl om, at Bang & Olufsen i mange år har trængt til, at der blev gjort noget radikalt. Men spørgsmålet er, om det ikke er en meget farefuld færd, man bevæger sig ud i, som risikerer at angribe det mest værdifulde i koncernen, nemlig brandet. Omvendt godt går det for vore to ingredienskoncerner, Chr. Hansen og Novozymes, som begge fremviser imponerende robusthed over for global økonomisk krise. To gode eksempler på sunde forretningsmodeller, hvor viden bliver kapitaliseret og aktionærerne betænkt. Samlet er der heldigvis en del gode investeringsmuligheder på det danske marked, som måske giver den bedste og mest sikre eksponering mod de globale markeder. 4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Harboes Bryggeri, TK Development, Bang & Olufsen og Chr. Hansen Holding Harboe nedjusterer efter skidt halvår Harboe har i forbindelse med halvårsmeddeelsen genoptaget tidligere tiders dårlige vane i form af nedjusteringer. Bryggeriet har svært ved at finde en rentabel niche og har afsluttet flere mindre rentable kundeforhold, hvilket har sat sig spor i omsætning og indtjening. Det er langt fra givet, at ledelsens forventninger til satsningen på maltdrikke vil blive opfyldt. Hertil kommer presset fra stigende råvarepriser, som Harboe i modsætning til de større bryggerier har svært ved at overvælte på salgspriserne. De begrænsede vækstmuligheder og de relativt dyre nøgletal betyder, at vi sænker vurderingen af kurspotentialet til 4 svarende til en anbefaling af Undervægt/Sælg. Nettoomsætningen faldt i 1H med 1,7% til 729 mio. kr. Udover opsigelse af en større kontrakt var halvåret påvirket af den dårlige sommer i Nordeuropa. Hertil kom stigende priser på maltbyg og energi, som medvirkede til at reducere EBIT med 41% til 25,2 mio. kr. Overskudsgraden blev dermed blot 3,5%. Resultat før skat blev 23,8 mio.kr. mod 38,9 mio.kr. samme periode i fjor. Det frie cash flow faldt tilsvarende fra minus 22,0 mio. kr. til minus 40,4 mio. kr. Udvikling af maltekstrakt og ikkealkoholiske maltdrikke til de asiatiske og mellemøstlige markeder har fået strategisk fokus og ledelsen forventer fortsat, at disse produkter vil bidrage meningsfyldt til den fremtidige vækst. Udmeldingen for hele 2012/2013 reduceres fra en allerede beskeden forventning om nul resultatvækst til et niveau 10 mio. kr. under niveauet i fjor. Det lave kurs/indre værdi forhold lægger til en vis grad bund under kursen, men ellers er der ikke megen opmuntring at hente i nøgletallene. Vor DCFmodel antyder et muligt kursfald på cirka 5. Harboe har i de seneste år investeret kraftigt i øget kapacitet og en høj og lønsom kapacitetsudnyttelse er derfor afgørende for om bryggeriet kan leve op til sine finansielle mål på 5% omsætningsvækst og en overskudsgrad mellem 6 og 8%. Et andet risikomoment er fortsat stigende råvarepriser, som er et større problem for Harboe end for bryggerier med mere etablerede varemærker. TK Developments projektportefølje på udsalg Efter at ledelsen i først nedskrev den aktiverede negative skat med 150 mio. kr. efter Q2 har man ifm. fremlæggelsen af Q3 foretaget nedskrivninger på projekter mv. på ikke mindre end 324,7 mio. kr. som konsekvens af træghed i salget til bogførte værdier eller over. Vores tidligere anbefaling af Neutral vægt med et negativt tilt var begrundet i det lave K/Iniveau, som trods et fald i egenkapitalen på 450 500 mio. kr. stadig pga. den lavere kurs isoleret kan synes billig, men samtidig er den høje risiko og den yderst usikre værdiansættelse af ejendomme bekræftet. 5
Vi har vanskeligt ved at bedømme den ikke nedskrevne del af projekt og ejendomsporteføljen, hvorfor vi sænker vurderingen af kurspotentialet fra 3 til 4 (Sælg/Undervægt). Omsætningen udgjorde i 3. kvartal 74,7 mio. kr. og for årets første 9 mdr. 204,0 mio. kr. (291,3 mio. kr. i samme periode 2011/12). Projektomkostninger faldt samtidig fra 143,7 mio. kr. til 71,0 mio. kr., så før nedskrivninger på igangværende og færdige projekter, udviklede projektforretningen sig positivt. Men disse nedskrivninger steg fra 4,5 mio. kr. til 292,2 mio. kr., og trods faldende personaleomkostninger og svagt forbedret finansnetto faldt periodens resultat før skat fra 35,6 mio. kr. til 326,4 mio. kr. Efter skat faldt resultatet fra 44,3 mio. kr. til 473,4 mio. kr. Medvirkende til behovet for at fremskynde projektrealiseringen er nok negative pengestrømme fra driften med 116,5 mio. kr. mod +19,1 mio. kr. i samme periode i fjor. Positivt er det dog, at porteføljen af investeringsejendomme leverer et nettoafkast på 6,7% (fuld udlejet ville afkastet være 7,9%), og nedskrivningen herpå er da også kun på 32,5 mio. kr. Men projektudvikling kræver finansiering, og det er derfor frigivelse af pengebinding fra primært færdiggjorte projekter er så afgørende, at lavere priser må accepteres. K/I på 0,4 er isoleret set eneste anvendelige nøgletal, men selv dette er behæftet med den usikkerhed, der er til værdiansættelse af ejendomme pt. B&O udsætter strategiprocessens mål Udviklingen i 2. kvartal bekræftede vores vurdering af kurspotentialet 4 (Undervægt/Sælg) i B&Oaktien, da både den negative udvikling i det traditionelle Audio/Videokerneforretning ( 14%) fortsatte samt en problematisk negativ udvikling i pengestrømme og arbejdskapital har svækket den ellers relativt stærke finansielle stilling. Tegn på kannibalisering fra det prisbilligere brand B&O Play og en manglende efterlevelse af delmål i strategiplanen Leaner, Faster, Stronger, som allerede nu har ført til en revidering giver anledning til yderligere bekymring. Omsætningen steg i 2. kvartal 5,5% fra 776 mio. kr. til 819 mio. kr., hvilket dog var langt under konsensusestimatet på 940 mio. kr. Kvartalets resultat af primær drift, EBIT, blev næsten halveret fra 47 mio. kr. til blot 26 mio. kr., hvor markedet havde ventet en fremgang til 71,6 mio. kr., og nettoresultatet blev realiseret med kun 15 mio. kr. mod et konsensusestimat på 47,6 mio. kr. Alt i alt en alvorlig skuffelse. Pengestrømme fra driften var i halvåret negative med 214 mio. kr. over for et positivt bidrag i sammenligningsperioden, og frie pengestrømme var negative med hele 352 mio. kr. mod 120 mio. kr. i 1. halvår 2011/12. Arbejdskapitalen er øget fra 533 mio. kr. til 927 mio. kr., hvilket bl.a. tilskrives stigende tilgodehavender fra salg og øget lagerbinding pga. lavere salg end ventet. Man vil nedlukke ca. 125 B1 butikker fortrinsvis i Europa, hvilket vil reducere omsætningen i 2012/13 med ca. 100 mio. kr., ligesom opkøb af master dealer aktiviteterne i det centrale Kina og Brasilien også vil koste ca. det samme på toplinien, hvorfor forventningerne til både omsætning og indtjening for 2012/13 sænkes markant. Aktien er som følge af usikkerheden om indtjeningsudsigterne på kort sigt vanskelig at prisfastsætte, men målt på K/I er den stadig ikke decideret billig. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 50 kr. pr. aktie. 6
Chr. Hansens solide fremgang fortsætter i Q1 Forløbet af 1. kvartal 2012/13 giver ikke anledning til ændringer i hverken udmeldingerne for hele året eller vore estimater eller anbefalingen at Køb/Overvægt i aktien trods krævende multipler. Forretningen er fortsat præget af pæne væksttakter, en positiv udvikling i EBITmargin og en sund allokering af kapitalen. Således er såvel det fysiske som det finansielle kapitalapparat optimalt, og håndteres løbende i aktionærernes interesse. Særligt trækker også aktionærstrukturen efter Novo A/S overtagelse af kapitalfondenes godt 25% ejerskab op i bedømmelsen. Koncernens omsætning steg i 1. kvartal 2012/13 med 7% til EUR 179m, hvilket var lidt lavere end både vores estimat og konsensusestimatet på hhv. EUR 181m og EUR 180m. Resultatet af koncernens primære drift, EBIT, udviste en forbedring fra EUR 41,1m til EUR 47,6m, hvilket var pænt over estimaterne på hhv. EUR 45m og EUR 45,8m, og EBITmargin blev hævet fra 24,5% til 26,7%. Også kvartalets bundlinieresultat udviste stærk fremgang fra EUR 26m til EUR 32m, som oversteg konsensusestimatet på EUR 30,9m. Pengestrøm fra driften var negative med EUR 12,8m mod EUR 10,3m i sammenligningskvartalet i fjor pga. højere skat. Afkastet af investeret kapital (ROIC) er forbedret fra 29,9% til 33,3%. Ledelsen fastholder sine udmeldinger om en organisk vækst på 7 9% (før karmineffekt) drevet af efterspørgsel efter sunde fødevarer og kosttilskud, om end der mærkes et vist pres i markedet især i Europa. Det er fortsat vores vurdering, at der er plads til opjusteringer i løbet af året. Størst ses væksten i Health & Nutrition, som ventes at kunne opretholde de 13% organisk, som blev leveret i 2011/12. Aktien handler ved et P/Eniveau på ca. 24,1 og K/I på 4,6 ikke billigt, men vores DCFvaluation indikerer en fair værdi i størrelsesorden 240 kr. pr. aktie. Den aktionærvenlige politik og forventede opjusteringer vil stimulere kursdannelsen uden stor dramatik. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 31,43% 3 år 91,22% (frem til og med den 28. december 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 42.775 8% 4,9% 19,9% 11/2005 Brødrene Hartmann 300 111 6% 0,2% 16,8% 10/2011 Carlsberg 75 553 8% 0,9% 62,7% 06/2009 Coloplast 30 277 2% 4,1% 116,9% 09/2010 G4S 1.760 23 8% 2,8% 36,6% 12/2008 Novo Nordisk 200 916 33% 0,3% 300,6% 07/2004 Ringkjøbing 20 770 3% 1,4% 13,2% 04/2011 Landbobank Rockwool International 50 634 6% 5,9% 60, 07/2005 Topdanmark 55 1.211 12% 1,2% 85,8% 05/2010 UP 2.000 42 15% 5,6% 309,4% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores modelportefølje for den konservative investor opnåede det svageste afkast i december måned, hvor værdien kun steg 0,34 pct. mod totalmarkedets 1,13 pct. (OMXC GI). Der var ellers pæne stigninger i Rockwool International, A.P. Møller Mærsk og Coloplast på hhv. 5,9 pct., 4,9 pct. og 4,1 pct., men den tunge vægt i Novo Nordisk tæller mere, og denne kerneposition steg kun 0,3 pct. Endvidere faldt United Plantations med 5,6 pct., mens der var mindre negative afkast for Ringkjøbing Landbobank på 1,4 pct. og Carlsberg på 0,9 pct. Vi fastholder sammensætningen af porteføljen, idet vi er bevidst om den særlige følsomhed, der er overfor udviklingen i Novo Nordisk. Vi er imidlertid meget trygge ved udsigterne for selskabet, både på kort sigt, men især på den længere bane. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/122009 28/122012) Portefølje 91,22% OMXC 40,6 240 220 200 180 160 140 120 100 80, 60. 40 1209 0210 0410 0610 0810 1010 1210 0211 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 8,12% 3 år 8,59% (frem til og med den 28. december 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello 100 389 9% 4,4% 65,4% 11/2006 Ambu 260 158 9% 4,6% 117,8% 12/2008 Arkil Holding 25 395 2% 5,6% 40,2% 04/2009 Auriga 400 87 8% 8,7% 6,4% 03/2008 BoConcept 200 106 5% 15,9% 15,9% 03/2012 FLSmidth & Co. 400 328 29% 0,3% 286,9% 12/2004 Flügger 100 325 7% 1,6% 21,1% 01/2010 Novozymes 500 159 18% 1,9% 214,7% 02/2005 SimCorp 50 1.265 14% 0,5% 156,1% 07/2005 SP Group 400 122 11% 1,1% 38,4% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den risikovillige investor klarede sig relativt bedst af de tre porteføljer i december, men den har et væsentligt efterslæb både for året og for de seneste 3 år. Afkastet den seneste måned var 0,88 pct. mod OMXC GI s 1,13 pct., og for 1 hhv. 3 år var det 8,12 pct. hhv. 8,59 pct. mod sammenligningsindeksets 26,64 pct. og 40,60 pct. Der er således noget at indhente, men samtidig er det ikke unaturligt, at de mere risikobetonede aktier i krisetider straffes relativt hårdere, ligesom de i opturen fra 2003 til 2007 var særligt begunstiget. Månedens største skuffelse var BoConcept, som efter en nedjustering faldt 15,9 pct., og vi vælger at sælge aktien ud af porteføljen. Vi erstatter de 200 BoConceptakter med 25 aktier i Roblon, som leverer en meget robust indsats selv i perioder med turbulens. Vi fastholder i øvrigt porteføljens sammensætning men overvejer evt. en god timing for at nedbringe den tunge eksponering i FLSaktien. 230 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (30/122009 28/122012) Portefølje 8,59% OMXC 40,6 210 190 170 150, 130 110 90 70 1209 0210 0410 0610 0810 1010 12100211 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 28,85% Afkast 3 år 80,82% (frem til og med den 28. december 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 42.775 7% 4,9% 6,7% 07/2004 Arkil Holding 8 395 1% 5,6% 39,7% 04/2009 Brødrene Hartmann 50 111 1% 0,2% 16,9% 10/2011 Carlsberg 25 553 2% 0,9% 29,5% 03/2010 Coloplast 12 277 3% 4,1% 117, 09/2010 FLSmidth & Co. 100 328 6% 0,3% 289,4% 12/2004 G4S 1.000 23 4% 2,8% 1, 03/2010 Novo Nordisk 300 916 47% 0,3% 556,2% 07/2004 Novozymes 200 159 5% 1,9% 205,8% 07/2004 Ringkjøbing 60 770 8% 1,4% 13,2% 04/2011 Landbobank Rockwool International 25 634 3% 5,9% 35,8% 03/2007 SimCorp 15 1.265 3% 0,5% 165,3% 07/2005 Topdanmark 50 1.211 1 1,2% 85,8% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje klarede sig bedst af de tre gennem december men dog svagere end sammenligningsindekset OMXC GI, nemlig med et afkast på 0,88 pct. mod 1,13 pct. På 1 og 3 års sigt derimod har porteføljens afkast med 28,85 pct. hhv. 80,82 pct. overgået sammenligningsindekset med 2,21 pct. og 40,22 pct., hvilket vi er godt tilfredse med. Novo Nordisk vejer åbenlyst tungt og bærer en god del af æren for det stærke afkast især hvis man sammenligner med normale investeringsforeninger, som er underlagt større spredningskrav, men det ændrer ikke ved, at porteføljen på tre års sigt har klaret sig næsten dobbelt så godt som sammenligningsindekset, hvor der ikke er begrænsninger på vægtene. Vi er generelt meget komfortable med modelporteføljens sammensætning men er bevidste om den relativt tunge vægt i Novo Nordisk, hvorfor vi er særligt opmærksomme på udviklingen både på kort og længere sigt heri, men aktuelt finder vi ikke tidspunktet velvalgt til en reduktion i eksponeringen. 300 275 250 225 200 175 150 125 100 DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/122009 28/122012) 75 1209 0210 0410 0610 0810 1010 1210 0211 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012, Portefølje 80,82% OMXC 40,6 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 66,9 3,3% 6,4% 11/2011 BoConcept Holding 106,0 15,9% 12,2% 06/2009 Danionics 0,9 3,1% 54,5% 07/2004 DLH 3,9 11,1% 52,9% 09/2009 Intermail 20,5 4,7% 14,3% 06/2009 Netop Solutions 8,9 3,1% 15,2% 06/2009 Neurosearch 3,5 7,5% 83, 10/2009 Pandora 124,8 1,1% 128,5% 11/2011 Sanistål 56,2 0,6% 33,2% 06/2009 Sjælsø Gruppen 2,4 90,8% 62,1% 09/2009 Vestas 32,4 15,6% 62,9% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Columbus 7,69 27,84% BRD. KLEE 6,02 2,15% Blue Vision 4,91 19,11% Luxor 4,52 4,0 UP 3,26 1,31% Formuepleje Optimum 3,14 1,2 Skjern Bank 2,95 21,36% Kreditbanken 2,87 3,45% Bang & Olufsen 2,86 8,4 Euroinvestor.com 2,71 11,15% 11
Ændringer af noteringer den seneste måned 19. December Coloplast skifter med virkning fra den 19. december aktiestørrelse og ændrer således de 41.400.000 stk. á 5 kr. til 207.000.000 stk. á 1 kr. og aktiekapitalen forbliver dermed 207.000.000 kr. 21. December Skjern Bank forhøjer med virkning fra den 21. december aktiekapitalen gennem en fortegningsemission og rettet emission. Efter begge ændringer er der 9.640.000 aktier á 20 kr. og aktiekapitalen bliver dermed 192.800.000 kr. 12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Januar 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 9/12 3520C.ALKB ALM. BRAND 10/12 4030C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/12 4020D.ALMF AMBU 9/12 3510D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 7/12 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 8/12 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 12/12 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 8/12 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 9/12 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/12 1010C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/12 1510C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/12 2520C.BANG BANKNORDIK 8/12 4020C.BNOR BAVARIAN NORDIC 12/12 3520C.BAVA BERLIN III 7/12 4040D.BERI BERLIN IV 6/12 4040D.BERL BIOPORTO 8/12 3520D.BIOP BLUE VISION 7/12 4020D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/12 2520D.BOCO F.E. BORDING B 1/13 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/12 2530D.BRØN CARLSBERG B 12/12 3020A.CARL CBRAIN 1/13 4510D.CBRA CHEMOMETEC 11/12 3520D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/12 1510A.CHRH COLOPLAST B 12/12 3510A.COLO COLUMBUS 1/13 4510D.COLU COMENDO 7/12 4510D.COME DANIONICS 6/12 4520D.DACA DANSKE BANK 11/12 4010A.DANB DANTAX 10/12 2520D.DANG DANTHERM 10/12 2010D.DANM DELTAQ 12/12 4020D.DELT DFDS 1/13 2030C.DFDS DIBA BANK 3/12 4010D.DIBA DJURSLANDS BANK 6/12 4010D.DJUR DKTI 7/12 4020D.DKTI DLH B 6/12 2010D.DLHB DSV 11/12 2030A.DSVB EGETÆPPER B 5/12 2520D.EGET ERRIA 6/12 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 11/12 4510D.EURO EXIQON 12/12 3520D.EXIQ EXPEDIT B 7/12 2010D.EXPE FIRSTFARMS 10/12 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 6/12 2010A.FLSB FLÜGGER B 9/12 1510C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 11/12 4020D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 6/12 4020D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 1/13 4020C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 5/12 4020C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/12 4020D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/12 4020D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 11/12 4020C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/13 4020C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 7/12 4020C.FPSA GABRIEL HOLDING 7/12 2520D.GABR GENMAB 11/12 3520C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/12 4040D.GHSP GLUNZ & JENSEN 7/12 2010D.GLUN GN STORE NORD 12/12 3510A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/12 5510D.GREE G4S 9/12 2020B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 5/12 4010C.GRØN GYLDENDAL B 10/12 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 1/13 3020D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/12 1510D.HART H+H INTERNATIONAL 7/12 1510D.HENB HVIDBJERG BANK 5/12 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/12 2010D.HØJG IC COMPANYS 12/12 2520C.ICCO INTERMAIL 1/13 1510D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/12 4040D.JENS JEUDAN 8/12 4040C.JEUD
BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/12 2010D.JOHA JYSKE BANK 10/12 4010B.JYBA BRD. KLEE 9/12 2010D.KLEE KLIMAINVEST 11/12 4020D.KLIM KREDITBANKEN 12/12 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 1/13 2030B.KØLU LAND & LEISURE B 1/13 4040D.LALE LASTAS 1/13 2550D.LAST H. LUNDBECK 12/12 3520A.LUND LUXOR B 6/12 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 8/12 4010D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/12 4010C.LÅNS MIGATRONIC B 12/12 2010D.MIGA MOLSLINIEN 1/13 2030C.MOLS MONBERG & THORSEN 1/12 2010C.MONB MØNS BANK 9/12 4010D.MØNS NETOP SOLUTIONS 8/12 4510D.NETO NEUROSEARCH 8/12 3520C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/12 4020D.NEWC NKT HOLDING 1/13 2010A.NKTH NORDEA BANK 9/12 4010A.NORE D/S NORDEN 11/12 2030A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/12 2030D.NOSH NORDICOM 7/12 4040D.NORI NORDJYSKE BANK 10/12 4010C.NOJY NORDFYNS BANK 5/12 4010D.NORF NORTH MEDIA 12/12 2540D.NORT NOVO NORDISK B 6/12 3520A.NOVO NOVOZYMES 11/12 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 12/12 2010D.NTRH NUNA MINERALS 9/12 1510D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/12 4010C.NØRR PANDORA 12/12 2520B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 9/12 2530D.PARK PRIME OFFICE 4/12 4040D.PROF RELLA HOLDING 6/12 2540C.RELL RIAS B 11/12 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 10/12 4010C.RINL ROBLON B 7/12 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 11/12 2010B.ROCK ROVSING 8/12 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 4/12 3020D.ROYA RTX 9/12 4520D.RTXT SALLING BANK 1/13 4010D.SALL SANISTÅL B 10/12 2010D.SANI SAS 11/12 2030C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/12 2510D.SCAN SCHOUW & CO. 8/12 2010C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 2/12 2530D.SIFB SIMCORP 10/12 4510C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/12 4040C.SJÆL SKJERN BANK 5/12 4010D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 12/12 2010D.SKAK SMALLCAP DANMARK 5/12 4020D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/12 4510D.SMAR SOLAR 4/12 2010C.SOLA SP GROUP 9/12 1510D.SPGR SPAREKASSEN FAABORG 11/12 4010C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/12 4010C.HIMM SPAREKASSEN LOLLAND 8/12 4010C.SPLO SPAR NORD 11/12 4010C.SPNO SPEAS 7/12 4020D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/12 4010D.SVSP SYDBANK 11/12 4010A.SYDS TDC 11/12 5010A.TELE TIVOLI 1/13 2530C.TIVO TK DEVELOPMENT 8/12 4040C.TKDE TOPDANMARK 1/13 4030A.TOPD TOPOTARGET 8/12 3520D.TOPO TOPSIL B 1/13 4530D.TOPS TORM 10/12 1010D.TORM TOTALBANKEN 12/12 4010D.TOTA TOWER GROUP 11/11 4040D.TOWE TRIFORK 5/12 4510D.TRIF TRYG 10/12 4030A.TRYG TØNDER BANK 7/12 4010D.TØND UDV. SELSKABET AF 01.08.1975 3/12 4040D. UDVI U.I.E. 5/12 3020C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 6/12 3020C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 3/12 3520D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 5/12 2010A.VESS VESTFYNS BANK 11/12 4010D.VESF VESTJYSK BANK 1/12 4010C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 1/13 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 1/12 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 10/12 4040D.VIPR VINDERUP BANK 9/12 4010D.VIND VORDINGBORG BANK 8/12 4010D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 9/12 3510A.WILD ZEALAND PHARMA 12/12 3520C.ZEAL ÖSSUR 11/12 3510C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 1/13 3020C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 6/12 4010D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 9/12 2530D.ÅREL AAB 10/12 2530D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/13 2010C.ÅRSL
DAA F. E. BORDING STK 100 DAGSKURS 64 DATO 24.01.13 2020D.BORD 650 580 510 440 MARKETCAP (mio. ) 216 2009 2010 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2011 20,4 2012e 12,7 2013e 10,3 P/CE 2011 6,7 2012e 8,5 2013e 6,0 PEG 2011 N/M 2012e 0,2 2013e 0,4 EV/EBITDA 2011 9,6 2012e 8,7 2013e 7,9 YIELD 1,88 ROE 15,7 K/I 2,28 BETA (3år) 0,36 670 610 550 490 430 4500 3000 Hans Therp F.E. Bording har eksisteret siden 1792, hvor virksomheden blev etableret som en lille bogtrykkerbutik i hjertet af København. Ledelsen har gennem de seneste år transformeret virksomheden fra primært at omfatte traditionel trykkeriaktivitet til at være en moderne service og kommunikationsvirksomhed inden for såvel fysiske som digitale medier. F.E. Bording er i dag en international grafisk ITkoncern med 380 medarbejdere og en årlig omsætning på ca. 450 mio. kr. Koncernen omfatter virksomheder med speciale i grafiske og digitale kommunikationsløsninger, og løser kommunikationsopgaver for en lang række af Skandinaviens største virksomheder. F.E. Bordings mangeårige grafiske tradition og dedikerede ITmedarbejdere integrerer og kombinerer forskellige grafiske løsninger, der spænder bredt fra papirmediet til Internettet, men modsat tidligere er en stor del af det traditionelle trykkeriarbejde outsourcet til eksterne virksomheder. Selskabets direktør Hans Therp er samtidig hovedaktionær gennem Selskabet af 1. august 1931 A/S. F.E. Bording beskæftigede i 2011 godt 300 medarbejdere. GRUPPE: KOM. SERVICELEV. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,88 % 12 MDR 43,82 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,45 % 12 MDR 11,20 % GRUPPENS P/E 118,14 GRUPPENS K/I 19,84 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 13,18 % 12 MDR 12,87 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e NETTOOMSÆTNING 528.059 493.505 423.095 399.460 451.080 495.000 550.000 AFSKRIVNINGER 19.173 17.329 13.098 19.228 14.996 15.000 15.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 22.208 18.149 2.795 3.866 21.323 25.000 29.000 FINANSIELLE POSTER 2.084 8.867 7.587 5.025 4.770 3.000 3.000 EKSTRAORD. POSTER 4.049 1.980 2.082 1.798 4.032 6.000 6.000 16.224 11.380 6.383 6.148 10.614 17.000 21.000 16.224 11.380 6.383 6.148 10.614 17.000 21.000 33.796 33.796 33.796 33.796 33.796 33.796 33.796 116.300 102.153 94.946 94.262 102.564 311.233 305.075 287.214 294.221 345.608 12,00 12,00 12,00 12,00 14,46 10,42 6,48 6,50 10,79 37,37 33,48 33,06 32,39 29,68 48,01 33,67 18,89 18,19 31,41 50,30 62,14 C 108,03 83,89 0,17 33,09 94,88 94,69 106,52 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.11 4.377.800 A Aktier Oktober 1995: 1.350.000 kr. Baktier til kurs 105 til medarbej Generalforsamling: 26.04.12 29.418.200 B Aktier dere. Regnskabsmeddelelse: 26.03.12 Halvårsmeddelelse: 27.08.12 Ejvind Sandal, Kurt Thyregod, Raimo Issal, Hans Therp, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Selskabet af 1. August 1931 A/S (Hans Therp) 33,8 (70,6), Zoar Invest 7,0, Olav W. Hansen 18,0, Clearstream Banking AS Nomme 1%, Egne aktier 4,8, FONDSKODE 0010008028 RIC BORDB.CO F.E. Bording oplevede i årets tre første måneder en vækst i omsætningen på 14% til 355 mio. kr., men en lille tilbagegang i periodens resultat fra 8,4 mio. kr. til 6,1 mio. kr. Bording fastholder forventningerne til omsætningen til ca. 500 mio. kr. Resultatforventningerne for 2012 nedjusteres for F.E. Bordings andel efter skat på omkring 10 mio. kr. F.E. Bording har oplevet organisk vækst i 1. halvår på det skandinaviske marked, trods et generelt tilbagehol dende marked. Omsætningen i perioden steg 14,2% til 238 mio. kr., hvor fremgangen kan henføres til de tilkøbte virksomheder i andet halvår 2011. EBITDA steg godt 3 mio. kr. til 15,6 mio. kr. mens periodens resultat før skat faldt fra 5,1 mio. kr. til 4,5 mio. kr. Pengestrøm fra driften har udviklet sig positivt og beløb sig i 1. halvår til 17,1 mio. kr. mod 13,2 mio. kr. i sammenligningsperioden, mens afkastningsgraden androg 3,1%. For 2012 forventer Bording nu en omsætning på ca. 500 mio. kr. og resultat for F.E. Bordings andel efter skat forventes at blive omkring 1520 mio. kr. 2011 viste positive resultater som følge af den omfattende transformation, efter hvilken F.E. Bording er skiftet fra traditionelt trykkeri til moderne kommunikationsvirksomhed. Omsætning steg 13% til 451 mio. kr., EBIT, steg fra 18 mio. kr. til 22 mio. kr. Årets resultat før skat blev 20 mio. kr. mod 12 mio. kr. i 2010. Der var fremgang både i den grafiske kommunikation og i segmentet ITkommunikation. Førstnævnte er fortsat det største segment med en omsætningsandel på 86%. Overskudsgraden steg fra 3,7 til 4,2, mens afkastningsgraden blev forbedret fra 8,4 til 10,4. 3
DAA CBRAIN STK 0,25 DAGSKURS 4,85 DATO 24.01.13 4510D.CBRA 6 5 4 MARKETCAP (mio. ) 97 3 2009 2010 KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2011 14,3 2012e 10,2 2013e 8,6 P/CE 2011 9,2 2012e 9,3 2013e 8,3 PEG 2011 0,1 2012e 0,3 2013e 0,4 EV/EBITDA 2011 6,7 2012e 4,9 2013e 4,1 YIELD ROE 19,8 K/I 1,43 BETA (3år) 0,36 6 5 4 750 500 GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,00 % 12 MDR 0,72 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,85 % 12 MDR 12,67 % GRUPPENS P/E 87,18 GRUPPENS K/I 10,27 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 10,52 % 12 MDR 20,95 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e NETTOOMSÆTNING 22.804 28.009 33.815 27.420 37.817 50.000 65.000 AFSKRIVNINGER 106 351 68 800 2.123 2.500 300 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 4.080 5.791 8.624 3.144 8.929 12.500 17.900 FINANSIELLE POSTER 1.546 94 296 76 122 200 400 EKSTRAORDÆRE POSTER 1.461 1.477 2.242 810 2.257 3.175 6.956 4.165 4.220 6.678 2.410 6.794 9.525 11.344 4.165 4.220 6.678 2.410 6.794 9.525 11.344 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 20.215 23.461 28.407 30.513 37.177 27.313 27.321 33.656 36.325 44.759 2 22,15 19,32 25,75 8,18 20,07 74,01 85,87 84,40 84,33 83,20 0,21 0,21 0,33 0,12 0,34 0,48 0,57 C 0,21 0,23 0,38 0,20 0,52 0,60 0,58 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.11 5.000.000 Aktier Feb 2006: Nom. 500.000 kr. aktier af 0,25 kr. tegnet til 5 kr. pr. Generalforsamling: 26.04.12 aktie i forbindelse med børsintroduktion Regnskabsmeddelelse: 26.01.12 Halvårsmeddelelse: 30.08.12 3 cbrain blev stiftet i 2002 og børsnoteret februar 2006. cbrain udfordrer traditionel IT tænkning gennem en innovativ designog udviklingsmetode, der tager direkte udgangspunkt i de processer og roller i virksomheden, som softwaren skal understøtte. cbrain leverer software til digitalisering, og i 2010 gennemførte cbrain en strategisk satsning, hvor selskabet øgede sine investeringer i produktudvikling markant. Det betød også, at selskabet begyndte at fokusere på det standardiserede produkt, F2, i modsætning til tidligere, hvor fokus var på at lave individuelle løsninger. Produktet er stille og roligt ved at blive implementering i flere ministerier og andre offentlige institutioner. I 2010 var produktet implementeret i 5 ministerier, og flere er på vej. cbrain genererer hele omsætningen i Danmark, men vil i 2012 afsætte penge til at udbrede selskabets produkter udenfor landes grænser. I 2011 var der gennemsnitligt 37 medarbejdere. Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist (CTO) Henrik Hvidtfeldt, Mogens Flagsted, Per Tejs Knudsen, Thomas Qvist Putega Holding (Per Tejs Knudsen) 45,26%, Felida Holding (Thomas Qvist) 10,4, Egne aktier 3,4 FONDSKODE 0060030286 RIC CBRAIN.CO cbrain opgiver ikke kvartalstal, men kan efter 3. kvartal 2012 meddele om en fortsat god udvikling i Danmark, med 4 nye F2 kunder. Samtidig oplever produktet F2 stigende interesse i Tyskland. Efter 3. kvartal fastholder ledelsen sin forventning til et positivt resultat for 2012. cbrain kunne efter 1. halvår 2012 konstatere en marginal omsætningsvækst til 19 mio. kr. De eksterne omkostninger er vokset en smule, hvorfor selskabet opnår et driftsresultat på 2,7 mio. kr. Det skal dog ses i lyset af øgede investeringer, som følge af foreløbige positive resultater fra F2 produktet, hvormed cbrain har iværksat en international vækststrategi. Nettoresultatet for perioden ender på 2 mio. kr., og giver ikke anledning til ændring i ledelsens forventninger til et positivt resultat for hele året 2012. cbrain kunne for 2011 melde om en omsætningsvækst på 38% til 37,8 mio. kr. Stigningen afspejler, at selskabets produkt, cbrain F2, er ved at få sit store gennembrud. Antallet af medarbejdere, er i perioden steget med 16% til 37 personer. Resultatet af den primære drift androg 8,9 mio. kr. svarende til en afkastningsgrad på 2. Resultatet før skat er øget til 9,0 mio. kr. i 2011, svarende til en vækst på 183%. Efter en skattebetaling på 2,3 mio. kr. fremkom årets resultat på 6,8 mio. kr. Resultatet overføres til egenkapitalen, der ultimo 2011 udgjorde 37,2 mio. kr. svarende til en soliditetsgrad på 83%. Kortfristede aktiver udgør 84% af den samlede egenkapitalen, hvilket indikerer at det er en "sund egenkapital". Pengestrømme fra driften fortsætter med at være positive og udgør 9,4 mio. kr. i 2011.
DAA COLUMBUS STK 1 DAGSKURS 2,07 DATO 24.01.13 4510D.COLU 3 2 MARKETCAP (mio. ) 219 2009 2010 3 KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2011 84,1 2012e 13,7 2013e 9,8 P/CE 2011 8,2 2012e 5,2 2013e 4,4 PEG 2011 N/M 2012e N/M 2013e N/M EV/EBITDA 2011 6,8 2012e 3,7 2013e 3,1 YIELD ROE 5,8 K/I 0,79 BETA (3år) 0,44 2 3750 2500 GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 40,85 % 12 MDR 46,02 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 41,06 % 12 MDR 26,61 % GRUPPENS P/E 87,18 GRUPPENS K/I 10,27 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 29,92 % 12 MDR 14,60 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e NETTOOMSÆTNING 892.366 990.577 835.738 867.362 820.603 900.000 960.000 AFSKRIVNINGER 18.578 24.862 23.142 22.689 24.170 26.000 27.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 30.953 23.915 5.270 27.431 2.834 24.000 33.000 FINANSIELLE POSTER 6.120 7.900 4.883 1.007 1.659 2.500 2.500 EKSTRAORDÆRE POSTER 13.852 4.414 6.942 7.599 12.591 1.308 5.500 8.125 20.308 24.364 18.575 11.380 11.248 16.000 22.375 20.308 24.364 18.575 11.380 2.604 16.000 22.375 95.580 96.466 99.131 132.174 132.174 132.174 132.174 213.891 234.383 222.113 287.847 275.352 576.200 560.262 514.965 535.499 490.424 9,79 10,87 8,14 4,46 0,92 37,13 41,83 43,13 53,75 56,15 0,26 0,31 0,23 0,12 0,02 0,15 0,21 C 0,52 0,76 0,28 0,36 0,25 0,39 0,47 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.11 132.174.366 Aktier Juli 2010: Nom. 33.043.591 kr. nye aktier a 1,25 kr. tegnet til Generalforsamling: 27.04.12 kurs 1,90 kr. per aktie i en fortetningsemission Regnskabsmeddelelse: 28.03.12 Halvårsmeddelelse: 16.08.12 3 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 1 JANUAR 2013 Markedskommentar: All Time High Men er er ikke global krise? Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Alle tre modelporteføljer ramt af Thomas Honor Ib Kunøe, Jørgen Cadovius, Sven Madsen, Ulla Krossteig, Peter Skov Hansen Consolidated Holdings (Ib Kunøe) 48,51% FONDSKODE 0010268366 RIC COLUM.CO Columbus opgiver ikke detaljerede kvartalstal, men kan rapportere om en stigning i omsætningen på 11,4% til 652 mio. kr. efter årets første 3 kvartaler. Væksten skyldes primært øget salg i Norge, England og USA. EBITDA androg 20,7 mio. kr., hvilket igen er en markant forbedring i forhold til 2011 hvor nøgletallet beløb sig på 13,9 mio. kr. De udmeldte forventninger til 2012 fastholdes, og ledelsen forventer en omsætning i niveauet 900 mio. kr. og et EBITDA i niveauet 50 mio. kr. Columbus er en global koncern, der henter en stor del af sin omsætning i udlandet. Der er ligeledes i udlandet, at væksten i omsætningen har fundet sted, hvor omsætningen i norden samlet set er faldet marginalt. Koncernen arbejder fortsat på udbygning af leverancemodeller med udgangspunkt i Indien. Columbus kunne i 2011 konstatere et fald i omsætningen på 47 mio. kr. svarende til 5,4% i forhold til 2010, hvorved om sætningen endte på 821 mio. kr. Hovedårsagen til det faldende aktivitetsniveau var den økonomiske afmatning som har haft en væsentlig indflydelse på flere af Columbus kunder. Selskabets vigtigste geografiske område, målt på omsætning, er fortsat Norden, hvor omsætningen faldt fra 397 mio. kr. til 370 mio. kr. Columbus vigtigste forretningsområde er konsulentydelser, som bidrager med 542 mio. kr. til omsætningen. Efter driftsomkostninger androg EBITDA 2,8 mio. kr. mod 27,4 mio. kr. i 2010. Periodens EBIT udgjorde 11,4 mio. kr. mod et overskud året før på 26,2 mio. kr. Årets resultat blev 10 mio. kr. mod et overskud på 14 mio. kr. i 2010. Soliditetsgraden andrager i 2011 56%.
DAA DFDS STK 100 DAGSKURS 275,00 DATO 24.01.13 2030C.DFDS 420 370 320 270 MARKETCAP (mio. ) 4.085 2009 2010 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 1 P/E 2011 6,4 2012e 17,5 2013e 5,7 P/CE 2011 3,1 2012e 4,1 2013e 2,9 PEG 2011 0,2 2012e N/M 2013e 0,0 EV/EBITDA 2011 4,5 2012e 5,9 2013e 4,2 YIELD 5,45 ROE 3,4 K/I 0,93 BETA (3år) 0,45 460 420 380 340 300 3 300000 200000 GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,90 % 12 MDR 19,97 % GRUPPENS STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,18 % 12 MDR 23,71 % GRUPPENS P/E 14,21 GRUPPENS K/I 1,12 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 9,50 % 12 MDR 37,19 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2007 8.310.249 595.795 754.298 226.278 114.097 2008 8.193.586 614.151 462.636 234.798 32.145 2009 6.555.483 632.868 172.585 154.292 69.123 2010 9.867.045 702.264 575.598 124.923 101.527 24.754 2011 11.624.577 686.232 834.888 183.360 90.669 7.566 2012e 11.700.000 760.000 390.000 150.000 5.000 2013e 11.950.000 710.000 903.000 150.000 30.000 400.393 246.559 85.728 518.680 730.986 234.000 718.000 400.393 246.559 85.728 417.153 640.317 234.000 718.000 800.000 3.537.686 800.000 3.413.942 800.000 3.640.694 1.485.608 6.338.895 1.485.608 6.905.906 1.485.608 1.485.608 9.602.683 15,00 11,97 36,81 44,04 110,49 8.610.422 7,09 39,65 27,12 84,90 9.297.952 2,43 39,16 9,43 79,81 13.848.853 8,00 8,36 45,77 35,47 96,79 12.794.641 14,00 9,67 55,04 43,10 88,44 C ENS SAMMENSÆTNING 1.485.608.100 Aktier Niels Smedegaard DFDS er efter overtagelsen af Norfolkline, med virkning fra den 12. juli 2010, inddelt i to rapporteringsområder: Shipping Division og Logistics Division. De står for henholdsvis 2/3 og 1/3 af koncernomsætningen. Shipping Division består af forretningsområderne North Sea, Baltic Sea, Channel og Passenger, og står for koncernens søværts transport af gods og passagerer. Divisionen opererer et stort antal last og containerskibe på Nordsøen og i den sydlige del af Baltikum, og et mindre antal kombinerede fragt og passagerskibe (ropax), samt passagerskibe. Det største enkeltområdet er fragtruterne på Nordsøen, dernæst følger passageraktiviteterne. Logistics Division består af forretningsområderne Nordic Transport, Continental Transport, European Contract, Intermodal og Nordic Contract. Divisionen udfører transporter mellem Norden, kontinentet, UK, Irland og Spanien, distribution og tredjepartslogistik, transport af containere og papir fra Norge til Nord og Sydeuropa, jernbanetransport og varehusaktiviteter. Selskabet har egne havneterminaler i Nordeuropa og er respresentert i 20 lande. Primo 2012 havde selskabet 49 fragt og passagerskibe. Gennemsnit ligt antal ansatte: 5.096 (2010: 4.862) Bent Østergaard, Søren Skou, Vagn Sørensen, Anders Moberg,, Lene Skole, Jill Lauritzen Melby, Ingar Skaug, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Lauritzen Fonden 36,3, A.P. Møller Mærsk 31,3, Egne aktier 2,4 FONDSKODE 0010259027 RIC DFDS.CO Juli 2010: nom. 685.608.100 kr. aktier a 100 kr. ved rettet emission (tegnet 372,92 kr. per aktie) og fortegningsemission (tegnet til 208 kr. per aktie), med et samlet provenu på ca. 1,6 15,75 48,33 66,06 96,12 Årsafslutning: 31.12.11 Generalforsamling: 29.03.12 Regnskabsmeddelelse: 01.03.12 Halvårsmeddelelse: 21.08.12 Omsætningen i 3. kvartal 2012 blev 3.170 mio. kr., 2% højere end samme periode året før. Resultat før skat og særlige poster blev 243 mio. kr., mod 317 mio. kr. i 2011. Nedgangen skyldtes faldende fragtvolumener i Nordsø en og moderat vækst i Baltikum. Udviklingen fremgår tydeligt af resultat før skat og engangsposter for 1.3. kvartal 2012 sammenlignet med året før, 297 mio. kr. mod 542 mio. kr. Sammenligningstallene er også påvirket af øget konkurrence over Nordsøen mellem Sverige og UK fra 1. kvartal 2012. Omsætningen for Shipping Division i 3. kvartal blev 2.232 mio. kr., 3,3% højere end i 3. kvartal 2011, mens driftsresultatet (EBIT) før særlige poster faldt fra 404 mio. kr. til 330 mio. kr. I Logistics Division steg omsætningen med 1,7% til 1.082 mio. kr., mens EBIT gik tilbage fra 28 mio. kr. til 17 mio. kr. Som følge af Eurotunnels nyetablerede ruter over den engelske kanal nedjusterede DFDS for anden gang forventningerne til 2012 efter 1. halvår. Halvejs ind i 4. kvartal er markedsudsigterne fortsat negative, og selskabet forventer et EBITDA før særlige poster i den nedre ende af det udmeldte interval på 1.1501.200 mio. kr. Særlige poster forventes at udgøre 75 mio. kr. og før skat resultatet 225275 mio. kr., mod 742 mio. kr. i 2011. I 3. kvartal etablerede DFDS og franske Louis Dreyfus (LDA) et fælles selskab, der skal stå for driften af rutene på den engelske kanal. DFDS har en ejerandel på 82% og LDA 18%. Investeringerne i 2012 nedjusteres efter 3. kvartal fra 650 mio. kr. til 300 mio. kr efter at værftet i Stralsund, der DFDS havde to skibe i ordre, gik konkurs.
DAA FORMUEPLEJE EPIKUR STK 10 DAGSKURS 484,50 DATO 24.01.13 4020C.FPEP 480 410 340 270 200 MARKETCAP (mio. ) 2.661 2009 2010 2011 2012 3 2013 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2011/12 11,7 2012/13e 11,5 2013/14e 13,2 P/CE 2011/12 11,7 2012/13e 11,5 2013/14e 13,2 PEG 2011/12 0,1 2012/13e 5,7 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 22,2 K/I 2,55 BETA (3år) 0,51 450 410 370 330 15000 10000 3 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,06 % 12 MDR 30,15 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,72 % 12 MDR 24,79 % GRUPPENS P/E 15,22 GRUPPENS K/I 1,79 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,52 % 12 MDR 2,14 % REGNSKABSTAL (1000 ) 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13e 2013/14e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT 1.449.440 1.959.859 397.728 98.501 230.321 235.000 205.000 EKSTRAORDÆRE POSTER 45.065 61.782 3.525 3.189 3.226 3.292 2.871 1.404.375 2.021.641 394.203 95.312 227.095 231.708 202.129 1.404.375 2.021.641 394.203 95.312 227.095 231.708 202.129 579.400 579.400 54.919 54.919 54.919 54.919 54.919 3.309.721 1.233.139 1.433.879 930.524 1.041.830 13.979.661 4.806.365 6.610.331 4.009.532 3.914.128 36,61 89,00 29,56 8,06 23,03 23,68 25,66 21,69 23,21 26,62 248,91 348,92 70,81 17,36 41,35 42,19 36,80 C 248,91 348,92 70,81 17,36 41,35 42,19 36,80 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 30.06.12 54.919.000 Aktier Oktober 2007: Nom. 37.000.000 kr. aktier af 100 kr. tegnet til Generalforsamling: 24.10.12 kurs 812,45 kr. ifm offentlig emission Regnskabsmeddelelse: 27.09.12 Halvårsmeddelelse: 23.02.12 Formuepleje Epikur er et porteføljeselskab, der siden november 1991 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Epikur vedtægtsmæssige formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obligationer og aktier. Aktieporteføljen må ifølge vedtægterne på købstidspunktet højst udgøre 11 af egenkapitalen. Aktuelt har bestyrelsen besluttet at sænke aktieandelen til højst 10 af egenkapitalen på købstidspunktet. Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risikoforhold, der typisk ligger omkring 203 i aktier og 708 i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering. Selskabet har et afkastmål på 85% over rullende femårs perioder efter omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 5 af tiden skal give et afkast, der er højere end 85%. Afkastmålet blev i 2010 hævet fra 75% til 85%, da selskabet i 2009 skiftede status til et skattefrit investeringsselskab. Søren Astrup Carsten W. Thygensen, Henrik AhlefeldtLaurvig, Børge Obel, Lars Sylvest Egne aktier 54,62% FONDSKODE 0016079288 RIC FPEPI.CO Formuepleje Epikur opgiver ikke kvartalsregnskab, men kan efter 1. kvartal 2012/13 konstatere et investeringsresultat på 93 mio. kr. og en stigning i indre værdi med 8,4% til kurs 453,2. Formuepleje Epikur kan i årsrapporten for 2011/12 konstatere en fremgang i de finansielle nettoindtægter i alt på 103% til 249 mio. kr. Det er bemærkelsesværdigt at kursreguleringer fra aktiebeholdningen er mere end halveret til 53 mio. kr., og renteindtægter fra obliga tioner ligeledes er faldet markant til 112 mio. kr. mod 180 mio. kr. i 2010/11. Positive kursreguleringer i obligationer mere end kompenserer for disse tab og vokser fra 151 mio. kr. i 2010/11 til 72 mio. kr. i 2011/12. Renteudgifterne samt administrationsomkostningerne faldt tilsammen 33% til i alt 47 mio. kr. Det resultatafhængige honorar forblev på 0 kr., hvorefter årets resultat efter skat endte på 227 mio. kr. Resultatet svarer til en vækst i selskabets indre værdi på 27,9%. Ved udgangen af regnskabsåret udgjorde selskabets samlede aktiver 3,9 mia. kr. mens egenkapitalen ultimo perioden beløb sig til 1 mia. kr. Dette betød at selskabet havde en soliditetsgrad på 26,6%. Det er selskabets målsætning over en 5årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 85%, og opretholde et maksimalt egenkapitaltab på 2 over en 3årig periode med 9 sandsynlighed. Afkastforventningerne til næste år tager udgangspunkt i et forventet medianafkast for aktier på 10 pct. p.a. (inkl. aktieudbytter), et obligationsafkast på 2 pct. p.a. og en finansieringsrente inkl. valutakursbevægelser på 0,5 pct. p.a.