CHF - klar til en rutchetur? Anbefaling tre imod en : KØB EUR, USD & GBP imod CHF December er et godt udgangspunkt for EURCHF Tendenser der vil understøtte en CHF-svækkelse Hvorfor er CHF steget den seneste tid? Risiko den primære risiko er nye tiltag fra ECB Indenlandsk økonomi trækker opsvinget Ingen udsigt til ændringer i den økonomiske politik Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Seniorøkonom Tina Winther Frandsen + 8989 717 twf@jyskebank.dk Valutaanalytiker Leander Dreyer + 89 89 71 68 Leander@jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side Anbefaling tre imod en Køb EURCHF i niveauet 11,8 1, med et stop loss på 11,8 for en kortsigtet investor 1, for en langsigtet investor EURCHF Køb USDCHF i niveauet 89, 9, med et stop loss på 88,89 for en kortsigtet investor 87,98 for en langsigtet investor Køb GBPCHF i niveauet 1 18 med et stop loss på 1,9 for en kortsigtet investor 1,7 for en langsigtet investor Et godt udgangspunkt for EURCHF I de sidste år er EURCHF faldet i december måned med et gennemsnit på -1,97 %, og for januar måned er det modsat steget med et gennemsnit på,7 %. Ser vi bort fra finanskrisen (8-9) og dermed kun betragter de sidste tre år, ser regnestykket således ud: -1,68 % (december) og + 1,6 % (januar). USDCHF Vi forventer, at der ligeledes i dette år vil være en stærk tendens til, at samme forløb udspiller sig for december og januar. Dermed har vi et godt udgangspunkt for opstart af anbefalinger, hvor der indgår et salg af CHF. For EURCHF s vedkommende vurderer vi, at valutakrydset er ved at bunde ud for december måned, hvilket betyder at det ud fra et timingsperspektiv er nu der skal handles.
Grundet vores forventning om, at både USD og GBP vil styrkes over for EUR, er der god grund til at vælge USDCHF eller GBPCHF frem for EURCHF. Det skal dog understreges, at der er en væsentligt højere risiko forbundet ved køb af USDCHF og GBPCHF frem for EURCHF, hvilket man skal være helt afklaret med, inden der købes op. GBPCHF USDCHF Jyske Bank forventer at USD vil blive stærkere end EUR igennem 1. Derfor er vores stærkeste anbefaling, at man køber USDCHF frem for EURCHF. Hovedargumenterne for en faldende EURUSD er: Stigende pengepolitiskdivergens. Fed er i gang med at nedtrappe QE. ECB vil indføre nye lempelser i 1. Der er et større vækstpotentialet i USA end i Euroland og Schweiz, hvilket vil medføre et positivt underlæggende USD-valutaflow. De amerikanske renter vil stige relativt til de Europæiske, hvilket vil være positivt for USD. USDCHF-figuren(se side 1) illustrerer tydeligt den handelsformation, der kaldes en kileformation. Pt. handler markedet helt i bunden af formationen, hvilket er et klassisk tegn på, at markedet er ved at være udtømt, og bevægelsen vil bryde ud på opsiden. Når det sker, er der stor sandsynlighed, for at det vil ske i en eksplosiv bevægelse, da det vil overraske markedet og dermed sende USDCHF op mod 9-96-niveauet. FDI for Schweiz 1-1 Kapitalbalance opdelt, kvt. glidende sum GBPCHF Hvorvidt, der vælges USDCHF eller GBPCHF, er et valg mellem, hvilket land man forventer, der klarer sig bedst i det kommende halvår. Jyske Banks makroanalyse forventer, at USA klarer sig relativt bedre end UK, hvilket giver os en forventning om, at USD vil klare sig bedre end GBP, hvilket igen giver os et incitament til at anbefale USDCHF frem for GBPCHF. billions - - - - -6-7 negativt = outflow fra Schweiz Tendenser, der vil understøtte en CHF-svækkelse 1. FDI vil tiltage. De seneste år har der været en klar tendens til, at FDI (udenlandske direkte investeringer) er støt stigende. Det vil sige at investorerne fra Schweiz sender midler ud af landet for investere i udenlandske aktiver(bygninger, virksomhed osv.), hvilket er med til at modsvare den underlæggende efterspørgsel, som Schweiz overskud på betalingsbalancen giver. Fortsætter tendensen på både betalingsbalancen og FDI, kan 1 meget vel været det år, hvor de krydser hinanden, og dermed vil der på den konto ikke længere være et underlæggende CHF-opkøb i markedet.. Valutaflow. I takt med at den økonomiske vækst (se PMI-grafen) og det finansielle stress forbedres blandt majors (især i Euroland), vil en stor andel af de midler, der er sendt til Schweiz (i sikker havn) blive sendt ud og arbejde igen. Det vil give et valutarisk outflow fra CHF og dermed være med til at understøtte en svækkelse.. Stigende renteniveau blandt major. Den forbedrede økonomiske udvikling har medvirket til, at centralbankerne har igangsat det langsommelige - men sikre - kursskifte fra lempelser imod opstramninger. Det er et af hovedargumenterne bag det stigende -8-9 1 6 7 8 9 1 11 1 1 1 Direkte investeringer Source: Reuters EcoWin Udviklingen i de 1 årige markedsrenter 1-årige renter, %,,,,,,,,,,,, 1, 1, 1, 1,,,,, 9 1 11 1 1 USA UK Tyskland Schweiz
renteniveau, vi har oplevet de seneste halve til trekvarte år. Den stigende rentetendens forventes at fortsætte, og det vil være med til at løfte rentedivergensen mellem majors og Schweiz. I sig selv vil denne transformation være med til at give investorerne et stigende incitament til at anvende CHF som en funding-valuta igen. Udviklingen i PMI PMIer i klar bedring 6 6. CHF er stadig - overvurderet i forhold til købekraftpariteten. Grafen viser, at selvom købekraft pariteten er faldt kraftigt siden 11, hvor SNB indførte floor på 1 i EURCHF, så er CHF fortsat overvurderet i forhold til EUR. Fremadrettet giver det en forventning om, at EURCHF på sigt vil fortsætte med at stige. Hvorfor er CHF steget den seneste tid? ECB s rentesænkning var med til at presse EURCHF lavere. Nye nedjusteringer af inflationen i Euroland har været med til at presse EUR lavere imod CHF. Fed to taper or not? Usikkerheden har givet en periode med øget salgspres på især USDCHF. Ultimo effekten med stigende CHF stammer blandt andet fra nedlukning af gamle CHF lån. Især CHF lån fra enkelte østeuropæiske land bliver stadig opsagt. PMI industri 9 1 11 1 1 USA Kina UK Euroland EM Udviklingen i PMI Påvirkningerne fra de ovenstående temaer er ved at ebbe ud, hvilket er medvirkende til, at vi ud fra et timingsmæssigt synspunkt vurderer, at tiden er gunstig for et salg af CHF imod EUR, USD & GBP med et veldefineret stop loss. Risiko Grundlæggende ser vi en meget lille risiko for, at EURCHF falder gennem SNB s bund på 1. Der skal en kraftig krise/en negativ event på finansmarkedet til, før SNB tillader (eller rettere sagt ikke kan holde) EURCHF over 1. Derfor er den umiddelbare risiko, at EURCHF i et adstadigt tempo kan blive presset ned mod 1. Der er flere forhold, der kan medvirke til, at det sker; blandt andet: Nye lempelser fra ECB. Især indførelse af negativ indskudsrente eller en ny lang LTRO med en fast lav rente En kraftig stigning i inflationen i Schweiz (lille sandsynlighed) En ny runde stigende finansiel uro i Euroland. Det vil sende en stor andel af den nye kapital i Euroland over i sikker-schweiz-havn Betalingsbalanceoverskuddet fortsætter med at stige, hvilket vil give et tiltagende (og underlæggende) behov for CHF i markedet. Den makroøkonomiske udvikling i Schweiz Indenlandsk økonomi trækker opsvinget Schweizisk økonomi har vist ganske fornuftige vækstrater i de senere år, og som det fremgår af grafen, er Schweiz siden den globale recession i 8/9 klart løbet fra Euroland. Det hænger i høj grad sammen med en solid indenlandsk efterspørgsel i Schweiz, mens nettoeksporten i modsæt- Schweiz er løbet fra Euroland BNP, indeks 1 = 8 17, 1, 1, 1, 97, 9, 9, 9, 87, 6 8 1 1 Schweiz Euroland 17, 1, 1, 1, 97, 9, 9, 9, 87,
ning til tidligere ikke har spillet nogen særlig vækstmæssig rolle. Eksporten har naturligvis haft vanskelige vilkår pga. den kraftige valutastyrkelse (der førte til indførelsen af loftet for schweizerfrancen i 11) og recessionen i Euroland, som er den største samhandelspartner. Vi venter, at det private forbrug vil fortsætte med at bidrage markant til væksten i Schweiz, idet arbejdsmarkedet stadig er solidt med stigende beskæftigelse og lav ledighed, ligesom også boligmarkedet virker understøttende. Vi forventer også, at investeringsaktiviteten vil tage til i 1, efter at erhvervsinvesteringerne i en periode har været tynget af den store usikkerhed omkring økonomien i Schweiz og ikke mindst påvirkningen fra gældskrisen i Euroland. Derimod venter vi fortsat ikke det store vækstbidrag fra nettoeksporten. Ikke udsigt til ændringer i den økonomiske politik Der er ikke udsigt til de store ændringer i hverken finans- eller pengepolitikken i den kommende tid. I modsætning til resten af Europa har Schweiz kørt med overskud på det offentlige budget i de senere år, så finanspolitiske opstramninger er ikke på dagsordenen. Vi venter heller ikke de store ændringer i pengepolitikken det gælder både renten og loftet for valutakursen. Trods det ganske solide væksttempo er inflationen fortsat ganske lav, og det venter vi også vil være tilfældet fremadrettet. SNB har dog påpeget, at udviklingen i realkreditudlånet og boligmarkedet udgør en risiko for økonomien efter den lange periode med meget lave renter. Privatforbruget trækker det gør nettoeksporten ikke længere Bidrag til BNP, %-point 1-1 - - - 199 1 Nettoeksport Privatforbrug 1-1 - - - Investeringer Off. forbrug
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår.