13. maj 2015, uge 20 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,5% 2.099 Nikkei + 1,2% 19.765 C20cap -0,3% 989 S30 + 0,7% 1.607 FTSE + 0,4% 6.958 DAX + 1,7% 11.516 Euro 50 + 1,1% 3.587 BRIC -1,8% 300 VIX -3,1% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,4% 1,1249 EUR/DKK - 0,0% 7,4626 USD/DKK - 0,5% 6,6336 SEK/DKK +0,4% 0,8004 NOK/DKK +1,1% 0,8895 GBP/DKK +2,7% 10,4015 CHF/DKK - 0,6% 7,1648 JPY/DKK - 0,4% 5,5371 Lidt som kejserens nye klæder De lange obligationsrenter er fortsat op i starten af denne uge, mest i Europa. Rentestigningerne er rigtige i den forstand, at de bedre afspejler den økonomiske virkelighed nu end før. Alligevel er der et element af F I N A N S U G E N Kejserens nye klæder over den seneste tids rentestigninger: Det hele starter med, at en af verdens toneangivende finansguruer siger, at renterne på statsobligationer er faldet for meget. Herefter får flere og flere investorer øjnene op for det samme, og en salgsbølge ruller henover obligationsmarkedet. Efter vores opfattelse er der imidlertid grænser for, hvor meget renterne skal stige yderligere på kort sigt (se side 4-5). Næste uge: Aktivitetsbarometre for maj måned Fra eurozonen udsendes dels PMI-erhvervsbarometre, dels forbrugertillidsindikatoren for maj. Vi venter, at tallene vil ligge på niveau med eller lidt lavere end april-tallene og dermed signalere, at opsvinget i eurozonens økonomi bevæger sig ind i en mere stabil fase efter accelerationen først på året. Fra USA kommer også aktivitetsbarometre for maj, og de ventes at ligge på niveau med eller højere end i april. Holder det stik, vil det bekræfte vores scenario om, at amerikansk økonomi er på vej op i tempo efter en sløv start på året. Fra den amerikanske centralbank kommer referatet fra det pengepolitiske møde afholdt sidst i april. Finansmarkedet vil fokusere på udtalelser, der kan kaste nyt lys over, hvornår centralbanken hæver sin ledende rente første gang. De fleste markedsiagttagere venter, at det vil ske i september, men der er argumenter for, at det kan komme både tidligere og senere. En amerikansk renteforhøjelse kan få stor betydning for kurserne på aktier og obligationer verden over. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,04 0,59% US 10Y +0,05 2,23% Tysk 10Y +0,14 0,65% Dansk 10Y +0,20 0,82% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,1% 1.195 Olie (WTI) +3,1% 61 Metaller - 1,8% 2.949 Opdateret per: 13. maj Side 1 af 6
Indhold Udsigt til EU-folkeafstemning i Storbritannien... 2 Amerikanske arbejdsmarkedstal gav overraskende rentefald... 3 Urolige rentemarkeder rolige aktiemarkeder... 4 Meningsmålingerne var valgets største taber Måske fremrykkes folkeafstemningen til 2016 Giver en langvarig periode med usikkerhed i EU Robust vækst, men skrøbelige balancer Udsigt til EU-folkeafstemning i Storbritannien Parlamentsvalget i Storbritannien endte med en klar sejr til det konservative parti, der vandt 331 pladser i parlamentet. De kan nu danne en flertalsregering, da der blot skal 323 pladser til et flertal. Det klare udfald af valget kom bag på alle meningsmålingerne, som havde spået et grumset udfald med dødt løb mellem de to største partier. For EU betyder den konservative valgsejr to år med usikkerhed. Den konservative premierminister, David Cameron, gik blandt andet til valg på et løfte om at genforhandle UK s vilkår for medlemsskabet af EU samt på et løfte om at afholde en ja/nej-folkeafstemning om UK s EU-medlemskab senest ved udgangen af 2017. Engelske aviser skriver dog, at afstemningen sandsynligvis afholdes allerede i 2016, da 2017 er valgår i Tyskland og Frankrig. Langvarig usikkerhed i Europa Det er umuligt at forudsige, hvordan det ender. I yderste konsekvens kan det ende med, at Storbritannien forlader EU, hvilket er blevet døbt Brexit. Et andet scenario er, at også andre EU-lande kræver genforhandling, så der kommer en form for a la carte medlemskab af EU. En tredje mulighed er, at Cameron forhandler en aftale på plads med EU, og at folkeafstemningen giver flertal for fortsat britisk EUmedlemskab. Det hele handler om politik, der som bekendt kan bevæge sig i mange overraskende retninger. Bundlinjen er derfor, at der er tilføjet en usikkerhed til Europa, som kommer oven i usikkerheden om Grækenlands fremtid som euroland og oveni den ændrede geopolitiske situation. Det kan give en svagere euro end ellers i en periode, fordi internationale investorer vil være tilbageholdne med investeringer i euro, så længe der er usikkerhed om Storbritanniens fremtid også selv om landet står udenfor eurosamarbejdet. Stærk britisk økonomi Storbritanniens økonomi har de senere år haft en robust fremgang, hvilket må give landet en betydelig selvtillid i de kommende forhandlinger med EU. I tabellen er de økonomiske hovedtal vist: Storbritannien 2014 2015 2016 BNP-vækst 2,8% 2,6% 2,4% inflation, % 1,5% 0,4% 1,6% arbejdsløshed, % 6,1% 5,4% 5,3% betalingsbalance, % af BNP -5,5% -4,9% -4,1% saldo på statsfinanserne, % af BNP -5,7% -4,5% -3,1% statsgæld, % af BNP 89,4% 89,9% 90,1% kilde: EU-Kommissionens forårsprognose 2015 Side 2 af 6
BNP-væksten er højere end selv den tyske, og arbejdsløsheden er blandt de laveste i EU. Omvendt er Storbritannien en mere ubalanceret økonomi med dårligere statsfinanser og et større underskud på betalingsbalancen end gennemsnitligt i eurozonen. Det afspejler sig i, at renten på engelske statsobligationer er højere end på tilsvarende tyske. Hvornår får finansmarkedet øjnene op for ubalancerne? Derimod har ubalancerne ikke haft negativ betydning for det engelske pund, som har været stigende gennem længere tid og nu igen koster over 10 DKK pr. GBP. Det kan godt undre, blandt andet henset til risikoen for, at engelsk økonomi kan komme til at skuffe, indtil folkeafstemningen er overstået. Blandt andet er det tænkeligt, at erhvervsinvesteringerne vil dykke, indtil virksomhederne har fået klarhed over, om fremtiden foregår i eller udenfor EU. Skuffelsen gav kortvarig pause i rentestigningerne Amerikanske arbejdsmarkedstal gav overraskende rentefald Stigningerne i obligationsrenterne verden over blev kortvarigt sat på pause af de amerikanske arbejdsmarkedstal for april, der kom i fredags. Det var egentlig overraskende, fordi tallene i det store og hele kom ud som forventet. I denne uge er rentestigningerne da også fortsat. Grafen nedenfor viser væksten i beskæftigelsen pr. måned: Grundlæggende var signalet fra fredagens tal, at det amerikanske arbejdsmarked nu Side 3 af 6
er tilbage i det robuste spor, som det har haft længe, efter at tallene for marts skuffede gevaldigt. Arbejdsløsheden er tæt på det naturlige Arbejdsløshedsprocenten faldt til 5,4% og nærmer sig hermed det naturlige niveau, som centralbanken skønner til intervallet 5,0-5,2%. Efter centralbankens tankegang stiger lønpresset, jo tættere arbejdsløsheden kommer på det naturlige niveau og især, hvis ledigheden fortsætter med at falde hvilket der er udsigt til, givet opsvinget i amerikansk økonomi. Derfor er der fortsat udsigt til, at den amerikanske centralbank strammer pengepolitikken senere i år, hvilket vil være den første pengepolitiske stramning siden 2006. September er efter vores vurdering fortsat det bedste bud på, hvornår 0- rentepolitikken forlades. Det er også signalet fra pengemarkedet. Kortsigtet rentekorrektion, men rentepilen peger fortsat opad Man kan spørge, hvorfor obligationsrenterne skulle falde på tal, der levede op til forventningen? Det sandsynlige svar er, at nogle finanshuse havde spekuleret i endnu stærkere tal, og det udløste så en kortvarig markedskorrektion efter nogle dage med usædvanligt store rentestigninger. Urolige rentemarkeder rolige aktiemarkeder De seneste uger har været præget af uro på obligationsmarkederne, hvor kurserne har svinget meget fra dag til dag, men med betydelige rentestigninger som resultat. Hvorfor? Og hvor lang tid endnu? To spørgsmål melder sig: Hvad er årsagen, og hvor længe fortsætter rentestigningerne? Renterne er steget, fordi de set i bakspejlet var faldet for meget. Væksten er tiltagende i USA og Europa, ligesom inflationen er på vej op. Den udløsende faktor var udtalelser fra nogle af verdens toneangivende finansguruer, hvilket satte gang i en sneboldeffekt. Vores forventninger til renteudviklingen på tre måneders horisont er, at rentestigningerne efterhånden vil ophøre og afløses af svingning omkring de nuværende niveauer. AL-Banks prognose for renten på 10-årige statsobligationer om tre måneder er: Side 4 af 6
Vi mener at renterne er tæt på toppen på kort sigt USA: Tyskland: intervallet 2,00-2,50% mod 2,24% i dag intervallet 0,50-0,75% mod 0,66% i dag. Når vi ikke venter, at rentestigningerne fortsætter væsentligt meget mere, skyldes det, at inflationen fortsat er meget lav, og at pengepolitikken i alle toneangivende lande fortsat er historisk lempelig. Aktiemarkederne er frem til nu kommet gennem renteuroen uden de store skrammer. Grafen nedenfor viser, at de store aktiemarkeder fortsat ligger i plus år-tildato med aktier fra eurozonen i front. Aktier har klaret renteuroen uden større skrammer Grundlæggende støttes aktiemarkederne af fremgang i verdensøkonomien og lave afkastmuligheder i alternativet, som er obligationer. Investorernes jagt på afkast giver næsten pr. automatik stor efterspørgsel efter aktier. Men fremtiden for aktier er ikke uden truende skyer: Aktiemarkederne har haft stigende tendens gennem meget lang tid, og ingen ved med sikkerhed, hvordan de vil reagere, når USA begynder at stramme pengepolitikken. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 18.05.15 til 22.05.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY Industriproduktion (endelige tal, 06:30) marts % m/m og år/år prelim: 18-05-2015 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) maj indeks 56 56 Tirsdag EUR nyregistrerede biler (08.00) april % år/år 10,6 19-05-2015 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) UK inflation (i alt/kerne, 10.30) april % år/år 0,0 / 1,0 EUR handelsbalance (11.00) marts mia. EUR 22,0 DEU ZEW-indekset (11.00) maj indeks 53,3 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) april % år/år prelim: 0,0 / 0,6 USD påbegyndt byggeri (14.30) april 1000 1.020k 926 USD byggetilladelser (14.30) april 1000 1.057k 1.030 Onsdag JPY BNP-tal (foreløbige, 00.50) 1.kvt.2015 % kv/kv 0,4 0,4 20-05-2015 DEU PPI (08.00) april % m/m og år/år 0,1 / -1,7 NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 10.00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt 0,9 / 0,5 UK Bank of England udsender møderaferat (10.30) fra mødet 7-8. maj EUR byggeri og anlæg (11.00) marts % m/m og år/år -1,8 / -3,7 Portugal sælger skatkammerbeviser (11.30) USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 28-29/4 Torsdag JPY industri-pm I (03.35) maj indeks 49,9 21-05-2015 Kina HSBC industri-pm I (03.45) maj indeks 48,9 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) maj indeks 48,0 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) maj indeks 51,4 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) maj indeks 52,1 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) maj indeks 54,0 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) maj indeks 52,0 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) maj indeks 54,1 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) maj indeks 53,9 EUR betalingsbalance (10.00) marts mia.eur 26,4 UK detailomsætning (10.30) april % m/m og år/år -0,5 / 4,2 SPA sælger statsobligationer (10.30) ITA betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR 0,359 EUR referat fra ECB's pengepolitiske møde 15/4 (13.30) USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) april indeks -0,42 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) maj indeks 8 7,5 USD Existing home sales (16.00) april mill. annualiseret 5,25 5,19 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) april % m/m 0,3 0,2 EUR forbrugertillid (16.00) maj indeks -4,6 Fredag DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 1. kvt. 2015 % kvt/kvt og år/år prelim:0,3 / 1,0 22-05-2015 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) maj indeks 96 DKK forbrugertillid (09.00) maj indeks 13,7 DKK detailomsætning (09.00) april % m/m og år/år 0,5 / 2,7 DEU IFO-indikator (10.00) maj indeks 108,6 UK offentlige finanser (10.30) april mia. GBP GRE betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -0,929 USD inflation (i alt/kerne, 14.30) april % m/m 0,1 / 0,2 0,2 / 0,2 USD M arkit PM I-industri (15.45) maj indeks 54,5 54,1 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6