Makroøkonomisk Ugefokus Uge 35 Bernanke med vigtig Jackson Hole -tale Ugen der gik Finansmarkederne kunne ikke opretholde optimismen: Den seneste optimisme på finansmarkederne har især været båret frem af forventninger om yderligere stimulansinitiativer fra verdens centralbanker samt en strøm af rimeligt positive økonomiske nøgletal ud af USA. I denne uge var det imidlertid slut, og om det var bekymringer om den økonomiske udvikling eller frygt for manglende handling fra myndighederne står åbent. Med hensyn til økonomien bød ugen da også på en smule bekymrende målinger, hvor først og fremmest Kinas PMI-indeks for fremstillingsindustrien uventet i august faldt til det laveste niveau i ni måneder. Euroområdets PMI-indeks steg en anelse i august, men befinder sig stadig på niveau der foreskriver at recessionen bider sig yderligere fast i 3. kvartal. Derudover bidrog Tyskland med et pænt stort fald i serviceindekset. USA havde ikke meget vigtige nøgletal på plakaten, men det så ud til, at især en ny stigning i antallet af nye ledige på overførselsindkomst gav anledning til panderynken. Med hensyn til centralbankspekulationerne, modtog vi Federal Reserves referat af august-rentemødet. Her blev forventningerne til nye kvantitative lempelser holdt ved lige, da mange af medlemmerne af rentekomitéen så behov for yderligere stimulans rimeligt snart. I løbet af ugen kom der dog et par kommentarer fra ledende medlemmer af rentekomitéen, som manede til forsigtighed med hensyn til implementering af nye tiltag, uden dog helt at udelukke muligheden. Ikke desto mindre dæmpede det optimismen om støtte fra denne kant. Med hensyn til euroområdet, har en del af ugens fokus kredset om Grækenlands PM Samaras anmodning om en toårig forlængelse af budgetopstramningsplanerne. Umiddelbart har Tysklands finans- og økonomiminister taget til genmæle med, at det ikke løser problemerne samt at der ikke gives rabatter på reformerne og det svarer til en udvidet krisepakke. Merkel og Hollande skal mødes med Samaras i dag og i morgen, men det står allerede klart, at der ikke tages en beslutning før Trojkaens seneste inspektionsresultat foreligger seneste den 8. oktober. Mon ikke man dog finder en mellemvej, idet Tyskland da har medgivet, at den turbulente politiske situation i Grækenland i foråret har forsinket spareplanerne. Med hensyn til spekulationerne om mulige ECB-støtteopkøb af italienske og spanske statsobligationer, rapporterede Der Spiegel om at ECB arbejder hen mod rentelofter. Dette blev dog hurtigt skudt ned af ECB-talsmand, ligesom at Bundesbank i sin månedsrapport igen fremstod som modstander af muligheden. Finansmarkederne blev således præget af øget risikoaversion med faldende aktiekurser og faldende sikre obligationsrenter mens renteudviklingen i Italien og Spanien vendte rundt og steg. Valutamarkederne spejlede også dette, om end EUR blev styrket over for USD, hvilket især skyldtes at forventningerne til nye kvantitative lempelser blev holdt i live. PMI-indeks stadig ikke specielt opløftende Indeks PMI fremstillingsindustri 6 Lehman Brothers 55 PMI (Kina) 5 45 4 35 3 PMI (EMU) 6 7 8 9 11 12 China, PMI, Manufacturing Sector, Total, SA 5 Euro Zone, PMI, Manufacturing Sector, Total, SA Source: EcoWin EUR/USD understøttes af QE3-spekulationer EUR/USD 1,55 Fed's QE2- ECB øger brugen af program likviditetsprogrammer 1,5 annonceres 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 Spekulationer om QE3 fra Fed 9 11 12 EUR/USD Balanceforskel FED-ECB (indekseret 29:1=) 4 3 2 - -2-3 Indekspoint For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Ugen der kommer USA Bernankes Jackson Hole tale: Det er til at overse hvad der kommer af vigtige økonomiske nøgletal i den kommende uge, og fokus ventes i langt højere grad henvendt mod ugen Centralbank-relaterede begivenheder som varmer op til rentemødet den 13. september. Onsdag modtager vi Federal Reserves Beige Book -rapport, hvor det bliver interessant i hvilken grad de 12 distrikter har taget de seneste lidt bedre økonomiske data til sig. Det varmer således op til den vigtigste begivenhed som forventes at blive Fed-chef Bernankes årlige Jackson Hole -tale. Således vil interessen især være på i hvilket omfang han flager muligheden for fremtidige mulige pengepolitiske lempelser. Netop denne årlige tale, har tidligere indeholdt vigtige signaler for pengepolitikken i 2. halvår blandt andet med annonceringen af den anden runde af kvantitative lempelser (QE2) i 2. Inden Bernankes tale modtager vi et par taler fra to andre FOMCmedlemmer Pianalto og Evans mandag. Disse er kendt som tilhørende den dueagtige lejr, og i den grad de ønsker at efterspørge yderligere lempelser siger noget om konsensus i rentekomitéen. Som det ser ud pt. har økonomien dog senest peget på at tilbøjeligheden til nye lempelser har fortaget sig en smule. På den anden side afslørede referatet af sidste rentemøde, at mange af medlemmerne af rentekomitéen så behov for yderligere stimulans rimeligt snart. Ugens nøgletal forventes da heller ikke som udgangspunkt at ændre på dette. Forbrugertilliden fra Conference Board forventes nogenlunde uændret i august-målingen, hvilket især forventes drevet af fortsat stigende aktiekurser, mens de seneste prisstigninger på fødevare og energi ikke er begyndt at bide fra sig for alvor endnu. Vi vil dog understrege risikoen for et fald, især efter de seneste markante fald i Bloombergs ugentlige forbrugertillidsindeks. Derudover ventes BNP-væksten for 2. kvartal oprevideret til 1,7% fra tidligere 1,5% drevet af både bedring i opgørelsen over privatforbruget samt i nettoeksporten. Derudover forventes det verserende salg af eksisterende boliger i juli at reversere det uventede fald i juni, og endelig forventes det personlige forbrug i juli næsten at kunne fastholde den uventede pæne stigning på,5% m/m i juni, hvilket overraskende positive juli-detailsalgstal allerede har givet en ide om. EMU Nøgletal varmer op til rentemøde: I den kommende uge modtager vi lidt nøgletal for euroområdet, hvor der ellers varmes op til det vigtige rentemøde ugen efter, hvor der er forventninger til, at den Europæiske Centralbank leverer yderligere information om muligheden for at centralbanken bidrager med støtteopkøb af statsobligationer i gældsplagede nationers statsobligationer. Ugen byder på lidt nøgletal, der kan medvirke til at forme spekulationerne om behovet for, at centralbanken derudover træder lidt på den pengepolitiske speeder ud fra mere fundamentale argumenter. Vi modtager således både tal for arbejdsløshed og inflation i løbet af ugen. Arbejdsløshedsraten kan meget vel vise en lille stigning i juli til nye rekordhøje 11,3%. Godt nok har ledighedsindikatoren fra EU-kommissionen peget på at stabiliseringen kan fortsætte lidt endnu (inden ledigheden igen stiger), men ikke desto mindre ser ledigheden generelt ud til at være på vej op i de fleste lande, herunder senest også i Italien og Frankrig. Me- USA: Bernanke tilbage til Jackson Hole Kilde: Salon.com Bloomberg-indeks med dårlig forbrugertillid Indeks 13 12 1 9 8 7 6 5 4 3 2 4 5 6 7 8 9 11 12 Forbrugertillid, Conference Board Forbrugertillid, Bloomberg Energi presser inflationsforventninger op i euroområdet Nettotal 7 6 5 4 3 2 - -2-3 -4 7 8 9 11 12 Forbrugernes inflationsforventning om 12M, Tyskland Forbrugernes inflationsforventning om 12M, Frankrig -årig breakeven-inflation, Tyskland -årig breakeven-inflation, Frankrig CPI - -2-3 -4-5 -6-7 4,5 4, 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, Nettotal % 24. august 212 2
get tyder samtidigt på, at den tyske arbejdsløshedsrate ikke længere er faldende, og tyske ledighedstal (torsdag) kan meget vel vise en ny stigning i antallet af nye ledige i augustmålingen, hvilket i så fald er 5. måned i streg. Derudover er der tegn på at forbrugerprisinflationen i euroområdet så småt er ved at bunde ud oven på sommerens fald. Især energipriserne forventes at medvirke til en stigning i august, således at forbrugerprisinflationen sandsynligvis stiger en tand til 2,5% fra forrige 2,4% (kommer fredag). I den sammenhæng er forventningerne til prisudviklingen seneste steget målt på forbrugernes forventninger (i Tyskland og Frankrig) samt markedernes break-even-inflation. Ikke desto mindre forventer vi ikke, at inflationen vil stige igennem 2. halvår, da økonomien generelt er for svag dertil, herunder med den stigende ledighed. Derudover er pengemængdevæksten taget til, men det er usandsynligt at denne påvirker inflationen stort, da den private kreditvækst er blevet stadig mere negativ i de seneste målinger. Der kommer tal for pengemængdeog kreditvækst for juli tirsdag. Tyskland kommer i øvrigt med sine foreløbige forbrugerpriser for august om onsdagen. Således kan det godt være, at inflationen ikke når ned under 2% ved årsskiftet, men det forventes ikke at afholde ECB fra at overveje nye stimulansinitiativer, da vi stadig ser pilen pege ned for inflationen i 213. Tyskland byder derudover mandag ind med Ifo-indekset for august, hvor det blive interessant om konjunkturbarometeret fortsætter det overraskende stejle fald fra de foregående tre måneder, som især er blevet drevet ned af svækkede forventninger til økonomien over det kommende halvår. Der forventes et nyt fald i august blandt andet baseret på faldene vi allerede har set i ZEW-indekset samt i PMI-service-indekset. August-stigningen i PMI-industri indikerer dog, at faldet ikke bliver så stort som i de forrige par måneder. Schweiz KOF-indeks vender rundt: Schweiz økonomi har gennemgående overrasket positivt den seneste tid relativt til de tydeligere afmatningstendenser der ellers råder i Europa. I den sammenhæng har det været værd at bemærke, at KOF s konjunkturbarometer er fortsat opad i et uventet kraftigt tempo de seneste måneder pegende på at de positive tendenser vil fortsætte. Vi vurderer imidlertid, at det er slut nu og indekset vil vende ned ad i august (kommer onsdag). Vi har således svært ved at se at landet fortsat kan isolere sig fra de tydeligere afmatningstendenser i blandt andet Tyskland. Derudover er forbrugertillidsudviklingen senest vendt til fald og får svært ved at støtte udviklingen yderligere, og selvom industribarometeret PMI er steget på lidt senest, er det ikke i en grad der understøtter den seneste KOF-stigning. Så vi har lidt svært ved at forestille os, at KOF-indekset aktuelt virker specielt godt til at forudsige den økonomiske udvikling. men kreditvækst trækker ned i inflationen % y/y 12 11 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 Schweiz økonomi har mistet forbruger-støtte Indeks) 4, 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 5, 4,5 4, Forbrugerpriser (højre akse) 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5 Privat kreditvækst -1, -1,5 7 8 9 11 12 92 94 96 98 2 4 6 8 12 Switzerland, KOF/ETH index of leading indicators, Trend Forbrugertillid 5 4 3 2 - -2-3 -4-5 -6-7 -8 % y/y Nettotal Ikke meget nyt fra Norges Bank: Vi forventer ikke de store nyheder fra Norges Bank på onsdagens rentemøde. BNPvæksten opgjort på fastlandet steg nogenlunde uændret med 1,% k/k i 2. kvartal, hvilket stort set var på linje med vores forventning. Samtidigt var udfaldet er nogenlunde på linje med Norges Banks egne forventninger, og bør ikke pille ved dens pengepolitiske strategi som blev udstukket i den pengepolitiske rapport i juni, blandt andet pegende på en uændret rente på 1,5% på næste uges rentemøde. Derudover er 24. august 212 3
kreditvæksten taget yderligere til og markedsrenterne er faldet en del tilbage relativt til den officielle rente, hvilket alt andet lige - levner plads til en højere officiel rente, mens de økonomiske svagheder i euroområdet og lavere renter udenlands på den anden side har medvirket til en stærkere NOK og lav inflation. Så alt i alt forventer vi ikke nyt fra Norges Bank, der uændret forventes at signalerer en første renteforhøjelse i første halvår af 213, i overensstemmelse med vores forventning til at den kommer i marts. Er Danmark tilbage i recession? Vi bevæger os ind i en uge tæt pakket med nøgletal, bl.a. i form af nationalregnskabstal for 2. kvartal, udviklingen i ledigheden i juli, samt konjunkturbarometrene fra erhvervslivet i august. Ugen starter dog med et brag i form af offentliggørelsen af finanslovsforslaget for 213 mandag. Der er vist ingen tvivl om, at forhandlingerne om finansloven bliver en spændende politisk proces, som i yderste konsekvens kan være knald eller fald for den siddende regering, men set ud fra den rent økonomiske front, er indtrykket, at der ikke er mange penge til rådighed til nye initiativer, og at den kommer til at stå på smalhals. Tirsdag offentliggøres således de foreløbige nationalregnskabstal, hvor vores forventning er, at vi vil se negativ vækst igen, og dermed også, at den økonomiske fremgang i de første måneder af året var en enlig svale. Fremgangen i aktiviteten i 1. kvartal må da også betegnes som at have været ret så skrøbelig, og primært trukket af en forøgelse af lagrene, samt en formentlig en-gangs investering i fly. Baseret på udviklingen i industriproduktionen tegner der sig i hvert fald et billede af at den økonomiske aktivitet faldt tilbage igen i 2. kvartal, jf. figur. Med et fald i industriproduktionen på 1,3% i 2. kvartal i forhold til perioden før, trækker det alt andet lige ca.,3%-point ud af BNP-væksten i forhold til 1. kvartal. Endvidere har detailsalget bestemt ikke udviklet sig stærkt, og i kombination med den fortsat afdæmpede forbrugertillid og en svag dankortomsætning, venter vi at se et fald i privatforbruget. På investeringsfronten indikerer det påbegyndte boligbyggeri, at boliginvesteringerne vil fortsætte faldet fra 1. kvartal. Bortfaldet af effekten fra flyinvesteringerne i årets første måneder, vil ligeledes reversere en stor del af stigning i investeringerne i maskiner og transportmidler, der lød på hele 12,1% q/q i 1. kvartal. Endvidere ventes også lagrene også at være blevet reduceret, efter fremgangen i 1. kvartal, der bidrog med hele,5%-point til væksten på,3% q/q i BNP. Samlet betyder det, at det eneste der ser ud til at holde en hånd under økonomien vil være udviklingen i det offentlige forbrug og investeringer. De offentlige investeringer faldt således kraftigt i årets første måneder, men givet at der formentlig er kommet lidt mere gang i de fremrykkede offentlige investeringer ventes en ret så kraftig stigning i disse i 2. kvartal. Lidt solstråle er der da også fra eksportfronten, hvor vi venter en vis fremgang, hvilket er imponerende set i lyset af de svagheder, der prægede vores større samhandelslande i perioden. Da importen samtidigt ser ud til at være steget relativt mindre, er det vores forventning, at nettoeksporten også vil trække op i væksten. Desværre er vores samlede billede som nævnt, at dansk økonomi faldt tilbage igen i 2. kvartal. Vi venter således en BNP-vækst i omegnen af -,25% q/q. Hvorvidt der er udsigt til, at den økonomiske tilbagegang før sommeren var midlertidig, eller om dansk økonomi er i reces- Norge: Markedsrenter faldet og kreditvækst steget %-point 1,,9,8,7,6,5,4,3,2 aug dec 9 apr aug dec Forskel 3M Nibor og officiel rente Kreditindikator (C2) apr aug dec 11 apr 12 aug 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, % y/y 24. august 212 4
sion igen, kan vi forhåbentligt få et indblik i, når de mere fremadrettede konjunkturbarometre for august offentliggøre torsdag. Indtil videre har indtrykket af modstandskraft i fremstillingssektoren været forbløffende stor, formentlig trukket af den relativt pæne eksportudvikling. Det er dog noget i modstrid med den faktiske industriproduktion der er faldet, og vi ser en vis risiko for, at den positive stemning i industrien primært er et udtryk for at man har fået reduceret lagrene - vurdering af lagrene indgår således som en parameter i konjunkturbarometret for industrien. Vi er derfor bestemt heller ikke sikre på, at konjunkturbarometret vil fastholde sit overraskende positive niveau fra juli. Den store og beskæftigelsestunge servicesektor har modsat industrien ikke formået at holde sig i positivt territorium. Trods den lille fremgang i juli er indtrykket således fortsat, at den indenlandske efterspørgsel i form af blandt andet privatforbruget er svag, og vi venter ikke at det billede vil ændre sig. Det ventes også afspejlet i barometret for detailsektoren. Endelig ventes også konjunkturbarometret for bygge- og anlægssektoren at fortsætte den nedtur vi har set gennem de seneste 4 måneder, der i juli bragte indekset ned på det svageste niveau siden januar 211. Baseret på den svage udvikling i boliginvesteringerne venter vi således et nyt fald barometret i august. Samlet venter vi derfor, at konjunkturbarometrene vil tegne et billede af, at der er stor risiko for, at dansk økonomi ikke har trykket sig ud af dyndet endnu, og at den negative vækst meget vel kan være fortsat ind i 3. kvartal. Baseret på konjunkturbarometrene, jf, figur, er indtrykket således at vi står foran fald i BNP på op mod 2% på årlig basis i 2. halvår af 212. Vi venter dog ikke at situationen bliver helt så dyster, men det er klart, at der ikke er meget der tyder på, at vi er på vej ind i noget der minder om et økonomisk opsving. Den meget svage til negative økonomi vækst vi oplever i Danmark ventes også at sætte yderligere spor i udviklingen på arbejdsmarkedet. Vi fik for nyligt tal fra arbejdskraftundersøgelsen, der viste, at beskæftigelsen faldt med 13. personer i 2. kvartal i forhold til kvartalet før, og den mere negative udvikling ventes også afspejlet i torsdagens tal for den registrerede ledighed i juli. At vi er på vej ind i en mere dyster situation på arbejdsmarkedet har vi også set i beskæftigelsesindeksene fra konjunkturbarometrene, og i juni steg den registrerede bruttoledighed med 1.3 personer. Stigningen i nettoledigheden (det vil sige ekskl. personer i aktivering) var imidlertid endnu større, jf. figur, og er med uafbrudte stigninger indtil videre i 212 nået op på det højeste niveau i mere end 6 år. Det indikerer, at den relativt stabile udvikling i den officielle opgørelse over antallet af bruttoledige ikke kan tilskrives, at der bliver skabt nye jobs, men snarere at der er flere, der afslutter deres aktiveringsforløb, uden at finde nyt arbejde. Den tendens venter vi også kan afspejle sig i ledighedsopgørelsen for juli. Vi venter således en mere begrænset stigning i bruttoledighedsprocenten fra 6,3% til 6,4%, mens nettoledighedsprocenten ventes at stige fra 4,6% til 4,8%. Emerging Markets Er vækstbunden nået i Brasilien?: Den kommende uge byder på rentemøde (onsdag) samt BNP-opgørelse for 2. kvartal (fredag) i Brasilien. Vi forventer i tråd med konsensus, at centralbanken sænker renten yderligere,5%-point til nyt historisk lavpunkt på 7,5%. Endvidere ventes BNP-opgørelsen for 2. kvartal at bekræfte, at økono- 24. august 212 5
mien heller ikke i det forgangne kvartal lykkedes at løfte sig væsentligt. Vi forventer en vækst på,4% q-o-q op fra tidligere,2%, hvilket på årsbasis svarer til en uændret vækst i 2. kvartal på,8%. Selvom de brasilianske forbrugere i mindre omfang er villige - eller i stand til - at lånefinansiere yderligere forbrug, så har et fortsat stærkt arbejdsmarked samt pæne lønstigninger fortsat holdt hånden under det private forbrug. Da udbudssiden af økonomien ikke har været i stand til at konkurrere mod importerede varer, har den kraftige stimulans rettet mod efterspørgselssiden primært medført en massiv import af forbrugsgoder uden noget nævneværdigt vækstløft. Kraftig pengepolitisk stimulans har heller ikke endnu haft nævneværdig effekt på økonomien, idet øget usikkerhed om de økonomiske udsigter har lagt en dæmper på den private sektors investeringslyst til trods for generelt lavere udlånsrenter. Således er det ikke så overraskende, at væksten i 2. kvartal ikke ser ud til at have løftet sig nævneværdigt. Der er dog begyndende tegn på tiltagende lånelyst blandt virksomhederne, hvilket kan indikere en snarlig vending fra denne front. Dette er også et positivt signal for arbejdsmarkedet, idet den fortsat lave arbejdsløshed uden tvivl skyldes, at virksomhederne ikke har villet skille sig for hurtigt af med den eftertragtede arbejdskraft ud fra forventninger om bedre tider. Brasilien befinder sig netop nu i en situation, hvor det er ekstraordinært vigtigt for myndighederne at fastholde en optimistisk stemning, idet en økonomisk vending i 2. halvår står og falder med om virksomhederne tror på et opsving. Det er denne tro der har fået virksomhederne til at holde på deres arbejdskraft til trods for kraftige lønstigninger og svagere vækst. Udsigten til yderligere mindst én rentenedsættelse spiller også sin rolle i at holde stemningen oppe. Inflationsindikatorerne er ellers begyndt at vende pilen opad, vel og mærke fra en bund, der er noget højere end tidligere set. Med udsigt til stigende fødevarepriser i 2. halvår vil råderummet for yderligere stimulans fra denne front snart være væk. Brasilien har derfor om nogen brug for lidt positive nyheder for økonomien. Ellers er der risiko for, at den vending som de fleste forventer fremadrettet, bliver særdeles svag eller i værste fald udebliver. Myndighedernes seneste signal om, at involvere private virksomheder indenfor områder der tidligere var forbeholdt staten, er klart et skridt i den rigtige retning i forhold til at skabe holdbar vækst. Samtidig så understreger det tydeligt det pres der er på regeringen for at vende økonomien rundt. Det siddende regeringsparti har nemlig siden liberaliseringerne i 199 erne været modstandere af denne slags tiltag. Således ser det ud til, at kombinationen af lavere vækst og regeringens mangel på ny vækstammuniation kan vise sig at være det eneste der kan bane vejen for en mere fornuftig makroøkonomisk politik, der kan skabe fundament for en højere vækst på længere sigt. 24. august 212 6
Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 27-8-12 1:1 UK Hometrack Housing Survey (M om /YoY) Aug -- -- -.1%/-.5% 27-8-12 : Tyskland IFO - Business Climate Aug 2.6 -- 3.3 27-8-12 12: USA Fed's Evans Speaks 27-8-12 16:3 USA Dallas Fed M anf. Activity Aug -7. -- -13.2 27-8-12 18:15 USA Fed's Pianalto Speaks on economy 28-8-12 8: Tyskland GfK Consumer Confidence Survey Sep 5.9 -- 5.9 28-8-12 : EM U Euro-Zone M 3 s.a. (YoY) Jul 3.3% -- 3.2% 28-8-12 :3 Spanien Sells 3M & 6M bills 28-8-12 15: USA S&P/CS 2 City (M om /YoY) Jun.3%/-.3% --.91%/-.66% 28-8-12 16: USA Consumer Confidence Aug 65.5 -- 65.9 28-8-12 16: USA Richmond Fed M anufact. Index Aug -12 -- -17 28.-31. 1 AUG UK Nat'wide House prices (M om /YoY) Aug.1%/-2.2% -- -.7%/-2.6% 29-8-12 8:45 Frankrig Business Confidence Indicator Aug -- -- 9 29-8-12 9: Schweiz KOF Swiss Leading Indicator Aug -- 1.35 1.43 29-8-12 9: Danmark GDP (QoQ/YoY) 2Q P -- -.2%/-.3%.4%/.3% 29-8-12 11: Italien Sells Bills 29-8-12 13: USA M BA M ortgage Applications 24. aug -- -- -7.4% 29-8-12 14: Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) Aug P -- --.4%/1.7% 29-8-12 14: Norge Norwegian Deposit Rates 29. aug 1.5% 1.5% 1.5% 29-8-12 14:3 USA GDP QoQ (Annualized) 2Q S 1.7% -- 1.5% 29-8-12 16: USA Pending Home Sales (M om /YoY) Jul 1.%/9.9% -- -1.4%/8.4% 29-8-12 2: USA Fed's Beige Book 3-8-12 9: Danmark Unemployment Rate - sa Jul -- 4.8% 4.6% 3-8-12 9: Danmark Unemployment Rate Gross Rate Jul -- 6.4% 6.3% 3-8-12 9:55 Tyskland Unemployment Rate (s.a) Aug 6.8% -- 6.8% 3-8-12 : Norge Unemployment Rate Aug -- -- 2.7% 29-8-12 11: Italien Sells 5Y & Y Bonds 3-8-12 11: EM U Euro-Zone Economic Confidence Aug 87.5 -- 87.9 3-8-12 14:3 USA Personal Income (M om ) Jul.3% --.5% 3-8-12 14:3 USA Personal Spending (M om ) Jul.5%,4%.% 3-8-12 14:3 USA Initial Jobless Claims 25. aug 37K -- 372K 3-8-12 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 26. aug -- -- -47.4 3-8-12 9/5 Tyskland Retail Sales (M om /YoY) Jul -- -- -.1%/2.9% 31-8-12 1:1 UK GfK Consumer Confidence Survey Aug -28 -- -29 31-8-12 1:15 Japan M arkit/jm M A M anufacturing PM I Aug -- -- 47.9 31-8-12 1:3 Japan Jobless Rate Jul 4.3% -- 4.3% 31-8-12 1:3 Japan Natl CPI Ex-Fresh Food YoY Jul -.3% -- -.2% 31-8-12 1:5 Japan Industrial Production (M om /YoY) Jul P 1.7%/1.8% --.4%/-1.5% 31-8-12 11: EM U Euro-Zone CPI Estimate (YoY) Aug 2.4% 2..5% 2.4% 31-8-12 11: EM U Euro-Zone Unemployment Rate Jul 11.3% 11.3% 11.2% 31-8-12 15:45 USA Chicago Purchasing M anager Aug 53.5 -- 53.7 31-8-12 15:55 USA U. of M ichigan Confidence Aug F 73.6 -- 73.6 31-8-12 16: USA Fed's Bernanke Speaks in Jackson Hole, Wyoming 31-8-12 16: USA Factory Orders (M om ) Jul 1.% -- -.5% Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter -årig statsrenter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA,125,125,125 1,64 2, 2,25 EUR/USD 1,251 1,18 1,2 Euroland,75,5,5 1,33 1,7 1,85 Japan,,,,81 1, 1,15 USD/JPY 78,5 78, 8, Storbritannien,5,5,5 1,53 1,8 1,95 EUR/GB P,79,79,78 Schweiz,,, EUR/CHF 1,21 1,21 1,22 Danmark,2,, 1,6 1,55 1,75 EUR/DKK 7,448 7,44 7,45 Sverige 1,5 1,25 1,25 1,39 1,7 1,75 EUR/SEK 8,241 8,2 8,5 Norge 1,5 1,5 1,5 1,77 2,2 2,35 EUR/NOK 7,32 7,25 7,2 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, +45 46 79 123, jeas1@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, +45 46 79 1619, ragu2@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, +45 46 79 1229, thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.