AktieIndsigt Novo Nordisk

Transkript

1 AktieIndsigt Novo Nordisk Køb Uændret Køb-anbefaling siden Analysedato: Aktuel kurs kl ,80 DKK Begivenhed: Semaglutid-indsigt Kæmpe potentiale i semaglutid vigtig eksamen nærmer sig Vi fastholder Køb på Novo Nordisk. Novo Nordisks GLP-1 middel semaglutid skal den 18. oktober behandles af et ekspertpanel under FDA. Vi estimerer et topsalgspotentiale for injektionsbaseret semaglutid på 45 mia. kr., hvilket understreger ekspertpanelmødets vigtighed. Vi vurderer, at semaglutid har potentiale til at udgøre rygraden af Novo Nordisks omsætning og indtjening om 5-10 år. Novo Nordisk nye langtidsvirkende GLP-1 middel semaglutid skal den 18. oktober behandles af et ekspertpanel under FDA med henblik på at diskutere effekten og sikkerheden af semaglutid. Vi ser et kæmpe potentiale i semaglutid, hvorfor ekspertpanelmødet efter vores vurdering bliver et af de vigtigste i Novo Nordisk-sammenhæng nogensinde. FDA afholder som oftest et ekspertpanelmøde i forbindelse med godkendelsen af midler baseret på nye molekyler, og da semaglutid er et nyt molekyle, er vi ikke overraskede over, at FDA vælger at afholde et ekspertpanelmøde. FDA vil offentliggøre diskussionsemnerne i forbindelse med ekspertpanelmødet få dage inden mødet. Vi vurderer, at ét af diskussionsemnerne i forbindelse med mødet kunne være diabetisk forårsaget øjensygdom (retinopati) i forbindelse med behandlingen med semaglutid. I udviklingsprogrammet SUSTAIN, blev der i SUSTAIN 6-studiet observeret en øget forekomst i antallet af tilfælde af diabetisk øjensygdom for semaglutid i forhold til placebo. I de øvrige fase III SUSTAIN-studier (SUSTAIN1-5 og 7) noterer vi os, at antallet af deltagere, som indberettede bivirkningen diabetisk øjensygdom (retinopati) var lav og sammenlignelig i både semaglutid og sammenlignings-grupperne. Det kommer efter vores vurdering ikke som den store overraskelse, da man i disse studier -- i øvrigt efter aftale med FDA - ekskluderede patienter med en historik med diabetisk øjensygdom. Vi ser ikke med stor bekymring på et eventuelt diskussionsemne omhandlende diabetisk øjensygdom. Ved et kraftigt fald i blodsukkeret kan diabetikere opleve øjensygdom og med en markant blodsukkersænkende effekt i SUSTAIN-programmet med semaglutid kan det formentlig være årsagen til den øgede forekomst. Hertil kommer, at der ikke er GLP-1 receptorer i øjet. Vi anser det dog som sandsynligt, at der på semaglutids indlægsseddel kunne komme en form for advarsel/foranstaltning om, at har diabetikeren øjensygdom, bør man undgå brug af semaglutid hvilket også er tilfældet for andre diabetesbehandlingsmidler. I den forbindelse er det værd at nævne, at ca. 5% af diabetikerne har en eller anden historik med øjensygdom så en lille andel. Vi vurderer desuden, at semaglutids signifikante reduktion i risikoen for hjerte-kar-tilfælde på 26% i SUSTAIN 6-studiet kunne være et diskussionsemne på mødet i forhold til i hvilket omfang reduktionen bør inddrages i en potentiel indlægsseddel. Semaglutid tilhører GLP-1 segmentet til behandling af type 2-diabetes og er en kunstig fremstilling af tarmhormonet GLP-1, der fremmer kroppens egen udskillelse af insulin og hæmmer udskillelsen af sukker i blodet. Desuden påvirker GLP-1 hormonet hjernens appetitcenter, så der opnås en større mæthedsfølelse. Derfor er GLP-1 midlerne ofte forbundet med vægttab. Da GLP-1 fremmer kroppens egen insulinudskillelse, er GLP-1 midlerne ligeledes forbundet med få tilfælde af de af diabetikerne frygtede episoder med for lavt blodsukker (hypoglykæmi). Dermed adresserer GLP-1 midlerne to af de største bekymringer blandt diabetikerne i forbindelse med diabetesbehandling vægt og episoder med for lavt blodsukker. Novo Nordisk, nr. 16 / 2017 Søren Løntoft Hansen Senioranalytiker tlf s.loentoft@sydbank.dk , sydbank.dk Aktieanalysen 1/7

2 Inden for GLP-1 segmentet skelnes der mellem korttidsvirkende og langtidsvirkende GLP- 1 midler. De korttidsvirkende GLP-1 midler har en injektionsfrekvens på 1-2/dagen og tæller Novo Nordisks Victoza, AstraZenecas Byetta og Sanofi/Zealand Pharmas Lyxumia. De langtidsvirkende GLP-1 midler har en injektionsfrekvens på 1/ugen og omfatter Eli Lillys Trulicity, AstraZenecas Bydureon og GSKs Tanzeum. Semaglutid har en injektionsfrekvens på 1/ugen og hører dermed til de langtidsvirkende GLP-1 midler. Figur 1. Globale GLP-1 marked, markedsandele og markedsvækst i USA Markedsandel 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% Markedsvækst Victoza Byetta Bydureon Trulicity Tanzeum Markedsvækst Kilde: Novo Nordisk, Symphony Health Solution Det nuværende GLP-1 marked udgør ca. 50 mia. kr. og er de seneste år vokset markant hurtigere end det generelle marked for diabetesbehandling (jf. figur 1). Markedet er især domineret af Novo Nordisks Victoza, der for nuværende har en markedsandel på 45% (volumen) af de amerikanske marked. Introduktionen af de langtidsvirkende GLP-1 midler og i særlig grad Trulicity fra Eli Lilly, som har vist en blodsukkersænkende effekt på linje med Victoza men en lavere vægtreducerende effekt end Victoza, har taget markedsandele fra de korttidsvirkende GLP-1 midler herunder Victoza. Dermed ser det efter vores vur- 2/7

3 dering ud til at bekvemlighedsfaktoren med en injektionsfrekvens på 1/uge vejer tungt blandt diabetikerne i deres valg af behandling. Introduktionen af især Trulicity har især medført et øget fokus på GLP-1 segmentet, der har betydet at markedsvæksten er accelereret de senere år. Det har betydet, at tabet af markedsandele for Victoza er blevet mere end opvejet af et kraftigt stigende marked, så salget af Victoza i USA fortsat vokser solidt. Semaglutid har i fase III-udviklingsprogrammet SUSTAIN vist særdeles stærke resultater. Selvom man skal være varsom med at sammenligne data på tværs af studier på grund af forskelle i patientkarakteristik, baggrundsterapi og længde af studie, viser SUSTAINstudierne data med semaglutid, der er markant bedre end sammenlignelige studier med andre GLP-1 midler. Vi har sammenfattet data fra SUSTAIN 1-5 og sammenlignelige studier for den blodsukkersænkende effekt, vægtreducerende effekt og andelen af deltagerne i studiet, der opnår de af sundhedsmyndighederne anbefalede blodsukkerniveauer, i appendix. Desuden offentliggjorde Novo Nordisk i august resultater fra SUSTAIN 7-studiet, som sammenlignede semaglutid med Trulicity. Studiet viste, at semaglutid med doser på 0,5 mg og 1,0 mg ved injektion én gang om ugen er statistisk signifikant bedre til at reducere langtidsblodsukkeret (HbA1c) og vægt sammenlignet med Trulicity 0,75 mg og 1,5 mg ligeledes ved injektion én gang om ugen. Semaglutid med doser på 0,5 mg og 1,0 mg viste efter 40 uger en reduktion i HbA1c på henholdsvis 1,5% og 1,8% mod en reduktion på 1,1% og 1,4% for doserne 0,75 mg og 1,5 mg Trulicity. Henholdsvis 69% og 79% af diabetikerne i studiet, som blev behandlet med semaglutid, nåede det anbefalede niveau om HbA1c < 7% mod henholdsvis 52% og 68% af diabetikerne, der blev behandlet med Trulicity. Fra en gennemsnitsvægt ved studiets start på ca. 95 kg og et BMI på 33,5 viste semaglutid et vægttab på henholdsvis 4,6 kg og 6,5 kg for doserne 0,5 mg og 1,0 mg mod et vægttab på henholdsvis 2,3 kg og 3,0 kg for doserne 0,75 mg og 1,5 mg Trulicity. 44% af deltagerne, som blev behandlet med 0,5 mg semaglutid mod 23% af dem, der fik 0,75 mg Trulicity, opnåede et vægttab på 5% eller mere. 63% af deltagerne, som fik 1,0 mg semaglutid, mod 30% af dem, som blev behandlet med 1,5 mg Trulicity, opnåede et vægttab på 5% eller mere. Vi har sammenfattet resultaterne fra SUSTAIN 7 i nedenstående figur 2. SUSTIAN 7 (Sema vs Trulicity - dula) (40 uger) Sema. 0,5 mg dula 0,75 mg Forskel Sema. 1,0 mgdula 1,5 mg Forskel Baseline Hba1c 8,2 8,2 8,2 8,2 Reduktion Hba1c -1,5-1,1-0,4-1,8-1,4-0,4 Baseline vægt (kg) Reduktion vægt (kg) -4,60-2,3-2,3-6,5-3,0-3,5 Andel Hba1c < 7% 69,0% 52,0% 79,0% 68,0% Andel vægttab > 5% 44,0% 23,0% 63,0% 30,0% Kilde: Novo Nordisk Vi anser data fra SUSTAIN 7 for semaglutid over for Trulicity som særdeles stærke og bekræfter os i vores vurdering af semaglutids potentiale som best-in-class GLP-1. Vi noterer os desuden i den forbindelse, at data for Trulicity i SUSTAIN 7-studiet efter vores vurdering ser stærke ud, og faktisk i vid udstrækning overgår de resultater Eli Lilly har opnået i dele af sit eget udviklingsprogram for Trulicity (AWARD-programmet). Det er efter vores vurdering med til at understrege de meget stærke data for semaglutid. Semaglutid har således i SUSTAIN-studierne overgået samtlige markedsførte GLP-1 midler 3/7

4 markant, når det kommer til den blodsukker og vægtreducerende effekt. Desuden har semaglutid som det blot andet GLP-1 (udover Victoza) vist en reduktion i risikoen for hjerte-kartilfælde, ligesom semaglutid har en 1/ugentlig injektionsfrekvens, der har vist sig at være et tungtvejende argument i valget af GLP-1 middel. Potentialet for, at semaglutid bliver et best-in-class GLP-1 middel er efter vores vurdering med de offentliggjorte data fra SUSTAIN-programmet blevet styrket. Introduktionen af Trulicity har desuden øget bevidstheden om GLP-1 midlerne og bevirket, at GLP-1 markedet vokser markant stærkere end det generelle marked for behandling af diabetes. Vi forventer, at en potentiel introduktion af semaglutid vil forlænge perioden med den meget høje markedsvækst. Semaglutid vil nok ikke nødvendigvis stjæle patienter, der for nuværende bliver behandlet med Trulicity, men gradvist øge markedsandelen igennem nye patienter i GLP-1 segmentet i takt med at bevidstheden om GLP-1 midlerne stiger og markedet udvider sig. Vi bemærker hertil, at GLP-1 volumenmæssigt kun udgør 4-5% af det samlede marked for diabetesbehandling i USA og Europa, mens brugen af GLP-1 midler uden for USA og Europa er yderst begrænset jf. figur 3. Vi forventer, at en øget bevidsthed om GLP-1 segmentet vil øge andelen af diabetikere, der bliver behandlet med GLP-1 midlerne -- ikke alene i USA og Europa men også på andre markeder. Figur 3. GLP-1 markedet målt på værdi og volumen ift. det samlede diabetesmarked Kilde: Novo Nordisk Vi estimerer en vækst i GLP-1 segmentet på 20%, 18% og 14% i henholdsvis 2018, 2019 og 2020, som afspejler vores forventning om et øget fokus på GLP-1 segmentet med en potentiel lancering af semaglutid. Victoza mister sit patent i 2022, og vi forventer lanceringen af biosimilarer (efterligninger) af Victoza efter 2022, og med udsigt til at GLP-1 segmentet vil udgøre en stadig større andel af diabetesmarkedet venter vi pres på priserne efter Vi forventer på den baggrund at volumenvæksten i GLP-1 efter 2022 i vid udstrækning vil blive modsvaret af pres på priserne især efter Vi estimerer på den baggrund noget lavere vækst for GLP-1 segmentet efter Vi estimerer en gennemsnitlig årlig vækst på 9% frem mod 2027 og ser et GLP-1 marked på 120 mia. kr. i 2027 mod de nuværende ca. 50 mia. kr., hvilket svarer til 17% af det samlede diabetesmarked mod de nuværende ca. 11% jf. figur 4. Med en prissætning på semaglutid, der ikke adskiller sig væsentligt fra Victoza og Trulicity estimerer vi en markedsandel for semaglutid på 38% svarende til et topsalgspotentiale på 45 mia. kr. -- alene inden for injektionsbaseret semaglutid -- med en sandsynlighed for godkendelse på 90%. Derudover undersøges semaglutid på tabletform, og data fra et fase II forsøg har været særde- 4/7

5 les opløftende. Det globale marked for midler på tabletform er for nuværende på ca.150 mia. kr., hvor Novo Nordisk kun i begrænset omfang er repræsenteret. Hvis semaglutid i det afsluttende PIONEER fase III udviklingsprogram er i stand til at vise data, som er på niveau med Victoza, vil semaglutid på tabletform -- selvom midlet formentligt vil få en høj pris i forhold til det eksisterende tabletmarked -- være en attraktiv behandlingsmulighed for mange diabetikere. I den forbindelse bemærker vi, at data for hovedparten af de ti PIONEER-studier vil blive offentliggjort i Vi udelukker ikke, at semaglutid på tabletform vil kannibalisere det injektionsbaserede GLP-1 marked. Vi vurderer dog, at hvis semaglutid på tabletform i vid udstrækning kommer til at kannibalisere det injektionsbaserede GLP-1 marked -- og i særdeleshed de langtidsvirkende GLP-1 midler - skal vi hæve vores estimat for semaglutid på tabletform markant. Figur 4. GLP-1 markedets andel af det samlede marked Andel af det samlede diabetesmarked 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E Markedsstørrelse (mia. kr.) GLP 1 andel af det samlede marked GLP 1 markedet Samlede diabetesmarked Kilde: Sydbank Desuden bliver semaglutid undersøgt til behandling af fedme og Novo Nordisk offentliggjorde positive fase II-resultater i slutningen af juni, der viste, at brug af semaglutid i patienter med en gennemsnitsvægt ved studiestart på ca. 111 kg og et BMI på ca. 39 gav et vægttab på op til 17,8 kg efter 52 ugers behandling svarende til et vægttab på 13,8% af kropsvægten. Det er markant mere end Novo Nordisks fedmemiddel Saxenda har vist i de kliniske studier. Endelig undersøger Novo Nordisk semaglutid til behandling af NASH (Nonalcoholic Steatohepatitis), som er en tilstand med øget ophobning af fedt i leveren hos personer, der ikke eller kun i beskeden omfang indtager alkohol. Vi bemærker hertil, at medicinsk behandling af NASH for nuværende er begrænset. Ud over injektionsbaseret semaglutid, undersøges semaglutid således på tabletform til behandling af diabetes, til behandling af fedme og til behandling af NASH. Vi vurderer på den baggrund at semaglutid har potentiale til at udgøre rygraden af Novo Nordisks omsætning og indtjening om 5-10 år. 5/7

6 Appendix: Semaglutid Tanzeum Lyxumia Sustain 1 (sema vs placebo) Harmony 2 (albi vs. placebo) GetGoal-mon (lixi vs. placebo) sema. 0,5 mg sema 1,0 mg Placebo Forskel albi 30 mg placebo Forskel lixi. 10/20 ug Placebo Forskel Baseline Hba1c 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1 8,06 8,07 Reduktion Hba1c -1,5-1,6 0-1,6-0,70 0,15-0,85-0,85-0,19-0,66 Baseline vægt (kg) 92,0 92,0 92,0 86,5 86,1 Reduktion vægt (kg) -3,80-4,60-1,07-3,53-0,39-0,66 0,27 ~ -2 ~ -2 0 Andel Hba1c < 7% 74,0% 73,0% 25,0% 49,0% 21,0% 46,5% 26,8% Semaglutid Trulicity Victoza SUSTAIN 2 (sema vs Januvia) Award 5 (Dulaglutide vs Januvia) (Victoza vs. Januvia) sema. 0,5 mg sema 1,0 mg Jan 100 mg Forskel Dul. 1,5 mg Jan. 100 mg Forskel Vic. 1,8 mg Jan. 100 mg Forskel Baseline Hba1c 8,1 8,1 8,1 8,1 8,1 8,4 8,5 Reduktion Hba1c -1,3-1,6-0,5-1,1-1,22-0,61-0,61-1,50-0,90-0,60 Baseline vægt (kg) 89,0 89,0 89,0 86,4 86,4 93,0 93,0 Reduktion vægt (kg) -4,3-6,1-1,9-4,2-3,04-1,39-1,65-3,38-0,96-2,42 Andel Hba1c < 7% 69,0% 78,0% 36,0% 60,9% 37,8% 23,1% 55,0% 22,0% 33,0% Semaglutid Victoza SUSTIAN 3 (Sema vs Bydureon) Duration 6 (Victoza vs. Bydureon) (56 uger) (26 uger) Sema. 1,0 mg Exen. QW Forskel lira. 1,8 mg Exen QW Forskel Baseline Hba1c 8,4 8,4 8,43 8,45 Reduktion Hba1c -1,5-0,9-0,6-1,48-1,28-0,20 Baseline vægt (kg) 96,0 96,0 91,13 90,88 Reduktion vægt (kg) -5,60-1,8-3,8-3,57-2,68-0,89 Andel Hba1c < 7% 66,0% 40,0% 60,2% 52,7% Semaglutid Victoza Trulicity SUSTAIN 4 (sema vs glargine) LEAD 5 (lira vs. glargine) AWARD 3 (dula vs. glargine) sema. 0,5 mg sema 1,0 mg glargine Forskel lira 1,8 mg glargine Forskel dula 1,5 mg glargine Forskel Baseline Hba1c 8,2 8,2 8,2 8,3 8,2 8,2 8,1 Reduktion Hba1c -1,2-1,6-0,8-0,8-1,33-1,09-0,24-1,08-0,63-0,45 Baseline vægt (kg) 93,0 93,0 93,0 85,5 85,0 86,3 86,3 Reduktion vægt (kg) -3,50-5,20 1,2-6,40-1,39 1,6-2,99-1,87 1,44-3,31 Andel Hba1c < 7% 53,1% 45,8% 53,0% 31,0% Semaglutid Victoza Lyxumia SUSTAIN 5 (sema vs placebo i tillæg til insulin) Lira-ADD2b (+ insulin) Get-Goal-L (+insulin) sema. 0,5 mg sema 1,0 mg placebo Forskel lira 1,8 mg placebo Forskel lixi 20 ug placebo Forskel Baseline Hba1c 8,4 8,4 8,4 8,2 8,3 8,4 8,4 Reduktion Hba1c -1,4-1,8-0,1-1,7-1,3-0,1-1,2-0,6-0,2-0,4 Baseline vægt (kg) 92,0 92,0 92,0 90,2 91,9 87,1 88,9 Reduktion vægt (kg) -3,70-6,40-1,4-5,00-3,5-0,4-3,1-1,80-0,5-1,3 Andel Hba1c < 7% 61,0% 79,0% 11,0% 59,0% 14,0% 28,3% 12,0% 6/7

7 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Novo Nordisk, Sanofi, Eli Lilly, Astra Zeneca, Merck, ThomsonReuters, Bloomberg. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 28 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 42,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 39,3% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 17,9% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth SAS Nordea Vestas Rockwool Defensive aktier Bavarian Nordic ALK Abelló Coloplast Carlsberg Chr. Hansen DONG Energy Genmab GN Store Nord TDC H. Lundbeck ISS William Demant Novo Nordisk Nets Novozymes Tryg Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/nvestorplus. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Søren Løntoft Hansen ejer ikke aktier i Novo Nordisk. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. sydbank.dk Aktieanalysen 7/7