Regnskabssæson i Danmark

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Aktietema Flere opjusteringer skal fastholde positiv stemning omkring de danske aktier Flot kursudvikling herhjemme i år De danske aktieinvestorer har nydt rigtig godt af høje afkast på de hjemlige aktier, der er steget 16% hidtil i år. Samtidig fortsætter de amerikanske aktier fremmarchen og befinder sig omkring rekordniveau. Svækkelsen af den amerikanske dollar (USD) har dog høj indflydelse på afkastene målt i danske kroner. Virkeligheden for en dansk investor er faktisk, at afkastet på de amerikanske aktier målt i danske kroner er på uinspirerende 3% - på trods af et afkast i lokal valuta på 15%. De danske selskaber kan mere end indfri forventningerne Investorerne har taget forskud på en positiv indtjeningsudvikling, som vi hen over de kommende kvartaler forventer, at de danske selskaber indfrier og i flere tilfælde også overgår. Efter en meget stærk kursudvikling hidtil i år, er der dog samtidig grund til at forvente, at udfald vil blive taget negativt op og får vi således en skuffende regnskabssæson, vil der være lagt op til kurstilbagefald. Vi forventer, at den kommende regnskabssæson vil medvirke til at fastholde en positiv stemning omkring de danske aktier. Vi bliver dog overraskede, hvis regnskaberne er tilstrækkeligt stærke til at skabe afsæt for fremtidige kursstigninger, der kan matche de historiske. Plads til flere opjusteringer Vi ser frem til en fortsat positiv tone blandt selskaberne. Der er lagt op til endnu en regnskabssæson, hvor antallet af opjusteringer klart overstiger antallet af nedjusteringer. Den økonomiske vækst i eurozonen er højere end længe, og det skaber et gunstigt udgangspunkt for overraskelser på et stort, vigtigt og i mange år sløjt marked for mange af de danske selskaber. USD-faldet skaber indtjeningsmodvind På negativsiden ser vi først og fremmest USD-svækkelsen, der forskyder konkurrencekraft til fordel for de amerikanske konkurrenter. Til gengæld har selskaberne formentlig kun skuldertræk til overs for risikomomenter som Nordkorea-situationen og Brexit, som ikke for alvor påvirker selskaberne i hvert fald endnu. Danske aktier kan klare sig bedre end mange udenlandske Når vi lægger alt sammen, forventer vi, at C25 Cap-indekset vil handle i niveauet om 6-12 måneder. I bedste fald indikerer det et fint afkast inklusiv udbetaling af dividender i marts/april Den lave ende af intervallet repræsenterer dog et aktiekursfald, som vi ikke tør udelukke, når vi betragter prisfastsættelse og risici på de globale aktiemarkeder. Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Aktieanalysechef Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Chr. Hansen Årsregnskab A. P. Møller Mærsk Kvartalsregnskab Jyske Bank Kvartalsregnskab Pandora Kvartalsregnskab Novozymes Kvartalsregnskab Bavarian Nordic Kvartalsregnskab DSV Kvartalsregnskab Genmab Kvartalsregnskab Nordea Kvartalsregnskab H. Lundbeck Kvartalsregnskab Topdanmark Kvartalsregnskab ISS Kvartalsregnskab TDC Kvartalsregnskab FLSmidth Kvartalsregnskab Novo Nordisk Kvartalsregnskab Nets Kvartalsregnskab Carlsberg Kvartalsregnskab Vestas Kvartalsregnskab Coloplast Årsregnskab William Demant Kvartalsregnskab Danske Bank Kvartalsregnskab ALK-Abelló Kvartalsregnskab DONG Energy Kvartalsregnskab Rockwool Kvartalsregnskab GN Store Nord Kvartalsregnskab SAS Årsregnskab Aktietema nr. 6 / oktober 2017 kl.: 06:25 sydbank.dk Aktieanalysen 1/10

2 Aktiefesten kan fortsætte lidt endnu, hvis resultater og prognoser får et løft De danske aktieinvestorer har nydt rigtig godt af høje afkast på de hjemlige aktier, der er steget 16% hidtil i år. Samtidig fortsætter de amerikanske aktier fremmarchen og befinder sig omkring rekordniveau. Svækkelsen af den amerikanske dollar (USD) har dog høj indflydelse på afkastene målt i danske kroner. Selv om det lyder besnærende med nye aktierekorder i USA, er virkeligheden for en dansk investor, at afkastet på de amerikanske aktier målt i danske kroner er på uinspirerende 3% - på trods af et afkast i lokal valuta på 15%. Figur 1. Kursudvikling Prisfastsættelsen på mange aktiemarkeder er decideret dyr i historisk sammenhæng, og det tegner billedet af væsentlig mere beherskede aktieafkast forude, i forhold til hvad investorerne hidtil i år (og historisk) har været vant til. Der er dog stadig regioner særligt Europa (og herunder Danmark), hvor aktierne ser attraktive ud i forhold til vækstudsigter og historisk prisfastsættelse. Vækstforventningerne til verdensøkonomien er stadig beherskede i historisk perspektiv, men trods alt (marginalt) opadgående for 2017 og 2018 (se figur 2), hvilket giver forhåbninger om, at indtjeningsudviklingen i virksomhederne kan fortsætte i positiv retning i den nærmeste fremtid. Det er dog værd at notere sig, at der ikke er tale om nogen stærk vækst. Figur 2. Sydbanks og IMFs vækstforventninger Sydbank prognose IMF prognose USA 1,7% 2,4% 2,6% 1,60% 2,0% 2,0% 2,2% 2,3% Eurozonen -0,3% 1,1% 2,0% 1,7% 2,0% 1,8% 2,1% 1,9% Tyskland 0,6% 1,6% 1,5% 1,8% 1,8% 1,5% 2,0% 1,8% Japan 2,0% 0,3% 1,2% 1,0% 1,0% 0,8% 1,5% 0,7% Kina 7,8% 7,3% 6,9% 6,7% 6,7% 6,2% 6,8% 6,5% Danmark -0,2% 1,3% 1,0% 1,1% 2,3% 1,9% 1,9% 1,8% Global 3,3% 3,4% 3,2% 3,1% 3,5% 3,5% 3,6% 3,7% Kilde: Sydbank og IMF Mest bemærkelsesværdigt er det nok, at økonomien i Eurozonen nu vækstmæssigt nærmer sig niveauet for USA. Det bør give de europæiske aktier et længe ventet indtjeningsrygstød og lukke noget af det afkastefterslæb europæiske aktier har til USA siden finanskrisen. 2/10

3 Regnskabssæsonen er kun lige blevet skudt i gang i USA og Europa. De hidtil offentliggjorte regnskaber har været lidt bedre end ventet i USA og lidt svagere i Europa. På den hjemlige scene har vi fået et solidt regnskab fra Tryg og en opjustering fra konkurrenten Topdanmark. Ser vi på Figur 3 bliver det tydeligt, hvor godt det er gået for de største danske aktier hidtil i år. Kun Pandora har givet negativt afkast, og det er værd at notere sig, at hele 10 af de 25 aktier i C25 Cap-indekset har givet et afkast højere end 30%. Figur 3. Kursudviklingen for C25 Cap aktier år til dato Efter markante kursstigninger i årets første halvår leverede halvårsregnskaberne i juli/august ikke tilstrækkeligt brændstof til isoleret set at løfte kurserne yderligere. Dertil blev det til for få opjusteringer, som det fremgår af figur 4. Figur 4. Op-/nedjusteringer i 2017-regnskaber hidtil A. P. Møller Mærsk ALK Abelló Bavarian Nordic Carlsberg Chr. Hansen Coloplast Danske Bank DONG Energy DSV FLSmidth Genmab GN Store Nord H. Lundbeck ISS Jyske Bank Nets Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Rockwool TDC Topdanmark Tryg Vestas William Demant 1. kvartal 2. kvartal Opjustering Fastholdt Nedjustering Kilde: Selskaberne og Sydbank 3/10

4 Ser vi på kursudviklingen ifm. halvårsregnskaberne bliver det endda mere tydeligt, at regnskaberne fra mange selskaber ikke levede op til investorernes forventninger. Som det fremgår af figur 5 blev ca. halvdelen af regnskaberne modtaget med kursfald. Det er desuden værd at notere, at de negative kursreaktioner var væsentligt større end de positive. Figur 5. Kursudsving på dagen for 2. kvartalsregnskaberne for ,00% 5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% Kilde: Selskaberne og Sydbank Tiden siden halvårsregnskaberne har givet et beskedent løft for C25 Cap-indekset. De kommende regnskaber skal sætte retningen for, om selskaberne kan udfolde mere af indtjeningspotentialet i de kommende kvartaler og om det er tilstrækkeligt til at løfte aktiekurserne yderligere. De centrale elementer i halvårsregnskaberne bliver Prognose for 2017 og markedsudsigter frem mod 2018 USD-svækkelsen (og andre valutakurseffekter) Råvarepriser Plads til flere opjusteringer men aktiefesten kommer ned i gear Vi ser frem til en dansk regnskabssæson, der bliver præget af en stadig positiv tone blandt selskaberne. Den økonomiske vækst i eurozonen er opadgående, og det skaber et gunstigt udgangspunkt for overraskelser på et stort, vigtigt og i mange år sløjt marked for mange af de danske selskaber. På negativsiden ser vi først og fremmest USD-svækkelsen (se nærmere gennemgang nedenfor), der forskyder konkurrencekraft til fordel for de amerikanske konkurrenter. Til gengæld har selskaberne formentlig kun skuldertræk til overs for risikomomenter som Nordkorea-situationen og Brexit, som ikke for alvor påvirker selskaberne. Vi forventer, at selskaberne generelt vil melde om bedre markedsudsigter end længe - uden alvorlige risici i horisonten. Det er formentlig ikke i sig selv tilstrækkeligt til at løfte kurserne yderligere. Der skal for mange selskaber bedre end ventede regnskaber og opjusteringer til, for at investorerne vil indregne endnu mere positive scenarier. Vi imødeser endnu en regnskabssæson, hvor antallet af opjusteringer klart vil overskygge antallet af nedjusteringer og vi ser også en høj sandsynlighed for, at opjusteringerne er tilstrækkeligt til at fastholde en positiv stemning omkring de største danske aktier. Særligt USD-svækkelsen kan dog være det malurt i bægeret, der gør, at 4/10

5 antallet af og kraften i opjusteringerne ikke i sig selv er tilstrækkeligt til at løfte aktierne til markant højere niveauer hen over regnskabssæsonen. Investorerne har taget forskud på en positiv indtjeningsudvikling, som vi hen over de kommende kvartaler forventer, at de danske selskaber indfrier og i flere tilfælde også overgår. Efter en meget stærk kursudvikling hidtil i år for mange selskaber, er der dog samtidig grund til at forvente, at udfald vil blive taget negativt op. Får vi således en skuffende regnskabssæson, vil der være lagt op til kurstilbagefald. Aktier som eksempelvis DSV og FLSmidth er steget markant i år uden at indtjeningsudviklingen er fulgt med i samme takt. Det øger risikoen for, at skuffelser følges op af kurssmæk. USD-faldet udvikler sig til en håndterbar belastning USD-svækkelsen hidtil i år er markant med et fald på 10-11%. Vi har i analysen USDsvækkelse koster 10 mia. indtjeningskroner men afsporer ikke aktierne undersøgt effekterne af USD-svækkelsen på de største danske selskaber. Figur 6 viser, hvor hårdt selskaberne bliver ramt af USD-svækkelsen. Figur 6. Indtjeningsmæssig betydning af USD-svækkelse Høj effekt Mærkbar effekt Lav effekt A. P. Møller - Mærsk FLSmidth Rockwool Bang & Olufsen ALK Pandora Bavarian Coloplast ISS Genmab DSV Carlsberg GN Store Nord Lundbeck Chr. Hansen Novo Nordisk Novozymes SAS William Demant Vestas Kilde. Sydbank og selskaberne Vi anslår, at de danske C25-selskaber i vores analyseunivers samlet mister årlig indtjening på små 10 mia. kr., hvis USD-svækkelsen til det aktuelle niveau er varig. Uden valutaafdækning anslår vi, at indtjeningstabet (på årsbasis) relateret til USDsvækkelsen svarer til 7-8% af selskabernes samlede primære driftsresultat i år. Indtjeningsmodvinden bliver dog lidt lavere end dette i 2017 og 2018, fordi stort set alle selskaber afdækker deres valutakursrisiko på kort sigt. Vi anslår, at omtrent halvdelen af modvinden rammer i 2018, hvor de danske selskaber således kan se frem til en negativ effekt på det primære driftsresultat på 3-5% alene fra USD-svækkelsen. Dermed skaber USD-svækkelsen en mærkbar modvind for de danske selskabers indtjeningsudvikling i 2018 og potentielt også for aktiekursudviklingen. Selskabernes kommentarer om hvor hårdt de mærker USD-svækkelsen, bliver første virkelige forventningsafstemning med aktieinvestorerne om de fremtidige indtjeningskonsekvenser. Negative kommentarer om indtjeningseffekter og konkurrenceposition kan skabe nervøsitet. En mere afdæmpet retorik omkring USD-svækkelsens betydning kan derimod bane vejen for flere kursstigninger såfremt regnskaberne ellers overgår forventningerne. Svækkelsen af det britiske pund (GBP) er fortsat, og det påvirker især selskaber som Coloplast og Pandora. Herudover er japanske Yen (JPY) svækket voldsomt i forhold til samme kvartal i De danske selskabers eksponering mod den faldende JPY er dog meget begrænset, og derfor bliver såvel omsætnings- som indtjeningseffekten heraf ikke nævneværdig. 5/10

6 Figur 7. Valutakursudsving ift. 3. kvartal 2016 Olieprisen er steget, men USD-fald trækker modsat Olieprisen er steget lidt mod udgangen af 3. kvartal. For kvartalet som helhed har olieprisen været 7% højere end i 3. kvartal USD-svækkelsen udvisker dog stort set prisstigningerne, og målt i danske kroner er olieprisen stort set uændret. Vi forventer derfor ikke, at olieprisudviklingen får skyld for at afspore selskabernes indtjeningsmæssige udvikling. Figur 8. Udviklingen i olieprisen Råvarepriserne er steget med ca. 8% i 3. kvartal (se figur 9) sammenlignet med samme periode i Trenden i kvartalet har været opadgående, men USD-svækkelsen betyder, at effekten omregnet til danske kroner bliver beskeden. Vi forventer derfor ikke, at råvareprisudviklingen kommer til at tage store overskrifter i de danske regnskaber i den forestående regnskabssæson. Figur 9. Råvareprisudvikling 6/10

7 Lavt Danske aktier Afkastpotentiale Højt Temperaturmåling på de danske aktier Prisfastsættelsen er ikke alvorlig dyr! På vej ind i regnskabssæsonen opdaterer vi vores temperaturmåling på danske aktier. Som altid benytter vi vores foretrukne prisfastsættelsesmetode, når vi kigger på aktiemarkeder i bredere forstand, nemlig den pris, som investorerne er villige til at betale for det kommende års indtjening (P/E fwd). Første indtryk er (som tidligere), at de danske aktier ser dyre ud i forhold til den historiske pris jf. figur 10. Figur 10. Prisfastsættelse på det danske aktiemarked (P/E fwd) Samtidig viser figur 11, at de danske aktier også handler noget dyrere end andre aktiemarkeder. Figur 11. Prisfastsættelse i forhold til andre regioner (P/E fwd) På den baggrund er det ædrueligt nok, hvis overfladiske investorer anser det danske aktiemarked for dyrt prisfastsat ved en hurtig sammenligning. Vi går dog i vanlig stil lidt mere i dybden. Det gør vi ved at korrigere de historiske tal for renteniveauet, som aktuelt er meget lavt og ved at lave en sektorjusteret prisfastsættelse. Når det giver mening at korrigere for renteniveauet, er det fordi, en lav rente gør aktier til en mere attraktiv investering i forhold til obligationer, og fordi et lavt renteniveau (alt andet lige) øger værdien af fremtidige pengestrømme. Derimod afspejler et lavt renteniveau normalt også lavere økonomiske vækstudsigter. Figur 12 viser, at vi får et helt andet indtryk af prisfastsættelsen på de danske aktier, når vi tager højde for renteniveauet. 7/10

8 Figur 12. Rentejusteret P/E for danske aktier Indarbejder vi forskelle i renteniveauet i prisfastsættelsen, er de danske aktier faktisk billigere end det historiske gennemsnit. Når vi sammenligner danske aktier med andre internationale aktiemarkeder fremstår de danske aktier også dyre ved første øjekast med en P/E fwd. på 18x (se figur 13). For at sikre et bedre sammenligningsgrundlag giver det værdi at justere tallene for forskelle i sektorsammensætningen. Figur 13. Sektorjusteret P/E regioner og Danmark P/E fwd Verden USA Europa EM Fjernøsten Latinamerika Danmark Basismaterialer 14,6 17,7 15,3 15,6 11,7 13,3 NA Cyklisk forbrug 16,8 20,8 14,7 14,4 12,8 20,2 9,9 Stabilt forbrug 19,9 18,8 20,0 21,1 23,3 21,2 20,4 Energi 16,3 24,8 15,9 14,3 12,3 13,3 15,4 Finans 13,2 17,0 12,6 12,2 11,0 11,3 12,3 Medicinal 18,3 17,7 17,9 19,2 28,2 21,6 23,2 Industri 17,8 19,8 18,1 18,0 14,8 16,1 18,6 Teknologi 18,7 18,5 21,4 21,0 18,1 23,6 25,0 Telekommunikation 14,6 14,2 16,6 16,5 15,0 17,8 14,3 Forsyning 15,2 18,8 14,9 14,9 12,2 12,7 15,6 Ejendomme 18,6 32,4 17,7 18,9 18,4 13,2 NA P/E fwd - marked 16,9 18,7 15,7 15,5 13,4 14,3 18,0 Sektorjusteret P/E fwd* 16,9 19,3 17,0 17,0 16,7 17,7 17,6 Forklaring: Rød markering indikerer, at sektoren er dyr i forhold til prisfastsættelsen af sammen sektor i andre regioner. Grøn markering indikerer, at sektoren er billig i forhold til prisfastsættelsen af samme sektor i andre regioner. Sektorjusteret P/E Fwd*: Alle sektorer i den enkelte region er vægtet med MSCI s globale sektorvægte, altså ens sektorvægte i alle regioner. Det øger sammenligneligheden mellem regionerne i forhold til den rene P/E fwd. Kilde: Thomson Reuters og Sydbank Det fremgår af figur 13, at merprisen/præmien på danske aktier i forhold til de europæiske aktier indsnævres til ca. 4% (fra ca. 15%), når sektorerne indgår med ens vægt i alle regioner. Justeringen for forskelle i sektorer ER derfor vigtig, når vi sammenligner de danske aktier med andre regioner. Men justeringen er ikke uden ulemper. Således indgår Basismaterialer og Ejendomme slet ikke i det danske indeks. En gennemgang af de danske sektorer afslører desuden en overordentlig dyr prisfastsættelse af teknologiaktier. Den er værd at analysere lidt nærmere, for der indgår nemlig kun to mindre danske selskaber (SimCorp og NNIT) i teknologiaktie-segmentet. Disse selskaber indgår med en samlet vægt på ikke mindre end 16% (!!) af det samlede danske aktiemarked i beregningen af den sektorjusterede P/E i Danmark. Forestiller vi os, at den danske teknologisektor i stedet havde bestået af en lidt bredere vifte af selskaber, og at de havde været prisfastsat som deres europæiske konkurrenter, ville den sektorjusterede P/E for de danske aktier have været 17,0x (og ikke 17,6x) og dermed helt på linje med prisfastsættelsen på de europæiske aktier. 8/10

9 Tager vi højde for renteniveau og sektorsammensætning på det danske aktiemarked, er aktierne billigere end historisk og prisfastsat på linje med andre europæiske aktiemarkeder. Det er værd at notere sig, at mange af de danske selskaber desuden har forretningsmodeller, der er mere fleksible og tilpasningsdygtige end konkurrenternes og at mange danske selskaber er bedst i klassen. Det giver et stærkt fundament for at øge indtjeningen hurtigere end mange konkurrenter. Set i det lys betragter vi danske aktier som attraktive for investorerne i et globalt aktiemarked, hvor mange markeder handler meget dyrt, og hvor der bliver længere og længere mellem røverkøbene også herhjemme. Stadig plads til stigninger i C25 Cap De danske aktier har igen i år leveret et overbevisende indtryk med høje kursstigninger målt imod kursudviklingen i resten af verden. Vi forventer, at den kommende regnskabssæson vil medvirke til at fastholde en positiv stemning omkring de danske aktier men vi ser ikke regnskabssæsonen skabe et afsæt for fremtidige kursstigninger, der kan matche de historiske. Aktieinvestorerne må desuden skele til, hvad der sker på de globale finansielle markeder, for den udvikling kan de danske aktier ikke gå fri af. Vi ser følgende elementer bidrage til fortsatte kursstigninger på de globale aktiemarkeder Højere vækstforventninger Lavt alternativafkast (endnu) Højt indtjeningsniveau Høj udlodning Mulighed for skattereform i USA Samtidig er der flere risici, der kan afspore investorernes forhåbninger om fortsatte aktiekursstigninger. Lavrente- og likviditetslykkepiller på retur i USA (og snart Europa) Gældsboble og lavere økonomisk vækst i Kina Generelt dyr prisfastsættelse i mange regioner Geopolitiske risici bl.a. væbnet konflikt mellem USA og Nordkorea Vi vurderer, at aktiemarkederne kan håndtere lidt højere renter, når bare de kommer som følge af stærkere økonomisk (og dermed indtjeningsmæssig) vækst. Vi er mere bekymrede over konsekvenserne ved opbremsningen og tilbagerulningen af centralbankernes massive opkøbsprogrammer, der har oversvømmet de finansielle markeder med likviditet i en lang, lang periode. Når vi lægger alt sammen, forventer vi, at C25 Cap-indekset vil handle i niveauet om 6-12 måneder. I bedste fald indikerer det et acceptabelt afkast inklusiv udbetaling af dividender i marts/april Den lave ende af intervallet repræsenterer derimod et aktiekursfald, som vi ikke tør udelukke, når vi betragter prisfastsættelse og risici på de globale aktiemarkeder. 9/10

10 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: De nævnte selskaber, deres børsnoterede konkurrenter og interessenter samt Thomson Reuters. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til selskaber i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på det relevante selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt de omhandlede selskaber forud for analysens offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 28 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 42,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 39,3% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 17,9% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV Pandora FLSmidth SAS Nordea Vestas Rockwool Defensive aktier Bavarian Nordic ALK Abelló Coloplast Carlsberg Chr. Hansen DONG Energy Genmab GN Store Nord TDC H. Lundbeck ISS William Demant Novo Nordisk Nets Novozymes Tryg Topdanmark For en uddybning af alle anbefalinger samt adgang til historiske anbefalinger henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investorplusUH Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Sydbank eller bankens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 10/10