Aktietema. Langtfra ligegyldigt om USA s næste præsident bliver en dreng eller en pige. Præsidentvalg, USA

Transkript

1 Aktietema Præsidentvalg, USA Langtfra ligegyldigt om USA s næste præsident bliver en dreng eller en pige Amerikanerne skal vælge ny præsident den 8. november. Meget peger lige nu imod en sejr til Demokraternes kandidat Hillary Clinton, og det passer aktieinvestorerne godt. Får Donald Trump skabt mere tvivl om udfaldet, kan nervøsiteten dog hurtigt sprede sig på aktiemarkederne verden over. Investorerne vil i de kommende uger langsomt men sikkert rette fokus mod det amerikanske præsidentvalg. Udfaldet kan blive som dag og nat for verdens aktiemarkeder afhængig af, om det bliver en dreng eller en pige. Hillary Clinton fører de aktuelle meningsmålinger, og det er godt nyt for verdens aktiemarkeder, da hun repræsenterer en ret uændret linje i Det Hvide Hus. Aktieinvestorerne betragter derfor et valg af Hillary Clinton som status quo, og dermed betragtes den tilknyttede usikkerhed til et valg af Clinton som meget lav. Et stort forspring til Hillary Clinton i meningsmålingerne betyder formentlig, at det amerikanske præsidentvalg kun får en ret begrænset opmærksomhed på aktiemarkederne jf. figur 1. Figur 1. Meningsmålingernes betydning for valgets indflydelse på aktiemarkedet Kilde: Sydbank Donald Trumps protektionistiske dagsorden skaber derimod usikkerhed for handlen mellem USA og resten af verden. Trumps valgkamp hidtil har desuden afsløret, at han er fortaler for et markant omslag i USA's geopolitiske rolle. Bliver Donald Trump valgt til amerikansk præsident, er der derfor udsigt til store forandringer på dette vigtige område, hvor investorerne ellers igennem mange år har været vant til en nogenlunde stabil amerikansk kurs. Et markant omslag i USA s geo- og sikkerhedspolitiske rolle åbner op for en helt ny kilde til usikkerhed for aktieinvestorerne. Aktieanalysechef Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Aktiemarkedsinvestorerne foretrækker derfor (klart), at Hillary Clinton bliver valgt til ny amerikansk præsident 8. november fordi et valg af Clinton simpelthen er forbundet med langt mindre risiko og usikkerhed end et valg af Donald Trump. Aktietema nr. 9 / september 2016 kl.: 07:42 sydbank.dk Aktieanalysen 1/5

2 I en periode har Hillary Clinton ført meningsmålingerne komfortabelt men Donald Trump har hentet en del af forspringet jf. figur 2. Figur 2. Gennemsnit af meningsmålinger op til US-præsidentvalg, procent Kilde: Realclearpolitics.com og Sydbank Får Donald Trump tilstrækkelig medvind i meningsmålingerne til at skabe tvivl om udfaldet af det amerikanske præsidentvalg, øger det usikkerheden om tidligere fasttømrede samarbejder og alliancer. Det vil skabe usikkerhed om indtjeningspotentialet i mange virksomheder, og dermed høj risiko for aktiekursfald overalt i verden. Næsten entydigt negativ effekt ved Trump-valg også for danske aktier Den negative effekt på verdens aktiemarkeder, hvis Donald Trump bliver ny amerikansk præsident frem for Hillary Clinton kan vi også overføre til de danske aktier, hvoraf langt hovedparten får mest at tabe med Donald Trump som ny amerikansk præsident. Det fremgår af figur 3, hvilke aktier i Sydbanks aktieunivers, der i særlig grad bliver påvirket af udfaldet af det amerikanske præsidentvalg. Figur 3. Favoritter ud fra specifikke mærkesager i valgkampen foretrækker Hillary Clinton Begrænset betydning foretrækker Donald Trump A.P. Møller Mærsk B&O ALK Abelló Dong Energy Carlsberg Genmab Novozymes Chr. Hansen Lundbeck Vestas Coloplast Novo Nordisk Danske Bank DSV FLSmidth GN Store Nord ISS Nordea Pandora Rockwool SAS TDC William Demant Kilde: Sydbank Figuren afspejler alene forhold i de to kandidaters valgprogrammer og mærkesager og deres effekt på de danske selskaber vores grundlæggende vurdering af, at både aktieinvestorer og langt de fleste selskaber foretrækker en sejr til Hillary Clinton fremgår således ikke direkte af figur 3. 2/5

3 Medicinal- og vindindustrien har meget på spil Særligt medicinalindustrien og selskaber med aktiviteter inden for vindenergi har mere på spil ved præsidentvalget end andre. For medicinalaktierne er baggrunden først og fremmest nedenstående tweet fra Clinton den 21. september 2015, hvor hun indledte en kampagne mod høje medicinpriser. Figur 4. Hillary Clintons berygtede tweet Kilde: Twitter Medicinalaktierne fremstår faktisk som den industri (med nævneværdig børsfokus herhjemme), der har klart mest at tabe, hvis Hillary Clinton får magt, som hun har agt. Udover de generelle aktiemarkedsbekymringer omkring Donald Trump som ny amerikansk præsident sidder nok særligt vindmølleindustrien og bider negle ved udsigten til at få Donald Trump som præsident. Donald Trump er nemlig kendt som indædt vindmøllemodstander. Han har blandt andet kaldt vindmøllerne grimme, fugledræbere og dårlige for turismen. Om det også tæller i regnskabet, at han tabte kampen om at få stoppet en havmøllepark ud for sit Golf Resort i Skotland er uvist, men hans had mod vindmøller syner reelt. Nedenfor giver vi en kort vurdering af risikoen for de berørte selskaber, såfremt valgudfaldet går selskabet imod. Sandsynligheden for at præsidentkandidaterne får gennemført deres valgprogrammer til punkt og prikke anser vi generelt som meget lille, da det kræver opbakning i Kongressen (altså Senatet og Repræsentanternes Hus). Republikanerne har i dag har flertal i begge kamre, men interesserne er mangeartede og stemmeafgivelsen følger ofte tilhøret til valgstaten snarere end partitilhør. Vestas Vindmøllemarkedet i USA på spil? Får Donald Trump lov at svinge taktstokken helt selv, er der en overhængende fare for, at han stopper al støtte til vindmøllemarkedet, der så formentlig falder sammen i løbet af få år. Da det amerikanske marked udgør omkring 30% af Vestas omsætning vil det potentielt få en markant negativ effekt på selskabets fremtidige vækst- og indtjeningspotentiale. Så galt forventer vi dog ikke, at det går langt fra. Men der er ingen tvivl om, at investorerne vil reagere negativt på Trump-medvind og utvivlsomt også Trump-sejr. Vindenergiens stadig bedre konkurrencedygtighed kan dog sammen med minimumskrav til vedvarende energi i mange amerikanske stater afbøde den værste tilbagegang, hvis Trump vinder adgangen til Det Hvide Hus. Dong Energy Havvind uden fremtid i USA? Dong Energy har ikke i dag væsentlig omsætning i USA, men selskabet har projektudviklingsaktiviteter i USA, hvor havvindmølleindustrien i dag er meget ung og uprøvet. Dong Energy kan få en central rolle i vidensdeling og projektudvikling af havmølleprojekter i USA på længere sigt. Lægger Donald Trump det amerikanske vindmøllemarked ned, går Dong derfor glip af et potentielt milliardmarked, som selskabet dog tidligst står til rigtig at profitere af om 6-10 år. 3/5

4 A.P. Møller Mærsk Tilbageslag i verdenshandlen? Donald Trumps protektionistiske dagsorden kan ramme varehandlen til og fra USA. Det påvirker i særdeleshed transportselskaber som A.P. Møller Mærsk. En klart reduceret import til USA vil dæmpe verdenshandlen og antallet af containere, der skal fragtes til ulempe for Mærsk Line. Novozymes Har ethanolproduktion en fremtid i USA? Donald Trumps erklærende støtte til den amerikanske olieindustri kan potentielt trække tæppet væk under vækstmulighederne i den amerikanske ethanolindustri. Med Donald Trump ved roret i USA bliver investeringsklimaet i industrien for 2. generations biobrændstof givetvis endnu dårligere, end det er tilfældet i dag. I dag er omkring 18% af Novozymes omsætning relateret til bioenergiproduktion med USA som klart det vigtigste marked. Novo Nordisk Nye midler kommer ikke for alvor i problemer Det amerikanske marked udgør for nuværende 50% af Novo Nordisks samlede omsætning. Novo Nordisk vil derfor alene på grund af omfanget af salget i USA blive ramt, hvis Hillary Clinton for alvor blæser til angreb mod generelt høje medicinalpriser. Vi hæfter os dog ved, at Hillary Clinton i første omgang formentlig skal have flertal i kongressen for at gøre angrebet til en realitet. Desuden er det vores forventning, at Hillary Clinton først og fremmest vil sætte ind overfor markante prisstigninger på ældre midler, hvor producenten har fået monopol-lignende status. Med Novo Nordisks fokus på udvikling af nye innovative midler anser vi ikke Hillary Clintons kamp mod høje medicinpriser som en alvorlig trussel. Lundbeck Kopikonkurence holder priserne lave Lundbecks amerikanske forretning er i hastig vækst med introduktionen af en række nye midler i USA. Det amerikanske marked udgør 55% af Lundbecks omsætning. Vi forventer ikke, at Clinton vil kaste sig over markedet for sygdomme i centralnervesystemet, hvor prissætningen i forvejen afspejler kopikonkurrence. Prisforhøjelser op til patentudløb kan dog få øget bevågenhed fra politisk side. ALK Abelló Allergivaccinerne flyver under radaren Vi vurderer ikke, at ALK-Abelló og markedet for allergivacciner vil blive ramt, selvom Hillary Clinton skulle blive præsident. Allergivacciner udgør en mindre del af markedet for behandling af allergi og vil formentlig ikke komme på den politiske radar. Hertil kommer, at ALK-Abelló er i den meget spæde opstart i forhold til at opbygge et marked for tabletvacciner i USA. Genmab Relativt billig Darzalex gør Genmab modstandsdygtig Genmab henter for nuværende størstedelen af selskabets omsætning i USA med introduktionen af Darzalex til behandling af knoglemarvskræft på det amerikanske marked. Vi udelukker bestemt ikke, at Hillary Clinton vil kigge på sygdomsområder som cancer og hepatitis, som i de seneste år har oplevet et boom af nye midler til en meget høj pris. Det dæmper dog vores bekymring, at Darzalex er billigere end konkurrerende midler. Medvind til Trump vil ramme aktier De globale aktiemarkeder ser i forvejen ret dyre ud i en situation, hvor den globale vækst efter alt at dømme fortsætter i et uinspirerende tempo i Investorerne har siden det tidlige forår med få perioders undtagelse set stort på risikomomenterne og handlet aktierne højere. Vi betragter fortsat lave alternativafkast og høj likviditet som tyndbenede argumenter for varige kursstigninger i det aktuelle vækstmiljø. Aktieinvestorernes ret bekymringsfrie humør holder ikke evigt, og mere medvind til Donald Trump i meningsmålingerne er et blandt flere risikomomenter, der kan vende stemningen til det mere negative. Derfor bør aktieinvestorerne holde et vågent øje med meningsmålingerne frem mod det amerikanske valg. 4/5

5 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Selskaberne, deres konkurrenter, leverandører og kunder. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i de seneste udsendte Aktienyt på de omhandlede selskaber. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt de omhandlede selskaber forud for analysens offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret løbende i kombination med andre Sydbank-publikationer som blandt andet Investering. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 23 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 34,8% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 39,1% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 26,1% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Pandora DSV FLSmidth Vestas Nordea Rockwool SAS Defensive aktier Carlsberg ALK Abelló Chr. Hansen Genmab Coloplast DONG Energy GN Store Nord ISS TDC H. Lundbeck Novozymes William Demant Novo Nordisk For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager sig intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 5/5