Disclaimer: Det er risikofyldt at investere.

Transkript

1 1 1

2 2 Disclaimer: Analyserne er baseret på informationer, som Egsvang Trading mener er pålidelige Men Egsvang Trading tager ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrand af analyserne. Egsvang Trading udbyder ikke rådgivning eller anbefalinger. Alle analyser er egne meninger og holdninger og kan ikke anvendes direkte som pålidelige indikatorer for fremtiden. Analyser eller dispositioner kan blive ændret uden nærmere oplysning eller varsel. Foretag derfor altid dine egne beslutninger inden du handler. Det er risikofyldt at investere. Du løber en risiko når du investerer i finansielle instrumenter. Bevægelser i markedet, sektorer og nyhedsstrøm m.m. kan påvirke kursen. Hvis du handler i en anden valuta end din basisvaluta, påtager du dig også en valutarisiko. Informationer og anbefalinger i denne analyse er generelle og ikke personlig rådgivning. Foretag altid dine egne beslutninger inden du handler og brug ikke vores analyser som prognoser for fremtiden. Analyser kan indeholde købs og salgsområder, tekniske og økonomiske nøglepunkter og nøgletal. Der kan også indgå kurspåvirkende nyheder. Bemærk at analyserne ikke er en indikator for fremtiden og på ingen måde afspejler fremtidens kurser. Prognoser i analysen kan ikke anvendes som pålidelige indikatorer for fremtiden. Egsvang Trading kan eje positioner i det givne selskab der analyseres. Egsvang Trading modtager ikke betaling fra personer eller firmaer med interesse i analysen. Egsvang Trading fraskriver sig alt ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af analyserne. 2

3 3 Indhold I denne analyse: Disclaimer:... 1 Indledning:... 4 Interessante investeringsmuligheder:... 4 Beskrivelse af valgte virksomheder... 6 Virksomhedernes evne til at vækste og skabe frie pengestrømme: Finjan Holdings: Symantec Corp.: Fortinet Inc.: CyberArk Software Ltd.: A10 Networks Inc Proofpoint Inc Qualys Inc Mimecast Ltd Rapid7 Inc Check Point Software Technologies Ltd Palo Alto Networks Inc Juniper Networks Inc FireEye Inc CACI International Inc Delkonklusion: Peer-group Analyse: CACI International Inc. som Hovedvirksomhed: Check Point Software Technologies Ltd. som Hovedvirksomhed: Finjan Holdings Inc. som Hovedvirksomhed: Værdisætning af virksomheder med DCF-analyse: CACI International Inc. DCF-analyse: Konklusion på analysen af CACI International Inc Check Point Software Technologies Ltd. DCF-analyse: Palo Alto Networks Inc. DCF-analyse: Finjan Holdings Inc. DCF-analyse: Konklusion på analysearbejdet:

4 4 I denne analyse vil Egsvang Trading analysere udvalgte Cyber security selskaber. Analysen vil blive baseret på udvælgelsen af en gruppe virksomheder der vil blive analyseret ift. forskellige nøgletal og senere vil virksomhederne blive værdisat ud fra en nutidsværdi af fremtidige cash flows. Indledning: Cyber security er et interessant emne, også som en mulig investering. Industrien dækker dog mange forskellige grupper af virksomheder, derfor er det vigtigt at man inden en mulig investering udvælger de mest interessante virksomheder baseret på en strategisk investeringsstrategi. I Egsvang Trading ser vi Cyber security som en spændende investeringscase, bl.a. med nye regulativer såsom GDPR. Virksomheder bliver løbende stillet overfor ny lovgivning der kræver investering i antivirus, databeskyttelse og forebyggelse af hacking og andre cyber-angreb. Udover dette bliver digitalisering et større og større emne. Virksomheder digitaliserer flere og flere services og data bliver lagret digitalt. Alt sammen er noget der kræver beskyttelse og kendskab til mulige faldgruber såsom hacker angreb og beskyttelse af kunders personlige data. I 2018 har vi bl.a. set NEM-ID blive digitaliseret, MobilePay har gjort et større indtog på markedet og det er nu også muligt at betale med dankort fra mobilen. Hvis kunder skal føle sig sikre, ved at bruge disse digitale løsninger så kræver det en indsats på området fra de bagvedliggende virksomheder. Et stort emne de seneste par år har også været Bitcoin og hele Blockchain teknologien samt Kryptovaluta markedet. Vi har set store udsving, volatilitet og handel med Kryptovaluta. Med et større kendskab til Kryptovaluta og en stor deltagelse fra private har det også været et interessant marked for hackerangreb. Store summer er gået tabt fra private til hackere, ved at have opbevaret Bitcoins på handelsplatforme og i Wallets. Beskyttelse af personlige data er fra private blevet et større krav og et tilbagevendende emne, specielt efter Facebook og Cambridge Analytica sagen hvor millioner af private personers data blev videregivet fra Facebook til Cambridge Analytica og brugt til politiske formål. Facebook blev ramt hårdt på denne sag og tabte mere end $100 milliarder på én dag i markedsværdi. Dermed er det ikke kun brugerne der ønsker mere beskyttelse af deres data. Nye regulativer og lovgivning er også blevet et større fokus efter disse sager. Alt sammen noget der gavner Cyber security selskaber der sælger denne service og produkter til at løse problemerne. Interessante investeringsmuligheder: Når det kommer til cyber security med et investeringssynspunkt er der mange områder at tage fat i. Et af det mest interessante områder er selvfølgelig beskyttelse af data. Med mere og mere data lagret på digitale devices samt cloudbaserede løsninger såsom Dropbox og lign. så er det et område med store trusler fra hackere. Beskyttelse af data dækker dog også rigtig mange områder, dette kan bl.a. være beskyttelse af data online, for eksempel din data på sociale medier, mails eller andre hjemmesider og online løsninger hvor du bruger login og har personlig data. Det kan også være beskyttelse af din data på smartphones, her både beskyttelse af din personlige data men også beskyttelse i form af virus og 4

5 5 hacker-angreb igennem Apps og lign. Egsvang Trading ser bl.a. disse cyber security områder som investeringsmuligheder: Netværkssikkerhed: Beskyttelse af både private, erhverv og offentlige netværk. Cloud sikkerhed: Beskyttelse på cloudløsninger både ift. angreb og datalæk. Applikationssikkerhed: Beskyttelse af applikationer brugt af private såsom virksomheder Infrastruktursikkerhed: Beskyttelse af infrastruktur løsninger truet af hacker-angreb National & Terror sikkerhed: Beskyttelse af droner, køretøjer, fly, banker, regeringer og følsom data fra det offentlige. Disse områder kan både være interessant som forebyggelse af datalæk og angreb, og som løsninger når uheldet eller angrebet allerede er sket. I en analyse fra Ernst & Young er det tydeligt at se, Cyber security bliver et større og større emne for virksomheder. Budgetterne til forebyggelse og bekæmpelse stiger år for år og i følge Ernst & Young har JP Morgan Chase bl.a. fordoblet deres budget til $500 millioner. (Kilde: GARTNER FORECAST WORLDWIDE INFORMATION SECURITY SPENDING Kilde: Gartner.com Gartner forudser også en stigning i budgetter på forskellige Cybersecurity løsninger. Tallene er i $ milliarder. Cyber crime er en en dyr fornøjelse og derfor er der en god grund,til at gøre en større indsats på området. At være udsat for hacker-angreb eller andre former for Cyber kriminalitet er nemlig ikke blot et spørgsmål om tab af data, eller datalæk. Det kan også gå ud over mange andre ting. Dækning af de 5

6 6 tabte data eller lign. er også en dyr fornøjelse for virksomheder. Herunder ses årlige tab i $ millioner delt på de 10 hårdest ramte stater i USA. Kilde: Beskrivelse af valgte virksomheder For at lave en analyse af Cyber Security industrien, har vi valgt at starte med en Peer-group analyse. Virksomheder til analysen er valgt ud fra forskellige kriterier. Hovedfokus i udvælgelsen er, at alle virksomhederes hovedforretning er baseret på forskellige former for Cyber Security. Virksomheder som Amazon, Google og Microsoft udlades derfor, da de har forretningsben i andre industrier også, som overgår deres Cyber security forretning. Dette vil derfor ikke give et retvisende billede, at bygge en analyse på baggrund af. Virksomheder der er valgt til Peer-group analysen: Finjan Holdings: Virksomheden er en smule anderledes end de andre valgte virksomheder i denne Peer-group analyse. Finjan Holdings lever af licensaftaler og beskyttelse af deres patenter. Det er dermed en lidt mere risikabel forretning, end de øvrige virksomheder. Da virksomheden ejer mange forskellige patenter indenfor Cyber security, gør det dem til en konkurrent overfor mange af de andre valgte virksomheder. De fører bl.a. sag mod Juniper Networks og har for nyligt vundet en 6

7 7 sag om patent-brud mod Symantec der gav dem $65 millioner i afregning. Udover at føre sag mod virksomheder der bryder disse patenter, så licenserer Finjan Holdings også brugen af patenterne til andre virksomheder såsom IBM. Finjan Holdings er en markant mindre virksomhed med en værdi på kun $77 millioner, men pga. deres stærke patenter og spændende licensaftaler har vi valgt at tage virksomheden med i denne analyse. Juniper Networks: Juniper Networks er en Cloud, Security og Service virksomhed. Virksomheden har mange forskellige produkter og ydelser indenfor disse 3 områder. Virksomheden har en værdi på $9.7 milliarder og er dermed en noget større spiller end Finjan Holdings. Juniper Networks er bl.a. valgt til peer-group analysen pga. deres placering på Cyber security 500 listen. De er dermed en anerkendt virksomhed, med stærke produkter. Juniper Networks kundeliste tæller bl.a. 7Eleven kæden, LG, Logitech og Deloitte. Palo Alto Networks: Palo Alto Networks er en af de helt store spillere på markedet for Cyber secuirty løsninger. Ikke nok med at det er en stor virksomhed, er det også en meget anerkendt virksomhed indenfor branchen. 85 ud af 100 Fortune 100 virksomheder benytter produkter og løsninger fra Palo Alto Networks. Deres kundebase tæller mere end kunder til dato. Palo Alto Networks har en markedsværdi på $19 milliarder. Produkter tæller bl.a. Firewall løsninger, Cloud, Network solutions og meget andet. Check Point Software Technologies: Check Point Software Technologies er også en markant spiller på markedet. Virksomheden beskytter over andre virksomheder af forskellige størrelser. Deres hovedfokus er store virksomheder og regeringer. Produkter dækker bl.a. Cloud, Network solutions og mobilløsninger. Med en markedsværdi på $16.3 milliarder hører de også til i den helt store ende af selskaber. Fortinet: Fortinet Inc. Har en markedsværdi på $12.3 milliarder. Forretningsområder dækker bl.a. Infrastruktur beskyttelse, Cloud, Network Solutions, mobil og App sikkerhed. De tjener også penge på at licensere deres løsninger til andre virksomheder, som også Finjan Holdings gjorde. Kundebasen dækker for eksempel Panasonic og Boston Red Sox. CyberArk Software: Virksomhedens løsninger dækker bl.a. en digital sikkerhedsboks til dækning af passwords og anden sikkerhed. Produkterne dækker også cloud-løsninger og sikkerhedsløsninger på stedet til forebyggelse af hacker-angreb og lign. Kunderne dækker 50% af Fortune 500 virksomhederne 7

8 8 og over kunder i alt. CyberArk Software har en markedsværdi på $2.8 milliarder. Symantec Corporation: Symantec Corp. Kender mange måske på deres logo, eller deres produkter LifeLock og Norton. Deres andre løsninger dækker bl.a. sikkerhedsløsninger til politiske valg, cloud-løsninger og Office 365 sikkerhed. Symantec Corp. Har en markedsværdi på $12.6 milliarder og har for nyligt offentliggjort et større samarbejde med Fortinet inc. Proofpoint Inc. Med en markedsværdi på $5 milliarder er det ikke en af de største på markedet, men bestemt en interessant virksomhed. Det er en Security-as-a-Service virksomhed, der lever af at beskytte og overvåge virksomheders fortrolige og følsomme data. Løsninger dækker bl.a. , sociale medier og mobilløsninger. Kunderne dækker bl.a. de 5 største banker. og Webmail sikkerhed er deres hovedfokus. Qualys Inc. Qualys Inc. Har en markedsværdi på $3 milliarder. Deres forretningsområder dækker bl.a. infrastruktur, Cloud og End-point løsninger. Det er en Cloud-baseret løsning hvor virksomheder får et overblik over deres sikkerhed, trusselsniveau og evt. data der er blevet hacket. Kunder dækker Cisco, CapitalOne og Edinburgh Airport. Mimecast Ltd. Mimecast er en også en security virksomhed, hvor hovedfokus er beskyttelse af forskellige former for og webmail. Dette både for at mindske spam og angreb, og også til sikker opbevaring af data og fortrolig information. Mimecast Ltd. Har en markedsværdi på $2 milliarder. Rapid7 Inc. Rapid7 Inc. tilbyder virksomheder en løsning til at følge og analysere sikkerhed online. Deres cloud-løsning gør det muligt at følge hvor virksomheden er mest sårbar, hvor der skal sættes ind med mere sikkerhed og automatisere løsninger til sikkerhedsbrud, risk management og protokoller ved hackerangreb. Rapid7 Inc. har en markedsværdi på $1.7 milliarder. FireEye Inc. FireEye har du måske hørt om før. De har en markedsværdi på $3.1 milliarder og er løbende blevet omtalt i danske investeringsmedier og debatsider. Ligesom mange af de andre virksomheder dækker løsninger, monitorering af cyber sikkerhed og forebyggelse af angreb af forskellig størrelse. Produktløsninger dækker bl.a. beskyttelse, Endpoint og Netværks 8

9 9 sikkerhed samt løsninger når angreb sker og der skal handles. A10 Networks Inc. A10 Networks ejer mere end 100 patenter og har over kunder. De er specialister i service providers og hosting providers. Deres produktløsning dækker bl.a. Load-balancing og Application delivery der giver kunder hurtige online løsninger med en høj sikkerhed. A10 Networks har en markedsværdi på ca. $450 millioner og må derfor kvalificeres som en af de mindre virksomheder i denne Peer-group analyse. CACI International Inc. CACI International er en lidt anden spiller end de andre nævnte. Hovedfokus for denne virksomhed er regering og militærsikkerhed. USA s regering er den absolut største kunde. CACI er bl.a. specialister i cyber security løsninger til fly, droner og våbensystemer, som er meget udsatte og vigtige områder at have sikret. CACI har lige nu fokus på vækst til andre markeder og segmenter, og har opkøbt virksomheder der kan hjælpe med et bredere marked på Software, AI og Machine Learning. Disse 13 virksomheder vil alle til en start blive sammenlignet og analyseret på baggrund af forskellige nøgletal. De valgte nøgletal dækker både forrentningsevne, værdisætning, risikoniveau og cash flow analyse. De udvalgte nøgletal er: Soliditetsgrad Quick Ratio Egenkapital Aktiver 100 Total Current Assets Inventory Prepaid expenses Current Liabilities Price/Earnings Ratio (P/E) Price/Book Ratio (P/B) Share price EPS Share price Total Assets Total Liabilites Return on Equity (ROE) Net Income Shareholders equity = Net Income Total Assets Total Liabilities 9

10 10 Return on Assets (ROA) Price/Free Cash Flow Net Income Total Assets Share price Free Cash Flow pr. share YoY FCF Growth Dette er ikke et nøgletal, men et tal der viser den procentvise ændring I Free cash flow fra år til år. Alle disse nøgletal er valgt i en sammenhæng, til at give forskellige indblik i virksomhedernes struktur og ledelsens evne til at skabe resultater og bygge en solid virksomhed. For eksempel bruger vi ROE og ROA i fællesskab med P/E. P/E værdier kan være meget svingende fra virksomhed til virksomhed, men P/E værdien i sig selv mener vi ikke er retvisende. P/E skal gå hånd i hånd med virksomhedens evne til at forrente kapitalen, derfor kan det være okay at vælge en virksomhed med høj P/E værdi hvis ROE og ROA er tilsvarende højt. Vi tilføjer også YoY FCF Growth, da de andre nøgletal er et øjebliks billede i virksomheden. Da nøgletal ofte er målt ift. Sidste udgivende regnskabsdata eller regnskabsår, kan man hurtigt se sig blind på stærke nøgletal. Dette kan dog være et tilfælde, eller et ekstraordinært godt år, der giver virksomheden gode nøgletal. For at skelne mellem et enkeltstående tilfælde eller en stærk vækstende virksomhed, tilføjer vi YoY growth, til at vise om virksomheden over de seneste 4-5 år har skabt forbedrede resultater år for år. Vi bruger P/B, Quick Ratio og Soliditetsgrad til at fortælle noget om risikoniveauet i virksomheden og kapitalstrukturen vi som investorer skal være opmærksomme på. Gæld er ikke et skældsord når det kommer til investeringsmuligheder. Gæld kan være en fornuftig måde for virksomheden at skaffe kapital og faktisk også en ganske billig mulighed set ift. alternativer. Gælden må blot helst ikke overgå værdierne i virksomheden. Er der ikke nok værdier i virksomheden ift. Gæld og udgifter, så kan det tvinge virksomheden til senere at rejse kapital via nye lån eller udstedelse af nye aktier, det skal vi som investorer være opmærksomme på. En virksomhed med høj soliditetsgrad, P/B ratio og Quick Ratio kan derimod være godt stillet til fremtiden, med kapital klar til at blive investeret i vækst og nye forretningsmuligheder. Virksomhedernes evne til at vækste og skabe frie pengestrømme: For at kunne bestemme om YoY FCF Growth ser positiv ud og om P/FCF ser fornuftig ud, kræver det at vi kigger på virksomhedernes seneste regnskabstal. Før Peer-group analysen kan blive igangsat, skal der dermed laves et benarbejde og skabes en indsigt i virksomhedernes evne til at vækste og skabe frie pengestrømme. For at analysere på disse tal, er det bestemt at perioden starter i 2014 og går frem til Da ikke alle selskaber er kommet med 2018 resultater endnu, kan 2018 være det reelle resultat eller et estimat baseret på TTM (Trailing twelve months) eller et estimat baseret på de sensete kvartalers resultater. 10

11 11 Finjan Holdings: Set på de seneste 5 års resultater, er det tydeligt at se Finjan Holdings har bevæget sig i den rigtige retning. De er gået fra et Free Cash Flow i 2014 på -$7.38 millioner, til et Free Cash Flow i 2017 på +$14.59 millioner tegner til at blive et endnu bedre år, men da resultatet for Q4 ikke er offentliggjort endnu, kan vi kun basere tallet på et estimat. Risikoen i virksomheden opstår da tallene er små og da det stadig er en mindre virksomhed, skal der ikke store ændringer til i regnskabet før hele resultatet kan rykke sig meget. Overordnet set, ser Finjan Holdings YoY FVF Growth meget vellykket ud. Symantec Corp.: Symantec Corporation har set en lidt mere mikset udvikling i både Operating cash flow og Free Cash Flow. I 2014 havde de frie pengestrømme på $1086 millioner, hvor de i 2017 havde -$280 millioner. Samtidig kan vi også se at deres operating cash flow har stået stille i perioden fra 2014 til Faktisk er der en faldende trend i pengestrømme. Dermed er Symantec ikke en af de mest interessante virksomheder, når det gælder udviklingen i pengestrømme og YoY Growth var dog et bedre år, men et år under 2014 og 2015 niveauet. Fortinet Inc.: 11

12 12 Fortinet har heller ikke afsluttet og udgivet deres 2018 resultat, så igen kan vi kun estimere 2018 ift. De 3 andre kvartalers udvikling. Fortinet har haft en rigtig god udvikling i både det frie cash flow, og det operationelle cash flow. De har haft en solid vækst år for år. Fortinet må derfor kvalificeres som en virksomhed der er god til at skabe vækst og skabe frie pengestrømme til deres aktionærer. Baseret på de seneste 3 kvartaler i 2018 ligner det også at 2018 bliver et godt år for Fortinet, der igen vil øge deres frie pengestrømme. CyberArk Software Ltd.: CyberArk har også haft en rigtig god udvikling i deres forskellige cash flows resulterede i et mindre fald i FCF, men ikke en stor ændring er igen blevet estimeret, måske lidt konservativt for at være på den sikre side. Selvom resultatet for 2018 ikke er klar endnu, tegner det igen til et godt år for virksomheden. CyberArk må derfor også klassificeres i den gode ende af virksomheder til at skabe løbende vækst og frie pengestrømme. 12

13 13 A10 Networks Inc. En af de virksomheder der har klaret sig mindre godt, og vist sløve resultater er A10 Networks er igen estimeret, men ind til videre viser de sidste 3 kvartler ikke et 2018 der vil levere gode resultater. A10 Networks har meget svingende resultater og kun 2 ud af 5 år med et positivt Free Cash Flow. Virksomheden er derfor ikke moden nok, eller i høj nok vækst til fortsat at være en investeringsmulighed. Dermed konkluderer vi at A10 Networks ikke fortsat vil blive analyseret nærmere. Proofpoint Inc. Igen en virksomhed med stærk vækst år for år. Læg her mærke til de meget høje væksttal i det frie cash flow er igen estimeret, men tegner til endnu et godt år, med lidt lavere vækst end de forgangene år. Proofpoint virker som en god case, der kræver nærmere analysering. 13

14 14 Qualys Inc. Qualys har haft overordnet set en god udvikling de seneste 4 år tegner til at blive et fornuftigt år der ligger meget tæt på Billedet i Qualys viser lidt, at udviklingen kommer i ryk, men positivt at den er der. Siden 2014 er FCF mere end fordoblet og det er en positiv udvikling. Qualys kan derfor også klassificeres i den fornuftige ende, selvom der er stagnerede år i de frie pengestrømme. Mimecast Ltd. Mimecast ser mindre fornuftig ud i udviklingen. Dog har virksomheden en fornuftig udvikling i operating cash flow, men det frie cash flow ser mere svingende ud. Det står meget stille i de frie pengestrømme hvis vi ser på udviklingen i 2015 og frem til det estimerede resultat i Ser vi på P/FCF ligner det at virksomheden er overvurderet ift. Væksten. men en videre analyse kan måske fortælle os andet. 14

15 15 Rapid7 Inc. Rapid7 klassificere sig også som en virksomhed uden den positive udvikling. Kun 2 ud af 4 år med et positivt FCF, og 2018 tegner heller ikke til at blive et godt år for virksomheden i de frie pengestrømme. Vi har valgt at holde virksomheden i analysen, men ind til videre er det ikke en investerbar virksomhed ud fra strategien der her er valgt. Check Point Software Technologies Ltd. Check Point leverer derimod resultater år for år estimerer sig også til at blive endnu et godt år, med mindre vækst, men med vækst. Virksomheden er god til at holde Capital Expenditures lave samtidig med at de hæver det operationelle cash flow. Virksomheden ser fornuftig ud. 15

16 16 Palo Alto Networks Inc. I Palo Alto leverer de varen. Rigtig flotte væksttal, og en fornuftig prissætning set på FCF. En virksomhed der vil være spændende at analysere mere på. Palo Alto Networks kører dog en lidt anden forretning end mange af de andre selskaber. De investerer meget i vækst og det går ud over indkomsten, der endnu ikke er positiv. Dette skal der huskes på i den videre analyse. Selvom indkomsten udebliver endnu, er virksomheden dog dygtig til at skabe frie pengestrømme. Juniper Networks Inc. Juniper har også været dygtige til at skabe vækst på det operationelle niveau og i de frie pengestrømme tegner til at blive et år med tilbagegang, efter et noget svagere første halvår. Virksomheden ser dog fornuftig ud ift. værdisætning, men det kræver også en videre analyse. Positivt at Operating cash flow har haft en positiv udvikling siden 2014, det samme med FCF. Et enkelt år med tilbagegang er ikke noget stort problem, man skal dog se på hvorfor tilbagegangen er sket. 16

17 17 FireEye Inc. FireEye er ikke en af de virksomheder der klarer sig bedst. Vi mangler stadig at se et år med et positivt Free Cah Flow, og derfor er FireEye en svær virksomhed at sætte en værdi på. Udviklingen i pengestrømme fra driften er heller ikke imponerende. Derfor er virksomheden ikke øverst på investerings-listen. CACI International Inc. I og med at CACI og FireEye nærmest har samme markedsværdi, er det en spændende sammenligning at lave. CACI viser positiv udvikling år for år, det er ikke store vækstrater i FCF, men en positiv udvikling år for år. Prisfastsætningen målt på P/FCF ser også fornuftig ud. CACI klassificerer sig dermed også i den positive ende af virksomhederne er overstået for CACI og det endte rigtig positivt. En spændende virksomhed, med store interessante kunder. Delkonklusion: Vi har nu set på alle de valgte virksomheders udvikling i pengestrømme fra driften og de frie pengestrømme. Resultaterne er svingende som i alle andre brancher, men der tegner sig også et billede af en interessant branche med mange virksomheder med høje væksttal. Der er blevet sorteret en enkelt virksomhed fra i A10 Networks. Der kunne sagtens have været sorteret mere, men det er blevet 17

18 18 besluttet at beholde de resterende virksomheder til en Peer-group analyse, for at se hvordan de klarer sig målt på andre parametre. Peer-group Analyse: Ud fra ovenstående er det valgt at CACI International Inc. Starter Peer-group analysen, som hovedvirksomhed. Da virksomheden klarer sig godt, med fornuftige vækstrater, mener vi at den udgør en god start som hovedvirksomhed, som analysen vil have fokus på. Info inden Peer-group analysen starter: Rød = Negative værdier ift. Median og Gennemsnit Grøn = Positive værdier ift. Median og Gennemsnit Gul = Neutral værdier ift. Median og Gennemsnit Jo flere grønne værdier en virksomhed får i Peer-group analysen, jo flere nøgletal måler den bedre på end de valgte konkurrenter. Celler der ikke er udfyldt med værdier, betyder negative værdier eller ikke muligt at måle og må betegnes som værende Røde værdier. CACI International Inc. som Hovedvirksomhed: Ud fra første Peer-group analyse kan vi konkludere at CACI, Finjan og Check Point Software er de 3 virksomheder som måler bedst ift. konkurrenterne. Juniper og Symantec kommer i 2. række og måler stadig godt ift. Peer-guppen. 18

19 19 Mimecast, Rapid7, Fortinet, Proofpoint og FireEye er alle virksomheder der måler under konkurrenterne på tilnærmelsesvis alle nøgletal. Palo Alto Networks måler heller ikke positivt ift. Konkurrenterne på mange af de valgte nøgletal, men da virksomheden fokuserer på vækst var dette lidt forventet. Den første Peer-group analyse med CACI i fokus viser at CACI er målt på Median niveauerne 51% undervurderet ift. konkurrenterne. Måler vi i stedet på gennemsnitsværdier er CACI 29% undervurderet. Analysen finder derfor CACI som en interessant investeringsmulighed. Check Point Software Technologies Ltd. som Hovedvirksomhed: Med Check Point Software som hovedvirksomhed, viser peer-group analysen igen de samme virksomheder som klarer sig bedst. Målt på Median værdier viser analysen at Check Point Software har en upside på 60% ift. Konkurrenterne og målt på gennemsnitlige værdier har virksomheden en upside på 31% ift. Konkurrenterne. Finjan Holdings er den virksomhed der skiller sig mest ud fra konkurrenterne. Med nøgletal der afviger meget fra den valgte peer-group vælger vi også at lave en analyse med Finjan som hovedvirksomhed. Dette vil både gøre, at de gennemsnitlige tal og medianværdierne vil ændre sig, men det vil også give et indblik i investeringsmulighederne i Finjan Holdings. 19

20 20 Finjan Holdings Inc. som Hovedvirksomhed: Ikke overraskende gør ændringen med Finjan Holdings som hovedvirksomhed, at mange af de gennemsnitlige værdier ændrer sig. Dette gør for eksempel at CACI nu er grøn i alle værdier og dermed bedre end resten af Peer-gruppen. Analysen viser også, at målt på disse værdier er Finjan Holdings meget undervurderet i markedet. Med en mulig gevinst på 386% målt på median-værdier og en mulig gevinst på 385% målt på de gennemsnitlige værdier må Finjan siges at være undervurderet ift. konkurrenterne. Dog skal man tage dette lidt forsigtigt, da Finjan er en mindre virksomhed end konkurrenterne og en lidt anderledes virksomhed, så er Finjan også sværere at værdisætte. Dog viser analysen at Finjan måler godt på rigtig mange nøgletal. Kan de fortsætte udviklingen vil det være en interessant virksomhed at følge videre. Næste punkt i analysearbejdet, er at estimere de fremtidige pengestrømme og værdisætte nogle af de udvalgte virksomheder fra Peer-group analysen ud fra deres fremtidige cash flows. 20

21 21 Værdisætning af virksomheder med DCF-analyse: Som udgangspunkt har vi valgt 4 kandidater til den videre analyse. Disse kandidater er Palo Alto Networks, i og med deres FCF Growth var markant højere end mange af de andre selskaber. Ud over Palo Alto Networks er Finjan Holdings, CACI International og Check Point Software Technologies også valgt til en videre analyse. Disse selskaber er valgt på baggrund af potentialet vist i Peer-group analysen, samtidig med en god gennemsnitlig vækst i FCF. Den endelige konklusion vil herefter blive lavet på baggrund af YoY FCF væksten, Peer-group analysen og nu DCF-analysen som vil analysere og værdisætte virksomhederne ud fra deres fremtidige frie pengestrømme. DCF-analysen kræver nogle forskellige antagelser om virksomheden i fokus. Først og fremmest skal vi bruge de frie pengestrømme, som allerede er blevet gennemgået. Derudover kræver analysen et kendskab til virksomhedens markedsværdi, antal aktier, aktiepris, Beta, gæld, rente på gæld, risikofri rente og en rentepræmie investorerne søger for at investere i virksomheden. Derudover skal der fastsættes vækstmål for virksomheden, som vil blive fundet ved at se på de seneste 5 års FCF vækst. I analysen vil der blive brugt en langsigtet vækstrate på 3% til alle selskaber. CACI International Inc. DCF-analyse: Den første virksomhed der vil blive værdisat ud fra fremtidige pengestrømme er CACI International. Antagelser og info om denne virksomhed til DCF-analysen: Antal aktier: millioner Nuværende pris pr. aktie: $153 Markedsværdi: $ millioner Beta: 1.1, 1.2 og 1.3 Gæld: $1062 millioner Rente på gæld: 3.8% Risikofri rente: 2.4% Rentepræmie: 6% Langsigtet vækstrate: 3% Startende Free Cash Flow: $283 millioner Ud fra ovenstående data kan vi påbegynde DCF-analysen. Den første Beta værdi der vælges er 1.2. Set historisk på aktiens udvikling virker det som en fornuftig Beta. En Beta på 1.2 betyder at aktien i opadgående tider formentligt vil klare sig 20% bedre end det normale marked, hvorimod det i nedgang vil blive 20% hårdere ramt. Den systematiske risiko er altså højere i denne aktie end i det generelle marked. Beta er et skøn, da vi ikke kan vide hvordan aktien vil bevæge sig i fremtiden. Derfor er der valgt 3 forskellige værdier at gå ud fra, for at give et overblik over investeringsmulighederne ud fra forskellige fremtidige forhold. CACI International har haft en gennemsnitlig vækst i FCF på 10.91% set over de sidste 5 år. Analysen vil derfor starte med en vækstrate tæt på dette niveau og aftage over de næste 5 år. Efter at 21

22 22 virksomheden havde et stærkt 2018 antager vi at 2019 bliver et svagt år med kun 2% i FCF stigning. Derefter vil virksomheden fortsætte de tidligere takter. Første analyse viser dermed at CACI International ifølge et estimat på de fremtidige frie pengestrømme er undervurderet med 38%. Virksomhedens værdi er estimeret til at være $5232 millioner. Ændrer vi på den valgte Beta værdi vil det også ændre på analysen. En højere Beta betyder højere systematisk risiko, og dermed også en lavere virksomhedsværdi. 22

23 23 Med en Beta på 1.3 vil det derfor betyde at upside nu er estimeret til 24%. Dermed er virksomheden stadig værdisat under deres estimerede værdi. Falder Beta derimod til 1.1, dette vil altså betyde at aktien vil følge markedets udvikling tættere og den systematiske risiko vil kun være 10% over det aktuelle marked. Dette vil også resultere i en højere værdisætning af selskabet. 23

24 24 Ud fra disse antagelser vil upside i aktien være på over 50%. Vi mener at en Beta på 1.2 vil være den mest retvisende antagelse og dermed er virksomheden ud fra estimaterne i vækst værdisat næsten 40% under den aktuelle værdi. Skal vi foretage en analyse af, hvilke vækstrater virksomheden skal holde, blot for at den nuværende værdisætning er retvisende, og der dermed ikke er noget potentiale i aktien, så kan virksomheden altså klare vækst tal i 2019 på 0%, 2020 på -10% og 2021 på 0%. 24

25 25 Dette ser vi ikke umiddelbart som aktuelt med virksomhedens historiske resultater. Det er dog en god rettesnor, der viser at virksomheden kan klare modstand de næste 3 år og gennemsnitlige vækst tal derefter, og stadig holde den nuværende markedsværdi. Konklusion på analysen af CACI International Inc. Egsvang Trading finder dermed CACI International Inc. Som en interessant investeringsmulighed. Dette målt både på historiske og fremtidige frie pengestrømme og nøgletal sammenlignet med konkurrerende virksomheder. CACI International er på nuværende tidspunkt værdisat under det estimerede resultat og dermed ses et potentiale over det gennemsnitlige marked. 25

26 26 Check Point Software Technologies Ltd. DCF-analyse: Den næste virksomhed der vil blive værdisat ud fra fremtidige pengestrømme er Check Point Software Technologies. Antagelser og info om denne virksomhed til DCF-analysen: Antal aktier: millioner Nuværende pris pr. aktie: $ Markedsværdi: $ millioner Beta: 0.9, 1.0 og 1.1 Gæld: $1000 millioner Rente på gæld: 4.0% Risikofri rente: 2.4% Rentepræmie: 6% Langsigtet vækstrate: 3% Startende Free Cash Flow: $ millioner Ud fra disse data kan vi værdisætte virksomheden. Vi vil til en start benytte en Beta på 0.9, som vil svare til en systematisk risiko under det generelle marked. Dette bruger vi, da andre valide kilder har sat en Beta værdi på virksomheden mellem Da væksten i denne virksomheds FCF historisk set har været højere end forrige virksomhed, vil væksten denne gang blive estimeret til at være en smule højere over de kommende 5 år. Igen er der i analysen estimeret et år med tilbagegang, eller mindre fremgang end de andre år for ikke at være overoptimistisk. Der er indregnet en gæld på $1 milliard med en rente på 4%. Set på virksomhedens balance er der ikke fundet nogen gæld, men for at være på den sikre side er der indregnet en mindre gæld ift. Virksomhedens markedsværdi. 26

27 27 Analysen viser os, med disse fremtidige vækstmål og med en Beta værdi på 0.9, at virksomheden på nuværende tidspunkt er værdisat 50% lavere end den estimerede reelle værdi. Det interessante her er, at den gennemsnitlige vækstrate ligger på 9.85% for virksomheden set de sidste 5 år. I ovenstående analyse er der dermed beregnet vækst der ligger under dette. Der er også indregnet et år med negativ vækst på -5%, som ikke er set i virksomhedens vækstrater de seneste 5 år. Her ligger det værste år på % Igen vil vi se på flere scenarier, for bedre at kunne skabe et overblik over mulighederne for investering i denne virksomhed. Ændrer vi derfor Beta til at være 1.0, giver resultatet med de samme vækstmål nu en værdisætning der ligger 32% over den aktuelle markedsværdi. Virksomhedens er med en højere Beta dermed stadig værdisat under den estimerede nutidsværd. 27

28 28 Ændrer vi igen Beta til at være 1.1 er fortjenesten selvfølgelig mindre. Men med en Beta på 1.1 altså et systematisk risikoniveau der ligger en smule over det overordnede marked, så er der stadig en fortjeneste at se i selskabet. Aktiekursen er her estimeret til en værdi der hedder $126.5 pr. aktie, og det er en mulig fortjeneste på 18%. 28

29 29 Ændrer vi igen analysen til at have en Beta på 1.0 der svarer til en systematisk risiko på niveau med markedet, hvilket ikke virker usandsynligt, så kan virksomheden klare 3 dårlige år i træk og stadig have en estimeret markedsværdi der svarer til værdien i dag. Virksomheden kan dermed klare vækstmål langt under de seneste 5 år. 29

30 30 Konklusion på analysen af Check Point Software Technologies Ltd. Egsvang Trading finder dermed Check Point Software Technologies Ltd. Som en interessant investeringsmulighed. Dette målt både på historiske og fremtidige frie pengestrømme og nøgletal sammenlignet med konkurrerende virksomheder. Virksomheden er på nuværende tidspunkt værdisat under det estimerede resultat og dermed ses et potentiale over det gennemsnitlige marked. Virksomheden er samtidig ikke meget følsom overfor et par år med dårlige resultater, og risikoen ses dermed ikke som værende meget høj. 30

31 31 Palo Alto Networks Inc. DCF-analyse: Den næste virksomhed der vil blive værdisat ud fra fremtidige pengestrømme er Palo Alto Networks Inc. Antagelser og info om denne virksomhed til DCF-analysen: Antal aktier: millioner Nuværende pris pr. aktie: $ Markedsværdi: $ millioner Beta: 0.9, 1.0 og 1.1 Gæld: $1942 millioner Rente på gæld: 1.6% Risikofri rente: 2.4% Rentepræmie: 6% Langsigtet vækstrate: 3% Startende Free Cash Flow: $928 millioner Analysen starter med en Beta på 0.9 der svarer til en systematisk risiko under det generelle marked. Da virksomheden har tæt på samme markedsværdi som forrige virksomhed, og de begge har lidt til ingen gæld, mener vi i Egsvang Trading, at det er retvisende at basere analysen på samme Beta-værdier. Palo Alto Networks er en virksomhed der fokuserer på vækst og ikke overskud. Dermed er vækstraterne for denne virksomhed også estimeret til at være højere over de næste 3-4 år, hvorefter væksten er estimeret til at falde ned på niveau med det resterende marked. FCF væksten var i 2017 på 20% og i 2018 estimeret til ca. 30%. Første år i analysen estimeret til en mindre vækst på kun 5%, som i de andre analyser, hvorefter væksten igen vil tage fart. 31

32 32 Med en Beta på 0.9 er virksomheden med de disse estimerede vækstmål værdisat mere end 50% under den estimerede værdi. Ændrer vi Beta til at være 1.0, altså på niveau med markedet så vil de selvfølgelig også have indflydelse på det estimerede kursmål. Beta på 1.0 virker ikke usandsynligt for denne virksomhed, ligesom ved Check Point Software Technologies. 32

33 33 Det er interessant at sammenligne Check Point Software Technologies med Palo Alto Networks, da deres markedsværdi ligger meget tæt på hinanden og da de begge har lidt den samme kapitalstruktur med lav gæld ift. egenkapital. Vi kan også se på de to ovenstående analyser, at de følges meget ad i potentiel kursstigning. Palo Alto Networks kræver blot højere vækstmål for at indfri dette. Historisk har de dog også kunne klare det, med højere vækstmål end mange konkurrenter. Ændrer vi igen Beta til 1.1 giver det igen en nedgang i det mulige kurspotentiale. 33

34 34 Der er dog stadig en mulig fortjeneste at finde på 19%. For at få et overblik over virksomhedens følsomhed overfor ændringer i vækstmål, laver vi igen en analyse med Beta på 1.0. Her viser analysen, at virksomheden er mere overfølsom overfor dårlige år. Analysen viser at Palo Alto Networks med de estimerede vækstmål, kun kan klare et enkelt år med en tilbagegang 10%, hvis de vil holde deres nuværende kursniveau. 34

35 35 Konklusion på analysen af Palo Alto Networks Inc. Egsvang Trading finder dermed Palo Alto Networks Inc. som en interessant investeringsmulighed, med øje for at virksomheden skal opretholde en højere vækst end deres konkurrenter for at kunne leve op til markedets forventninger. Målt på nøgletal er virksomheden ikke en interessant investering. Målt på fremtidige pengestrømme er virksomheden på nuværende tidspunkt værdisat under det estimerede resultat og dermed ses et potentiale over det gennemsnitlige marked. Virksomheden er mere følsom overfor for dårlige år og Egsvang Trading mener derfor også at risikoen er højere ved at investere i denne virksomhed. Sammenlignet med de forrige analyserede virksomheder sætter Egsvang Trading tryk på at denne virksomhed har højere risiko, og markedet kræver høje vækstrater for selskabet. Kan selskabet opretholde disse højere vækstrater, er der investeringspotentiale i virksomheden. Søger man som investor selskaber med mindre risiko, eller mindre følsomhed overfor dårlige år, er dette ikke en interessant mulighed. 35

36 36 Finjan Holdings Inc. DCF-analyse: Den næste virksomhed der vil blive værdisat ud fra fremtidige pengestrømme er Finjan Holdings Inc. Antagelser og info om denne virksomhed til DCF-analysen: Antal aktier: millioner Nuværende pris pr. aktie: $2.83 Markedsværdi: $77.94 millioner Beta: 0.8, 1.0 og 1.2 Gæld: $0 millioner Rente på gæld: 0 Risikofri rente: 2.4% Rentepræmie: 6% Langsigtet vækstrate: 3% Startende Free Cash Flow: $10 millioner Finjan Holdings Inc. Er en lidt sværere virksomhed at værdisætte, både ud fra nøgletal og ud fra fremtidige pengestrømme. Derfor har vi været nødt til at se på virksomhedens guidance for fremtiden. Ledelsen forventer frem til 2022 en indtægt i licensaftaler i omegnene af $200-$400 millioner. Dette vil vi bruge i analysen. Det er selvfølgelig et stort spænd, men den guidance kan vi bruge til at estimere væksten over de næste 5 år. I 2017 havde virksomheden ca. $50.4 millioner i indkomst fra 6 licensaftaler. I 2016 $18.4 millioner fra 6 licensaftaler og i 2015 $4.7 millioner fra 3 licensaftaler. Virksomheden har altså ofte ikke mange aftaler, men få store aftaler. Ud fra disse tal, kan vi også se en god vækst i indkomst fra licensaftaler. Hvis vi som udgangspunkt tager et lavt niveau af virksomhedens forventninger frem til 2022, vil det betyde $200 millioner i licensindtægter. Dette er rundt regnet ca. $50 millioner om året, hvilket må betegnes som realistisk både set på selskabets seneste regnskabsår og ledelsens guidance. Virksomheden har haft ca. $30 millioner i driftsomkostninger, der skal dækkes og meget få udgifter til investerings aktiviteter og køb af udstyr, materialer og andre materielle og immaterielle ting. Det giver dem rundt regnet ca. $20 millioner i frie pengestrømme ud fra dette estimat. For at indregne vækst i selskabets guidance, har vi valgt at bruge disse tal: År Indkomst Udgifter FCF 2019 $40 mil. $30 mil. $10 mil $45 mil. $32 mil. $13 mil $50 mil. $35 mil. $15 mil $65 mil. $40 mil. $25 mil. Dette ser vi som et realistisk scenariet for denne virksomhed. Tallene er estimeret ud fra historiske udgifter og skal kun benyttes som en rettesnor. Der er absolut ingen garantier for at dette bliver indfriet. 36

37 37 Som et worst-case scenarie kan vi også beregne at virksomheden kun får $150 millioner i indtægter over de næste 4 år. Dette vil være $37.5 millioner om året svarende til ca. $7.5 millioner i frie pengestrømme. Virksomhedens Beta har også været svær at fastsætte. Derfor har vi valgt 0.8, 1.0 og 1.2 som Beta da det vil giv et indblik i 3 mere forskellige scenarier. Første analyse viser os, at med en Beta på 0.8 er virksomheden er værdisat næsten 250% under den estimerede værdi, hvis vi benytter ovenstående væksttal, som ikke virker usandsynlige. Startende cash flow er sat til at være $10 millioner, som vil være en stor tilbagegang fra Derfor ser vi det bestemt ikke som et ønskeresultat, men som et realistisk estimat. Læg også mærke til at der er indregnet en tilbagegang på -50% efter disse år og 2 år efterfølgende med 0% vækst. Dette er formentligt ikke realistisk, men da virksomheden er lille og svær at værdisætte, så vælger vi at være på den sikre side og indregne et par svære år. Ændrer vi Beta til 1.0 så gør det en stor forskel, men virksomheden vil her stadig være værdisat 176% under den estimerede markedsværdi. 37

38 38 Ændrer vi Beta til 1.2 skærer det igen noget af det potentielle kursniveau. Estimatet hedder nu at en aktie burde koste $6.48 hvilket stadig er 129% mere end i dag. 38

39 39 Til sidst vil vi lave 2 følsomhedsanalyser. Først vil der blive estimeret, hvor stor en tilbagegang virksomheden med en Beta på 1.0 kan klare i år 4, hvis de blot skal holde den nuværende markedsværdi. Analysen viser os at virksomheden med disse estimerede vækstmål, kan klare en tilbagegang på -85% i år 4, for blot at holde den nuværende markedsværdi. 39

40 40 Den sidste følsomhedsanalyse der skal laves, er et estimat af et worst-case scenarie. Hvis virksomheden nu ikke indfrier deres estimerede resultater, men blot får $150 millioner i indtægter over de næste 4 år og derefter går meget tilbage. Får virksomheden kun indfriet $7.5 millioner i frie pengestrømme de næste 4 år, efterfulgt af 2 år med stor tilbagegang og et år i 0-vækst, så vil virksomheden stadig have samme værdisætning, som nuværende markedsværdi. 40

41 41 Konklusion på analysen af Finjan Holdings Inc. Egsvang Trading finder dermed Finjan Holdings Inc. som en interessant investeringsmulighed, med øje for at virksomheden er en mindre virksomhed, med større risikoniveau. Målt både på nøgletal og frie pengestrømme er virksomheden en interessant investeringscase. Virksomheden er mere vanskelig at værdiansætte, men udfra ovenstående scenarier mener Egsvang Trading at have skabt forskellige scenarier der kan føre til forskellige værdisætninger. Scenarierne viser at virksomheden lige nu værdiansættes, som var der ikke vækst i sigte og svære år i sigte. Sammenlignet med de forrige analyserede virksomheder sætter Egsvang Trading tryk på at denne virksomhed har højere risiko. Søger man som investor selskaber med mindre risiko, eller mindre følsomhed overfor dårlige år, er dette ikke en interessant mulighed. Egsvang Trading ser denne virksomhed, som værende en case med enten meget højt kurspotentiale eller slet intet potentiale. Set ud fra virksomhedens egen guidance for fremtiden, ser det interessant ud. 41

42 42 Konklusion på analysearbejdet: Egsvang Trading har undersøgt cyber security sektoren og fundet frem til 13 virksomheder, der har indgået i en analyse. Ud fra denne analyse har vi fundet frem til 4 interessante virksomheder. Disse virksomheder er: Palo Alto Networks Inc. Finjan Holdings Inc. Check Point Software Technologies Ltd. CACI International Inc. De 4 virksomheder har forskelligt risikoniveau og også forskelligt kurspotentiale. Det er derfor vigtigt man som investor læser hele analysen, og selv tager stilling til sin risikovillighed og investeringsstrategi. De 4 virksomheder har også forskelligt forretningsgrundlag og det er derfor også vigtigt man som investor har indsigt i virksomhedernes kunder, forretningsplan og fremtidsudsigter for at kunne udforme en investeringsstrategi. Den mest risikofyldte virksomhed er Finjan Holdings Inc. Dette er også den virksomhed med det største kurspotentiale ud fra analysen. Denne virksomhed er dog også en mindre virksomhed og dette skal man som investor være opmærksom på. Palo Alto Networks Inc. Er fundet interessant ifølge DCF analysen, men ikke ift. Peer-group analysen. Ønsker man at investere i denne virksomhed er det derfor vigtigt man som investor er opmærksom på dette. Virksomheden kan ikke måle sig med sine konkurrenter målt på de udvalgte nøgletal. Da virksomheden i øjeblikket har fokus på vækst, går det ud over netto indkomsten i regnskabet, og det gør at virksomheden ikke måler sig med sine konkurrenter, når vi ser på nøgletal. Check Point Software Technologies Ltd. Og CACI International Inc. er begge fundet interessante både i Peer-group analysen og i DCF analysen. Begge virksomheder har mindre risiko end de to forrige nævnte virksomheder, men også et mindre kurspotentiale. CACI International Inc. er en virksomhed med store kunder, der bl.a. tæller det amerikanske forsvar. Check Point Software Technologies Ltd. Er en virksomhed med flere kunder, men ikke lige så store kunder. Der er risici og fordele ved begge konstruktioner. Investorer kan med fordel sprede sin investeringsstrategi over flere forskellige virksomheder der har komplimenterende og konkurrerende services og produkter. 42

43 43 Denne rapport og analyse er udarbejdet af Egsvang Trading. Vi siger tak for din tålmodighed og håber du som læser lærte noget nyt og fik noget interessant viden. Vi vil i femtiden poste flere analyser, som denne hvis du som læser føler det giver dig noget. Derfor vil vi meget gerne høre din feedback på anders.egsvang@gmail.com. Skriv gerne til os hvad du synes, hvad der evt. skal ændres, eller kom med gode ideer til brancher og virksomheder du gerne vil læse mere om i fremtiden. Du kan altid finde mere info på vores hjemmeside, og løbende finde flere analyser. For spørgsmål kontakt på mail. Tak for din tid! Med venlig hilsen Anders Egsvang Rasmussen Egsvang Trading 43