Virksomhedsobligationer Strategi uge 16

Transkript

1 Strategi uge 16 : Risikomærkning: Gul High Yield upåvirket af uro Til trods for den seneste uges uro på aktiemarkederne ligger HY virksomhedsobligationerne stort set uforandret i forhold til seneste Strategi på virksomhedsobligationer. Kreditrisikoen ligger marginalt lavere, og uroen på aktiemarkederne har endnu ikke forplantet sig til markederne for HY virksomhedsobligationer. De makroøkonomiske nøgletal fra USA er begyndt at vise forårstegn efter den lange og kolde amerikanske vinter. De makroøkonomiske nøgletal fra Asien og Europa har været af lidt mere blandet karakter. De makroøkonomiske nøgletal har været trådt lidt i baggrunden, da aktiekursfaldene på det amerikanske teknologi-indeks Nasdaq, og eskaleringen af konflikten i Ukraine er begyndt at give anledning til nervøsitet. Selskabsspecifikt har det igen været en nyhedsfattig periode, hvor vi befinder os i et vakuum mellem årsregnskaberne og regnskaberne for 1. kvartal. 1. kvartalsregnskabssæsonen er så småt skudt i gang, og de første amerikanske selskaber er begyndt at aflægge regnskaber. De første regnskaber fra porteføljen forventes i slutningen af april itraxx - Crossover itraxx Crossover 10-feb 15-feb 20-feb 25-feb 02-mar 07-mar 12-mar 17-mar 22-mar 27-mar 01-apr 06-apr 11-apr 200 Spread - Financials SUB jan 24-jan 03-feb 13-feb 23-feb 05-mar 15-mar 25-mar 04-apr 14-apr 14-jan 24-jan 03-feb 13-feb 23-feb 05-mar 15-mar 25-mar 04-apr 14-apr apr-09 okt-09 apr-10 okt-10 apr-11 okt-11 apr-12 okt-12 apr-13 okt-13 apr-14 VIX - Index Graferne viser, at markederne for HY-virksomhedsobligationer handler relativ uforandret. Temaer og strategier i denne strategi: Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen kvantitativ Analytiker tlf morten.espersen@ Morten Holm Espersen Senioranalytiker tlf morten.espersen@ Markedet for High Yield virksomhedsobligationer ISS indfrier obligation 1/7

2 Markedet for High Yield virksomhedsobligationer De seneste uger har budt på stort set uforandret stemning på markederne for High Yield virksomhedsobligationer til trods for, at aktiemarkederne er faldet tilbage og situationen i Ukraine er blevet mere tilspidset. De makroøkonomiske nøgletal fra USA har været til den pæne side, mens nøgletallene fra Europa og Kina har været af mere svingende karakter. Perioden har budt på større aktiekursfald i det amerikanske teknologi-indeks Nasdaq. Kursfaldene har givet anledning til bekymring, da flere iagttagere frygter, at Nasdaq-indekset er first moover for de andre aktieindeks. Udover kursfaldene i Nasdaq-indekset er situationen i Ukraine blevet mere tilspidset. Flere pro-russiske aktivister har besat bygninger i ti byer i den østlige del af Ukraine. Uroen er således blusset op igen, og risikoen for amerikanske og europæiske handelssanktioner mod Rusland er igen nærværende mar itraxx - Crossover mar 24-mar 29-mar 03-apr 08-apr 13-apr Der har ikke været de store ændringer i grafen for itraxx Crossover i løbet af de seneste uger. Grafen viser fortsat den dramatiske spændudvidelse d i forbindelse med indeksets halvårlige opdatering. Ved seneste strategi d. 27/03 var indekset i niveau 297, mens dagens niveau er på niveau 284. Der har derfor været tale om en indsnævring af spændet med 13 punkter. Der har dog været tale om en sidelæns bevægelse i hovedparten af perioden. Hvis vi retter blikket mod de europæiske High Yield virksomhedsobligationer i næste spalte viser udviklingen samme tendens. De seneste tre uger har været kendetegnet ved kursstigninger de første par uger, og en stort set uforandret bevægelse den seneste uges tid. Som det fremgår af grafen har kursfaldene været helt marginale. Vi afventer fortsat det første regnskab fra selskaber i porteføljen, men regnskabssæsonen er skudt i gang i USA. De første regnskaber fra porteføljen vil komme i slutningen af april. Selskabsspecifikt har perioden da også været karakteriseret ved meget lav aktivitet. ISS har dog været på banen med en indfrielse af deres obligation. ISS indfrier obligation ISS har i går offentliggjort, at de førtidsindfrier resten af obligationsserien ved næste call d til kurs 100. ISS indfrier således de resterende i obligationsserien, der oprindelig blev udstedt på i Indfrielsen er helt som forventet efter den succesfulde børsnotering af ISS, og vi stopper hermed vores dækning af ISS. CMA CGM to udstedelser tilføjes Vi har udsendt en opstartsanalyse på CMA CGM d , hvor vi anbefaler køb på deres obligationer. Vi har derfor tilføjet yderligere to CMA CGM obligationer i vores univers for virksomhedsobligationer, hvor den ene er i USD. CMA CGM 8,5 % til 2017, USF2020UAD12, er en senior usikret udstedelse i USD. Obligationen har call-optioner fra 2014 (se appendiks). Den anden obligation er udstedt i EUR. CMA CGM 8,75 % til 2018, XS , er en senior usikret obligation i EUR. Obligationen har call-optioner fra 2015 (se appendiks). Denne obligation er vores foretrukne CMA CGM obligation i EUR. Af grafens søjlediagrammer fremgår det også, at der var en pæn udvikling de første to uger, mens den seneste uge har budt på stort set nulvækst i indekset. 2/7

3 Navn ISIN A nbe. Sektor Rating Valuta Rating Dag Kupon Udløb P ris RTV M in. køb Industri og forsyning Senior usikrede udstedelser BOPARAN FINANCE PLC XS Køb Fødevarer B1 EUR ,75 % call 2014/18 107,90 0,51% /1.000 ABENGOA FINANCE SAU XS Køb Ingeniør B2 EUR ,88 % ,75 4,91% /1.000 CMA CGM USF2020UAD12Køb Transport Caa1 USD ,50 % ,00 6,85% /1.000 CMA CGM XS Køb Transport (P)Caa1 EUR ,75 % ,75 8,01% /1.000 CMA CGM XS Køb Transport Caa1 EUR ,88 % call 2015/19 103,25 7,78% /1.000 ABENGOA SA XS Hold Ingeniør B2 EUR ,63 % ,00 1,26% VESTAS WIND SYSTEMS A/SXS Hold Energi No Rating EUR No Rating 4,63 % ,75 1,55% /1.000 ISS A/S XS Hold Service Ba1 EUR ,88 % ,25 0,00% /1.000 CAMPOFRIO FOOD SA XS Hold Fødevarer Ba1 EUR ,25 % call 2014/16 105,00 0,00% /1000 STENA AB XS Hold Transport B2 EUR ,13 % ,75 2,84% /1.000 Efterstillede udstedelser REXAM PLC XS Køb Emballage Ba2 EUR ,75 % ,05 4,32% /1.000 Finans Efterstillede udstedelser Præ-finans krise perpetuals BARCLAYS BANK PLC XS Køb Finans Ba2 EUR ,75 % 2020/perp. 91,25 6,58% DANSKE BANK A/S XS Hold Finans Ba2 GBP ,56 % 2017/Perp. 104,75 3,76% Deutsche A- und Ä-Bank DE Hold Finans Baa3 EUR ,13 % 2014/perp. 103,25 0,00% DANSKE BANK A/S XS Hold Finans Ba2 EUR ,88 % 2017/Perp. 106,10 2,77% /1.000 NYKREDIT XS Sælg Finans Ba2u EUR ,90 % 2014/perp. 100,50 3,58% SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Sælg Finans Ba1 EUR ,09 % 2017/perp. 114,40 2,89% /1.000 Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente ** NORDEA BANK AB (PUBL) XS Køb Finans Baa3 EUR ,88 % 2014/perp. 85,50 2,09% Jyske Bank XS Køb Finans Ba2 EUR ,33 % 2014/perp. 76,75 2,46% Jyske Bank XS Køb Finans Ba2 EUR ,98 % 2015/perp. 76,75 2,46% Post-finanskrise perpetuals *** Call i 2014 CREDIT AGRICOLE SA FR Hold Finans Ba2 USD Nej ,38 % 2014/perp. 103,10 1,07% DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5Hold Finans Ba2 EUR Ja ,50 % 2015/perp. 106,60 2,31% SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Hold Finans Ba1 EUR Ja ,25 % 2015/Perp. 107,00 1,68% NYKREDIT XS Hold Finans Ba2u EUR Nej ,00 % 2015/Perp. 107,00 1,46% BPCE SA FR Hold Finans Ba2 EUR Nej ,25 % 2015/Perp. 106,75 2,34% CREDIT AGRICOLE SA FR Hold Finans Ba2 EUR Nej ,20 % 2018/Perp. 120,50 2,65% NORDEA BANK AB XS Sælg Finans Baa3 USD Ja ,38 % 2015/perp. 105,15 2,71% 2.000/1.000 Andre efterstillede finans GE CAPITAL TRUST II XS Køb Finans A2 EUR ,50 % 2017/ ,00 2,98% /1.000 ALLIANZ SE XS Køb Forsikring A2 USD ,50 % 2018/perp. 106,00 4,00% CNP ASSURANCES FR Sælg Forsikring BBB+ EUR ,88 % 2021/ ,50 4,23% Note: RTV(rente til Værste) beregnes til call for perpetuals. Ellers er RTV-beregningen worst case scenario for investor, så investor mindst er sikret denne eff. rente uanset calls osv. Note: Køb = Købsspris, Hold = købsspris, Sælg = salgspris Kilde:Bloomberg **Note: Præ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupon=Sidste fixing rente og RTV er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente. ***Note: Call i 2014 ved po st-finanskrise udstedelserne. Hentyder til o m der er risiko for førtidsindfrielse af o bligatio nerne til kurs 100 ved indførsel af Basel III reglerne fra 2014 Senior usikrede udstedelser = Gæld, der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor. Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs, modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent). 3/7

4 Industri og forsyning Senior udstedelser Call-options: Virksomheden har mulighed for at indfri obligationen før udløb på følgende vilkår: Boparan 9,75 % til til kurs 107, til kurs 104, til kurs 102, til kurs 100 Campofrio 8,25 % til til kurs 104, til kurs 102, til kurs 100 CMA CGM 8,5 % til til kurs 104, til kurs 102, til kurs 100 CMA CGM 8,75 % til til kurs 104, til kurs 102, til kurs 100 CMA CGM 8,875 % til til kurs 104, til kurs 102, til kurs 100 ISS 8,875 % til til kurs 101, til kurs 100 Efterstillede udstedelser Rexam Kuponen er 6,75 % fem til call d. 29/ Efter call bliver kuponen en floater med en kupon på Euribor bp. frem til udløb d. 29/ Kupon fastsætter pr. kvartal efter call. Finans efterstillede udstedelse Pre-financial crisis perpetuals Barclays 4,75- Var 2020-perp. Deutsche Apohtheker und Ärtzebank (Capital issuing GMBH) Var 2013-perp. DE Danske Bank Var 17-perp. XS Nykredit Var 14-perp. XS Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS Kuponen giver 4,75 % frem til Herefter EURIBOR bp. NB Barclays modtog hjælp fra den engelske stat under finanskrisen. Obligationen giver en kupon på 7,133 % frem til call-muligheden d Herefter er obligationen evigtløbende med EURIBOR bp, som fastsættes hvert kvartal Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR bp som kupon. Kuponen er 4,901 % frem til Call d Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR bp, som fastsættes kvartalsvis. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d Derefter giver den EURIBOR bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR bp. 4/7

5 Pre-financial crisis perpetual-floaters Jyske Bank float 2014/perp. XS Jyske Bank float 2015-perp. XS Nordea 2012/perp XS Obligationen fikses efter den ti-årige europæiske SWAP-rente (CMS10) + et tillæg på 15 bp. Der er call d. 05/ Der er et kuponloft på 9 %. Efter første call er der call-mulighed ved kuponbetalingen hvert halve år. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at anvendelse af call er mere sandsynligt. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS bp, med et kuponloft på 8 %, og call d. 16/ Efter første call er der call-mulighed ved kuponbetalingen hvert halve år. Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d , og efterfølgende ved hver kuponfixing, som er halvårlig, og der et kuploft på maks 8 %. Post-financial crisis perpetuals Credit Agricole Var 2018-perp. FR Kuponen er 8,2 % frem til call d Herefter er den en floater med Euribor Bp. Credit Agricole 7,38%-7,38 % 2012-perp. USD, FR Danske Bank 7,125 %- Var XS Deutsche Bank 9, perp. DE000A1ALVC5 Groupe BPCE 9, perp FR Nordea Var 15-perp. XS Nykredit Var 15-perp. XS SEB Var 15-perp. XS Kuponen er 7,38 %, og det forbliver den. Kuponen er 7,125 % frem til call d. 21/ Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen en floater med den fem-åroge UD swap-rente bp med udløb i DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d Kuponen er fast, så hvis obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. Kuponen er 9,25 %, og det forbliver den ved undladelse af call. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på CT ,5 bp frem til d , hvorefter kuponen forhøjes til CT ,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP bp, som fastsættes hver femte år. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den Herefter er kuponen den 5-årige EUR SWAP bp, som er evigtløbende. Other subordinated corporate bonds Allianz SE 5,5-5,5 % 2018-perp. CNP Var FR GE Var 09/67-17 TRUST II XS Allianz-obligationen giver en kupon på 5,5 % til call d. 26/ Såfremt obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 5,50 %. Obligationen giver en kupon på 6,875 % frem til call d Herefter bliver kuponen en floater med 12 måneders EURIBOR +440 bp frem til udløb i GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR bp frem til udløb d /7

6 Virksomhederne Abengoa SA Allianz SE Barclays Abengoa er en spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi. Allianz er en af verdens største forsikringskoncerner. Koncernen har base i Tyskland og driver desuden bank- og investeringsvirksomhed. Koncernen har over ansatte. Barclays er en af Englands største banker med over ansatte. Boparan Holdings Campofrio Boparan Holdings er en engelsk producent af fødevarer og færdigretter. Holding-selskabet ejer datterselskaberne 2 Sisters Food Group, Storteboom Group, Nothern Foods, FishsWorks og Harry Ramsden s. Boparan Holdings datterselskaber er primært beskæftiget med slagtning og forædling af kyllinger, men leverer også færdigvreretter som pizza, tærte, sandwiches og fiskeretter. Samtidig ejes fastfoodkæden Harry Ramsden s. Endvidere har selskabet produktion af småkager og budding. Selskabets bedste kendte fødevarer er kyllinge produkterne Buxted og Devonshire Red Brands. Endvidere leveres kyllinger til Tesco og Marks & Spencer i supermarkedernes eget label. Selskabet har over ansatte. Campofrio er en af Europas største producenter af forarbejdet kød, og producerer bl.a. pålæg til flere af de europæiske markeder. Selskabet har ansatte i otte europæiske lande. CNP Assurances CNP Assurances er et fransk forsikringsselskab med hovedkvarter i Paris og 4800 medarbejdere. Selskabet agerer inden for tre segmenter, som er pension, livsforsikring og diverse personlige forsikringer. Forsikringsselskabet har sine hovedaktiviteter i Frankrig, hvor man har en markedsandel på 18,6 % af markedet for personlige forsikringer. Det franske marked udgør 80 % af CNPs omsætning, mens de sidste 20 % kommer fra lande som eks. Brasilien, Argentina, Portugal, Spanien, Italien og Grækenland, som er blandt de 11 lande, hvor selskabet opererer. CMA CGM CMA CGM er et fransk container-rederi, som er verdens tredje største. Selskabet er repræsenteret i mere end 150 lande og har over ansatte. Credit Agricole Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over ansatte i Danske Bank Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit Danmark og Danica Pension. Deutsche Apothekerund Ärtzebank Deutsche Bank General Electric Groupe BPCE ISS (FS Funding A/S) Deutsche Apotheker- und Ärtzebank er en tysk bank med 75 filialer fordelt over hele Tyskland. Bankens kunder er hovedsageligt tilknyttet sundhedssektoren. Bankens private kunder er primært fra det akademiske medicinske erhverv som eks. farmaceuter, læger, tandlæger og dyrlæger samt deres familier. I forhold til erhverv lægger banken også vægt på sundhedssektoren, som eks. hospitaler, sundhedscentre, lægernes pensionsfond og virksomheder inden for den medicinelle industri. Banken har knap 2500 ansatte, og er dermed på størrelse med Sydbank. Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over ansatte i 72 lande. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque Populaire og Caisse d Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE har over ansatte. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank Nordea Nykredit Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæg- 6/7

7 lervirksomhed. Rexam Skandinaviska Enskilda Bank Stena AB Vestas Rexam er en af verdens største producenter af dåser til drikkevarer som eks. sodavand, øl og energidrikke. Rexams omsætning ligger hovedsageligt inden for dette segment, og blandt kunderne er CoCa-Cola, Heineken og Red Bull. Af danske selskaber er både Carlsberg og Royal Unibrew blandt kunderne, og der er derfor stor sandsynlighed for, at der står Rexam på din dåse-øl eller -sodavand. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har ansatte. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes virksomhedsobligationer, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i virksomhedsobligationen, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 7/7