Emerging Markets - Update Uge 3

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 3 Dato: 22. januar 2016 Relaterede publikationer Investering ECBs Draghi finder sin indre due frem. Kina-BNP lidt svagere end forventet Uændret rente i Tyrkiet og dermed ingen ændring i rentesystemet. Centralbanken i Brasilien holder overraskende styringsrenten uændret. S&P downgrader Polens rating. Ligesom man i går eftermiddags var ved at indstille sig på at ugen ville blive en kopi af de foregående to, så kom ECB s Draghi til undsætning. Hans bløde kommentarer i forbindelse med rentemødet i ECB gav markedet tiltrængt håb. Euroen blev svækket og renterne faldt. Det var også positivt for EM. Nu må vi se, om den gode stemning varer ved, eller markedet kommer i tanke om skuffelsen over ECB tilbage i december. Men ECBs mere bløde signaler vækker måske også håb om, at Fed på onsdag sender blødere signaler i lyset af markedsuroen og ikke mindst en række amerikanske nøgletal, som har været til den svage side. Opmuntringen fra Draghi var tiltrængt og kom oven på en uge med svage kinesiske nøgletal og yderligere olieprisfald. Den kinesiske økonomi voksede i 4. kvartal kun 1,6 % kvartal over kvartal, og det var mindre end forventningerne om en vækst på 1,8 %. År over år var væksten på 6,8 %. Med 4. kvartalstallene i hus kunne den samlede økonomiske vækst i 2015 opgøres til 6,9 %. Det mest interessante i tallene er forbruget, som nu er den vigtigste vækstmotor i Kina. Ændringen har været under opsejling længe og er nødvendig. For EM-landene betyder det dog mindre vækst i efterspørgslen efter metaller m.m., mens efterspørgslen efter fødevarer formentlig fortsat vil stige, fordi kineserne vil sætte mere kød på bordet. Den store udfordring er selvfølgelig, hvor meget vi kan stole på de økonomiske nøgletal. Det er formentlig en stor del af årsagen bag hele frygten over Kina. Især ikke når kineserne tre uger inde i det nye år allerede har tallene klar og ikke reviderer dem efterfølgende. Til sammenligning tager det Danmarks Statistik omkring to måneder at komme med et første estimat, som efterfølgende revideres flere gange. Det i en af verdens mest gennem-digitaliserede økonomier. For de kinesiske nøgletal har man nogle gange fornemmelse af, at politikerne leverer deres ønske for hovedtallet, og derefter må talknuserne sørge for at det samlede regnskab bliver derefter. Industriproduktionen er fortsat meget svag. Det er blandt andet sværindustrien som kæmper med overkapacitet og dermed lave priser. Det ses blandt andet ved at elektricitetsproduktionen er stort set uændret i 2015, og transporten af gods på jernbanen er faldet i både 2014 og Overkapaciteten og de dårlige lån til virksomhederne er den store skygge som hænger over den kinesiske økonomi og skaber usikkerhed. Figur 1: Forbruget er den vigtigste vækst motor i Kina Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf hans.chr.bachmann@ 1/7

2 Kinesisk detailsalg er et lille lyspunkt. I de månedstal som kom i løbet af ugen er væksten i detailsalget på 11,1 % år over år i december interessant, fordi det bekræfter, at forbruget fortsat stiger kraftigt. Derudover er stigningstakten noget højere end i starten af året, så her ser momentum ud til at være positivt. Det stemmer fint overens med, at boligpriserne har rettet sig. Det kan vise sig at detailsalget er underrapporteret, fordi det stigende internetsalg ikke tillægges nok vægt. Generelt er servicesektoren ofte en sektor, som er undervurderet i nationalregnskaberne i EMlande. Derfor kommer der ved revideringer ofte stor opskrivninger af servicesektoren. Det er ikke noget der har en realøkonomisk betydning, men det kan få en økonomi til at se mere balanceret ud. Figur 2: Huspriser og detailsalg følger hinanden forholdsvis tæt i Kina- Figur 3: Den nye polske regering har betydet en svækket PLN Uændret rente i Tyrkiet og dermed ingen ændring i rentesystemet. I Tyrkiet holdt centralbanken styringsrenterne uændrede som forventet. Der var derfor heller ingen ændring af styringsrente-systemet. I den forbindelse var det væsentlig, at der i pressemeddelelsen slet ikke længere blev nævnt noget om det. Det indikerer, at en ændring enten er taget helt af bordet eller udskudt. Figur 4: Centralbanken hævede ikke renten på mødet i januar. S&P downgrader Polens rating. I fredags har kreditvurderingsinstituttet S&P nedsat Polens kreditvurdering til BBB+. S&P har desuden beholdt et negativt outlook på Polen. Med nedjusteringen af Polen tager S&P konsekvensen af landets nye kurs siden den nye PiS-regering er kommet til. S&P refererer blandt andet til svagere institutionelle kontrolmekanismer. Generelt er Polens status ændret fra reformduks til problembarn i løbet af få måneder. EU har indledt en retsstatsmekanisme-undersøgelse af Polen. Det skyldes ændringer til landets medielove og forfatningsdomstol. S&P-nedjusteringen og Polens reaktion på EU's undersøgelse er meget negativ for den polske zloty, PLN, der også blev kraftigt svækket i fredags. Der er risiko for yderligere svækkelse, især hvis den polske regering graver skyttegraven dybere og fastholder den nuværende anti-eu kurs. PLN vil være sårbar og kan forblive svag i en periode som følge af den politiske situation. Generelt betyder den polske regerings meget radikale kurs, at PLN vil være svagere end den fundamentalt burde være. Der er desuden stor risiko for, at udenlandske investeringer til Polen i stedet vil blive dirigeret til nabolandene. 2/7

3 For TRY kan det være både godt og skidt. Skidt fordi landet langsigtet har brug for en højere rente til at skabe balance. Godt fordi det kortsigtet og i det nuværende finansielle miljø betyder, at centralbanken kan holde overnight renten høj og derigennem hæve den gennemsnitlige rente. Det hjælper TRY. Havde centralbanken skiftet system kunne det også være opnået ved at hæve renten til et højere niveau end den nuværende gennemsnitlige udlånsrente. Men de politiske realiteter betyder formentlig, at centralbanken lettere kan overbevise Erdogan om, at renten er uændret i det nuværende system, end at lave et nyt rentesystem, hvor styringsrenten er højere på papiret, men ikke i praksis. bankens kurs. Derudover står centralbanken med det problem, at man har haft yderst svært ved at få inflationen ned til målsætningen de sidste par år. Markedets reaktion på den uændrede rente var ikke overraskende lavere renter i den korte ende og lidt højere i den lange ende. Helt i tråd med at der blev taget renteforhøjelser ud i den korte ende, mens at den mistede troværdighed rammer i den lange ende. For BRL er beslutningen negativ, eftersom en troværdig centralbank var en af de sidste halmstrå som valutaen klamrede sig til. Centralbanken i Brasilien holder overraskende styringsrenten uændret. I sidste uge var vi forholdsvis skråsikre på at den brasilianske centralbank ville hæve renten ved mødet i onsdags. Men det skete ikke. Centralbanken holdt renten uændret på 14,25 %. Centralbankens kommunikation var dog omtrent den samme som sidst og centralbanken er derfor ikke gået i gang med at lempe. Tirsdag satte centralbank direktør Tombini en note på centralbankens hjemmeside, hvor han referer til IMF s nedjustering af Brasiliens økonomi, og at al information inden mødet er signifikant for renterådet. Han havde dagen forinden haft et møde med præsident Dilma, og der er måske blevet lagt et stort pres på centralbanken for at holde renten uændret. Figur 5: Centralbanken hævede ikke renten på mødet i januar. Men uanset hvad, så har centralbanken et kommunikationsproblem og/eller et troværdighedsproblem. Førstnævnte fordi man ikke tidligere end tirsdag fik skudt markedets forventninger ned. Et troværdigheds problem fordi centralbanken hidtil har opført sig ekstremt uafhængigt af regeringen og blandt andet hævet renten selvom økonomien er i recession. Men nu kan det se ud som om at politik kan få indflydelse på 3/7

4 Afkastudvikling Ekstern gæld For tredje uge i træk var EM-obligationer udstedt i USD ramt af lavere kurser. Kina og olieprisen er fortsat de væsentlige faktorer. ECBs Draghi hjalp en smule, men ikke nok til at undgå et tab for ugen. Rentespændet blev udvidet 22bp til 479bp i sidste uge. Noget af spændudvidelsen blev modvirket af lavere amerikanske renter, og derfor er den effektive rente kun steget 12bp til 6,74 %. Det betød at EMBI Global Diversified hedged to EUR har givet et afkast på -0,76 % over den seneste uge. Det var igen IG-segmentet som klarede sig bedst, mens mindre olie- og råvarelande var hårdest ramt. Polen blandede sig i den nedre halvdel som følge af S&Ps nedjustering af landets kreditvurdering. Se endvidere tabel 1. Figur 6: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Det blev endnu en trist uge for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. Der var mindre rentestigninger på samlet 5bp til 7,14 % på indeksniveau og det gav et afkast på -0,08 % inden valutaudsving. Olielandene Rusland og Colombia så største rentestigninger, men også Polen var hårdt ramt pga. nedjusteringen. EM-valutaerne var fortsat ramt. Her var det også Rusland og Colombia som var hårdest ramt. Samlet er EM-valutaerne blev svækket med 1,61 % overfor EUR og svækket med 1,76 % overfor USD. Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til -1,70 % over ugen. Se endvidere tabel 2. Figur 7: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 4/7

5 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR -0.76% -1.94% -1.94% 6.74% Region Afrika -0.02% -0.05% -0.05% 8.93% Asien 0.00% 0.00% 0.00% 4.90% Europa 0.00% -0.01% -0.01% 5.40% Lat inamerika -0.01% -0.03% -0.03% 7.81% M ellemøst en -0.01% -0.02% -0.02% 7.76% Kreditvurdering Investment Grade -0.60% -0.94% -0.94% 5.23% Non Investment Grade -0.93% -3.09% -3.09% 9.14% Land e Kroatien 0.80% 1.69% 1.69% 4.63% Kenya 0.62% -1.90% -1.90% 9.05% Ecuador 0.57% % % 17.85% 1, Den Dominikanske Republik 0.42% -3.03% -3.03% 7.10% Rumænien 0.27% 0.54% 0.54% 4.05% Filippinerne 0.27% 1.10% 1.10% 3.54% Litauen 0.15% 0.44% 0.44% 2.66% Paraguay 0.07% 0.30% 0.30% 5.99% Kina 0.07% 1.12% 1.12% 3.80% Ungarn 0.06% -0.26% -0.26% 3.99% Letland 0.00% -0.18% -0.18% 1.96% Jordan -0.02% -0.77% -0.77% 5.94% Jamaica -0.03% -0.24% -0.24% 7.13% Bolivia -0.03% 0.64% 0.64% 4.49% Slovakiet -0.05% 0.90% 0.90% 2.35% Chile -0.05% -0.32% -0.32% 4.96% Georgien -0.13% -1.14% -1.14% 6.91% Indien -0.13% 0.38% 0.38% 3.13% Malaysia -0.14% 1.28% 1.28% 4.38% Namibia -0.16% -3.09% -3.09% 6.32% Belize -0.23% -1.99% -1.99% 10.86% Tyrkiet -0.25% -0.76% -0.76% 5.43% Libanon -0.29% -0.66% -0.66% 6.56% Costa Rica -0.32% -0.40% -0.40% 7.84% Rusland -0.39% -1.87% -1.87% 5.40% Cameroon -0.41% % % 12.56% 1, Peru -0.45% -1.27% -1.27% 5.09% Serbien -0.50% -0.72% -0.72% 4.43% Senegal -0.65% -3.00% -3.00% 8.41% Hviderusland -0.66% -0.71% -0.71% 7.37% Tanzania -0.67% -1.95% -1.95% 10.79% Uruguay -0.68% -1.99% -1.99% 5.62% Mozambique -0.78% -4.28% -4.28% 17.35% 1, Panama -0.83% -1.10% -1.10% 4.70% Indonesien -0.83% -0.75% -0.75% 5.89% Brasilien -0.83% 1.11% 1.11% 7.57% Venezuela -1.00% % % 37.52% 3, Mexico -1.04% -2.97% -2.97% 6.05% Nigeria -1.06% -1.51% -1.51% 8.60% Gabon -1.07% -9.62% -9.62% 11.98% 1, Guat emala -1.09% -1.31% -1.31% 5.27% Honduras -1.09% -2.45% -2.45% 6.86% Pakistan -1.12% -0.61% -0.61% 7.40% Polen -1.16% -0.55% -0.55% 3.06% M ar o kko % % % 5.2 7% Viet nam -1.21% -0.92% -0.92% 5.10% Ukraine -1.31% 1.03% 1.03% 9.91% Sri Lanka -1.31% -1.05% -1.05% 7.62% Etiopien -1.36% -6.24% -6.24% 9.40% Sydafrika -1.40% -2.94% -2.94% 6.72% Armenien -1.64% -2.31% -2.31% 7.68% Tunesien -1.74% -3.01% -3.01% 8.22% Egypten -1.89% -2.04% -2.04% 8.09% Colombia -1.92% -5.01% -5.01% 6.30% Kasakhstan -1.95% -4.64% -4.64% 6.75% Aserbajdsjan -1.99% -5.12% -5.12% 7.87% Trinidad & Tobago -2.05% -1.79% -1.79% 5.89% Ghana -2.34% % % 15.03% 1, Argentina -2.60% -4.63% -4.63% 7.42% Elf enbenskysten -2.61% -4.91% -4.91% 8.05% El Salvador -2.88% -4.74% -4.74% 9.39% Mongoliet -3.15% -4.69% -4.69% 10.66% Zambia -3.38% % % 15.11% 1, Angola -3.40% -9.55% -9.55% 12.85% 1, Irak -4.28% % % 14.42% 1, Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /7

6 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR -1.70% -3.32% -3.32% 7.14% 5 0 Unhedged to USD -1.84% -3.68% -3.68% 7.14% 5 0 Obligationsafkast -0.08% 0.38% 0.38% 7.14% 5 0 Region * Asien 0.73% 0.32% 0.32% 5.26% Europa -2.30% -4.63% -4.63% 6.11% Latin Amerika -3.85% -4.95% -4.95% 9.14% 13 3 Afrika -0.55% -5.05% -5.05% 9.88% Lande * Thailand 1.04% 0.70% 0.70% 2.23% Malaysia 1.03% -0.88% -0.88% 3.88% Ungarn 0.30% 1.38% 1.38% 2.65% 3-16 Indonesien 0.23% 1.21% 1.21% 8.71% 1-20 Rumænien 0.20% 0.48% 0.48% 2.49% 0-14 Tyrkiet 0.13% -3.90% -3.90% 10.92% 0 30 Chile -0.18% -2.52% -2.52% 4.95% Sydafrika -0.55% -5.05% -5.05% 9.88% Peru -0.66% -0.50% -0.50% 7.41% 4 3 Filippinerne -1.24% 0.07% 0.07% 5.11% Polen -2.92% -4.52% -4.52% 2.46% 18 7 Brasilien -3.71% -3.37% -3.37% 15.88% Mexico -3.96% -6.17% -6.17% 6.19% 11-2 Colombia -4.87% -6.83% -6.83% 8.63% Rusland % % % 10.62% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 18, % -15.4% -15.4% BSE Sensex 30 (INR) 23, % -8.3% -8.3% Russian RTS (USD) % -16.5% -16.5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 42, % -16.4% -16.4% Bovespa (BRL) 37, % -13.2% -13.2% 10-årig Treasury 2.03% -6.3 bp bp bp S&P 500 1, % -8.6% -8.6% Brent Crude olie % -18.5% -18.5% Guld, spot 1, % 3.0% 3.0% EUR/USD % -0.4% -0.4% EUR/PLN % 5.4% 5.4% EUR/HUF % -0.3% -0.3% EUR/TRY % 4.2% 4.2% EUR/ZAR % 7.2% 7.2% USD/BRL % 5.0% 5.0% USD/MXN % 9.0% 9.0% USD/TRY % 3.3% 3.3% USD/ZAR % 7.0% 7.0% USD/CNY % 1.3% 1.3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /7

7 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7.4% 16.8% -5.6% 7.1% 0.7% -1.9% 25.3% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1.5% 15.0% -12.9% 7.4% -5.2% -3.3% 2.5% S&P 500 (USD) 0.0% 13.4% 29.6% 11.4% -0.7% -8.6% 45.6% Hang Seng (HKD) -20.0% 22.9% 2.9% 1.3% -7.2% -15.4% -22.3% Bovespa (BRL) -18.1% 7.4% -15.5% -2.9% -13.3% -13.2% -45.5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0.4% 22.7% 17.8% 7.6% 1.9% -8.7% 44.0% BSE Sensex 30 (INR) -24.6% 25.7% 9.0% 29.9% -5.0% -8.3% 26.1% Russian RTS (USD) -21.9% 10.5% -5.5% -45.2% -4.3% -16.5% -66.5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 7/7