Emerging Markets - Update Uge 8

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 8 Dato: 26. februar 2016 Relaterede publikationer Investering Argentina har medvind ved amerikansk domstol. Kina gør det lettere for udenlandske investorer at købe obligationer. Uændret rente i Tyrkiet. I Sydafrika fremlægger finansministeriet budget for de næste år og skuffer en smule. Den seneste uge har vist en fortsat normalisering af EM-markederne. Obligationer og valuta er fortsat med at rette sig blandt andet på grund af en stabilisering i olieprisen. Pengestrømme ind og ud af fonde med EM-aktier var stort set som de foregående uger, dvs. mindre outflow, mens det for EM-obligationer var stort set nul efter seks uger med outflow. Flere års kampe ved amerikanske domstole mellem Argentina og utilfredse ejere af misligholdte obligationer er måske på vej mod en afslutning. Den amerikanske dommer Griesa har i fredags udtalt, at han måske vil løfte nogle af de påbud som betyder, at Argentina skal betale alle obligationer på lige fod, både de restrukturerede og de misligholdte. Påbuddet har betydet, at Argentina har skullet indstille betalingerne på deres restrukturerede obligationer og dermed har været i betalingsstandsning siden juli Dommer Griesas holdningsændring kommer efter, at Argentinas nye regering har indgået forlig med bl.a. italienske investorer og generelt har en helt anden holdning til forhandlingerne end den gamle regering. Det argentinske parlament skal dog lige ophæve lovgivning, som forbyder regeringen at indgå forlig, som stiller investorer bedre end dem der indgik forlig i 2005 og For de investorer, der ikke har indgået forlig, kan det være fornuftigt at få forhandlet på plads snarest, eftersom Argentinas forhandlingsposition forbedres betydeligt, når landet ikke længere er begrænset af påbuddet og igen har fuld adgang til det internationale finansmarked. Dermed kan Argentina om et par måneder være fuldt ude af statsbankerotten efter mere end 14 års kamp. For investorer viser kampen mellem Argentina og ejerne af de misligholdte obligationer, at det måske kan betale sig at kæmpe i længere tid og dermed opnå en bedre handel ved fremtidige statsbankerotter. Ukraines restrukturering sidst år viser endvidere, at sådanne forhandlinger kan ende med en væsentlig bedre handel for investorerne end forventet. Sådanne forhandlinger kan måske komme for Venezuela i løbet af de næste par år. Landet er hårdt udfordret af de lave oliepriser, men i højere grad af 15 års socialistisk regime, som har kørt landet i sænk. Landet har verdens største oliereserver, og derfor vil det formentlig være svært for investorer at lade landet slippe billigt, hvis der bliver tale om statsbankerot eller restrukturering af gælden. Præsident Maduro har taget små skridt på det seneste ved at hæve benzinprisen en smule og devalurere en smule. Men der skal mere til, fordi landets problemer er så massive. Figur 1: EM-renterne er faldet på det seneste Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Uændret rente i Tyrkiet. Der var ingen overraskelser fra den tyrkiske centralbank ved rentemødet i tirsdags. Styringsrenten blev holdt uændret på 7,50%, og de andre renter blev ligeledes holdt uændret- helt som forventet. Der var stort set ingen ændringer i pressemeddelelsen i forhold til det seneste møde. Centralbanken vil formentlig holde renten uændret foreløbig, selvom inflationen er stigende og kan få yderligere et nøk opad pga. en stor stigning i mindstelønnen. Kreditvæksten er faldende, og turistindtægterne falder formentlig som følge af den politiske uro og spændingerne med Rusland, og det trækker i den anden retning for centralbanken. En forenkling af centralbankens styringsrentesystem er udskudt. Det er delvist positivt for TRY, fordi centralbanken kan presse gennemsnitsrenten (grøn i figur 2) op, mens centralbanken officielt holder styringsrenterne uændret. Det ville dog være bedre, hvis centralbanken ikke var underlagt politisk pres og kunne føre pengepolitikken frit. Problemet for Tyrkiet er at landets vækst de seneste år har været kreditdrevet og inflationen har været langt over målsætningen år efter år. Landet har for lille opsparing og er afhængig af udenlandsk kapital. Kapital som er lettere at tiltrække, når man har en uafhængig og troværdig centralbank. det at få planen ført ud i livet, så vil det være med til at kunne holde forværringen af de offentlige finanser tilbage. Men det er et stort hvis. Det vigtigste i pakken er, at der sigtes mod at stabilisere den offentlige gæld til BNP på omkring 50%. Meget vil afhænge af, om finansminister Gordhan kan overbevise præsident Zuma om nødvendigheden af en ansvarlig kurs. Figur 3: Det vigtigste i pakken er at der sigtes mod at stabilisere den offentlige gæld til BNP på omkring 50%. Om det lykkes er et godt spørgsmål. Figur 2: Centralbanken har holdt renten uændret i over et år, men reelt er pengepolitikken på strammeste niveau siden midten af Kina gør det lettere for udenlandske investorer at købe obligationer. Den kinesiske centralbank har i denne uge meddelt, at man afskaffer kvoter for udvalgte udenlandske obligationsinvestorer. Der var ikke så mange detaljer, men det er et skridt på vejen til et åbent kapitalmarked. I den nuværende situation, hvor pengene strømmer ud af Kina, kan det være med til at begrænse faldet i de kinesiske valutareserver, hvis udenlandske investorer sender penge til Kina. Det der virkelig kan rykke er, hvis Kina kvalificerer sig til de forskellige globale obligationsindeks. I så fald kan det være meget betydelige beløb, som kan komme til landet. Der skal dog ligesom i Indien fjernes forskellige kapitalkontroller, inden det kan ske. Sydafrika, finansministeriet fremlægger budget for de næste år og skuffer en smule. I denne uge fremlagde det sydafrikanske finansministerium budgetplaner for de næste par år. Planerne var ventet med stor spænding efter fyringerne af finansministrene i december. Faktisk var forventningerne måske skruet lige lovligt højt op, hvis man ser på markedsreaktionen, som bød på en svækket ZAR og højere renter. Som sådan var planen fornuftig. De største anker er implementering og de økonomiske vækstantagelser. Men lykkes 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD havde igen en god uge, hvor både oliepris og amerikanske renter hjalp til. Rentespændet blev indsnævret med 6bp til 467bp. Oveni det kom faldet i de amerikanske renter, og derfor er den effektive rente faldet med 10bp til 6,36 %. Det betød, at EMBI Global Diversified hedged to EUR har givet et afkast på 0,68 % over den seneste uge. Det var ingen reel forskel på IG- eller Non-IG segmenterne på afkast. IG nød glæde af lavere amerikanske renter, mens Non-IG nød glæde af bedre stemning. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta så i den forløbne uge kun en mindre rentestigning på 1bp til 6,83 %. Hvilket på indeksniveau gav et afkast på 0,05 % inden valutaudsving. Olielandene Rusland og Colombia nød godt af olieprisen, men også Brasilien og Ungarn så pæne rentefald. Indonesien og Sydafrika så største rentestigninger. EM-valutaerne steg en smule målt i EUR og var stort set uændrede i USD. Det var Brasilien, Chile og Indonesien som havde de stærkeste valutaer. Mens det reelt kun var den sydafrikanske rand, ZAR, som var svækket. Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til 0,54 % over ugen. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR 0.68% 1.29% 1.02% 6.36% Region Afrika 0.46% 1.84% 0.42% 8.12% Asien 0.23% 0.41% 1.73% 4.73% Europa 0.14% 0.26% 0.79% 5.17% Lat inamerika 1.56% 2.77% 1.54% 7.28% Mellemøsten 0.36% 0.83% -0.35% 7.59% Kreditvurdering Investment Grade 0.68% 1.44% 2.27% 4.78% Non Investment Grade 0.74% 1.27% -0.23% 8.60% Land e El Salvador 4.76% 3.80% -1.57% 9.05% Zambia 4.21% 4.95% -4.79% 13.37% 1, Ecuador 4.14% 3.86% -2.62% 15.73% 1, Venezuela 2.62% 8.35% -7.56% 34.68% 3, Tunesien 2.40% 3.37% -0.02% 7.88% Gabon 2.07% 4.38% 0.99% 10.25% Paraguay 2.02% 0.74% 1.94% 5.89% Uruguay 1.92% 2.56% 2.37% 5.27% Den Dominikanske Republik 1.92% 1.99% -0.86% 6.92% Brasilien 1.91% 1.64% 4.84% 7.12% Colombia 1.86% 3.11% 1.18% 5.65% Peru 1.76% 2.75% 3.22% 4.69% Kasakhst an 1.54% 1.16% -0.66% 6.27% Honduras 1.24% 2.84% 0.94% 6.24% Jamaica 1.21% 2.42% 2.63% 6.84% Cameroon 1.09% 2.97% -4.37% 11.72% 1, Guat emala 1.06% 1.68% 0.57% 5.10% Marokko 1.04% 2.91% 3.99% 4.71% Etiopien 1.01% 1.15% -0.57% 8.62% Costa Rica 1.00% 0.67% 1.07% 7.75% Mexico 0.96% 2.30% 1.61% 5.60% Panama 0.94% 2.18% 2.72% 4.31% Sri Lanka 0.87% -1.38% -1.79% 7.95% Chile 0.80% 2.08% 4.01% 4.53% Jordan 0.71% 1.32% 1.41% 5.76% Tanzania 0.63% 2.30% 2.97% 8.32% Tyrkiet 0.62% -0.57% 0.63% 5.29% Argentina 0.54% 6.02% 4.07% 6.51% Rusland 0.50% 1.28% 1.71% 4.76% Kina 0.41% 0.58% 2.19% 3.68% Malaysia 0.41% -0.12% 1.70% 4.39% Bolivia 0.40% 2.12% 4.32% 3.95% Irak 0.39% -1.50% -7.27% 13.92% 1, Georgien 0.37% 2.49% 2.62% 6.30% Slovakiet 0.37% 2.14% 3.49% 1.92% Libanon 0.34% 1.14% 0.66% 6.42% Namibia 0.32% 1.31% 1.63% 5.66% Let land 0.30% 0.79% 0.64% 2.18% Pakistan 0.30% 0.05% -0.36% 7.53% Trinidad & Tobago 0.27% 0.07% -1.30% 6.05% Ghana 0.27% 2.18% -5.12% 13.44% 1, Vietnam 0.26% 1.28% 1.83% 4.73% Armenien 0.26% 1.06% 1.26% 7.13% Kenya 0.25% 2.60% 4.33% 8.04% Polen 0.25% 1.44% 1.60% 2.67% Senegal 0.23% 1.41% 2.18% 7.56% Belize 0.23% % % 16.14% 1, Indien 0.23% 0.26% 1.11% 3.02% Egypten 0.20% 1.30% 0.35% 7.83% Ungarn 0.16% 0.66% 1.04% 3.85% Angola 0.12% 2.68% -4.07% 11.74% 1, Indonesien 0.10% 1.62% 3.29% 5.48% Aserbajdsjan 0.10% 4.37% -0.06% 7.31% Litauen 0.09% 0.28% 1.14% 2.54% Serbien 0.06% 0.48% 0.38% 4.23% Elf enbenskysten 0.02% 1.64% -0.05% 7.51% Kroatien -0.07% 0.34% 2.68% 4.51% M o ng o liet -0.15% -5.15% % 13.11% 1, Mozambique -0.16% -2.67% -8.13% 20.72% 1, Hviderusland -0.19% 0.77% 1.54% 6.47% Rumænien -0.20% 1.87% 2.74% 3.84% Filippinerne -0.22% 0.94% 3.83% 3.28% Nigeria -0.23% 0.31% 2.14% 7.87% Sydafrika -0.32% 0.91% 2.39% 6.01% Ukraine -2.51% -5.88% -3.50% 11.08% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR 0.54% -0.24% 0.50% 6.83% 1-30 Unhedged to USD -0.06% 1.72% 2.07% 6.83% 1-30 Obligationsafkast 0.05% 0.73% 2.38% 6.83% 1-30 Region * Asien -0.11% -0.85% 2.88% 5.09% 9-31 Europa 1.03% 0.77% 0.12% 5.64% Latin Amerika 1.55% -0.85% -2.01% 8.87% Afrika -2.09% -0.11% 2.12% 9.57% Lande * Brasilien 2.97% 1.55% 4.22% 14.78% Chile 2.45% 1.58% 1.51% 4.75% -5 0 Tyrkiet 2.20% -0.11% -0.26% 10.59% -8-3 Colombia 1.60% -2.74% -6.67% 8.74% Rusland 0.93% -1.02% -4.21% 9.55% Polen 0.78% 2.33% -0.30% 2.19% Filippinerne 0.36% -1.62% -1.53% 5.21% 3-6 Mexico 0.31% -2.00% -4.93% 6.11% 3-11 Ungarn 0.28% 0.57% 4.09% 2.36% Indonesien 0.23% 1.96% 5.33% 8.47% Peru 0.18% -1.81% -3.96% 7.40% -4 2 Thailand 0.14% -0.78% 1.92% 1.98% 5-39 Rumænien -0.20% 1.75% 2.46% 2.39% 5-24 Malaysia -0.72% -3.62% 1.55% 3.84% 4-16 Sydafrika -2.09% -0.11% 2.12% 9.57% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 18, % -4.0% -13.8% BSE Sensex 30 (INR) 22, % -7.6% -12.0% Russian RTS (USD) % 0.0% -1.5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 48, % -1.6% -4.6% Bovespa (BRL) 41, % 3.7% -3.4% 10-årig Treasury 1.70% -6.3 bp bp bp S&P 500 1, % 0.6% -4.5% Brent Crude olie % -1.2% -5.1% Guld, spot 1, % 10.8% 16.6% EUR/USD % 2.0% 1.6% EUR/PLN % -1.4% 2.3% EUR/HUF % 0.0% -1.3% EUR/TRY % -0.4% 1.5% EUR/ZAR % -0.3% 2.2% USD/BRL % -1.1% -0.1% USD/MXN % 0.1% 5.5% USD/TRY % -0.9% 0.4% USD/ZAR % -1.9% 0.7% USD/CNY % -0.6% 0.6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7.4% 16.8% -5.6% 7.1% 0.7% 1.0% 29.7% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1.5% 15.0% -12.9% 7.4% -5.2% 0.5% 7.0% S&P 500 (USD) 0.0% 13.4% 29.6% 11.4% -0.7% -4.5% 47.9% Hang Seng (HKD) -20.0% 22.9% 2.9% 1.3% -7.2% -13.8% -17.9% Bovespa (BRL) -18.1% 7.4% -15.5% -2.9% -13.3% -3.4% -37.4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0.4% 22.7% 17.8% 7.6% 1.9% -4.6% 51.3% BSE Sensex 30 (INR) -24.6% 25.7% 9.0% 29.9% -5.0% -12.0% 29.8% Russian RTS (USD) -21.9% 10.5% -5.5% -45.2% -4.3% -1.5% -61.4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6