Halvårsrapport Hedgeforeningen Jyske Invest

Transkript

1 Halvårsrapport 2009 Hedgeforeningen Jyske Invest

2 Bestyrelsen Professor, dr.oecon. Svend Hylleberg, formand Direktør Henrik Braüner Direktør Bent Knudsen Direktør Steen Konradsen Administration Jyske Invest Fund Management A/S Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Telefon Telefax CVR nr Hjemstedskommune: Silkeborg Aktiekapital ejes 100% af de administrerede foreninger Daglig ledelse Direktør Hans Jørgen Larsen Områdedirektør, Investering, IT og Processer, Bjarne Staael Afdelingsdirektør, Administration og Regnskab, Finn Beck Afdelingsdirektør, Aktier, Flemming Larsen Afdelingsdirektør, Obligationer og Allokering, Kristian Flyvholm Revision BDO ScanRevision Statsautoriseret revisionsaktieselskab Godthåbsvej 4 DK-8600 Silkeborg Beierholm Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Voergaardvej 2 DK-9200 Aalborg Depotselskab Jyske Bank A/S Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg

3 Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse... 3 Ledelsesberetning for 1. halvår Anvendt regnskabspraksis... 9 Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Obligationer Jyske Invest Hedge Valuta Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 3

4 Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Ledelsesberetningen er generel for hele Hedgeforeningen Jyske Invest. Herudover henvises til omtalen under de enkelte afdelinger. Foreningens aktiviteter Jyske Invest leverer kapitalforvaltningsprodukter og giver investorerne en nem adgang til verdens kapitalmarkeder. Det sker inden for rammerne i Lov om investeringsforeninger og special-foreninger samt andre kollektive investeringsordninger mv. Vi henvender os til alle typer af investorer i Danmark, som serviceres enten direkte eller via samarbejde med Jyske Bank eller andre distributører, herunder unit-link udbydere. Vores vision er at gøre en forskel. Det gør vi ved at levere investeringsløsninger, som vores investorer og distributører oplever som nemme, aktive, innovative og individuelle. Vi stræber efter et afkast, som er attraktivt for vores investorer, og som ligger over markedsniveau. Spirende optimisme på aktiemarkederne Aktiemarkederne har i første halvår været præget af store kursudsving. I årets første måneder fortsatte den negative tendens fra 2008 med faldende kurser. Nøgletal viste en meget voldsom økonomisk krise, og virksomhedernes indtjening blev ramt af nedgangen i aktiviteten. Finanssektoren var hårdest ramt i denne periode med store kursfald i banker over hele verden. Stemningen ændrede sig dog i løbet af foråret, og en kombination af lave kursniveauer, tro på virkningen fra gigantiske stimulanspakker og lave renter gav plads til spirende optimisme. Det har siden primo marts givet flotte stigninger på aktiemarkedet, og samlet har de fleste aktiemarkeder givet positive afkast i første halvår. Ved første øjekast er det svært at finde grobund i økonomierne for kursstigningerne. Tal for arbejds- løshed, industriproduktion og BNP-vækst ser fortsat miserable ud hos især de etablerede industrinationer. Kigges tallene nærmere efter i kortene, er der dog grønne spirer at se. For det første viser tallene for den nuværende økonomiske situation, at forværringen synes at være stoppet. For det andet kan der skimtes optimisme i de fremadskuende konjunkturbarometre. Godt nok fra et lavt niveau, men retningen er opad. Og som altid er aktiemarkedets fokus på den fremtidige indtjening og ikke den aktuelle situation. Udviklingen i de seneste måneder minder om en klassisk cyklisk optur, hvor de konjunkturfølsomme sektorer som materialer, industri, energi og forbrugsgoder har bidraget med flotte stigninger. Finanssektoren, der har befundet sig i et stormvejr det seneste år, har også oplevet store stigninger i foråret. Den gennemførte stresstest af de største amerikanske banker gav et lettelsens suk. Specielt fordi flere af de store banker formåede at gennemføre kapitaludvidelser i kølvandet herpå og dermed styrke balancen. Til gengæld blev sektoren hårdt ramt i januar og februar og er ikke blandt de bedste sektorer målt på hele første halvår. Den positive overraskelse i første halvår har været de flotte afkast på de nye aktiemarkeder. Aktierne i Fjernøsten, Latinamerika og Østeuropa blev hårdt ramt af nedgangen i efteråret 2008, men har genvundet meget af det tabte i første halvår. Mange af disse lande er begunstiget af øget indenlandsk efterspørgsel og muligheder for at igangsætte nye investeringer. Et eksempel er Kina, hvor den kinesiske regering med vækstpakker har formået at fastholde den økonomiske aktivitet på et højt niveau. Alle nye markeder klarede sig bedre end de etablerede regioner i første halvår og steg i gennemsnit ca. 35%. Medvirkende til denne positive udvikling har været stigende råvarepriser i Også her har Kina spillet en rolle. Eksempelvis på kobber, hvor Kina har benyt- Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 4

5 tet lavere priser til lageropbygning. Det har løftet kobberprisen med 62% i Også olien har oplevet store udsving, og olieprisen er steget 57% siden nytår. Læs mere om udviklingen på de forskellige markeder under kommentaren for de enkelte afdelinger. Kursskifte på obligationsmarkederne Obligationsmarkederne har i første halvår 2009 været præget af høje afkast på virksomhedsobligationer og obligationer fra de nye obligationsmarkeder, hvorimod afkastene på statsobligationer fra etablerede lande har været negative. Dette er en konsekvens af de stigende lange statsrenter kombineret med faldende risikopræmier. Denne udvikling står i skærende kontrast til udviklingen i andet halvår af 2008, hvor kun statsobligationer fra de etablerede lande gav et positivt afkast, idet investorerne søgte ly i stats-obligationer under finanskrisen. Kursskiftet på obligationsmarkederne skal ses i sammenhæng med, at den panik og det mismod, der prægede markederne sidste år, nu er blevet afløst af en spirende optimisme og tiltagende tro på fremtiden. De økonomiske nøgletal viser ikke længere store fald i aktiviteten, men snarere en begyndende stabilisering. Og selv om nøgletallene ikke har været prangende, har de været gode nok til at overraske markedet positivt. Renten på lange statsobligationer i de etablerede lande er på den baggrund steget markant til trods for, at centralbankerne har ført en historisk ekspansiv pengepolitik. I USA, som har oplevet den største rentestigning, er den 10-årige rente steget fra godt 2% til 3½ % til trods for en pengepolitisk rente tæt på nul. Uanset forbedrede økonomiske udsigter hersker der stor usikkerhed om den økonomiske udvikling for de kommende år, herunder om de langsigtede konsekvenser af meget ekspansive penge- og finanspolitikker i langt de fleste lande. Efter central-bankerne i de etablerede lande har nedsat styringsrenten til tæt på nul, har de lempet pengepolitikken yderligere ved at opkøbe obligationer i markedet med sigte på at presse den lange rente ned. Den første markedsreaktion var rentefald, men den umiddelbare eufori er siden blevet afløst af spekulationer om risiko for øget inflation som konksekvens af den meget store likviditetsforøgelse, obligations-opkøbene medfører. Merrenten på kreditobligationer er faldet markant i første halvår af Eksempelvis er merrenten på nye obligationsmarkeder faldet fra 7,5% (ultimo 2008) til 4,5% per 30. juni Tilsvarende er merrenten på virksomhedsobligationer faldet fra 13,8% (ultimo 2008) til 7,1% ved udgangen af juni måned Baggrunden er forbedrede økonomiske nøgletal og fornyet appetit på risiko blandt investorerne. Derved er renten på virksomhedsobligationer og på nye obligationsmarkeders gæld i dollar faldet. Kreditobligationerne har også nydt godt af forskellige hjælpepakker. Nye obligationsmarkeder er blevet understøttet af G-20 beslutningen om øget låneadgang og midler til den Internationale Valutafond. Realkreditmarkederne i USA og Europa understøttes i stor stil af centralbankernes opkøb af realkreditobligationer i markedet som led i de meget ekspansive pengepolitikker. Læs en mere specifik gennemgang af udviklingen på markederne under de enkelte afdelinger. Afkast Der henvises til omtalen af markedsudvikling og afkast under de enkelte afdelinger. Kapitalforhold Nettoindløsningen i Hedgeforeningen Jyske Invest var i første halvår på 135 mio. kr. mod en nettoemission på 338 mio. kr. i samme periode i Nettoindløsningen har udelukkende fundet sted i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Aktier. Formuen er i første halvår faldet med 107 mio. kr., hvilket svarer til et fald på 8,2%. Formuen udgør ved Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 5

6 udgangen af første halvår mio. kr. Halvårets nettoresultat udgør 28 mio. kr. mod -202 mio. kr. i samme periode Væsentlige aftaler Foreningen har indgået følgende væsentlige aftaler: Der er indgået administrationsaftale med investeringsforvaltningsselskabet Jyske Invest Fund Management A/S, som varetager alle opgaver vedrørende investering og administration for foreningen. Der er indgået aftale med Jyske Bank A/S vedrørende rådgivning om overordnet porteføljesammensætning i alle afdelinger og om investering i enkelte afdelinger. Aftalerne indebærer, at Jyske Bank anbefaler en porteføljesammensætning for disse afdelinger, som investeringsforvaltningsselskabet derefter tager stilling til og gennemfører. Der er indgået depotselskabsaftale med Jyske Bank A/S, som dermed varetager tilsynsrollen, jf. Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Endvidere er Jyske Bank A/S opbevaringssted for foreningens værdipapirer og likvide midler. Der er indgået aftaler med Jyske Bank A/S vedrørende betaling af tegningsprovision ved emission i foreningen og løbende formidlingsprovision af foreningens formue. Endvidere er der indgået aftale med Jyske Bank A/S om support til varetagelse af foreningens markedsføring og produktudvikling. Der er indgået aftale med Jyske Bank A/S vedrørende vilkår for handel med værdipapirer og valuta. Endelig er der indgået aftale med Jyske Bank A/S Jyske Markets om prisstillelse i foreningens beviser dels internt i Jyske Bank A/S, dels på IFX InvesteringsForeningsBørsen for de børsnoterede afdelinger. Risikofaktorer mv. I forbindelse med investeringsforvaltnings-selskabets pleje af de modtagne midler, er der såvel forretningsmæssige som finansielle risici, som de enkelte afdelinger kan påvirkes af. De finansielle risici styres ud fra lovgivningens krav om risikospredning, herunder adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter og de enkelte afdelingers investeringspolitikker. Beslutninger om investeringer er baseret på egne og rådgiveres forventninger til fremtiden og dermed forbundet med usikkerhed. Investeringsforvaltningsselskabet har etableret interne kontrolprocedurer, der såvel løbende som periodisk følger op på konsekvensen af de valgte beslutninger. Dette sker bl.a. via et ledelsesinformationssystem, der følger udviklingen i de enkelte afdelingers afkast samt benchmarks tæt, følger op på vedtagne budgetter for driftsomkostninger samt udvalgte nøgletal, således at en eventuel ændring i forhold til det forventede hurtigt synliggøres, og nye beslutninger kan træffes. Forretningsmæssige risici styres ud fra fokus på sikkerhed og præcision. Investeringsforvaltningsselskabet er underlagt kontrol fra Finanstilsynet samt lovpligtig revision fra generalforsamlingsvalgte revisorer. Der er etableret kontrolprocedurer og forretningsgange, der skal reducere risici for fejl i den daglige drift, herunder procedurer og beredskabsplaner for itdriften. Investeringsforvaltningsselskabet er en videnbaseret virksomhed. For at sikre, at den nødvendige kompetence altid er til rådighed, arbejdes der i team. I de enkelte team sker der løbende en videndeling omkring det enkelte teams arbejdsopgaver. Der er fra ledelsens side løbende stor opmærksomhed på at sikre, at de nødvendige ressourcer til enhver tid er til rådighed i form af kompetencer og værktøjer. Øvrige begivenheder i 1. halvår Udover det i ledelsesberetningen nævnte er der ikke i halvåret indtruffet øvrige begivenheder, der påvirker foreningens drift og økonomiske resultat. Foreningen er, som omtalt i foreningens årsrapport 2008, via dagspressen opmærksom på, at der eventuelt vil blive anlagt en sag af utilfredse Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 6

7 investorer i afdelingen Jyske Invest Hedge Markedsneutral Obligationer. Endvidere har Finanstilsynet og foreningen været i dialog omkring markedsføringen. Der henvises herom til afsnittet Øvrige begivenheder efter halvårets udløb. Forventninger til 2. halvår Det centrale tema i resten af 2009 bliver formentlig, hvor høj en vækst verdensøkonomien forlader recessionen med. Mens der synes at være relativ bred enighed om, at recessionen er ved at nærme sig en afslutning, er der langt fra enighed om, hvor høj væksten bliver. Jo dybere en recession har været, desto kraftigere har den efterfølgende vækst typisk været, hvilket taler for en relativt kraftig vækst det kommende år. Det understøttes af, at den meget ekspansive finanspolitik i USA får maksimal effekt i denne periode. Men den nuværende recession er atypisk i den forstand, at der i øjeblikket foregår en strukturel stigning i de amerikanske forbrugeres opsparingskvote. Hertil kommer, at det er blevet meget vanskeligt at få lån i bankerne, både i USA og andre lande med faldende boligpriser. Det taler for en relativt moderat vækst. Samlet set er der en betydelig usikkerhed med hensyn til væksten, og de finansielle markeder synes at være positioneret til en vækst omkring midten af dette usikkerhedsinterval. Usikkerhed om holdbarheden og størrelsen af opsvinget og signaler om status i den forbindelse vil være styrende for aktiemarkedet. På den ene side lysner det, men på den anden side er der lang vej igen, og vejen bliver sandsynligvis fyldt med forhindringer. Samtidig har reaktionen på aktiemarkederne siden bunden taget forskud på meget. Vi forventer, at vi fortsat vil opleve store udsving de kommende måneder, men at retningen ikke bliver så entydig som i foråret. En løbende afklaring af selskabernes indtjeningsforventninger i slutningen af halvåret har forbedret vilkårene for vores investeringsproces. Vi ser frem til yderligere afklaring til gavn for vores investeringsproces. Det giver os bedre forudsætninger for at slå vores benchmarks den kommende periode efter lang tids udfordringer. Selvom potentialet er til stede, forventer vi at fastholde fokus på diversifikation og risiko de kommende måneder, indtil signalerne er tydeligere, og trenden er mere etableret. Vi ser fortsat mest værdi på de nye aktiemarkeder, som er kommet bedre gennem krisen end USA, Europa og Japan og samtidig er begunstiget af bedre strukturelle vækstmuligheder. Værdiansættelsen på de nye aktiemarkeder er fortsat også attraktiv. På obligationssiden ser vi fortsat værdi i kreditobligationer med udgangspunkt i, at væksten ikke kommer til at overraske negativt. Kreditspændene er fortsat relativt høje, vurderet ud fra grundlæggende økonomiske forhold. Statsrenterne i de etablerede lande forventes at svinge omkring de nuværende niveauer. Tiltagende vækst kan isoleret set forventes at trække renterne op, hvorimod en aftagende kerneinflation kan trække renterne ned. En fortsat meget lempelig pengepolitik vil sætte en øvre grænse for de lange renter. Øvrige begivenheder efter halvårets udløb Foreningen har igennem første halvår været i dialog med Finanstilsynet omkring lanceringen af afdeling Jyske Invest Hedge Markedsneutral Obligationer i oktober Finanstilsynet offentliggjorde den 10. juli en påtale i relation til det salgsmateriale, som blev anvendt ved lanceringen af afdelingen. Vi er ikke enige i afgørelsen, hvori Finanstilsynet konkluderer, at salgsmaterialet ikke er afbalanceret i sin beskrivelse af produktet, dets egenskaber og de risici, der er forbundet med en investering i afdelingens andele, og at vi derfor skulle have handlet i strid med redelig forretningsskik og god praksis. Vi mener ikke, at det er korrekt, når Finanstilsynet påtaler, at risikoen ved produktet er nedtonet i Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 7

8 materialet. Vi mener, at risikoen for tab var tydeligt fremhævet i hele materialet i et let tilgængeligt sprog. Risikoen fremgår desuden af et letforståeligt risikobarometer, som klart viser, at risikoen lå lige i underkanten af risikoen på danske aktier, hvor kursen også er faldet voldsomt under finanskrisen. Barometeret viser også tydeligt, at afdelingens risiko er over risikoen på almindelige obligationer. På to ud af syv sider i materialet beskriver vi risikofaktorerne, herunder bl.a. at afdelingen kunne blive negativt påvirket af globale finanskriser og en kraftig reduktion i obligationernes likviditet. Og det var netop, hvad der skete for obligationerne, da finanskrisen brød ud. Endvidere er der redegjort for, at afdelingen kunne anvende gearing op til 25 gange, og at investorerne som følge heraf løb den risiko for tab, at afdelingen kunne gå konkurs. I den forbindelse skriver Finanstilsynet i sin påtale, at risikoen for konkurs er: En risiko, som mange forbrugere på daværende tidspunkt formentlig har opfattet som næsten teoretisk. Det skal dog hertil understreges, at materialet oplyser om de risikofaktorer, som vi vurderede kunne udmønte sig i praksis. Finanstilsynet vurderer i sin påtale, at en almindelig investor kan opfatte begrebet markedsneutral, som om der ikke er en risiko i afdelingen. Det mener vi er ukorrekt. Både salgsbrochure og det medfølgende prospekt indeholder en fyldig beskrivelse af investeringspolitikken og herunder, hvad det betyder, at afdelingen er markedsneutral. Endelig er vi uenige i den betragtning, at begrebet obligationer i markedsføringsmaterialet kan give investor en opfattelse af, at der er tale om en investering med en beskeden risiko, idet man af risikobarometeret tydeligt kan se, at afdelingens risiko lå over risikoen på almindelige obligationer. vores salgsmateriale var markedskonformt og altså ikke adskilte sig fra materiale fra de øvrige foreninger, han undersøgte. Oplysning om porteføljesammensætning Oplysning om de enkelte afdelingers specifikationer af værdipapirer pr. 30. juni 2009 kan rekvireres ved henvendelse til investeringsforvaltningsselskabet eller ses på Investeringsforeningens hjemmeside Vi har bedt professor ved Det Juridiske Fakultet på Københavns Universitet dr. Jur. Jesper Lau Hansen om at sammenligne salgsmaterialer fra tilsvarende hedgeforeninger i Danmark. Hans vurdering er, at Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 8

9 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for 1. halvår 2009 for Hedgeforeningen Jyske Invests 3 afdelinger er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt bekendtgørelser fra Finanstilsynet. Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Generelt om indregning og måling Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser indregnes i balancen, når afdelingen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremidige økonomiske fordele vil fragå afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Finansielle aktiver og finansielle forpligtelser indregnes i balancen, når afdelingen bliver underlagt det finansielle instruments kontraktmæssige bestemmelser. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til dagsværdi. Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden halvårsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterer på balancedagen. I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsperioden. Værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen som finansielle indtægter eller finansielle omkostninger. I halvårsrapporten anvendes betegnelsen lange beholdninger/positioner for traditionelle investeringer, hvor der skabes gevinster på stigende kurser. Betegnelsen korte beholdninger/positioner anvendes i forbindelse med lån af aktier som efterfølgende sælges, for at der kan skabes gevinster på faldende kurser ved tilbagekøb til lavere kurser. OMREGNING AF BELØB I FREMMED VALUTA Indtægter og udgifter, der afregnes i udenlandsk valuta, indregnes i resultatopgørelsen omregnet til danske kroner ved anvendelse af transaktionsdagens kurs. Udenlandske værdipapirer og tilgodehavender i anden valuta omregnes til danske kroner på grundlag af officielle markedskurser ultimo regnskabsperioden, nærmere bestemt GMT Unoterede valutakurser er beregnet med udgangspunkt i den officielle markedskurs for amerikanske dollar. RESULTATOPGØRELSEN Renter og udbytter Renteindtægter omfatter indtjente renter ved indestående hos depotselskabet og Prime Broker. Renteomkostninger består af renter til Prime Broker for lån. Aktieudbytter fra de lange beholdninger indtægtsføres med fradrag af udbytteskat på det tidspunkt, hvor der sker vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Aktieudbytter på de korte beholdninger udgiftsføres som en omkostning på lånte finansielle instrumenter på det tidspunkt, hvor der sker vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 9

10 Omkostningen afregnes således til aktieudlåner, således at denne stilles som intet er hændt. Kursgevinster og tab i resultatopgørelsen omfatter indregnede realiserede og urealiserede værdireguleringer. Realiserede kursreguleringer for aktier og obligationer måles pr. papir som forskellen mellem dagsværdien på salgstidspunktet og dagsværdien primo regnskabsperioden eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet for papirer anskaffet i regnskabsperioden. Urealiserede kursreguleringer måles pr. papir som forskellen mellem dagsværdi ultimo perioden og dagsværdi primo regnskabsperioden, eller dagsværdien på anskaffelsestidspunktet for papirer anskaffet i regnskabsperioden. Handelsomkostninger er opgjort som bruttohandelsomkostninger fratrukket omkostninger vedrørende emission og indløsning. Disse omkostninger er modregnet netto emissionstillæg/ indløsningsfradrag under medlemmernes formue. De udgiftsførte handelsomkostninger vedrører således den løbende porteføljepleje. Administrationsomkostninger omfatter såvel afdelingens direkte omkostninger som afdelingens andel af fællesomkostningerne. Fællesomkostninger ved hedgeforeningens virksomhed fordeles ultimo hver måned mellem de af administrationsselskabets administrerede foreninger og afdelinger i forhold til deres formue ultimo måneden. Specielle forhold kan gøre, at der også tages hensyn til det investerings- og administrationsmæssige ressourceforbrug ved fordelingen. Det afkastafhængige honorar henregnes under afdelingens direkte omkostninger under posten Andre omkostninger i forbindelse med formue- plejen. Nærmere information om beregningsmetoden m.v. kan indhentes via prospektet for Hedgeforeningen Jyske Invest. Prospektet kan indhentes via hjemmesiden SKAT Er den i udlandet tilbageholdte aktieudbytte- og renteskat, som ikke kan refunderes. BALANCEN Noterede aktier og obligationer måles til dagsværdi (børskursværdien på balancedagen). Udtrukne obligationer måles til udtrækningsværdien. Unoterede aktier måles til dagsværdien på balancedagen. Andre aktiver Andre aktiver måles til dagsværdi, og der indgår: Tilgodehavende renter bestående af periodiserede renter på balancedagen. Tilgodehavende udbytte bestående af udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter balancedagen. Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af provenuet fra salg og køb af aktiver samt fra indløsninger og emissioner før balance-dagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Hvis værdien udgør et passiv, optages dette under Anden gæld. Medlemmernes formue Nettoemissionstillæg og indløsningsfradrag indregnes i medlemmernes formue og er opgjort efter indregning af handelsomkostninger afholdt i tilknytning til emission eller indløsning. Finansielle instrumenter solgt kort måles til børskursværdien på balancedagen. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 10

11 Anden gæld består af diverse skyldige omkostninger, skyldige renter og lån i andre pengeinstitutter. Omkostninger foranlediget af udbytte på lånte finansielle instrumenter henregnes også under anden gæld. Nøgletal Nøgletal er beregnet i overensstemmelse med bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. samt branchestandarder fra InvesteringsForeningsRådet. Indre værdi pr. andel beregnes som medlemmernes formue divideret med cirkulerende andele ultimo regnskabsperioden. Afkast er beregnet på grundlag af den indre værdi ultimo i regnskabsperioden i forhold til den indre værdi primo i regnskabsperioden. Afkastene er før skat og før investors egne emissionsog indløsningsomkostninger, men fratrukket afdelingernes administrations- og handelsomkostninger. Tidligere afkast er ikke retningsgivende for fremtidige afkast. Administrationsomkostninger i procent er beregnet som administrationsomkostninger divideret med medlemmernes gennemsnitlige formue gange 100. Medlemmernes gennemsnitlige formue er beregnet som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsperioden. I værdipapiromsætningen indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som almindelig porteføljepleje. Værdipapiromsætningen er korrigeret for handler foranlediget af åbningsemissionen og den gennemsnitlige gearing. Værdipapirernes omsætningshastighed er beregnet som summen af kursværdien ved køb og salg divideret med to, sat i forhold til gennemsnitsformuen. Omsætningshastigheden er et udtryk for handel ifm. den løbende portefølje-pleje, dvs. at værdipapiromsætningen er korrigeret for emissioner og indløsninger. Fra og med regnskabsåret 2008 er branchestandarden ændret, således der ydermere er korrigeret for evt. udbetaling af udbytte og geninvestering heraf. Handelsomkostninger ved løbende drift i procent af formuen beregnes ved, at handelsomkostninger ved løbende drift sættes i forhold til den gennemsnitlige formue. De anførte handelsomkostninger er afhængige af handelskutyme og er ikke nødvendigvis sammenlignelige med andre afdelinger. I tilfælde af handel til nettopriser angives ingen handelsomkostninger. Sharpe Ratio udtrykker, hvorvidt den risiko investor påtager sig, står i forhold til det afkast, der er opnået. Jo større Sharpe Ratio, jo bedre forhold mellem det konstaterede afkast og risiko. Sharpe Ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen på merafkastet. Standardafvigelsen er et mål for sandsynligheden af, at en enkelt periodes afkast ligger i nærheden af det gennemsnitlige afkast, der er opgjort for perioderne. For såvel Sharpe Ratio og standardafvigelsen er disse beregninger baseret på 3 års datagrundlag. For afdelinger, der har eksisteret i mindre end 3 år, er der ikke beregnet Sharpe Ratio og standardafvigelse. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 11

12 Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Aktier PROFIL Målet for afdelingen er at skabe et positivt, absolut afkast på mindst 6% p.a. efter omkostninger uanset aktiemarkedets generelle udvikling. Midlerne investeres på en sådan måde, at der er tale om en middel risikoprofil. Afdelingen er markedsneutral, hvilket vil sige, at afdelingen typisk har lige mange lange og korte aktiepositioner. Ved lange positioner kan der opnås gevinst på traditionel vis ved stigning i aktiekursen, hvor der omvendt kan opnås gevinst på de korte positioner ved fald i aktiekursen eller aktieindekset. Den anbefalede investeringshorisont er mindst 3 år. Afdelingen balancerer sine lange og korte investeringer inden for de 10 overordnede MSCIsektorer. For at øge potentialet for afkast bliver den indskudte kapital suppleret med lånte midler (gearing). Risikoen er dog samlet set mindre end normalt for aktiemarkedet. Afdelingen har valgt Morgan Stanley & Co. International som en såkaldt prime broker (specialiseret børsmægler). Prime broker gør det blandt andet muligt at etablere korte og gearede positioner. Aktuelt benyttes prime brokeren dog ikke, hvorfor aktiverne er placeret i Jyske Bank. UDVIKLINGEN I 1. HALVÅR 2009 Afdelingen har realiseret et tab på 1,51% i første halvår Til sammenligning er verdens aktiemarkeder steget 8,24%, hvilket er overraskende positivt i forhold til de usikkerheder, som vi vurderede var til stede ved årets indgang. Investorerne har hurtigt indregnet en forventet positiv effekt af de store økonomiske hjælpepakker. Årsagen til tabet i første halvår er, at vores investeringsproces har været i modvind. Udfordringerne stammer fra de markante markedsudsving og den dårlige sigtbarhed med hensyn til selskabernes indtjening. Specielt i marts og april var vores investeringsproces under pres. I denne periode steg selskaber med en mere cyklisk eksponering, mens signalet fra vores investeringsproces favoriserede selskaber med en mere defensiv eksponering. I maj og juni leverede afdelingen positive afkast, og investeringsprocessen er begyndt at virke igen. Vi fastholder disciplinen og lader os ikke rive med af den omskiftelige markeds-stemning. Billige aktier med relativ god indtjenings-udvikling vil på sigt klare sig bedre end dyre aktier med indtjeningstilbagegang. Vores investeringskriterier har historisk virket i 17 ud af 19 år. Investorerne har i løbet af første halvår fået mere appetit på at eje bankaktier. Bankaktierne har været meget spekulative investeringer, som er problematiske at håndtere i en objektiv investeringsproces. Vi har derfor ejet for få bankaktier, og vi har derfor ikke fået glæde af de voldsomme kursstigninger i banksektoren. Derimod er vi blevet belønnet for vores nettolange position af aktier på verdens nye aktiemarkeder. Aktiemarkedet er fortsat kendetegnet ved historisk høje kursudsving. Vi har på denne baggrund valgt at fastholde et lavt niveau med hensyn til risikoen målt ved det statistiske mål standardafvigelsen. Risikoen er således på et historisk lavt niveau for afdelingen (forventet standardafvigelse på ca. 5 %). Investeringsprocessen har i første halvår været implementeret via lange positioner i aktier, mens korte positioner har været etableret via aktieindeks Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 12

13 futures. Afdelingen har i første halvår ikke gearet investeringerne via lånte midler. FORVENTNINGER TIL 2. HALVÅR 2009 Verdensøkonomien er under hårdt pres for øjeblikket, men økonomiske hjælpepakker og lave renter giver håb om snarlig bedring. Effekten af disse hjælpepakker er begyndt at vise sig. Pessimismen er vendt til begyndende optimisme, og lyset kan skimtes for enden af tunnelen. Usikkerhed om holdbarheden og størrelsen af opsvinget giver imidlertid anledning til tvivl. På den ene side lysner det, men på den anden side er der lang vej igen og vejen bliver sandsynligvis fyldt med forhindringer. Vi forventer derfor, at vi fortsat vil opleve store udsving, men at retningen ikke bliver så entydig som i foråret. En løbende afklaring af selskabernes indtjeningsforventninger i slutningen af halvåret har forbedret vilkårene for vores investeringsproces. Afdelingen vil løbende bestå af omkring 100 lange positioner afdækket via solgte futures på aktieindeks eller korte positioner i enkeltaktier, som er sammensat på en balanceret måde. Dermed bliver afkastet uafhængigt af, om aktiemarkedet generelt stiger eller falder. Afdelingen er således balanceret indenfor de 10 hovedsektorer, men inden for undersektorerne har vi forskellige eksponeringer, der udgør en risiko for afdelingen. RISIKOFAKTORER For en uddybende gennemgang af risikofaktorer henvises til prospektet for afdelingen. De væsentligste risici er beskrevet nedenfor. Generelt Det er afdelingens risikopolitik at begrænse den risiko, der er knyttet til aktiemarkedets generelle risiko gennem en markedsneutral investeringsstrategi. Midlerne skal investeres på en sådan måde, at risikoprofilen afspejler en middel risiko. Risikoen for afdelingen vil således være lavere end den risiko, der er forbundet med det globale aktiemarked, målt ved afkastets standardafvigelse. Managerrisiko Afkastet vil i udpræget grad afhænge af kompetencerne hos teamet af porteføljemanagere. Hvis ikke managerne kan identificere lange positioner, som kursmæssigt overgår udviklingen for de korte positioner, vil investorerne lide tab. Processen med at udvælge aktier er derfor den væsentligste risikofaktor. Papirspecifik risiko Afdelingen påtager sig papirspecifikke risici gennem de lange positioner, hvor uventede negative ændringer i en virksomheds økonomiske forhold kan give afdelingen tab, der svarer til købesummen for den pågældende aktie. De papirspecifikke risici får øget betydning for de korte positioner, idet der teoretisk eksisterer en uendelig risiko for tab på en kort position. Der er således en risiko for, at afdelingen kan gå konkurs. Medlemmerne kan ikke tabe mere end deres indskud i foreningen. For at mindske de papirspecifikke risici spredes investeringerne ud over flere aktier. Ud fra afdelingens definerede risikorammer må investeringen i en enkelt aktie højst udgøre 10% af formuen. Risiko ved låntagning (gearing) Afdelingen kan anvende gearing i sin investeringsstrategi. Gearing er investering for lånte midler, hvilket øger udsvingene i afkastet, og dermed også risikoen. Bestyrelsen opstiller en øvre grænse for gearing. Modpartsrisiko Afdelingen påtager sig modpartsrisici. Dette vil typisk ske, når afdelingen indgår en aftale om aktieswap eller andre finansielle kontrakter, ligesom der er en modpartsrisiko over for prime broker (specialiseret børsmægler), hvis afdelingen har et tilgodehavende. Der er opstillet en øvre grænse for den samlede modpartsrisiko i forbindelse med OTC-instrumenter ( Over The Counter eller ikke-børsnoterede finansielle instrumenter). En risiko, som afdelingen påtager sig. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 13

14 Valutarisiko Afdelingen investerer i udenlandske aktiver. Det medfører eksponering mod valutaer, hvor udsvinget kan påvirke afkastet. Valutarisikoen begrænses af de rammer for risiko, der er opstillet for afdelingen (se under afsnittet Generelt om risikorammer). Likviditetsrisiko Der opstår risiko for likviditeten (likviditetsrisiko), hvis en investering ikke kan afvikles i rette mængde inden for en given periode. Afdelingen vil fortrinsvis investere i likvide papirer, og risikorammerne indeholder en øvre grænse for porteføljens samlede likviditetsrisiko. Renterisiko Afdelingen har ingen ramme for renterisikoen, da vi vurderer, at denne risiko er beskeden. Afdelingen har en beskeden renterisiko på kontantformuen, som ikke er dækket af. Operationel risiko Bestyrelsen opstiller heller ikke rammer for den operationelle risiko, som vi vurderer er begrænset. Vurderingen er foretaget ud fra investeringsforvaltningsselskabets forretningsgange, kontrolprocedurer, datasikkerhed og ud fra investeringsforvaltningsselskabets nød- og beredskabsplaner for fysiske forhold og forsyninger, itudstyr, centrale styrings- og backupsystemer og ud fra selskabets aftaler med eksterne partnere. Juridisk risiko Afdelingen påtager sig en juridisk risiko, idet korte positioner etableres gennem låneaftaler eller finansielle kontrakter, som ikke er standardiserede juridiske dokumenter. Den faktiske retsstilling ved de indgåede aftaler kan derfor afvige fra det, vi forventer. Risikomåling og styring Dele af risikomålingen bygger på statistiske beregninger og simuleringer. Vi understreger, at den faktiske risiko kan afvige fra den forventede risiko, da den forventede risiko er historisk betinget. Desuden afhænger de statistiske beregninger af estimationsmetode og observationsperiode, ligesom de statistiske beregninger er baseret på metodemæssige forudsætninger, som kan vise sig at være utilstrækkelige, når det handler om at forudsige fremtidige risici. Kontrol af risikoen foretages i en separat organisatorisk enhed, som ikke er involveret i investeringsprocessen. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 14

15 Risikorammer og risikoopgørelse pr Nedenstående tabel viser nedre- og øvre risikorammer samt risikoen opgjort pr Parameter Nedre ramme Risiko pr Øvre ramme Positions- og markedsrisiko Nettoeksponering i % af formuen, (1) -50% 0,62% 50% Kvadreret korrelationskoefficient (vs. MSCI World), (2) 0 0,070 0,50 Beta (vs. MSCI World), (3) -0,50-0,052 0,50 Udsving i afkast (4) Standardafvigelse (volatilitet) på 1 års sigt 3% 4,47% 15% Standardafvigelse (volatilitet) på 3 års sigt 5% 7,74% 26% Standardafvigelse (volatilitet) på 5 års sigt 7% 10,00% 34% Koncentrationsrisiko (5) Numerisk nettoeksponering mod enkeltaktie i % af 0% 2,16% 10% Formuen Valutarisiko (6) EUR nettoeksponering i % af formuen -20% -1,52% 20% GBP nettoeksponering i % af formuen -20% -0,62% 20% JPY nettoeksponering i % af formuen -20% -0,43% 20% TRY nettoeksponering i % af formuen -20% 0,03% 20% TWD nettoeksponering i % af formuen -20% 1,75% 20% SEK nettoeksponering i % af formuen -20% 0,94% 20% USD nettoeksponering i % af formuen -20% 1,16% 20% SGD nettoeksponering i % af formuen -20% -0,25% 20% KRW nettoeksponering i % af formuen -20% 2,06% 20% BRL nettoeksponering i % af formuen -20% 0,76% 20% CHF nettoeksponering i % af formuen -20% 0,25% 20% NOK nettoeksponering i % af formuen -20% 0,01% 20% CAD nettoeksponering i % af formuen -20% -0,82% 20% HKD nettoeksponering i % af formuen -20% -0,74% 20% CZK nettoeksponering i % af formuen -20% -0,10% 20% ZAR nettoeksponering i % af formuen -20% -0,38% 20% Sektorrisiko (7) Consumer Discretionary nettoeksponering i % af formuen -20% -0,27% 20% Consumer Staples nettoeksponering i % af formuen -20% 0,17% 20% Energy nettoeksponering i % af formuen -20% 0,04% 20% Financials nettoeksponering i % af formuen -20% -0,72% 20% Health Care nettoeksponering i % af formuen -20% -2,08% 20% Industrials nettoeksponering i % af formuen -20% -1,06% 20% IT nettoeksponering i % af formuen -20% 1,21% 20% Materials nettoeksponering i % af formuen -20% -0,10% 20% Telecomunication nettoeksponering i % af formuen -20% 0,58% 20% Utilities nettoeksponering i % af formuen -20% -1,17% 20% Gearingsrisiko Markedsværdi af samlede lange aktiepositioner i % af formuen (8) 50% 96,8% 300% Numerisk markedsværdi af samlede korte aktiepositioner i % af formuen (9) 50% 96,2% 300% Bruttoeksponering (10) 100% 286,3% 1500% Likviditetsrisiko (11) Likviditet i porteføljens lange aktiepositioner (dage) 0 0,032 7 Likviditet i porteføljens korte aktiepositioner (dage) 0 0,055 7 Modpartsrisiko (12) Positiv markedsværdi af OTC-instrumenter i % af formuen 0% 0 50% Formuekontrol Referencerne (1) mv. forefindes på den efterfølgende side. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 15

16 Risikorammerne må afviges i forbindelse med en samlet daglig emission eller indløsning på mere end 10% af formuen. (1) Nettoeksponering beregnes som markedsværdien af lange aktiepositioner, fratrukket den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner. Opgørelsen medregner eksponeringer opnået gennem finansielle instrumenter. Likvide midler herunder valuta regnes ikke med i opgørelsen. En nettoeksponering omkring 0 afspejler et værdimæssigt balanceret forhold mellem korte og lange aktierelaterede positioner. (2) Den kvadrerede korrelationskoefficient angiver graden af sammenhæng mellem afdelingens afkast og afkastet fra MSCI World, som er et indeks for verdens etablerede aktiemarkeder. Den kvadrerede korrelationskoefficient kan antage værdier mellem 0 og 1, hvor en værdi på 0 tages som udtryk for, at afkastene er uafhængige af hinanden. Uafhængighed mellem aktivers afkast gør det muligt at sprede risikoen. (3) Beta angiver følsomheden i afdelingens afkast ved udsving i aktiemarkedets afkast målt ved MSCI World. En beta på 1 indikerer, at afdelingens afkast følger aktiemarkedets afkast tæt. En beta på 0 indikerer, at afdelingens afkast er uafhængigt af aktiemarkedets udsving i afkast. (4) Standardafvigelse er et udtryk for variation i afkastet. Ved en lav standardafvigelse ligger de enkelte delperioders afkast tæt på det gennemsnitlige afkast for samtlige delperioder. Ved en høj standardafvigelse varierer afkastet meget omkring gennemsnittet. Hvis afkastet er normalfordelt, er standard-afvigelsen defineret således, at sandsynligheden for, at afkastet i en periode ligger inden for ±1 standardafvigelse omkring gennemsnittet, er ca. 68%, mens sandsynligheden for at afkastet ligger inden for ±2 standardafvigelser omkring gennemsnittet, er ca. 95%. Aktiemarkedets afkast har en årlig standardafvigelse på ca. 18%, mens afkastet fra traditionelle obligationsinvesteringer har en standardafvigelse på ca. 4% på 1 års sigt. Hedgeforeningen forventer et gennemsnitligt afkast på 6% om året, hvorfor en standardafvigelse på eksempelvis 10% vil betyde, at det årlige afkast i 95% af alle år vil ligge mellem -14% og 26%. Standardafvigelsen på hhv. 1, 3 og 5 års sigt er angivet akkumuleret for hver periode, og standardafvigelsen på 3 og 5 års sigt er dermed ikke opgjort p.a. (5) Nettoeksponering mod en enkeltaktie beregnes for hver aktie som markedsværdien af lange aktiepositioner, fratrukket den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner. Opgørelsen medregner eksponeringer, opnået gennem finansielle instrumenter. Enhver nettoeksponering mod en enkeltaktie må numerisk maksimalt udgøre 10% af formuen, for at sikre at risikoen spredes. (6) Den valutamæssige nettoeksponering beregnes for hver enkelt valuta ved at fratrække den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner fra markedsværdien af de lange aktiepositioner ± urealiseret gevinst/tab på swaps og futures ± likvider/ kontantlån ± urealiseret gevinst/tab på valutaterminsforretninger. Grænserne for den valutamæssige nettoeksponering gælder for alle valutaer, undtagen danske kroner. (7) Den sektormæssige nettoeksponering beregnes for hver enkelt sektor ved at fratrække den numeriske markedsværdi af korte aktiepositioner fra markedsværdien af de lange aktiepositioner, hvor sektoreksponeringen fra finansielle instrumenter regnes med. Der opereres med de 10 overordnede MSCI/GICS sektorer. (8) Ved en lang aktieposition forstås en position, der giver gevinst ved en kursstigning for den pågældende aktie, aktieinstrument (herunder swap) eller aktieindeks. (9) Ved en kort aktieposition forstås en position, der giver gevinst ved et kursfald for den pågældende aktie, aktieinstrument (fx swap) eller aktieindeks. Bemærk, at opgørelsen af markedsværdi er numerisk. (10) Bruttoeksponering defineres som samlede nettopositioner i procent af formuen. Ved samlede nettopositioner forstås summen af 1) Kursværdien af de samlede lange nettopositioner i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, råvareinstrumenter eller indeks, 2) Likvide midler og 3) Den numeriske kursværdi af de samlede korte nettopositioner i værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, råvareinstrumenter eller indeks. (11) Likviditeten i porteføljens lange og korte aktiepositioner defineres som en vægtet gennemsnitlig likviditet af aktiepositionerne, hvor der med likviditet for en enkelt position forstås antal aktier i porteføljen (målt numerisk), divideret med medianen af de sidste 22 børsdages handelsvolumen for det pågældende selskab. (12) Modpartsrisikoen (relateret til aktie-swap) beregnes som den positive markedsværdi af OTC-instrumenter inklusiv fremtidige tilgodehavender. I en nettingaftale kan negative markedsværdier modregnes i positive markedsværdier for samme modpart. Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 16

17 Regnskab Resultatopgørelse for perioden Note DKK DKK Renter og udbytter: Renteindtægter Renteudgifter Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinst og -tab: Obligationer Kapitalandele Afledte finansielle instr Valutakonti Øvrige aktiver/passiver Handelsomkostninger I alt kursgevinst og tab I alt nettoindtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance Note DKK DKK 1. AKTIVER Likvide midler: Indestående i depotselskab Indestående i andre pengeinstitutter I alt likvide midler Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 1 1 I alt kapitalandele Afledte finansielle instrumenter: Noterede afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter I alt afledte finansielle instrumenter Andre aktiver: Tilgodehavender renter, udbytter m.m Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver AKTIVER I ALT PASSIVER 2. Medlemmernes formue Afledte finansielle instrumenter: Noterede afledte finansielle instrumenter Unoterede afledte finansielle instrumenter I alt afledte finansielle instrumenter Anden gæld: Skyldige omkostninger 0 70 Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld PASSIVER I ALT Pantsættning og sikkerhedsstillelse Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 17

18 Noter 1. Oplysning om porteføljesammensætning: Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning pr kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet eller ses på Investeringsforeningens hjemmeside Beløb i Beløb i Cirkulerende DKK Cirkulerende DKK beviser i Formue- beviser i Formue DKK værdi DKK værdi 2. Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) Emissioner siden 31/ Indløsninger siden 31/ Netto emissionstillæg 85 0 Netto indløsningsfradrag Periodens nettoresultat/overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue Pantsætning og sikkerhedsstillelse: Til sikkerhed for afdelingens engagement med Morgan Stanley er der pr. 30. juni 2009 afgivet pant i følgende aktiver: DKK DKK Indestående i andre pengeinstitutter: Indestående hos Morgan Stanley Heraf er pantsat: Pantsat i alt: Til sikkerhed for afdelingens engagement med Jyske Bank er der pr. 30. juni 2009 afgivet pant i følgende aktiver: Kapitalandele Indestående i depotselskab: Indestående hos Jyske Bank Heraf er pantsat: Pantsat i alt: Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 18

19 Værdiudvikling Største beholdninger TOTAL SA 2,60% BANCO SANTANDER SA 2,38% TELEFONICA SA 2,36% INTL BUSINESS MACHINES CORP 1,62% ENI SPA 1,58% Figuren viser hvad 100 kr. er blevet til Værdiudviklingen er på basis af indre værdi inkl. geninvesteret udbytte. 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% -20,00% -25,00% Formuefordeling Lang markedsværdi Kort markedsværdi Finans 19,76% -19,31% IT 15,01% -13,16% Energi 11,19% -10,61% Konsumentvarer 10,98% -9,73% Sundhedspleje 9,40% -11,68% Forbrugsgoder 8,41% -8,63% Industri 8,39% -10,22% Materialer 6,53% -5,00% Telekomm. 6,16% -6,07% Forsyning 4,17% -5,57% Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 19

20 Nøgletal pr Halvårets nettoresultat (1.000 DKK) Formueudvikling (nominel kapital), mio. DKK Formueudvikling (kursværdi), mio. DKK Indre værdier af investeringsbeviserne (inkl. udbytte) 112,63 132,80 90,72 Administrationsomkostninger (i %) 1,49 0,79 0,76 Handelsomkostninger ved løbende drift (1.000 DKK): - Handelsomk. i alt Handelsomk. i % af formuen 0,81 1,05 0,41 Sharpe Ratio: -Benchmark Afdeling Standardafvigelse i %: -Benchmark Afdeling Afkast i % i perioden: -Benchmark Afdeling 8,63 1,04-1,51 Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 20

21 Jyske Invest Hedge Markedsneutral - Obligationer PROFIL Afdelingen er aktuelt kendetegnet ved lånefinansieret køb af primært variabelt forrentede danske realkreditobligationer. Variabelt forrentende obligationer har lav renterisiko, da de løbende rentebetalinger øges, når renten stiger, hvorimod rentebetalingerne reduceres, når renten falder. At en obligation har lav renterisiko betyder, at kursen ikke i væsentligt omfang påvirkes af generelle renteændringer på obligationsmarkedet. Dette i modsætning til fastforrentede obligationer, hvor kursen ændres markant, når renteniveauet bevæger sig. Da afdelingen derfor ikke påvirkes i væsentligt omfang af generelle ændringer i renteniveauet på obligationsmarkedet, kan investeringsstrategien betegnes som en markedsneutral strategi. Derimod er strategien meget følsom over for ændringer i renteforskellen mellem de købte obligationer og finansieringen heraf. Der er aktuelt en positiv renteforskel, hvilket skaber et løbende afkast, som forøges ved anvendelse af gearing. Den primære risiko i denne investeringsstrategi består i, at kursen på de købte obligationer påvirkes af andre faktorer end det generelle renteniveau, hvilket kan øge renteforskellen, og dermed føre til tab. Eksempelvis er strategien meget følsom over for ændringer i markedets vurdering af obligationernes likviditet og kreditværdighed. Faldende likviditet og/eller kreditværdighed vil typisk få kursen på obligationerne (og afdelingen) til at falde omvendt resulterer øget likviditet og kreditværdighed i stigende kurser. En anden risikofaktor er, at omkostningen ved lånefinansiering stiger markant under finansielle kriser, fx hvis der er pres på den danske fastkurspolitik. I sådanne situationer kan der opstå et negativt løbende afkast ved denne strategi, da belåningsrenten kan overstige det løbende afkast på de variabelt forrentede obligationer. Vær derfor opmærksom på, at denne afdeling kan anvende gearing, dvs. investere for lånte midler. Gearing øger afkastet på gevinstgivende positioner, mens det tilsvarende øger tabet ved tabsgivende positioner. I værste fald betyder muligheden for gearing, at afdelingen kan gå konkurs, hvorved medlemmerne mister deres investering i form af andelenes værdi. Det understreges, at der ikke kan rettes krav om yderligere indbetaling fra medlemmerne, uanset afdelingens eller hedgeforeningens konkurs. UDVIKLINGEN I 1. HALVÅR 2009 Udviklingen i Jyske Invest Hedge Markedsneutral Obligationer var tilfredsstillende med et afkast på 26,82% i første halvår Dette er glædeligt efter det stærkt utilfredsstillende resultat i Investeringsstrategien har nydt godt af kombinationen af et godt løbende merafkast på investeringerne i forhold til lånerenten og en moderat positiv kursudvikling på beholdningen af variabelt forrentede realkreditobligationer i Således har afdelingen haft gavn af den gradvise normalisering af risikopræmier og likviditet, som har kendetegnet 1. halvår Afdelingen har i første halvår 2009 udnyttet en mindre del af risikorammen og har fokuseret på fortsat nedbringelsen af risiko mod de væsentligste risikofaktorer. Vi mener at afdelingen har en investe- Hedgeforeningen Jyske Invest Halvårsrapport 21