Halvårsrapport Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling)

Transkript

1 Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling)

2 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger 3 Ledelsesberetning Ledelsesberetning 4 Foreningsforhold 4 Risikofaktorer 5 Afdeling Health Care 7 Ledelsespåtegning 10 Halvårsregnskab 1. januar 30. juni 2011 Resultatopgørelse og balance Afdeling Health Care 11 Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Indholdsfortegnelse 2

3 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg Telefon: Telefax: Hjemmeside: CVR-nr.: Reg.nr. i Finanstilsynet: Stiftet: 1. november 2000 Hjemsted: Frederiksberg Kommune Regnskabsår: 1. januar 31. december Bestyrelse Ole Andersen (formand) Søllerødgårdsvej 11, 2840 Holte Kjeld Iversen Ole Bergsten Humlevej 12, 8240 Risskov Frøbakken 20, 2870 Dyssegård Investeringsforvaltningsselskab Invest Administration A/S Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg, CVR-nr Telefon: Investeringsrådgiver Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S, Højbro Plads 9-11, 1200 København K, CVR-nr Revisorer PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionsaktieselskab (tidl. Grant Thornton, Statsautoriseret Revisionsaktieselskab) Stockholmsgade 45, Postboks 869, 2100 København Ø, CVR-nr Depotselskab og navnenoteringssted Lån & Spar Bank A/S Højbro Plads 9-11, Postboks 2117, 1014 København K Telefon: Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Foreningsoplysninger 3

4 Ledelsesberetning 2011 begyndte med positive forventninger til en verdensøkonomi i vækst. Aktiemarkederne fortsatte i årets første måneder en positiv udvikling, om end en stigning i inflationen efterhånden indtog dagsordenen på finansmarkederne. Den europæiske centralbank signalerede følgelig, at perioden med meget lempelig pengepolitik snart ophørte. Derfor var det generelle renteniveau i starten af året i en stigende tendens, men i slutningen af kvartalet var de lange obligationsrenter faldet noget igen. I slutningen af januar opstod der en folkelig opstand i en række nordafrikanske lande. Medvirkende hertil var kraftigt stigende priser på fødevarer og energi, der har vanskeliggjort levevilkårene. Aktieinvestorerne begyndte derfor at indregne en stigende risikopræmie for at kompensere for den tiltagende politiske usikkerhed samt usikkerhed om de stigende råvareprisers effekt på den økonomiske vækst. Afkast I midten af maj begyndte investorerne at fokusere på løsningen af det græske gældsproblem. Indenfor eurosamarbejdet har der været diskussioner om, hvor store finanspolitiske stramninger grækerne skulle gennemføre for at få hjælp. Fokus har også været på risikoen for en græsk statsbankerot, der måske ville være en god løsning for grækerne, men ikke for den europæiske finansielle sektor, der måske ikke vil kunne absorbere de direkte eller indirekte tab. Aktieinvestorerne valgte derfor at reducere deres aktieinvesteringer, hvilket i løbet af 2. kvartal førte til kursfald på de globale aktiemarkeder. Udover Grækenland halter det også fortsat gevaldigt i de øvrige sydeuropæiske lande, der tilsvarende kæmper med store budgetunderskud, høj gæld og udbredt arbejdsløshed, hvorfor vækstbidraget fra denne del af Europa kommer til at være begrænset de kommende år. Til gengæld går det langt bedre i den nordlige del af Europa, hvor Afdeling 1. halvår 2011 Gudme Raaschou Health Care 2,67% specielt Tyskland fortsætter med at imponere. Blandt andet ligger den tyske erhvervstillid på et, i historisk perspektiv, rekordhøjt niveau, der overgår niveauet fra tiden før finanskrisen. I USA har de makroøkonomiske nøgletal været noget skuffende de seneste par måneder. Arbejdsløsheden har bidt sig fast på et noget højt niveau (over 9 %), boligpriserne siver atter en smule, og virksomhederne er over en bred kam knapt så optimistiske som tidligere på året. På trods af en vis afmatning i Emerging Markets-landenes økonomier udviser de fortsat flotte høje vækstrater. Det styrker forventningen om, at Emerging Markets-landene i de kommende år fortsat vil være vækstlokomotiver for verdensøkonomien. Foreningsforhold Foreningens samlede formue var ved udgangen af første halvår 2011 på 22,5 mio. kr. mod 23,7 mio. kr. ved udgangen af Ændringen skal ses i lyset af nettoindløsninger i første halvår på 1,8 mio. kr. og et positivt regnskabsresultat på 0,5 mio. kr. Foreningen afholdt ordinær generalforsamling den 15. april På ge- Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Ledelsesberetning 4

5 neralforsamlingen blev bestyrelsesformand Ole Andersen og revisionen genvalgt. Bestyrelsen har afholdt fire bestyrelsesmøder i første halvår På bestyrelsens møde den 30. maj 2011 besluttede bestyrelsen en afviklingsplan for foreningen med samtidig overflytning af foreningens afdeling til Investeringsforeningen Gudme Raaschou. I forbindelse med overflytningen ville afdelingen skifte navn til afdeling Classics og investeringsområde med fokus på danske og europæiske aktier med en historisk set relativ stabil indtjening. Bestyrelsens forslag blev enstemmigt vedtaget på den ordinære generalforsamling for afdelingens investorer. Da der ikke var tilstrækkelig formue repræsenteret til gennemførelse af ændringen, indkaldte bestyrelsen til en ekstraordinær generalforsamling, der blev afholdt den 23. maj 2011, hvor forslaget blev enstemmigt godkendt og endeligt vedtaget. Væsentlige aftaler Foreningens aftalestruktur var ultimo første halvår uændret i forhold til ultimo Foreningen har ved halvårsskiftet investeringsrådgivningsaftale vedrørende den løbende sammensætning af afdelingens portefølje med Gudme Raaschou Asset Management, der er ejet af Lån & Spar Bank A/S. Rådgivningen sker i det daglige til investeringsforvaltningsselskabet. Foreningen har aftale om formidling af andele med Gudme Raaschou/Lån & Spar Bank A/S med det formål at sikre markedsføring af og rådgivning om køb og salg af foreningens afdelinger. Endvidere administrationsaftale med investeringsforvaltningsselskabet Invest Administration A/S, som varetager alle opgaver vedrørende investering og administration for foreningen, samt depotaftale med Lån & Spar Bank A/S om, at denne som depotbank forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med lov om finansiel virksomhed og lov om investeringsforeninger m.v. Regnskabspraksis Anvendt regnskabspraksis i halvårsrapporten er uændret i forhold til den anvendte regnskabspraksis for årsrapporten for Specifikationen af de børsnoterede finansielle instrumenter er udeladt i halvårsrapporten, idet specifikationen findes på foreningens hjemmeside eller kan bestilles ved at kontakte Invest Administration A/S, Falkoner Alle 53, 3., 2000 Frederiksberg, tlf Risikofaktorer Gudme Raaschou tilbyder afdelinger, der investerer i danske aktier, udenlandske aktier og udenlandske obligationer, særligt erhvervsobligationer. Afdelingernes generelle risikoprofil er vist i nedenstående skema. Efter Finanstilsynets godkendelse af vedtægtsændringen og overflytningen i slutningen af juli 2011, er afdelingen overført til Investeringsforeningen Gudme Raaschou og investeringsområdet ændret og Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care er under afvikling. Risikoprofiler for investeringsafdelinger Risikoprofil Gudme Raaschou Health Care Karakter Risikoskala Health Care Middel til høj 6 Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Ledelsesberetning 5

6 Karakteren er baseret på en tre trins skala: Lav, Middel og Høj, der indikerer styrken af risikoen ud fra historiske kursudsving i afdelingen. For afdelinger, der er etableret for mere end 5 år siden, er vist, hvilket trin afdelingens risiko ligger på på en skala fra 1 (lav risiko) til 7 (høj risiko). Placeringen er bestemt af afdelingens gennemsnitlige kursudsving (standardafvigelse) de seneste 5 år. Investering i værdipapirer m.v. er behæftet med en kursrisiko. Kursdannelsen på de finansielle markeder er forventningsdrevet. Kursen på en aktie og en obligation afspejler finansmarkedernes forventninger til fremtiden, såvel til den generelle markedsudvikling som til udviklingen i den enkelte sektor og til de enkelte værdipapirer. Ændres forventningerne, kan det medføre pludselige kursfald eller kursstigninger. Kurserne på aktier inden for en enkelt sektor svinger generelt mere end kursudviklingen på det samlede aktiemarked. På aktier er nedenfor nævnt eksempler på risici. Listen er ikke udtømmende. Selskabsrisiko: Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets, afhængig af det enkelte selskabs specifikke forhold. Porteføljerisikoen nedbringes gennem spredning af investeringerne på flere aktieselskaber. Da en afdeling kan have placeret op til 10 % af formuen i et enkelt selskabs aktier, kan værdien af afdelingens formue variere meget som følge af udsving i enkelte aktier. Markedsrisiko: Aktiemarkeder svinger meget og kan stige/falde væsentligt som en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold samt som en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Valutarisiko: Kursværdien af aktier, der er udstedt i anden valuta end danske kroner, påvirkes af udviklingen i kursforholdet mellem den danske krone og den respektive valuta. Ved administration af foreningens midler er der en række forretningsmæssige risici, herunder risici i relation til investeringsbeslutningerne, f.eks. kvaliteten af de porteføljemæssige investeringsbeslutninger samt til udvælgelse og timing af køb/salg, som har betydning for afkastet. Endvidere kan der i driften af foreningen ske forretningsmæssige fejl, f.eks. menneskelige og systemmæssige fejl. I administrationen af foreningen er der søgt at tage højde for disse risici ved at etablere forretningsgange på alle væsentlige områder og samtidig gennemføre en række kontrolprocedurer. I Erhvervs- og Økonomiministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Ledelsesberetning 6

7 Afdeling Health Care Ledelsens beretning for 1. halvår 2011 Afdelingen Health Care gav i 1. halvår et afkast på 2,67%. Afkast opgjort ud fra afdelingens benchmark blev i samme periode på 4,63%. Forskellen i afkast skyldes især én biotechinvestering samt overvægten inden for Medtech (Equipment & Supplies), som har været den sektor, der har givet det laveste afkast i første halvår. Afdelingen har i 1. halvår haft en undervægt inden for biotech, men på trods heraf kommer det største negative bidrag til afkastudviklingen herfra. Gruppen af Biotech gav samlet set et afkast på -10,3% i 1. halvår. Bavarian Nordic har i flere år annonceret, at en samarbejdsaftale med en stor medicinalvirksomhed omkring udvikling af selskabets vaccine mod kræft i prostata, Prostvac, lige var på trapperne. I stedet for en annoncering herom meddelte selskabet, at de ville hente 650 mio. kr. til videreudvikling af produktet, hvilket var en stor skuffelse for de tålmodige investorer, der så sent som i december 2010 tilførte selskabet 205 mio. kr. via en emission. Mange internationale investorer mistede tålmodigheden og sendte efterfølgende aktien 65% ned i kurs, hvilket ramte afkastet i afdelingen. Inden for health care-sektoren har det i 1. halvår været selskaberne inden for sygeforsikring og health care-service (Providers & Services), der har givet de højeste afkast. Selskaberne er under stor påvirkning af den politiske regulering af sektoren. I USA har præsident Barack Obama langt fra fået gennemført de ønskede reformer af sundhedssystemet. Kursudviklingen på sygeforsikringsselskaberne indikerer, at investorerne allerede er begyndt at indregne, at republikanerne overtager regeringsmagten til præsidentvalget i I løbet af 1. halvår har aktierne inden for Providers & Service således givet et afkast på 14,5%. Største delsektor i investeringsuniverset for afdelingen Health Care er Medicinalindustrien, der udgør godt 60% af MSCI Health Care-indekset. Medicinalselskaberne i foreningen har i 1. halvår givet et afkast på 2,7%. Forventninger Health care-sektoren har i de senere år gennemgået store forandringer, som skyldes mangel på udvikling af nye og bedre produkter, patentudløb på meget indtjeningsgivende produkter og ikke mindst øgede offentlige reguleringer af sektoren. Selv om sektoren er begunstiget af en stabil og stigende efterspørgsel, har det ændret de fundamentale karakteristika for sektoren set fra et investeringsmæssigt synspunkt. Værdiansættelsen af health caresektoren har siden præsident Obama kom til i 2008 været lavere end for det generelle aktiemarked. De ovenfor nævnte forhold gør, at indtjeningsvæksten er markant lavere end tidligere. I 1997, hvor Gudme Raaschou Health Care-foreningen blev etableret, havde sektoren en indtjeningsvækst på 17-20% om året. Nu er indtjeningsvæksten på nominelt 5-7%. Ændring af investeringsunivers og overflytning til Investeringsforeningen Gudme Raaschou I april godkendte generalforsamlingen i Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care enstemmigt bestyrelsens forslag om at overflytte afdelingen til Investeringsforeningen Gudme Raaschou og i samme forbindelse ændre navn til afdeling Classics samt ændre investeringsområde fra health care-aktier til danske og udenlandske aktier. Til forslaget om afvikling var knyttet et forslag om overførsel af afdelingen Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Afdeling Health Care 7

8 til Investeringsforeningen Gudme Raaschou samt en plan for afvikling af foreningen. Health care-aktier vil også i fremtiden være i fokus i investeringsuniverset pga. den stabile forretningsmodel, som mange selskaber trods alt har. Men i forhold til f.eks. sektoren Daglige Forbrugsgoder har sektoren ikke unikke egenskaber. Ændringen forventes med Finanstilsynets godkendelse gennemført i løbet af sommeren Profil for afdeling Health Care (afdeling Classics) Afdeling Health Cares målsætning har været at skabe et relativt højt afkast for investorerne gennem langsigtede investeringer i internationale aktier indenfor health care industrien spredt på flere sektorer indenfor Health Care- sektoren, herunder medicinal-producenter, producenter af medicoteknisk udstyr, bioteknologiske virksomheder, managed care (sygeforsikring mv.) samt hospitaler og klinikker. Med ændringen til afdeling Classics vil investeringerne være fokuseret på danske og europæiske med en historisk set relativ stabil indtjening. Aktieudvælgelsen vil fortsat primært foregår via rådgivers forslag til foreningens administrationsselskab om køb og salg baseret på selskabsbesøg og analyser. Afkastet er således også fremover altovervejende bestemt af rådgiverens vurdering af og forslag til, hvilke aktier afdelingen investerer i samt timing af køb/salg. Afdelingen vil fortsat være udbyttebetalende og egne sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år, der ønsker at placere fri opsparing og/eller pensionsmidler. Afdelingens væsentligste risikofaktorer vil fortsat være selskabs- og markedsrisiko samt valutarisiko. Selskabsrisiko: Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets, afhængig af det enkelte selskabs specifikke forhold. Da en afdeling på investeringstidspunktet kan have placeret op til 10 % af formuen i et enkelt selskabs aktier, kan værdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Markedsrisiko: Aktiemarkeder svinger meget og kan stige/falde væsentligt som en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold samt som en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Valutarisiko: For de afdelinger, der investerer i udenlandske værdipapirer, vil udsving i valutaen i forhold til danske kroner (DKK) være en risikofaktor. Kursværdien af aktier, der er udstedt i anden valuta end danske kroner, påvirkes af udviklingen i kursforholdet mellem den danske krone og den respektive valuta. De nævnte risikofaktorer er ikke en udtømmende beskrivelse af risici, og risikoprofilen kan variere over tid. Der kan være andre risikoforhold, der kan få indflydelse på afdelingens nettoværdi. Afdeling Health Care har haft en risiko, der må anses at være middel til høj. Baseret på en skala, hvor (1) er lav risiko og (7) er høj risiko, ligger afdelingen vurderet ud fra de seneste 5 år på 4. Ved overgang til afdeling Classics forventes en tilsvarende, omend mere middel risiko, da investeringerne ikke længere er knyttet til én sektor. Risikoprofilen vil blive søgt fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på flere lande og sektorer. Der må forventes en risiko for afkastudsving, der er større end placering i f.eks. obligationer. I Erhvervs- og Økonomiministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul. Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Afdeling Health Care 8

9 Porteføljens sektorfordeling ultimo juni 2011 Porteføljens 10 største positioner ultimo juni 2011 Pharmaceut. 55% Kontant 1% Equipment & Supplies 23% Providers & Services 12% Biotechn. 9% 1 Johnson & Johnson 9,6% 2 Novo Nordisk B 8,6% 3 Coloplast B 5,9% 4 Novartis AG 5,6% 5 Abbott Labs 4,8% 6 Pfizer Inc 4,7% 7 Bristol-Myers Squibb Co 4,6% 8 Roche Holding AG 4,5% 9 Baxter International Inc 4,2% 10 CVS/Caremark Corp 3,9% Kursudvikling (indekseret 12 måneder) Fakta om afdeling Health Care Health Care Benchmark Etableret: August 1997 Investeringsunivers: Aktier indenfor sundhedspleje Benchmark: MSCI World Health Care inkl. udbytte Rådgiver: Gudme Raaschou jun 10 aug 10 sep 10 nov 10 dec 10 jan 11 feb 11 mar 11 apr 11 maj 11 jun 11 Hoved- og nøgletal (halvår) I mio. kr Nettoresultat -1,5-3,8-0,3 2,5 0,5 Medlem. formue 42,5 28,8 24,5 23,9 22,5 Cirkul. andele (1.000 stk.) Nøgletal pr. andel Indre værdi (inkl. udbytte) 104,88 85,94 79,02 87,04 103,08 Afkast i pct. * ) -2,29-12,15-2,66 11,07 2,67 Sharpe Ratio -0,58 0,32-0,19 Standardafvigelse 11,92 12,46 12,38 Omkostningspct. * ) 1,08 0,97 1,16 1,20 1,53 Benchmark Afkast i pct. * ) 6,04 4,63 Sharpe Ratio -0,22-0,10 Standardafvigelse 12,98 13,30 Bem: * ) Disse nøgletal er opgjort for halvåret. De er ikke sammenlignelige med nøgletal i årsrapporten. Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Afdeling Health Care 9

10 Ledelsespåtegning Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt halvårsrapport for 2011 for Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling). I overensstemmelse med gældende praksis er halvårsrapporten urevideret og tjener alene til information for investorerne. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. og NASDAQ OMX, Copenhagen A/S regnskabskrav. Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste regnskabsår. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at halvårsrapporten giver et retvisende billede af afdelingens aktiver og passiver, finansielle stilling pr. 30. juni 2011 samt resultatet af afdelingens aktiviteter for første halvår Frederiksberg, den 26. august 2011 Bestyrelse Ole Andersen Kjeld Iversen Ole Bergsten (formand) Invest Administration A/S Preben Iversen Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Ledelsespåtegning 10

11 Afdeling Health Care Note Resultatopgørelse 1. halvår Renteindtægter 1 0 Aktieudbytter I alt renter og udbytter Kapitalandele Valutakonti 0 18 Handelsomkostninger -8-3 I alt kursgevinster og -tab I alt indtægter Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Balance Ultimo 1. halvår 2011 samt ultimo 2010 Aktiver Indestående i depotselskab I alt likvide midler Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Tilgodehavende renter, udbytter m.m Andre tilgodehavender 2 2 I alt andre aktiver Aktiver i alt Passiver Medlemmernes formue Skyldige omkostninger I alt anden gæld Passiver i alt Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Afdeling Health Care 11

12 Noter Note 1 Administrationsomkostninger Administrationsselskabets samlede vederlag for første halvår 2011 udgør t.kr. 62. Note 2 Kapitalandele Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor. Cirkulerende andele Formueværdi (stk.) (t.kr.) Note 3 Medlemmernes formue 1. halvår 2011 Medlemmernes formue, primo Udlodning fra sidste år 0 Emissioner i perioden 0 0 Indløsninger i perioden Emissionstillæg og indløsningsfradrag 9 Overført fra resultatopgørelsen 542 I alt medlemmernes formue Note 4 Aktiver (Procent) Fordeling af finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 99,1 98,7 Øvrige finansielle instrumenter 0,9 1,3 100,0 100,0 Der henvises til porteføljens sektorfordeling i i ledelsesberetningen side 9 Note 5 Hoved- og nøgletal Der henvises til hoved- og nøgletal i ledelsesberetningen side 9 Halvårsrapport 2011 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Noter 12

13 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care (under afvikling) Falkoner Allé 53, Frederiksberg