Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 3 EU s finansministre med en holdbar løsning? Ugen der gik Portugal klarede frisag i årets første test: I den forgangne uge var der især fokus på Portugal, som skulle gennemføre sin første auktion over statsobligationer i år. Auktionen forløb bedre end frygtet, og så ud til at tage lidt af brodden af markedernes bekymringer. Det skal dog understreges, at låneomkostningerne for landet stadig er på den høje side, og at en stor del af efterspørgslen kan være kommet fra indenlandsk side som følge af et placeringsbehov herfra. Hertil kommer, at ECB har været i markedet op til auktionen for at presse renterne ned, og Portugal mangler stadig at finansiere en meget stor del af det samlede behov på ca. EUR mia. i 11. Vi mener således også, at man skal passe på med at tro, at situationen er stabiliseret. Ikke desto mindre blev auktionen fulgt op af et par godkendte auktioner i Spanien og Italien, og der kom også en stigende optimisme med hensyn til, at de europæiske myndigheder vil begynde at bevæge sig på forkant af krisen. Samstemmende udmeldinger fra EU-topfolk pegede således i retning af, at der arbejdes på en pakke som skal dæmme op for gældskrisen, bl.a. i form af en udvidelse af lånemulighederne i EU s krisefond, samt en hjælpepakke til Portugal. Ydermere viste Angela Merkel tegn på opblødning, med udmeldinger om, at Tyskland står parat til at værne om eurosamarbejdet med alle midler. Det gav anledning til øget optimisme på finansmarkederne, hvor aktiekurserne steg over ugen (dog ikke det hjemlige OMxC-indeks), samtidigt med at EUR blev styrket og de mere sikre obligationsrenter (herunder tyske og danske) trak i vejret. Stigningerne i EUR og renter fik yderligere næring efter at Jean-Claude Trichet i forbindelse med ugens rentemøde foretog en blød opskrivning af inflationsrisikoen. Aktiemarkederne veg dog en smule tilbage på spekulationerne om højere renter en udvikling der fortsatte da Kina fredag endnu en gang hævede reservekravet for at bremse tendensen til højere inflation. Blandt nøgletallene fik vi overraskende stærke industriproduktionstal for euroområdet, indikerende at opsvinget fortsatte uhindret ind i 4. kvartal. USA bød til gengæld ind med en skuffende stigning i antallet af nye ledige på overførselsindkomst, mens detailsalget vist pæne takter ved at stige for 7. måned i streg i december, men fremgangen ser dog ud til at være stadig aftagende. USA: Skuffende ledighedstal: De ugentlige ledighedstal bød på trist læsning, idet antallet af nytilmeldte ledige på overførselsindkomst steg med 35. personer til 445. personer i sidste uge, hvilket var langt mere end ventet Det er den største stigning i knapt et halvt år, og det dæmper troen på en acceleration i bedringen på arbejdsmarkedet, hvor antallet af nye ledige meget gerne skulle bevæge sig permanent under 4. personer. Dermed indikerer denne statistik at den skuffende udvikling som vi så i decemberarbejdsmarkedsrapporten kan fortsætte ind i 11, om end Portugal-frygt aftog lidt og gav luft til EUR % Oct Nov Dec-1 Jan-11 USA: Flere skuffelser for arbejdsmarkedet forude? 1 personer Ændring i beskæftigelse (Arbejdsministeriet) Antallet af nye ledige EUR/USD (omvendt akse) 1 personer (omvendt akse)

2 der dog som vanligt er usikkerhed omkring i tallene i perioden efter jul. Ikke desto mindre fastholdt detailsalget i december en fremgang for 7. måned i streg, dog hvor væksten ser ud til at være stadig faldende. Ikke desto mindre peger detailsalget på, at privatforbruget vil bidrage i øget omfang til BNPvæksten i 4. kvartal. Forbrugerpriserne steg mere end ventet i december, men fratrak man udviklingen i fødevarer og energi var der tale om en fortsat afdæmpet prisudvikling, som fastholdt kerneinflationen på,8% - tæt på bundrekorden for et par måneder siden. Med hensyn til Fed s rentemøde om en 1½ uges tid kunne vi som ventet konstaterer en lidt mere optimistisk tone i Beige Book - rapporten. Rapporten var mere positiv på det generelle økonomiske opsving, der vurderes til at være på sporet, om end stadig med et relativt begrænset momentum og boligmarkedet ses fortsat som en hæmsko for den økonomiske vækst. Tonen var dog mere optimistisk end hvad vi så i den forrige rapport, med færre forbehold omkring økonomiens styrke, på linje med hvad vi også har kunnet observere i flere af de økonomiske nøgletal. EMU: Fokus på auktioner og ECB: I indeværende uge var markedernes øjne især rettet mod Portugal, der som det første gældsplagede periferiland skulle sælge statsobligationer med lidt længere løbetid i år. Frygten var, at efterspørgslen ikke ville vise sig store nok til at auktionerne kunne gennemføres eller sekundært, at renten ville blive så høj, at renteudgifterne var ubærlige. Den kortsigtede finansieringsfrygt blev dog dæmpet efter at det fulde tilsigtede auktionsbeløb på 1,25 mia. EUR blev gennemført, og det til en højere efterspørgsel og en lavere rente end i november. Ikke desto mindre synes en rente på 6,72% på salget af de tiårige obligationer fortsat meget højt. Rygterne gik på, at succesen især skyldtes et stort indenlandsk placeringsbehov ved årets start. Derudover er det ikke sikkert, at auktionen ville have været lige så vellykket, hvis ikke den Europæiske Centralbank (ECB) havde købt op i portugisiske statsobligationer i dagene op til. Rygterne gik på, at ECB købte mellem 1 og 1,5 mia. EUR i statsobligationer (mest i portugisiske) i de to dage op til auktionen. Så i sidste ende kan det se ud til, at det er ECB, der har overtaget Portugals finansiering fra markederne. Så Portugal har købt lidt tid, men nye tests er forude. Vi mener således også, at man skal passe på med at tro, at situationen er stabiliseret. ECB fastholdt som ventet renten på 1,%. På det efterfølgende pressemøde fastholdt ECB-chef Jean- Claude Trichet stort set det økonomiske syn fra det forrige rentemøde i december. Han fastholdt således, at der er tale om et fortsat positivt momentum i det økonomiske opsving, om end med forhøjede risici, med pilen en smule på nedsiden. Mest interessant var det, at han anerkendte, at inflationen har vist sig højere end ventet siden sidste møde, og han så yderligere grobund for, at inflationen kan bevæge sig opad i de kommende få måneder. Således ventes inflationen, at holde sig lidt over 2% før den igen modereres til frem mod slutningen af året. Han tilskrev det dog især udviklingen i energipriserne. På trods af, at Trichet ikke ændrede vurderingen af, at udviklingen vil være i overensstemmelse med prisstabilitet i den politik relevante horisont, understregede Trichet at "tæt overvågning af prisudviklingen er påkrævet". Risiciene på "mellemlang sigt" så dog balancerede ud, men kan bevæge sig til opsiden tilføjede Trichet. Således kan man si- Markedsforventninger til ECB-rente trukket op %-points ændring i ECB-rente pos 2 pos 3 pos 4 pos 5 pos 6 pos 7 pos 8 pos 9 pos Deposit rate futures (3M Euribor) Lige efter forrige rentemødet i december Aktuelt

3 ge, at Trichet foretog en blød opskrivning af inflationsrisikoen, og det gav anledning til øgede forventninger om starten for renteforhøjelser. Ydermere modtog vi et par opløftende nøgletal. Industriproduktionen i euroområdet steg over dobbelt så meget som ventet i november med 1,2% m/m understregende at opsvinget er fortsat nogenlunde uhindret ind i 4. kvartal 1 med en mulighed for en mindre vækstopgang. Fremgangen var bred, dog med fortsat flad udvikling inden for forbrugsgoder. På trods af en lidt skuffende produktion i Tyskland, er billedet af at de store lande især trækker produktionen nogenlunde intakt, da flere periferilande viste en svag udvikling. Holdbarheden i industrifremgangen i euroområdet som helhed er således skrøbelig, især da vi stadig mangler tegn på, at privatforbruget vil tage til. Endelig fik vi bekræftet en tysk helårsvækst på 3,6% i 1, hvilket er den største fremgang siden 1991 i kølvandet på genforeningen, som dog skal ses i lyset af kriseåret 9 hvor væksten var rekordlav på -4,7%. Handelsoverskuddet i Kina faldt mere end ventet: Der var ventet et fald til,75 mia. USD i december fra 22,89 mia. USD i november, men faldet viste sig i stedet noget kraftigere, idet handelsoverskuddet kom ud på 13.1 mia. USD det laveste siden april. Eksporten steg med 17,9% y/y, mens importen steg med 25,6% y/y. Dermed var der stærkere end ventede tegn på at den indenlandske efterspørgsel i Kina så småt bidrager mere til global vækst og rebalancering. Dette svækker argumentet for en mere tydelig renminbi-svækkelse når Præsident Obama skal mødes med Præsident Hu Jintao i Kina den 19. januar. Samtidig tog valutareserven endnu et kraftigt hop op for at undgå en styrkelse af renminbien. Valutareserven nåede således 285 mia., hvilket var væsentligt mere end ventet. Dette øger det grundlæggende inflationspres i økonomien. Således var det ikke overraskende, at Kina sidst på ugen forsøgte at lægge en dæmper på likviditetsforøgelsen i økonomien ved at gennemføre endnu en reservekravsforhøjelse på,5%-point. Kina er ifølge vores opfattelse kommet bagefter kurven (har strammet pengepolitikken for lidt og for langsomt), idet inflationen er steget noget mere end renten, indebærende et fald i realrenten og dermed ikke en reel stramning. Vi tror der er yderligere plads til flere pengepolitiske stramninger igennem 11. Se vores seneste makroprognose for Kina på: Research/Emerging-Markets/ Ugen bød endvidere på rentemøde i Chile, hvor vi efter 7 renteforhøjelser sidste år som ventet endte med en uændret rente på 3,25%. Frem til mødet var der dog flere markedsdeltagere der troede på endnu en renteforhøjelse og efterfølgende er rentepausen blev fremhævet som en overraskelse. Vi betragter pausen som endnu et udtryk for den generelle tendens der breder sig i emerging markets, hvor centralbanker forsøger at undgå at hæve den pengepolitiske rente for at reducere risikoen for at tiltrække udenlandsk spekulativ kapital. Lignende tendens har vi set i Tyrkiet, hvor centralbanken ligefrem satte renten ned. Tendensen er der også i Brasilien, hvor der er stor fokus på den kraftige indstrømning af kapital. Den brasilianske centralbank er dog endt i en situation, hvor alternative stramninger ikke længere er tilstrækkelige, og banken forventes at hæve renten allerede i næste uge. EMU: Industrien peger på vækstopgang i Q4 % k/k & % m/m, 3M gennemsnit Kina: Handelsoverskud falder mere end ventet %-vise ændringer, år/år USD (mia.) Exportvækst Importvækst Handelsbalance, USD Chile: Rentepause efter syv stramninger % 1.5 Under antagelse af uændret 1. produktion i december Industriproduktion BNP Pengepolitisk rente (venstre akse) USD/CLP (højre akse, omvendt). 55 Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Kilde: Reuters EcoWin %-vise ændringer, år/år USD (mia.) USD/CLP

4 Ugen der kommer USA med en række småtal og besøg fra Kina: Fra USA står næste uge på en række økonomiske nøgletal af lettere sekundær karakter. Som altid vil vi dog holde øje med den stribe af tal vi får boligmarkedet, hvor byggeaktiviteten fortsat fremstår underdrejet, på trods af at der ventes en stigning i antallet af nye byggetilladelser i december samt i NAHB s byggeaktivitetsindeks i januar. Mere interessant bliver det at følge salget af eksisterende huse, som er steget en del siden bundniveauet i juli efter bortfaldet af regerings støtteprogram til boligkøbere. Der ventes endnu en stigning i december, men billedet af, at det især er bankernes salg af boliger på tvangsauktioner som holder hånden under salget, ventes intakt, hvilket samtidigt ses at lægge et låg over prisudviklingen. Realkreditansøgningerne i forbindelse med huskøb har senest peget på, at salgsaktiviteten igen vil aftage efter december. Derudover modtager vi de første januaraktivitetsindeks for fremstillingssektoren i form af Empire manufacturing og Philly Fed. Samlet set ventes en stabil udvikling, dog fordelt på en lille stigning i Empire og et mindre fald i Philly. Blandt andre økonomiske begivenheder vil Kinas præsident Hu Jintao besøge USA tirsdag til fredag, og igen vil valutaproblematikken (hvis det står til flere medlemmer af Kongressen) sandsynligvis være på dagsordenen. Med øje på FOMC-mødet onsdag ugen efter, vil der desuden blive holdt øje med eventuelle udtalelser fra ledende medlemmer af rentekomitéen. Mandag har finansmarkederne derudover lukket som følge af Martin Luther King Day. EMU: Finansministermøder i fokus: En del af ugens fokus vil nok være rettet mod mandagens finansministermøde i eurogruppen efterfulgt tirsdag af den bredere EU-gruppe, for signaler om de europæiske politikere står parate til at optrappe indsatsen over for gældskrisen. Gennemgående har vi indtil videre kun set en meget kortsigtet krisebekæmpelse med ECB i front, og grundlæggende løser dette ikke de mere fundamentale problemer i periferilandene. Vi mangler således at se tegn på øget politisk handlekraft i EU, hvor man i større grad tager de kortsigtede udfordringer over på egne skuldre og troværdigt forpligter sig til at gennemføre de nødvendige justeringer, der i bund og grund skal til, for at overbevise markederne om en holdbar løsning på gældsproblematikken. Måske vi kommer det et skridt nærmere i næste uge? I indeværende uge fremgik det således af anonyme kilder i EU, at der udover en udvidelse af lånekapaciteten i EFSF diskuteres mulighederne for at give Portugal en redningspakke på EUR 6 mia., direkte opkøb af gæld for midlerne i EFSF, lavere renter på nødlånene samt en direkte fastforankring af gældsbegrænsningsregler i de enkelte EU-landes forfatninger. Disse elementer vil formentlig blive diskuteret på næste uges møder i et forsøg på at komme frem med en pakke, der kan medvirke til at ligge låg på gældskrisen i euroområdet. Det er dog muligt at eventuelle beslutninger først vil komme på banen ved EU-topmødet mellem regeringscheferne d. 4/2. Blandt nøgletallene vil der især blive lagt mærke til de tyske konjunkturinstitutter ZEW og IFO, som begge kommer med deres bud på aktiviteten i økonomien for januar. Normalt er der især fokus på forventningsindeksene, og disse har udviklet sig noget forskelligartet i 1, hvor det er tydeligt at er- USA: Salg af boliger stadig underdrejet Mio. huse annualiseret Salg af eksisterende huse MBA: Låneansøgninger til huskøb (2. akse) Source: EcoWin Antal

5 hvervslivet domineret af industrien har været noget mere optimistiske omkring aktivitetsudsigterne end investorernes forventninger til den økonomiske udvikling. Sidstnævnte ser således ud til at have haft en større skepsis omkring vækstmulighederne givet gældskrisen i Europa samt de fortsatte tegn på, at husholdningerne trods en robust eksportdreven fremgang og aftagende ledighed ikke har vist tegn på at skrue op for privatforbruget. I januarmålingen ventes en vis reversering af forskellen mellem de to indeks indebærende et fald i IFO og en stigning i ZEW. Derudover vil der givet igen være fokus på nye salg af statsobligationer fra Spanien torsdag, mens Portugal onsdag skal ud og sælge nogle korte statspapirer. Danmark: Forbrugertilliden har fortsat svært ved at stige. Det er småt med nøgletal fra Danmark i denne uge, om end vi dog får nyt omkring privatforbrugets tilstand fra forbrugertilliden for januar og bilsalget i december. Begge tal offentliggøres torsdag. Med hensyn til forbrugertilliden, så venter vi en stigning efter det overraskende store fald i december. Det er således en del af det sædvanlige sæsonmønster, hvor vurderingen af hvorvidt det er fordelagtigt at købe større forbrugsgoder som regel stiger i januar som følge af udsalget, men falder måneden før. Faldet i december var dog større end hvad de sæsonmæssige forhold kunne forklare, og vi regner heller ikke med, at stigningen i forbrugertilliden kommer til at overstige hvad der kan forklares ud fra det sæsonmæssige mønster. Således venter vi en stigning i forbrugertilliden fra -,7 til 1, i januar, hvilket i sæsonkorrigerede termer dog betyder et fald fra 1,5 til -,4. Overordnet ventes billedet dermed at være, at forbrugerne har lagt det værste sortsyn bag sig, men der er stadig ingen tegn på øget momentum i bedringen i forbrugertilliden. Udsigten til svag reallønsfremgang, fortsat usikkerhed om situationen på arbejds- og boligmarkedet, begyndende fokus på risikoen for højere renter samt opstramningerne i finanspolitikken ventes at være faktorer der holder forbrugertilliden nede, og som vil medføre en opbremsning i væksten privatforbruget i 11. Kina: Fortsat stærk vækst og høj inflation: Årsvæksten i kinesiske BNP ser i 4. kvartal ud til at være støttet af et pænt vækstløft i begyndelsen af 1. Vi tvivler på at væksten i 4. kvartal når over 9%. Vores estimater peger nærmere på 8,6%. Der er dog stor usikkerhed knyttet til disse estimater. Væksten for hele 1 når sandsynligvis 1,1%. Situationen for inflationen er den modsatte, idet november-tallene allerede var skubbet op af store stigninger i fødevarepriserne, og således næppe gentager sig i december, hvor vi tror på et tilbagefald i den årlige inflationsrate til 4,8% fra forrige 5,1%. Ellers byder ugen på en lang række interessante rentemøder i emerging markets. Efter at have rejst sig stærkt ovenpå den globale krise, står flere emerging markets nu overfor behovet for at stramme den økonomiske politik og herunder pengepolitikken, idet inflationen generelt er steget mærkbart. Det er i mange tilfælde ikke bare fødevarepriser der ligger bag denne stigning, men også en stærk indenlandsk efterspørgsel. Samtidig er der en stigende modstand mod at hæve den pengepolitiske rente for at undgå at tiltrække yderligere spekulativ kapital, der øger apprecieringspresset på landenes valuta. Denne beskrivelse passer især på Brasilien, hvor Banco Central do Brasil annoncerer rentebeslutning på ons- Nettotal DK: vækst i privatforbrug bremser op % y/y Kina: Eleveret inflation betyder stramninger % YoY Tyskland: Ifö & ZEW Forventningsindeks IFO, erhvervslivets forventningsindeks ZEW, økonomiske forventninger Indeks Privatforbrug Forbrugertillid (3 mdr's lag) Nettotal % YoY

6 dag. Der er bred enighed om, at BCB leverer en renteforhøjelse på,5%-point fra 1.75% to 11.25%. Inflationen er accelereret til 5,9% - det højeste niveau i 6 år mest drevet af fødevarepriser, men også af stærk indenlandsk efterspørgsel og høj kapacitetsudnyttelse i økonomien. Der er mindre enighed om omfanget af fremtidige stramninger, idet dette i høj grad afhænger af den nye regerings finanspolitiske planer. På nuværende tidspunkt er consensusforventningen, at renten skal op i 12,25%, mens vi tror på en dybere stramningskampagne til 12,75%. Vi tror regeringen får svært ved at levere tilstrækkelige stramningstiltag og samtidig forventer vi, at inflationen holder sig stædigt højt og økonomien vil vokse stærkt i sær i første halvdel af 11. Vi har også rentemøde i Polen, hvor vi er knap så sikre på at der faktisk som markedsforventningerne peger på, kommer en rentestramning. Polen er dog en af de stærkeste økonomier i regionen, og vi tror under alle omstændigheder ikke, at centralbanken venter til senere end marts med at hæve renten. Mexico og Sydafrika er modsat i en svagere situation. I Mexico er væksten haltet bagefter resten af regionen qua sin tætte tilknytning til USA. De seneste bedringstegn fra USA samt lempelige økonomisk-politiske tiltag forventes dog at bidrage med yderligere vækst i år. Ikke desto mindre er det indenlandske efterspørgselspres afdæmpet, hvilket betyder et begrænset inflationspres og derfor forventer vi, at centralbanken holder renten uændret på ugens møde. I den helt svage ende er Sydafrika, der har forsøgt at få gang i økonomien med hele 6%- point i rentenedsættelser siden krisens eskalering i 8. De seneste par måneder er inflationsudviklingen vendt rundt og steget, og vi tror nu det er tid til en pause for centralbanken og derfor ventes renten uændret i ugen. Sidst men ikke mindst afholdes rentemøde i Tyrkiet. Seneste møde resulterede overraskende i en rentenedsættelse til trods for en stærk udvikling i økonomien, hvor især en kraftig kreditvækst skaber bekymringer for centralbanken. Samtidig så er økonomien særdeles importafhængig, hvilket har betydet en kraftig forværring af landets betalingsbalanceunderskud. Underskuddet finansieres endvidere i stigende grad af kortsigtede kapitalstrømme, hvor portefølje- og andre investeringer udgør en bekymrende stor del af betalingsbalancefinansieringen. Det er derfor meget muligt, at centralbanken endnu en gang sætter renten ned for at lægge en dæmper på den massive indstrømning af kapital kombineret med en forhøjelse af reservekrav o.l. for at modvirke den lempelige effekt af rentenedsættelsen. Guvernør Yilmaz har tidligere på ugen understreget, at i visse tilfælde er finansiel stabilitet vigtigere end prisstabilitet. Det skal dog siges, at inflationen stadig er forenelig med centralbankens inflationsmål på mellemlangt sigt. Brasilien: Centralbanken genoptager rentestramningscyklus %-vise ændringer, y-o-y Målsætning (4.5%) Forventet 12 IPCA Øvre (6,5%) Forventet 11 Nedre (2,5%) %-vise ændringer, y-o-y Kilde: Reuters Ecowin

7 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 17/ 1/ 11 1:1 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) JAN %/.4% 17/ 1/ 11 1: Sverige AM V Unemployment Rate DEC 4.5% 4.5% 4.3% 17/ 1/ 11 13:15 USA Fed' s Plosser Speaks in Chile 17/1/11 17: EM U EM U Finance M inisters M eet JAN Kina President Hu Jintao's State Visit to USA 18/ 1/ 11 1:1 UK Natio nwide Consumer Confidence DEC / 1/ 11 1:1 UK RICS House Price Balance DEC -44% % 18/1/11 3: Kina Actual FDI (YoY) DEC 11.2% % 18/1/11 9: EM U EU Finance M inisters M eet 18/1/11 1:3 UK DCLG UK House Prices (YoY) NOV % 18/1/11 1:3 UK CPI (M om /YoY) DEC.6%/3.3% - -.4%/3.3% 18/1/11 1:3 UK Core CPI YOY DEC 2.6% % 18/1/11 11: Tyskland Zew Survey (Current Situation) JAN /1/11 11: Tyskland ZEW Survey (Econ. Sentiment ) JAN /1/11 14:3 USA Empire M anufacturing JAN /1/11 15: USA Total Net TIC Flows NOV $7.5B 18/ 1/ 11 16: USA NAHB Housing M arket Index JAN /1/11 23: USA ABC Consumer Confidence 16. jan /1/11 1:3 Portugal Sells 75 mio. EUR 12M gvt. Bills 19/1/11 1:3 UK ILO Unemployment Rate (3mths ) NOV 7.9% % 19/1/11 13: USA M BA M ortgage Applications 14. jan % 19/1/11 14:3 USA Housing Starts DEC 553K 56K 555K 19/1/11 14:3 USA Building Permits DEC 553K 56K 53K /1/11 3: Spanien Sells 4,85% gvt. Bonds /1/11 3: Kina Real GDP YoY 4Q 9.4% 8.6% 9.6% /1/11 3: Kina Consumer Price Index (YoY) DEC 4.6% 4.8% 5.1% /1/11 3: Kina Industrial Production (YoY) DEC 13.4% % /1/11 3: Kina Fixed Assets Inv Urban YTD YoY DEC 25.% % /1/11 8: Tyskland Producer Prices (M om /YoY) DEC.5%/5.1% - -.2%/4.4% /1/11 9:3 Danmark Consumer Confidence Indicator JAN /1/11 14:3 USA Initial Jobless Claims 15. jan 425K K /1/11 14:3 USA Continuing Claims 8. jan 4K K /1/11 16: USA Existing Home Sales DEC 4.87M 4.8M 4.68M /1/11 16: USA Leading Indicators DEC.6% % /1/11 16: USA P hiladelphia Fed. JA N /1/11 1: Tyskland IFO - B usiness Climate JA N /1/11 1:3 UK Retail Sales w/auto Fuel (M om /YoY) DEC -.1%/1.1% - -.3%/1.1% 21/1/11 15: Belgien Business Confidence Level. sa JAN Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets O ffici el le renter 1-åri g statsr enter Valuta Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. Aktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland Japan U SD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu2@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, , jeas1@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje1@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.