BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 27. juni 2013 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Oven på den spirende uro på de finansielle markeder i slutningen af maj blev juni indledt med en vis mangel på retning og guidance. Dette ændredes med den amerikanske centralbankchef Ben Bernankes tale til kongressen den 19. juni. Her indikerede han, at man er ved at nå til vejs ende for kvantitative lempelser eller i hvert fald den del, der har med obligationsopkøb at gøre (QE3). På trods af at dette burde være godt nyt, da økonomien nu er så stærk, at den ikke behøver kunstigt åndedræt, valgte investorerne i både obligationsmarkedet og aktiemarkedet at gå i en type»afdæmpet panisk selvsving«. Investorerne i begge markeder valgte at trække pengene ud. Konsekvenserne gennemgås i de efterfølgende afsnit omkring aktier, obligationer og valuta. I et mere overordnet perspektiv ser den globale økonomi ud til at være i klar bedring, om end der naturligvis fortsat er et stykke vej til niveauerne fra før Finanskrisen. Juni måneds opgørelse fra OECD viste en fortsættelse af den globale trend med fortsat fremgang i de fleste større økonomier. Den amerikanske økonomi fortsætter den gode stime. Væksten er på vej frem godt hjulpet af de amerikanske forbrugere. Den månedlige jobrapport viste en vækst på , hvilket var på linje med forventningerne. Samlet set viser jobrapporten at økonomien går moderat frem på trods af at ledigheden steg lidt fra 7,5 % til 7,6 %. Dette skyldes, at væksten i arbejdsstyrken blev på da flere ledige nu tror så meget på jobmarkedet at de igen tør tro på succes. Jobrapporterne er i øjeblikket specielt vigtige, da den amerikanske centralbank (FED) har bundet QE3 op på jobvæksten. En jobvækst omkring om måned, vil give FED så meget tiltro til økonomien at der kan indledes en egentlig tilbagerulning af opkøbsprogrammet. BankNordik er af den overbevisning at jobvæksten sagtens kan klare lidt finanspolitisk modvind uden at gå i stå. I stedet for at investorerne retter deres fulde opmærksomhed på QE og eventuel nedtrapning af obligationsopkøb på den korte bane, efterfulgt af rentetilpasning på den væsentligt længere bane, så burde opmærksomheden være rettet mod de amerikanske forbrugere. Den seneste»financial Accounts of the United States«viste at husholdningernes formuer er steget kraftigt i 1. kvartal. De finansielle formuer er steget med USD mia., mens boligformuen er steget med USD 784 mia. Da boliggælden samtidig er faldet, er friværdierne øget med USD 816 mia. Det betyder, at nettoformuen nu er på USD mia., hvilket er mere end toppen før krisen. Dette vil alt andet lige støtte forbruget og dermed give en øget amerikansk vækst. Netop forbrugerne er vigtige at holde et øje med. Detailsalget steg med 0,6 % m/m (opgørelse på månedsbasis) i maj og det var betydeligt mere end ventet. Siden starten af 2012 har årsvæksten i privatforbruget ligget stabilt på 2 % på trods af modvind fra finanspolitikken, samt et meget svingede forbrugerhumør, målt på forbrugertilliden. Siden årsskiftet har skatteforhøjelser og svage lønstigninger trukket ned, mens boligpriserne kombineret med faldende renteudgifter har trukket op. BankNordik forventer ikke at plussiden bliver kraftigt forbedret, men at dette klart vil blive overskygget af, at privatforbruget alligevel leverer et væsentligt bidrag til væksten. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Baseret på bankens vurdering af udviklingen i det makroøkonomiske billede, er det fortsat BankNordiks forventning, at det vil være verdens største økonomi - USA -, der vil agere lokomotiv i forhold til positiv økonomisk vækst fremadrettet. Det er dog ikke udelukkende USA, der er i fremdrift, men også Europa ser ud til at være på rette vej. OECD modellen peger på vækst i Europa og de økonomiske tal har da også været ganske opmuntrende. De seneste Ifo-tal for den tyske økonomi, bekræfter at økonomien fortsat er i bedring efter en noget svag start på året. På trods af, at der var et lille fald i den aktuelle situation steg forventningerne til fremtiden. Den tyske økonomi er traditionelt drevet af eksporten og her viser tillidsindikatorerne i industrien, et overraskende momentum opad. De seneste tal viser at tysk erhvervsliv tror på vækst. 1

2 Hvis det lykkes at anspore den tyske forbruger til reelt at forbruge, vil dette alt andet lige komme den europæiske vækst til hjælp. De tyske husholdninger har en opsparingskvote på 16,5 % hvilket er langt højere end andre i Eurozonen. Pr. 24/6 Vendes Pr. 1/5fokus mod Asien, ser tingene noget blandet ud. Mens Kina kæmper lidt med væksten så ser Japan ud til at få vendt skuden. De tre pile i Japan (store pengepolitiske stimulanser, større offentlige udgifter og mindre regulering på arbejdsmarkedet) 3M 6M ser 1Y ud 2Ytil at have fået vendt 5Y mentaliteten hos den japanske forbruger. Med 20 år uden inflation, ser det endelig ud til at det lykkes at skabe noget inflation der kan rykke ved forbruget. En øget inflation gør, at det ikke længere er så attraktivt at beholde pengene under hovedpuden. Det samlede billede af ovenstående betyder, som vist i anbefalingssekemaet ovenfor, at BankNordik fortsat vurderer, at der er flere positive end negative signaler, og vi fastholder derfor vores anbefaling om overvægt på aktier. Bemærk at der fortsat er tale om en anbefaling af at overvægte aktier i forhold til den neutrale aktieandel i de respektive porteføljer. jul aug sep okt 2012 Aktiemarkedet nov 3Y 7Y 10Y dec jan Da kalenderen skiftede til juni, blev det gamle ordsprog:»sell in May«gjort til skamme, troede vi! Aktiemarkederne havde godt nok haft lidt krusninger i de sidste dage af måneden, men overordnet set var stigningen intakt, og alt åndede fred og idyl. Men da kalenderen viste juni udviklede krusningerne sig til en egentlig uro hvis rumlen ikke bare faldt til ro igen. Det japanske Nikkei indeks der havde været helt ustoppeligt i sin stigning i år, nåede toppen den 23. maj, OMXC20 den 28. maj, S&P 500 den 22. maj sammen med det tyske indeks, DAX. Og for andre af verdens aktieindeks kan man se et lignende mønster. Dette har ændret sig ganske betragteligt i sidste halvdel af juni, og samtlige indeks er således faldet med mellem 5 og 10% på en halv måned. feb mar apr 2013 maj jun 3.00 Som beskrevet i indledningen er der reelt kun tale om få egent lige årsager til disse bratte fald, nemlig den fortsatte bekymring for en lavere vækst i Kina, samt det alt over skyggende at FED vil nedtrappe det stimuleringsprogram der holder renterne lave. Disse faktorer spiller ind på alle dele af de finansielle markeder; aktierne falder, obligationskurserne falder idet renterne drives i vejret, men også råvarer og ædelmetaller såsom guld falder. Guld er faldet med over 10 % siden maj, og med over 25 % siden årets begyndelse. Med faldende priser på råvarer og ædelmetaller rammes de nye økonomier (Emerging Markets EM) typisk Der er mange bud på, hvordan væksten vil være i Kina, men alle er enige om, at de tocifrede vækstrater er fortid. Goldman Sachs nedjusterede for nyligt sine forventninger til 2013 fra en vækst på 7,8 % til 7,4 %, og flere andre følger efter i samme retning. Når forventningerne sænkes, og FED oveni signalerer en tilbagetrækning af opkøbsprogrammet for amerikanske obligationer, så vil markederne reagere. Igennem de senere år er der opbygget en større overvægt af investeringer i vækstøkonomierne, og det er denne andel som vi nu ser reduceret. Data fra EPFR Global, der overvåger Emerging Markets, fortæller at der siden midten af maj er reduceret med over USD 19 mia. i fonde investeret i vækstlandene. Med dette tilbagefald er værdiansættelsen i nye markeder nu på 9,3 gange forventet indtjening på 12 måneder, mens de modne markeder værdiansættes til ca. 13 gange. Det er netop denne billige prissætning der har lokket investeringerne derud, og når uroen er ovre vil en stor del af pengene formentlig søge tilbage. Disse fald gør markederne endnu mere attraktive for langsigtede investorer, men i en periode med turbulens på de finansielle markeder, har dette en tendens til at blive skubbet i baggrunden. Kinas centralbank har en meget langsigtet strategi, og meget tyder på at de har valgt at stramme markant mere op end tidligere. Det er selvfølgelig for at undgå en overophedning og dermed tendenser til»bobler«på bolig- og kreditmarkedet, og det er den buldrende vækst der dermed må give efter på kort sigt. Det officielle Kina har dog forsøgt at bløde lidt op på markedets frygt i denne anledning, med forsikringer om at der fortsat vil blive sikret tilstrækkelig likviditet, og til en forsvarlig rente. SPX Index (USA) HSI Index (Hong Kong) KFX Index (Danmark) BOV Index (Brasilien) Maj 2013 Juni Spørgsmålet er jo så om nedtrapning af opkøb fra FED, samtidig med en opstramning i Kina er så alvorligt, at det permanent vil påvirke tilliden til fremtiden for forbrugerne, ødelægge virksomhedernes indtjening, ramme jobskabelse samt sætte en stopper for virksomhedernes investeringer BankNordiks forventning er: NEJ. Det er højst usandsynligt at det vil blive udfaldet af dette scenarium. Man må huske på at disse tiltag er iværksat for at stabilisere økonomien. I USA er der endelig tegn på en permanent bedring af økonomien, og nedtrapningen er et positivt signal. Ligeledes er nedtrapnin- Figur 1: Kursudviklingen i USA, Hong Kong, Danmark og Brasilien Kilde: Bloomberg 2

3 gen en beslutning som kan reverseres til hver en tid. Såfremt nøgletallene viser at det er nødvendigt, kan stimuleringsprogrammet jo blot optrappes igen. Når markedet er så uroligt kan det måske forklares med at man ikke har fortilfælde at se tilbage på. Der har aldrig tidligere været en lignende situation, og dermed er der ingen erfaringer med den forestående normaliseringsproces af økonomierne, efter en så lang periode med så massiv likviditet og historisk lave renteniveauer. Men det er vigtigt at have for øje, at det rent faktisk drejer sig om en normalisering, og i en sådan periode må forventes turbulens og usikkerhed. Forbrugertilliden er stadig høj og bedringen i job og boligmarked er solid og det er BankNordiks holdning at FED kan gennemføre denne nedtrapning kontrolleret. Fald på aktiemarkedet er ikke noget nyt. Markedet reagerer lynhurtigt og kan se nådesløst ud i sin brutalitet. Men denne allokering af midler til de dele af markedet der giver det bedste risikovægtede afkast er en nødvendig del af prisfastsættelsen, og det er netop det vi ser pt., selv om markedet bruger noget tid på at finde det rigtige niveau. Netop derfor er det vigtigt, nu som altid, at man følger sin lagte strategi. Måske skal porteføljen rebalanceres, måske skal risikoprofilen finpudses, men man må aldrig lade frygt og uro fremtvinge beslutninger som ikke er en del af strategien. Det er ikke muligt at give garantier indenfor investering, men er kursen lagt bør den ikke fraviges. Med fokus på den kommende måned er billedet stadig noget mudret. BankNordik forventer dog at der er enkelte sektorer der vil klare sig bedre end andre. Bankens anbefaling er at placere sig i de brancher der er eksponeret mod Europa, da der her ses en klar forbedring i økonomien. Yderligere er de brancher, der er såkaldte cykliske, altså dem, der vokser i ekspansionsfasen, at foretrække. De profiterer af en meget lav inflation og derved reallønsstigning hos forbrugerne, faldende omkostninger gennem råvareprisfald og faldende lønomkostninger gennem løntilbageholdenhed. Der kan samtidig ses en klar forbedring af forbrugertilliden og en voksende optimisme hos virksomheder og forbrugere. Det er sektorer såsom Automobil, Retail (tøjbutikker, indkøbscentre osv.), Media samt indenfor Service og varige forbrugsgoder. De aktier, der forventes at klare sig mindre godt i et senarie, hvor renterne er stigende, er de såkaldte Yield-aktier, der har en lav vækst, men en stabil indtjening og stabile høje udbytter. Disse selskaber har, af natur, en profil der kan sammenlignes med en obligation og med et højere afkast på obligationer på grund af rentestigninger, vil disse selskaber blive mindre interessante og derfor frasælges. Det er typisk selskaber indenfor Forsyning (vand og elværker), Telesektoren, tobaksindustrien, sundhedsvæsenet o.l. Disse selskaber er i den såkaldte defensive klasse, og skulle den nuværende turbulens drive dem langt ned i kurs, er der måske også gode køb at hente her for den langsigtede investor. Obligationsmarkedet Så kom rentestigningerne! Obligationsmarkedet har i juni måned i den grad stået i rentestigningernes tegn. Det som rammer obligationsmarkedet, har været den amerikanske centralbanks eventuelt snarlige tilbagerulning af de kvantitative lempelser kaldet QE. Det har fået de finansielle markeder til nærmest at gå i selvsving og det har resulteret i forholdsvis kraftige rentestigninger især i den lange ende af rentekurven. I de sidste dage har flere medlemmer af FED været ude med kommentarer om at de finansielle markeder at overfortolket FED s seneste meddelelser og at tilbagerulningen af de kvantitative lempelser ikke vil ske så hurtigt som markedet nu forventer. Det skal ses som et forsøg på at gyde lidt olie på de oprørte vande og lægge den dæmper på den negative spiral med markant faldende kurser. 3M Pr. 24/6 Pr. 1/5 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y Figur 2: Amerikansk rentekurve Som det fremgår af ovenstående figur, som viser den amerikanske rentekurve JPY/DKK pr. 24/6 og 1/5, så er renterne steget markant og eksempelvis er den 5 årige rente steget fra ,70 % til nu omkring 1,50 %, mens den 10-årige rente er steget fra 1,60 % til omkring 2, % Rentestigningen er initieret af at markedet nu forventer at FED vil reducere/afvikle opkøbsprogrammet i løbet af de næste 12 måneder og måske går det endda så godt i USA at der sidst i 2014 vil komme renteforhøjelser. BankNordik forventer dog fortsat at der vil gå op mod 2 år før den amerikanske centralbank jul aug sep finder okt nov anledning dec jan til febat mar regulere apr maj de ledende jun korte renter. De kraftige stigninger i de amerikanske renter har sendt rystelser gennem de øvrige obligationsmarkeder. Mest alvorligt er det gået ud over Emerging Markets hvor investorerne har været hurtige til at trække deres penge hjem. Det har naturligt nok resulteret i stigende renter, men det har også svækket de respektive landes valutaer og sammenlagt har det i flere lande resulteret i samlede negative kursreguleringer på over 10 %, når valutaudviklingen medtages Kilde: Bloomberg 3

4 Generelt er BankNordik af den overbevisning at de kraftige og hurtige rentestigninger er overgjorte, men kan ikke udelukke flere rystelser, før markedet igen kommer tilbage på sporet. BankNordik vil dog ikke stille nogen i udsigt at renterne igen kommer tilbage til de rekordlave niveauer. Banken har længe ment, og mener fortsat at de stigende renter er et udtryk for at økonomierne retter sig vi mener blot at rentestigningerne er kommet lidt for kraftigt lidt for hurtigt. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller Iagttages obligationsmarkedet med låntagerbriller har de stigende renter også påvirket lånemarkedet. I sidste udgave af Markets Update lå kursen på den lange realkreditobligation 3,0 % 2044 omkring 99. Det gør den ikke længere. I skrivende stund ligger den ca. 4 kurspoint lavere, og dermed er den ikke længere det mest oplagte lån. Det er derimod den velkendte 3,5 % 2044 og som nu ligger i kursniveau omkring 99. De lange rentetilpasningslån er ikke gået ram forbi og også her er de lange renter steget pænt. Bankens holdning til rentetilpasningslån skal her gentages: som låntager bør man søge mod de længere af slagsen, ikke kun fordi renten stadig generelt er lav over hele kurven, men også fordi kreditforeningerne via deres omkostningsstruktur (bidrag og kursskæring) tager en stor del af rentebesparelsen når man som kunde vælger en kort tilpasning frem for en lang. Som altid gælder at der ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valuta Ganske som forventet og beskrevet i den seneste udgave af BankNordik Markets Update har den forgangne periode været præget af turbulens og retningsløs handel, dog med stor fokus på dollaren. Centrum for det hele har været den amerikanske centralbank FED som har sendt rystelser igennem de finansielle markeder med en klart hårdere retorik end forventet. samtidig, at det kun vil ske under forudsætning af, at økonomien fortsætter med at udvikle sig i den rigtige retning. Selv om Bernanke på den vis forsøgte at moderere sin udtalelser var det ikke det investorerne hørte ham sige. Der har bredt sig en generel opfattelse af, at tiden med ultra lave renter er ved at være forbi. Det har medført en pæn stigning i dollarrenterne, (se: Obligationer) og dermed skabt fornyet interesse for at købe dollars. En anden markant begivenhed indtraf i Norge. På rentemødet i Norges Bank den 20. juni valgte centralbanken ganske uventet at nedjustere den fremtidige rentebane. Det kom som et chok for langt de fleste investorer og førte omgående til en markant svækkelse af den norske krone. Generelt har frygten for stigende renter ført til en stigning i risikoaversionen og dermed har der været en tendens til, at der flyder kapital ind i de såkaldte safe haven valutaer USD, JPY og CHF. Den kommende periode vil være præget dels af fortsat usikkerhed omkring den fremtidige pengepolitik i USA, dels af den forestående sommerferieperiode, som vil betyde lavere aktivitet og faldende volumen. Det åbner som altid muligheden for, at der kan komme store og uforudsete bevægelser i valutaerne. BankNordik fastholder prognoserne for de enkelte valutaer som angivet i forventningsskemaet Pr. 24/6 EUR/USD Pr. 1/5 Stigende renter i USA har sendt EUR/USD lavere efter at have toppet ud i 134,15 umiddelbart før rentemødet i FED. Usikkerheden om, hvad det i grunden er FED har tænkt sig at gøre med de kvantitative lempelser, vil fortsætte med at præge handlen 3M 6M i den 1Y kommende 2Y tid. Der er 5Y med andre ord lagt op til endnu en periode med intervalhandel, hvor det især vil være eventuelle udmeldinger fra FED, som kommer til at sætte dagsordenen. 3Y 7Y 10Y Dette kom senest til udtryk i forbindelse med rentemødet den 19. juni, hvor centralbankchef Bernanke så småt begyndte at forberede markedet på, at de kvantitative lempelser inden længe vil blive gradvist trukket tilbage. Han betonede dog jul aug sep okt nov dec 2012 Figur 3: Udvikling i EUR/USD jan feb mar apr 2013 maj jun Kilde: Bloomberg 4

5 GBP Pundet fortsætter sin vane med at udvise stor stabilitet i et snævert interval mellem 870 og 880 over for DKK. De økonomiske nøgletal er efterhånden blevet bedre og tegner billedet af en engelsk økonomi i forsigtig fremgang. Dermed er der ikke længere noget, der peger i retning af flere pengepolitiske lempelser fra Bank of England. Det skrøbelige opsving kan dog hurtigt fordufte, såfremt der på ny opstår krise i eurozonen, så derfor er der stadig en risiko på nedsiden på den korte bane. BankNordik forventer et fortsat stabilt GBP omkring det aktuelle niveau. NOK Norges Banks overraskende nedjustering af den fremtidige rentebane kom helt og aldeles bag på investorerne (og BankNordik!!), som slet ikke havde forventet noget sådant. Afregningen for den beslutning kom aldeles prompte, og NOK oplevede det største én-dages fald siden finanskrisen toppede i slutningen af 2008/begyndelsen af NOK/DKK faldt fra 97,25 til 93,50 en helt uhørt bevægelse. Hvad værre er, ser det ud til at tilliden til NOK har lidt et voldsomt knæk i det mindste på kort sigt og svækkelsen er fortsat så NOK/DKK i skrivende stund handler omkring 92,75. BankNordik forventer ikke nogen nævneværdig svækkelse fra det aktuelle niveau, og dermed tegner det til en stabil NOK i den kommende periode. Reaktionen har været voldsom og kan synes noget overgjort, så der er mulighed for en mindre styrkelse, om end ikke meget indikerer at den vil blive særlig markant. Den norske krone skal bruge tid på igen at genvinde investorernes tillid. CHF Den seneste tids stigning i risikoaversionen har resulteret i en styrket CHF, hvilket der ikke er noget overraskende i. Den schweiziske centralbank SNB gentog på sit rentemøde den 20. juni, at bunden i EUR/CHF på 120 (CHF/DKK 621) vil blive forsvaret med alle midler, såfremt det skulle blive nødvendigt. Endvidere blev det endnu engang betonet, at CHF på det nuværende niveau er overvurderet og udgør en risiko for schweizisk økonomi på sigt. Alt sammen noget vi har hørt før, og det har da heller ikke haft nogen betydning for CHF. Som det har været tilfældet siden finanskrisens start er det ene og alene investorernes risikoappetit, eller mangel på samme, der afgør retningen for CHF JPY Svækkelsen af den japanske yen er, i det mindste for en stund, bragt til ophør. Det kan tilskrives dels den negative stemning på de finansielle markeder, dels skuffelse over at Bank of Japan ikke foretog yderligere pengepolitiske lempelser på rentemødet den 11. juni. Desuden er mange investorer allerede begyndt at tvivle på effekten af»abenomics«, altså de meget store pengepolitiske lempelser, som BoJ har gennemført efter ønske fra Premierminister Shinzo Abe. Desuden har de seneste økonomiske nøgletal været ganske positive, hvilket har købt BoJ tid til at se, hvordan den videre udvikling i økonomien spænder af. BankNordik forventer at BoJ hurtigt vil være klar med nye tiltag, såfremt JPY viser sig at blive permanent stærkere, og derfor er der udsigt til en fornyet svækkelse af JPY, når stemningen blandt investorerne igen bliver bedre. SEK De seneste nøgletal fra Sverige har givet et noget sløret billede af tilstanden i svensk økonomi, hvilket har øget muligheden for en rentenedsættelse på rentemødet i Riksbanken den 3. juli. Det har svækket SEK, som tillige er ramt af det store fald i den norske krone. Der er altså stor usikkerhed om udviklingen i SEK på kort sigt, og det vil der sandsynligvis være til efter rentemødet. BankNordik forventer ikke en yderligere svækkelse af SEK fra det nuværende niveau, og anser det heller ikke for sandsynligt, at der kommer en rentenedsættelse. Dertil er det overordnede indtryk af svensk økonomi trods alt for stærk. Dermed kan der være lagt op til en styrkelse på den anden side af rentemødet. 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 27. juni juni 2013 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 487,1328 ECB refinansieringsrente 0,50 è è VIX 17,21 US Fed Funds 0-0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,75 è USD/DKK 5,7261 Amerikansk 10-årig rente 2,53 è EUR/DKK 7,4591 Dansk 10-årig rente 1,90 è GBP/DKK 8,7763 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,53 è CHF/DKK 6,0789 î Aktier: SEK/DKK 0,8507 è OMXC20 510,80 NOK/DKK 0,9396 è Dow Jones ,14 JPY/DKK 5,8427 Nasdaq 3.376,22 EUR/CHF 1,2271 ì EuroStoxx ,81 EUR/USD 1,3027 è DAX 7.940,99 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 27. juni Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen(DK) Arnfinnur Guðjónsson (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)