KAPITAL- MARKEDSRET BØRS - OG PEER SCHAUMBURG-M ÜLLER E RIK WERLAUFF JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG

Transkript

1 PEER SCHAUMBURG-M ÜLLER E RIK WERLAUFF BØRS - OG KAPITAL- MARKEDSRET JURIST- OG ØKONOMFORBUNDETS FORLAG Downloaded fra Jurabibliotek.dk07/22/ :56:15AM

2 Børs- og kapitalmarkedsret

3 Peer Schaumburg-Müller & Erik Werlauff Børs- og kapitalmarkedsret 5. udgave Jurist- og Økonomforbundets Forlag 2012

4 Peer Schaumburg-Müller & Erik Werlauff Børs- og kapitalmarkedsret 5. udgave, 1. oplag 2012 by Jurist- og Økonomforbundets Forlag Alle rettigheder forbeholdes. Mekanisk, elektronisk, fotografisk eller anden gengivelse af eller kopiering fra denne bog eller dele heraf er ifølge gældende dansk lov om ophavsret ikke tilladt uden forlagets skriftlige samtykke eller aftale med Copy-Dan. Omslag: Bo Helsted Tryk: Narayana Press, Gylling Indbinding: Jysk Bogbind, Holstebro Printed in Denmark 2012 ISBN Jurist- og Økonomforbundets Forlag Gothersgade København K Telefon: Telefax: forlag@djoef.dk

5 Forord Forkortelser Kapitel 1. Kapitalmarkedets retsgrundlag Den fællesskabsretlige baggrund Reglernes baggrund De enkelte regler Betingelses- og oplysningskrav Prospektdirektiv 2003/ Forbud mod insiderhandel (1989-direktivet) Markedsmisbrugsdirektivet 2003/ Forordning om internationale regnskabsstandarder Forordning om tilbagekøbsprogrammer og kursstabilisering MiFID-direktivet Gennemsigtighedsdirektivet Prospektforordningen Overtagelsesdirektivet Transparensdirektivet Henstillinger om corporate governance Forordning om gennemførelse af MiFIDdirektivet Forordning om registreringsforpligtelser for investeringsselskaber, indberetning af transaktioner, markedsgennemsigtighed mv Forordning om finansielle oplysninger i visse prospekter Direktiv om visse aktionærrettigheder i børsselskaber

6 Direktiv om endelig afregning i betalingssystemer og værdipapirafviklingssystemer Direktiv om oplysninger i prospekter for investeringsforeninger mv Forordning om oprettelse af en Europæisk Værdipapirtilsynsmyndighed Ændring til prospektdirektivet Forslag om forordning om markedsmisbrug og forslag til direktiv om strafferetlige sanktioner for markedsmisbrug Forordning om central clearing af OTCderivater VPHL mv Børsretten som juridisk disciplin VPHL s baggrund VPHL s hovedelementer Værdipapirer og værdipapirhandel Rammelov og detailregler Kapitel 2. Kapitalmarkedets aktører og myndigheder En række fælles struktur- og adfærdsregler for kapitalmarkedets aktører Kapitalgrundlag, driftsplan, forretningsgange mv Kvalificeret ejerandel i et aktørselskab Indberetning af formodede overtrædelser Virksomhedernes bestyrelse og direktion Outsourcing, forhåndsgodkendelse af aftaler af vidtrækkende betydning og fusion Tavshedspligt Årsrapport, koncernregnskab og kapitalgrundlag Nærmere om kapitalmarkedets aktører Værdipapirhandlere og fondsmæglerselskaber Regulerede markeder Drift af multilaterale handelsfaciliteter Alternative markedspladser Auktionsplatform Clearingcentraler og betalingssystemer Værdipapircentraler Pengeinstitutter

7 Investeringsforvaltningsselskaber og realkreditinstitutter Investeringsforeninger Kapitalmarkedets tilsynsforhold mv Erhvervs- og vækstministeren Finanstilsynet Fondsrådet Erhvervsstyrelsen Baselkomiteen Det Finansielle Virksomhedsråd Klagenævnet for Værdipapircentraler Pengeinstitutankenævnet og andre»privatretlige tvistnævn« Erhvervsankenævnet Forbrugerombudsmanden Domstolene Kapitel 3. Grundprincipperne for gennemsigtighed på værdipapirmarkedet Generalklasulerne: God værdipapirhandelsskik og god forretningsskik God værdipapirhandelsskik Organisatoriske krav Særligt om god markedsføringsskik Værdipapirhandlere Handelsregler og investorbeskyttelse Risikomærkningsordning og kompetencekrav Indberetningspligt vedrørende handler og prisstillelse Uanmodet henvendelse fra en værdipapirhandler (»dørsalg«) Operatører af regulerede markeder Multilateral handelsfacilitet, herunder alternative markedspladser. 210 Kapitel 4. Værdipapirclearing og -registrering Indføring Clearing Clearingvirksomhed Panteret og netting Finansiel sikkerhedsstillelse og slutafregning Registrering Registreringens væsentligste karakteristika

8 Fondsaktiver og registrering Klage og erstatningsansvar Kapitel 5. At blive optaget til handel Hvorfor bliver et selskab børsnoteret? Forhøjelse af aktiekapitalen og evt. tilpasning af virksomheden Kompetencen til beslutninger om optagelse til handel og om officiel notering Betingelser for optagelse af et papir til handel Fællesskabsretlige børsbetingelsesforskrifter Danske børsbetingelsesforskrifter Overordnede optagelsesbetingelser Dispensation Kursfastsættelsen Listningen Reguleret marked i øvrigt GXG Markets Alternative markedspladser (First North) Prospektkravene Indføring Den EU-retlige baggrund Prospektdirektivet Prospektforordningen De danske prospektregler Indføring Store værdipapirudbud Overordnede regler Undtagelser fra prospektpligten Offentliggørelse og tillægsprospekt Annoncering og tegningsblanket Små værdipapirudbud Godkendelse Kontrol Emissionsinstitut; verifikation; due diligence Erstatningsansvar: Prospekt- og emissionsansvaret i dansk ret Retsstridighed: Kriteriet for, hvornår der foreligger prospektmangler

9 Ansvar efter almindelig, uskreven erstatningsret (et almindeligt»emissionsansvar«) De forskellige kategorier af skadevoldere og culpastandarden Emissionsinstituttet Selskabets revisorer Selskabets ledelse Selskabet selv Krav til investors agtpågivenhed og risikoafvejning Årsagssammenhæng mellem fejl og tab Konklusioner om prospekt- og emissionsansvaret Prospekt- og ledelsesansvarets afdækning Investeringsforeninger m.fl Observationsliste, suspension og sletning Kapitel 6. At være optaget til handel Børsretlige oplysningsforpligtelser Oplysningsforpligtelser i VPHL Indføring Erstatningsansvar Hvad skal offentliggøres? Offentliggørelse, sprog, registrering og opbevaring af interne oplysninger Offentliggørelse af årligt dokument Børsens oplysningsregler Indføring Offentliggørelsesform mv Oplysningsforpligtelser Generalklausul Lækage af oplysninger Andre oplysningskrav Incitamentsprogrammer og aflønning Periodemeddelelser/delårsrapporter Særlige krav til børsselskabers årsrapport

10 Indføring Krav til årsrapporten Særlige krav til revisionen i et børsselskab Selskabets beholdning af egne aktier, herunder sharebuy-back programmer Generelt om børsselskabets beholdning af egne aktier Aktietilbagekøbsprogrammer Kendskab til»storaktionærer«som kursrelevant oplysning Særligt om investeringsbeviser Særligt om udstedere af obligationer Særlige oplysningskrav for GXG Markets og alternative markedspladser (First North) Indføring GXG Markets Alternative markedspladser (First North) Selskabsretlige specialforskrifter for børsselskaber Indføring Samspillet mellem selskabs- og børsregler Egne aktier Bestyrelsens forretningsorden Forbud mod»arbejdende bestyrelsesformand« Særregler om revisor Spekulationsforbud Særregler for generalforsamlingen Ledelsesregler Incitamentsaflønning til bestyrelse og direktion Intern kontrol mv Særregel om uddeling af selskabets midler Særregler om aktiebrev, fuldmagt og fuldmagtsblanketter Vedtægter for børsselskaber Erhvervsstyrelsen påser også overholdelse af bl.a. børsforskrifter Kapitel 7. Overtagelsestilbud Overtagelse af kontrollen over et selskab optaget til handel på et reguleret marked Dansk ret om overtagelsestilbud

11 Lovregulering af tilbudspligten Hvornår udløses der tilbudspligt? Tilbudsdokumentet Tilbudskurs og ligebehandling Beslutningens og tilbuddets offentliggørelse Udtalelse fra målselskabets bestyrelse Tilbagekaldelse og ændring af tilbuddet Konkurrerende tilbud Forbud mod bonus ved overtagelsesforsøg og begrænsninger i udbetaling af ekstraordinært udbytte Partsstatus ved overtagelsestilbud Dispensation EU s overtagelsesdirektiv Vedtægts- og aftalemæssige værn mod en uinviteret overtagelse af selskabet Åbenhed og diskussion om alle selskabets overtagelsesværn (obligatoriske regler) Gennembrud af overtagelsesværnene (frivillige regler) Er der overtagelsesværn, der kan modstå et gennembrud? De danske regler om overtagelsesforsøg Kapitel 8. Markedskursens juridiske betydning Indledning Juraens udgangspunkt for værdiansættelse: Markedskursen Minoritetsindløsning; Prokura- og vedtægtsbestemt tvangsindløsning Egne aktier Uproportional kapitalnedsættelse Emission uden fortegningsret Skattemæssig betydning af markedskursen Fairness opinion som indicium for kursens rimelighed Kapitel 9. Markedsmisbrug Indledning Fællesskabsretlige forskrifter Misbrug af intern viden Indføring Spekulationsforbud Anvendelsesområde

12 Handel med intern viden Videregivelse Flagning af ledende medarbejderes og nærtstående aktiebesiddelser Flagning af investeringsanalyser og anbefalinger Selskabet selv som misbruger af intern viden (ad egne aktier) Interne regler, insiderliste mv Short-selling Kursmanipulation Kapitel 10. Sanktioner og offentliggørelse Indledning Sanktioner og offentliggørelsesregler i VPHL Sanktioner Offentliggørelse Operatørernes sanktioner De lovpligtige tre interne regelsæt for NN A/S Litteratur Domme og kendelser Stikordsregister