Senioranalytiker Anna Råman, anna@nykredit.dk, 44 55 48 22 Chefanalytiker Tore Stramer, tors@nykredit.dk, 44 55 34 79 Chefstrateg Klaus Dalsgaard, kdh@nykredit.dk, 44 55 18 10
Økonomisk overblik Vi vurderer, at den globale vækst forbliver moderat, men med stigende divergens. Lave råvarepriser og finansiel uro giver større udfordringer i emerging markets, men førstnævnte vil fremme væksten i USA og Europa. De vestlige økonomier vil i de kommende kvartaler give det største bidrag til den globale økonomi siden 2006. Vi forventer global vækst på ca. 3,0% i 2015 og 2016. Den finansielle uro vil gradvist aftage. Danmark Dansk økonomi har set vedvarende BNP-vækst otte kvartaler i træk. Det er den længste periode med BNP-vækst siden 2000. Graver man et spadestik dybere i de økonomiske nøgletal, er der dog alligevel svaghed at spore. Vi forventer en BNP-vækst på 1,6% i år og 1,7% i 2017. Sverige Svensk BNP stiger med hele 2,9% i 2016 og 3,2% i 2017. Væksten skyldes i høj grad den rekordhøje, overvejende indvandringsbaserede, befolkningstilvækst. Stor indenlandsk efterspørgsel er fortsat den primære vækstmotor, men eksportsektoren vil se moderat fremgang i prognoseperioden. Mens vi forventer kraftig vækst i de kommende år, er det langsigtede vækstpotentiale faldende, og udsigten for de offentlige finanser er svækket betydeligt som følge af den kraftige og hurtigt voksende flygtningetilstrømning. Boligpriserne (+16% å/å) stiger fortsat kraftigt grundet høj beskæftigelse, højere realindkomster og lave renter. Norge Afmatningen i olie- og gassektoren fortsætter og har sat sig tydelige spor i den industrielle aktivitet og i arbejdsmarkedet. Vi forventer, at afmatningen vil sprede sig til andre sektorer, men forudser stadig en blød landing som følge af den lempelige pengeog finanspolitik og et stabilt privatforbrug. Vi forventer en BNPvækst (fastland) på 1,4% i 2016 og 1,5% i 2017. Centralbanker og renter På trods af global usikkerhed er jobskabelsen i amerikansk økonomi stærk nok til, at et langsomt normaliseringsforløb vil blive påbegyndt i december, hvor ECB også har signaleret yderligere lempelser. Vi forventer, at opkøbsprogrammet på EUR 60 mia. om måneden vil blive forlænget et stykke ind i 2017, og at indlånsrenten (-0,3%) nedsættes. Emerging markets påvirkes af øget risikoaversion og lave råvarepriser, og Kina og Indien er nu på lempelseskurs. Rentespændet mellem USA og Tyskland udvides igen, når USA påbegynder sin rentenormalisering. Danmarks Nationalbank Vi forventer ikke en dansk renteforhøjelse før tidligst i foråret 2016. Vi forventer specifikt en stigning i indskudsbevisrenten på bp fra % til -0,65%. Nationalbanken har dog på ingen måde travlt henset til det aktuelle internationale miljø, der er præget af fornyet fokus på lempelse. Sveriges Riksbank Riksbanken fastholdt styringsrenten på -0,35% i oktober, men øgede sit opkøbsprogram med 65 mia. indtil 1. halvår 2016. Rentebanen signalerer stadig 60% sandsynlighed for endnu en rentenedsættelse på 10bp, men den første rentenedsættelse er udskudt med seks måneder til 1. kvartal 2017. Vi forventer, at ECB nedsætter renten med 10bp i december og udvider opkøbsprogrammet til efter september 2016, hvilket vil lægge yderligere pres på Riksbanken om yderligere lempelser. Derfor fastholder vi vores prognose om, at reporenten når bunden på -% i 4. kvartal 2015. Norges Bank Norges Bank var mindre dueagtig end forventet på oktobermødet efter en rentenedsættelse på 25bp til 0,75% og en kraftig nedjustering af rentebanen i september. Vi forventer endnu en rentenedsættelse i de kommende kvartaler som følge af de fortsatte svaghedstegn i økonomien, men og oliepriserne er jokere. 2
Valuta Efter en betydelig styrkelse tidligt på efteråret er den handelsvægtede svækket med 3% siden medio oktober som følge af det udvidede opkøbsprogram og dueagtige udmeldinger fra Riksbanken. Både ECB og Norges Bank forventes at lempe yderligere på kort sigt. Det betyder, at Riksbanken formentlig må lempe igen for at forhindre en -styrkelse, som vil sætte den forventede stigning i inflationen på spil. På mellemlang sigt taler både de relative vækstudsigter, timingen af en pengepolitisk normalisering og det store aktuelle overskud på betalingsbalancen for en stærkere. Men et lavere langsigtet vækstpotentiale og betydeligt svækkede offentlige finanser trækker i modsat retning. Vi forventer, at EUR/ er faldet til 9,25 primo 2016 og til 9,00 inden for 12 måneder. DKK En stærkere DKK og en pause i udstrømningen fra den stadig meget store valutareserve udsætter rentenormaliseringen yderligere. EUR/DKK er stort set normaliseret med et stabilt handelsinterval omkring centralpariteten (7,46038). På lang sigt forventer vi, at DKK styrkes en smule over for EUR. Vi forventer, at olieprisen fortsat stiger en smule i de kommende måneder, hvilket vil være i 's favør. Det samme gælder ECB's udmeldinger om yderligere lempelsestiltag, omend forventningerne om en norsk rentenedsættelse har den modsatte effekt. Derfor forventer vi, at EUR/ stort set vil være stabil i de kommende måneder. På lang sigt er vi fortsat positive overfor. Renteforskellen mellem Norge og euroområdet forbliver i 's favør. Selvom vækstudsigterne for Norge de næste to år er endnu dårligere end for euroområdet, betyder Norges finanspolitiske styrke, at der er mindre risiko for nedgang i norsk økonomi. Samlet set vurderer vi, at EUR/ vil stige til 9,00 inden april 2016 og til 8,80 inden for 12 måneder. Risici Hård landing i Kina som følge af større problemer end ventet med dårlige lån og urentable statsejede virksomheder. EU kan ikke håndtere indvandrerne, der får Schengen til at bryde sammen og ophæver den frie bevægelighed på det indre marked. Opadrettede risici omfatter lave råvarepriser og renter, som kan stimulere væksten mere end ventet især i Kina, som også har en lempelig finanspolitik, men også i euroområdet. Sverige Den kraftige og hurtigt voksende flygtningetilstrømning fortsætter, hvilket belaster de offentlige finanser endnu mere end forventet. Det fører til en kraftig stramning af lånekravene og en betydelig stigning i obligationsrenten. Situationen fører også til betydelige politiske spændinger, idet tilliden til de etablerede partier er rekordlav, mens støtten til det indvandringskritiske parti Sverigedemokraterna fortsat vinder kraftigt frem. Den lange periode med kraftigt stigende boligpriser stopper brat og resulterer i et alvorligt økonomisk tilbageslag. Danmark Faldende landbrugspriser skaber nye problemer i finanssektoren og forlænger den recessionslignende tilstand i udkantsdanmark. Der kan opstå en boble på boligmarkedet i hovedstadsområdet, som yderligere forstærker de regionale forskelle. Norge Markant økonomisk afmatning grundet faldende aktivitet i olie- og gassektoren. Den indenlandske økonomi, herunder bolig- og arbejdsmarkedet, påvirkes voldsomt. Norges Bank vil i givet fald sænke styringsrenten betydeligt. Opadrettede risici skyldes større indenlandsk robusthed. Betydelig finanspolitisk lempelse er ikke udelukket. 3
Skandinavisk rente- og valutaprognose Renteprognoser Danmark Officielle Pengemarked Statsrenter Swaprenter % ISBV 1M 3M 6M 12M 2Y 5Y 10Y 30Y 2Y 5Y 10Y 30Y -0,25-0,12 0,06 0,29-0,38 0,19 1,00 1,71 0,21 0,66 1,36 1,96-0,30-0,25 0,85 1,55 0,25 0,55 1,35 1,95-0,30 0,95 1,65 0,30 0,60 1,45 2,05 01-jul-16-0,60-0,30 0,15 1,05 1,75 0,30 0,65 1,55 2,15 okt-16 - -0,15-0,30 0,25 1,15 1,85 0,30 0,75 1,65 2,25 Renteprognoser centralbanker EUR DKK CHF GBP JPY % Indlån ISBV 0,25 0,75-0,35 0,25 - - jul-16 0,75-0,60-0,75 okt-16 1,00 - - 0,75 Valutaprognose Kurs over for EUR Kurs over for DKK CHF GBP EUR CHF GBP 1,08 1,08 9,37 9,30 0,71 7,46 6,93 6,90 0,80 0,80 10,44 1,10 1,09 9,25 9,25 0,73 6,77 6,83 10,28 1,08 1,10 9,20 9,00 0,71 6,90 6,77 0,83 10,49 jul-16 1,09 1,11 9,10 8,90 0,71 6,83 6,71 0,82 0,84 10,49 okt-16 1,12 1,12 9,00 8,80 0,73 6,65 6,65 0,83 0,85 10,28 4
DISCLOSURE Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er en finansiel virksomhed, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Materialer til offentligheden eller distributionskanaler udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner anses for at være investeringsanalyser. Dette materiale indeholder ikke anbefalinger om værdipapirer optaget til handel på et reguleret marked, hvorfor dette materiale ikke er omfattet af reglerne i bekendtgørelse om udarbejdelse og udbredelse til offentligheden af visse investeringsanalyser. Materialet er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger samt egne beregninger baseret herpå. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negativ. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudvikling kan blive negativ. Gevinster kan blive forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurser. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Vicedirektør John Madsen Nykredit - Kalvebod Brygge 1-3 - 1780 København V - Tlf. 44 55 18 00 - Fax 44 55 10 01