Alternative og Illikvide Investeringer Børsmæglerforeningen 2015 Lasse Heje Pedersen Copenhagen Business School and AQR Capital Management
Oversigt over Foredrag: Alternative og Illikvide Investeringer Traditionelle og alternative investeringsformer Likviditetspræmier og andre alternative afkastkilder Hedge fund investeringer Kapitalfonde Direkte investeringer Ny bog: Princeton University Press Lasse H. Pedersen 2
Traditionelle og Alternative Investeringsformer Realt aktiv Traditionel Alternativ Finansielt værdipapir Mutual fund Hedge fund Kapitalfond Trade offs Likviditet - falder mod højre Markedsefficiens Ekspertise Monitorering Omkostninger Investor (f.eks. pensionskasse) 3
Traditionelle Investerings Former Traditionelle investeringer Direkte køb af værdipapirer Køb af traditionelle investeringsforeninger Fordele Relativt likvide markeder (nogen gange) Relativt efficiente markeder Tjener markeds-risiko præmie Ulemper Ofte meget domineret af aktie risiko Kræver at man selv minimerer transaktionsomkostninger Mange investeringsforeninger har ikke-trivielle gebyrer med begrænset value added Lasse H. Pedersen 4
Likviditetspræmie We should be getting an incremental return for that illiquidity and we call that our illiquidity premium of at least 300 basis points annually on average over what we are expecting in publicly traded stocks. Jane Mendillo, CEO of Harvard Management Likviditetsrisiko påvirker pris og forventet afkast forventet afkast pris fundamental risiko likviditetsrisici fundamental risiko likviditetsrisici
Likviditetspræmie We should be getting an incremental return for that illiquidity and we call that our illiquidity premium of at least 300 basis points annually on average over what we are expecting in publicly traded stocks. Jane Mendillo, CEO of Harvard Management Likviditetsrisiko påvirker pris og forventet afkast forventet afkast fundamental risiko likviditetsrisici likvid illikvid Acharya and Pedersen (2005) Asset Pricing with Liquidity Risk E R i = R f + E TC i + β Ri,R M + β TCi,TC M β TCi,R M β Ri,TC M λ
Likvide Alternative Investeringer Hedge Fund Strategies Equity Strategies Macro Strategies Arbitrage Strategies Long- Short Dedicated Short Bias Equity Market Neutral Global Macro Managed Futures Fixed Income Arbitrage Convertible Bond Arbitrage Event Driven (The various hedge fund index providers have different categories, this is similar to Dow Jones Credit Suisse classifications) 7
Hedge Fund: Alternative Afkastkilder Alternative afkastkilder: long-short præmier Alternative risikopræmier Liquidity provision Value Trendfollowing Carry Low-risk Quality Økonomisk teori Bred empirisk støtte Aktier i mange forskellige lande Obligationer Valuta Råvarer Aktieindex futures Lasse H. Pedersen 8
Eksempel: Warren Buffett Alternative afkastkilder: Long-short præmier Alternative risikopræmier Liquidity provision Value Trendfollowing Carry Low-risk Quality
Illikvide Alternative Investeringer: Kapitalfonde og Direkte Investeringer Kapitalfonde Adgang til virksomheder som ikke er børsnoterede Men betaler præmie for at tage aktier af børsen Ofte mere end 10 års illikviditet Høje omkostninger Kan forsøge at implementere en langsigtet strategi Direkte investeringer Ingen pris! Du skal selv finde værdien Når du har købt skal du overvåge din investering Styre ledelsen i firma Drive ejendom, infrastruktur, osv. Lasse H. Pedersen 10
Konklusion Alternative investeringer Kan tjene likviditetspræmie og andre alternative afkastkilder Udsat for flere risici Markeds-likviditetsrisiko Funding-likviditetsrisiko Inefficiente markeder Større omkostninger Risikopræmier varierer over tid Ny bog: Princeton University Press Lasse H. Pedersen 11