18. september 2015, uge 38 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Senioranalytiker Thomas Lynggaard Germann THG@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 51 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,9% 1.990 Nikkei -1,1% 18.104 C20cap -0,9% 977 S30-0,5% 1.486 FTSE + 0,5% 6.187 DAX + 0,2% 10.230 Euro 50 + 1,1% 3.256 BRIC + 0,5% 227 VIX -13,3% 21 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,3% 1,1412 EUR/DKK - 0,0% 7,4608 USD/DKK - 1,3% 6,5374 SEK/DKK +0,8% 0,7981 NOK/DKK - 0,2% 0,8071 GBP/DKK - 0,3% 10,2014 CHF/DKK - 0,1% 6,8027 JPY/DKK - 0,5% 5,4634 Fed holder renten i ro Uroen på de finansielle markeder fortsatte i ugens løb med større udsving på især obligationsmarkedet forud for det vigtige rentemøde i Fed. Gårsdagens møde endte med en uændret rente, som flertallet havde ventet. Yellen gav efterfølgende udtryk for, at selvom arbejdsmarkedet er stærkt med næsten fuld F I N A N S U G E N beskæftigelse, halter det stadigvæk med inflationen. Det skyldes bl.a. olieprisen og den seneste styrkelse af dollaren. Dermed forventes inflationen at være endnu længere om at stige end hidtil. Desuden betonede Yellen, at tilbagegang for den globale økonomi kan lægge en yderligere dæmper på vækst og inflation. Hun fremhævede desuden, at den første renteforhøjelse er meget mindre vigtig end det samlede normaliseringsforløb. Medlemmerne i FOMC nedjusterede i tråd hermed deres forventninger til inflationen, som nu først ventes at nå 2 pct. i 2018. Næste uge: Boligtal fra USA og forbruger- og erhvervstillid fra euroområdet Fra USA kommer der tal for boligmarkedet i form af henholdsvis salg af eksisterende og nye huse i august. Vi forventer at se et mindre fald i salget her som følge af de seneste halvsløje nøgletal for amerikansk økonomi. Det amerikanske boligmarked er stadigvæk ikke kommet sig helt over krisen. Bedringen er sket, men i et noget langsommere tempo end på arbejdsmarkedet og den øvrige amerikanske økonomi. Der kommer desuden endelig BNP-tal for 2. kvartal 2015, hvor forventningen er en uændret årlig vækst på 3,7 pct. Endelig er det værd at holde øje med PMI-tal for september, som tager pulsen på erhvervstilliden blandt indkøbscheferne i de amerikanske virksomheder. Et vigtigt nøgletal fra eurozonen er forbrugertilliden for september. Vi forventer at se en mindre fremgang som følge af flere positive tegn fra økonomier som Italien og Tyskland. Det kan dog vise sig, at uroen på de finansielle markeder og vækstopbremsningen i Kina har påvirket tilliden blandt de europæiske forbrugere mere end regnet. Norge holder rentemøde i slutningen af næste uge. Vi forventer her, at banken holder deres styringsrente i ro. Videre kommer der en håndfuld tillidsindikatorer i form af erhvervsbarometret IFO for tysk økonomi i oktober og PMI-tal for eurozonen, Frankrig og Tyskland i september. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,05 0,68% US 10Y -0,04 2,18% Tysk 10Y +0,01 0,70% Dansk 10Y +0,04 0,96% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,7% 1.130 Olie (WTI) +6,2% 47 Metaller - 0,8% 2.447 Opdateret per: 18. september Side 1 af 6
Indhold Forud for Fed-mødet var forventningerne delte... 2 Kinas aktier tog atter et dyk... 3 Delte forventninger forud for rentemødet i Fed Argumenterne for at vente har været lavt lønpres, finansiel uro og vækstopbremsning i Kina Forud for Fed-mødet var forventningerne delte Forud for mødet i Fed har meningerne været mange og delte om, hvorvidt Fed vil hæve renten eller ej. Såfremt, ville det være den første i 9 år. De fleste forventede dog ingen renteforhøjelse inden mødet. I dagene inden Fed-mødet kom der dog positive tal fra USA, som fik dette flertal til at skrumpe en smule. Desuden udløste nervøsiteten forud for mødet en større stemning for en renteforhøjelse. Mødet i går endte som sagt med en uændret pengepolitisk rente. Et væsentligt argument for at vente med at hæve renten forud for gårsdagens møde har været den finansielle uro. På det seneste har især aktiemarkederne været meget turbulente bl.a. på grund af opbremsningen i Kinas økonomi og usikkerheden om størrelsen af denne opbremsning. Derudover er råvarepriserne faldet ganske meget, og der er ingen væsentlige tegn på lønpres i USA. En renteforhøjelse ventes videre at give modvind for vækstøkonomierne, hvor IMF på det seneste har advaret stærkt imod en renteforhøjelse af hensyn til vækstøkonomierne og den globale vækst. Argumenterne for at hæve nu har været et stærkt arbejdsmarked, hvor lønpresset nok skal komme På den anden side, er der flere ting, som har talt for at hæve renten nu. Den amerikanske arbejdsløshed er helt nede på 5,1 pct., hvilket er indenfor Feds langsigtede strukturelle ligevægt for ledigheden, som ligger i intervallet fra 5 pct. til 5,2 pct. (Fed nedjusterede dog dette interval i forbindelse med gårsdagens møde til 4,9 pct. til 5,2 pct.) Det strammere arbejdsmarked forventes derfor før eller siden at øge lønstigningstakten, hvilket på sigt vil bringe inflationen op på de 2 pct., som Fed ønsker. Derudover har hensynet til at mindske de finansielle ubalancer og have råderum i pengepolitikken på sigt vægtet til fordel for en renteforhøjelse. Side 2 af 6
Fed forventes under alle omstændigheder at signalere en langsom normalisering af pengepolitikken Videre har flere argumenteret forud for rentemødet, at mødet bliver fulgt op af et pressemøde i modsætning til de kommende møder i oktober og december. Dette giver Feds direktør Janet Yellen mulighed for at forklare en renteforhøjelse og berolige markederne ved at lægge vægt på, at renteforhøjelserne vil komme i et meget langsomt tempo. Dog signalerede Yellen i går, at kommer der en renteforhøjelse i oktober, vil det blive efterfulgt af et pressemøde. Kinas aktier dykkede efter de fleste troede bunden var nået Faldet sker som følge af dårlige nøgletal Kinas aktier tog atter et dyk Efter en periode med stabiliserede aktiekurser i kølvandet på sommerens store aktiepanik fik de kinesiske aktier hug i starten af ugen. Det understreger, at Kina går en usikker tid i møde. I kraft af Kinas rolle som handelspartner vil det også påvirke udsigterne for den globale økonomi. Lavere vækst i Kina forventes dog ikke at have en synderlig negativ virkning på G7-landene, herunder EU og USA. De kinesiske aktier tog et mindre dyk i starten af ugen, hvor Kinas største aktieindeks, Shanghai-indekset, faldt med 2,7 pct. om mandagen og yderligere 3,6 pct. dagen efter. Faldet sker på ryggen af dårlige tal for Kinas økonomi, som sår mere tvivl om styrken af Kinas økonomi, hvor ingen reelt ved, hvor Kinas økonomi befinder sig. Aktierne rettede sig dog op Kinas aktier tog dog stærk revanche og steg onsdag lige før slutklokken lød, hvor Shanghai-indekset endte med at stige 5 pct. Denne store stigning lige før lukketid er dog et hyppigere fænomen på de kinesiske børser, som generelt kan tolkes som et regeringsindgreb, hvor staten køber aktier lige før slutklokken ringer for at skubbe værdien af aktierne op i en kunstig høj lukkekurs. Selvom faldet de to første dage på ugen er noget mindre end mange af de fald, det kinesiske aktiemarked har oplevet henover sommeren, varsler faldet barske tider for Kinas økonomi. Mange havde nemlig forinden troet, at bunden på det kinesiske aktiemarkedet var nået. Dertil kommer, at det kommunistiske parti i Beijing i flere omgange har været ude og stimulere økonomien og kommet med løfter om yderligere stabilisering af aktiekurserne. Side 3 af 6
De kinesiske aktier har siden midten af juli tabt 40 pct. i værdi Dårlige tal for industri og investeringer trak ned Det kinesiske aktiemarked begyndte et drastisk fald i midten af juni efter, at aktierne havde pustet sig unaturligt højt op. De kinesiske aktier målt ved Shanghai-indekset er siden da faldet ad flere omgange, hvor indekset frem til nu har mistet 40 pct. af sin værdi siden det første store fald i midten af juni. Nøgletal skuffer Faldet i de kinesiske aktiekurser sker på ryggen af dårlige kinesiske nøgletal for industri og investering. Industriproduktionen steg kun 6,1 pct. i august i forhold til samme måned sidste år. Det var et pænt stykke under en beskeden ventet stigning på 6,5 pct. Investeringsniveauet for industrien steg på årsbasis med 10,9 pct. i august. Det var noget mindre end måneden forinden, hvor investeringsniveauet viste en stigning på 11,2 pct. i år, hvilket også var forventningen for august. Importen og eksporten faldt henholdsvis 13,8 pct. og 5,5 pct. henover august Regeringens vækstmål for i år på 7 pct. bliver svært at indfri Derudover skuffede de seneste tal for Kinas import og eksport. Målt i dollar faldt importen 13,8 pct. henover august efter et fald på 8,1 pct. måneden før. Eksporten faldt samtidig med 5,5 pct. efter et fald på 8,3 pct. i juli. Forventningen var et noget mindre fald på 7,9 pct. for importen og et fald i eksporten på 6,6 pct. Det kraftige fald i importen understreger, at kinesisk økonomi er ved at bremse op som følge af bl.a. færre investeringer. De skuffende nøgletal for industrien og udenrigshandelen gør det svært og skaber større usikkerhed om, hvorvidt den kinesiske regering kan nå sit vækstmål på 7 pct. i år. Fortsætter nøgletallene med at vende pilen nedad, kommer der højst sandsynligt flere vækstfremmende tiltag og formentlig i form af en mere ekspansiv finanspolitik. Det skal ses i lyset af, at centralbanken, People's Bank of China, allerede har reduceret den pengepolitiske rente ikke mindre end fem gange på ti måneder og devalueret deres valuta samt sænket reservekravet til bankerne. Side 4 af 6
Eksportmotoren ved at blive skiftet ud Opbremsningen i Kinas økonomi har rod i flere forhold. Udover bekymringer om de faktiske økonomiske forhold i Kina, er økonomien i gang med at omstille sig fra at være eksportdreven til at være drevet mere af den indenlandske efterspørgsel. Kina har mistet noget af sin konkurrencefordel Opbygning af gæld og overinvesteringer gør det heller ikke lettere Kina har ikke længere samme konkurrencefordel som tidligere på grund af andre vækstøkonomier, som har endnu lavere lønniveauer bl.a. lande som Vietnam og Filippinerne. Derfor er det vigtigt af hensyn til væksten, at Kina får løftet den indenlandske efterspørgsel, hvor et højere lønniveau end tidligere formentlig vil bidrage til dette. Denne omstilling, hvor servicesektorens betydning stiger, mens industriens falder, vil formentlig ske gradvis og lægge en dæmper på væksten. Med den seneste års store opbygning af gæld og overinvesteringer specielt på boligområdet er der dog stor risiko for, at væksten falder endnu hurtigere. Dertil kommer den demografiske udvikling i Kina, hvor antallet i den arbejdsdygtige alder ventes at falde fra 2015. Udsigterne til lavere vækst i Kina skal også ses i lyset af, at den lave amerikanske rente på et tidspunkt vil være fortid. Den lave amerikanske rente har gjort det billigt for Kina og andre vækstøkonomier at låne penge i amerikanske banker. Investeringer i Kina har derfor haft god grobund og drevet meget af den kinesiske højvækst. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 21.09.15 til 25.09.15 Land Art og offentliggørelsestidspunkt Periode Enhed Forventet i markedet Mandag SPA producentpriser (07.00) august % m/m og år/år 21-09-2015 DEU producentpriser (08.00) august % m/m og år/år USD Existing home sales (16.00) august % m/m -1,6 Tirsdag UK Net borrowing public sector September Mia. pund 22-09-2015 EUR Forbrugertillid (16.00) September indeks USD Richmond Fed manufact index (16.00) September indeks 2 Onsdag Kina HSBC's flash industri-pmi (03.45) september indeks % kvt/kvt og 23-09-2015 FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 2. kvt. 2015 år/år FRA PMI-industri (09.00) september indeks FRA PMI-service (09.00) september indeks DEU PMI-industri (09.30) september indeks DEU PMI-service (09.30) september indeks Torsdag JPY PMI-industri (03.35) september indeks 24-09-2015 DEU GFK forbrugertillid(08.00) oktober indeks FRA Erhvervstillid (08.45) oktober indeks SEK Forbrugertillid (09.00) september indeks SEK Producentpriser (09.30) august % m/m og år/år SEK Forbrugertillid (09.00) september indeks NOK Ledende rente (10.00) september % DEU IFO-indikator (10.00) oktober indeks ITA Detailsalg (11.00) juli % m/m og år/år USD Chicago Fed Nat activity index (14.30) august Indeks USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Durable goods orders (i alt / ex.tp, 14.30) august % m/m -2,3 / 0,2 USD New home sales (16.00) august % m/m 1,6 USD Kansas City fed manf. activity (17.00) September indeks Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 01.30) august % år/år 25-09-2015 FRA Forbrugertillid (08.45) september indeks SPA Producentpriser (13.30) saugust % m/m og år/år USD GDP (endelige, 14.30) 2.kvt.2015 % kvt/kvt ann. 3,7 USD Markit-PMI sammensat indeks (15.45) september indeks USD Markit-PMI service indeks (15.45) september indeks USD forbrugertillid (Michigan, 16.00) september indeks Udarbejdet af senioranalytiker Thomas Lynggaard Germann, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 51. E-mail: THG@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6