Mikael Philip Schmidt Prospektretten
Mikael Philip Schmidt Prospektretten 1. udgave/1. oplag Karnov Group Denmark A/S, København 2016 ISBN 978-87-619-3781-0 Omslag: Torben Lundsted, Korsør Sats og tryk: Specialtrykkeriet, Viborg Mekanisk, fotografisk eller anden gengivelse af denne bog eller dele af den er ikke tilladt ifølge gældende dansk lov om ophavsret. Alle rettigheder forbeholdes.
Forord... 5 1 Introduktion, afgrænsning og indhold... 15 1.1 Introduktion... 15 1.2 Afgrænsning... 18 1.3 Indhold... 22 2 Udviklingen af værdipapirmarkederne... 24 2.1 Introduktion... 24 2.2 Værdipapirmarkedernes oprindelse.... 24 2.3 Markederne tager form... 33 2.4 Fra 1990 erne til i dag... 36 2.5 Værdipapirhandlen i København.... 41 2.6 Den moderne værdipapirhandel... 44 3 Aktører, papirer og handelstyper... 49 3.1 Introduktion... 49 3.2 Markederne... 50 3.2.1 Regulerede markeder (fondsbørser og autoriserede markedspladser (AMP))... 52 3.2.2 Multilaterale handelsfaciliteter (herunder alternative markedspladser).... 56 3.2.3 Organiserede handelsfaciliteter.............. 60 3.3 Myndigheder... 62 3.3.1 Finanstilsynet... 62 3.3.2 ESMA... 63 3.4 Clearingcentraler og værdipapircentraler... 65 3.5 Værdipapirhandlerne... 67 3.6 Værdipapirer og handelsformer... 69 3.6.1 Aktier... 71 3.6.2 Obligationer... 74 3.6.3 Andre værdipapirer og handelsformer... 76 4. Det juridiske grundlag... 81 4.1 Introduktion... 81 4.2 Udviklingen i den nationale regulering.... 82 9
4.3 Udviklingen i den EU-retlige regulering... 89 4.3.1 Prospektdirektivet... 91 4.3.2 Prospektforordningen... 95 4.3.3 ESMA anbefalinger og Q&A... 98 4.4 Nye reguleringsinitiativer... 98 4.4.1 Revision af værdipapirhandelsloven... 99 4.4.2 Kapitalmarkedsloven... 103 4.4.3 Prospektforordning II... 106 5 Prospektprocesser og aktieudbud... 112 5.1 Introduktion... 112 5.2 Retningslinjer for godkendelse af prospekter... 114 5.3 Udstedelse af aktier og settlement... 118 5.4 Børsnoteringer... 119 5.5 Fortegningsretsemissioner... 127 5.6 Rettede emissioner uden fortegningsret... 132 6 Kravene til optagelse til handel og officiel notering... 137 6.1 Introduktion... 137 6.2 Specifikke krav for optagelse til handel.... 138 6.3 Almindelige krav for optagelse til handel... 143 6.4 Interne regler og kontroller... 144 6.4.1 Regnskabskontrol... 145 6.4.2 Formidling af oplysninger og interne regler... 147 6.5 Corporate governance... 158 6.6 Generelle vilkår og anmodningen om optagelse til handel... 164 6.7 Optagelse til officiel notering... 167 6.8 Det børsnoterede selskabs vedtægter... 171 6.9 Optagelse til handel på øvrige markeder... 178 6.9.1 Optagelse til handel på multilaterale handelsfaciliteter og alternative markedspladser... 178 6.9.1.1 Optagelse til handel på First North... 179 6.9.2 Optagelse til handel på autoriserede markedspladser... 181 7 Prospektpligten... 182 7.1 Introduktion... 182 7.2 Store udbud over EUR 5 mio. og optagelse til handel. 184 7.2.1 Prospektpligt ved udbud af værdipapirer over EUR 5 mio.... 185 10
7.2.1.1 Undtagne udbud... 187 7.2.1.2 Særlige værdipapirer, som er undtaget fra prospektpligten ved udbud... 194 7.2.2 Prospektpligt ved optagelse til handel... 200 7.2.2.1 Almindelige undtagelser... 201 7.2.2.2 Værdipapirer optaget til handel på et andet marked..................... 204 7.3 Udbud mellem EUR 1 mio. og EUR 5 mio. af værdipapirer (små udbud)... 205 7.3.1 Prospektpligt ved udbud af værdipapirer mellem EUR 1 mio. og EUR 5 mio.... 207 7.3.1.1 Udbud undtaget fra reglerne om små prospekter... 209 7.3.1.2 Særlige værdipapirer, som er undtaget fra prospektpligten ved udbud... 210 8 Prospektets indhold... 214 8.1 Introduktion... 214 8.2 Prospekter i forbindelse med et udbud over EUR 5 mio. og optagelse til handel af værdipapirer på et reguleret marked (store prospekter)... 215 8.2.1 Opbygningen af store prospekter... 216 8.2.2 Generelle regler om prospektets indhold... 221 8.2.3 Sprog... 224 8.2.4 Prospektets indhold (Aktieregistreringsdokumentet)... 226 8.2.4.1 Forside og generel information... 226 8.2.4.2 Ansvarlige for Prospektet og Prospekterklæringer... 228 8.2.4.3 Resumé... 230 8.2.4.4 Risikofaktorer... 234 8.2.4.5 Revisorer og udvalgte regnskabsoplysninger... 239 8.2.4.6 Oplysninger om udsteder, forretningsoversigt, organisationsstruktur og ejendomme, anlæg og udstyr... 240 8.2.4.7 Gennemgang af drift og regnskaber samt kapitalressourcer.... 242 11
8.2.4.8 Forskning og udvikling samt trendoplysninger... 245 8.2.4.9 Resultatforventninger eller prognoser. 246 8.2.4.10 Selskabets ledelse, aflønning, bestyrelsens arbejdspraksis og personale... 250 8.2.4.11 Større aktionærer og transaktioner med nærtstående parter.... 256 8.2.4.12 Oplysninger om udstederens aktiver og passiver, finansielle stilling og resultater 260 8.2.4.13 Proforma regnskabsoplysninger... 265 8.2.4.14 Yderligere oplysninger... 268 8.2.4.15 Væsentlige kontrakter... 269 8.2.4.16 Oplysninger fra tredjemand, ekspertudtalelser og interesseerklæringer, dokumentationsmateriale og oplysninger om kapitalbesiddelser... 270 8.2.5 Prospektets indhold (Værdipapirnoten)... 273 8.2.5.1 Ansvarlige for prospektet og risikofaktorer... 273 8.2.5.2 Nøgleoplysninger... 274 8.2.5.3 Oplysninger om de værdipapirer, der udbydes eller optages til handel... 279 8.2.5.4 Vilkår og betingelser for udbuddet... 281 8.2.5.5 Optagelse til handel og handelsaftaler. 284 8.2.5.6 Værdipapirindehavere, der ønsker at sælge, udgifter, udvanding og yderligere oplysninger... 284 8.2.6 Prospektets indhold særlige udstedere... 287 8.2.7 Prospekter med reduceret oplysningspligt... 291 8.2.8 Udeladelse af oplysninger i prospektet og integrering ved henvisning.... 293 8.2.9 Prospekttillæg... 294 8.3 Prospekter i forbindelse med et udbud mellem EUR 1 mio. og EUR 5 mio. (små prospekter)... 297 8.3.1 Generelle regler om små prospekter... 297 8.3.2 Prospektets indhold... 299 9 Passporting, udbud uden for Danmark og distributionsbegrænsninger... 302 12
9.1 Introduktion... 302 9.2 Vurdering af behovet for passporting... 303 9.3 Reglerne for passporting i EU... 305 9.4 Godkendelse af prospekter Grønland og Færøerne.. 307 9.5 Salgs- og distributionsrestriktioner... 310 9.6 Udbud i USA... 313 9.7 Selskabsretlige aspekter af begrænsninger i fortegningsretten... 321 10 Emissionsaftaler... 325 10.1 Introduktion... 325 10.2 Engagement letters... 326 10.3 Emissionsaftaler og øvrige dokumenter... 328 10.3.1 Generelle bestemmelser i emissionsaftalen.... 329 10.3.2 Underwriting... 331 10.3.3 Vederlag og prisfastsættelse.... 333 10.3.4 Stabilisering, overallokering og green shoe optioner... 337 10.3.5 Selskabsretlige aspekter af forpligtelserne i garanti aftaler... 341 10.3.6 Comfort letters, erklæringer og legal opinions. 343 10.3.6.1 Erklæringer fra selskabet og sælgende aktionærer... 344 10.3.6.2 Erklæringer fra selskabets revisorer... 345 10.3.6.3 Erklæringer fra advokater... 346 10.3.7 Verifikation... 348 11 Prospektansvaret... 354 11.1 Introduktion... 354 11.2 Prospektets indhold og reguleringen af prospektansvaret... 355 11.3 Det almindelige erstatningsansvar i dansk ret... 357 11.4 Retspraksis om prospektansvaret... 360 11.5 Ledelses-, rådgiver-, aktionær- og myndighedsansvar.. 377 11.6 Forældelse, hæftelse, værneting og gruppesøgsmål... 384 11.7 Administrativt og strafferetligt ansvar.... 386 12 Selskabslovens regler om kapitalændringer i børsnoterede selskaber... 388 12.1 Introduktion... 388 13
12.2 Regler for indkaldelse til generalforsamlinger i børsnoterede selskaber... 389 12.3 Kapitalforhøjelse... 392 12.3.1 Kapitalforhøjelser ved apportindskud og konvertering af gæld... 396 12.3.2 Fortegningsret og tegning... 397 12.3.3 Fondsaktier, konvertible gældsbreve og warrants... 400 12.3.4 Anmeldelse af kapitalforhøjelser... 404 12.4 Kapitalnedsættelse... 405 12.5 Aktiesplit... 413 13 Kommunikation med markedet... 415 13.1 Introduktion... 415 13.2 Offentliggørelse af prospekter... 416 13.3 Annoncering, retailbrochure, ITF, prospektmeddelelse 418 13.4 Øvrige meddelelser... 422 13.5 Storaktionærmeddelelser... 423 13.6 Insidermeddelelser... 425 13.7 Den almindelige oplysningsforpligtelse.... 426 14 Erhvervsobligationer og investeringsforeninger... 431 14.1 Introduktion... 431 14.2 Obligationer... 432 14.2.1 Udstedelse af obligationer... 432 14.2.2 Udbud og optagelse til handel af obligationer. 433 14.2.3 Prospekter for obligationer... 437 14.3 Investeringsforeninger mv. (UCITS)... 438 15 Observation, suspension og sletning (afnotering)... 441 15.1 Introduktion... 441 15.2 Observationslisten... 441 15.3 Sletning, suspension og afnotering... 442 15.3.1 Tvungen sletning... 442 15.3.2 Sletning efter anmodning... 445 Litteratur... 452 Lovregister... 456 Stikordsregister... 464 14