Kvartalsorientering. Investeringsforeningen SEBinvest. 1. kvartal 2015

Kvartalsorientering 1. kvartal 2015

Redaktion SEB Wealth Management SEBhuset Bernstorffsgade 50 1577 København V Telefon: 33 28 14 00 Redaktør: Senior Manager, Thomas Bonnor Telefon: 33 28 14 21 Email: thomas.bonnor@seb.dk Disclaimer Materialet er udarbejdet som et led i SEB s markedsføring og giver en generel oversigt over investeringer, som i øjeblikket anbefales af SEB. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til SEB s rådgivere. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som SEB har vurderet pålidelige. SEB er ikke ansvarlig for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingninger i valutakurser, som kan få værdien af instrumenterne til at stige eller falde. Copyright Skandinaviska Enskilda Banken (publ.)

Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse.... 1 Markedskommentar....2 Danske Aktier...4 Danske Aktier Akkumulerende....5 Nordiske Aktier...6 Europa Højt Udbytte... 7 Europa Indeks...8 Europa Small Cap...9 Nordamerika Indeks....10 Japan Hybrid (DIAM)...11 Emerging Market Equities (Mondrian)... 12 Pengemarked... 13 Korte Danske Obligationer............................. 14 Mellemlange Obligationer.... 15 Lange Obligationer.... 16 Kreditobligationer (Euro).... 17 US High Yield Bonds (Columbia)...18 High Yield Bonds (Muzinich)....19 Emerging Market Bonds Index...20 Investeringspleje Kort... 21 Investeringspleje Mellemlang....22 Investeringspleje Lang....23 Risiko og rating....................................... 24

Markedskommentar Kære Læser! Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal 2015 Et godt nytår starter som bekendt med en stor nytårsraket, og man må sige, at aktiemarkederne er startet året 2015 som en endog meget stor nytårsraket. I årets første kvartal er der opnået afkast (opgjort i danske kroner) på aktiemarkederne på mellem 15% og 25%. Dette er afkast, som man normalt vil være henrykt over at modtage over et helt år! Det skal bemærkes, at mange regionale aktieafkast er kraftigt påvirket af de store valutabevægelser, der har fundet sted i årets første kvartal. Den amerikanske dollar er steget med 13% overfor danske kroner i kvartalet. Så selvom det amerikanske aktiemarked reelt ikke har bevæget sig i kvartalet, så har en investor, som har købt amerikanske aktier for danske kroner, oplevet en værdistigning på tilsvarende 13%. Det danske og de fleste europæiske aktiemarkeder har udvist reelle kursstigninger på over 20% i kvartalet. Baggrunden for svækkelsen af euroen skal findes i en ny aggressiv pengepolitik fra den europæiske centralbank, ECB. Det centrale element i tiltaget er et massivt opkøbsprogram af stats og bankobligationer for at tilføre likviditet til det finansielle system og dermed til erhvervslivet. Kombinationen af rigelig likviditet, lave renter, sundere banker samt en forbedret konkurrenceevne (via den svage euro) har for alvor sat gang i tilliden til europæisk økonomi. Danmarks Nationalbank har således netop revideret vækstskønnene op med ca. 0,4% i forhold til hvad man forventede i november måned. Væksten i Euroområdet ventes nu at nå 1,3% i 2015 og 1,9% i 2016. Det er denne nye positive stemning, som på de finansielle markeder bliver udtrykt via stigende aktiekurser. USA er længere fremme i den økonomiske konjunkturcyklus, og den amerikanske centralbank, FED, er så småt ved at normalisere pengepolitikken. En amerikansk renteforhøjelse rykker nærmere, og den stigende renteforskel (faldende rente i Europa, stigende rente i USA) er reelt årsagen til den amerikanske dollars stigning mod øvrige valutaer. Det store spørgsmål er naturligvis, om det amerikanske aktiemarked kan holde til en renteforhøjelse. Umiddelbart er svaret ja, hvis blot renteforhøjelsen er ventet og begrundet i tilstrækkeligt stærke økonomiske nøgletal. Danmark Kort før annoncering af detaljerne i det ovenfor nævnte opkøbsprogram i januar måned var presset på euroen så stort, at den schweiziske nationalbank, SNB, fjernede sit valutabånd til euroen. Resultatet blev, at schweizerfrancen steg med 40% mod euro. Derefter kastede valutamarkedet sin kærlighed på den danske krone, der som bekendt også er bundet til euroen. Der var i medierne meget fokus på de udenlandske spekulanter, der forventede at opnå en hurtig gevinst i tilfælde af, at båndet mellem danske kroner og euroen ville blive brudt. Men der var andre spillere på banen. Nationalbanken har opgjort, at to tredjedele af købsinteressen efter kroner, var drevet af danske institutionelle investorer, der ønskede at valutakurssikre deres aktiver i euro. Sådanne aktiver er normalt ikke valutakurssikret, fordi man antager, at kronen er fastlåst til euroen. Men hvis der opstår en risiko for, at dette valutabånd brydes på en måde, hvor kronen styrkes mod euro, ja så vil danske investorer med aktiver i euro have risiko for et tab. Derfor gennemførte de valutaafdækning, og det sker som bekendt ved, at man sælger euro mod kroner på valutaterminskontrakter. Det var denne trafik, der styrkede kronen mod euroen. Nationalbanken reagerede prompte ved at sænke renten gentagne gange for på den måde at gøre det dyrt at spekulere i en kronestyrkelse. Samtidig gennemførte Nationalbanken massiv intervention i markedet via køb af valuta mod salg af danske kroner i et omfang, som aldrig er set tidligere. Endelig besluttede Finansministeriet at stoppe udstedelsen af statsobligationer, for på den måde at tvinge den lange danske rente ned og derved gøre det dyrt for inve Side 2

storerne at placere midler i danske kroner. De foreløbige resultater af den store danske valutakrig i 1. kvartal tyder på, at Nationalbanken trak sig ud af kampen som sejrherre, idet presset med kronen er aftaget mod kvartalets slutning. I 1. kvartal er den danske valutareserve steget fra kr. 457,6 mia. ved indgangen til 1. kvartal til kr. 737,1 mia. ultimo kvartalet. Stigningen udgør kr. 279,5 mia. svarende til 61%. Valutareserven er helt overvejende steget via intervention i markedet i januar og februar måned, hvor Nationalbanken købte valuta mod salg af kroner for i alt kr. 280 mia. Udsigterne for de finansielle markeder for 2. kvartal 2015 Efter et så forrygende 1. kvartal er det naturligt at investorerne stopper op og spørger sig selv: Kan det nu fortsætte? Man skal som nævnt huske på, at en stor del af de seneste måneders afkast også i var drevet af valutabevægelser. Når forholdene på valutamarkedet normaliseres vil det i et vist omfang få negativ effekt på afkastene på både obligationer og især udenlandske aktier. Men dette ændrer ikke ved, at det realøkonomiske billede i Europa ser mere lyst ud, end man har set i mange år. Forbrugernes og erhvervslivets tillidsindikatorer peger opad, og det kan nok så meget uro i Grækenland ikke ændre på. Så jo, det skal nok blive et godt 2. kvartal på de finansielle markeder! Morningstar hæder til afdeling i Investeringsforeningen SEBinvest Afdeling Europa Højt Udbytte modtog i marts måned prisen som bedste europæiske aktieafdeling fra analyseburauet Morningstar. Prisen tildeles på baggrund af afdelingens resultater i de seneste fem år. Med venlig hilsen Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S Jens Lohfert Jørgensen Direktør Markedsafkast Marked målt i DKK Q1 2015 YTD 2015 OMXC Copenhagen All Share Capped GI 21.17% 21.17% 15.87% MSCI Europe 16.94% 16.94% 6.64% MSCI Europe Small Cap 18.39% 18.39% 6.27% MSCI North America 13.90% 13.90% 27.19% MSCI Emerging Markets 15.57% 15.57% 11.18% TOPIX 24.91% 24.91% 9.88% MSCI World 15.65% 15.65% 12.90% JPM EMBI Global CORE 2.90% 2.90% 8.10% Nykredit Danish Mortgage Bond 0.67% 0.67% 4.79% EFFAS Denmark All 5.73% 5.73% 7.98% ML US Cash Pay Const. Index TR USD 2.53% 2.53% 3.53% Side 3

Danske Aktier Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Markedsværdi (DKK mio.) 3,568.4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,58% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,01% Startdato 4. februar 2000 DK0010260629 Indre værdi pr. 31.03.2015 336.88 Niels Andersen 0 900 800 700 600 500 400 300 200 0 Forbrugsgoder Basisvarer Medicinal Øvrige Finans Industri 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Novo Nordisk A/S 9.49 Pandora A/S 8.09 A P Møller Mærsk B 7.98 Vestas Wind Systems 7.27 Danske Bank 6.78 Coloplast A/S 4.82 TRYG A/S 4.52 Nordea AB 4.27 DSV A/S 4.01 GN Store Nord 3.47 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Danske Aktier 21.52 21.52 19.51 31.85 24.25 15.38 OMXC Capped 21.17 21.17 17.21 38.30 23.81 19.90 Merafkast 0.35 0.35 2.29 6.45 0.44 4.51 afkast afkast DFDS 27.68 OW Bunker A/S.00 Christian Hansen Holding A/S 22.16 DLH A/S B 23.01 Per Aarsleff B (2.7m) 19.14 Rockwool International B 18.48 Ændring A P Møller Mærsk B 4.74 8.54 3.79 Vestas Wind Systems 4.75 6.76 2.01 Nordea AB 2.34 4.34 2.00 Ændring Coloplast A/S 8.88 7.29 1.60 Danske Bank 6.52 4.95 1.57 Novo Nordisk A/S 9.97 8.75 1.22 () Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Sydbank 0.04 Novozymes A/S ISS A/S Side 4

Danske Aktier Akkumulerende Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Afdelingen er akkumulerende. Markedsværdi (DKK mio.) 257.9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,67% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,15% Startdato 20. december 2006 DK0060059186 Indre værdi pr. 31.03.2015 212.24 Niels Andersen 230 220 210 200 190 180 170 130 110 90 80 70 60 50 40 30 2006 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Danske Aktier Akkum. 21.05 21.05 19.48 31.25 23.67 15.94 OMXC Capped 21.17 21.17 17.21 38.30 23.81 19.90 Merafkast 0.13 0.13 2.27 7.05 0.14 3.95 afkast afkast DFDS 27.86 OW Bunker A/S.00 Christian Hansen Holding A/S 21.98 DLH A/S B 22.93 Per Aarsleff B (2.7m) 19.55 Rockwool International B 18.30 Ændring A P Møller Mærsk B 4.85 8.26 3.41 Nordea AB 2.28 4.36 2.08 Vestas Wind Systems 4.69 6.66 1.97 Ændring Danske Bank 6.61 4.95 1.66 Coloplast A/S 8.70 7.44 1.26 OW Bunker A/S 1.03 0.00 1.03 Novo Nordisk A/S 9.34 Pandora A/S 8.13 A P Møller Mærsk B 7.81 Vestas Wind Systems 7.10 Danske Bank 6.89 Coloplast A/S 4.75 TRYG A/S 4.29 Nordea AB 4.08 DSV A/S 3.84 GN Store Nord 3.36 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Sydbank 0.04 Novozymes A/S ISS A/S Side 5

Nordiske Aktier Afdelingen investerer i nordiske aktier, dvs. aktier i Danmark, Sverige, Norge, Finland og evt. Island. Afdelingen investerer bredt i såvel largecap som mid og smallcap aktier. Afdelingen rådgives af fem teams; to svenske teams samt teams fra hhv. Danmark, Norge og Finland. De fem teams analyserer og vurderer markederne uafhængigt af hinanden. Strategien tager udgangspunkt i, at de fem teams hver foreslår fem aktier, som teamet anser for fordelagtige, og som afdelingen investerer i. Afdelingen vil som udgangspunkt investere 35 pct. af formuen i hver af de i alt op til 25 aktier, som rådgiverne foreslår. De fem uafhængige teams arbejder med forskellige indgangsvinkler på selskabsanalysen og aktieudvælgelsen. Hver af de fem teams er eksperter på deres respektive regionale områder. Markedsværdi (DKK mio.) 82.5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,66% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,17% Startdato 23. april DK0060130235 Indre værdi pr. 31.03.2015 172.45 SEB Stockholm 200 190 180 170 130 110 90 80 70 60 50 40 30 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Nordiske Aktier 17.63 17.63 9.25 11.69 26.76 VINX BCAP EUR GI 18.00 18.00 9.63 19.37 23.55 Merafkast 0.36 0.36 0.39 7.68 3.21 afkast afkast MReal OYJ 26.56 Gjensidige Forsikring ASA 17.22 DSV A/S 13.34 Beijer Ref AB 15.07 Pandora A/S 8.99 Novo Nordisk A/S 7.70 Ændring MReal OYJ 4.04 5.46 1.42 Elekta ABB SHS 2.94 3.99 1.05 Swedbank AB A shares 4.58 5.26 0.68 Ændring Pandora A/S 5.04 3.58 1.46 Beijer Ref AB 4.44 3.45 0.98 Novo Nordisk A/S 5.33 4.38 0.95 MReal OYJ 5.36 Bakkafrost P/F 4.97 Vestas Wind Systems 4.68 Tomra Systems ASA 4.42 Novo Nordisk A/S 4.40 ABB B pr. 5 SEK. 4.26 Swedbank AB A shares 4.26 Teliasonera 4.21 Skanska B 4.12 Cargotec CorpB Share 4.08 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Swedish Match 3.58 DNB Holding ASA ABB B pr. 5 SEK. 3.48 Hexagon ABB Shs Swedish Match 4.37 Trelleborg AB B shares RenoNorden ASA 3.45 Volvo AB (B) Skanska B 3.76 Axis Communications AB Side 6

Europa Højt Udbytte Afdelingen forvaltes aktivt og investerer i 4050 børsnoterede, europæiske aktier. Porteføljen søger merafkast gennem en kvantitativ og kvalitativ udvælgelse af selskaber, som betaler højt og gerne stigende udbytte set i forhold til selskabets markedsværdi. Der lægges desuden vægt på en forudsigelig indtjening af høj kvalitet samt et stærkt cash flow i selskabet. Historisk har denne type selskaber haft et attraktivt risikojusteret merafkast i forhold til markedet og samtidig været relativt robuste over for uro på aktiemarkederne. Endvidere kræves det, at selskaberne har en stærk konkurrenceposition samt en visionær og handlekraftig ledelse. Porteføljen er relativt defensiv og forventes at skabe et stabilt positivt afkast. Porteføljen er ikke immun over for kursfald. Et kraftigt fald i aktiemarkedet vil naturligvis påvirke afkastet i porteføljen negativt. Markedsværdi (DKK mio.) 541.8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,56% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,02% Startdato 30. oktober 2006 DK0002496 Indre værdi pr. 31.03.2015 147.12 SEB Stockholm 130 110 90 80 70 60 50 40 30 2006 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Europa Højt Udbytte 18.89 18.89 9.81 21.03 14.00 7.92 MSCI Europe 16.94 16.94 6.64 19.81 17.74 8.33 Merafkast 1.95 1.95 3.17 1.22 3.74 0.41 afkast afkast Croda International Plc 30.10 Akastor ASA 25.58 IG Group Holdings PLC 26.09 Centrica Plc 9.00 WH Smith PLC 24.38 Bureau Veritas SA 7.58 Ændring Croda International Plc 2.33 3.37 1.03 Akastor ASA 0.51 1.26 0.75 WM Morrison Supermarkets PLC 3.46 4.02 0.56 Ændring Zürich Financial Services 4.86 2.79 2.08 IG Group Holdings PLC 3.84 2.29 1.55 Roche Holding 3.63 2.62 1.01 Daimler AG 3.93 SanofiAventis 3.56 Unilever NV 3.56 Swiss Re Ltd 3.46 Hannover Rückversicherung 3.23 Investor AB B 3.18 Rio Tinto Plc 3.14 Swisscom AG 3.12 EasyJet PLC 3.11 Natixis 2.91 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Eutelsat Communications 1.07 StatoilHydro ASA EasyJet PLC 1.4 BASF SE EasyJet PLC 1.36 Nokian Tyres National Grid Plc 1.96 Duro Felguera SA Elisa Communications OYJA 1.64 Astrazeneca Plc. Fonciere Des Regions 2.02 PSP Swiss Property AG Daimler AG 3.99 Leoni AG Neste Oil OYJ 1.48 Plastic Omnium SA Severn Trent PLC 1.45 Aker Solutions ASA Glaxosmithkline 1.02 EURO STOXX 50 Dec14 Transocean Inc 2.41 Antofagasta Plc Old Mutual PLC 3.77 Side 7

Europa Indeks Afdelingen er passivt forvaltet og investerer i europæiske aktier. Porteføljen skal følge det brede europæiske aktieindeks, målt ved afdelingens benchmark MSCI Europa, så tæt som muligt. Indekset følges ved at vægte aktierne efter de enkelte aktiers markedsværdi. Afdelingen var under navnet Alpha indtil juli en ren stockpicking portefølje, der søgte merafkast gennem aktiv selskabsudvælgelse. Derfor har afdelingens afkast tidligere afveget fra benchmark. Markedsværdi (DKK mio.) 272.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,57% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,66% Startdato 27. juni DK0016283054 Indre værdi pr. 31.03.2015 108.78 SEB Stockholm 170 130 OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juli. Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Europa Indeks 16.65 16.65 5.27 16.44 10.31 49.35 MSCI Europa 16.94 16.94 6.64 17.74 8.33 23.34 Merafkast 0.29 0.29 1.37 1.30 1.98 26.00 afkast afkast Reckitt Benckiser Group PLC 487.92 SeaDrill Ltd. 55.11 Altice SA 52.90 International Airlines Group SA Banca Monte Dei Paschi Di Sien 54.97 28.02 Saipem 47.93 110 90 80 06. 12. 06. 12. 06. 12. 06. 12. Nestle SA 2.82 Novartis 2.65 Roche Holding 2.28 HSBC Holdings Plc 1.94 Bayer AG 1.47 SanofiAventis 1.41 BP PLC 1.40 Royal Dutch Shell PLC 1.32 Glaxosmithkline 1.31 Novo Nordisk A/S 1.27 Ændring Daimler AG 0.84 1.01 0.18 Nestle SA 2.71 2.87 0.16 Vodafone Group Plc. 1.03 1.13 0.10 Ændring Total SA 1.58 1.33 0.25 SanofiAventis 1.58 1.34 0.24 Royal Dutch Shell PLC 1.69 1.52 0.17 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Indivior PLC 0.02 UBS AG Reg Fiat Chrysler Automobiles NV 0.13 BUWOG AG UBS Group Inc. 0.71 Ziggo NV Merck Kgaa 0.16 Petrofac Ltd Electrolux B handel SEK 0.07 Jeronimo Martins SGPS SA Norsk Hydro 0.07 Deutsche Lufthansa Ashtead Group Plc 0.12 Fiat Spa EUR Side 8

Europa Small Cap Afdelingen investerer i selskaber med en markedsværdi på under EUR 2 mia. Investeringsprocessen er primært baseret på bottomup, hvor selskabsudvælgelsen foretages ud fra selskabsbesøg med primær vægt på kompetent ledelse, styrke i forretningen i form af en stærk markedsposition og strukturel vækst. De selskaber, der udvælges til afdelingen, er typisk karakteriseret ved relativ høj indtjeningsvækst og flot trackrecord. Investeringshorisonten på de enkelte aktier i porteføljen er omkring to år. Porteføljen består af 4555 selskaber, hvor sektor og landevægte er et resultat af bottomup processen. Markedsværdi (DKK mio.) 1,717.6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,21% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,71% Startdato 31. marts 1999 DK0016283211 Indre værdi pr. 31.03.2015 390.59 Carsten Dehn 600 550 500 450 400 350 300 250 200 50 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2015 Grand City Properties SA 5.11 Greencore Group PLC 4.74 Leonteq AG 4.64 Duerr AG 3.83 Banca IFIS SpA 3.79 Grenkeleasing AG 3.75 Aarhuskarlshamn AB 3.38 Interpump Group SpA 3.33 Arrow Global Group Plc 3.17 Patrizia Immobilien AG 2.67 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Europa Small Cap 20.96 20.96 14.23 31.93 25.38 14.60 MSCI Europe Sm.Cap 18.39 18.39 6.27 33.40 27.47 17.67 Merafkast 2.57 2.57 7.96 1.47 2.10 3.07 afkast afkast Industria Macchine Automatic 38.07 Napatech A/S 38.31 Feintool International Holding 27.54 Foxtons Group Plc 25.14 Duerr AG 26.05 RPS Group Plc 19.45 Ændring Duerr AG 2.92 4.49 1.57 Laird PLC 0.30 1.36 1.06 Eurofins Scientific 1.43 2.43 0.99 Ændring Carl Zeiss Meditec AG 1.35 0.42 0.92 Bakkafrost P/F 3.01 2.20 0.81 Elementis PLC 2.30 1.55 0.75 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Nobia AB 1.08 Telecity Group PLC Sartorius AGVorzug 0.75 OW Bunker A/S Stabilus SA 0.72 Dolphin Group AS Boskalis Westminster Side 9

Nordamerika Indeks Afdelingen investerer meget bredt i det nordamerikanske aktiemarked, hvoraf USA udgør ca. 93 pct. og Canada de resterende ca. 7 pct. af markedet. Det er afdelingens målsætning at tracke det brede aktieindeks så tæt som muligt, dvs. uden aktiv forvaltning. Det amerikanske aktiemarked er et af verdens største og mest efficiente markeder. Historisk har det derfor også vist sig umådeligt svært at slå indekset ved egentlig aktiv forvaltning. Trackingen af det amerikanske aktiemarked sker ved rådgivning fra det erfarne finanshus BlackRock. Markedsværdi (DKK mio.) 1,379.9 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,15% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,36% Startdato 14. december 2004 (unoteret) DK0016283997 Indre værdi pr. 31.03.2015 89.67 SEB Stockholm 260 240 220 200 180 80 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Nordamerika Indeks 13.69 13.69 26.03 22.27 12.60 2.25 MSCI North America 13.90 13.90 27.19 23.96 13.44 3.00 Merafkast 0.20 0.20 1.16 1.69 0.83 0.74 afkast afkast American Airlines Group Inc 58.19 Penn West Energy Trust 66.20 Staples 57.31 Pacific Rubiales Energy Corp 60.53 Rackspace Hosting Inc 50.18 Whiting Petroleum Corp 55.52 Ændring Kinder Morgan Inc/Delaware 0.13 0.38 0.25 Apple Computer Inc. 3.06 3.20 0.14 Visa IncClass A Shares 0.53 0.61 0.08 60 2004 2005 2006 2015 Ændring IBM 0.92 0.73 0.18 Gilead Science 0.83 0.66 0.17 Exxon Mobil Corp 2.05 1.90 0.15 Apple Computer Inc. 3.56 Exxon Mobil Corp 1.69 Microsoft Corp 1.49 Johnson & Johnson 1.32 Wells Fargo 1.26 General Electric Co 1.21 JP Morgan Chase & Co. 1.10 Procter & Gamble 1.07 Pfizer Inc 1.06 Verizon Communications Inc 0.98 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Jazz Pharmaceuticals PLC 0.05 Athabasca Oil Corp Paramount Resources Ltd 0.01 FNFV Group Crown Castle International Cor 0.11 Ocwen Financial Corp Anthem Inc 0.16 Pengrowth Energy Trust Mallinckrodt PLC 0.05 Bell Aliant Inc Incyte Genomics Inc 0.05 Sears Holdings Corp. Constellation Software Inc/ Can 0.02 Tyco International Ltd Skyworks Solutions Inc. 0.06 Crown Castle Intl. Corp. Snapon Inc 0.03 Wabtec 0.04 Kinder Morgan Management LLC Kinder Morgan Management spids Salix Pharmaceuticals Ltd 0.02 Tim Hortons Inc Jarden Corp 0.03 Kbr Inc Side 10

Japan Hybrid (DIAM) Afdelingen investerer i børsnoterede japanske selskaber med fokus på ledende virksomheder på markedet. Der investeres bredt i såvel large som midcap selskaber. Strategien er baseret på, at porteføljen skal skabe alpha, dvs. merafkast i forhold til det generelle aktiemarked. Det sker ved udvælgelse af aktier, som forventes at outperforme i forhold til markedet generelt. Afdelingen benytter det japanske forvalterhus DIAM (DLIBJ Asset Management International Ltd.) som rådgiver. Valget af DIAM er sket i erkendelse af, at ingen formår at forvalte japanske aktier så godt som de lokale aktører. Blandt disse er DIAM ved nøje screening udpeget som en af de dygtigste forvaltere på netop det japanske aktiemarked. Markedsværdi (DKK mio.) 235.3 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,96% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,96% Startdato 12. maj 1999 DK0016283484 Indre værdi pr. 31.03.2015 93.66 DIAM, London 180 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Japan Hybrid 19.42 19.42 1.93 31.42 0.28 14.76 TOPIX 24.91 24.91 9.88 21.53 6.30 9.82 Merafkast 5.49 5.49 7.94 9.90 6.58 4.94 afkast afkast FINDEX 39.35 WirelessGate Inc 45.44 Don Quijote Co Ltd 27.08 FurukawaSky Aluminum Corp 28.68 Sun Corp 25.85 Mixi Inc. 21.37 80 60 PentaOcean Construction Co Lt Ændring 0.46 1.48 1.02 Resona Holdings 0.31 1.19 0.89 Ono Pharmaceutical Co. Ltd. 0.62 1.43 0.81 40 1999 2001 2003 2005 Ændring Mitsubishi Motors Corp 1.92 0.55 1.37 Ajinomoto Co. Inc 0.97 0.05 0.92 THK Co. Ltd 1.43 0.60 0.83 Sony 4.76 Mitsubishi UFJ Financial Group 3.00 Toyota Motor 2.95 Sumitomo Mitsui Financial Corp 2.46 Toshiba 1.67 Mitsui Fudosan Co Ltd 1.48 Sun Corp 1.44 Fuji Heavy Industries Ltd 1.38 Mizuho Financial Group 1.37 Tokyu Fudosan Holdings Corp 1.35 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Nippon Shinyaku Co Ltd 0.36 Kenedix Inc Gunma Bank Ltd/The 0.56 NSK Ltd Asics Corp 0.55 Yamanouchi Pharmaceutical Amada Co Ltd 0.48 Okasan Securities Group Inc Horiba Ltd 0.59 Roland DG Corp COOKPAD Inc 1.03 Ai Holdings Corp Fuji Photo Film 0.37 Tatsuta Electric Wire And Cabl Terumo Corp 1.52 Santen Pharmaceutical Co Ltd Asahi Intecc Co Ltd 0.52 Eneres Co Ltd Nihon Kohden Corp 0.76 COLOPL Inc Shimadzu Corp 1.22 Nihon Trim Co Ltd FAN Communications Inc 0.85 Cosmos Pharmaceutical Corp Side 11

Emerging Market Equities (Mondrian) Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i selskaber, der er registreret eller har hovedkontor i et emerging market land eller i selskaber, som er noteret på et anerkendt og reguleret marked i et emerging market land. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel og lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Emerging market aktier er traditionelt karakteriseret ved i perioder at stige forholdsvis meget sammenlignet med de gamle, etablerede aktiemarkeder. Men i perioder, hvor aktiemarkederne generelt er for nedadgående, vil emerging market aktier ligeledes have en tendens til at falde forholdsmæssigt meget. Afdelingen benytter Mondrian Investment Partner Ltd. i London som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 666.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,04% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,60% Startdato 13. decmber 2004 DK0016283807 Indre værdi pr. 31.03.2015 118.87 Mondrian, London 275 250 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Emerging Market Equities 11.92 11.92 11.00 11.70 18.75 11.32 MSCI Emer. Market Free 15.57 15.57 11.18 6.82 16.86 15.92 Merafkast 3.64 3.64 0.17 4.89 1.89 4.61 225 200 175 afkast afkast Rural Electrification Corp Ltd 37.00 Sberbank Of Russia ADR 46.61 Axis Bank Ltd 35.91 PetrobrasPetroleo BrasPr 46.38 Tofas Turk Otomobil Fabrika 26.96 OAO GazpromSpon 31.03 125 Ændring Cielo SA 0.89 1.88 0.99 Qatar Electricity & Water Co 0.73 1.24 0.51 Axis Bank Ltd 1.40 1.90 0.50 75 2004 2005 2006 Taiwan Semiconductor Manufac 3.41 Unilever PLC 2.79 Hyundai Mobis 2.74 China Mobile (Hong Kong) HKD 2.72 Yum Brands 2.69 Samsung Electronics 2.55 Fibra Uno Administracion SA De 2.45 Tenaga Nasional Bhd 2.42 Infosys Technologies ADR 2.30 Taiwan Mobile Co Ltd 2.29 Ændring PTT PCL/Foreign 2.88 1.77 1.11 Sberbank Of Russia ADR 1.67 0.87 0.80 China Mobile (Hong Kong) HKD 3.14 2.43 0.70 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Mediatek Inc. 1.62 Inversiones Aguas MAdr Regs Bajaj Auto Ltd 0.94 Zee Entertainment Enterprises Side 12

Pengemarked Hovedstrategien består i diversificerede indskud i mellemstore og store, danske pengeinstitutter (Finanstilsynets gruppe 13), der tilbyder en fordelagtig forrentning med en relativ kort bindingsperiode. Mindre pengeinstitutter kan indgå i porteføljen med en mindre andel dels for at øge diversifikationen og dels for at øge gennemsnitsplaceringsrenten. I perioder kan en mindre del af porteføljen placeres i ultrakorte, danske stats og evt. realkreditobligationer. Samlet må porteføljens varighed normalt ikke overstige én måned. Afdelingen bestræber sig mod bevarelse af formuen. Afkastet måles ift. CIBOR 1 uge 0,25%. Emissioner og indløsninger sker til indre værdi uden tillæg hhv. fradrag. Markedsværdi (DKK mio.) 257.5 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,55% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,30% Startdato 13. december (unoteret) DK0060098598 Tegningsminimum stk. Indre værdi pr. 31.03.2015 99.01 Gns. placeringsrente pr. 31.03.2015 2.74 Kim Jakobsen 110 108 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Pengemarked 0.01 0.01 0.25 0.53 0.14 CIBOR 1 uge 0,25% 0.12 0.12 0.13 0.18 0.00 Merafkast 0.11 0.11 0.11 0.35 0.14 Allokering 105 103 Sparekassen Vendsyssel Jyske Bank Nykredit 98 Danske Bank A/S Sydbank 95 Nordea Bank AB BRFfonden CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate) er en pengemarkedsreferencerente, som opgøres på 1 og 2 ugers sigt samt på 1 til 12 måneders sigt. CIBOR er sammensat ud fra de satser, som 12 udvalgte pengeinstitutter tilbyder på usikrede lån til andre pengeinstitutter. Man fjerner de to højeste og to laveste værdier af de dagligt indberettede satser og tager et simpelt gennemsnit af de resterende. Derved opstår referencesatsen CIBOR. Eftersom CIBOR er en udlånssats, fratrækkes 0,25 pct. i dannelsen af afdelingens benchmark, eftersom afdelingen foretager indlån og ikke udlån. Side 13

Korte Danske Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 13 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 13, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 18.7 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,53% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,80% Startdato 17. februar 2000 DK0016283641 Indre værdi pr. 31.03.2015 91.99 Lars Juelskjær 02.08 02.10 02.12 170 170 130 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Korte DK Obligationer 0.51 0.51 1.62 0.81 2.60 4.25 EFFAS 13 år 0.72 0.72 0.48 0.34 0.61 3.00 Merafkast 0.20 0.20 1.14 0.47 1.99 1.25 afkast afkast 5 LRF GEN RO20 2044 ALM 7.87 5 RD G GFRO 2038 IO10 3.37 2 LRF GEN RO20 2034 ALM 1.82 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 3.23 2 DLR B SDO 2019 Apr 0.37 4 NYK E SDO 2041 ALM 2.52 130 110 90 110 02.00 02.02 02.04 02.06 02.08 02.10 02.12 Ændring 2 NDA 2 SDRO 2018 Apr 5.99 6.08 0.09 2 SKB20 2019 Jan 5.54 5.63 0.09 2 BRF E SDO 2018 Apr 5.98 6.07 0.09 90 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Ændring VAR RD T SDRO 2015 IO10 11.09 5.52 5.58 4 NYK E SDO 2041 ALM 14.71 9.85 4.85 4 BRF E SDO 2044 ALM 5.97 4.52 1.45 2 NYK H SDO 2020 Jan 9.28 4 NYK E SDO 2041 ALM 6.50 2.5 RD S SDRO 2047 IO10 6.20 2 NDA 2 SDRO 2018 Apr 5.77 2 BRF E SDO 2018 Apr 5.76 2 NDA 2 SDRO 2017 Apr 5.67 1 BRF E SDO X 2020 Apr 5.56 VAR RD T SDRO 2015 IO10 5.13 2 BRF B RO20 2017 Jan 5.00 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 4.79 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2 NYK H SDO 2020 Jan 9.93 4 NYK E SDO 2041 ALM Side 14

Mellemlange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 35 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 35, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 125.2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,43% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,61% Startdato 29. januar 1999 DK0015639 Indre værdi pr. 31.03.2015 96.59 Lars Juelskjær 210 200 190 180 170 130 110 90 1999 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2015 Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Mellemlange Obligationer 1.67 1.67 5.81 0.32 3.98 7.07 EFFAS 35 år 1.41 1.41 2.20 0.88 1.85 8.09 Merafkast 0.26 0.26 3.61 0.55 2.13 1.02 afkast afkast 4,5 Danske Stat 2039 9.04 5 RD G GFRO 2038 IO10 3.37 4 LRF GEN RO20 2044 IO10 4.50 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 3.23 1,5 Danske Stat 2023 3.16 4 NYK E SDO 2041 ALM 2.59 Ændring 4 NYK E SDO 2041 ALM 5.42 6.36 0.94 3,5 DSV AS 2022 3.41 3.50 0.10 Var. SKJERN BANK 2024 4.12 4.20 0.08 Ændring 3.5 NDA 2 SDRO 2044 IO10 11.31 9.84 1.48 4 NYK E SDO 2044 IO10 3.45 2.29 1.15 2 RD S SDRO 2029 ALM 2.52 1.39 1.13 1,75 Danske Stat 2025 12.34 2.5 NYK E SDO 2047 ALM 9.29 2 RD S SDO 2047 ALM 8.16 2 NDA 2 SDRO X 2019 Oct 8.04 2 NYK H SDO X 2020 Apr 7.05 2.5 RD S SDRO 2047 IO10 6.25 2 RD T SDRO 2019 apr 5.24 3.5 NDA 2 SDRO 2044 IO10 4.95 4 NYK E SDO 2041 ALM 4.48 2 SKB20 2019 Jan 4.46 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 4,75 CitiGroup Inc. 31052017 0.45 2 RD T SDRO 2018 Apr 2.5 NYK E SDO 2047 ALM 9.23 4 LRF GEN RO20 2044 IO10 2 RD T SDRO 2020 Jan 1.18 VAR RD T JCB 2019 April Side 15

Lange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil overstige 5 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 510, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke afkastet. For så vidt angår obligationer med en høj varighed, kan forskellen i den relative performance mellem statsobligationer og realkreditobligationer være ganske stor. Markedsværdi (DKK mio.) 133.6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,46% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,59% Startdato 20. september 2006 DK0060046951 Indre værdi pr. 31.03.2015 108.50 Lars Juelskjær 170 165 155 145 135 130 125 115 110 105 95 07.2006 07. 07. 07. 07. 07. 07. 07. 07. Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Lange Obligationer 3.24 3.24 10.13 1.27 4.87 EFFAS 510 år 2.56 2.56 9.53 2.40 5.53 Merafkast 0.68 0.68 0.60 1.14 0.66 afkast afkast 4,5 Danske Stat 2039 9.04 5 LRF RO 2024 ALM 98.33 1,75 Danske Stat 2025 4.12 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 0.11 1,5 Danske Stat 2023 3.16 0 0.00 Ændring 1,75 Danske Stat 2025 9.30 13.81 4.51 4,5 Danske Stat 2039 3.79 4.06 0.28 1,5 Danske Stat 2023 4.34 4.47 0.13 Ændring 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 11.77 2.32 9.45 5 LRF RO 2024 ALM 3.19 0.00 3.19 3 NYK E SDO 2044 ALM 7.66 6.84 0.82 1,75 Danske Stat 2025 29.96 2.5 NYK E SDO 2047 IO10 14.13 7 Danske Stat 2024 8.23 3 BRF E SDO 2044 ALM 7.19 3 NDA 2 2044 ALM 7.10 2 NYK E SDO 2047 ALM 4.68 4,5 Danske Stat 2039 4.57 1,5 Danske Stat 2023 4.53 4,125 DANSKE BANK A/S 2025 4.18 Var. SKJERN BANK 2024 3.99 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2.5 NYK E SDO 2047 IO10 14.22 4 NYK E SDO 2041 ALM 3.5 RD S SDO 2044 ALM 3.5 RD S SDO 2044 ALM 3 NYK E SDO 2044 ALM 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 3 NDA 2 2044 ALM 3 BRF E SDO 2044 ALM 2 Danske Stat 4 BRF E SDO 2041 IO10 Side 16

Kreditobligationer (Euro) Afdelingen investerer i kreditobligationer, dvs. realkredit og erhvervsobligationer. Afdelingen investerer fortrinsvis i højt ratede obligationer, udstedt i euro. Mindst 90 pct. af afdelingens formue skal være investeret i obligationer, der har en kreditvurdering, som er højere end Baa3 (Moody s) hhv. BBB (Standard & Poors) eller tilsvarende. Afdelingen må kun investere i udenlandske obligationer, og mindst 80 pct. af investeringerne skal være udstedt i euro. Markedsværdi (DKK mio.) 354.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,55% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,76% Startdato 1. februar DK0060159135 Indre værdi pr. 31.03.2015 122.46 Lars Juelskjær 170 130 110 Pr. 1. marts overgik afdelingen fra benchmarket iboxx Euro Corporate Overall TR til ML Euro Corp Bonds Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Kreditobligationer (Euro) 2.28 2.28 7.11 1.65 iboxx Euro Corporate Overall Total Return 1.78 1.78 8.08 2.23 Merafkast 0.50 0.50 0.97 0.58 afkast afkast 5.625 Allianz 17102022 5.08 5,125 Tesco PLC 42047 9.62 1,375 Alfa Laval Tr 92022 3.59 6,75 OMV AG 1.89 5.125 VW 04092023 3.46 0 0.00 Ændring 4 Skandinaviska Ens 92022 3.50 5.36 1.86 2.5 SEB 28052021 3.36 5.17 1.82 5.125 VW 04092023 2.46 3.86 1.40 90 12. 12. 12. 12. 12. 12. 12. Ændring 2,5 BRFkredit A/S 31018 5.89 4.52 1.37 4,375 TDC A/S 23022018 3.29 2.46 0.82 DONG Energy A/ 08073013 2.63 2.33 0.30 2.5 SEB 28052021 5.25 4,878 Danske Bk TI perp 52017 4.62 Var. Volkswagen Int 20032030 4.28 6.25 Dong Energy 26062023 3.95 5.125 VW 04092023 3.92 4,5 Nordea Bank AB 26032020 3.83 4 Skandinaviska Ens 92022 3.47 4 Nykredit 03062021 3.41 2,125 ISS Global A/ 02122024 3.28 4,25 Deutsche Telek 13072022 3.12 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2,125 ISS Global A/ 02122024 1.09 4,75 Goldman Sachs 12102021 3,25 Goldman Sachs 0102 2023 1,875 SKF AB 11092019 1.13 0.25 5,875 Std Chart. Bk 26092017 4,875 DONG Energy A 1612 2021 0,875 DVB Bank SE 11119 2.15 6.655 TenneT 01062017 2,625 Volkswagen Le 24 1.74 4 Nordea Bank AB 29032021 1,5 Molnlycke Holdi 28022022 0.55 2,625 Telenor ASA 06122024 Var. GDF Suez 72018 4,25 DNB Bank ASA 18022 2,25 Svenska Handel 62018 2,625 Carlsberg Breweries A/S 13102017 2,5 Carlsberg Brewe 28052024 4,625 Banque Federa 27042017 Side 17

US High Yield Bonds (Columbia) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i US dollar. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end Caa (Moody s) hhv. CCC (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En stor spredning på sektorer og enkeltvirksomheder er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det amerikansk baserede finanshus Columbia Investments (tidl. RiverSource Investments) som rådgiver. 190 180 170 130 110 90 80 70 60 2006 ForwardFX 99700000 USD/645457800 DKK 08 May 2015 RHS 61.42 ForwardFX 44000000 USD/309188000 DKK 24 Apr 2015 RHS 29.42 ForwardFX 00000 USD/69000 DKK 08 May 2015 RHS 6.58 9 Sprint Nextel Cor 15118 1.34 7,5 HCA Inc 22022 1.11 6,125 Activision Bl 92023 1.04 8,75 PQ Corp 01052018 1.04 4,875 General Motor 02102023 1.01 5 AerCap Ireland Ca 01102021 0.99 Var. Clear Channel 15122 0.98 Markedsværdi (DKK mio.) 1,050.8 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,01% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,36% Startdato 8. februar DK0060065829 Indre værdi pr. 31.03.2015.37 Columbia Inv. Årlige afkast (%) Q1 ÅTD US High Yield Bonds 2.45 2.45 2.40 4.42 14.05 5.02 ML High Yield Master Cash 2.32 2.32 2.04 6.78 14.51 4.36 Merafkast 0.13 0.13 0.35 2.35 0.46 0.66 afkast afkast 5,125 Ally Financia 3009 2024 6,25 Frontier Commu 15 092021 5,25 CSC Holdings L 0106 2024 12.20 12.12 11.84 5,75 Constellium NV 5 2024 6,875 Oasis Petrole 1 2023 6,5 Oasis Petroleum 0111 2021 12.04 8.75 8.34 Ændring 6 Calpine Corp 22 0.25 0.52 0.26 5,125 Royal Bank Of 28052024 0.24 0.47 0.23 5,25 CBRE Services 32025 0.25 0.44 0.19 Ændring 5,25 CCO Holdings L 30092022 0.52 0.21 0.31 Var. Ancestry.com I 15102018 0.29 0.02 0.27 6,625 Chesapeake En 8 2020 1.22 0.97 0.24 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 5,5 CCOH Safari LLC 01122022 0.16 7 Equinix Inc 72021 5,375 Lamar Media C 24 0.13 4,25 Jaguar Land Ro 15119 0.16 4,75 Constellation 15124 0.20 9,5 Comstock Resour 6 2020 4,75 Graphic Packag 4 2021 3,625 CNH Capital L 4 2018 Var. Schaeffler Fin 15119 0.21 7,25 Sprint Corp 92021 4,125 Targa Resourc 15119 0.14 6,375 Gannett Co In 15102023 6 Asbury Automotive 15122024 0.14 Var. Chinos Interme 01052019 5,125 CHS/Community 0108 2021 5 Unitymedia Hessen 1 2025 0.10 7,125 Sprint Corp 62024 0.60 6,25 NRG Energy Inc 7 2022 7 Sprint Nextel Cor 01032020 0.02 6 Bombardier Inc 15102022 5,375 Penske Automo 0112 2024 0.05 6 TransDigm Inc 72022 5,5 Tesoro Logistic 15102019 0.08 5,625 Sinclair Tele 01082024 Side 18

High Yield Bonds (Muzinich) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i USD, CAD, CHF, EUR og andre EUvalutaer. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end B3 (Moody s) hhv. B (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Porteføljen har en korrigeret varighed på mellem 3,5 og 5,5 år. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En bred fordeling på sektorer, enkeltvirksomheder og lande er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det New Yorkbaserede finanshus Muzinich & Co. Inc. som rådgiver. 280 260 240 220 200 180 80 2002 2003 2004 2005 2006 ForwardFX 7700000 USD/54107900 DKK 24 Apr 2015 RHS 87.55 ForwardFX 790000 EUR/5886290 DKK 24 Apr 2015 RHS 9.52 ForwardFX 250000 GBP/2575000 DKK 24 Apr 2015 RHS 4.17 7,875 DISH DBS Corp 01092019 2.27 8,5 Southern Water 42019 1.95 8 CHS/Community Hea 15119 1.70 5,5 Boparan Finance 72021 1.50 7,625 Clear Channel 32020 1.49 4,75 Lafarge SA 30092020 1.47 7,75 NSG Holdings Llc/Nsg Hld 15122025 1.46 Markedsværdi (DKK mio.) 61.8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,18% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,62% Startdato 25. juni 2002 DK0016284029 Indre værdi pr. 31.03.2015 78.21 Muzinich & Co. Årlige afkast (%) Q1 ÅTD High Yield Bonds 0.98 0.98 1.40 3.98 13.64 1.97 ML High Yield Index 2.69 2.69 5.75 5.67 17.38 3.97 Merafkast 1.71 1.71 4.36 1.69 3.74 2.00 afkast afkast 5,125 Alcoa Inc 01102024 10.95 5,5 Micron Technolo 0102 2025 10.15 6,15 Alcoa Inc 82020 9.84 7,5 Energy XXI Gulf 1512 2021 7,5 SandRidge Energ 2 2023 7,5 SandRidge Energ 3 2021 35.47 30.42 27.14 Ændring 7,625 Clear Channel 32020 0.46 1.04 0.59 6,5 Biomet Inc 01082020 0.96 1.35 0.39 Ændring 8,375 Iron Mountain 82021 0.67 0.20 0.47 8,625 Cablevision 92017 1.31 0.94 0.37 6,25 TMobile USA I 01042021 1.10 0.75 0.35 8,75 Kindred Escrow 1 2023 5,375 OwensBrockwa 15 025 7,375 Dynegy Financ 0111 2022 5,75 Sabine Pass Li 5 2024 0.51 0.25 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 9,5 Reliance Interm 1512 2019 6,125 Bombardier In 5 2021 0.25 7 Equinix Inc 72021 0.96 5 IHS Inc 01122 0.24 5,25 NCL Corp Ltd 15119 0.24 6 Salix Pharmaceuti 1 2021 6 Asbury Automotive 15 122024 5,375 Building Mate 1511 2024 6,125 Blue Racer Mi 1511 2022 7,75 Mercer Interna 0112 2022 5,625 Sabine Pass L 4 2023 0.25 0.24 0.49 0.24 0.24 0.96 Var. Clear Channel 1511 2022 5,75 Sabine Pass Li 5 2024 7,25 Zebra Technolo 1510 2022 5,625 Sabine Pass L 4 2023 6 California Resour 1511 2024 6,625 CB Richard El 1510 2020 8,875 Virgin Media 1510 2019 7,125 Offshore Grou 0104 2023 5,625 Hilton Worldw 1510 2021 Side 19

Emerging Market Bond Index Afdelingen er passivt forvaltet og investerer fortrinsvis i emerging market obligationer samt pengemarkedsinstrumenter. Porteføljens formål er således at skabe samme afkast og risikoprofil som sit benchmark udtrykt ved J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Diversified opgjort i US dollars. Udstederne skal være stater, supranationale institutioner og regionale myndigheder, mens udstedelserne skal være denomineret i US dollars. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel eller lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Alternativt lande som er inkluderet i benchmarket. OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juni. Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Emerging Market Bonds 1.59 1.59 5.47 7.54 16.07 4.22 J.P. Morgan EMBI 2.09 2.09 7.60 6.45 16.55 7.30 Merafkast 0.51 0.51 2.13 1.09 0.48 3.09 260 240 220 200 180 80 2003 2004 2005 2006 ForwardFX 64400000 USD/416925600 DKK 08 May 2015 RHS 80.87 ForwardFX 13500000 USD/94864500 DKK 24 Apr 2015 RHS 18.40 Var. Russian Federation 31032030 2.11 6,375 Hungary Govt 29032021 2.10 8,28 Republic of Argentina 31122033c Defaultet 30/614 2.08 Var. Argentina Gove 31122033 1.62 6,75 Romanian Gover 07022022 1.60 6,25 Ungarn 29020 1.60 6,125 Colombia 18041 1.57 6,375 Croatia Gover 24032021 1.46 Markedsværdi (DKK mio.) 515.6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,15% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,44% Startdato 30. januar 2004 DK0016283567 Indre værdi pr. 31.03.2015 101.01 SEB Stockholm afkast afkast Var. Sea Production 4 33.85 7,75 Venezuela 13102019 36.50 7,25 Turkey 05032038 17.82 6 Turkey Government 1 2041 7,875 Petronas Capi 2205 2022 4,25 Costa Rica Gov 2601 2023 8,28 Republic of Argentina 31 122033c Defaultet 30/614 6 KazMunayGas Natio 0711 2044 0.32 6,1 Republic Of Par 11082044 0.27 6,875 Kenya Governm 2406 2024 8,25 Pakistan Gover 4 2024 5,1 Uruguay Governm 1806 2050 7,45 Dominican Repu 3004 2044 0.40 0.26 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 8,75 Brazilian Gove 0402 2025 7,5 Mexico Governme 08 042033 4 Lebanon Governmen 31 122017 6.58 Ukraine Finance 21 116 0.12 7,125 Peru Gov. 30032019 0.27 4,125 State Grid Ov 07052024 0.40 8,125 Republic Of G 18026 0.24 7,45 Dominican Repu 3004 2044 8,5 Zambia Governme 4 2024 5,1 Uruguay Governm 1806 2050 15.85 0.27 0.28 0.12 4,125 State Grid Ov 07052024 0.40 7 Venezuela Governm 01 122018 11,75 Venezuela Gov 2110 2026 33.92 30.52 Ændring 0.65 1.13 0.48 0.35 0.71 0.36 1.77 1.89 0.12 Ændring 7,95 Ukraine Govt 23022021 0.96 0.48 0.48 7,75 Philippines (Rep) 1142031 1.19 0.72 0.47 10,625 Republic of Philippines 32025 0.69 0.32 0.37 Side 20

Investeringspleje Kort Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten kort, hvorfor obligationer udgør den største andel af porteføljen med ca. 80 pct. Der investeres i obligationer med en forholdsvis lav varighed. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder. Markedsværdi (DKK mio.) 67.8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,32% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,64% Startdato 20. februar 2001 DK0010273523 Indre værdi pr. 31.03.2015 139.79 Anders Lund Larsen Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Invest.pleje Kort 2.38 2.38 3.54 2.19 5.90 2.24 Sammensat indeks 2.73 2.73 3.15 3.38 6.19 4.13 Merafkast 0.35 0.35 0.39 1.19 0.29 1.88 170 130 110 90 80 afkast afkast SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) SEBinvest Danske Aktier 2.25 3 RD S SDRO 2044 IO10 2.15 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 8.30 4 NYK E SDO 2041 ALM 2.55 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 2.03 0.92 Ændring 6.92 9.79 2.87 Access Stratego A/S 6.78 7.39 0.61 2 RD T SDRO 2018 Apr 5.72 6.08 0.37 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Ændring 8.25 5.76 2.49 4 NYK E SDO 2041 ALM 12.06 10.15 1.91 3 RD S SDRO 2044 IO10 6.83 5.83 1.00 70 2000 2002 2004 2006 Allokering på aktiemarkeder / obligationer 1,75 Danske Stat 2025 9.35 ForwardFX 900000 USD/6324300 DKK 24 Apr 2015 RHS 9.33 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 8.95 2 RD T SDRO 2020 Jan 8.21 2 NDA 2 SDRO 2019 Apr 7.88 Access Stratego A/S 7.87 4 NYK E SDO 2041 ALM 7.62 2 RD S SDO 2047 ALM 6.32 2.5 NYK E SDO 2047 ALM 6.27 1 RD T SDRO X 2020 Apr 4.54 Danmark Obligationer (grøn) Udenlandske Europa USA Emerging Market Råvarer Aktier (blå) Side 21

Investeringspleje Mellemlang Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten mellemlang, dvs. 510 år. Obligationer udgør som udgangspunkt 60 pct. af porteføljen. Obligationsdelen består hovedsageligt af danske obligationer, og herudover investeres der i amerikanske og europæiske virksomhedsobligationer samt emerging markets obligationer. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Der investeres ligeledes i aktier fra emerging markets. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling. 180 170 130 110 90 80 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Markedsværdi (DKK mio.) 110.6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,42% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,74% Startdato 20. februar 2001 DK0010273523 Indre værdi pr. 31.03.2015.54 Anders Lund Larsen Årlige afkast (%) Q1 ÅTD Invest.pleje Mellem. 4.62 4.62 4.53 5.77 9.17 0.15 Sammensat indeks 4.27 4.27 4.41 7.76 10.15 0.17 Merafkast 0.35 0.35 0.12 1.99 0.98 0.32 afkast afkast SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 8.28 Lyxor Commodities CRB ETF 14.49 7 Danske Stat 2024 2.84 4 NYK E SDO 2041 ALM 2.79 SEBinvest Danske Aktier 2.30 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged Allokering på aktiemarkeder / obligationer 1.97 Ændring 12.51 14.88 2.37 Access Stratego A/S 4.09 4.41 0.31 2 RD T SDRO 2018 Apr 3.43 3.61 0.18 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Ændring 9.57 7.18 2.39 2 RD T SDRO 2018 Jan 4.56 2.64 1.92 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 9.88 8.66 1.22 Europa Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 15.43 ForwardFX 2050000 USD/14405350 DKK 24 Apr 2015 RHS 13.02 SEBinvest Danske Aktier 8.41 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 8.27 SEBInvest Europa Indeks (SEB AB) 6.84 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 6.42 1,75 Danske Stat 2025 5.11 Access Stratego A/S 4.98 United States Oil Fund LP ETF 4.97 2 RD T SDRO 2020 Jan 4.56 Udenlandske Obligationer (grøn) Danmark USA Emerging markets Japan Råvarer Aktier (blå) Side 22