31. december 2015 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Coloplast 8 D/S Norden 9 Danske Bank 10 DFDS 11 DSV 12 FLSmidth & Co 13 GN Store Nord 14 ISS 15 Jyske Bank 16 Lundbeck 17 Matas 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Pandora 22 Ringkjobing Landbobank 23 Rockwool 24 SAS 25 Spar Nord 26 Sydbank 27 TDC 28 Topdanmark 29 Tryg 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst i de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Ringkjøbing Landbobank Har i modsætning til de andre nordiske banker været i stand til at fremvise en positiv udlånsvækst i 3. kvartal 2015. God sandsynlighed for at Ringkjøbing Landbobank i den kommende fremtid vil udbetale noget af deres overskydende likviditet som udbytte til aktionærerne. Forventninger om en bedring af nordisk økonomi bør føre til en øget volumenvækst. Novo Nordisk Fuldt tilskud i Danmark på Tresiba baner formentlig vejen for flere tilskud i flere andre europæiske lande. En del kurstriggere på den korte bane, herunder annonceringen af de langsigtede finansielle målsætninger i januar måned. Er førende på det globale insulinmarked. Pandora Trods den seneste stærke kursudvikling vurderer vi, at der er mere potentiale til stede i aktien. Kapitalmarkedsdag den 7. januar og Signets offentliggørelse af julesalget kan formentlig være med til drive aktien højere. Indikationer på at den stærke vækst vil fortsætte. 31/12/15 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. A.P. Møller-Mærsk Fragtraterne befinder sig på et særdeles lavt niveau, hvilket gør det svært at tjene penge for rederierne. Overkapaciteten vil fortsætte i 2016 trods indikationer på, at efterspørgslen vil stige en smule. Lave oliepriser presser fortsat olieforretningen og der er ikke nogen bedringstegn foreløbig. FLSmidth De fortsat faldende råvarepriser og frygten for en lavere kinesisk efterspørgsel på råvarer betyder, at mineselskabernes anlægsinvesteringer fortsat vil forblive lave eller endog vil sænkes yderligere i forbindelse med 4. kvartalsregnskaberne. Risiko for at vores og markedets forventninger fortsat er for høje på trods af, at disse er sænket en del på det seneste. Begrænset kurspotentiale på kort sigt gør aktien uinteressant. TDC Udfordringerne på det danske marked ventes at fortsætter trods indikationer på stabilisering af mobilmarkedet. Fokus på flere opkøb og et øget behov for flere anlægsinvesteringer øger risikoen for, at udbyttebetalingerne forbliver på et lavt niveau i lang tid. Begrænset kurspotentiale, mens en høj risiko fortsat er til stede. 31/12/15 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Ventes at få medvind i 2016 Indtjeningsbedring i sigte Lavt gældsniveau og høj lønsomhed gør aktien interessant Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 13.000 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Olien har sat aktien under pres i år 13000 kr. Potentiale 45.25% A.P. Møller-Mærsk-aktien har været under et massivt pres i år, 8950 kr. hvor den er faldet med mere end 28% år til dato. Det gør samtidig Dato 29/12/2015 aktien til den svagest performende aktie i det ledende danske 192.8 mia. kr. OMXC20 CAP indeks i år. Den særdeles svage kursudvikling har Transport primært været drevet af den kraftigt faldende oliepris i år, som har AP Moller Maersk 1. Næste kvt Results regnskab 2016 (Before Market): 04/05/2016 07:45:00 resulteret i, at A.P. Møller-Mærsk i oktober måned var nødsaget til at nedjustere deres helårsforventninger. På trods af at olieforretningen blot står for omkring 20% af A.P. Møller-Mærsks samlede omsætning, så har den fortsat faldende oliepris betydet, at investorerne har mistet appetitten for en aktie som A.P. Møller- Mærsk. 14,965 Indikationer på indtjeningsbedring i 2016 For 2016 venter vi dog, at A.P. Møller-Mærsk-aktien går en lysere fremtid i møde. Således arbejder A.P. Møller-Mærsk målrettet på at sænke deres omkostningsniveau idet de blandt andet har annonceret, at Maersk Line vil skære 4.000 af deres ansatte væk. Det vil frigøre 250 mio. dollar, hvoraf de 160 mio. dollar allerede vil materialisere sig i 2016 til gavn for indtjeningen. Derudover ventes Maersk Line også at opnå yderligere synergier ved 2M samarbejdet på 150 mio. dollar i 2016. Kombinationen af dette og en forventning om, at væksten i verdensøkonomien vil tage til i styrke til gavn for volumenerne gør, at vi venter, at indtjeningen også vil stige mærkbart i 2016. Trods de fortsatte udfordrende markedsvilkår inden for containerforretningen og oliedivisionen, så fastholder vi vores Købsanbefaling på aktien. Det skyldes ikke mindst selskabets lave gældsniveau og høje lønsomhed i Maersk Line. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 47,569 41,259 41,296 40,315 Res. Primær drift 5,511 5,470 4,930 5,297 Nettoresultat 5,015 3,972 3,105 4,019 Balance sum 68844.0 64707.5 66906.2 69059.9 Egenkapital 42,225 39,175 41,367 44,690 Indtjening per aktie 232.8 184.4 144.2 186.6 Udbytte per aktie 1869.0 275.2 215.2 278.5 P/E 9.5 7.6 9.1 7.0 K/I 1.0 0.7 0.7 0.6 11,965 8,965 5,965 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. 130 110 90 70 50 31/12/15 Danske Aktier 6
Alk-Abello Konkurrents problemer kan være en gylden mulighed Milepælsbetalinger sikrede en opjustering Stallergenes produktionsindstillelse styrker Alks position Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 983 kr. ANSM har pålagt konkurrent at indstille produktion Tidligere på måneden meddelte Alk-Abellos franske konkurrent Stallergenes, at de har modtaget et påbud fra de franske sundhedsmyndigheder (ANSM). Påbuddet går på, at Stallergenes skal indstille deres produktion og distribution af produkter, der er blevet produceret på selskabets franske fabrik i Antony. Derudover skal Stallergenes også trække en række produkter tilbage fra hylderne. Stærkere position på det franske marked Ovenstående bør alt andet lige være positivt for Alk-Abello, da de vil stå langt stærkere idet selskabet så vil være den eneste globale udbyder af tabletbaserede vacciner. Specielt Stallergenes tilbagekaldelse af deres produkter og produktionsafbrydelser på det franske marked kan være en særdeles gylden mulighed for Alk-Abello. Det skyldes ikke mindst, at Frankrig er det største europæiske marked inden for allergivacciner (225 mio. euro, hvoraf Stallergenes sidder på 2/3 af markedet). Dermed er der gode muligheder for Alk-Abello at vinde markedsandele på det franske marked grundet Stallergenes manglende tilstedeværelse på det franske marked. På det japanske marked skal Stallergenes og Alk-Abello netop nu til at lancere deres tabletbaserede vacciner mod husstøvmideallergi via deres samarbejdspartnere. Med Stallergenes udfordringer på det europæiske marked har Alk-Abellos japanske partner Torii god mulighed for at skabe sig en strategisk vigtig position som first mover. Som følge af den gode nyhed for Alk-Abello fastholder vi vores positive syn på aktien idet vi fortsat vurderer, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,466 2,701 2,746 Res. Primær drift 279 159 432 420 Nettoresultat 181 213 290 304 Balance sum 3475.4 3506.4 3804.1 4047.1 Egenkapital 2,425 2,588 2,827 3,080 Indtjening per aktie 17.9 21.0 28.7 30.0 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 28.6 73.9 27.7 26.6 K/I 2.7 3.4 3.1 2.9 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 983 kr. Potentiale 12.21% 876 kr. Dato 30/12/2015 8.9 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab Annual Results 2015: 09/02/2016 08:00:00 906 816 726 636 546 Alk-Abello 140 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. 120 100 80 31/12/15 Danske Aktier 7
Coloplast Fortsat ikke interessant på kort sigt Dyr prisfastsættelse og lave vækstudsigter på kort sigt Nye produkter vil være den primære vækstdriver Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. Har haft et turbulent aktieår Coloplast-aktien har haft et turbulent aktieår som følge af en nedjustering tidligere på året. På trods af dette er aktien steget med omkring 6% i år. Den blandede kursudvikling år til dato har været drevet af, at Coloplast ad flere omgange har været nødsaget til at sænke deres organiske vækstforventninger til helåret grundet en række udfordringer i selskabets britiske home care-forretning og hensættelser relateret til en række retssager omkring underlivsnet, som amerikanske patienter har fået indopereret. Aktien er dog kommet stærkt igen i løbet af de seneste par måneder efter Coloplast har været i stand til at bedre tilliden til deres aktionærer idet det seneste regnskab levede op til markedets forventninger. Afgørende at problemerne i UK og USA løses For 2016 vurderer vi, at det er afgørende, at Coloplast formår at lancere flere nye produkter på markedet til gavn for væksten og at problemerne relateret til det engelske og amerikanske marked løses. Det skyldes, at Coloplast i forbindelse med deres årsregnskab for 2014/15 meldte ud, at de for regnskabsåret 2015/16 venter en bruttomargin på 34% og en organisk vækst på cirka 8%. Dette venter vi kun bliver indfriet, hvis ovennævnte finder sted. Begrænset kurspotentiale Til indgangen af 2016 fastholder vi vores negative syn på Coloplast-aktien med en Reducer anbefaling. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at indtjeningen vil fortsætte med at være til den svage side i 1. halvår 15/16 for derefter at tage fart i 2. halvår 15/16. Kombinationen af dette og den fortsatte høje værdiansættelse (Coloplast handler med en P/E på 31,3x i 2015/16) gør, at vi fortsat ikke anser Coloplast som værende en interessant investering. mio. 13/14 14/15 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,909 15,071 16,355 Res. Primær drift 3,147 1,535 5,046 5,655 Nettoresultat 2,390 899 3,784 4,393 Balance sum 10379.0 10817.0 12357.2 14243.4 Egenkapital 6,283 4,706 5,872 7,345 Indtjening per aktie 11.1 4.2 17.8 20.6 Udbytte per aktie 11.5 13.0 14.5 16.0 P/E 33.5 31.5 31.3 27.0 K/I 16.5 21.2 20.2 16.1 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale -19.21% 557 kr. Dato 30/12/2015 111.4 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab 1. kvt Results 2015/16: 02/02/2016 11:30:00 591 521 451 381 311 Coloplast 120 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. 100 80 60 31/12/15 Danske Aktier 8
D/S Norden Blandet farvand forude Udfordringerne for tørlast ventes at fortsætte Tank ventes at fortsætte de positive takter ind i 2016 Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 180 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 180 kr. Kina og faldende råvarer har sat aktien under pres Potentiale 47.42% D/S Norden-aktien har været under pres år til dato. Således er 122.1 kr. aktien faldet med mere end 10% i år. Den svage kursudvikling Dato 30/12/2015 har primært været drevet af en aftagende kinesisk efterspørgsel 5 mia. kr. på kul og jernmalm og kraftigt faldende råvarepriser. Transport Nedgangen i efterspørgslen på tørlast har samtidig medført, at Dampskibsselskabet Norden Annual Næste Results regnskab 2015 (Before Market): 02/03/2016 08:00:00 der er kommet en pæn overkapacitet på tørlastmarkedet, hvilket har sat fragtraterne under pres. Således er fragtraterne faldet med mere end 20% i december måned. Indikationer på at raterne vil falde yderligere På trods af dette ser vi ingen foreløbige ændringer på den korte bane. Vi venter derfor, at tørlastdivisionen vil blive yderligere forværret og fremvise underskud i 4. kvartal 2015. Det eneste som kunne tænkes at have en positiv indvirkning på raterne er, hvis lagrene af kul og jernmalm bliver genopbygget. Det ventes dog ikke at finde sted på den korte bane idet der er kommet flere signaler om, at raterne vil fortsætte med at falde i 1. halvår 2016. Derudover er der også kommet meldinger om, at der vil blive tilført mere kapacitet på tørlastmarkedet i 2016, hvilket ikke vil være gavnligt for markedsbalancen, som i forvejen er under pres fra lave volumener og overkapacitet. Modsat tørlastdivisionen venter vi, at tankforretningen vil fortsætte den stærke udvikling og dermed opretholde en lignende høj lønsomhed, som vi oplevede i 3. kvartal 2015. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at efterspørgslen vil forblive høj i 2016 godt understøttet af den lave oliepris. I takt med, at markedet langsomt får øjnene op for den stabile lønsomhed i tankforretningen, så vil det tilføre fornyet brændstof til aktien. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 1,048 936 868 924 Res. Primær drift -336 84 71 84 Nettoresultat -416 70 56 68 Balance sum 1777.8 1847.9 1938.3 2058.7 Egenkapital 1,139 1,209 1,265 1,333 Indtjening per aktie -10.1 1.7 1.4 1.7 Udbytte per aktie 4.0 0.0 0.0 0.0 P/E n.m 13.0 13.0 10.6 K/I 0.8 0.6 0.6 0.5 171 141 111 81 D/S Norden 140 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. 120 100 80 60 31/12/15 Danske Aktier 9
Danske Bank Interessant bankaktie i 2016 Både plads til at fokusere på vækst og aktionærvenlige tiltag Handler med pæn rabat til konkurrenterne Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 245 kr. Aktien har haft en blandet udvikling i år Danske Bank-aktien har haft en blandet udvikling i år. Således steg aktien særdeles pænt i 1. halvår af 2015 godt understøttet af en bedring i den nordiske økonomi, herunder den danske. Derimod har aktien været en smule under pres i 2. halvår som følge af et skuffende 3. kvartalsregnskab. Godt positioneret til at imødekomme nye krav Danske Bank har i løbet af de senere par år været i stand til at reducere deres høje omkostningsniveau. På trods af dette venter vi, at de positive effekter fra den igangværende restrukturering vil blive udlignet af øget omkostninger til blandt andet compliance og innovation. Vi hæver derfor vores omkostningsforventninger med 7-9% for perioden 2016-17. Det fører til, at vi sænker vores indtjeningsforventninger (EPS) med 5-6% for 2016-17. På trods af dette fastholder vi vores positive syn på Danske Bank-aktien ved indgangen til 2016. Det skyldes ikke mindst, at Danske Bank har en højere kernekapital relativt til de nuværende lovmæssige krav end deres nordiske konkurrenter. Dermed vurderer vi, at Danske Bank er godt positioneret til at imødekomme kravene til kernekapitalen samtidig med, at der også er plads til, at de kan fokusere på vækstmæssige og aktionærvenlige tiltag. Derudover vurderer vi, at Danske Bank vil være i stand til at øge tilbagebetalingerne til aktionærerne i de kommende år via aktietilbagekøb. Således venter vi, at Danske Bank vil opnå et direkte afkast på mere end 10% i perioden 2016-17. Kombinationen af dette og den fortsatte pæne rabat, som Danske Bank handler med til deres nordiske konkurrenter, gør, at vi fortsat er positive på aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 44,493 43,909 45,710 Indtj. før skat 7,834 22,209 21,174 22,981 Nettoresultat 3,843 17,171 16,586 17,996 Balance sum 3453015.0 3359974.5 3423358.6 3505597.3 Egenkapital 147,445 153,135 152,114 152,700 Indtjening per aktie 3.8 17.2 17.1 19.2 Udbytte per aktie 5.5 7.9 8.0 9.1 P/E 13.1 10.5 10.4 9.4 K/I 1.1 1.2 1.1 1.1 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 245 kr. Potentiale 32.29% 185.2 kr. Dato 30/12/2015 181.3 mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 17/03/2016 210 190 170 150 130 Danske Bank 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. 120 100 80 31/12/15 Danske Aktier 10
DFDS Stabil sejlads forude Måske flere aktietilbagekøb i sigte De solide regnskaber ventes at fortsætte Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 275 kr. fastholdes Særdeles stærkt aktiemæssigt år DFDS-aktien har haft et særdeles stærkt aktieår i 2015, hvor den er steget med mere end 120%. Dermed er DFDS blandt aktievinderne i år. Den stærke kursudvikling har primært været drevet af en stærk indtjeningsfremgang i Passagerdivisionen, hvilket har resulteret i en række opjusteringer. Derudover har indtjeningen også været begunstiget af, at der i løbet af efteråret kom en løsning på konflikten mellem DFDS og de tidligere ansatte i Scop-Seafrance og Eurotunnel. Konkurrencen vil fortsætte med at være hård, mens der er indtjeningsbedring i sigte For 2016 venter vi, at DFDS-aktien går mere medvind i møde. Det skyldes, at vi venter, at den Engelske Kanal vil blive endnu mere profitabel i 2016 i takt med, at DFDS øger passagerkapaciteten og fragtkapaciteten betydeligt på Dover-Calais ruten. Dog ventes den hårde konkurrence om kunderne på at fortsætte for uformindsket styrke, da konkurrenten Eurotunnel har et ønske om at tilbagevinde nogle af deres tabte markedsandele i 2016. Ved indgangen til 2016 fastholder vi vores positive syn på DFDS-aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst den relativt billige prisfastsættelse og en forventning om en 2-cifret indtjeningsvækst for 2016. Derudover vurderer vi, at der er en god sandsynlighed for, at DFDS måske vil annoncere flere aktietilbagekøb i de kommende par kvartaler til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og en forventning om en tiltagende vækst i Europa i 2016 til gavn for volumenerne gør, at vi vurderer, at der fortsat er et pænt potentiale til stede i aktien trods den stærke kursudvikling år til dato. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,496 14,964 15,599 Res. Primær drift 626 1,205 1,298 1,311 Nettoresultat 435 973 1,055 1,063 Balance sum 12248.7 12842.8 13767.9 14845.4 Egenkapital 6,127 6,588 7,035 7,892 Indtjening per aktie 6.4 16.2 18.3 18.7 Udbytte per aktie 3.6 5.4 3.6 3.6 P/E 19.0 16.3 14.6 14.2 K/I 1.2 2.4 2.2 1.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 275 kr. Potentiale 3.00% 267 kr. Dato 30/12/2015 15.7 mia. kr. Transport Næste DFDS regnskab Annual Results 2015: 12/02/2016 08:00:00 260 220 180 140 100 DFDS 230 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. 200 170 140 110 80 31/12/15 Danske Aktier 11
DSV Fortsat mere at hente i aktien Stærkt top- og bundlinje potentiale i 2016 Europa og Amerika skal drive væksten næste år Vi har en Akkumuler anbefaling og kursmål på 320 kr. Udstedelse af nye aktier til brug for opkøb DSV-aktien har haft en pæn kursudvikling i år, hvor aktien er steget med mere end 40%. Den stærke kursudvikling har været drevet af en kombination af stærke kvartalsregnskaber, hvor selskabets guidance er blevet hævet flere gange samt opkøbet af det amerikanske logistikfirma UTi og udvidelsen af deres eksisterende logisitikfirma i Holland. Derudover har den lave oliepris i år givet forbrugerne et større økonomisk råderum, hvilket har smittet positivt af på efterspørgslen af transportydelser. Historisk gode til at foretage succesfulde opkøb For 2016 venter vi, at DSV-aktien vil nyde godt af en tiltagende vækst i Eurozonen. Det skyldes, at DSV henter størstedelen af deres omkostning på det europæiske marked. Foruden en større efterspørgsel på transportydelser på det europæiske marked venter vi også, at DSV vil opleve en pæn omsætningsvækst i 2016 efter købet af det amerikanske logistikselskab UTi, da det vil styrke deres position på det amerikanske marked gevaldigt, hvor de på nuværende tidspunkt kun henter en beskeden del af deres omsætning fra. Da DSV historisk har været gode til at foretage opkøb til gavn for aktionærerne venter vi ligeledes, at det vil være tilfældet med opkøbet af UTi. Vi venter dermed, at DSV vil opleve en stærk bedring af top- og bundlinjen i 2016. Ved indgangen til 2016 fastholder vi derfor vores positive syn på DSV-aktien, da vi vurderer, at der er et pænt potentiale i aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 48,582 51,548 53,507 55,568 Res. Primær drift 2,320 3,047 3,232 3,422 Nettoresultat 1,490 2,060 2,217 2,361 Balance sum 23680.0 24347.4 25162.2 27623.4 Egenkapital 6,081 6,167 6,606 8,672 Indtjening per aktie 8.5 11.7 13.0 13.8 Udbytte per aktie 1.6 1.7 1.8 1.9 P/E 18.3 23.3 20.9 19.7 K/I 5.4 7.9 7.1 5.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 320 kr. Potentiale 17.78% 271.7 kr. Dato 30/12/2015 43.8 mia. kr. Transport Næste regnskab DSV Annual Results 2015: 10/02/2016 08:00:00 275 245 215 185 155 DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. 140 120 100 80 31/12/15 Danske Aktier 12
FLSmidth & Co Ingen foreløbig bedring på kort sigt 2016 kan blive endnu et udfordrende år for FLS Fortsat for tidlig at blive positiv Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 230 kr. Svag kursudvikling år til dato FLSmidth-aktien har for endnu et år i træk været under pres. Således er aktien faldet med mere end 11% år til dato. Den negative kursudvikling har primært været drevet af, at mineselskaberne har sænket deres forventninger til anlægsinvesteringerne ad flere omgange i løbet af 2015 grundet de kraftigt faldende råvarepriser. Tidligere på måneden meldte mineselskaberne Rio Tinto og Anglo-American således, at de vil sænke deres prognose for anlægsinvesteringerne yderligere. Kombinationen af dette og investorernes manglende appetit på aktier, som har en eksponering til minesektoren, har sat aktier som FLSmidth under pres. Anlægsinvesteringerne vil forblive på et lavt niveau i lang tid Vi venter derfor, at niveauet for mineselskabernes anlægsinvesteringer vil forblive på et lavt niveau i lang tid endnu. Da FLSmidth netop leverer udstyr til mineindustrien er der en risiko for, at efterspørgslen på deres produkter til mineindustrien kan komme under yderligere pres. Vi vurderer derfor også, at det er for tidligt at blive positiv på en aktie som FLSmidth idet der fortsat er en risiko for, at aktien kan komme under yderligere pres i 2016. Før at FLSmidth-aktien igen kan blive interessant skal der være klare beviser på, at mineselskabernes anlægsinvesteringer har nået bunden og så småt begynder at stige. Det ventes tidligst at finde sted ultimo 2016. Det understøttes samtidig af de fortsatte lave råvarepriser, da det ikke øger incitamentet blandt mineselskaberne til at øge deres anlægsinvesteringer. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 21,129 19,487 19,002 19,232 Res. Primær drift 1,220 1,097 1,342 1,457 Nettoresultat 812 593 847 929 Balance sum 26352.0 24261.9 24409.1 24990.1 Egenkapital 7,761 7,893 8,279 8,747 Indtjening per aktie 16.4 11.6 16.5 18.1 Udbytte per aktie 9.0 9.0 9.0 10.0 P/E 14.9 14.1 14.5 13.2 K/I 1.8 1.6 1.5 1.4 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 230 kr. Potentiale -4.17% 240 kr. Dato 30/12/2015 12.3 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab Annual Results 2015: 11/02/2016 08:00:00 319 279 239 199 159 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. 120 100 80 60 31/12/15 Danske Aktier 13
GN Store Nord Netcom er afgørende for sentiment Afslutter et turbulent aktieår Kommer vendingen af Netcom i 2016? Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Skidt aktiemæssigt år GN Store Nord-aktien har haft et skidt aktiemæssigt år. Således er aktien faldet med mere end 7% år til dato. Den svage kursudvikling har været drevet af en kombination af et ekstraordinært tab relateret til regnskabssvindel og store udfordringer for Netcom divisionen, hvilket resulterede i nedjusteringer af selskabets helårsforventninger. Derudover fik GN ReSound i løbet af efteråret forbud mod at sælge en række ældre produkter såsom ReSound Verso og Beltone First idet GN tabte en retssag mod William Demant Holdings Oticon. Til trods for at GN Store Nord-aktien er kommet en smule igen i løbet af efteråret som følge af en stærk udvikling i høreapparatdivisionen ReSound, så har den stort set ligget flad de seneste par måneder. Vigtigt at ReSound fortsætter den stærke trend Før at GN Store Nord-aktien for alvor vil få medvind i 2016, så er det af afgørende betydning, at der kommer en vending i Netcom divisionen. Dette ventes ikke at finde sted på den korte bane. GN har dog ved flere lejligheder meddelt, at de venter en bedring i Netcom divisionen i løbet af de kommende par kvartaler. Derudover er det også af afgørende betydning, at høreapparatdivisionen ReSound formår at opretholde den stærke udvikling på det amerikanske marked, herunder i VA segmentet (offentligt tilskudsprogram til krigsveteraner som står for 20% af det samlede salg i USA), fra 2015. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien idet GN handler med en rabat til sektoren på ca. 10%, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Dog vurderer vi ikke, at sentiment for alvor bedres før vi får vished om, at der er en vending på vej i Netcom. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,234 1,732 2,020 Nettoresultat 789 813 1,292 1,515 Balance sum 10229.0 11366.8 12822.8 13860.9 Egenkapital 5,667 5,439 5,597 5,870 Indtjening per aktie 4.7 5.0 8.3 10.1 Udbytte per aktie 0.9 0.9 1.7 2.0 P/E 25.5 21.2 15.2 12.4 K/I 4.0 3.7 3.4 3.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 140 kr. Potentiale 11.73% 125.3 kr. Dato 30/12/2015 19.7 mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord Annual Results 2015: 12/02/2016 07:30:00 150 130 110 90 GN Store Nord 130 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. 110 90 70 31/12/15 Danske Aktier 14
ISS Flere opkøb på vej i 2016? Defensiv god kvalitetsaktie Brug af egne folk har vist sig at være den rigtige strategi Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 280 kr. fastholdes Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Pænt aktieår trukket af bl.a. opkøb Potentiale 12.59% ISS-aktien har haft et pænt aktieår, hvor den er steget med mere 248.7 kr. end 40%. Til sammenligning er det ledende danske OMXC20 Dato 30/12/2015 CAP indeks steget med omkring 29%. Den pæne kursudvikling 46 mia. kr. har været drevet af en kombination af, at ISS købte de britiske, Industri irske og europæiske aktiviteter i GS Hall, solide regnskaber og en ISS Annual Næste Results regnskab 2015 (Before Market): 02/03/2016 08:30:00 øget sandsynlighed for højere udbytter. Positiv trend ventes at fortsætte ind i 2016 Vi venter, at ISS vil fortsætte den positive trend i 2016. Den fremtidige vækst ventes primært at blive drevet af yderligere opkøb og indgåelse af flere store kontrakter. Dette blev senest indikeret i forbindelse med selskabets kapitalmarkedsdag tidligere på året. Vi vurderer, at ISS er godt positioneret til netop dette idet selskabet anvender egne folk i stedet for at udlicitere opgaverne til andre underleverandører, hvilket gør det langt mere effektivt og fleksibelt over for kunderne. Denne strategi har vist sig at bære frugt idet det er lykkedes ISS at vinde flere større kontrakter i løbet af 2015. I løbet af de kommende år venter vi, at ISS vil være i stand til at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. Desuden anser vi ISS for at være et stabilt, defensivt selskab, som har vist, at de er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. Trods ISS særdeles gode defensive kvaliteter så vurderer vi, at den stærke kursudvikling i 2015 alt andet lige har reduceret kurspotentialet en smule. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 74,105 79,591 82,030 84,610 Res. Primær drift 2,954 3,659 3,871 4,115 Nettoresultat 1,012 2,030 2,311 2,571 Balance sum 46734.0 48301.5 49419.4 50667.8 Egenkapital 12,920 13,843 14,894 16,067 Indtjening per aktie 5.8 11.0 12.5 13.9 Udbytte per aktie 4.9 6.8 7.6 8.3 P/E 17.3 18.1 16.4 15.0 K/I 2.4 3.3 3.1 2.9 248 218 188 158 ISS 150 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. 130 110 90 31/12/15 Danske Aktier 15
Jyske Bank Går lysere tider i møde Prisfastsættelsen er blevet mere attraktiv Bedring i nordisk økonomi bør gavne udlånsvæksten Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 395 kr. Skuffende bekendtskab i år Jyske Bank-aktien har været et skuffende bekendtskab i 2015. Således er aktien faldet med omkring 1% år til dato. Den svage kursudvikling har primært været drevet af ekstraordinære omkostninger og fortsat manglende klarhed over synergigevinsterne ved købet af BRFKredit. Endelig var regnskabet for 3. kvartal, i lighed med de andre nordiske banker, af særdeles skuffende karakter. Volumenvæksten ventes at tage til i styrke Vi venter dog, at bankerne, herunder Jyske Bank, vil gå lysere tider i møde i kølvandet på de skuffende 3. kvartalsregnskaber. Således har vi en forventning om, at bankernes volumenvækst vil tage til i styrke i løbet af 2016 grundet en bedring af den nordiske økonomi. Vi venter derfor, at lånelysten blandt virksomhederne og forbrugerne vil stige til gavn for bankernes nettorenteindtjening. Samtidig venter vi, at den voldsomme modvind de nordiske banker har oplevet de seneste par år fra indlånsmarginalerne vil bunde ud og muligvis generere noget medvind fra 2. halvår 2016 af. Det bør alt andet lige bedre sentiment i forhold til de nordiske banker, herunder Jyske Bank. De seneste seks måneder har markedet sænket deres indtjeningsforventninger (EPS) for 2016 med 2,8% for de større nordiske banker, herunder Jyske Bank. På trods af dette er bankernes aktiekurs i gennemsnit faldet med 11% i samme periode. Da de større nordiske bankers aktiekurser er faldet mere end hvad estimaterne er blevet sænket med, så er prisfastsættelsen blevet mere attraktiv. Vi fastholder derfor vores positive syn på Jyske Bank-aktien og venter samtidig, at bankens udbyttebetalinger og aktietilbagekøbet vil holde hånden under aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,420 8,581 9,066 Indtj. før skat 3,103 3,009 3,637 4,077 Nettoresultat 3,089 2,312 2,837 3,180 Balance sum 541679.0 538063.0 566063.0 597986.5 Egenkapital 27,561 29,256 30,493 32,423 Indtjening per aktie 36.1 24.4 30.7 34.9 Udbytte per aktie 0.0 5.3 5.4 5.4 P/E >99 12.6 10.2 8.9 K/I 1.1 1.0 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 395 kr. Potentiale 26.56% 312.1 kr. Dato 30/12/2015 29.5 mia. kr. Bank Næste Jyske regnskab Bank Annual Results 2015: 23/02/2016 08:00:00 374 334 294 254 214 Jyske Bank 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. 110 90 70 31/12/15 Danske Aktier 16
Lundbeck Udfordringerne er fortsat til stede Sluttede stærkt aktieår af, men bekymringerne er uændrede Højt omkostningsniveau til R&D ventes at fortsætte Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 171 kr. Pænt aktieår grundet ny direktør Lundbeck-aktien har haft et pænt aktiemæssigt år i 2015. Således er aktien steget med knap 87% i år. Den stærke kursudvikling har været drevet af tiltrædelsen af den nye adm. direktør Kåre Schultz og den ambitiøse spare- og restruktureringsplan, som han iværksatte kort efter ansættelsen. Derudover har aktien også nydt godt af en opjustering af selskabets forventninger i forbindelse med deres 3. kvartalsregnskab. Behovet for nye produkter er fortsat stort Fra 2017 af har Lundbeck meldt ud, at de vil have reduceret medarbejderstaben og omkostningerne med 3 mia. kr.. Dermed ventes indtjeningseffekterne så småt at materialisere sig i løbet af 2016. På trods af dette er vi dog fortsat bekymret for, at indtjeningsestimaterne på de nye produkter er for høje samtidig med, at toplinjen fortsat rammes af aftagende salg fra de produkter, som er ramt af patentudløb. Derfor venter vi også, at Lundbeck i 2016 fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere produkter på markedet. Overordnet set vurderer vi, at det er positivt, at Lundbeck via en række initiativer vil forsøge at gøre selskabet mere profitabelt. Dog frygter vi, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinjevæksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen på det nuværende niveau og samtidig sikre innovative fremskridt. Kombinationen af dette og at den nuværende aktiekurs, ifølge vores vurdering, fuldt ud afspejler det fremtidige indtjeningspotentiale gør, at vi fastholder vores negative syn på aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,282 14,107 14,059 Res. Primær drift 99-6,469 636 2,015 Nettoresultat 143-5,348 752 2,525 Balance sum 20796.8 17305.2 19658.2 20492.6 Egenkapital 13,325 7,926 10,551 12,813 Indtjening per aktie 0.7-27.2 3.8 12.9 Udbytte per aktie 0.3-9.5 1.3 4.5 P/E 26.0 n.m 32.0 14.3 K/I 1.8 5.8 4.4 3.6 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale -27.14% 234.7 kr. Dato 29/12/2015 46.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab Annual Results 2015: 10/02/2016 07:45:00 218 188 158 128 98 Lundbeck 200 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. 170 140 110 80 31/12/15 Danske Aktier 17
Matas Indikationer på lysere fremtidsudsigter Stabil aktie med høje udbytter og aktietilbagekøb Afgørende at købelysten kommer op i gear Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Afslutning på knap så godt aktieår 2015 har ikke været et godt aktieår for Matas. Således er aktien faldet med mere end 6% år til dato. Den svage kursudvikling har primært været drevet af meldinger om et svagt salg grundet en afdæmpet købelyst blandt forbrugerne. Det skyldes, at danskerne i højere grad har haft fokus på at nedbringe deres gæld i 2015 end på forbrug. Det har medvirket til at efterspørgslen på produkter indenfor personlig pleje og kosmetik har været afdæmpet. Bedring i dansk økonomi bør føre til øget forbrug For 2016 venter vi dog, at Matas-aktien går lysere tider i møde. Det skyldes, at vi venter, at væksten i dansk økonomi vil tage til i styrke i det kommende år. I takt med at dansk økonomi bedres ventes det, at de danske forbrugeres købelyst vil stige tilsvarende. Det bør alt andet lige komme omsætningsvæksten til gavn. Kombinationen af dette, de høje adgangsbarrierer, stort og bredt sortiment, stærk kundeloyalitet og bred geografisk tilstedeværelse gør, at vi venter, at Matas kan opnå en svagt stigende omsætningsvækst i 2016. Matas er en forholdsvis stabil virksomhed, som udbetaler et højt udbytte. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne tiltager. Vi vurderer derfor, at det er afgørende, at forbrugernes købelyst bedres, før aktien for alvor går en god tid i møde. Det nuværende lav rente scenarie og det igangværende aktietilbagekøbsprogram gør dog, at vi fortsat vurderer, at Matasaktien er interessant. mio. 2015 2016e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,427 3,462 3,493 Res. Primær drift 526 508 514 519 Nettoresultat 340 357 364 366 Balance sum 5336.8 5275.3 5221.7 5171.9 Egenkapital 2,644 2,623 2,591 2,550 Indtjening per aktie 8.4 9.0 9.5 9.8 Udbytte per aktie 5.8 6.5 7.0 7.5 P/E 15.4 12.2 11.6 11.2 K/I 2.4 2.0 1.9 1.9 140 kr. Potentiale 5.26% 133 kr. Dato 29/12/2015 5.4 mia. kr. Forbrugsgoder Matas Næste 3. kvt Trading regnskab Statement 2015/16: 08/01/2016 08:00:00 163 143 123 103 83 Matas 120 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. 100 80 60 31/12/15 Danske Aktier 18
NKT Holding Eksekvering af strategierne er afgørende for kursudviklingen i 2016 Kabeldivisionen satte aktien under pres i 2015 Fair prisfastsat på nuværende tidspunkt, men på den længere bane er der et pænt potentiale Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 390 kr. Skuffende udvikling i store dele af 2015 Efter at have oplevet en stærk start på året er NKT Holding-aktien stort set faldet siden. Således er aktien blot steget med omkring 5% år til dato. Den svage kursudvikling siden april måned har været drevet af en kombination af skuffende regnskaber med dertilhørende nedjustering og fortsatte udfordringer med den problemramte kabeldivision. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 390 kr. Potentiale 10.80% 352 kr. Dato 29/12/2015 8.5 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab Annual Results 2015: 26/02/2016 07:30:00 Vil lønsomheden bedres i 2016? Den fremtidige kursudvikling vurderes i høj grad at være afhængig af, hvorvidt det vil lykkes NKT Holding at accelerere væksten i den lønsomme Nilfisk forretning (sælger rengøringsmaskiner), bedre marginerne i kabelforretningen og gøre Photonic til en lønsom division. I forsøget på at øge lønsomheden, effektiviteten og væksten i alle tre divisioner annoncerede NKT Holding tidligere på året deres nye strategi under navnet EXELENCEN 2020 og Accelerate 2015-18. Dermed er der på den længere bane et pænt indtjeningspotentiale til stede. 433 383 333 283 233 NKT Holding 130 110 90 70 Da aktiekursens udvikling i det kommende år er afhængig af NKT Holdings eksekvering af ovennævnte programmer vil investorerne holde gevaldigt øje med netop dette. Hvis det viser sig, at NKT Holding vil være i stand til at indfri målsætningerne, vil der være et pænt kurspotentiale til stede, mens aktiekursen omvendt vil komme under pres, hvis det ikke lykkedes. Forud for 2016 fastholder vi dog vores syn på NKT Holding-aktien med en Akkumuler anbefaling, da vi vurderer, at det nuværende kursniveau er fair. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,736 17,107 17,841 Res. Primær drift 505 271 831 906 Nettoresultat 280 12 546 601 Balance sum 12338.0 12604.5 13050.5 13631.9 Egenkapital 5,975 5,881 6,236 6,621 Indtjening per aktie 11.7 0.5 22.8 25.1 Udbytte per aktie 4.5 8.0 9.0 12.0 P/E 18.7 20.2 15.4 14.0 K/I 1.3 1.4 1.4 1.3 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS, NKT Holding og Rockwool, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. 31/12/15 Danske Aktier 19
Nordea Indikationer på at udlånene vil stige i 2016 Besparelser og højere udbytter vil give medvind til aktien Er blevet mere attraktiv prisfastsat Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 105 sek fastholdes Skuffende bankregnskaber har sænket estimater Nordea-aktien har, i lighed med de andre nordiske banker, ikke haft et særligt godt aktieår. Således er Nordea steget med knap 6%, mens det ledende danske OMXC20 CAP indeks er steget med mere end 29%. Den svage udvikling har været drevet af en kombination af hård modvind fra det lave renteniveau, lav udlånsvækst og et svagt 3. kvartalsregnskab. Bedre nordisk økonomi vil give flere udlån Vi venter dog, at bankerne, herunder Nordea, vil gå lysere tider i møde i kølvandet på de skuffende 3. kvartalsregnskaber. Således har vi en forventning om, at bankernes volumenvækst vil tage til i styrke i løbet af 2016 grundet en bedring af den nordiske økonomi. Vi venter derfor, at lånelysten blandt virksomhederne og forbrugerne vil stige til gavn for bankernes nettorenteindtjening. Samtidig venter vi, at den voldsomme modvind de nordiske banker har oplevet de seneste par år fra indlånsmarginalerne vil bunde ud og muligvis generere noget medvind fra 2. halvår 2016 af. Det bør alt andet lige bedre sentiment i forhold til de nordiske banker, herunder Nordea. De seneste seks måneder har markedet sænket deres indtjeningsforventninger (EPS) for 2016 med 2,8% for de større nordiske banker, herunder Nordea. På trods af dette er den gennemsnitlige aktiekurs for bankerne faldet med 11% i samme periode. Da de større nordiske bankers aktiekurser er faldet mere end hvad estimaterne er blevet sænket med, så er prisfastsættelsen blevet mere attraktiv. Vi fastholder derfor vores positive syn på Nordea-aktien og vurderer, at flere omkostningsbesparelser og højere udbytter vil være godt for aktien. EUR mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,241 10,119 10,006 10,451 Indtj. før skat 4,307 5,006 4,665 4,931 Nettoresultat 3,315 3,865 3,592 3,797 Balance sum 669342.0 685913.4 707300.3 729558.3 Egenkapital 29,837 31,034 31,995 33,040 Indtjening per aktie 0.8 1.0 0.9 0.9 Udbytte per aktie 6.3 5.8 6.0 6.4 P/E 11.2 11.2 11.5 10.9 K/I 1.3 1.3 1.3 1.3 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 105 SEK Potentiale 11.94% 93.8 SEK Dato 29/12/2015 379.6 mia. SEK Bank Næste Nordea regnskab 4. kvt Results 2015: 27/01/2016 06:00:00 SEK 110 90 70 Nordea 140 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. 120 100 80 31/12/15 Danske Aktier 20
Novo Nordisk En del kurstriggere til stede i 2016 Stærkt aktieår lakker mod enden Flere interessante studier offentliggøres i 2016 Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 458 kr. Endnu et stærkt aktiemæssigt år Novo Nordisk har for endnu et år haft en stærk aktiemæssig udvikling. Således er Novo Nordisk-aktien steget med knap 52% år til dato. Den stærke kursudvikling kommer i kølvandet på en stigning på omkring 50% i 2014. Kursudviklingen har været drevet af en kombination af, at Novo Nordisks langtidsvirkende insulin Tresiba blev godkendt til handel på det amerikanske marked og en markant styrkelse af dollaren idet Novo Nordisk henter størstedelen af deres omsætning på det amerikanske marked. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 458 kr. Potentiale 14.33% 400.6 kr. Dato 29/12/2015 1049.1 mia. kr. Medicinal & Biotek Novo Næste Nordisk regnskab B Annual Results 2015: 03/02/2016 08:00:00 Fortsat pænt kurspotentiale til stede Trods de seneste års stærke kursudvikling så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede i aktien. Det skyldes ikke mindst, at der i løbet af 2016 offentliggøres resultater fra en række interessante studier. Af disse kan blandt andet nævnes SWITCH 1 og SWITCH 2 studierne, som har til hensigt at sammenligne antallet af insulinchok ved behandling med Tresiba i forhold andre diabeteslægemidler for patienter med henholdsvis type 1 diabetes og type 2 diabetes. 398 358 318 278 238 Novo Nordisk 150 130 110 90 Hvis det viser sig, at Tresiba er i stand til at vise langt færre forekomster af insulinchok i forhold til f.eks. Lantus, så vurderer vi, at Novo Nordisk har et godt fundament til at opnå en større markedsandel. Foruden ovennævnte offentliggøres der en række andre interessante studier, mens selskabet annoncerer deres nye finansielle målsætninger i januar 2016. Begge dele kan være med til at løfte aktien. Vi fastholder vores positive syn på Novo Nordisk-aktien idet vi fortsat vurderer, at der er pænt kurspotentiale både på kort og længere sigt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 88,968 107,459 116,265 126,864 Res. Primær drift 34,492 49,515 49,827 55,192 Nettoresultat 26,391 34,648 38,957 42,972 Balance sum 78843.0 90469.9 98150.0 108720.0 Egenkapital 44,820 50,793 55,781 63,111 Indtjening per aktie 10.1 13.5 15.6 17.6 Udbytte per aktie 4.0 5.4 6.3 7.1 P/E 24.8 29.6 25.7 22.7 K/I 15.2 20.2 17.9 15.4 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Novo Nordisk er verdens førende producent af diabetesbehandling og blev stiftet i 1923. Selskabet har en bred produktpalette og oplever især vækst i salget insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. 31/12/15 Danske Aktier 21