13. maj 2016, uge 19 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,7% 2.064 Nikkei + 1,6% 16.412 C20cap + 1,3% 1.002 S30-0,9% 1.308 FTSE -0,7% 6.075 DAX -0,5% 9.805 Euro 50-0,9% 2.914 BRIC -0,6% 220 VIX -4,8% 15 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,7% 1,1335 EUR/DKK - 0,0% 7,4401 USD/DKK +0,7% 6,5638 SEK/DKK - 0,8% 0,7983 NOK/DKK +0,4% 0,8022 GBP/DKK +0,1% 9,4535 CHF/DKK +0,1% 6,7419 JPY/DKK - 0,6% 6,0404 Finanskaos hvis UK stemmer nej til EU Meningsmålingerne viser fortsat tæt på dødt løb mellem JA- og NEJ-siden forud for EU-folkeafstemningen i Storbritannien den 23. juni. JA-siden har et snævert forspring på tre procentpoint. I denne udgave af Finansugen præsenteres nogle scenarier for, hvad der vil F I N A N S U G E N ske, hvis det ender med et NEJ, og Storbritannien dermed melder sig ud af EU. Den umiddelbare reaktion vil være kaos på de globale finansmarkeder, og på lidt længere sigt vil det ramme britisk økonomi hårdt (se side 2). Ellers har denne uge mindet meget om de foregående uger for finansmarkederne med svingende aktiekurser og fortsat meget lave obligationsrenter. Det er svært at se, hvad der kan give en anden retning for finansmarkedet på denne side af den britiske folkeafstemning. Næste uge: Faktiske tal for april, barometre for maj Fra USA kommer der tal for den faktiske udvikling i april for industriproduktionen, påbegyndt boligbyggeri samt for inflationen. De to første statistikker forventes at vise fremgang i forhold til marts og dermed signalere, at økonomien er på vej op i tempo efter en sløv start på året. Hertil kommer de første aktivitetsbarometre for maj, hvor hovedparten af dem ligeledes peger på fremgang. I parentes kan bemærkes, at de nøgletal, der indtil nu er kommet vedrørende andet kvartal, tyder på en acceleration i BNP-væksten til 2,2% p.a. mod beskedne 0,5% p.a. i første kvartal. Sluttelig udsender centralbanken (Fed) referat fra det pengepolitiske møde 26-27. april. Finansmarkedet vil finkæmme referatet for signaler om Feds rentepolitik. Vi forventer, at de fleste mødedeltagere holder fast i en hensigt om, at hæve den pengepolitiske rente senere i år. Nøgletalskalenderen fra eurozonen er tynd og begrænser sig til reviderede tal for inflationen i april. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,75% US 10Y -0,02 1,73% Tysk 10Y -0,03 0,13% Dansk 10Y -0,03 0,38% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% 1.273 Olie (WTI) +6,7% 47 Metaller - 3,3% 2.230 Opdateret per: 13. maj Side 1 af 6
Indhold Brexit 3. del Hvad sker der, hvis Storbritannien stemmer NEJ?... 2 Mildt skuffende arbejdsmarkedsrapport fra USA... 4 Et NEJ vil umiddelbart føre til kaos på finansmarkedet Betyder at UK melder sig ud af EU Brexit 3. del Hvad sker der, hvis Storbritannien stemmer NEJ? Kaos er det mest sandsynlige bud på konsekvensen af et eventuelt britisk NEJ ved folkeafstemningen den 23. juni, fordi det vil føre en masse usikkerhed med sig. For de globale finansmarkeder vil det være et stød i samme størrelsesorden, som da den amerikanske storbank Lehman Brothers gik konkurs i september 2008. For EU vil det være en helt ny og uprøvet situation, at et medlemsland (EU s næst-største økonomi) melder sig ud. Cameron-regeringen har klart bebudet, at et NEJ vil være ensbetydende med, at Storbritannien melder sig ud af EU. EU-traktaten giver et land to år til at forhandle et nyt tilhørsforhold til EU på plads i, og det betyder, at usikkerheden bliver langvarig. I det følgende gives nogle bud på konsekvenserne af et NEJ, dels på kort sigt (nogle måneder), og dels på lidt længere sigt (nogle år). Det skal kraftigt understreges, at der er tale om subjektive bud. Ingen kan forudsige, hvad der præcist vi ske; kun fantasien sætter grænser. Kilde: Financial Times Nogle bud på finansmarkedets umiddelbare reaktion på et NEJ På kort sigt (de første uger/måneder): Kaos Afstemningsresultatet vil være kendt på et tidspunkt natten mellem torsdag den 23. og fredag den 24. juni. Et NEJ vil give voldsom stor usikkerhed på de globale finansmarkeder, med mindre meningsmålingerne entydigt har peget i den retning forud for afstemningsdatoen. I så fald vil finansmarkedsreaktionen komme på et tidligere tidspunkt. Usikkerheden i kølvandet på et NEJ vil de første uger give anledning til: kraftige kursfald på aktier, stærkest i Europa; kursen på virksomhedsobligationer følger med aktiekurserne ned; renten falder på statsobligationer i de sikre lande på grund af flugt til sikkerhed; Renten på en 10-årig tysk statsobligation kan falde til under 0%; Side 2 af 6
renten vil stige på statsobligationer fra Storbritannien og de sydeuropæiske lande som følge af investorernes nedbringelse af risikoaktiver; EUR vil falde mod USD; GBP vil falde i kurs, og Bank of England vil formentlig reagere hurtigt med en lempelse af pengepolitikken (rentenedsættelse til 0% og/eller nye obligationsopkøb): DKK kan blive styrket, fordi nervøse investorer søger sikkerhed i ikke-euro aktiver; i USA vil centralbanken sandsynligvis undlade at hæve den pengepolitiske rente indtil videre som følge af den forventelige globale finansuro. Det er ikke muligt at forudsige, hvor stærk reaktionen bliver, målt i procent, men der er ingen tvivl om, at den bliver betydelig. To års forhandlinger om den fremtidige relation til EU Usikkerheden vil ramme økonomien hårdt På længere sigt (de første par år): Recession i Storbritannien og afsporet opsving i eurozonen Efter et eventuelt NEJ har Storbritannien ifølge EU-traktaten to år til at forhandle en aftale på plads med om landets fremtidige relation til EU. Mens forhandlingerne står på, vil Storbritannien fortsat være medlem af EU, hvilket betyder, at en formel udtræden af EU træder i kraft mod slutningen af 2018. Usikkerheden kan sende Storbritanniens økonomi tæt på recession (0-vækst) i 2017 og 2018, og vil med stor sandsynlighed også ramme det igangværende opsving i eurozonens økonomi. For Storbritanniens vedkommende skyldes det, at erhvervsinvesteringerne vil gå i stå, fordi virksomhederne ikke kender de fremtidige vilkår at drive forretning under. Udlandet vil også være tilbageholden med at investere i Storbritannien af samme grund, hvilket vil ramme hårdt, fordi UK er det land i Europa, der tiltrækker flest udenlandske investeringer næsten en halv gang mere end eksempelvis Tyskland og Frankrig gør. Det vil også føre til stigende arbejdsløshed. Hertil kommer, at huspriserne sandsynligvis vil falde, hvilket vil trække ned i privatforbruget. Usikkerheden vil også ramme Londons finansverden, som er en af verdens finansielle knudepunkter. Halvanden million mennesker er beskæftiget i Londons finanssektor, og finansielle tjenesteydelser står alene for 12% af UK s BNP (kilde UK Financial Centers of Excellence). Spørgsmålet om udflytning af de store finansforetagender til andre byer (Frankfurt, Paris eller noget helt tredje) vil melde sig. Også eurozonens økonomi vil blive ramt Også eurozonens økonomi vil blive ramt, primært via udenrigshandlen med Storbritannien, sekundært via den generelt øgede usikkerhed om fremtiden, der oftest gør forbrugerne og erhvervslivet mere tilbageholdne. Ifølge ECB går 13% af eurozonelandenes samlede eksport til Storbritannien, og blandt eurozonelandene har Irland den højeste eksportandel til landet. På langt sigt (2019 og frem): Stort tab af velfærd i Storbritannien Storbritanniens BNP og dermed borgernes velfærd vil blive lavere udenfor EU, end hvis de forbliver medlem. Det er konklusionerne fra analyser, som såvel OECD som det engelske finansministerium har udsendt. Side 3 af 6
Størrelsen af velfærdstabet vil især afhænge af, hvilken aftale med EU, som Storbritannien opnår efter de to års forhandlinger. Hyppigst nævnes disse tre modeller: Mindst tre modeller for en fremtidig aftale med EU Udmelding betyder tab af velfærd på 3-10% i Storbritannien 1) Den norske model, hvor landet mere eller mindre følger EU-lovgivningen; 2) Den schweiziske model, som er en slags á la carte ordning med en række bilaterale aftaler 3) WTO-modellen, hvor Storbritannien får samme handelsstatus som eksempelvis Kina. Den norske model vil ramme UK s økonomi mindre hårdt end WTO-modellen. De nævnte analyser fra OECD og det engelske finansministerium konkluderer, at UK s BNP vil være omkring 3% lavere i 2030 med den norske model og helt op til 10% lavere med den skrabede WTO-model. Under alle omstændigheder er det et betydeligt tab af velfærd for Storbritannien. Flere forhold giver tab af BNP-vækst/velfærd: UK s eksport til EU rammes af, at UK mere eller mindre mister adgangen til EU s Indre Marked; Der kommer færre udenlandske investeringer; Indvandringen af kvalificeret arbejdskraft falder (OECD har beregnet, at udenlandsk arbejdskraft de senere år har stået for halvdelen af den årlige vækst i økonomien i UK). Økonomien i rest-eu ventes efter en kort årrække at returnere til det normale væksttempo, med mindre flere lande melder sig ud og skaber grundlæggende usikkerhed om EU s overlevelse. Mildt skuffende arbejdsmarkedsrapport fra USA De månedlige arbejdsløshedstal fra USA er en af de vigtigste statistikker for verdens finansmarkeder, fordi de giver vigtig information om amerikansk økonomi og om pengepolitikken i USA. I fredags kom arbejdsløshedstallene for april, og de var på nogle punkter mildt skuffende i forhold til det forventede. Omvendt tog lønstigningstakten til, hvilket er et tegn på styrke. Hovedtallene var: Lavere jobvækst end ventet, men lønstigningstakten tog til Beskæftigelse: Arbejdsløshed: Lønninger: 160.000 nye arbejdspladser (forv: 200.000). De største udsving i forhold til marts, hvor jobvæksten var på 208.000 personer, var i den offentlige beskæftigelse (-35.000 personer), byggeriet (- 40.000 personer) og detailhandlen (-42.000 personer). I andre sektorer steg beskæftigelsen, blandt andet industrien og sundhedsvæsnet; 5,0 %; uændret i forhold til marts; Årsstigningstakten steg til 2,5 % år/år efter 2,3% i marts. For centralbankens (Fed s) pengepolitik betyder den mildt skuffende arbejdsmarkedsrapport, at den i forvejen meget beskedne sandsynlighed for en renteforhøjelse i juni er skrumpet endnu mere. Men omvendt var arbejdsmarkedstallene ikke så dårlige endda: Arbejdsløsheden er fortsat på et naturligt niveau efter Fed s opfattelse, Side 4 af 6
Fjerner ikke Fed fra stramningssporet og dertil kommer, at lønstigningstakten er for opadgående, målt med de månedlige lønstatistikker. Det bør holde Fed på stramningssporet. Efter vores opfattelse er det pengepolitiske møde den 21. september stadig det bedste bud på, hvornår Fed hæver sin ledende rente næste gang. Der afholdes også pengepolitisk møde den 15. juni, men det er blot 8 dage før folkeafstemningen i UK, og usikkerheden omkring udfaldet af afstemningen vil sandsynligvis afholde Fed fra at gøre noget her. Status på den amerikanske valgkamp Det er ikke bare Storbritannien, der står foran et vigtigt valg; Det gør USA også med præsidentvalget tirsdag den 8. november. Ser ud til at blive Clinton vs. Trump Lige nu tyder alt på, at demokraternes præsidentkandidat bliver Hillary Clinton, mens republikanernes ditto bliver Donald Trump. Der mangler endnu at blive afholdt 12 primærvalg, inden det sidste afholdes den 14. juni. Herefter følger det formelle valg af præsident- og vicepræsidentkandidat ved to store partikonventer: Den 18.-21. juli (republikanere) og den 25.-28. juli (demokrater). Meningsmålingerne giver p.t. Clinton valgsejren med et forspring over Trump på 6,5 procentpoint, men forspringet er skrumpet på det seneste, som det fremgår af grafikken. Clinton fører ifølge meningsmålingerne kilde: RealClearPolitics Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 16.05.16 til 20.05.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina industriproduktion (04.00) april % år/år 6,5 6,8 16-05-2016 Kina detailomsætning (04.00) april % år/år 10,6 10,5 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) maj indeks 7 9,56 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) maj indeks 59 58 USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) marts mia. USD Tirsdag JPY Industriproduktion (endelige tal, 06:30) marts % m/m og år/år prælim: 3,6 / 0,1 17-05-2016 UK inflation (i alt/kerne, 10.30) april % år/år 0,5 / 1,4 0,5 / 1,5 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR handelsbalance (11.00) marts mia. EUR 20,2 USD påbegyndt byggeri (14.30) april 1000 1.120k 1.089k USD byggetilladelser (14.30) april 1000 1.130k 1.076k USD inflation (i alt/kerne, 14.30) april % m/m 0,4 / 0,2 0,1 / 0,1 USD industriproduktion (15.15) april % m/m og år/år 0,3-0,6 Onsdag JPY BNP-tal (foreløbige, 00.50) 1.kvt.2016 % kv/kv 0,1-0,3 18-05-2016 UK arbejdsløshed (10.30) marts % 5,1 5,1 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) april % år/år -0,2 / 0,7prælim: -0,2 / 0,7 Portugal sælger skatkammerbeviser (11.30) USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 26-27/4 Torsdag EUR betalingsbalance (10.00) marts mia.eur 19,0 19-05-2016 UK detailomsætning (10.30) april % m/m og år/år 0,7 / 2,6-1,3 / 2,7 SPA sælger statsobligationer (10.30) EUR byggeri og anlæg (11.00) marts % m/m og år/år -1,1 / 2,5 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) april indeks -0,4 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) maj indeks 3 1,6 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) april % m/m 0,4 0,2 Fredag DEU PPI (08.00) april % m/m og år/år 0,2 / -3,0 0,0 / -3,1 20-05-2016 DKK detailomsætning (09.00) april % m/m -1,0 / -3,1 ITA betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR 1,37 GRE betalingsbalance (11.00) marts mia. EUR -0,804 USD Existing home sales (16.00) april mill. annualiseret 5,40 5,33 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6