BankNordik Markets Update

BankNordik Markets Update BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Ifølge kalenderen nærmer sommeren sig nu sin afslutning for denne gang. Det betyder at vi må indstille os på både koldere og mørkere tider. Heldigvis er det ikke altid at vejret og de finansielle markeder følges ad hvad dette angår, og således heller ikke denne gang i BankNordiks optik. Lad det være slået fast med det samme: BankNordik ser fortsat positivt på aktiemarkederne betragtet i en strategisk horisont (de kommende 12 måneder). Det er bankens vurdering at der fortsat er flere positive end negative signaler fra den overordnede globale økonomi. På den baggrund fastholdes anbefalingen om overvægt på aktier. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Bemærk at der fortsat er tale om en anbefaling af at overvægte aktier i forhold til den neutrale aktieandel i de respektive porteføljer. Der er dog ikke tale om en forventning om en dans på roser (husk: ingen roser uden torne). I bankens foregående Markets Update gjorde vi opmærksom på de udfordringer der ligger for de nye markeder Emerging Markets (EM). Udviklingen i den seneste måned har igen vist, at netop disse fjerne markeder kan give anledning til uro en uro der har hersket hen over sensommeren. Emerging Markets er som bekendt et område med højere risiko for investorerne. Dette ses tydeligt når der sker ændringer i risikoopfattelsen og dermed markedsbevægelser. Bevægelserne er ofte ganske voldsomme og der er tidligere set ganske store fald på langt over 10 pct. inden for få handelsdage. Der er flere elementer i den uro der har bragt både valutaer, aktie- og obligationskurser i knæ i Emerging Markets. Men efterhånden som væksten kommer igen i både Europa og USA, og Kina kan holde en stabil høj vækst som ikke viser tegn på svækkelse, så vil troen på de nye markeder formentlig vende tilbage ganske hurtigt. De nye lande er i høj grad vestens produktionslande, og med adgang til en stribe råvarer er de den fabrik der leverer varer til vesten. Og størrelsen af disse økonomier tager fart; I slutningen af sidste årtusinde udgjorde de nye markeder 35 % af den globale økonomi, mens tallet i dag er 50 %. Samtidig tegner de sig for 75 % af den globale vækst. Uanset den beskrevne uro i EM, er det bankens klare opfattelse, at den globale økonomi er ved at finde den rette vej igen. De overordnede økonomiske indikatorer for de største af de udviklede økonomier (det samlede OECD-område under ét, USA isoleret og nu også Europa samlet betragtet) peger i den rigtige retning. Ses der bort fra Kina, hvor de månedlige opgørelser i det meste af indeværende år har været utroligt svingende, er billedet overvejende positivt. Fra USA har der løbende været melding om en fortsat nedadgående kurve for arbejdsløsheden, og både forbrugertilliden og erhvervslivets tillidsindikatorer peger pænt opad. Med forbehold for den seneste tids stigninger i de amerikanske boligrenter (se under Obligationer), så er de amerikanske private husholdningers formuer (aktier og friværdi i hus) fortsat på et højere niveau i dag, end de var før finanskrisen. Også for Europa ser fremtiden mere fornuftig ud: August blev måneden hvor Europa kom ud af recessionen. Det er fortsat Tyskland der trækker mest, men nu er også hjulene i Frankrig begyndt at trille i den rigtige retning, og enkelte af de sydeuropæiske økonomier viser spæde tegn på bedring (se endvidere under Obligationer og Valuta). For den umiddelbare fremtid vil det altoverskyggende på de finansielle markeder være september måneds rentemøde i den amerikanske centralbank (FED), og eventuelle beslutninger og udmeldinger omkring det nuværende likviditetsunderstøttende obligationsopkøbsprogram QE3. Dette emne indgår derfor naturligt i hver af de efterfølgende kommentarer på de forskellige dele af det finansielle marked, men grundlæggende er det BankNordiks opfattelse at en eventuel neddrosling af QE3 sker på baggrund af en sund og god udvikling i den underliggende økonomi. Og dette er grundlæggende godt for aktiemarkedet. 1

Aktiemarkedet August måned havde fokus på regnskaber og USA's pengepolitik og så var det også måneden hvor flere prominente CEOs måtte forlade posten, både herhjemme og i USA. Et overblik over de selskaber i S&P 500 der har rapporteret i den seneste periode viser at der stadig er en overvejende tendens til at selskaberne slår forventningerne. 487 ud af de 500 selskaber har aflagt rapport for andet kvartal af 2013 og 72 % af disse har en indtjening der er bedre en analytikernes gennemsnitlige forventninger. På omsætningen er det»kun«53 % der er bedre. Det kan være et udtryk for det enorme omkostningsfokus virksomhederne har haft i efter-krise tiden. Når toplinjen ikke kan forbedres synderligt, grundet forbrugernes manglende købsmuligheder, så må der skæres til på andre fronter således at indtjeningen kan hæves alligevel. Denne rationaliseringsproces har været barsk, men må siges at have båret frugt for langt de fleste. I gennemsnit stiger indtjeningen med 2,1 % og det er således tredje kvartal i træk med stigninger for indtjeningen. Ved en nærmere dissekering af tallene ses det at det er den finansielle sektor der står for den største stigning i indtjeningen, mens det er Telecom og Energy der står for den største nedgang. Netop finanssektoren har haft skurkerollen i de senere år, men der er ingen tvivl om at branchen spiller en afgørende rolle i det aktuelle begyndende opsving. Når sektoren begynder at tjene penge igen, så er det udtryk for en forbedret udlånskvalitet, en større general aktivitet og selvfølgelig at lånelysten og mulighederne er forbedret. Dette går fint i tråd med BankNordiks klare opfattelse af at forbrugerne, både i USA og herhjemme, er mere og mere optimistiske og at krisen for alvor er ved at slippe sit tag. Prisfastsættelsen for aktierne i S&P 500, målt ved den såkaldte 12-måneders forward P/E ligger på 14,1 hvilket også er præcis det samme som gennemsnittet for de seneste 10 år. Prisfastsættelsen baseret på de rapporterede regnskaber fra selskaberne viser aktuelt en P/E på ca. 16 (se grafen i Fig. 1). 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 Hovederne ruller Herhjemme måtte den karismatiske Ditlev Engel modtage en fyreseddel efter 8 år i spidsen for Vestas. Han blev udnævnt til årets leder i 2008 og i lange perioder talte man om Engeleffekten når investorerne valgte at købe aktier i selskabet. Han gjorde det godt, lige indtil markedet vendte på hovedet og han var alt for længe om at tage de fornødne konsekvenser. Vestas investerede og ekspanderede ind i en krise der var dybere end Ditlev havde troet. Engel-effekten ophørte da de store planer og»will-to-win«ikke holdt i den virkelige verden, og sparekniven måtte frem. Mange gange har Ditlev Engel måtte fyre tusinder af ansatte og nu er turen altså kommet til ham selv. Regnskabet viste dog at spareplanerne måske ikke er for sent ude; Selskabet sniger sig igen op på en positiv indtjening med en EBIT-margin på 1 %, og der kommer penge i kassen fra de frie pengestrømme. Ledelsesrollen overtages af svenskeren Anders Runevad som kommer fra Ericsson. Han har en uddannelse som ingeniør og har en bred global erfaring med store internationale infrastruktur-projekter. I industrikonglomeratet NKT som har de tre divisioner Nilfisk, Cables og Photonics, valgte man helt at afskaffe direktør posten og chefen Thomas Hofman-Bang blev derved fyret. De tre divisioner skal således nu blot referere direkte til bestyrelsen. Denne konstruktion ses også hos høreapparat og head-set selskabet GN store nord. I USA er det Bill Gates efterfølger Steve Ballmer der må takke af. Ballmer har været i spidsen for Microsoft siden år 2000 og i disse år er selskabet blevet sejlet agterud på mobil-platform og søgemaskine området. Apple og Google sidder tungt på disse poster og Ballmer formåede aldrig at tage de skridt det krævede for at følge med. I 2007 da Apple lancerede sin iphone udtalte en grinende Ballmer at det var verdens dyreste telefon og at den ikke engang appellerede til business segmentet. Fem år senere var Apples omsætning alene på iphones større end hele Microsoft samlede omsætning. I 2008 forsøgte han at købe Yahoo for USD 47 mia. men det slog fejl og havde formentlig heller ikke været en god cocktail alligevel. I dag har Microsoft en søgemaskine ved navn Bing som er stort set ukendt. Meddelelsen om Ballmers afgang fik straks Microsoft aktien til at stige med 7 pct. men set over de sidste 10 år har aktien stort set ikke givet afkast. Microsoft er stadig verdens største softwareudbyder men spørgsmålet er om Ballmers efterfølger kan få selskabet til tops på andre fronter også. 26. dec 25. dec 31. dec 30. dec 28. dec 2008 2009 2010 2011 2012 Fig. 1: Udviklingen i P/E for S&P500 aktieindeks 16.00 14.00 12.00 10.00 Kilde: Bloomberg Apple har dog også haft sine problemer. Efter år med stigende omsætning og den ene succesfulde produktlancering efter den anden er spørgsmålet om de kan blive ved med at overraske og vinde forbrugernes hjerter og pengepunge. Tim Cook har nu været topchef i et par år og kursen er stadig et godt stykke under toppen som blev nået kort efter iphone 5 lanceringen. Spørgsmålet er om Tim Cook kan bevare den magi som Steve 2

26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 Jobs 26. dec skabte, eller 25. decom konkurrenterne 31. dec 30. er dec kommet 28. dec så tæt på at Apple 2008 vil lave 2009 fodfejl når 2010 ikonet Steve 2011 Jobs ikke 2012 er der til at holde tøjlerne. Storinvestoren Carl Icahn er i hvert fald positiv; Han har købt store mængder Apple aktier og tweetet om det. Han bruger samtidig sin position til at få Tim Cook i tale og vil gerne se Apple bruge af sin enorme pengetank til aktietilbagekøb og udbytter i langt højere grad end i dag. De tweets Carl Icahn sender ud skaber straks stigninger i aktiekursen, og over de uger det har stået på, er markedsværdien i Apple steget med USD 12,5 mia. Præcis hvor mange aktier han har købt er uvist, men CNBC estimerer positionen til at være på over USD 1 mia. 1900,9 10.00 1.600 1.200 Sommeren nærmer sig sin afslutning Den næste måned, efterårets begyndelse, vil stå eller falde med udtalelser vedrørende opkøbsprogrammet fra FED (QE3). Nøgletallene for USA vil blive nøje vurderet og tempoet for nedtrapningen vil blive sat. Samtidig vil der være spænding om hvem der bliver den næste formand for FED når Ben Bernankes (59 år) anden 4-årige periode udløber ved årsskiftet. Selv om der kan blive tale om en outsider, så vil kapløbet nok stå blandt de to kandidater Larry Summers (58 år) og Janet Yellen (67 år). Markedet ser umiddelbart Summers som den der hurtigst ønsker at nedtrappe QE og derved bremse stimulerings- og opkøbsprogrammer, men i praksis er det ikke sikkert der vil være den store forskel. De vil begge være bundet af de økonomiske data der præsenteres og derved langt hen af vejen træffe de samme valg for at støtte det opsving der er i gang i USA. 847,31 110,97 56,98 S&P 500 Google* Apple Microsoft *Google blev først børsnoteret i år 2004, afkastet er derfor herfra Fig. 2: Hvad ville USD 100 være blevet til, hvis de var blevet investeret i januar 2000 800 400 0 Kilde: Reuters Vi forventer således at den kommende periode overordnet betragtet vil forløbe ganske pænt for aktiemarkedet. Regnskabssæsonen for andet kvartal er tæt på at være overstået og vi forventer ikke at der lurer en større krise lige om hjørnet. Så længe vi har forholdsvis lave obligationsrenter vil aktier stadig være at foretrække, om end vi tror mere på aktier der kan udvise en vækst i forhold til de mere stabile, men langsomt voksende, selskaber Er du tryg ved din portefølje, også når egernet gnaver ledningen over? Den 22. august måtte Nasdaq børsen lukke i over tre timer på grund af en teknisk fejl. Nedbruddet var ikke dramatisk og der skete ingen fejlhandler. Men det fortæller noget om hvor følsomme handelspladserne er og i de senere år er nedbrud og fejl sket oftere og oftere. To gange, i 1987 og 1994 måtte børsen lukke da et egern (ikke det samme formodentligt) gnavede sig igennem kablerne og kortsluttede elektronikken. I dag er kablerne formentlig egern-sikrede men fejlene sker på grund af de enorme mængder af data der skal igennem systemerne på brøkdele af sekunder. Kan der ikke handles på splitsekunder går markedet ofte i en tilstand af panik og situationen forværres med de tusinder af logaritmebaserede handelsrobotter der 1.500 sender yderligere ordrer i markedet for at komme bevægelsen i forkøbet. Ofte spreder roen sig igen efter timer eller dage, men 15. janfor mange 14. feb 15. investorer mar 15. apr kan 15. pludselige maj 14. jun uforudsete 15. jul 15. bevægelser give den slags sved på aug 2013 panden, der gør at man træffer uheldige beslutninger. Netop derfor er det vigtigt at man er tryg ved sin portefølje. Investeringsbeslutninger skal træffes i god ro og orden og bliver man nervøs over et mindre børsnedbrud eller uforklarlige kursudsving så er det ikke sikkert at man ligger med de rigtige papirer. Eller med den rigtige risikoprofil. Når stor-investorer såsom Warren Buffet skal sammensætte en portefølje så skal de kunne klare at børsen lukker i årevis og ikke blot tre timer. Det er derfor værd at tænke over om ens portefølje er»egern-sikret«. Obligationsmarkedet August måned startede stille, men midt på måneden ændrede rentebilledet sig. Det er ikke muligt at pege på én udløsende faktor det var nok nærmere den berømte dråbe som fik bægret til at flyde over. Det som kollektivt bekymrer obligationsinvestorerne er spørgsmålene om hvornår og hvor kraftigt FED vil aftrappe sit obligationsopkøbsprogram QE3 som pt. andrager USD 85 mia. om måneden. Konsensus har et godt stykke tid været at det første skridt vil blive annonceret på mødet i september måned, og i takt med at tiden nærmer sig, er nervøsiteten taget til. Måneden startede forholdsvis stille og roligt, men i uge 33 kom der gang i markedet med rentestigninger til følge. Set med europæiske briller, var det mest bemærkelsesværdige at det den 14. august kunne noteres, at den europæiske økonomi nu har afsluttet recessionen. Efter 6 kvartaler med negativ vækst, viste tallene for andet kvartal at økonomien voksede med 0,3 %. Et faktum som var næsten lige så bemærkelsesværdigt var, at den franske økonomi med en vækst på 0,50 % bidrog næsten lige så meget som den tilsvarende tyske der voksede med 0,70 %. Fra USA er der kommet solide tal for arbejdsmarkedet og fra forbrugerne, mens der for en gangs skyld har været skuffelser 4.00 3

1900,9 1900,9 1.600 1.600 110,97 110,97 S&P 500 S&P 500 847,31 847,31 56,98 56,98 Google* Apple Microsoft Google* Apple Microsoft i *Google tallene blev fra først boligmarkedet. børsnoteret i år 2004, afkastet Til det er sidste derfor herfra skal det retfærdigvis *Google blev først børsnoteret i år 2004, afkastet er derfor herfra siges at tallene for ejendomsmarkedet kronisk er præget af stor volatilitet. Med baggrund i ovennævnte vendte markedsstemningen og sendte renterne på»rekordniveauer«. P.t. handles på, eller omkring, det højeste niveau i 2 år og konkret har det betydet at den 10-årige danske statsrente har rundet 2 % den 10-årige tyske har rundet 1,90 % og den amerikanske tilsvarende ligger i 2,82 % efter at have været oppe i 2,90 % for et par dage siden. 1.200 1.200 800 800 400 400 0 0 1.500 1.500 i august måned anser banken det for mest sandsynligt at renterne på 6 måneders sigt vil være uforandrede. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller Ses obligationsmarkedet med låntagerbriller, så har månedens rentestigninger kostet omkring 2 kurspoint på den velkendte 3,5 % 2044. Den handles nu i underkanten af kurs 97 mod 15. jan 14. feb 15. mar 15. apr 15. maj 14. jun 15. jul 15. aug 99,25 ved udgangen af juli måned. Til trods for kursfaldet 2013 anser BankNordik fortsat denne obligation for at tilbyde en attraktiv finansieringsmulighed for låntagere. Bankens holdning til rentetilpasningslån er en gentagelse af at man som låntager fortsat bør søge mod de længere af slagsen. Ikke kun fordi renten stadig generelt er lav over hele kurven, men også fordi kreditforeningerne via deres omkostningsstruktur (bidrag og kursskæring) tager en stor del af rentebesparelsen når man som kunde vælger en kort tilpasning frem for en lang. 1.500 15. jan 14. feb 15. mar 15. apr 15. maj 14. jun 15. jul 15. aug 15. jan 14. feb 15. mar 15. apr 2013 15. maj 14. jun 15. jul 15. aug 2013 Fig. 3: Udviklingen i de 10-årige renter i Danmark, Tysklan og USA i år Kilde: Bloomberg Det skal også fremhæves at de stigende nordeuropæiske renter ikke er blevet fulgt af en tilsvarende stigning i de tilsvarende sydeuropæiske, idet disse er faldet en lille smule målt på måneden. Det skyldes at der ikke længere er samme efterspørgsel efter den sikkerhed man som investor har fået, og fortsat får, i det danske og tyske obligationsmarked. 3M 4.00 4.00 2.00 2.00 0.00 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0.00 10Y 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Fig. 4: Udviklingen i renteforskellen mellem Tyskland og Spanien i år Kilde: Bloomberg Grafen viser udviklingen i henholdsvis den tyske og den spanske rentekurve siden nytår. Den øverste (stiplede grå) linje viser den spanske rentekurve ved starten af året. Udviklingen år-til-dato har været faldende renter for alle løbetider (den fuldt optrukne grå graf). Den nederste (stiplede blå) linje viser den tyske rentekurve ved starten af året. Udviklingen år-til-dato har været stigende renter for alle løbetider fra 1 år og længere (den fuldt optrukne blå graf). 1.02 Samlet er der således sket en indsnævring af renteforskellen siden starten 1.02 af 2013. BankNordik er fortsat af den overbevisning at renterne vil være stigende på 12 måneders sigt, men oven på stigningerne 0.98 0.98 0.96 0.96 0.94 0.94 0.92 Som altid gælder at der ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at 4.00 få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Valuta Som ventet har valutamarkedet i august måned fortsat været præget af sommerferie, der har betydet fravær af mange aktører. Det har medført lavere handelsvolumen og mindre aktivitet. De fleste valutakryds har bevæget sig inden for veldefinerede intervaller, dog med enkelte undtagelser, som eksempelvis NOK (se graf samt efterfølgende kommentar på NOK). Sep Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug 2012 2013 Fig. 5: Kursudviklingen i NOK-DKK de seneste 12 måneder Kilde: Bloomberg Det dominerende tema har gennem hele måneden været spekulationerne om, hvornår og i hvilken størrelsesorden den amerikanske centralbank FED vil påbegynde tilbagetrækningen af de kvantitative lempelser, også kaldet QE3. Referatet fra det seneste rentemøde i FED s pengepolitiske komité 2.00 0.00 1.02 0.98 0.96 0.94 0.92 4

FOMC gav ikke noget entydigt svar her på, men langt de fleste analytikere forventer at opstramningen vil begynde i september måned. Forventningerne går på, at de månedlige obligationsopkøb vil blive reduceret fra USD 85 mia. til USD 70 mia., hvilket ikke bør give anledning til den store panik. Alligevel har usikkerheden ført til en del turbulens på rentemarkederne (se Obligationer) og det har fået mange investorer til at nedlukke de såkaldte carry trades. Det har især ramt Emerging Markets valutaerne som beskrevet i indledningen, og mange af disse har oplevet en markant svækkelse i løbet af måneden. Foreløbig har den negative stemning dog ikke bredt sig til de etablerede valutaer, og der er heller ikke indikationer på at det vil ske. På den makroøkonomiske front fortsætter nøgletallene med at overraske positivt. I USA er økonomien nu i en god gænge, og arbejdsløsheden fortsætter med at falde. Alt i alt er der skabt grobund for en holdbar vækst i et moderat tempo. Yderligere kan det på positivsiden noteres at eurozonen også viser pæn fremgang og nu er ude af recessionen. Ikke uventet er det Tyskland, som primært driver værket, men også Frankrig har overrasket med en pæn positiv vækst. Endvidere tyder alt nu på at også Spanien er kommet igennem det værste. Arbejdsløsheden er nu faldet de seneste 5 måneder i træk. På baggrund af den positive udvikling i økonomierne på begge sider af Atlanten er der grund til at forvente at styrkeforholdet mellem USD og EUR vil være uændret, i det mindste på kort til mellemlang sigt. Overordnet vurderer BankNordik, at der ikke er sket markante ændringer i forventningerne til den fremtidige udvikling, og derfor fastholdes prognoserne for de enkelte valutaer som angivet i forventningsskemaet. Dog med et par mindre justeringer GBP forventes ikke at skulle svækkes yderligere fra det nuværende niveau. Den voldsomme svækkelse af NOK anser BankNordik for at være noget overgjort, hvilket bør føre til en styrkelse fra det nuværende niveau. EUR/USD Valutamarkedets toneangivende kryds udviser en forbavsende stabilitet med relativt begrænsede udsving. Som nævnt ovenfor er der p.t. ikke faktorer, der favoriserer den ene valuta frem for den anden. Usikkerheden omkring FED s ageren får investorerne til at være yderst tilbageholdende med at indgå længerevarende positioner. Indtil der kommer mere klarhed over hvornår FED begynder tilbagetrækningen af QE3 er der ikke udsigt til, at det nuværende handelsmønster vil ændre sig. BankNordik forventer på kort til mellemlangt sigt en uændret EUR/USD i forhold til det aktuelle niveau. På længere sigt forventes en større stigning i USD-renterne end i EUR-renterne, hvilket vil føre til en styrkelse af USD. GBP Den seneste tids økonomiske nøgletal fra England har over en bred kam overrasket positivt og dæmper dermed forventningerne til yderligere pengepolitiske lempelser. GBP er nu tilbage i sit velkendte interval mellem 870 og 880 over for DKK. Den nyligt tiltrådte centralbankchef Mark Carney har gjort det klart, at arbejdsløsheden skal falde til under 7% (aktuelt 7,8%) før der vil ske en stramning af pengepolitikken. Med andre ord, så er en renteforhøjelse ikke nært forestående, men på den anden side giver de gode tal for økonomien heller ikke anledning til at tro på en mere lempelig pengepolitik. Konklusionen er altså status quo for GBP, som forventes at handle stabilt og stort set uændret på kort til mellemlangt sigt. NOK Bedst som det så ud til at NOK igen var ved at finde et stabilt niveau kom der endnu et chok, som startede en voldsom nedtur for kronen. BNP-tallet for 2. kvartal, der kom tirsdag den 20. august, viste sig at være en gigantisk skuffelse med en vækst på bare 0,2% mod forventet 0,7%. Det fik investorerne til at storsælge NOK, der nu er faldet til et niveau omkring 92 over for DKK. Det skal sammenholdes med at NOK/DKK i midten af august måned lå i underkanten af 96. BankNordik forventer ikke at BNP-tallet vil ændre noget i Norges Banks syn på den fremtidige pengepolitik, idet de seneste inflationstal må have givet anledning til panderynker hos ledelsen i centralbanken. På den baggrund virker svækkelsen af NOK noget overgjort, og BankNordik forventer en stabilisering omkring det nuværende niveau med god mulighed for en styrkelse på kort sigt. SEK Den svenske krone har udvist noget mere stabilitet end sin norske kollega. Der har heller ikke været nogen store overraskelser på nøgletallene, hverken i positiv eller negativ retning. Der tegner sig fortsat et noget blandet billede af svensk økonomi, men generelt indeholder nøgletallene dog så meget kvalitet, at Riksbanken forventes at holde renten uændret på mødet den 5. september. Der er dermed udsigt til en fortsat stabil SEK. CHF Den schweiziske franc lever fortsat sit eget stille liv i mere eller mindre ubemærkethed. Intervallet 600 til 610 overfor DKK er tilsyneladende langtidsholdbart, og ikke noget peger på at det vil ændre sig i den nærmeste fremtid. JPY Selv om der ikke er kommet nye pengepolitiske signaler fra Bank of Japan på de seneste rentemøder fortsætter svækkelsen af JPY i et stille og roligt tempo. De positive effekter af den ultralempelige pengepolitik begynder nu at vise sig i form af bedre nøgletal for japansk økonomi. Derfor er det ganske naturligt, at centralbanken ikke vurderer at der p.t. er behov for flere lempelser. Den generelle opfattelse hos langt hovedparten af investorerne er dog, at såfremt økonomien igen begynder at vise tegn på tilbagefald vil Bank of Japan ikke tøve med yderligere lempelser. Derfor går JPY svag en tendens som BankNordik forventer vil fortsætte i endnu et stykke tid. 5

BankNordik Markets Update forventningsskema Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 434,65 ECB refinansieringsrente 0,50 è è VIX 16,49 US Fed Funds 0 0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,90 è USD/DKK 5,6053 Amerikansk 10-årig rente 2,80 è EUR/DKK 7,4590 Dansk 10-årig rente 2,08 è GBP/DKK 8,6989 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,60 è CHF/DKK 6,0621 î Aktier: SEK/DKK 0,8604 è OMXC20 (CAP) 600,97 NOK/DKK 0,9260 Dow Jones 14.824,51 JPY/DKK 5,7308 Nasdaq 3.593,35 EUR/CHF 1,2304 ì EuroStoxx 50 2.742,61 EUR/USD 1,3307 è DAX 8.157,90 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres i overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den. Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen (DK) + 45 3266 6301 Handel & Investeringsrådgivning: Klaus Waidtløw (DK) + 45 3266 6314 Anders Storm (DK) + 45 3266 6311 Kim K. Eskildsen(DK) + 45 3266 6307 Arnfinnur Guðjónsson (FO) + 298 330 465 Jón Danielsen (FO) + 298 330 681 Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) + 45 3266 6319 Michael Baagøe (DK) + 45 3266 6304 Niels-Henrik Møller (DK) + 45 3266 6315 Branch Support: Jette Christiansen (DK) + 45 3266 6309 Kim Wogensen (DK) + 45 7697 8270 Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) + 45 3266 6316 Óli Hans Poulsen (FO) + 298 330 385 7