20. juni 2016 Finansinfo - uge 25 Brexit-meningsmålinger har øget risikoappetitten Stort set samtlige større aktieindeks verden over endte sidste uges handel i minus. Det var især de britiske meningsmålinger som igen tyngede stemningen, eftersom de det meste af ugen viste, at forlad -siden havde et solidt flertal. Men over weekenden er der blevet offentliggjort flere meningsmålinger fra Storbritannien der viser, at bliv -siden nu har et mindre forspring. Det har givet en hvis lettelse på de finansielle markeder og risikoappetitten er tiltaget ganske kraftigt i dag. For resten af ugen vil markedsretningen være dikteret af forventninger til den britiske folkeafstemning på torsdag. Valgstederne lukker klokken 23:00 dansk tid. Optællingen starter umiddelbart efter og det forventes, at det officielle resultat er klar fredag morgen. Vi venter at markedsreaktionen vil komme prompte på åbningen og blive relativt kraftig. Jyske Bank (+4,1%) var blandt den forgangne uges vindere. Aktien fik pæn medvind, eftersom at realkreditselskabet Nordea Kredit meddelte, at de vil hæve bidragssatserne på flere former for realkreditlån til efteråret. Dermed fulgte endnu et realkreditinstitut trop med Nykredit som tidligere på året meddelte, at de hæver bidragssatserne. I sidste måned meddelte Danske Banks realkreditinstitut Realkredit Danmark, at de vil hæve bidragssatserne. Jyske Banks realkreditinstitut BRFkredit er det eneste som endnu ikke har meddelt, at de vil hæve bidragssatserne. Det ventes dog, at det kommer til at ske allerede næste år. Eftersom Jyske Bank henter en relativt stor del af sin indtjening fra realkreditlån, så vil højere bidragssatser slå relativt stærkt igennem på indtjeningen. Derfor venter vi også, at højere bidragssatser på Jyske Banks realkreditlån kommer til, at blive en stærk kursdriver for aktien. Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 385 kr. Novo Nordisk (-7,4%) var blandt sidste uges bundskrappere. Aktien faldt kaftigt efter selskabet gav en præsentation af det såkaldte LEADER-studie vedrørende Victoza, hvor resultaterne bare var på niveau med markedets forventninger. Vi synes at dette var en klar overreaktion, set i lyset af at udfaldet af LEA- DER-studiet var ganske positivt og lover godt for Victozas fremtidige kommercielle potentiale. Aktien handler nu med en P/E på 20 for 2017, hvilket vi synes er alt for lidt for en kvalitetsaktie som Novo Nordisk, som har en defensiv profil og en konsistent høj top- og bundlinjevækst. De gange hvor aktien har handlet med en P/E på dette niveau i løbet af de sidste 5 år har afkastet stort set altid været ganske pænt i de efterfølgende 6 måneder. Vi tror også det kommer til at gøre sig gældende denne gang og anbefaler, at man udnytter tilbagefaldet til, at købe Novo Nordiskaktien. Vi har en Køb anbefaling og kursmål på 446 kr. Finansinfo holder sommerferie og er tilbage d. 15. august 2016 Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % Kilde: Factset 1 uge 30 dage YTD OM XC20-4.11% -5.02% -9.78% Stoxx600-0.31% -2.67% -10.94% Dow Jones -0.32% 0.83% 1.44% Nasdaq -0.99% 1.79% -4.14% S&P 500-0.38% 1.17% 1.33% Kina Hang Seng -1.67% 0.25% -7.96% Japan Nikkei 225-2.62% -6.32% -18.04% Rusland M icex -1.39% -1.67% 6.57% M SCI Latinamerika 0.36% -1.89% 9.73% M SCI Verden -0.68% -0.62% -3.49% Uge afkast på udvalgte danske aktier Jyske Bank Matas Exiqon Chr. Hansen Sydbank Nordea Bank AB DFDS Rockwool International Spar Nord Bank Novozymes Coloplast Tryg Pandora FLSmidth D/S Norden Ringkjoebing Landbobank Vestas Wind Systems Carlsberg H. Lundbeck Topdanmark ISS NKT Danske Bank GN Store Nord TDC William Demant Royal Unibrew ALK-abello DSV A.P. Moller - Maersk Novo Nordisk Veloxis Pharmaceuticals SAS AB Zealand Pharma -11% -6% -1% 4% Kilde: Handelsbanken Capital Markets. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
At være, eller ikke være i EU? er det store spørgsmål Torsdagens EU-afstemning vil givet indtage hovedfokus på finansmarkederne. Senest har forlad -siden haft et lille overtag i meningsmålingerne baseret på et gennemsnit af de seneste seks meningsmålinger. Dog viste de seneste to målinger, at bliv - siden er gået frem og har fået et lille overtag, hvilket måske kan være under indflydelse af sidste uges tragiske mord på et parlamentsmedlem som var tilhænger af EU. Det har betydet, at de seneste seks målinger viser 50-50 procents sandsynlighed (se figur), hvor momentum altså har været i bliv -sidens favør. Dermed ser det ud til at blive meget tæt løb, og det er svært at spå om udfaldet. Vi hælder dog stadig til, at forlad -siden bør have et større forspring for at vinde, idet en overvægt af tvivlerne ventes at stemme for det sikre/kendte ved at blive i EU. Ifølge ORB er omkring 15% af vælgerne fortsat i tvivl om, hvor de skal sætte krydset. I fald resultatet bliver forlad, venter vi på fredag nedgang på børserne (især i Storbritannien), svækket GBP (sandsynligvis også over for ikke-eu-lande) samt fald i sikre statsrenter (herunder tyske, danske, amerikanske m.fl.). Dog ventes myndighederne at have stabiliserende værktøjer parat. Så vi tvivler på det får lov til at forplante sig til en mere omfattende finansiel krise. Hvis resultatet ender i bliv, ventes en positiv børsreaktion (især britisk), styrkelse af GBP og stigende sikre statsrenter. Selvom finansmarkederne i juni (på nær de seneste par handelsdage) i højere grad ser ud til at have rettet ind efter risikoen for et forlad -resultat, vurderer vi fortsat, at der vil være en vis asymmetri i reaktionen, hvor effekterne af et forlad vil overgå dem ved et bliv -resultat. For en mere detaljeret beskrivelse af effekterne henleder vi til afsnittet Brexit-usikkerhed skal tages alvorligt fra Finansinfo uge 23. Emerging Markets ikke hårdest ramt af Brexit Aktiemarkederne i Emerging Markets (EM) og de fleste EMvalutaer vil nok reagere med fald og svækkelse på fredag, hvis Storbritannien stemmer for at forlade EU og omvendt. Effekten vil primært gå via ændringer i investorernes syn på risiko, idet forlad vil sende investorerne mod relativt sikre aktiver og dermed væk fra Emerging Markets-aktiver. Omvendt vil en stigning i risikoappetitten nok styrke de fleste EM-valutaer og understøtte deres aktiemarkeder. I tilfælde af forlad, tror vi som nævnt i forrige afsnit ikke det får lov til at udvikle sig til en egentlig finansiel krise, og det begrænser også de mulige negative effekter på EM. Alligevel vil der kunne være en vis afsmittende effekt via de finansielle systemer. Den vil især ramme de EM-økonomier, som er relativt åbne over for kapitalbevægelser og / eller er mest afhængige af udenlandsk finansiering (har underskud på betalingsbalancens løbende poster). Det største EM-land, Kina, ligger således lunt i svinget i forhold til at undgå afsmittende finansielle effekter af en brexit. Den direkte handelseffekt af eventuel lavere britisk økonomisk vækst og mindsket britisk import vil stort set ikke ramme EM. Dertil er britisk import fra EM for lille. Britisk import fra Kina udgør godt nok omkring 10 procent af den samlede britiske import, men set fra Kina udgør eksporten til Storbritannien en lille del af den samlede eksport. Nogle af de tidligere britiske kolonier har dog Seneste brexit-målinger viser dødt løb % 60 50 40 30 20 10 0 Kilde: WhatUKthinks EM-landes eksport til UK begrænset Kilde: Macrobond Bliv Forlad 20. juni 2016 2
fortsat en større samhandel med Storbritannien end den store geografiske afstand normalt ville tilsige. Storbritanniens klart største samhandelspartner er resten af EU. Hvis de nye EUlande ellers medregnes i gruppen af EM-lande, er det her vi skal finde de mest udsatte EM-økonomier. Det gælder især de baltiske lande. Nogle af de central- og østeuropæiske lande vil kunne blive ramt af færre overførsler fra gæstearbejdere grundet strammere britiske immigrationsregler. En anden formildende faktor for EM i tilfælde af Brexit er, at Brexit nok vil få mange centralbanker i de udviklede økonomier til at lempe pengepolitikken eller stramme den mindre end ellers. Især færre renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank er normalt positivt for de fleste EM-aktiver via øgede kapitalstrømme til EM. Kina: Tågesnak og svagere kinesisk valuta Vi udgav i sidste uge en analyse valutakurspolitikken i Kina og udsigterne for valutaen, renminbi. De kinesiske myndigheder forsøger at flytte fokus væk fra kursen over for dollar og i højere grad mod en kurv af valutaer. Samtidig signalerer man stabilitet, ikke mindst for at dæmpe kapitaludstrømningen og forventningerne om massiv renminbi-svækkelse. I praksis lever valutakurspolitikken dog ikke op til udmeldingerne, og noget tyder på, at man forsøger at svække renminbi så meget man kan komme af sted med, uden at det ikke giver rystelser i Kinas og det globale finansielle system. For tiden er de globale investorers fokus på Storbritanniens mulige EU-exit mens Kina er trådt lidt i baggrunden. Men det kan hurtigt vende igen, ikke mindst i USA, hvor præsidentkampen er i fuld gang, og hvor i hvert fald den ene kandidat ikke virker bange for at pege fingre af Kina og landets valutakurspolitik. Kina: Svagere effektiv kinesisk valuta Kilde: Macrobond Givet vores forventning om generel styrkelse af den amerikanske dollar (USD) gennem resten af 2016 i takt med den amerikanske centralbanks afmålte renteforhøjelser, vil myndighederne nok lade CNY svækkes over for USD. Men svækkelsen vil kun blive moderat, da fokus som nævnt hurtigt kan vende tilbage til Kinas valutakurspolitik. Læs hele analysen her. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 20. juni 2016 3
FINANSINFO, 20. juni 2016 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r 21/06/16 UK PSNB ex Banking Groups M ay 9.5b -- 7.2b 21/06/16 Tyskland ZEW Survey Current Situation Jun 53.0 -- 53.1 21/06/16 Tyskland ZEW Survey Expectations Jun 4.8 -- 6.4 21/06/16 UK CBI Trends Total Orders Jun -10 -- -8 21/06/16 USA Yellen Testifies on M onetary Policy to Senate Banking Panel 22/06/16 Danmark Consumer Confidence Indicator Jun 3.0 2.0 3.2 22/06/16 Danmark Retail Sales (M om /YoY) M ay 0.2%/- -0.8%/- 1%/1.1% 22/06/16 Sverige Economic Tendency Survey Jun 103.1 103.1 102.2 22/06/16 Sverige Unemployment Rate SA M ay 6.9% 7.0% 6.7% 22/06/16 USA M BA M ortgage Applications 17. Jun -- -- -2.4% 22/06/16 USA FHFA House Price Index M om Apr 0.6% -- 0.7% 22/06/16 EM U Consumer Confidence Jun A -7.0 -- -7.0 22/06/16 USA Fed Chair Yellen Speaks Before House Financial Services Panel 22/06/16 USA Existing Home Sales M ay 5.55m -- 5.45m 23/06/16 Kina M NI June Business Indicator 23/06/16 Japan Nikkei Japan PM I M fg Jun P -- -- 47.7 23/06/16 Frankrig M anufacturing Confidence Jun 103.0 -- 104.0 23/06/16 Norge Deposit Rates 23. Jun 0.50% 0.50% 0.50% 23/06/16 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Jun P 51.4 51.5 51.5 23/06/16 EM U M arkit Eurozone Services PM I Jun P 53.2 53.8 53.3 23/06/16 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Jun P 53.0 53.6 53.1 23/06/16 USA Chicago Fed Nat Activity Index M ay -- -- 23/06/16 USA Initial Jobless Claims 18. Jun 270k -- 23/06/16 Belgien Business Confidence Jun -- -- 23/06/16 USA Bloomberg Consumer Comfort 19. Jun -- -- 23/06/16 USA M arkit US M anufacturing PM I Jun P 50.9 -- 23/06/16 USA New Home Sales M ay 560k -- 24/06/16 Frankrig GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.6%/1.4% -- 24/06/16 Tyskland IFO Business Climate Jun 107.4 -- 24/06/16 USA Durable Goods Orders M ay P -0.4% -- 24/06/16 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air 24/06/16 USA U. of M ich. Sentiment 24/06/16 Frankrig Jobseekers Net Change P erio de Survey SH B 20/06/16 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Jun -- -- 20/06/16 Japan Trade Balance Adjusted M ay 113.4b -- 20/06/16 Tyskland PPI (M om /YoY) M ay 0.4%/-2.8% -- 20/06/16 EM U ECB's Yves M ersch speaks 20/06/16 EM U EU Foreign M inisters Hold M eeting Cap Goods Orders Nondef Ex Air M ay P 0.3% -- Jun F 94.1 -- M ay -- -- F o rrige 0.4%/7.8% 426.6b 0.1%/-3.1% 10.0% 277k -2.8 42.1 50.7 619k 0.6%/1.4% 107.7 3.4% -0.6% 94.3-19.9 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Udvalgte aktiebegivenheder D ato Ingen væsentlige Selskab R egnskab Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4
FINANSINFO, 20. juni 2016 Aktier OMXC20 CAP 1001.35 20. juni 2016 Køb Danske Bank Pandora Torm H+H International Ringkjøbing Landbobank Tryg Jyske Bank Schouw & Co. Vestas Novo Nordisk Sydbank Akkumuler ALK-Abello GN Store Nord Novozymes Carlsberg ISS Rockw ool D/S Norden Matas Spar Nord DFDS NKT Holding William Demant DSV Nordea Reducer A.P. Møller-Mærsk Lundbeck TDC Coloplast Royal Unibrew Topdanmark FLSmidth SimCorp Zealand Pharma Sælg SAS Veloxis Kilde: Handelsbanken Capital Markets Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo USD GBP SEK NOK CHF JPY 20-jun Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 656.6 744.0 745.0 746.0 113.2 100 100 100 959.1 960 961 963 77.5 77.5 77.5 77.5 79.7 83.6 84.7 85.3 933.6 890 880 875 79.3 78 78 79 937.7 950 950 950 683.9 677 677 666 108.7 110 110 112 6.3 6.20 6.06 5.97 118.4 120 123 125 743.6 744 745 746 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK 20-jun 0.375-0.40 0.50-0.65 0.50-0.50 Q4 2016 0.875-0.40 0.50-0.65 0.00-0.50 Q1 2017 1.125-0.40 0.75-0.65 0.00-0.50 Q2 2017 1.375-0.40 0.75-0.55-0.10-0.25 CHF -0.75-0.75-0.75-0.75 H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 20-jun 1.65 0.05 1.19 0.22 1.14 0.57 Q4 2016 2.00 0.25 1.60 0.50 1.10 0.95 Q1 2017 2.05 0.30 2.00 0.55 1.10 1.10 Q2 2017 2.10 0.35 2.10 0.60 1.00 1.35 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5
FINANSINFO, 20. juni 2016 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,53 0,53 dk0004130705 2% jan-2017, SKF Inkonverterbar 101.08-0,04 0,02-0,04 7,46 1,53 dk0009786394 3% 2034, NYK Konverterbar 104.63 2,41 0,52 0,70 1,77 1,77 dk0009799108 1% apr-2018, NYK Inkonverterbar 101.99-0,12-0,27-0,11 2,47 2,47 dk0004130895 2% jan-2019, SKF Inkonverterbar 104.56 0,19-0,13 0,23 2,75 2,75 dk0009799298 1% apr-2019, NYK Inkonverterbar 102.68 0,04-0,34 0,10 9,11 2,90 dk0009795627 2.5% 2037, NYK Konverterbar 102.58 2,24 0,81 1,45 4,76 4,04 dk0009796278 1% 2027, NYK Konverterbar 100.20 0,96-0,01 1,15 15,20 4,27 dk0009795700 3% 2047 IO10, NYK Konverterbar 101.35 2,94 1,09 2,22 9,22 5,29 dk0009798647 2% 2037, NYK Konverterbar 100.10 2,00 0,35 2,13 15,80 7,41 dk0009798993 2.5% 2047 IO10, NYK Konverterbar 98.55 2,62 0,16 2,87 8,18 8,15 dk0009296469 1% jan-2025, RD Inkonverterbar 99.59 1,05-0,82 1,87 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6
FINANSINFO, 20. juni 2016 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: info.danmark@handelsbanken.dk. Jon Abakka ejer aktier i Novo Nordisk, men ikke i Jyske Bank. Michelle Nørgaard ejer aktier i Novo Nordisk, men ikke i Jyske Bank. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerfor- eningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelses- modeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fun- damentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne e beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 30% Akkumuler +5% - +20% 45% Reducer -15% - +5 % 23% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 3% 6% 2% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 20. juni 2016. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risi- kerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdate- ringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen elingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktivi- teter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 7
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC