F I N A N S U G E N 17. juni 2016, uge 24 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,8% 2.078 Nikkei -6,4% 15.600 C20cap -6,5% 971 S30-3,9% 1.291 FTSE -4,5% 5.950 DAX -5,3% 9.550 Euro 50-5,7% 2.819 BRIC -5,1% 217 VIX + 32,3% 19 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,8% 1,1226 EUR/DKK +0,0% 7,4357 USD/DKK +0,8% 6,6237 SEK/DKK - 1,2% 0,7937 NOK/DKK - 2,0% 0,7891 GBP/DKK - 0,7% 9,4344 CHF/DKK +0,8% 6,8665 JPY/DKK +3,2% 6,3577 Frygten for Brexit har ramt finansmarkederne I denne uge svingede meningsmålingerne over i favør af NEJ-siden i Storbritannien. Risikoen for et Brexit er derfor større end tidligere, og det udløste en klassisk flugt-til-sikkerhed på finansmarkederne. Det betød, at renten på en 10-årig tysk statsobligation faldt til under 0%. Den tyske stat modtager med andre ord penge for at optage lån over 10 år! Næste uge: På torsdag sker det! Al fokus på finansmarkedet (og i mange andre sammenhænge) vil hvile på folkeafstemningen i Storbritannien på torsdag. Valgstederne lukker kl. 23.00 dansk tid, og derefter går optællingen i gang. Det officielle resultat forventes at foreligge fredag morgen, men strømmen af resultater fra afstemningsstederne vil formentlig give et fingerpeg om udfaldet i løbet af natten. Uanset om det bliver et ja eller et nej til EU, er der lagt op til en meget kraftig reaktion på finansmarkederne på fredag. På side 2-4 har vi givet nogle bud på de umiddelbare reaktioner i de to situationer. I USA bliver ugens vigtigste begivenhed Janet Yellens deltagelse i en høring i Senatet om amerikansk pengepolitik, hvilket sker to dage inden den britiske folkeafstemning. Her vil hun muligvis komme med forklaringer på de overraskende dueagtige udmeldinger fra rentemødet den 16. juni. Derimod vil det være overraskende, hvis hendes udmeldinger om pengepolitikken for de kommende måneder afviger fra det, der blev meldt ud den 16. juni. Fra USA kommer desuden PMI-industribarometret for juni (torsdag) samt tal for industriens ordreindgang (fredag). Makrotal fra eurozonen vil komme til at stå fuldstændigt i skyggen af den britiske folkeafstemning, men byder ellers på vigtige stemningsbarometre for juni måned i form af forbrugertillid og PMI-erhvervsbarometre. Og så skal det ikke glemmes, at Spanien afholder omvalg til parlamentet søndag d. 26. juni (se omtalen på side 4). Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,07 0,70% US 10Y -0,09 1,60% Tysk 10Y -0,04-0,01% Dansk 10Y -0,09 0,17% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,0% 1.283 Olie (WTI) - 9,8% 46 Metaller +0,2% 2.250 Opdateret per: 17. juni Kilde: Financial Times Side 1 af 6
Indhold Frygten for Brexit har ramt finansmarkederne... 2 Også det spanske omvalg nærmer sig... 4 Hvornår hæver Fed renten igen?... 5 Meningsmålingerne peger i retning af et Brexit Frygten for Brexit har ramt finansmarkederne På torsdag den 23. juni kommer svaret på den begivenhed, som mange, herunder de globale finansmarkeder, længe har haft blikket rettet stift imod: Vælgerne i UK skal afgøre, om de ønsker at blive i EU eller forlade unionen. Udfaldet af folkeafstemningen er nu helt åben efter, at Financial Times Poll of Polls i mandags tippede til fordel for et NEJ. Meningsmålingen består af de seneste 7 uafhængige meningsmålinger, hvor de 2 mest ekstreme er pillet ud. Udviklingen denne uge: procentpoint ja ("Stay") nej ("Leave") 13. juni 44 46 14. juni 45 47 15. juni 44 47 16. juni 44 47 17. juni 43 48 kilde: Financial Times, aflæst dagligt omkring kl. 9 Usikkerheden giver flugt-til-sikkerhed på finansmarkerne Pengene søger til statsobligationer i de sikre lande Finansmarkedet har reageret kraftigt på den forøgede usikkerhed med en klassisk flugt-til-sikkerhed reaktion: Nervøse penge fra banker, pensionskasser og virksomheder har søgt tilflugt i sikre tyske og amerikanske statsobligationer. Det har betydet rentefald (den 10-årige tyske statsrente er faldet til under 0%), mens kurserne er faldet på risikoaktiver som aktier, virksomhedsobligationer og statsobligationer i eurozonens periferilande. Negativ 10-årig tysk statsrente Brexit-frygten har givet stærkere DKK og CHF På valutasiden har usikkerheden betydet en svækkelse af euro og det engelske pund (GBP), mens valutaer som danske kroner (DKK) og schweizerfranc (CHF) er steget i værdi, fordi investorerne også anser disse to valutaer for sikker havn. Side 2 af 6
Grafen nedenfor viser danske kroner mod euro. Vi kan se, at DKK nu er næsten lige så stærk som i starten af 2015, da valutaen strømmede til Danmark, efter at Schweiz havde opgivet schweizerfranc ens binding til euro. Kronen ville være blevet styrket endnu mere i maj, hvis ikke Nationalbanken havde købt fremmed valuta/solgt danske kroner for 23,6 mia.kr. Der foreligger ikke tal for juni. Kraftig markedsreaktion på fredag uanset om det bliver et ja eller et nej Lettelsens suk, hvis det bliver et ja Hvad sker der, hvis det ender med et britisk JA til EU? Et ja betyder, at Storbritannien forbliver medlem af EU, og at det EU, vi kender i dag, fortsætter. I korthed mener vi, at et JA umiddelbart kan medføre fornyet risikovillighed blandt investorerne, og at kapitalen vender tilbage til risikoaktiverne. Det kan konkret betyde: styrkelse af GBP svækkelse af DKK og CHF rentestigning i de sikre lande indsnævrede rentespænd mellem periferilandene og kernelandet Tyskland mulighed for kursstigning på aktier i Europa øget sandsynlighed for en pengepolitisk stramning i USA. Du kan læse mere i Finansugen uge 18. Risiko for voldsom finansuro, hvis det bliver et nej Hvad sker der, hvis det ender med et NEJ til EU (= Brexit)? Et NEJ vil betyde, at Storbritannien forlader EU, men det sker ikke fra dag ét. EUtraktaten giver et medlemsland to år til at forhandle en aftale på plads med hensyn til landets fremtidige relationer med EU. For de globale finansmarkeder vil et NEJ umiddelbart udløse voldsom panik, fordi der er tale om en helt ny og uprøvet situation. Den umiddelbare reaktion kan blive: betydelige kursfald på aktier og virksomhedsobligationer yderligere rentefald i de sikre lande; en 10-årig tysk statsrente helt nede omkring -0,10% kan ikke afvises rentestigning på statsobligationer i Storbritannien og eurozonens periferilande EUR svækkes Side 3 af 6
DKK kan blive styrket yderligere på grund af tilstrømning af kapital fra udlandet. Derudover vil et NEJ desuden på lidt længere sigt kunne bremse det igangværende opsving i europæisk økonomi. Du kan læse mere i Finansugen uge 19. Parlamentsvalg i Spanien søndag den 26. juni Lige så mudret parlament som før Også det spanske omvalg nærmer sig Blot 3 dage efter den britiske folkeafstemning går de spanske vælgere igen til stemmeurnerne. Søndag den 26. juni afholdes der omvalg til parlamentet et halvt år efter det ordinære parlamentsvalg, som blev afholdt den 20. december. Det endte med det mest mudrede parlament, siden demokratiet blev genindført efter general Francos død i 1975. Diverse forsøg på at danne regering er løbet ud i sandet, og til sidst udskrev kongen nyvalg til parlamentet. Meningsmålingerne tyder imidlertid på, at det nye parlament vil blive lige så mudret som det gamle. I tabellen nedenfor ses valgresultatet fra december 2015, sammenholdt med den seneste meningsmåling fra netudgaven af avisen El Pais. Faktisk og forventet antal pladser i parlamentet parti farve valget 2015 seneste meningsmåling PP centrum-højre 123 118-121 PSOE centrum-venstre 90 78-80 Podemos venstre 71 88-92 Ciudadanos liberalt 40 38-39 Øvrige 26 ca. 22 kilde: El Pais og Wikipedia Den politiske usikkerhed har dog ikke haft den store betydning for de spanske obligationsrenter, da det spansk-tyske rentespænd ligger tæt på det italiensk-tyske. Måske mere forligsvillige politikere Mange markedsiagttagere mener, at de spanske politikere vil være mere villige til at indgå kompromisser efter omvalget, end de var efter december-valget, og at det dermed bliver lettere at danne en ny regering denne gang. Den forventning kan formentlig ligge bag det lave spansk-tyske rentespænd. Side 4 af 6
Mere dueagtig end forventet Hvornår hæver Fed renten igen? Centralbanken (Fed) var mere dueagtig end forventet på deres pengepolitiske møde. Fed holdt sin ledende pengepolitiske rente uændret, men beslutningen var enstemmig. På de tidligere rentemøder har Ester George fra Feds Kansas distrikt stemt for en renteforhøjelse, men det gør hun ikke længere. Der kom heller ingen signaler, som gødede jorden for, at en renteforhøjelse er på tapetet til Feds juli-møde. I pressemeddelelsen skrev Fed, at økonomien stadig vokser, men at jobvæksten er aftaget. De signalerer stadig hensigt om en strammere pengepolitik på sigt, men gentager, at beslutningen er dataafhængig. Det betyder, at en strammere pengepolitik afhænger af udviklingen på arbejdsmarkedet, i inflationen, i international økonomi samt stabiliteten på de globale finansmarkeder. Rentebanen blev nedjusteret Derudover udsendte Fed deres såkaldte punkt-diagram med rådsmedlemmernes bud på en passende pengepolitisk rente to år frem i tiden. Her kom det dueagtige frem på den måde, at rentebanen blev nedjusteret: Medianskønnet for den pengepolitiske rente i 2017 hedder nu 1,6% (før 1,9%) og 2,4% (før 3,0%) i 2018. Det betyder, at renteforhøjelserne kommer i et noget lavere tempo end før. Desuden blev det langsigtede ligevægtsniveau for den pengepolitiske rente sænket til 3,0% (før 3,3%). I 2016 forventer 6 rådsmedlemmer, at der kun kommer én renteforhøjelse i år, hvor det i marts kun var ét medlem, der havde den holdning. 9 rådsmedlemmer forventer 2 renteforhøjelser i år, mens kun 2 mod 7 i marts forventer mere end 2 renteforhøjelser. Det korte af det lange er, at den mere dueagtige centralbank har ført til rentefald på 2-årige amerikanske statsobligationer. Gav rentefald i den korte ende September-forhøjelse er fortsat et godt bud Vores bedste bud på en renteforhøjelse er fortsat september-mødet, forudsat at Storbritannien stemmer ja til EU. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 20.06.16 til 24.06.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY handelsbalance (01.50) maj mia.jpy 113 427 20-06-2016 JPY eksport (01.50) maj % år/år -10-10,1 JPY import (01.50) maj % år/år -14-23,3 DEU PPI (08.00) maj % m/m og år/år 0,4 / -2,8 0,1 / -3,1 EUR byggeri og anlæg (11.00) april % m/m og år/år -0,9 / -0,5 Tirsdag CHF handelsbalance (08.00) maj mia. CHF 2,50 21-06-2016 CHF eksport (08.00) maj % m/m 0,3 CHF import (08.00) maj % m/m -3,1 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) maj mia.gbp -6,6 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) GRE betalingsbalance (11.00) april mia.eur 0,708 DEU ZEW-indekset (nuværende situation, 11.00) juni indeks 54 53,1 DEU ZEW-indekset (forventet om 6 mdr, 11.00) juni indeks 4,8 6,4 USD Yellen til høring i Senatet (16.00) UK Sidste EU-debat på BBC Onsdag DKK forbrugertillid (09.00) juni indeks 3,2 22-06-2016 DKK detailomsætningsindeks (09:00) maj % m/m og år/år 1,0 / 1,1 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) april % m/m 0,6 0,7 EUR forbrugertillid (16.00) juni indeks -7,0-7,0 USD Existing home sales (16.00) maj mill. annualiseret 5,55 5,45 USD Gns. huspriser (16.00) maj % m/m og år/år Torsdag UK folkeafstemning om EU 23-06-2016 JPY PM I-industri (01.15) indeks juni 47,7 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) juni indeks 103 104 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) juni indeks 48,9 48,4 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) juni indeks 51,8 51,6 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) juni indeks 52,0 52,1 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) juni indeks 55,0 55,2 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 0,50 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) juni indeks 51,4 51,5 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) juni indeks 53,2 53,3 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) juni indeks 53,1 53,1 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) maj indeks 0,10 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 277k USD M arkit PM I (15.45) juni indeks 50,3 50,7 USD new home sales (16.00) maj % m/m -8,7 16,6 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) maj % m/m 0,2 0,6 Fredag DEU importpriser (08.00) maj % m/m og år/år 0,2 / -6,2-0,1/ -6,6 24-06-2016 FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 1.kvt.2016 % kvt/kvt & år/år 0,6 / 1,4 prelim: 0,6 / 1,4 SPA producentpriser (11.00) maj % m/m og år/år -0,1/ -6,1 DEU IFO-indikator (10.00) juni indeks 107,4 107,7 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) maj % m/m -0,8 / 0,0 3,4 / 0,5 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) juni indeks 94,1 94,3 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6