Årsrapporterne er godkendt af revisor uden anmærkninger, og jeg vil gennemgå udvalgte hovedtal fra årsregnskaberne.

Bilag 2 Direktionens beretning for 2014 på generalforsamlingen, den 15. april 2015 Tak for ordet. Resultaterne bag afkastene er beskrevet på siderne 28 til 73 i årsrapporten for Lån & Spar Invest, og siderne 28 til 53 i årsrapporten for Lån & Spar MixInvest. Årsrapporterne er godkendt af revisor uden anmærkninger, og jeg vil gennemgå udvalgte hovedtal fra årsregnskaberne. Formålet med Lån & Spar Invest og Lån & Spar MixInvest er, at skabe afkast til gavn for investorerne, samt at skabe afsætning så flere bærer de faste omkostninger til fælles gavn. For at opfylde formålet udbyder foreningerne klassiske produkter med en effektiv spredning af risikoen, så I kan kombinere produkterne på en måde, der harmonerer med Jeres ønsker og behov. Lad os starte med at gennemgå regnskabstallene for obligationsafdelingerne. (Powerpoint: Tal for de 3 obligationsafdelinger) Ved indgangen til 2014 var det forventningen, at et lavt dansk renteniveau, og begyndende tegn på en økonomisk vækst, øgede risikoen for rentestigninger, som kunne resultere i lave eller negative - afkast i obligationsafdelingerne. Den gennemgående linie for året var imidlertid et fortsat rentefald, der medvirkede positivt til resultaterne. Årets nettoresultat blev på 9,2 mio.kr. i afdeling Korte Obligationer, 62,3 mio.kr. i afdeling Obligationer og 7,6 mio.kr. i afdeling MixObligationer. Afdeling Korte Obligationer og Obligationer investerer i danske obligationer med henholdsvis en kort og en mellemlang horisont. Afdelingen MixObligationer har sin grundstamme i danske obligationer, men kan bevæge sig ud over de danske grænser samt ind i erhvervsobligationer, så der er en spredning på flere typer af obligationer. De viste formuetal er afdelingernes samlede formuer ved regnskabsårets slutning. Afdeling Obligationer er med en formue på over 1,4 mia.kr. den største afdeling i Lån & Spar Invest. Derefter følger afdeling Korte Obligationer med 641 mio.kr., og afdeling MixObligationer med en formue på 412 mio.kr. Udlodning pr. andel viser de foreslåede udbytter som kr. pr. andel. Der er foreslået udbytte på 1,50 kr. pr. andel i afdeling Korte Obligationer, 2,00 kr. pr. andel i afdeling Obligationer og 3,70 kr. pr. andel i afdeling MixObligationer. I udlodningerne indgår, som nævnt, de renter afdelingen har optjent samt realiserede skattemæssige kursgevinster med fradrag af de omkostninger, der er afholdt i regnskabsåret. 1

Et medlem med 100 andele i afdeling Obligationer vil således modtage 200 kr. i udbytte umiddelbart efter den kommende weekend. Årets afkast er en opgørelse af udviklingen i afdelingens indre værdi, korrigeret for eventuelle udlodninger til Jer i 2014. Alle afdelinger opnåede positive afkast, højest i afdeling Obligationer med 4,56 pct., efterfulgt af afdeling MixObligationer med 3,08 pct. og afdeling Korte Obligationer med 1,55 pct. For de to første afdelinger, der alene investerer i danske obligationer, er fastlagt et benchmark, der giver et billede at sammenligne afkastene op imod. Ordet benchmark stammer i øvrigt fra den engelske snedkerverden. Når en snedker havde brug for et bestemt mål, f.eks. til et stoleben, ville han i sin høvlebænk (bench) lave et hak (et mark) for at angive målet. Og så var det lettere for ham at lave stoleben med ens længder. I vores verden benyttes benchmark til at se, om resultatet af investeringerne står mål med det marked, der investeres i. For de to afdelinger måles afkastet op mod en portefølje af statsobligationer med en fast varighed på henholdsvis 2 og 4 år. Begge afdelinger fik et bedre afkast end udviklingen i deres benchmark. Afdelingernes porteføljer har særligt fokuseret på realkreditobligationer, der har givet en merrente i forhold til statsobligationer. Da afkast ud fra benchmark ikke rummer de almindelige omkostninger ved håndtering af porteføljer, betyder det, at man som investor både fik dækket sine omkostninger og et højere afkast end benchmark. Og det er ikke så dårligt endda. Omkostningerne for året lå, som det ses af tabellen, på henholdsvis 0,48, 0,46 og 0,49 pct. Afdeling Korte Obligationer sigter mod en kursmæssig stabilitet, også i tilfælde af et stigende renteniveau. Stabiliteten opnås ved, at porteføljens varighed renterisikoen holdes lav. Porteføljens renterisiko kan gå op til 4. Udnyttes rammen fuldt ud, betyder det, at en rentestigning på 1 pct. vil generere et kursfald på 4 pct. i afdelingen. Og en tilsvarende kursstigning ved et generelt rentefald på 1 pct. Med de aktuelt meget lave renteniveauer synes rentefald mindre sandsynligt. I afdeling Obligationer kan rentefølsomheden gå op til 6. Kursændringerne vil derfor være større hér, når renten på obligationsmarkedet ændrer sig. I afdeling MixObligationer gælder en tilsvarende maksimal varighed for afdelingens direkte investeringer i danske obligationer. (Powerpoint Rentekurve) Afkastene i obligationsafdelingerne hænger sammen med det rentefald, vi har oplevet i de senere år. På skærmen har jeg vist, hvordan rentekurven har ændret sig over de sidste 10 år. 2

I 2005 var renten godt 2 pct. på de korte obligationer og knap 4 pct. på de 10 årige obligationer. Siden da har en svag økonomisk vækst, en faldende inflation og en stadig mere lempelig pengepolitik, medvirket til yderligere fald i renterne med 2 til 3 procentpoint. Udviklingen har givet ekstra vind til afkastene i obligationsafdelingerne, særligt fra de længere løbende obligationer, hvor kursstigningerne har været størst. Porteføljerne har haft en rentefølsomhed i den forsigtige ende af den risikoramme, der er fastsat. Og rentefølsomheden - varigheden - har været faldende henover året. Hensigten har været at beskytte afkastet i tilfælde af rentestigninger. (Powerpoint: Aktieafdelingerne Danmark, Europa, Verden og Nordamerika ) Vender vi blikket mod aktieafdelingerne, så var forventningen til 2014, at der var potentiale til positive afkast, men ikke i så høje niveauer, som året endte med at give. Dog med Europa som en undtagelse. De fire aktieafdelinger fik afkast på mellem 3 pct. og 23 pct. Afdeling Danmark var atter højdespringeren blandt aktieafdelingerne. Det er afkast, som ligger over gældende rentesatser og inflation, der begge lå og fortsat ligger tæt på nul. Som investor har man med andre ord fået noget ud af sin opsparing i 2014 noget ud af den risiko, der ligger i aktieinvesteringer. For hver afdeling er valgt et benchmark, der giver en reference at sammenligne afkastene op imod. Ved udgangen af 2014 blev benchmark for afdeling Verden ændret fra MSCI World til Stoxx Global 150 og i afdeling Nordamerika fra S&P 500 til Stoxx North America 50. Altså fra brede til mere målrettede indeks. De nye benchmark afspejler, at afdelingernes porteføljer fortsat primært består af større virksomheder (Large Cap/Blue Chip-selskaber). De viste tal er baseret på de tidligere gældende benchmark. I afdeling Danmark kan vi atter glæde os over et afkast bedre end benchmark, mens de øvrige tre afdelinger haltede noget efter. I afdelingerne Europa og Nordamerika skyldes det blandt andet, at den valgte sektorfordeling i de to porteføljer ikke gav de forventede resultater. (Eksempelvis var forsyningsselskaber blevet fravalgt i afdeling Nordamerika grundet en vurderet høj værdiansættelse. Sektoren har en vægt på 3 pct. i benchmarket, og steg med 44 pct. Og dermed forklarer 1,25 pct. af forskellen.) I afdeling Verden skyldes forskellen blandt andet en overvægt i europæiske aktier. Der var positive forventninger til de europæiske aktier i begyndelsen af 2014. Det var begrundet i forventninger om en bedring af den økonomiske vækst samt en relativ lavere værdiansættelse af europæiske aktier i forhold til f.eks. amerikanske aktier. Det strategiske valg gav imidlertid ikke det forventede resultat. Opsvinget i Europa blev blandt andet afsporet af de politiske uroligheder omkring Ukraine, gryende usikkerhed om Grækenland og skuffende resultater for europæiske banker. Siden er der som bekendt i begyndelsen af 2015 kommet mere positive toner for den økonomiske udvikling, og for udviklingen i det europæiske aktieindeks. 3

I første kvartal 2015 har alle tre afdelinger med udenlandske aktier givet et højere afkast end deres benchmark. Og afdeling Danmark et afkast på niveau med sit benchmark. Der er indstillet udlodninger på 87,90 kr. pr. andel i afdeling Danmark, og 7,70 kr. pr. andel i afdeling Nordamerika. De 87,90 kr. svarer til knap 20 pct. af den investerede formue. I udlodningerne indgår de udbytter afdelingen har optjent og de realiserede skattemæssige kursgevinster, og så er afholdte omkostninger trukket fra. Der er ikke foreslået udbytte i afdelingerne Europa og Verden, idet realiserede kursgevinster i afdelingerne har kunnet modregnes i tidligere realiserede kurstab. (Powerpoint: Omkostningsudvikling) I årsrapporten er der for hver afdeling vist en række hoved- og nøgletal for de seneste 5 år. Fra oversigterne har jeg hentet omkostningsprocenterne for de enkelte afdelinger i Lån & Spar Invest. I figuren er der en fuld optrukket linje ud for 1,50 pct. for de to danske obligationsafdelinger og 2,5 pct. for de øvrige. Det er det vedtægtsbestemte maksimum for de samlede omkostninger afdelingerne kan have. Og som I kan se, så ligger alle afdelinger pænt indenfor deres ramme. Omkostningerne ligger i niveauet ½ pct. for obligationsafdelingerne og 1 ¼ til 1 ¾ pct. i aktieafdelingerne. Og over de seneste 5 år har omkostningerne været uændret til faldende. Den stigende formue har medført, at der er flere til at bære de faste omkostninger. (De faste omkostninger udgør op mod 20 pct. af de samlede administrationsomkostninger. De resterende omkostninger er baseret på satser, og varierer derfor beløbsmæssigt med udviklingen i formuen. Satser: Formidling 0,20, 0,60 (DK) og 0,75, Rådgivning: 0,05 (0,10), 0,25 0g 0,45, Depotaftale 0,05 og 0,09, Administration: 0,085 og 0,16 pct.) (Powerpoint: Sammensætning af formuen) På skærmen har jeg vist, hvordan I - set under ét - har fordelt Jeres opsparing i Lån & Spar Invest ultimo 2014. 75 pct. er placeret i obligationer og 25 pct. i aktier. Fordelingen indikerer, at I samlet set har en forsigtig sammensætning af porteføljen. Der er ikke noget galt i en høj obligationsandel, så længe man som investor blot indstiller sine forventninger efter, at porteføljen også rummer begrænset potentiale for afkast, særligt hvis der kommer perioder med rentestigninger. Foreningens samlede afkast baseret på den viste portefølje - blev på 6,3 pct. Og det er et pænt højt absolut afkast. Benchmarkafkastet blev en tand højere, nemlig 6,6 pct. Det opgøres uden de omkostninger, der er ved porteføljeplejen. Det samlede omkostningsniveau var på 0,7 pct. 4

(Powerpoint: Mix-afdelingerne) Vender vi blikket mod Lån & Spar MixInvest, så retter foreningen sig særligt mod pensionsopsparing, og investeringerne sker i et mix af andre investeringsbeviser - primært fra Lån & Spar Invest samt Investeringsforeningen Gudme Raaschou. Hér opnår I en helt automatisk fordeling mellem obligationer og aktier. Fordelingen vedligeholdes og - for MixInvest Otium-produkterne - tilpasses fordelingen ud fra et fastlagt målår, med en faldende risiko. Og der er god fornuft i, at éns investeringer står på to ben med investering i både aktier og obligationer. Otium 2016-Pension, der sigter mod 2016, fik et resultat på 7,6 mio.kr., Otium 2019-Pension et overskud på 6,1 mio.kr. I Otium 2022-Pension blev resultatet 6,62 mio.kr. Og sidst, men ikke mindst, opnåede MixInvest-Pension et resultat på 33,5 mio.kr. I 2014 var afkastene på aktieinvesteringer højere end obligationsinvesteringer, og det viser sig i, at afkastene har været højest i afdeling Mix-Pension, hvor aktieandelen ligger i niveauet 60 pct. Rammen for aktieandelen i 2014 er vist nederst på skærmen. Afdeling MixInvest-Pension fik et afkast på 9,32 pct., efterfulgt af Otium 2022-Pension med 7,7 pct., Otium 2019-Pension med 6,3 pct. og Otium 2016-Pension med 5,48 pct. Afdelingerne har lave egne administrationsomkostninger, der ligger i niveau ¼ pct. Afdelingerne investerer som nævnt i andre investeringsforeninger, og bærer derfor indirekte de administrationsomkostninger, der er i disse afdelinger. De samlede omkostninger er vist i de Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP), hvor også handelsomkostninger og en andel af omkostningerne ved emission og indløsning indgår. (Powerpoint: Hvad er 100 kr. blevet til ). Afslutningsvist har jeg vist, hvad 100 kr. er blevet til siden 2009 og 2011 i de ni afdelinger i foreningerne, der har mere end 5 år på bagen. Siden udgangen af 2009 er en investering på 100 kr. investeret i afdeling Korte Obligationer blevet til 112 kr., og til 119 kr. i afdeling Obligationer. Så set over de sidste 5 år har de mere end 4.000 investorer i afdelingerne opnået et gennemsnitligt afkast på henholdsvis 2 og 4 pct. Blandt aktieafdelingerne springer afdeling Danmark atter i øjet. Her er 100 kr. investeret i 2009 blevet til 221 kr. Det svarer til en årlig forrentning på mere end 17 pct. Og det er et meget højt afkast i forhold til næsten hvad, man sammenligner det med. MixInvest-afdelingerne placerer sig pænt mellem obligations- og aktieafdelingerne. Ude til højre på skærmen er den enkelte afdelings risikoklasse vist. Placeringen er bestemt af de historiske udsving i afdelingernes værdi de seneste 5 år. Lave udsving placerer afdelingen i bunden af en skala fra 1 til 7, og store udsving øverst i skalaen. Som I kan se, så ligger obligationsafdelingerne med en lav risiko, MixInvest-afdelingerne med mellem risiko. Og aktieafdelingerne med en højere risiko. Så historisk har der været en fin sammenhæng mellem risiko og afkast. 5

Nu har jeg vist de enkelte afdelinger, og de af bestyrelsen foreslåede udbytter. Afslutningsvist skal jeg nævne, at der i regnskabet indgår et honorar til bestyrelsen på 237 t.kr. i Lån & Spar Invest, og 102 t.kr. i Lån & Spar MixInvest. Honorarerne er uændrede i forhold til 2013 og fremgår af Fællesnoten i årsrapporterne. Endelig kan jeg nævne, at med de foreslåede udbytter, vil Lån & Spar Invest i næste uge udbetale i alt ca. 130 mio.kr. i udbytter til Jer og de øvrige investorer. I Lån & Spar MixInvest er der ikke indstillet til udlodninger. I 2015 vil vi i foreningen i øvrigt arbejde for, at give grundlag for automatisk geninvestering af udbyttet i Lån & Spar Invest. En række andre foreninger giver deres investorer den mulighed, og selvom det ikke er indtrykket, at det benyttes af mange investorer, så er det en facilitet, der kan være til gavn for nogle investorer. Som investor kan der være stor forskel i, hvad udbytterne skal benyttes til. For nogen er udbyttet en behagelig indkomst til forbrug, og for andre er det en anledning til at overveje, om der skal ændres på sammensætningen af investeringerne. Den økonomiske vækst har en grundlæggende betydning for afkast, og hér er der tegn på forår i en række vestlige økonomier. Men kursudviklingen dannes af forventninger, og i de senere år har de politiske forhold eller måske snarere de politiske usikkerheder - vejet tungt ind. Det gælder for eksempel usikkerheder omkring den danske krones fastkurspolitik, centralbankernes pengepolitik, og om det økonomiske opsving bliver tilstrækkeligt selvbærende. Og nye momenter kommer til i en verden med forandringer. Senest omkring udviklingen i Rusland og Iran, der har givet uro og usikkerhed. Som investor må man derfor acceptere, at der er forskellig risiko og forskellige afkastmuligheder. Det vigtige er, at få den kombination af afkast og risiko, der passer til ens egen profil. Når man investerer, kan det også give god mening at skue tilbage i tiden, og se på de tidligere års afkast og risiko. Men man skal være opmærksom på, at de historiske tal er indikationer, og ikke en garanti for hverken afkast eller risikoniveau. For vi er i en brydningstid. Investering i aktier skal derfor gøres med en passende lang investeringshorisont og med en accept af den usikkerhed, der ligger. I er velkomne til at tage kontakt til rådgiverne i Lån & Spar Bank, som gerne vil være behjælpelige med information, rådgivning og eventuelt etablering af møder. Informationer om produkterne er tilgængelige på foreningens hjemmeside, hvor man kan finde prospekt, investorinformationer, vedtægter og mange andre gode sager. Jeg håber, at materialet kan være med til, at I får sammensat Jeres investeringer, så de passer bedst til Jeres behov. Og det er vigtigt, at investeringer sammensættes ud fra éns behov og ikke ud fra éns forhåbninger. Tak for ordet. 6