2. september 2016, uge 35 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,1% 2.171 Nikkei + 2,2% 16.926 C20cap + 0,4% 1.038 S30 + 1,2% 1.422 FTSE -1,0% 6.746 DAX + 0,0% 10.534 Euro 50 + 1,0% 3.017 BRIC + 0,6% 249 VIX -1,1% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,8% 1,1188 EUR/DKK - 0,1% 7,4410 USD/DKK +0,7% 6,6507 SEK/DKK - 1,0% 0,7768 NOK/DKK - 0,7% 0,7974 GBP/DKK +1,4% 8,8239 CHF/DKK - 0,5% 6,7808 JPY/DKK - 2,3% 6,4164 Yellen gentager: Rentepilen peger opad Helt grundlæggende har der været meget stille på de globale finansmarkeder de seneste mange uger med kun beskedne udsving i renter og aktiekurser. Noget skyldes sommerferie i de store finanscentre som er slut nu - og noget skyldes investorernes udefinerlige venten på noget, der kan skubbe til markedsstemningen. Næste uge: ECB-rentemøde og konkrete juli-tal I eurozonen holder ECB pengepolitisk møde på torsdag. Det er et såkaldt stort møde, hvor der præsenteres ny prognose for eurozonens økonomi udover den sædvanlige pressemeddelelse og Draghi s pressekonference. Vi forventer, at ECB fastholder pengepolitikken uændret, da Brexit indtil videre har vist sig at have gjort mindre skade end frygtet. Dog kan Draghi måske signalere en forlængelse af opkøbsprogrammet af obligationer udover marts 2017, hvor det ellers vil udløbe. Opkøbene har bidraget til det aktuelle meget lave obligationsrenteniveau i Europa. Med hensyn til ECB s prognose vil fokus ligge på deres skøn for BNP-væksten i eurozonen i 2017, fordi det vil give en indikation af ECB s vurdering af konsekvenserne af Brexit. Den aktuelle prognose lyder på 1,7% vækst, et skøn som forventes at blive justeret ned. Derudover vil der som altid være fokus på deres prognose for inflationen, som fortsat er uønsket lav. Fra Europa kommer desuden en stribe nøgletal for juli måned. De vil give de første konkrete fingerpeg om, hvordan reaktionen på Brexit har været blandt forbrugerne og i erhvervslivet (se også side 4). I USA er næste uges nøgletalskalender tynd. Vigtigste begivenhed er Fed s statusrapport over amerikansk økonomi (Beige Book), der er en del af oplægget til det vigtige pengepolitiske møde den 21. september. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,80% US 10Y +0,02 1,59% Tysk 10Y +0,01-0,06% Dansk 10Y +0,02 0,03% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,9% 1.311 Olie (WTI) - 7,1% 43 Metaller +0,1% 2.361 Opdateret per: 2. september Side 1 af 6
Indhold Den amerikanske rentepil peger stadig opad... 2 Ingen markante effekter af Brexit - endnu... 4 Også finansmarkedet har vænnet sig til Brexit... 5 På talerstolen i Jackson Hole Pilen peger op, men ingen konkret tidsplan Den amerikanske rentepil peger stadig opad USA har holdt sommerferie i august, og et nyt arbejdsår begynder på tirsdag efter mandagens Labor Day. Også den amerikanske centralbank har holdt sommerferie, så derfor har det været sparsomt med nye signaler om pengepolitikken. Men sidste fredag var centralbankchefen, Janet Yellen, på talerstolen i den traditionsrige Jackson Hole -konference i Wyoming, USA, hvor verdens førende centralbankchefer, topøkonomer og meningsdannere mødes og tænker store tanker. Janet Yellen sagde, at argumenterne for en renteforhøjelse er blevet stærkere de seneste måneder. Hun kom ikke med nogle uddybninger, men man kan formode, at de seneste måneders stærke jobtal samt den relative ro omkring Brexit ligger bag. Yellen kom ikke med nogen præcis tidsplan for renteforhøjelsen, men gentog, at det afhænger af de kommende uger/måneders nøgletal for økonomien og af situationen på finansmarkederne. Finansmarkedet reagerede på talen med små rentestigninger på amerikanske statsobligationer, som dog efterfølgende er neutraliseret igen. December er et godt bud på en renteforhøjelse AL-Bank skønner fortsat, at december 2016 er et godt bud på, hvornår Feds pengepolitiske rentesats hæves med 25 bp til 0,50-0,75%. Sidst i dette indlæg gør vi status over de økonomiske parametre, som er særligt vigtige i Feds pengepolitiske beslutninger. Yellen har samtidig den næste recession i tankerne En stor del af Yellens tale i Jackson Hole handlede dog ikke så meget om den næste renteforhøjelse, men om hvorvidt Fed har de nødvendige redskaber til at kunne håndtere den næste nedtur i amerikansk økonomi (recession). Ingen ved, hvornår den kommer, men sikkert er, at der vil komme en ny økonomisk nedtur før eller siden nogle finanshuse taler endda om, at nedturen kan komme allerede i 2018. Side 2 af 6
Hvad kan Fed gøre, når der kommer en ny recession i USA? Vigtigste parametre for pengepolitikken: Den næste nedtur for økonomien er således også noget, som Fed forholder sig til i øjeblikket. Yellen medgav, at mulighederne for at sætte rente ned til den tid er begrænsede henset til det aktuelle meget lave renteniveau, ligesom Fed vil være forsigtig med at hæve renterne for hurtigt i den aktuelle situation, da det kan give voldsomme og uønskede kursfald på aktier. I stedet sætter hun sin lid til andre instrumenter, især nye massive udpumpninger af likviditet i pengekredsløbet via obligationsopkøb (som dét, ECB er i gang med i øjeblikket). Om det virker, kan diskuteres De fleste aktuelle parametre peger på behov for renteforhøjelse De amerikanske politikere har givet Fed et såkaldt dobbelt mandat, hvor pengepolitikken skal sikre stabil inflation samtidig med en høj beskæftigelse. ECB s mandat går til sammenligning kun på at sikre stabil inflation. Begge centralbanker har valgt at definere en stabil inflation til at være omkring 2%. Desuden spiller også situationen på finansmarkederne en rolle for pengepolitikken. Nedenfor ses en status på de økonomiske og finansielle parametre, der er vigtigst for Fed s pengepolitik, og konklusionen er, at de fleste peger i retning af et behov for en højere pengepolitisk rente i USA: Arbejdsmarkedet: Betingelserne for en renteforhøjelse er opfyldt: Jobvæksten er høj (knap 190.000 nye jobs pr. måned i gennemsnit de seneste seks måneder), ligesom arbejdsløsheden på 4,9% er på niveau med det, som Fed vurderer som den naturlige ledighed. Inflationen: Ikke opfyldt. Inflationen er aktuelt på 0,8% år/år, mens kerneinflationen, hvor de svingende energi- og fødevarepriser er pillet ud, ligger på 1,6%. Altså i begge tilfælde lavere end Fed s 2%-target. De kommende måneder vil dog sandsynligvis bringe inflationen tættere på Fed s target, grundet aftagende negativ basiseffekt fra oliepriserne, der vil trække mindre ned i inflationen end i de foregående måneder. En anden vigtig faktor for inflationen er lønningerne. Aktuelt er der kun beskedne tegn på tiltagende lønpres, men presset ventes at tage til de kommende måneder, hvis arbejdsmarkedet forbliver stærkt som forventet. Finansmarkedet: Betingelserne er opfyldt, da situationen på finansmarkedet er rolig til trods for Brexit. Aktiekurserne ligger generelt på meget høje niveauer, ligesom mer-renten på kreditobligationer i forhold til sikre statsobligationer ligger på norma- Side 3 af 6
le niveauer. Der er med andre ord IKKE tale om stress på finansmarkedet, hvilket kunne afholde Fed fra en renteforhøjelse. Svar: Ikke meget Hvad betyder det for europæiske renter? Det korte svar er: Ikke voldsomt meget. De europæiske renter er mest styret af ECB s pengepolitik, hvor der er meget lange udsigter til højere pengepolitiske rentesatser, og hvor ECB køber obligationer for 80 mia. euro pr. måned, mindst frem til marts 2017 og med en pæn sandsynlighed for forlængelse. ECB s historisk lempelige pengepolitik lægger låg over eventuelle rentestigningstendenser i Europa. Ingen markante effekter af Brexit - endnu De første nøgletal for den faktiske udvikling i europæisk økonomi efter Brexit er begyndt at dukke op. Fælles for det første sparsomme udvalg er, at der ikke er nogen markante effekter at spore. Det drejer sig om tal for: Ingenting at se i kreditgivning og privatforbrug Ingen klare signaler fra det britiske boligmarked Udlånsaktiviteten blandt eurozonens banker, juli: Både udlån til borgerne og til virksomhederne steg i juli, så kreditgivningen ser ud til at være uberørt af Brexit. Detailomsætning, Storbritannien, juli: Privatforbruget er uberørt af Brexit. I juli steg detailomsætningen i UK med 1,4% mod en forventet stigning på kun 0,1%. Boligpriser, Storbritannien, juli og august: Boligpriserne er faldet i juli og august, så her kunne være en negativ effekt af Brexit at spore. Statistikkerne tyder også på, at prisfaldene har ramt hårdest i Londonområdet. Omvendt er det ikke usædvanligt, at boligpriserne falder ind i mellem, så der skal flere måneders tal til at drage håndfaste konklusioner om retningen. Hvad kommer af indikatorer de kommende uger? De næste par uger kommer der flere tal for den faktiske udvikling i europæisk økonomi efter Brexit: Hold øje med dette: 5/9: Eurozonen detailomsætning juli 6/9: Tyskland industriens ordreindgang juli Side 4 af 6
7/9: Tyskland industriproduktion juli UK industriproduktion juli 9/9: Tyskland udenrigshandel juli 14/9: Eurozonen industriproduktion juli 15/9: UK detailomsætning august Vi forventer stadig, at der vil komme en Brexit-effekt Aktiemarkeder i højt humør Forventningen til tallene er generelt, at de vil ligge lavere end i juni og dermed vise, at Brexit gør skade på europæisk økonomi. Det er fortsat vores skøn, at eurozonens BNP-vækst aftager i 2017 til omkring 1 % mod omkring 1½ % i år. Også finansmarkedet har vænnet sig til Brexit Tabellen nedenfor viser udvalgte tal fra finansmarkedet dagen inden den britiske folkeafstemning, mandagen efter samt de aktuelle tal. Alle de viste aktiemarkeder ligger i dag på højere niveauer end før folkeafstemningen (hvor de fleste troede på et ja). Aktiemarkedet er normalt et godt barometer for den økonomiske udvikling, så signalet er, at finansmarkedet vurderer, at den økonomiske fremgang fortsætter overalt i verden. Obligationsrenterne ligger lavere end før Brexit, hvilket antageligt afspejler en rest af usikkerhed omkring konsekvenserne af Brexit parret med især europæiske centralbankers enorme opkøb af obligationer. torsdag den 23. juni mandag den 27. juni fredag den 2. sep. Renter Danmark, 2-årig stat -0,50% -0,61% -0,54% Danmark, 10-årig stat 0,26% 0,09% 0,05% Tyskland, 2-årig stat -0,57% -0,65% -0,62% Tyskland, 10-årig stat 0,08% -0,11% -0,06% UK, 2-årig stat 0,51% 0,16% 0,13% UK, 10-årig stat 1,49% 1,08% 0,69% USA, 2-årig stat 0,78% 0,61% 0,79% USA, 10-årig stat 1,74% 1,46% 1,59% Aktier C20 cap. (DK) 1023 943 1035 DAX (TY) 10257 9269 10532 Eurostoxx50 3038 2697 3023 FTSE100 (UK) 6338 5982 6761 S&P500 (USA) 2113 2001 2171 Valuta USD pr. EUR 1,1352 1,0973 1,1196 DKK pr. EUR 7,4396 7,437 7,4409 DKK pr. GBP 9,7129 8,9173 8,8205 Råolie Brent, USD/tønde 51,12 42,50 45,80 Kilde: Macrobond og Bloomberg Risiko for uro som følge af Brexit Diskutabelt om roen er holdbar Grundlæggende forventer vi, at obligationsrenterne vil forblive meget lave i de europæiske kernelande lang tid endnu på grund af de nævnte obligationsopkøb, som for ECB s vedkommende forventes forlænget udover marts 2017. Samtidig forventer vi dog perioder med markedsuro, når konsekvenserne af Brexit begynder at vise sig. Det gælder både for europæisk økonomi, men også for europæisk politik i bredere forstand. Eksempelvis er udmeldelsesforhandlingerne mellem UK og EU slet ikke gået i gang endnu. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 05.09.16 til 09.09.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD Helligdag (Labor Day) 05-09-2016 JPY PM I-service (02.30) august indeks 50,4 JPY PM I-Composite (02.30) august indeks 50,1 Kina Caixin PM I-service (03.45) august indeks 51,7 Kina Caixin PM I-Composite (03.45) august indeks 51,9 SEK industriproduktion (09.30) juli % m/m og år/år -0,4 / -1,4 EUR PM I-service (10.00) august indeks 53,1 prelim: 53,1 EUR PM I-Composite (10.00) august indeks 53,3 prelim: 53,3 EUR Detailomsætning (11:00) juli % m/m og år/år 0,4 / 1,9 0,0 / 1,6 Tirsdag CHF BNP-tal (07:45) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 0,8 0,1 / 0,7 06-09-2016 DEU Industriens ordreindgang (08.00) juli % m/m og år/år 0,5 / -0,2-0,4 / -3,1 CHF Inflation (09.15) august % m/m og år/år -0,1/ -0,1-0,4 / -0,2 EUR PM I-detailhandel (10.10) august indeks 48,9 EUR BNP (endelige tal, 11.00) 2. kvt.2016 % kvt./kvt. og år/år 0,3 / 1,6 prelim: 0,3 / 1,6 USD M arkit PM I-service (endelige tal, 15.45) august indeks 51,1 prelim: 50,9 USD M arkit PM I-Composite (endelige tal, 15.45) august indeks prelim: 51,5 USD ISM -service (16.00) august indeks 55,4 55,5 USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) august indeks, ændring 1,0 Onsdag DEU Industriproduktion (08.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 0,2 0,8 / 0,5 07-09-2016 FRA betalingsbalance (08.45) juli mia.eur -0,6 DKK Industriproduktion (09.00) juli % m/m -1,6 UK Halifax husprisindeks (09.30) august % m/m 0,0-1,0 SEK Rentemøde i Riksbanken (09.30) ledende rente % -0,50 NOK Industriproduktion (10.00) juli % m/m og år/år -2,9 / -6,5 UK Industriproduktion (10.30) juli % m/m og år/år -0,5 / 1,5-0,3 / 0,9 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) juli mill. 5,264 USD Beige Book (20.00) Torsdag JPY betalingsbalance (01.50) juli mia. JPY 1.590 1.648 08-09-2016 JPY BNP-tal (endelige, 01:50) 2.kvt.2016 % kv/kv 0,1 prelim: 0,0 Kina eksport (04:00) august % å/å -4,0-4,4 Kina import (04:00) august % å/å -4,8-12,5 Kina handelsbalance (04:00) august mia. CNY 57 52,3 NL inflation (06.30) august % m/m og år/år 0,3 / -0,6 DEU Lønomkostninger (08.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 1,7 / 3,1 GRE Arbejdsløshed (11.00) juni % 23,5 EUR Pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR Pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposite rente, % -0,40-0,40 EUR ECBs kvartalsprognose off.gøres USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 jobs USD forbrugerkreditter (21.00) juli ændring, mia. USD 15 12,32 Fredag Kina Inflation (03:30) august % å/å 1,7 1,8 09-09-2016 Kina Producentpriser (03.30) august % å/å -1,0-1,7 DEU Handelsbalance (08.00) juli mia.eur 24 24,9 DEU Eksport (08.00) juli % m/m 0,4 0,3 DEU Import (08.00) juli % m/m 0,5 1,0 DEU Betalingsbalance (08.00) juli mia.eur 24 26,3 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) juli mia.eur -61,8 FRA Industriproduktion (08.45) juli % m/m og år/år -1,2 / -1,5 DKK Handelsbalance (09.00) juli mia. DKK 7,7 DKK Betalingsbalancen (09.00) juli mia. DKK 12,4 SPA Industriproduktion (09.00) juli % m/m og år/år 0,2 / 0,8 NOK Inflation (i alt/kerne, 10.00) august % år/år 4,4 / 3,7 GRE Industriproduktion (11:00) juli % å/å 7,5 GRE Inflation (11:00) august % å/å 0,2 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6