9. september 2016, uge 36 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,5% 2.181 Nikkei + 0,2% 16.966 C20cap + 0,0% 1.035 S30 + 1,6% 1.440 FTSE + 1,7% 6.859 DAX + 1,3% 10.675 Euro 50 + 2,2% 3.084 BRIC + 4,6% 260 VIX -7,2% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,7% 1,1274 EUR/DKK +0,0% 7,4428 USD/DKK - 0,7% 6,6020 SEK/DKK +0,7% 0,7823 NOK/DKK +0,8% 0,8050 GBP/DKK - 0,4% 8,7891 CHF/DKK +0,0% 6,7894 JPY/DKK +0,4% 6,4598 Skuffende nøgletal har skabt usikkerhed Ugen bød på skuffende tal fra både amerikansk og europæisk økonomi, og det har skubbet lidt til markedets holdning om, at Brexit alligevel ikke betød så meget. Blandt andet er industriproduktionen faldet i flere store industrilande, jævnfør grafen nedenfor. Konsekvensen var rentefald på statsobligationer og reducerede markedsforventninger til pengepolitiske stramninger i USA. Sidst på ugen steg renterne imidlertid igen, da ECB mod manges forventning valgte at holde sin pengepolitik uændret (se side 5). Næste uge: Flere efter-brexit tal fra Europa Fra Europa kommer der flere nøgletal for juli og august måned, som vil give et klarere billede af, hvordan økonomien har reageret på briternes nej til EU i juni. Det sker i form af juli-tal for industriproduktionen i eurozonen og arbejdsløsheden i UK (begge onsdag), samt august-tal for detailomsætningen i UK. Hertil kommer, at den engelske centralbank holder pengepolitisk møde på torsdag. Hidtil har Brexit betydet mindre for britisk økonomi end frygtet, så sandsynligheden taler for en uændret pengepolitik. Fra USA kommer tre industribarometre, nemlig NFIB-indekset for august samt de to første regionale barometre for september. Der vil være ekstra fokus på tallene denne gang, efter at de nationale ISM-barometre viste overraskende fald i august. Markedsforventningen er, at de tre barometre vil ligge uændret eller stige, men hvis de viser sig at falde, vil det få obligationsrenten til at falde. Desuden kommer tal for detailomsætningen og industriproduktionen i august. Skuffende tal vil skabe usikkerhed om styrken i amerikansk økonomi og vil derfor reducere sandsynligheden for en snarlig stramning af pengepolitikken. Til sidst kommer tal for inflationen i august, der kun ventes at stige moderat. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 0,78% US 10Y +0,04 1,61% Tysk 10Y +0,02-0,05% Dansk 10Y +0,00 0,02% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,7% 1.336 Olie (WTI) +6,5% 48 Metaller +0,2% 2.366 Opdateret per: 9. september Side 1 af 6
Indhold Skuffende nøgletal fra USA... 2 Juli-tal efterlader lige så stor usikkerhed som tidligere... 4 ECB nøjes med at holde gryden i kog... 5 Skuffende nøgletal fra USA Der er kommet nogle skuffende statistikker fra den amerikanske økonomi, som har ført til rentefald på statsobligationer og reduceret (men ikke fjernet) sandsynligheden for en forhøjelse af den pengepolitiske rente i USA. Lavere jobvækst end forventet For det første kom jobtallene svagere ud end forventet i august. Der blev kun skabt 151.000 nye arbejdspladser, hvor finansmarkedet havde forventet 180.000. Desuden forblev arbejdsløshedsprocenten på 4,9% mod et forventet fald til 4,8%. Til sidst steg lønningerne mindre end forventet. Grafen nedenfor viser, at lønstigningstakten aftog fra 2,7% på årsbasis i juli til 2,4% i august. Lønstigningstakten aftog For det andet faldt de fremadrettede ISM-erhvervsbarometre for august, og det gælder både for industrien og for servicesektoren. Erhvervsbarometrene er faldet Side 2 af 6
Mest markant var nedgangen i servicebarometret, der faldt til det laveste niveau siden starten af 2010. Også vigtige underbarometre vedrørende ordreindgang og beskæftigelse viste nedgang, hvilket tyder på, at svagheden i aktiviteten kan fortsætte de kommende måneder. Sandsynligheden er faldet for en pengepolitisk stramning De skuffende tal gør det sværere for Fed De skuffende tal kaster grus i markedsforventningerne til, hvornår Fed hæver deres pengepolitiske rente næste gang. En renteforhøjelse på det pengepolitiske møde den 21. september er tæt på udelukket, og sandsynligheden er faldet for en renteforhøjelse på mødet den 14. december. Det betød små rentefald på statsobligationer. Gav rentefald på statsobligationer Centralbanken (Fed) har længe meldt ud, at rentepilen peger opad, men at beslutningen er dataafhængig, dvs. afhænger af udviklingen i økonomien. De seneste skuffende nøgletal må derfor gøre beslutningen vanskeligere for Fed. Vi holder fast i december AL-Banks grundscenario er fortsat, at december er et godt bud på tidspunktet for en renteforhøjelse. Ganske vist har de seneste dages nøgletal skuffet, men det skal ikke skygge over, at tallene generelt har været stærke gennem længere tid. Det kan eksemplificeres med ugetallene over anmodninger om arbejdsløshedsunderstøttelse, der fortæller noget om niveauet for antal fyringer, se grafen nedenfor. Andre statistikker viser nemlig styrke Side 3 af 6
Antallet af fyringer ligger meget lavt faktisk skal vi tilbage til starten af 1970 erne for at finde endnu lavere niveauer. Virksomhederne holder med andre ord på deres medarbejdere, og det er et signal om, at virksomhederne forventer gode afsætningsmuligheder de kommende måneder. Det skal også bemærkes, at Atlanta Fed s BNP-model fortsat peger på høj vækst i tredje kvartal. Modellen giver løbende et bud på BNP-vækstraten i et kvartal baseret på et udvalg af de vigtigste statistikker. Aktuelt peger modellen på en høj BNP-vækst på godt 3% p.a. i tredje kvartal. Få dårlige tal har overskygget mange stærke tal Aktiemarkedet er et godt barometer for økonomien Finansmarkedet har måske overreageret Konkluderende kan finansmarkedet have overreageret på nogle få dages skuffende nøgletal, som er kommet til at skygge over længere tids stærke tal. Vi afventer flere nøgletal de kommende uger, og fastholder indtil videre vores forventning om, at amerikansk økonomi fortsat er inde i et moderat opsving. Dette synspunkt støttes også af det amerikanske aktiemarked, der stadig ligger meget højt. Aktiemarkedet har historisk været meget dygtig til at forudsige økonomiske nedture, oftest langt tidligere end økonomerne får øje på nedturen. Med et fortsat højt kursniveau er det et signal om, at investorerne forventer, at fremgangen i amerikansk økonomi fortsætter indtil videre. Juli-tal efterlader lige så stor usikkerhed som tidligere Denne uge kom de første nøgletal fra europæisk økonomi for juli måned, dvs. tal der fortæller om den faktiske udvikling i økonomien efter Brexit. Det gennemgående billede er, at tallene har været meget blandede med både positive og negative overraskelser. Konkret drejer det sig om: Industriproduktion og boligpriser er faldet Detailomsætning, eurozonen: stigning på 1,1% m/m mod -0,1% m/m i juni Industriens ordreindgang, Tyskland: stigning på 0,2% m/m mod -0,3% m/m i juni Industriproduktion, Tyskland: fald på -1,5% m/m mod 1,1% i juni Industriproduktion, UK fald på -0,9% m/m mod -0,2% i juni Boligpriser, UK fald på -0,2% m/m mod -1,1% i juli Eksport, Tyskland: fald på -2,6% m/m mod 0,2% i juni. Side 4 af 6
Lige så stor usikkerhed i dag som efter afstemningsdagen Ingen konkrete ændringer De evaluerer De blandede tal giver derfor desværre ikke noget entydigt belæg, hverken for at sige, at Brexit IKKE har betydet noget for europæiske økonomi, ej heller for at sige, at Brexit skubber Europa ud i en økonomisk nedtur. Usikkerheden om betydningen af Brexit er derfor grundlæggende lige så stor i dag som den var fredag den 24. juni, dagen efter afstemningen. ECB nøjes med at holde gryden i kog ECB holdt pengepolitikken uændret på torsdagens pengepolitiske møde, hvor en del markedsdeltagere ellers havde forventet en lempelse af pengepolitikken. ECB signalerede dog samtidig, at pengepolitikken kan blive lempet på et senere tidspunkt. ECB-bossen Mario Draghi sagde nemlig, at ECB s forskellige komiteer er blevet bedt om at evaluere, om ECB s pengepolitiske tiltag fungerer tilfredsstillende. Det vil sige, at de skal vurdere omfanget af obligationsopkøbene, eventuel forlængelse ud over marts 2017, udvidelse til andre aktivtyper som eksempelvis bankobligationer samt eventuel ændring i landevægtningen af obligationsopkøbene. Der er ingen offentliggjort tidsramme for komiteernes arbejde. Vi anser det som meget sandsynligt, at ECB ender med at beslutte en forlængelse af obligationsopkøbene udover marts 2017. Stort set uændret prognose for økonomien Kun beskeden effekt af Brexit på eurozonens økonomi Desuden udsendte ECB en ny prognose for eurozonens økonomi, og det er deres første bud på eurozonens økonomi efter Brexit. Det vigtigste signal er, at ECB kun venter en beskeden betydning af Brexit på eurozonens økonomi, men samtidig erkender, at det er en risikofaktor, der kan give lavere vækst end i hovedscenariet. Hovedtallene i prognosen er: ECB's prognose for eurozonens økonomi 2016 2017 2018 prognose pr: sep-16 jun-16 sep-16 jun-16 sep-16 jun-16 BNP-vækst 1,7 1,6 1,6 1,7 1,6 1,7 inflation 0,2 0,2 1,2 1,3 1,6 1,6 Der skete kun beskedne ændringer i prognosetallene i forhold til juni-prognosen, der blev sendt ud inden den britiske EU-afstemning. Næste pengepolitiske møde afholdes 20. oktober. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 12.09.16 til 16.09.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DKK Inflation (09.00) august % m/m og år/år -0,1/ 0,3 12-09-2016 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) -0,4 / -0,2 Tirsdag Kina Industriproduktion (04:00) august % å/å 6,2 6,0 13-09-2016 Kina Detailomsætning (04:00) august % å/å 10,2 10,2 Kina Faste investeringer (04:00) august % å/å 7,9 8,1 DEU Inflation (endelige tal, 08.00) august % m/m år/år prelim: -0,1/ 0,3 SPA Inflation (endelige tal, 09.00) august % m/m og år/år prelim: 0,0 / -0,3 SEK Kerneinflation (UND1X, 09.30) august % m/m og år/år 0,1 / 1,4 SEK Inflation (09.30) august % m/m og år/år 0,1 / 1,1 ITA Industriproduktion (10.00) juli % m/m og år/år -0,4 / -1,0 UK Inflation (i alt/kerne, 10.30) august % år/år 0,6 / 1,3 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR Beskæftigelse (11.00) 2.kvt. 2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,4 DEU ZEW-indekset (11.00) September indeks 0,5 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD NFIB-indekset (12.00) august indeks 94,8 94,6 USD månedstal for statsfinanserne (20.00) august mia. USD prelim: 0,0 Onsdag JPY Industriproduktion (06.30) juli % m/m og år/år prelim: 0,0 / -3,8 14-09-2016 FRA Inflation (08.45) august % m/m og år/år prelim: 0,4 / 0,4 SEK BNP-tal (endelige, 09.30) 2. kvt. 2016 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,3 / 3,1 ITA Inflation (10,00) juli % år/år 0,0 UK Arbejdsløshed (10.30) juli ændring / % -8,6k / 4,9 EUR Industriproduktion (11.00) juli % m/m og år/år 0,6 / 0,4 USD importpriser (14.30) august % m/m og år/år -0,2 / 0,1 / -3,7 12,4 Torsdag EUR nyregistrerede biler (08.00) august % år/år 6,9 15-09-2016 CHF Rentemøde i centralbanken (09.30) ledende rente % -0,75 UK Detailomsætning (10.30) august % m/m og år/år 1,4 / 5,9 EUR Handelsbalance (11.00) juli mia. EUR 23,4 EUR Inflation (endelige tal, i alt/kerne, 11.00) august % år/år prelim: UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,25 USD Betalingsbalance (14.30) 2. kvt. 2016 M ia. USD -122,4-124,7 USD Detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) august % m/m 0,0 / 0,3 0,0 / -0,3 USD Jobless claims (14.30) September 1000 USD producentpriser (14.30) august % m/m og år/år 0,1 / 0,1-0,4 / -0,3 USD Philadelphia Fed-indekset (14.30) September indeks 3 2,0 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) September indeks 0-4,2 USD Industriproduktion (15.15) august % m/m -0,2 0,7 USD business inventories (16.00) juli % m/m 0,1 0,2-61,8 Fredag SPA Lønomkostninger (09.00) 2.kvt. 2016 % år/år -0,2 16-09-2016 EUR Lønomkostninger (11.00) 2.kvt. 2016 % år/år 1,7 USD Inflation (I alt/kerne,14.30) august % m/m 0,1 / 0,2 0,0 / 0,1 USD M ichigan forbrugertillidsindeks (15.55) medio septemb indeks 91,0 89,8 USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) august mia. USD Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6